钢铁业中金

1 20082008年钢铁行业投资策略年钢铁行业投资策略 中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司 罗炜罗炜 20082008年年55月月 2 ƒ 2008年国内供需形势保持乐观 ƒ 国际市场，新兴国家需求正旺 ƒ 2008年钢材价格高位运行，6-7月面临压力 ƒ 重点公司简评 投资要点 中国国际金融有限公司 2008年国内供需形势保持乐观 4 固定资产投资增长稳健，2008年钢铁需求依然较强 固定资产投资增长稳健 大灾之后数月投资反弹 ƒ钢铁需求与固定资产投 资密切相关 ƒ截至4月份，城镇固定 资产投资累计同比增长 25.7%，保持稳健 ƒ前瞻的看，受灾后重建 和地方政府换届等一次 性因素的推动，今年固 定资产投资将增长24.8% 城镇固定资产投资 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 0 3 - 0 1 0 3 - 0 7 0 4 - 0 1 0 4 - 0 7 0 5 - 0 1 0 5 - 0 7 0 6 - 0 1 0 6 - 0 7 0 7 - 0 1 0 7 - 0 7 0 8 - 0 1 同比增长 , % 当月 自年初累计 城镇固定资产投资（自年初累计） 0 10 20 30 40 50 60 9 6 - 0 1 9 6 - 0 9 9 7 - 0 5 9 8 - 0 1 9 8 - 0 9 9 9 - 0 5 0 0 - 0 1 0 0 - 0 9 0 1 - 0 5 0 2 - 0 1 0 2 - 0 9 0 3 - 0 5 0 4 - 0 1 0 4 - 0 9 0 5 - 0 5 0 6 - 0 1 0 6 - 0 9 0 7 - 0 5 0 8 - 0 1 同比增长, % 1998年洪灾 2000年旱灾 2003年非典 2008年雪灾和地震 日本地震后重建推高固定资产投资 台湾地震后重建推高固定资产投资 日本 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 9 2 - 0 3 9 2 - 0 9 9 3 - 0 3 9 3 - 0 9 9 4 - 0 3 9 4 - 0 9 9 5 - 0 3 9 5 - 0 9 9 6 - 0 3 9 6 - 0 9 9 7 - 0 3 9 7 - 0 9 同比增长，% 固定资产投资实际增速 1995年1月， 日本神户地震 台湾 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 9 6 - 0 3 9 6 - 0 9 9 7 - 0 3 9 7 - 0 9 9 8 - 0 3 9 8 - 0 9 9 9 - 0 3 9 9 - 0 9 0 0 - 0 3 0 0 - 0 9 0 1 - 0 3 0 1 - 0 9 0 2 - 0 3 0 2 - 0 9 同比增长，% 固定资产投资实际增速 1999年9月 台湾南投县 地震 5 下游行业用钢需求稳定增长 ƒ钢材需求可分为投资用钢和消费用 钢。投资用钢主要来自于建筑工程。 消费用钢作为原材料生产出工业产品 和民用消费品，这部分需求主要来自 制造业 ƒ2007年，投资用钢量为22590万吨， 占钢材消费的45.2%。其中，城镇住 宅、商业地产和工业设施、基础设施 建设的用钢量占投资用钢量的比例分 别为34.7%、39.2%和21.4% ƒ消费用钢中，机械、轻工（含家 电）、汽车、煤炭和船舶是需求大户 2007年投资用钢分布 2007年钢材需求分布 农村房屋住宅, 4 .7 % 商业地产和工业 设施 , 3 9 .2 % 城镇住宅 , 3 4 .7 % 基础设施建设, 2 1 .4 % 煤炭 , 3 .1% 铁道装备与建设, 1 .1% 其他, 20 .5% 船舶 , 1 .8% 汽车 , 5 .0% 轻工 , 6 .4% 机械 , 14 .4% 石油 , 1 .2% 集装箱 , 1 .4% 投资用钢, 45 .2 % 6 房地产投资高位运行 投资用钢：房地产投资高位运行，基础设施建设方兴未艾 ƒ房地产行业08年存在较大的不 确定性。但目前为止，房地产 投资增速和在建面积增速仍高 位运行，显示未来的房地产开 发进度不会大幅放缓 ƒ在地产行业，钢材成本只占总 成本的10%左右，钢价上涨对 该行业的用钢需求影响不大 ƒ灾后重建、电网建设和轨道交 通建设将支撑今年的基础设施 建设维持在较高位置 ƒ2008年投资用钢量的增速不会 大幅放缓 基础设施建设方兴未艾 0% 10% 20% 30% 40% 50% 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09 07-12 08-03 房地产开发投资同比增长YTD 商品房在建面积同比增长 YTD 商品房新开工面积同比增长 YTD 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 水利、环境和公共设施管理业 20.1% 19.5% 25.3% 22.3% 27.0% 铁路运输业 27.0% 7.5% 7.1% 20.2% 21.2% 道路运输业 11.8% 14.8% 12.8% 6.5% 3.1% 7 大部分子行业的毛利率近两年稳中有升 消费用钢：下游行业保持较高增长 ƒ大部分子行业的毛利率近两年稳中 有升，明其对钢价上涨的承受能 力增强 ƒ在盈利能力较好的情况下，下游行 业钢铁消费量对毛利率下降的敏感 性较低，尤其是根据订单安排生产 的行业 ƒ2008年一季度，除汽车行业的销售 收入增速大幅下降外，家电和煤炭 的增速均显著上升，机械行业虽然 增速有所下降，但也维持在26%左右 的较高水平 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q08 30% 35% 40% 45% 50% 机械 汽车及配件 家电 电气设备 煤炭（右轴） 08Q1 下游行业销售收入增速 0% 20% 40% 60% 80% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 08Q1 机械 汽车 煤炭 家电 电气设备 8 消费用钢：下游行业保持较高增长（续） ƒ机械行业：08年1季度，和机械行业需求相关度高的建筑、交通运输、采掘行业 的固定资产投资都高速增长。综合考虑，机械行业2、3季度的增长速度可能慢于1 季度，但全年仍可以实现20%左右的增长 ƒ家电行业：得益于更新换代和消费升级、人口结构带来的婚庆高峰以及家电下乡 启动农村市场，08年家电行业价量齐升的趋势有望持续，价格上涨有望高于成本 上升，从而支持钢材消费维持高增长 ƒ船舶行业：由于前期订单饱满，行业的造船完工量在2010年之前都将持续增长 ƒ铁路装备与建设行业：“十一五”期间1.25万亿的巨额投入将带来行业的高速增长 ƒ汽车行业：需求增速放缓和成本上涨的双重压力难以缓解，行业景气显现回落迹 象，未来景气还将进一步下行，对钢材的需求增速也将大幅放缓 9 钢材消费预测表钢材消费预测表 单 位 ： 万 吨 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 E 2 0 0 9 E 2 0 1 0 E 投 资 用 钢 1 9 ,4 0 0 2 2 ,5 9 0 2 5 ,9 5 1 2 9 ,1 2 4 3 1 ,9 5 5 同 比 增 长 1 6 .4 % 1 4 .9 % 1 2 .2 % 9 .7 % 其 中 ： 城 镇 住 宅 6 ,5 7 7 7 ,8 3 9 9 ,0 8 7 1 0 ,2 6 2 1 1 ,2 2 3 同 比 增 长 1 9 .2 % 1 5 .9 % 1 2 .9 % 9 .4 % 商 业 地 产 和 工 业 设 施 7 ,4 7 3 8 ,8 6 1 1 0 ,2 6 7 1 1 ,6 2 3 1 2 ,9 8 7 同 比 增 长 1 8 .6 % 1 5 .9 % 1 3 .2 % 1 1 .7 % 农 村 房 屋 住 宅 9 4 9 1 ,0 5 0 1 ,1 5 7 1 ,2 4 4 1 ,3 0 6 基 础 设 施 建 设 4 ,4 0 1 4 ,8 4 0 5 ,4 4 0 5 ,9 9 5 6 ,4 3 9 同 比 增 长 1 0 .0 % 1 2 .4 % 1 0 .2 % 7 .4 % 机 械 5 ,8 3 9 7 ,1 8 2 8 ,5 9 4 9 ,9 5 5 1 1 ,3 2 8 同 比 增 长 2 3 .0 % 1 9 .7 % 1 5 .8 % 1 3 .8 % 其 中 ： 工 程 机 械 9 1 7 1 ,2 2 1 1 ,5 0 3 1 ,8 0 7 2 ,1 4 1 同 比 增 长 3 3 .2 % 2 3 .1 % 2 0 .2 % 1 8 .5 % 机 床 1 ,0 9 7 1 ,3 6 1 1 ,6 6 9 1 ,9 6 8 2 ,2 7 1 同 比 增 长 2 4 .0 % 2 2 .7 % 1 7 .9 % 1 5 .4 % 轻 工 2 ,7 6 8 3 ,2 0 3 3 ,6 1 8 3 ,9 3 4 4 ,2 2 2 同 比 增 长 1 5 .7 % 1 2 .9 % 8 .8 % 7 .3 % 其 中 ： 家 电 8 2 1 1 ,0 3 2 1 ,2 5 2 1 ,4 6 1 1 ,6 3 8 同 比 增 长 2 5 .7 % 2 1 .3 % 1 6 .7 % 1 2 .1 % 汽 车 1 ,7 9 7 2 ,4 9 2 2 ,7 0 3 3 ,0 3 7 3 ,4 2 0 同 比 增 长 3 8 .7 % 8 .5 % 1 2 .4 % 1 2 .6 % 煤 炭 1 ,4 7 0 1 ,5 4 0 1 ,6 4 8 1 ,7 3 0 1 ,8 1 6 船 舶 6 3 7 9 1 0 1 ,2 0 0 1 ,4 9 5 1 ,8 0 0 同 比 增 长 4 2 .9 % 3 1 .9 % 2 4 .6 % 2 0 .4 % 集 装 箱 5 9 5 6 7 6 7 4 3 8 0 3 8 5 1 石 油 5 9 5 6 0 4 6 1 2 6 2 0 6 2 9 铁 道 装 备 与 建 设 4 4 1 5 4 9 6 7 0 8 2 5 1 ,0 1 9 同 比 增 长 2 4 .3 % 2 2 .1 % 2 3 .2 % 2 3 .5 % 其 他 1 0 ,6 9 2 1 0 ,2 6 7 1 0 ,3 8 2 1 0 ,9 2 9 1 1 ,9 3 2 总 计 4 4 ,2 3 5 5 0 ,0 1 3 5 6 ,1 2 1 6 2 ,4 5 3 6 8 ,9 7 3 同 比 增 长 1 3 .1 % 1 2 .2 % 1 1 .3 % 1 0 .4 % 10 ƒ预计2008年的粗钢产量将由2007年的16.7%大幅放缓至10%左右，主要原因在于： 1）上游焦炭和铁矿石供应瓶颈；2）节能减排和淘汰落后措施加强；33））新增产能 由2007年的5000万吨下降至4000万吨 2008年钢铁供给增速放缓 粗钢和钢材月度产量 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%粗钢产量 钢材产量 粗钢同比增速 钢材同比增速 11 原材料供应瓶颈制约钢铁产量 焦炭价格 铁矿石现货价 元/吨 500 1000 1500 2000 2500 0 5 - 0 1 0 5 - 0 4 0 5 - 0 7 0 5 - 1 0 0 6 - 0 1 0 6 - 0 4 0 6 - 0 7 0 6 - 1 0 0 7 - 0 1 0 7 - 0 4 0 7 - 0 7 0 7 - 1 0 0 8 - 0 1 0 8 - 0 4 二级冶金焦炭 炼焦煤 元/吨 500 1000 1500 2000 05- 01 05- 04 05- 07 05- 10 06- 01 06- 04 06- 07 06- 10 07- 01 07- 04 07- 07 07- 10 08- 01 08- 04 河北铁矿石(66%,干基) 印度进口矿(63.5%) 历年铁矿石协议价 铁矿石海运费走势 USD/dltu 20 60 100 140 180 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -20% 0% 20% 40% 60% 80% Lump Ore Price (LHS) Fine Ore Price (LHS) YoY 美元/吨 0 20 40 60 80 100 120 05- 01 05- 05 05- 09 06- 01 06- 05 06- 09 07- 01 07- 05 07- 09 08- 01 08- 05 西澳至中国 巴西至中国 ƒ据估计，2008年1-2月份， 我国炼焦煤产量增长在5% 以下。供应紧张拉动炼焦 煤价格飙升 ƒ国际焦炭市场上，供应较 国内更为短缺，价格上涨 幅度更大 ƒ我国钢企尚未与澳铁矿石 出口商就2008年长协价达 成一致意见，导致未来铁 矿石供应的不确定性增大 12 淘汰落后效果显现，长材产量增速大幅回落 各钢材品种产量增幅 ƒ2008年，节能减排和淘汰落 后的进程开始提速，并逐渐 显现出良好的效果，低附加 值的长材产量增速急剧回 落，螺纹钢产量甚至同比下 降 ƒ钢材价格大涨后，中小企业 的复产和增产动能增强，但 相比于大企业，其在原材料 获取上存在更大困难，因此 预计未来产量将难以大幅反 弹 淘汰落后统计表 签订日期 淘汰炼钢能力（万吨） 淘汰炼铁能力 （万吨） 第一批 （ 10省市） 2007-04-27 4166 3987 第二批 （ 18省市） 2007-12-28 3610 4930 合计 7776 8917 % 4.5 29.6 11.4 24.2 16.8 13.8 35.3 28.6 35.6 22.0 (2.3) 22.7 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 螺纹钢 线材 棒材 热轧 冷轧 中厚板 2008 1-4 2007 长材 板材 13 新增产能减少 ƒ2005年以来炼铁、炼钢产能 增速放缓。预计，2008年的 新增产能为4000万吨左右 ƒ新增产能向大型企业集中， 中小企业及民营投资减少 中国粗钢年度产能增量 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E2008E 万吨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 粗钢年度产能增量 YoY 中国国际金融有限公司 出口量趋稳，出口结构优化 15 出口量渐趋稳定 中国月度钢材出口量 ƒ3月份以来，在国外价差 持续扩大的背景下，我国 钢铁出口呈现出同比下 降，环比上升的态势 ƒ预计，出口小幅回升的趋 势将持续，月度出口量将 维持在450-550万吨。 万吨 100 200 300 400 500 600 700 800 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%钢材出口量 同比增速 80 100 120 140 160 180 200 07- 01 07- 02 07- 03 07- 04 07- 05 07- 06 07- 07 07- 08 07- 09 07- 10 07- 11 07- 12 08- 01 08- 02 08- 03 08- 04 远东 美国（离岸价） 德国 日本 中国 国内外价差扩大 16 出口结构优化 各钢材品种出口占比 9.4% 10.0% 9.0% 13.1% 6.3% 9.5% 19.2% 16.6% 4.4% 9.8% 6.9% 3.7% 16.0% 6.5% 7.6% 3.1% 7.7%7.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 钢筋 线材 型钢 棒材 中厚板 热轧 冷轧 无缝钢管 焊接钢管 2007 08Q1 ƒ在出口政策的引导下，我国的钢材出口结构优化。低附加值的钢筋、线材 和型钢的出口占比明显下降，而中厚板和无缝钢管等高附加值产品的占比 则显著提高。随着我国钢铁生产工艺的改进，未来的出口结构将进一步改 善 17 钢铁维持供应紧张状态 ƒ在需求依然较强、供给增速放缓和出口量趋稳的背景下，国内钢铁供应量与需 求量之间将存在约840万吨的缺口 国内钢铁供需平衡表 单位：千吨 2004 2005 2006 2007 2008E 粗钢产量 280,486 349,362 422,853 489,241 537,186 YoY(%) 26% 24.6% 21.0% 15.7% 9.8% 粗钢净出口 -13,837 116 34,734 54,190 36,000 粗钢供应量 294,322 349,245 396,266 435,051 501,186 YoY(%) 13.7% 18.7% 13.5% 9.8% 15.2% 粗钢消费量 294,322 349,245 396,266 455,000 509,600 YoY(%) 13.7% 18.7% 13.5% 14.8% 12.0% 过剩（短缺） - - -19,949 -8,414 中国国际金融有限公司 国际市场，新兴国家需求正旺 19 国际钢价强劲上涨 ƒ2008年以来，国际钢材市场表现突出，价格强劲上涨， CRU价格指数迭创新高 ƒ国际钢价上涨的动力在于：旺盛的需求，紧张的供给； 不断上涨的成本和同比缩减的中国出口 国际钢材价格指数 08-5-16 1个月(%) 3个月(%) 12个月(%) 钢材价格指数 CRU spi Index 268.0 13.1% 33.4% 56.1% 国际价格指数 北美 254.5 21.1% 39.5% 66.0% 欧洲 221.0 9.1% 25.3% 23.0% 亚洲 301.9 11.0% 33.9% 69.6% 板材 250.6 13.3% 36.7% 53.3% 长材 302.9 12.6% 28.2% 61.2% 国内价格(人民币/吨） 热轧板 5850 6.8% 16.3% 32.1% 冷轧板 7150 8.3% 21.6% 41.6% 螺纹钢 5260 7.1% 19.0% 52.5% 200 400 600 800 1,000 1,200 04- 01 04- 04 04- 07 04- 10 05- 01 05- 04 05- 07 05- 10 06- 01 06- 04 06- 07 06- 10 07- 01 07- 04 07- 07 07- 10 08- 01 08- 04 USD/Ton 美国 德国 日本 远东 国际钢价飙升 全球粗钢产量增速 百万吨 20 40 60 80 100 120 140 06- 01 06- 03 06- 05 06- 07 06- 09 06- 11 07- 01 07- 03 07- 05 07- 07 07- 09 07- 11 08- 01 08- 03 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 全球 中国 全球同比（右轴） 中国同比（右轴） 20 世界钢铁消费格局改变 1997年各地区钢材消费全球占比ƒ2007年，OECD钢铁消费 的全球占比由1997年的 40%下降为28%，对全球 钢铁需求的影响力减弱 ƒ与此同时，新兴国家的需 求增长迅猛，对全球需求 的影响力与日俱增。2007 年，金砖四国钢铁消费的 全球占比由1997年的22% 上升为44%；中东和南非 的占比也分别达到了4%和 2% 其他 , 3 8 % 俄罗斯 , 2 % 巴西 , 2 % OE C D , 4 0 % 中国 , 1 5 % 印度 , 3 % 2007年各地区钢材消费全球占比 中国 , 34% OECD, 28% 其他 , 24% 非洲 , 2% 俄罗斯 , 4% 巴西 , 2% 中东 , 4% 印度 , 4% 21 新兴国家成为未来钢材需求增长的主要推动力 ƒ2008年一季度，发达国 家钢铁需求不旺，美国和 日本仅分别同比增长了 1.95%和1.42%，欧盟15 国更是同比下降了1.95% ƒ与之相对应的是，新兴 国家钢铁需求强劲，巴西、 中国和俄罗斯的需求分别 同比增长了17.8%、12% 和6.8% ƒ得益于新兴国家的需 求，2008年一季度的全球 钢铁消费增速达到8.2% 千吨 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 欧盟15国 美国 日本 韩国 俄罗斯 巴西 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 08Q1需求量 同比增长 08Q1各地区钢铁需求 22 新兴国家成为未来钢材需求增长的主要推动力（续） 2008年各地区需求增速预测ƒ印度、巴西和俄罗斯经济的快速发展拉升了其对钢 铁的需求 ƒ随着中东地区近年来基础设施建设的不断升温，其 对钢铁产品的需求剧增。中东钢铁需求最旺盛的3 个国家是沙特、埃及和阿联酋，其他如科威特、卡 塔尔等富裕的海湾国家对钢铁的需求也在与日俱增 ƒ泰国、非洲和越南等国家的工业发展和基础设施建 设也推动其钢铁需求上升 ƒ新兴国家的强劲需求将弥补发达国家低迷的需求。 预计2008年全球钢铁需求增速将达6.7% ƒ新兴国家也由此成为我国钢铁出口的新市场，今年 一季度，出口至越南、中东、印度和泰国的量占总 出口量的比例分别达到11.2%、9.1%、2.7%和2.5% % 0 200 400 亚洲 除中 国 欧盟 南美 巴、 印、 俄 独联 体 中东 非洲 百万吨 0 2 4 6 8 10 12需求量 同比增速 新加坡 , 3.1% 韩国 , 29.6% 越南, 11.2% 欧洲 , 10.1%中东 , 9.1%美国 , 6.4% 中国香港 , 3.4% 其他 , 21.9% 泰国 , 2.5% 印度 , 2.7% 08Q1我国出口地区分布 中国国际金融有限公司 2008年钢材价格高位运行，短期面临调整 24 今年以来，钢价大幅上涨 上海市场钢材价格 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01 08-05 元/吨 冷轧薄板 热轧薄板 螺纹钢 2000 4000 6000 8000 Q 1 0 4 Q 2 0 4 Q 3 0 4 Q 4 0 4 Q 1 0 5 Q 2 0 5 Q 3 0 5 Q 4 0 5 Q 1 0 6 Q 2 0 6 Q 3 0 6 Q 4 0 6 1 Q 0 7 2 Q 0 7 3 Q 0 7 4 Q 0 7 1 Q 0 8 2 Q 0 8 元/吨 热轧 冷轧 电工钢 热镀锌 c 宝钢产品出厂价 ƒ春节过后国内钢材市场进入新 一轮大幅上涨。与去年同期相 比，钢材现货市场价格上涨幅度 达到30%-50% ƒ宝钢出台的二季度价格在一季 度基础上，所有产品上调幅度在 500-1000元/吨之间，代表产品涨 幅普遍达到800元/吨 ƒ此次价格上涨的推动力在于： 灾后重建带动的旺盛需求、产量 的低速增长和高企的成本 25 6－7月钢价面临调整压力 ƒ在经历了近一年的大幅上涨后，目前 国内现货市场板材价格开始走平。短 期内，钢价面临的回调压力增大 ƒ三季度是传统的钢材消费淡季 ƒ钢铁行业的盈利状况良好，吨钢利润 和净利润均显著上升，接近历史最高 水平，使得小钢厂的复产动力增强 ƒ经销商心理趋于谨慎，市场观望气氛 加重 ƒ预计近期现货市场价格可能出现较大 调整，调整主要来自于技术面，7月底 以后有望逐步回升，下半年价格维持 高位 钢铁行业盈利状况 元/吨 200 250 300 350 400 450 500 06- 03 06- 05 06- 07 06- 09 06- 11 07- 03 07- 05 07- 07 07- 09 07- 11 08- 01 08- 03 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%吨钢利润 净利润率 26 投资建议：“推荐”评级 ƒ短期内，宝钢三季度价 格政策暂缓出台，现货市 场价格可能下跌将对市场 心理产生负面影响 ƒ2008年上半年钢铁龙头 公司的盈利将超预期，维 持钢铁股推荐评级 ƒA股重点推荐武钢股份、 宝钢股份、鞍钢股份，H 股推荐马钢股份和鞍钢股 份 投资建议表 公司 代码 评级 收盘价 目标 5/21/2008 价格 07 08E 09E 06 07 08E 09E 07 08E 09E A股（人民币） 武钢股份 600005.SH 推荐 16.72 0.83 1.10 1.30 33.6 20.1 15.2 12.9 5.1 4.2 3.5 宝钢股份 600019.SH 推荐 13.41 0.73 1.01 1.13 18.1 18.4 13.3 11.9 2.6 2.3 2.1 鞍钢股份 000898.SZ 推荐 22.58 1.04 1.42 1.73 19.6 21.7 15.9 13.0 3.0 2.7 2.4 太钢不锈 000825.SZ 审慎推荐 14.57 1.23 1.10 1.22 16.0 11.8 13.2 11.9 3.0 2.6 2.3 马钢股份 600808.SH 中性 8.29 0.37 0.48 0.54 23.5 22.4 17.3 15.4 2.4 2.3 2.1 H股（港币） 马钢股份 323.HK 推荐 6.06 6.30 0.39 0.57 0.69 17.2 15.4 10.7 8.8 1.7 1.4 1.2 鞍钢股份 347.HK 推荐 22.20 26.90 1.11 1.68 2.21 19.2 20.0 13.2 10.1 2.8 2.2 1.9 每股收益 市盈率 市净率 27 国际钢铁股估值 货 币 股 价 2 0 0 7 2 0 0 8 E 2 0 0 9 E 2 0 0 7 2 0 0 8 E 2 0 0 9 E 2 0 0 7 2 0 0 8 E 2 0 0 9 E 美 国 N u co r 美 元 7 9 .8 4 1 6 .0 1 3 .3 1 2 .4 8 .5 6 .9 6 .7 5 .8 3 .6 3 .1 U S S te e l 美 元 1 8 4 .0 2 2 4 .7 1 5 .4 1 5 .7 1 4 .9 8 .2 8 .3 3 .9 3 .2 2 .7 均 值 2 0 .4 1 4 .3 1 4 .1 1 1 .7 7 .5 7 .5 4 .9 3 .4 2 .9 日 本 N ip p o n S tee l 日 元 6 9 4 1 2 .8 1 3 .0 1 3 .9 n a n a n a 2 .3 2 .1 1 .9 JF E 日 元 6 ,1 9 0 1 2 .1 1 3 .2 1 2 .1 n a n a n a 2 .4 2 .2 2 .0 均 值 1 2 .4 1 3 .1 1 3 .0 n a n a n a 2 .4 2 .2 1 .9 欧 洲 T h y sse n K ru p p 欧 元 4 4 .6 1 1 0 .4 1 0 .6 9 .9 5 .0 5 .0 4 .7 2 .3 1 .9 1 .7 M itta l 6 4 .7 0 1 0 .5 9 .7 9 .8 9 .3 8 .5 8 .5 2 .0 1 .8 1 .6 均 值 1 0 .4 1 0 .1 9 .8 7 .1 6 .7 6 .6 2 .1 1 .8 1 .6 俄 罗 斯 C h e rep o v e ts 卢 布 6 9 9 1 3 .6 1 0 .3 9 .9 7 .4 6 .0 6 .0 2 .7 1 .9 1 .8 巴 西 G erd au S A 雷 亚 尔 8 4 .3 0 3 0 .6 1 7 .2 1 4 .4 n a n a n a 2 .5 3 .8 3 .3 U sim in as S A 雷 亚 尔 9 2 .2 4 9 .9 8 .8 9 .4 9 .5 8 .4 8 .2 2 .4 2 .1 1 .8 均 值 1 8 .0 1 2 .1 1 1 .2 n a n a n a 2 .5 2 .6 2 .3 亚 洲 P o sc o 韩 元 5 6 1 ,0 0 0 1 1 .6 1 1 .7 1 1 .4 8 .0 7 .1 L 1 .8 1 .7 1 .5 C h in a S tee l 新 台 币 5 2 .3 0 1 1 .6 1 1 .8 1 1 .3 8 .8 8 .3 8 .2 2 .7 2 .4 2 .3 D o n g k u k S tee l 澳 元 1 1 .2 6 1 1 .8 1 1 .3 1 4 .5 7 .6 6 .1 6 .5 2 .2 2 .1 1 .9 T a ta S tee l 卢 比 9 2 2 1 4 .3 1 0 .3 8 .7 1 0 .1 4 .3 4 .2 4 .1 2 .2 1 .8 均 值 1 2 .3 1 1 .3 1 1 .5 8 .9 6 .2 6 .3 2 .7 2 .1 1 .9 全 球 均 值 1 3 .9 1 2 .2 1 2 .1 9 .2 6 .8 6 .8 3 .0 2 .4 2 .1 A 股 宝 钢 股 份 人 民 币 1 3 .4 1 1 8 .4 1 3 .3 1 1 .9 7 .9 6 .6 5 .9 2 .6 2 .3 2 .1 武 钢 股 份 人 民 币 1 6 .7 2 2 0 .1 1 5 .2 1 2 .9 1 1 .0 8 .9 7 .5 5 .1 4 .2 3 .5 鞍 钢 股 份 人 民 币 2 2 .5 8 1 9 .6 2 1 .7 1 5 .9 1 1 .9 8 .7 8 .1 3 .0 2 .7 2 .4 马 钢 股 份 人 民 币 8 .2 9 2 2 .6 1 7 .2 1 5 .5 9 .2 7 .0 6 .4 2 .4 2 .3 2 .1 太 钢 不 锈 人 民 币 1 4 .5 7 1 1 .9 1 3 .2 1 1 .9 9 .2 7 .0 6 .4 3 .0 2 .4 2 .3 均 值 1 8 .5 1 6 .1 1 3 .6 9 .8 7 .6 6 .9 3 .2 2 .8 2 .5 H 股 鞍 钢 H 股 港 元 2 2 .2 0 1 8 .0 1 3 .1 1 0 .1 1 1 .9 8 .7 8 .1 2 .8 2 .2 1 .9 马 钢 H 股 港 元 6 .0 6 1 9 .3 1 1 .6 9 .6 7 .5 6 .3 6 .0 1 .8 1 .7 1 .4 均 值 1 8 .6 1 2 .4 9 .8 9 .7 7 .5 7 .1 2 .3 2 .0 1 .7 P E E V /E B IT D A P B 中国国际金融有限公司 重点公司简评 29 武钢股份：推荐 ƒ预计08年二季度盈利环比上升至0.35元 ƒ取向硅钢增产和冷轧产品毛利率的改善是08年的利润增长点。 2008年公司取向硅钢产量将由27万吨提高到31万吨，其中HiB硅钢 产量有望由2万吨提高到5万吨。取向硅钢增产将为公司增加5亿元 的净利润 ƒ07年底-09年年初多条生产线的顺利投产，推动08-09年的产量增 长。预计，08年钢材产量达到1322万吨，同比增长25%；09年初产 能为1700万吨 ƒ目前约有70%的铁矿石海运采用长期协议，运价在15-25美元/吨 不等，远远低于现货海运费，因此对铁矿石成本上升有较强抵御 能力 30 宝钢股份：推荐 ƒ目前公司约70%的铁矿石海运采用长单锁定，运价在10-20美元/ 吨之间，领先于国内其他企业，铁矿石成本为国内最低 ƒ二季度盈利将大幅增长 ƒ罗泾项目具备年产160万吨宽厚板的能力，计划于08年3月份全面 建成投产，将扩大公司宽厚板产能至340万吨，使09-10年每股收益 分别提高4.0%和2.9% ƒ计划于08年中期建成投产的五冷轧项目将新增冷轧能力195万 吨，包括冷轧硅钢75万吨，产品定位于高端产品 31 鞍钢股份：推荐 ƒ公司约85%铁矿石向拥有矿山资源的集团采购，具有成本优势 ƒ鞍钢可能是龙头钢铁公司中二季度盈利环比上升幅度最大的，主 要因为公司二季度铁矿石成本不变，而其他钢厂08年铁矿石协议 价将从4月1日起计算，可能在5月中旬计入生产成本 ƒ鲅鱼圈项目是09年增长点。该项目预计于2008年8月投产，届时 包括炼铁、炼钢、热轧300万吨及宽厚板200万吨的全钢厂将 开始试生产，使公司产能增长31%达到2100万吨 32 太钢不锈：审慎推荐 ƒ不锈钢盈利能力08年难以根本改善，碳钢盈利稳中有升，成为未 来盈利贡献的主要力量 ƒ增发项目已通过审核，等待合适时机实施。如果成功增发，公司 2008年的冷轧不锈钢产量将得到提升。预计2008年，公司不锈钢 材产量将增加30%至239万吨 ƒ产能过剩压力下，2008年不锈钢行业难以根本好转 33 马钢股份：H股推荐 A股中性 ƒHuge bottom line growth expected for 2Q08. We expect 2Q08 earnings to grow over 50% QoQ and 1H08 earnings to grow 70% YoY ƒThe 5mn ton new plant will be a growth driver in 2H08 and 2009. Magang is projecting 4.4mn and 5.0mn tons of production volume for the new plant in FY08 and FY09, respectively, and improvement of the product mix and operating stability are the major force this year. 34 附录一：钢铁生产流程 原料工程 烧结 高炉炼铁 炼钢 模铸或连铸 板坯连铸 线、型材 热轧 冷轧 涂镀 产 品 附 加 值 低 高 钢铁联合企业电炉炼钢短流程（大中型钢厂） 模铸或连铸 电炉炼钢 线、型材 外购废钢 线、型材 外购钢坯 线型材单轧机 （地方小钢厂） 投资额 小 大 板坯连铸 中厚板 35 附录二：钢铁企业成本构成 主营业务成本 100% 原材料 57% 铁矿石 28% 煤炭/焦炭 16% 其它辅料（废钢，铁合金等） 13% 电力 6% 折旧 9% 大修及维修费用 7% 生产人员工资及福利 13% 其他 7% 36 附录三：影响行业盈利的主要因素 企业规模 成本 企业管理 公司效益 下游行业需求 钢材产量 产品结构 钢材价格 国内环境 钢材供求 国际环境 上游行业供给 37 • 谢谢