中国上市公司业绩与股价变动的关系研究

中国上市公司业绩与股价变动的关系研究 研究背景 今天中国的证券市场已经是国民经济中举足轻重的力量,是金融市场的核心组成部分,关于金融风险的问,人们现在几乎已经很少提及。然而不过仅在三年多前,当沪深股市的市盈率还刚刚达到40多倍的时候,权威的特约评论员文章在对比了国际市场普遍的市盈率从而股价水平之后,断定中国股市的高市盈率孕育着巨大的金融风险。尽管当时由于没有搞清中国的股市高市盈率的真正原因,行政性的高压政策奏效于一时,但市场很快以报复性反抽和创出历史新高无情的嘲讽了行政高压手段的笨拙。随着监管当局找到了用行股发行节奏等即用供求关系来调节股市的总体价格水平之后,中国股市相对合理的总体价格水平和市盈率问题,在人们真正搞清楚之前,就很快被淡忘了。今天,当沪深股市的平均市盈率已经高达五六十倍的时候,人们仍然期盼双向扩容和各类基金入市能带来股市新高。中国股价变动与其公司业绩有着密不可分的关系,股民的股票投资选择往往都是参考着公司业绩而决定的。中国股市有着广大的开发潜力,中国人口基数大,随着越来越多的人投资股市,中国的股市有着非常可观的前景。我国的上市公司通过年报、业绩预告等途径向股民介绍其未来发展经营状况,而股价的变动取决与股民的选择性投资。因此,公司业绩与股价的联系十分紧密。随着我国上市公司业绩预告日益健全,对股票价格的影响也日益明显,并且随着时间的推移,这种影响也在变化。我国证券市场总体上的信息不对称、制度不健全,导致业绩预告制度对股票价格的影响较大。股民对公司业绩预告的理解程度决定着股民的投资意向,股价的变动也就随之产生了。中国股市上出现着价格巨幅变化而公司业绩稳定的现象,这使得中国资本市场上估值理论与市场价格之间存在了差异。 研究过程 这种情况在理论上是很矛盾的,这就需要我们做进一步的调查了。我们应当采用对比的方法来研究理论与现实的差距究竟在哪,由此我们选取了两个上市公司做对比研究。收益法是公司价值评估的经典方法,而公司的净现金流或净利润(可代表公司业绩)正是收益法评估的关键变量。所以我们将对净利润进行分析,得出理论股价,然后再与现实股价做对比,找出不同。然后在回头分析公司的业绩,找出导致股价波动大的原因。在众多的评估法中,收益法是更能反映公司的内在价值,我们将从这一点进一步分析公司的业绩,对股价做出合理的判断。一般认为股票价格接近于企业的内在价值,所以,通常以评估价值与股价的误差率来评价评估模型的精确性。许多研究认为,我国股票市场还不是准强式有效市场,仅达到了弱式有效市场。因此,股票价格不一定代表企业价值。所以我们认为股票价格代表的是企业在当前资本市场的可行交易价值,如果评估价值接近股票价格,说明这样的评估值是目前资本市场上最可能接受的交易价值。由于我国股票市场的并非强式有效市场,股价经常处于剧烈的波动之中,因此,基于市价的评估值一般会比基于理论模型(收益模型)的评估值更接近于股票价格。不管股票价格如何动荡不安,其始终是以价值为中心上下波动的,换句话说,以较长远的观点来看,股票价格应该是向股票内在价值回归的。股票价格偏离股票价值越远,向价值回归的可能性也越大。 股市中重复率最高、判断股价最倚重的一个概念是市盈率。市盈率,即股票市场价格与上市公司每股税后盈利的比值。用市盈率指标来判断股市整体水平时有一定参考价值。我国股市实行的是部分股权上市的制度。上市股票的价格只代表少数上市股权的价格,而且上市有时上不同的市,如A股市、B股市、H股市,其同种股票在不同市场的价格不同,甚至相差悬殊。中国股市还不是很健全,公司的上市制度还有待完善。这样,股价的波动就变得很正常。在公司稳定的发展时,股民的投资变动频率大,这使得股价出现大涨大跌的情况。从这样的股市不能准确的分析出公司的业绩。研究公司业绩与股价变动的关系的现实意义就在于它能更好的帮助股民正确分析公司的盈利情况,使收益法更好的应用于实际当中。 市场中有只看不见的手决定着各种商品价格的高低,按照亚当斯密和大卫李嘉图的理论,完全不需要其他外力的干预,市场本身就是万能的。然而就在这次金融危机中,倡导政府干预经济的凯恩斯主义又重新摆上了桌面。在中国股市中,“看不见的手”和“看得见的手”总是交替出现,中国股市也被人称为“政策市”,而股票种类更是多种多样,分为“发起人国家股”“发起人法人股”“限售的流通股”“实际流通股”等。然而政策市并非市场不起作用。政策既然还离不开“市”,那么市场的力量还要起很基础的作用。尽管人们经常埋怨市场的不理性,相信政策的利好或利淡终究会起作用,但也不得不承认经济基本面对政策的制约作用。 自2007年十月上证指数由6124点下跌到2008十月的1665点,在一年时间内,上证指数跌去了百分之七十三,更有多只股票跌破净资产。而在此之前的2006年8月,上证指数一路飙升,由1541点涨至6124点,翻了整整4倍,在这两年间,广大股民也尝尽了其中的酸甜苦辣,在金融危机见底后,上证指数花了整整一年时间才回到一年前顶峰的一半。但在最近一个月中,股市又出现了新一轮的下跌,上证指数从3500点跌到2700点,跌幅将近四分之一,这一轮大跌无疑又在股民中引发了一场恐慌。在这一时期,各上市公司的季报业绩无论是同比还是环比都呈现好转趋势,金融危机对股市造成的影响也在逐渐减弱,外围股市情况一片大好,但指数在不到一个月内暴跌四分之一,与金融危机时期相比有过之而无及。。。。。。 究竟是什么影响了中国的股市,有人说是“大小非解禁”,有人说是中小板的集体上马,有人说是国家的“宏观调控”。面我们就从各上市公司的财务状况结合所学知识来分析我国资本市场上市公司的业绩对股价的影响。 广电网络(600831)是属于传媒业的一家上市公司,主要经营广播电视信息网络的建设、开发、经营管理和维护;广播影视节目收转、传送广播电视网络信息服务、咨询;广播影视节目策划、制作、发行;有线广播电视分配网的与施工;设计、制作、发布、代理国内外各类广告。传媒业不属于实体性的行业,受金融危机的影响较少,却与政策息息相关。在公司2009年各季度财务指标中可以看出,尽管该公司的财务指标在一季度时均处于历史低位,该公司的净资产收益率从一季度的1.935%上升到二季度的3.96%,净利润从2268.51万元上升到4671.24万元,当今市盈率将近七十倍,且现金流量净额、每股现金流、营业收入等各项财务指标几乎翻了一番。国家也出台了《文化产业振兴规划》,世界媒 体峰会也即将召开,但还是无法逃过从今年八月份开始的大跌,股价从八月中旬的9元钱跌到九月中旬的7元钱,与当期大盘跌幅相当。 双钱股份(600623)是属于工业的一家上市公司,主要经营轮胎、力车胎、胶鞋及其橡胶制品和前述产品的配件、橡胶原辅材料、橡胶机械、模具、轮胎橡胶制品钢丝。是汽车工业的上游产业,受实体经济影响大,与国际大宗商品价格息息相关。在公司2009年各季度财务指标中可以看出,尽管该公司的未分配利润自2008年6月以来完全为负,当期产生的现金流净额更是从一季度的350,173,103元骤降到半年报时的-259,022,864元,当今市盈率高达一百七十多倍,但受到美国轮胎特保案的影响,股价从八月中旬的8元钱一直涨到九月中旬的23元钱,丝毫没遭受当期大盘下跌的影响。 前两个上海证券交易所上市公司的案例说明了在中国股市中业绩与股价的关系不是很密切,而且市盈率与业绩出现了严重偏离的现象,下面我们来看看另外两个深圳证券交易所上市公司的案例。 深纺织(000045)是属于轻工业的一家上市公司,主要经营纺织服装、LCD用偏光片及其相关产品的生产与贸易和物业租赁管理, 生产加工纺织品、针织品、服装、装饰布带、商标带、自行车、工艺品、纺织工业专用设备、纺织器材及配件、仪表、件、皮革制品、纺织原材料、染料、电子产品、粮油食品。纺织业属于劳动密集型产业,产品主要用于出口, 受出口贸易的影响较大,该公司净利润从 第一季度的941.57万元上升到第二季度的2261.14万元,其中投资收益占了利润总额的百分之六十五以上,净资产收益率从第一季度的2.17%上升到的二季度的4.87%,表明该企业在经过金融危机后开始复苏,当今市盈率也达到了一百倍左右,早在今年五月中旬股价就已达到当年大盘6000点时的水平,却一直维持到八月初才出现一波回调,之后又再创新高。 万科(000002)是属于传统热点行业——房地产业的龙头,主要经营国内商业;物资供销业;进出口业务;房地产开发。在金融危机中,我国房地产业受到了不小的冲击,但恢复速度也是惊人的,该公司净利润从一季度的76876.4万元猛增到二季度的252439.24万元,净资产收益率也从一季度的2.35%猛增到二季度的7.31%,投资收益也从一季度的3543.49万元增加到二季度的16210.62万元。当今市盈率却连五十都不到,深成指接近两万点时,该股股价曾高达四十元,却在金融危机后的一轮反弹中没能取得突破,在反弹高点一万四千点时,该股股价只达到了十五元的高点便随大盘一起滑落。 大家都知道ST是连续两年出现亏损的股票,在中国股市,许多此类股票上蹿下跳,十分活跃,下面便介绍其中的典型。 *ST香梨是一家属于农业的公司,主要经营农业、林业、果业的种植,农副产品(粮食收储、批发及棉花除外)的加工和销售。农业、林业、果业的科技开发和技术咨询服务。食品、饮料、种子种苗、机械机具、钢材、建筑材料的销售。。水果包装物的生产及销售。其财务报表中,每股自2007年起就已经为负值,净资产收益率和净利润更是连续三年为负,然而就是这么一家公司,在三月中旬连续三天跌停后竟然奇迹般的被拉了个涨停,在六月到八月的两个月时间中,股价更 是由6.89元上涨到9.47元,在随后的两个月里,股价上下浮动,振幅高达50%以上。 看来中国股市的确有它的特殊之处,在业绩与股价之间始终存在着一个悖论,下面我们将针对这一问题给出代表我们个人的观点。 研究结论 上市公司业绩正是收益法评估的关键变量。理论上说,当公司业绩变化不大的情况下,公司价值也不应有巨大的变化。然而我们都知道与西方发达国家相对比,中国的资产评估起步较晚,至今不过十几年的历史。但是尽管起步较晚,但在评估理论、评估方法及指标体系的建立方面基本是借鉴或沿用了发达国家的最新成果,因而起步较高,与国外并无太大差别,在评估理论研究方面与发达国家也基本处于相近水平。但是我们要知道我们国家的市场经济与某些大的国家相比较还是有很打的区别和不足的。所以在我国的资本市场上,许多上市公司在业绩没有发生巨大变化的情况下,其股票价格在短期内却出现了巨幅涨跌。造成中国资本市场上估值理论与市场价格之间的差异的主要原因有多方面的,一:在中国股市中,“看不见的手”和“看得见的手”总是交替出现,中国股市也被人称为“政策市”,而股票种类更是多种多样,分为“发起人国家股”“发起人法人 股”“限售的流通股”“实际流通股”等。特殊的资本市场决定了市场价格并不绝对的与上市公司的业绩形成严格的相关关系。二:政府的干涉性也在一定程度上对股市的波动会起到作用。政策市场彰显了中国特色。股市发展的历史反复证明,中国股市是政策市。在以前股市融资政策是收紧的,宏观调控政策就会直接作用于股市,引起股市涨跌。宏观调控大政策收紧时,股市就下跌;宏观调控大政策放松时,股市就上涨。管理层直接干预市场,比如股市太低时就托市、太高时就打压,其结果是引起股市暴涨暴跌,对股市本身造成严重伤害,具有中国特色。尽管现在管理层基本采取间接政策手段来调控市场。直接打压市场或直接托市的做法会越来越少,会更多地使用经济、法律手段去影响市场,逐步完善和发展市场。但中国股市的市场化之路依然还有很长一段路要走,在今后的相当长的时间里,中国股市仍然具有政策市特征。三:资本市场政策的不完备性,我国的证券市场发展历史不长,在某些方面还不足,这给市场的运行带来了一些影响。我国目前的市场经济还是尚不成熟的市场经济,公司的股价波动性很大,而且相对西方发达的市场经济而言我们的股市还处在萌芽阶段,是相当脆弱的,所以我国的公司的股价是不能够完全的反映公司的价值的。四:中国股民的年轻性,由于中国证券市场的历史不长,中国的股民对证券市场的了解还不如其它大国家的股民有经验,在某些时候会出现跟风和不明智的购买和售出股票现象。这样就很容易受他人的影响,被不真实的消息所左右。由此部分股票容易被人恶意炒作或带动,这样直接导致许多上市公司在业绩没有发生巨大变化的情况下,其股票价格在短期内却出现了巨幅涨跌。 上市公司披露的会计信息中,业绩信息是投资者最关注的信息,对股票的价格发现起着基础的作用。按理来说,这对我们投资者来说是主要参考数据,但是一个由于中国对信息披露的真实性的不确定性,这其中涉及到会计在处理账目时有些可能会有刻意的隐藏部分费用或其他的一些能给公司带来利益冲减的信息。致使信息使用者在利用数据时错误的采集了数据。者其中也反映出我们国家由于会计 准则方面的政策不完善性,给部分企业公司在账目处理时留有部分的空隙。二是一个公司的业绩并不完全的反映了一个公司的全部经营状况,例如有的公司尽管今年甚至连接着几年业绩都不怎么的理想,但是如果它在未来的一年或近期内有新的好的策略或能使股民对该公司或企业抱恨好的期望,这样这个公司的市盈率就会升高,相应的它公司的股价就会上升。因此,尽管有些公司的业绩不好,但它的股价还是有可能会出现上升的波动。相反的,也就有可能在公司业绩好的时候出现股价下调的情况。 由于以上的原因,在中国资本市场上出现了估值理论与市场价格之间的差异现象。