江特电机财务分析

江特电机财务分析 江西特种电机股份有限公司财务分析 一:公司简介和发展史 江西特种电机股份有限公司是一家从事起重冶金电机、高压电机等特种电机研发、生产和销售的国家火炬高新技术企业，江西省高新技术企业，江西省100强企业，国家电机行业骨干企业。除此之外，公司还涉及锂电新能源产品，矿产品及深加工产品。总部设在江西宜春，并在浙江兰溪和河北邯郸设有2家生产电机的控股子公司，2007年10月公司股票在深交所成功上市，股票简称;江特电机;。 江特电机发展的六个阶段 江西特种电机股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”)是1991 年经江西省经济体制改革委员会赣体改函[1991]50 号文批准,由原宜春电机厂按照《江西省股份有限(内部)公司试行规定(草案)》进行内部股份制改造,在向内部职工定向募集基础上设立的股份公司,在职员工3500余名。公司设立时实收股本为678.008 万元(每股1 元,计678.008 万股),其中:内部职工股93.808 万元,国家股584.2万元。 1997 年3 月23 日根据江西省股份制改革联审小组办公室赣股办 [1997]14号文《关于江西特种电机股份有限公司规范工作的批复》,原则同意本公司规范工作的自评并批复本公司股本2,936.3366 万元,其中:国家股1,760.3366万元、内部职工股1,176 万元。 1998 年11 月3 日经宜春市产权交易中心鉴证,本公司国有股股权管理单位宜春市经济贸易委员会(后更名为宜春市袁州区经济贸易委员会)将所持国有股1,144.2188万股(占股本总数的38.97%)转让给宜春市中山电器有限公司,转让完成后,股权结构为总股本2,936.3366 万元, 其中:宜春市中山电器有限公司法人股1,144.2188 万股,占股本总数的38.97%;内部职工股1,176 万股,占股本总数的40.05%;宜春市经济贸易委员会国家股616.1178 万股,占股本总数的20.98%。 1999 年10 月18 日本公司股东大会决议,同意宜春市中山电器有限公司(后更名为江西中三电气有限公司)将所持嵊州市浙特中山电机有限公司股权和部份实物资产折股146.2171 万元投入本公司,公司股本增加为3,077.5215 万元(每股1 元,计3,077.5215 万股),其中:宜春市中山电器有限公司1,290.4359 万股,占股本总数的41.93%;内部职工股1,170.9678 万股,占股本总数的38.05%;宜春市经济贸易委员会616.1178 万股,占股本总数的20.02%。 2003 年6 月2 日根据江西省股份制改革和股票发行联审小组办公室赣股办[2003]6 号文批准,同意本公司部份内部职工股转让给南昌高新科技创业投资有限公司 (后更名为南昌高新科技投资有限公司)。股权转让后,公司股本结构为总股本3,077.5215 万元(每股1 元),其中: 江西中三电气有限公司(后更名为江西江特电气集团有限公司)持有1,290.4359 万股,占股本总数的41.93%;南昌高新科技投资有限公司持有645.7513 万股,占股本总数的20.98%;内部职 工股525.2165 万股,占股本总数的17.07%;宜春市袁州区经济贸易委员会国家股616.1178万股,占股本总数的20.02%。2003 年6 月3 日公司在江西省工商行政管理局办理了变更登记。 2006 年6 月22 日本公司2006 年第一次临时股东大会决议,公司以2005 年年末总股本3,077.5215 万股为基数,向全体股东按每10 股送6.5 股,送股后本公司股份总数为5,077.9105 万股,股本变更为人民币50,779,105.00 元。 2007 年9 月13 经日中国证券监督管理委员会证监发行字[2007]286 号文核准,公司向社会公开发行人民币普通股1700 万股,股票发行后,公司股份总数为6,777.9105 万股,股本变更为人民币67,779,105.00 元。 二:行业背景 我国电机制造业优势: 世界上电机制造业已有一百多年历史，在国际激烈竞争的电机市场上，价格已达到几近临界的地步，除了特殊电机、专用电机、大型电机之外，一般通用中小型电机制造企业在发达国家难以继续立足。但世界上电机行业专家纷纷预测，中国将会成为世界电动机，特别是中小电动机的生产制造基地，原因是一方面电机制造 并非人人能做，它要求操作人员要有较高文化水准和较高科技经验，中国在这方面具有较大优势。另一方面，外国公司也考虑在中国选择制造电机的合作者。因此，出于效益、技术、资源、劳动力成本等诸多方面的考虑， 世界不少发达国家的电动机制造者正在实施向中国的转移。 随着“十二五”提出大力发展七大战略性新兴产业，而电机产业作为节能环保、新能源、新能源汽车、高端装备制造业的先导产业，必然受到国家政策的大力支持。代节能环保的高效电机推广力度不断加大。 劣势: 近几年，我国已渐渐成为电机制造大国，掌握了高效及超高效节能电机生产技术，但从整体看，行业竞争力仍然较弱。电机用电量大、能效水平低，制约了行业的健康发展。笨重大型的电机并不受欧美等发达国家所欢迎。国外的电机都朝着轻便、简约化发展，我国的大型高效电机出口是没有优势的。在全球降低能耗的背景下，高效节能电机成为全球电机产业发展的共识。目前，我国电机产品种类繁多，但是效率不高，高效电机的推广情况与全球的水平还存在比较大的差距。与发达国家比，平均效率低3~5个百分点，运行效率低10~20个百分点。 三:资产负债表分析 一、资产负债表项目分析 1、货币资金 2010年 2011年 2012年 货币资金 122264231 438215729 226136642 2011年货币资金余额比2010年增加31,595.14万元,增长258.42%，主 要原因是报告期内非公开发行股票募集资金增加所致;2012年货币资金较2011 年下降48.40%，主要原因是报告期募集资金投入增加所致。 2、应收账款 2010年 2011年 2012年 应收账款 168,770,540.08 168,726,316.99 187,030,526.72 营业收入 525463592.24 732317852.29 646538719.07 2011年应收账款比2010年减少了0.026%，2012年应收账款比2011年增加了10.85%。2011年营业收入比2010年增长了39.37%，2012年营业收入比2011年减少了11.71%。通过上图可以清晰看出2011年营业收入有了较大幅度增长，而应收账款2011年没有很大变动，这说明公司回款质量较高，可能采取了紧缩的信用政策，提高了资产质量。2012年营业收入在下降的同时应收账款在增加，这说明公司可能迫于竞争压力而主动放宽信用政策。 3、其他应收款 2010年 2011年 2012年 其他应收款 3853142 6987693 10903124 2011年其他应收款余额比2010年增加313.46万元，增长81.35%，主要原因是报告期末员工出差借支余额及招标保证金增加所致;2012年其他应收款较2011增长56.03%，主要原因是报告期子公司其他股东借款增加所致。 4、存货 2010年 2011年 2012年 存货 136307545 203456101 177241974 2011年存货余额增加6,714.86万元，增长49.26%，主要原因是年底公司增加了部分主要原材料的储备和生产规模扩大导致存货增加所致;2012年存货比2011年存货12.88%，说明可能由于公司订单下降较大，尤其是起重冶金电机、风电配套电机等产品，在冶金行业持续低迷、风电行业大幅下滑的直接影响下，销售变得困难，进而公司调整产品经营结构，压缩库存，推行精益生产管理 方式。 5、长期股权投资 2010年 2011年 2012年 长期股权投资 160000 160000 10359145 2012年长期股权投资较2011年增长6374.47%，有了很大幅度的增加， 主要原因是报告期收购股权所致。企业的投资加大了，长期股权投资可以拓展企 业利润增长点，增加投资收益，为企业发展壮大提供支持。 6、固定资产 2010年 2011年 2012年 固定资产 133428114 200759542 273826905 2011年固定资产余额比2011年增加6，733.14万元，增长50.46%，主 要原因是报告期内在建项目完工转入固定资产以及购置生产设备增加所致; 2012年固定资产较2011年增长36.40%，主要原因是报告期募投项目投入及收购 公司增加所致。 7、预收账款 2010年 2011年 2012年 预收账款 19939203 26182871 18378517 2011年预收账款余额比2010年增加624.37万元，增长31.31%，主要原 因是预收客户货款增加所致;2012年比2011年下降29.81%，这也在一定程度上 说明了客户购买公司产品的意愿减少，公司业绩下滑。 二、相关财务比率分析 1、短期偿债能力分析 2010年 2011年 2012年 流动比率 1.84 2.21 1.92 速动比率 1.35 1.72 1.50 根据上图显示，流动比率和速动比率从2010年到2011年有一定幅度的增长，2011年到2012年又有所下降，但总体上处于较高的水平。一般来说，机械行业的流动比率为1.8，速动比率为0.9，江特电机的流动比率虽有小幅度的波动，但仍高于机械行业流动比率参考指标，这表明江特电机资产的变现能力强，短期偿债能力较强。 2、长期偿债能力分析 2010年 2011年 2012年 资产负债率 43.17% 33.51% 33.44% 产权比率 75.97% 50.40% 50.25% 从上图可以看出，从2010年到2012年的资产负债率逐年递减，一般认为，资产负债率的适宜水平是40%,60%，到2012年江特电机的资产负债率降低至33.44%。从债权人的立场看，债权人希望资产负债率越低越好，企业偿债有保证，融给企业的资金不会有太大的风险。从经营者的立场看，经营者希望资产负债率稍高些，通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润。江特电机的资产负债率较低，表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重。 从2010年到2012年的产权比率逐年降低，一般企业产权比率的标准值为1.2，而江特电机到2012年产权比率低至50.25%。这说明江特电机低风险、低报酬的财务结构，这对于2012年江特电机业绩下滑的财务状况而言，少借债可以减少利息负担和财务风险。 、营运能力分析 3 2010年 2011年 2012年 存货周转率 3.14 3.28 2.56 应收账款周转率 3.56 4.34 3.63 总资产周转率 0.86 0.74 0.49 从2010年到2011年存货周转率升高，到2012年下降到2.56，低于存货周转率的标准值3，这说明到2012年江特电机的存货周转速度较慢，存货的占用水平低，流动性较差，存货转换为现金或应收账款的速度较慢。 从2010年到2012年的应收账款周转率可以看出，仅有2011年的应收账款周转率超过了标准值4，到2012年下降至3.63。表明江特电机的收账速度变慢，平均收账期增长，资产流动慢，偿债能力降低。 从2010年到2012年江特电机的总资产周转率呈逐年下降的趋势，到2012年低至0.49，低于总资产周转率的标准值0.8。这表明江特电机总资产周转速度较慢，销售能力降低，资产利用效率降低。 四:利润表分析 1 .实现利润分析: 单位:元 项目(万元) 2010年 2011年 2012年 营业收入 5.25亿 7.32亿 6.47亿 营业成本 4.13亿 5.57亿 4.88亿 销售费用 3711万 4812万 4007万 管理费用 3490万 4675万 5983万 资产减值损失 509万 546万 671万 投资收益 375万 68.2万 ,47.5万 营业利润 3303万 6245万 3588万 利润总额 3636万 6989万 6046万 所得税 408万 824万 762万 归属母公司所有者净利润 3234万 5661万 4724万 2010年我国经济强劲复苏快速发展，公司抓住市场机遇从经融危机的谷底中快速跃起，企业呈现恢复性发展态势。实现营业总收入52546.36万元，同比增长63.74%;利润总额3626.02万元，同比增长235.93%,实现净利润3217.57万元，同比增长261.45%。 2011年上半年，受益房地产和高铁项目建设的拉动，公司塔机电机产销两旺，尽管下半年受国家宏观经济调控的影响，公司塔机电机的订单有所减少，但公司加大了高压电机、风电配套电机等产品的营销力度，加快了新产品的开发力度，公司全年电机产业的发展仍然保持了较快的发展速度。2011年公司实现营业总收入73,231.79万元，比上年同期增长39.37%;利润总额6,989.38万元，比上年同期增长92.76%;实现净利润6165.20万元,比上年同期增长91.63%. 2012年受欧债危机的影响，我国宏观经济发展速度趋缓，作为传统产业的电机行业受影响更大，市场疲软，需求不足，导致公司订单下降较大。矿业受上半年雨水天气的影响，矿产开采量未达预期;锂电新能源产业处于布局阶段，生产规模较小，效益不明显，公司发展极为艰难。公司实现营业收入64,653.87 万元，同比下降11.71%;营业利润3,587.62万元，同比下降42.55%;利润总额6,045.53万元，同比下降13.50%;净利润5,283.41万元，同比下降14.30% 2010年~2012年投资收益逐年下降是因为处置股权投资使收益减少，12年新投资青龙公司亏损所致。而营业外收入逐年上涨是由于政府补助收益增加导致的。 支出情况分析: 项目(万元) 2010年 2011年 2012年 主营业务成本 41273.20 55713.70 48768 主营业务税金及附加 240.66 284.08 518 营业费用 3710.80 4812.23 4006.86 管理费用 3490.16 4675.16 5982.60 财务费用 394.58 1023.62 1071.23 营业外支出 10.25 30.67 28.15 所得税 408.45 824.18 762.13 支出总计 49528.1 67363.64 61136.97 2010年~2012年各项支出结构基本没有大变化，其中财务费用占比有一定的 增长主要是因为公司扩大了生产规模，增加了流动资金贷款。 3、成长能力分析 项目 2010年 2011年 2012年 每股收益增长率 257.55 -10.52 -58.28 每股现金流增长率 -- 524.90 -133.45 主营业务收入增长率 63.74 39.37 -11.71 营业利润增长率 522.45 89.06 -42.55 利润总额增长率 235.93 92.76 -13.50 净利润增长率 257.49 75.04 -16.54 总资产增长率 26.41 89.55 5.38 由上图可以看出江特电机近三年来成长能力各项指标均有较大幅度的下降， 这主要是由于近年来国家宏观经济发展缓慢，受金融危机影响较大，作为传统产 业的电机行业受影响更大，市场疲软，需求不足，导致公司发展极为艰难。 4.盈利能力分析 项目 2010年 2011年 2012年 扣除非经常性损益后的净利润 2535万 5020万 2793万 息税前利润率(%) 7.03% 9.92% 7.20% 营业利润率(%) 6.29% 8.53% 5.55% 销售毛利率(%) 21.45% 23.92% 24.57% 销售净利率(%) 6.12% 8.42% 8.17% 成本费用利润率(%) 7.38% 10.51% 10.02% 三项费用率(%) 14.45% 14.35% 17.11% 总资产利润率(%) 4.74% 4.79% 3.90% 非经常性损益比率(%) 21.63% 11.34% 40.90% 2010年~2012年，三项费用总体呈上升趋势，而利润率总体趋于平稳，并且在11年有所上升而后呈下降趋势。销售毛利率逐年上涨主要是矿产品毛利率较高导致的。由于公司发展的外部环境较差而内部成本却逐年提高的双重压力下，其盈利能力有所减弱。 五:现金流量表分析 现金流量表的结构分析 经营活动产生的现金流量分析 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 销售商品、提供劳务收到的现金/购进商品、接受劳务支出的现金 1.85960687 2.047557497 2.469371429 销售商品、提供劳务收到的现金/经营活动流入的现金总流量 0.932364014 0.873406382 0.796751455 收到其他与经营活动有关的现金/销售商品、提供劳务收到的现金 0.072542467 0.144942401 0.253603846 经营活动现金净流量增长率 --- 265.58% 43.20% 通过上表数据可以看出，江特电机的销售商品、提供劳务收到的现金与购进商品、接受劳务支出的现金的比率，2010年的比率不到2，但是在2011年和2012年都有超过2并且在逐年上升，说明江特电机的销售利润提升，销售回款良好，创现能力增强。 销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动流入的现金总流量的比率，从2010年到2012年是逐年下降的，说明江特电机的主营业务地位有所削减，营销状况不是很好。经营活动现金净流量增长率在2011年达到了265.58%，主要原因销售增加和收到的财政补贴增加所致。在2012年仍然有43.20%的增长率，说 明江特电机成长性较好，经营活动现金净额虽然多但是仍然不可以忽视其现金流 转的安全及畅通问题。 收到其他与经营活动有关的现金与销售商品、提供劳务收到的现金的比率从 2010年的0.072542467到2012年的0.253603846有较大的提升，说明江特电机 经营活动现金流入的异动程度有了较大提升。 投资活动产生的现金流量分析 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 投资活动现金流入小计 2,969,074.73 53,665,162.08 16,815,988.93 投资活动现金流出小计 32,937,703.90 210,939,115.59 293,008,906 投资活动产生的现金流量净额 -29,968,629.17 -157,273,953.51 -276,192,917.07 投资活动产生的现金净流量2011年比2010年同期增长了12730.53万元，同比增长424.80%，主要是在2011年购买探矿权、采矿权和募投项目投入所致。2012年较2011年同比增长75.61%，同样是由募投项目所致。 江特电机在寻求跨大规模，在努力开发新的利润增长点，这必然需要大量的现金投入，其投资活动产生的现金流入量弥补不了其流出量，所以投资活动产生的现金流量净额始终为负值，在这种情况下，我们应该关注的是江特电机的投资项目是否能为其带来良好的预期收益。 通过年报可知其投资项目主要为以5800万元竞拍获得江西省宜丰县牌楼含锂瓷石普査探矿权，以3200万元收购宜丰县茜坑锌多金属普查探矿权80%权益。还用募集资金投资于变频调速高压电机和高效率高压电机改造项目，富锂锰基正极材料建设项目等。随着公司募投项目的投入，公司高压电机产品以及富锂锰基正极材料的销售收入得到了进一步提高。 筹资活动产生的现金流量分析 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 筹资活动现金流入小计 177,780,000 602,128,795.17 306,840,000 筹资活动现金流出小计 133,428,321.99 170,102,835.27 303,145,936.71 筹资活动产生的现金流量净额 44,351,678.01 432,025,959.90 3,694,063.29 从上表可以看出2011年较2010年筹资活动产生的现金流量净额同期增长了 874.09%，主要是由于2011年公司非公开发行股票募集资金所致。2012年较2011 年同期下降了99.14%，主要是2012年募集资金等影响所致。 其他结构分析 流入结构分析 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 经营活动现金流入小计 59.37% 37.83% 58.65% 投资活动现金流入小计 0.67% 5.09% 2.15% 筹资活动现金流入小计 39.96% 57.08% 39.20% 现金流入总计 100% 100% 100% 从以上现金流入百分比可以看出，江特电机的现金流入主要来自于经营活动和筹资活动的现金流入，但是经营活动所占比重不是很大，其经营状况需有所改善。投资活动的现金流入量比较少。从筹资活动所占比重，可以看出企业的已有现金不够充足，需要向筹资者筹集更多的资金。 (2)流出结构分析 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 经营活动现金流出小计 60.29% 48.36% 40.07% 投资活动现金流出小计 7.86% 28.59% 29.46% 筹资活动现金流出小计 31.85% 23.05% 30.48% 流出总计 100% 100% 100% 从上面现金流出百分比图可以看出经营活动现金流出所占比重是最大 的，其次是筹资活动。但值得注意的是经营活动产生的现金流出在逐年递减。 (五)具体项目分析 经营活动产生的现金流量 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 销售商品、提供劳务收到的现金 246,246,010.87 348,490,947.98 365,709,455.29 收到的税费返还 -- -- 545,894.75 收到其他与经营活动有关的现金 17,863,293.19 50,511,114.58 92,745,324.49 购买商品、接受劳务支付的现金 132,418,316.39 170,198,369.73 148,098,196.58 支付给职工以及为职工支付的现金 41,227,461.37 65,233,756.79 70,763,229.17 支付的各项税费 21,575,657.39 34,300,366.20 56,371,669.77 支付其他与经营活动有关的现金 57,345,455.27 87,072,274.18 123,342,167.05 从上图可以看出销售商品、提供劳务收到的现金持续增加，但通过查资产负债表和利润表可知，江特电机在销售收入增长的同时，应收账款的数额在2011年略有下降但是在2012年却又有所增长，说明在频繁的赊销活动的同时应收账款的回收质量不容乐观。在2012年企业受到了税收返还，而利润表中没有返还收入，说明这不是源于企业的补贴收入和退回的增值税，而是源于退回的所得税，消费税和营业税，表明企业有销售退回的现象。 投资活动现金流量分析 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 收回投资收到的现金 2,909,692.61 50,000,000 -- 取得投资收益收到的现金 33,602.82 108,851.05 -- 处置固定资产、无形资产和其他长期 25,779.30 996,311.03 353,000.10 资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 -- -- 11,992,988.83 收到其他与投资活动有关的现金 0 2,560,000 4,470,000 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 31,607,703.90 114,055,804.69 241,627,909.79 投资支付的现金 1,330,000 50,000,000 -- 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 -- 46,883,310.90 51,380,996.21 支付其他与投资活动有关的现金 -- 0 0 在投资活动的项目中，数额较大的是购建固定资产、无形资产和其他长期资 产支付的现金，说明江特电机在技术改进方面进行了大量的投入。公司继续加大 锂电新能源产业的投入，加快电动车辆的发展，加大对矿产资源的控制力度，扩 大选矿规模;在电机业务方面，收购华兴电机，加快公司电梯扶梯电机的发展。 另外在2011年和2012年取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增大是江特 电机购买子公司和其他营业单位的支出。 (三)筹资活动产生的现金流量 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 吸收投资收到的现金 980,000 366,370,000 800,000 子公司吸收少数股东投资收到的现金 -- -- -- 取得借款收到的现金 176,800,000 235,000,000 306,040,000 收到其他与筹资活动有关的现金 -- 758,795.17 0 发行债券收到的现金 -- -- -- 偿还债务支付的现金 126,000,000 153,600,000 274,873,073.40 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 -- -- -- 子公司支付给少数股东的股利 -- -- -- 支付其他与筹资活动有关的现金 57,345,455.27 87,072,274.18 123,342,167.05 从上图可以看出在筹资活动中，取得借款收到的现金，偿还债务支付的现金，支付其他与筹资活动有关的现金所占得中比较大，并逐年上升。值得注意的是在2011年的吸收投资收到的现金达到一个高峰，主要是2011 年6 月27 日经中国证券监督管理委员会核准，公司非公开发行人民币普通股1,701 万股所致。 六;杜邦分析 杜邦分析法概述 杜邦财务分析体系是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者能及时查明原因并加以修正，同时为投资者、债权人及政府评价企业提供依据。 杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。 ? 杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。 ? 杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。 杜邦分析结构图如图1.所示。 图1:杜邦分析结构图 ? 二、对杜邦图的分析 ?1、图中各财务指标之间的关系: ??可以看出杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理 因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。 ????权益净利率,资产净利率×权益乘数 ????权益乘数,1?(1,资产负债率) ????资产净利率,销售净利率×总资产周转率 ????销售净利率,净利润?销售收入 ????总资产周转率,销售收入?总资产 ????资产负债率,负债总额?总资产 ?2、杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息: ?(1)权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面--权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。 ?(2)权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较 多地风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。 ?(3)资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。 ? 销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率:一是要扩大销售收入;二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。 ? 企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力;非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力;如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能;对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。 三、各财务指标与分析 1、权益净利率分析 权益净利率,资产净利率×权益乘数 2010年 9.31%=5.29%×1.76% 2011年 9.41%=6.27%×1.50% 2012年 6.00%=4.00%×1.50% 表1:江特电机2010-2011年权益净利率与影响因素一览表 项目名称 2010年 2011年 2012年 权益净利率 9.31% 9.41% 6.00% 资产净利率 5.29% 6.27% 4.00% 权益乘数 1.76% 1.50% 1.50% 图2:江特电机2010-2011年权益净利率与影响因素柱状图 权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。 该公司的权益净利率在2010年至2011年间稳定上升，分别从2010年的9.31%增加至2012年的9.41%。其增长因素主要来源于资产净利率的增长。但2011年至2012年，权益净利率出现了较大程度的下降，从9.41%下降到了6.00%。从上述图表中我们可以发现，这两年权益乘数都为1.50%，但是资产净利率下降了2.27个百分点。我们将权益净利率进行分解，其中重点关注资产净利率的分析。 资产净利率分析 资产净利率,销售净利率×资产周转率 2010年 5.29%=6.12%×86.44% 2011年 6.27%=8.42%×74.51% 2012年 4.00%=8.17%×48.93% 表2:江特电机2010-2011年权益净利率与影响因素一览表 项目名称 2010年 2011年 2012年 资产净利率 5.29% 6.27% 4.00% 销售净利率 6.12% 8.42% 8.17% 资产周转率 86.44% 74.51% 48.93% 图3:江特电机2010-2011年权益净利率与影响因素折线图 从图中我们发现，江特电机资产净利率下降的主要影响因素为资产周 转率。2011年至2012年，资产周转率从74.51%下降到了48.95%。销售净利率 维持到了8%以上。主要原因是江特电机在该年进行了投资活动，非流动资产大 幅增加，导致平均资产总额增加。因此资产净利率大幅下降。 3、销售净利率分析 ?销售净利率,净利润?销售收入 2010年 6.12%,32175700?525464000 2011年 8.42%,61652000?732318000 2012年 8.17%,52834100?646539000 :江特电机2010-2011年销售净利率与影响因素一览表 表3 项目名称 2010年 2011年 2012年 销售净利率 6.12% 8.42% 8.17% 净利润 32,175,700 61,652,000 52,834,100 销售收入 525,464,000 732,318,000 646,539,000 图4:江特电机2010-2011年销售净利率变化趋势图 从图4可以看出，江特电机2010年到2011年销售净利率有所增长，2011年至2012年销售净利率有小幅度下降。销售净利率反映企业利润与销售收入的关系，其高低能敏感地反映企业经营管理水平的高低。影响销售净利率的主要因素为销售收入与成本费用，因此提高销售净利率有两个主要途径:一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。 图5:江特电机2010-2011年销售净利率影响因素带状图 ?? 通过对报表的分析，我们发现，2010年至2011年该公司的收入有所增长，增长2.1个亿，成本的增长幅度不如收入。因此，11年销售净利率上涨。2012年，收入下降近1一个亿，但此时成本费用有所减少，因此销售净利率下降幅度不算大。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，也可反映企业对成本费用的管理控制力度。从图5中还可以看出，提高销售净利率的另一途径 是提高其他利润，想办法增加其他业务利润，适时适量进行投资取得收益。 图5:江特电机杜邦分析结构图 七:行业分析 注:三年复合主要指未来三年的平均增长率，是预测值。 12A是指2012年年报已公布的。 13E、14E,、15E分别指2013年，2014年，2015年预测的，主要采信机构 的预测，但是机构观测也是经常变化的，因为上市公司在变。 四个季度)计算的。 Trailing Twelve Months (TTM): 以最近12个月(成长性比较: 排名 简称 基本每股收益增长率(%) 3年复合 12A TTM 13E 14E 15E 7 江特电机 53.80 -16.54 7.60 68.44 45.33 48.62 行业平均 11.70 -33.30 0.50 -5.77 25.52 22.19 行业中值 29.41 -24.12 3.16 23.89 33.08 27.86 1 南风股份 77.04 -50.19 5.89 96.54 58.82 77.78 2 盛运股份 72.53 16.12 30.02 113.89 61.94 48.28 3 阳光电源 66.99 -57.81 51.53 126.41 55.57 32.20 基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加 权平均数 江特电机基本每股收益高于行业平均水平，在同一行业中处于前列，排 名第七，公司经营状况良好，成长潜力大。 排名 简称 营业收入增长率(%) 3年复合 12A TTM 13E 14E 15E 7 江特电机 39.77 -11.71 8.00 37.12 36.75 45.63 行业平均 12.21 -3.28 1.26 3.09 17.66 16.46 行业中值 22.67 -1.63 3.05 17.84 24.45 21.61 1 南风股份 28.50 -22.59 11.63 24.67 30.02 30.91 2 盛运股份 52.53 27.60 7.73 58.22 54.69 45.00 3 阳光电源 55.25 24.00 21.13 95.04 46.81 30.68 营业收入增长率(Increase rate of main business revenue)是指企业本年主营业务收入总额同上年主营业务收入总额差值的比率。主营业务增长率表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。公司12年营业收入增长率为负数，说明12年公司市场份额有所萎缩。但未来三年预计增长率为39.77，高于行业平均水平。我们认为营业收入增长主要来源于募投项目的投产以及矿产品的开发。电机方面，公司在巩固起重冶金电机行业的主导地位同时，将加大高压电机等大中型特种电机产品的研发和技术改造投入，通过5年的发展，将大中型电机的产销量占公司电机总产销量的比例提高到50%以上，成为国内主要大中型电机的供应商。随着高压电机项目的投产，预计未来3年中型高压电机收入占电机总收入的比例将显著提高。随着矿产资源的开采逐步开展以及加工延伸，矿产品收入有望增长，锂电正极材料收入也有望增长。 排名 简称 净利润增长率(%) 3年复合 12A TTM 13E 14E 15E 7 江特电机 56.41 -16.54 7.60 68.94 50.97 50.03 行业平均 14.14 -33.30 0.50 0.55 25.52 22.19 行业中值 26.50 -24.12 3.16 23.07 32.07 26.81 1 南风股份 77.15 -50.19 5.89 59.89 101.54 72.52 2 盛运股份 83.60 16.12 30.02 133.00 72.52 53.96 3 阳光电源 66.70 -57.81 51.53 122.97 55.47 33.64 综上所述:业绩符合预期,盈利能力增强。公司是国内起重冶金电机龙头,细分子行业还涉及电梯扶梯、煤矿防爆、风力、塔机等特种电机领域。由于前三季度塔机、电梯电机需求复苏,订单明显回暖,使电机业务整体保持稳中有升。矿产采选方面,受天气晴好等利好因素,新坊钽铌的采矿量增加;富锂锰基正极材料下游需求超预期增长,月产达到60吨左右,高毛利率的矿产和电池材料占比增加,公司盈利能力逐步加强。 碳酸锂项目已试产,锂电盈利能力持续增强。目前银锂500吨碳酸锂新产线设备已进行了试生产,再添置设备后即将全面投产运行。采用变温碳化法新工艺可实现锂云母的综合利用,可分离出铷、铯、钾、钠等附加值高的副产品,使碳酸锂产线综合成本极具优势,初步测算成本低于3万元/吨。泰昌35万吨选矿厂预计年底前投产。而公司独有技术的富锂锰基正极材料也将按计划年底达产,设计产能1200吨/年,下游需求超预期,锂电盈利能力将进一步增强。四季度,陶瓷行业对长石粉的需求进入传统旺季,目前长石粉销售供不应求。因此,我们认为未来公司在打通锂电全产业链后盈利能力会持续增强。 估值比较 排名 简称 PEG 市盈率 12A TTM 13E 14E 15E 65 江特电机 1.73 106.73 93.19 63.36 43.60 29.33 行业平均 5.36 25.94 36.82 29.37 23.40 23.40 行业中值 1.12 37.09 35.83 31.28 23.95 17.25 1 中科电气 0.39 47.60 22.07 18.63 16.24 12.42 2 国机汽车 0.42 14.31 10.39 10.30 8.70 7.41 3 经纬纺机 0.44 14.78 13.86 10.88 8.03 6.50 江特电机自2010年与宜春市政府决策组织签订《锂矿资源战略合作意向书》开始,在宜春锂电新能源产业决策扶持下开始布局锂电全产业链,目前公司资源储量较为可观,正极材料等锂电新能源产品逐步投向市场并贡献业绩。本次定增项目将使公司主营业务拓展至锂瓷石矿的采选和深加工业务领域,锂电全产业链得到进一步延伸,项目前景良好,经济效益显著,符合公司所规划的长期战略目标,有望提升公司估值水平。但同时，公司此次定增项目显示，公司在锂电研发及产业化上相对国内同类上市公司并无优势，只是靠资源取胜，能否长期维系如此高的估值需要打一个问号。 市场表现 简称 最近一个月累计涨跌幅 最近三个月累计涨跌幅 最近六个月累计涨跌幅 今年以来累计涨幅 江特电机 7.90% 6.45% 21.23% 54.85% 机械行业 -2.71% 9.52% -3.05% 0.55% 沪深300 -1.96% 4.08% -8.41% -4.95% 市场表现良好，公司的优势领域是起重冶金电机，在起重冶金电机领域的销售产值和市场占有率在2003-2006年连续排名前列，2006年公司在起重冶金电机市场中的占有率达12.69,居第一位。在巩固起重冶金电机市场地位同时，公司积极进入中型高压电机等新的细分市场，力求在巩固和提高起重冶金电机市场占有率，在保持产量稳定增长和提高产品质量的基础上，开发新产品高压电机、港口船用电机，并向电梯电机等其他细分市场扩展，通过多市场扩张支撑业绩增长。 公司规模 排名 简称 总市值(元) 流通市值(元) 60 江特电机 50.4亿 50.4亿 行业平均 51.0亿 33.9亿 行业中值 32.1亿 18.6亿 1 三一重工 542亿 517亿 2 杰瑞股份 444亿 234亿 3 中联重科 438亿 356亿 公司规模不断扩大，江特电机具有核心竞争优势，是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”、江西省科技厅认定的“江西省高新技术企业”，拥有江西省省级技术中心和一批高素质的技术研发队伍。公司技术人员能根据公司产品定位“高技术含量、高附加值、特殊专用”的特点，以及客户的要求，快速研发出各类特种电机新产品和非标准系列产品，为巩固公司在起重冶金 电机行业的领先地位和公司经营业绩持续增长提供了强劲的技术支持。此外，公司多年来与国内知名大学、科研院所合作建立了良好的长期协作关系，共同研发新产品、新技术，为公司技术创新奠定了基础。 公司采取直销的销售手段，以保证快速满足客户对电机性能、质量和交货期的要求。目前公司将全国划分为五个片区，每个片区分别由片区经理和若干营销员组成，负责该片区的产品营销业务。同时公司营销中心还成立市场部，实行分行业管理，并加强与行业科研院所的联系，及时掌握电机产品需求动态，开拓潜在市场。公司市场部的有效运行，使公司产品成为部分行业科研院所推荐使用的产品。 总的来说，江特电机所处行业属于细分的特种电机行业,主营业务为中小型电机中的起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售，在中小型电机行业内具有较强的技术、营销和管理优势。中小型电机行业竞争相当激烈，市场集中度相对较低。而特种电机行业由于制造的特殊性为新进入者造成了一定壁垒，因此相对而言行业集中度较高，整体盈利情况也较好。 由于江特电机在营销能力、管理能力、快速反应能力等方面相对优势明显，综合毛利率水平略高于行业平均水平。 成长潜力大，但原材料价格的波动将影响公司的毛利率和盈利能力。 公司特种电机所需主要原材料硅钢片、漆包线、钢材占产品总成本的比重分别为20%、16%、7%左右，合计达40%以上。受国际市场供求关系及其他因素的影响，近三年硅钢片及钢材的价格波动较大，漆包线价格则大幅上涨。虽然公司通过优化设计、改进工艺、严格控制成本等方式内部挖潜，消化了原材料上涨带来的不利影响，但是，如果主要原材料价格持续上涨，将可能影响公司的经营业绩。另外，与大型电机制造企业比较，公司资产规模较小，品牌的知名度较低。 长期投资 无形资产156369000 其他资产 ? ? × × 资产净利率 权益乘数 销售净利率 总资产周转 净利润56609800 总收入 营业收入 总成本 资产总额 流动资产 非流动资产376018000 营业收入 销售成本 销售费用 固定资产279799000 货币资金438216000 交易性金融资产 管理费用 财务费用 税金 营业外支出 应收账款168726000 存货 其他流动资产 预付账款 净资产收益率 - + _1234567890.vsd 9.31% 9.41% 6.00% 5.29% 6.27% 4.00% 1.76 1.50 1.50 6.12% 8.42% 8.17% 32,175,700 61,652,000 52,834,100 525,464,000 732,318,000 646,539,000 1.76 1.50 1.50 1/(1-43.17%) 1/(1-33.51%) 1/(1-33.44%) 525,464,000 732,318,000 646,539,000 488,687,350 662,247,100 598,292,900 -698,430 -177,060 12,209,260 4,084,520 8,241,840 7,621,260 营业成本 412,732,000 557,137,000 86.44% 74.51% 48.93% 销售费用 37,108,000 48,122,300 管理费用 34,901,600 46,751,600 财务费用 3,945,750 10,236,200 货币资金 122,264,000 438,216,000 存货 136,308,000 203,456,000 应收账款 168,771,000 168,726,000 其他 90,992,000 100,302,000 525,464,000 732,318,000 646,539,000 607,922,500 982.850,000 1,321,310,000 160,505,000 376,018,000 530,504,000 518,335,000 910,700,000 825,399,000 注:表格上行表示2010年数据，中间一行表示2011年数据，下行表示2012 年数据 净资产收益率(权益净利率) 权益乘数 资产净利率 资产/权益 1/(1-资产负债率) 销售净利率 资产周转率 净利润 销售收入 非流动资产 流动资产 销售收入 全部成本 其他利润 所得税费用 销售收入 平均资产总额 487,686,000 40,068,600 59,826,000 10,712,300 234,989,000 226,137,000 177,242,000 187,031,000