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贵州茅台财务分析

2017-09-30 22页 doc 44KB 40阅读

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贵州茅台财务分析贵州茅台财务分析 (一)„„ (二)„„ (三)„„ (四)„„ (五)„„ (六)„„ (七)„„ (八)„„ 目 录 公司背景 公司环境 行业分析 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析 总 结 1 一、 公司背景 (一)主营业务及产品介绍 贵州茅台酒系列产品的生产与销售,饮料、食品、包装材料的生产与销售,防伪技术开发;信息产业相关产品的研制和开发等。 集团公司是全国唯一集国家一级企业,国家特大型企业、国家优秀企业(金 马奖) 、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。 公司主导产品贵州茅台酒...
贵州茅台财务分析
贵州茅台财务分析 (一)„„ (二)„„ (三)„„ (四)„„ (五)„„ (六)„„ (七)„„ (八)„„ 目 录 公司背景 公司环境 行业分析 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析 总 结 1 一、 公司背景 (一)主营业务及产品介绍 贵州茅台酒系列产品的生产与销售,饮料、食品、包装材料的生产与销售,防伪技术开发;信息产业相关产品的研制和开发等。 集团公司是全国唯一集国家一级企业,国家特大型企业、国家优秀企业(金 马奖) 、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。 公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表, 1915 年 荣获美国巴拿马万国博览会金奖,与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称 世界三大(蒸馏)名酒,是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表,近一个世纪 以来,已先后 14 次荣获各种国际金奖,并蝉联历次国内名酒评比之冠,被公认 为中国国酒。 国酒茅台在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术、企业和特殊功能: 一年一个生产周期,从原料进厂到成品出厂,至少需要五年时间。制酒过程 需经九次蒸煮(馏) , 2 八次发酵,七次取酒。高温制曲、高温发酵、高温接酒是 其独特工艺,其中高温制曲和高温接酒对中国白酒工艺变革产生了重大影响。长期储存是茅台酒风格形成的关键因素 之一,在白酒行业独具特色。酱香、 窖底、 醇甜三种典型体的划分和总结,对中国白酒香型划分和浓香型白酒的发展作出了划时代的贡献。茅台酒已通过了绿色食品和有机食品认证,并被确 定为原产地域保护产品,在全国白酒行业,迄今只有茅台酒集此三者于一身。 (二)公司改革 贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府黔府函〔1999〕291号文《关于同意设立贵州茅台酒股份有限公司的批复》,由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人,联合贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司共同发起设立的股份有限公司。公司成立于1999年11月20日,成立时注册资本为人民币18,500万元。经中国证监会证监发行字,2001,41号文核准并按照财政部企,2001,56号文件 (其中,国的批复,公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7,150万有股存量发行650万股)A股股票,公司股本总额增至25,000万股。2001年8月20日,公司向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。2005年6月24日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。2006年1月11日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据公司2006年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过的《贵州茅台酒股份有限公司股权分置改革(修订稿)》,公司以2005年末总股本47,190万股为基数,每10股资本公积转增10股。本次资本公积金转增股本实施后,公司股本总额由原来的47,190万股增至94,380万股,相关注册资本变更手续正在办理之中。 3 二、 公司环境 目前,我国社会主义市场经济制度己基本确立,法律制度和经济制度在不断发展完善之中,国家对企业市场主体资格的确认、财产保护、市场经营行为等方面都通过有关法律作了明确规定。现在正处经济高速发展时期,政治环境稳定,是白酒企业发展的黄金时期。中国加入WTO为白酒走出国门提供了很好的机会,但同时洋酒对白酒的冲击也会更大,总之,中国加入WTO对白酒企业来说就是一把双刃剑。 国家工商总局颁布于1996年1月1日起施行的《酒类广告管理办法》中第七条和第九条限制了了酒类广告的内容和酒类广告的数量,使得白酒的营销成本上升;《酒类商品零售经营管理规范》和《酒类商品批发经营管理规范》两个行业标准的颁布以及《酒类流通管理办法》将会进一步规范酒类流通秩序,保护企业利益;《食品质量认证实施规则-酒类》《饮料酒标签标准》以及白酒产品质量标准的修订等,对白酒行业的设定更高的技术门槛,有利于真正有实力的白酒 企业进一步发展;2006年4月1日起,白酒行业进行消费税政策调整,取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率,改为20,的统一税率,保留每斤白酒0.5元的定额税率从量征收政策。2008年1月,两税合并,企业所得税从33%降为25%。税收重大利好,增加利润10%以上。新税制的实施将减少国内白酒行业的负担,尤其是大型白酒企业的负担,使高档酒尤其是名酒涨价所带来的压力得到缓解,盈利空间增加,从而提升企业的市场竞争力。 一、经济人口因素分析 据国家统计局公布的数据显示我国现有13亿人口,未来还会保持近千万的自然人口增长【6】。我国人口总的特点是基数大,预计到21世纪中叶中国人口将突破16亿,到那时人口才可能出现下降。对于白酒企业来说,庞大的消费人群无疑是一次巨大的机遇。 近20年来中国经济一直保持高速发展,特别是2004年到2007年GDP增速一直保持在10%以上。人均国民收入和购买能力大幅度提高。2008 年末全国金融机构各项存款年末余额达到478000亿元,城乡居民储蓄存款221503亿元。随着国民收入水平的提高,必将带来巨大的社会消费的增长,特别是中高档消费品的增长,对于白酒企业来说这也是一个难得的市场机遇。 尽管受金融危机的影响,中国经济在09年第一季度依然保持了6.1%的增长。我们对未来中国经济前景看好,中国的经济的基本面处于良好状态,出口受到巨 4 大影响,但是白酒消费主要是国内市场。因此白酒行业发展受到金融危机的影响较小,同时为白酒企业实施走出的战略提供了良好的机遇。 二、社会文化环境分析 中国的白酒历史悠久,拥有上千年的历史,早在商朝时期(距3200多年前),中国就已经掌握了利用酒曲酿酒的技术。中华民族数千年的饮食文化中包含着丰富的酒文化,主要体现在:营养健康的饮食科学,色、香、味的饮食艺术,风俗的饮食哲学,追求个性的饮食文明,酒消费中涉及的全部思维、行为、情感、语言、文学、科学、技术及艺术创作等内容【7】。中国的酒文化源远流长,几乎在所有的场合都离不开酒。 受近年来出现的一系列的食品安全,诸如假酒事件和三鹿奶粉事件等的启发,人们越来越关注食品安全,越来越注重消费的安全和健康。作为即将成为中国的消费主体的80后一代,他们成长在中国经济社会高速发展时期,市场经济和社会变革深刻的影响着他们的价值观乃至行为方式。全球化、信息化、国际互联网改变了他们的砚念、思维和表达方式,也给他们搭建了认识世界、走向世界的平台。消费中追求自我、追求时尚、追求个性的消费特征在他们身上显现出来。传统的白酒产业如何培养新一代忠实的消费者成为了白酒企业所面临的巨大挑战。 三、资源和技术环境分析 我国地处北半球,南北气候差异明显,四季分明,日照充足,受到大陆季风影响在南方和东部雨量充沛,非常适合农作物生长。这为白酒的酿造提供了丰富的酿造的原料和良好的酿造环境。 近年来我国城市化进程加快,大量农田被城市建设和基础实施建设所征用,导致粮食大幅减产,粮食进口增长较快,粮食价格的上涨。导致白酒企业的成本的 上涨。但同时随着近年来我国天然林保护工程、长江中上游生态屏障的建设工程的实施,我国生态环境明显好转,加之近年来我国一系列的三农政策的出台,这将为我国粮食生产打下良好的基础。 白酒固态发酵技术是我国传统的酿酒技术。随着技术的进步,出现了以提高出酒率为特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术,使白酒工业的整体技术水平有了明显提高。在单位耗粮水平大幅度降低的同时,生产工艺、制酒技术、微机应用、微波烤熟等新技术和现代化检测手段的应用方面都取得了重大进展。白酒生产工艺现在已经基本定型,剑南春发明的白酒纳米技术更是让世人瞩目【5】。近年来各种先进设备的引入使得人们对白酒有了更加深刻的认识,如泸州老窖对浓香型白酒进行了气象色谱分析。分析出白酒的主要成分。这为白酒朝着更加科学的方向发展奠定了基础。近年来出现的白酒勾兑技术使得企业能够生产出更加适合人们需求口味的白酒产品。 现代化的机械设备引入酿酒行业,这大大减轻酿酒的劳动强度,更加有利于白酒产业的进一步发展。根据麦肯锡预测,未来5年中国奢侈品的年均增速仍将达到18%,私人高端消 5 费升级的需求仍维持较快增长。同时,中国以投资增长为主要的模式短期难以转变,高端白酒作为经济润滑剂的商务需求仍将维持持续增长。 6 三、行业分析 (一)、行业特点分析 中国白酒行业企业林立,既有获得生产许可证的正规企业,又着数量众多的作 坊式企业,甚至无证作坊。据不完全统计,中国白酒企业的保守数量要在18000 家以上。由于白酒企业大多采取多品牌经营战略,导致行业 ?根据上述几家经营业绩较好的白酒企业最新财务数据比较分析,可以看出贵州 茅台处在行业龙头地位。? 竞争优势:贵州茅台酒作为国酒所独有的由著名的 品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势组成核心 竞争力。 (三)、行业内竞争:白酒行业是一个低增长的成熟行业。?白酒属于差异性 产品,高端产品的价格依然存度不是很高。?低端产品的竞争激烈,高端产品则 牢牢控制在少数大企业和国外品牌手中。 (四)、新进入者的威胁:?规模经济程度比较低,不能对行业进入构成障碍。 ?行业毛利率在30% 以上,竞争者不断涌入。?国外酒类生产商开始介入中国市 7 场。?白酒酿造技术要求低,对行业者不构成威胁。?加入WTO以后外商进入我国白酒行业的壁垒降低,从而对茅台造成成很大的威胁。 (五)、供应商讨价还价的能力:?酿造原材料供应商:粮食价格基本稳定,企业大量进货,转换成本低。且贵州茅台近几年不断加大了对原产地高粱的投入、管理和扶持力度,极大地调动了农民种植有机高粱的积极性,高粱种植面积逐年递增。加之茅台酒的生产有其特殊的工艺流程,,高粱是前一年采购但在第二年才投入生产,完整的生产周期长达五年,公司因此有着较完善的原料储备。单就这方便来看着对茅台是有利的。?包装瓶供应商:白酒的包装非差异性产品,多数供应商不具备较强的能力。 (六)、购买方讨价还价的能力:茅台酒是以其独特的自然环境酿制出来,分为低端产品和高端产品。低端产品:价格弹性高,利润空间被压缩。高端产品:品牌优势,有较大的提价空间。这些都是其他任何企业无法模仿的,由于其味道醇美,往往是需求大于供给。从这些来看对茅台是很有利的。 (七)、替代品的威胁:现在饮料市场竞争都很激烈,在我国有几千家从事饮料的制造业还有外国品牌的进入。如啤酒:度数较小,价格相对便宜;口感清爽,易于夏天饮用。葡萄酒:时尚,深受年轻人追捧;绿色天然,符合营养和健康的追求。这对茅台来说存在很大的威胁。 (八)、产品的独特性:稀缺性。贵州茅台掌握的高端稀缺资源无可复制,且其产能远小于市场需求。事实上,作为“国酒”的茅台,其产品的稀缺性已超越了普通消费品的属性。不过,稀缺性却也是一把双刃剑,虽然保证了贵州茅台的每股高收益,但也因此束缚了被投资者看重的成长性。2010年一季报显示,贵州茅台每股收益高达1.34元,净利润增长率却仅为4%,远低于五粮液的 20.78%,排在整个酒类上市公司的下游水平。由于增长低于市场预期,贵州茅台股价回落,5月初一度跌至125.5元,甚至酒类上市公司第一高价股的桂冠也被新贵洋河股份所取而代之。 (九)产能瓶颈 贵州茅台早在2006年就制定了总投资额10.5亿元的技改项目,以增加茅台酒的生产能力。但是由于茅台酒从生产到销售的流程要经过长达5年的时间,因此技改的效果要在5年后才会释放。“这几年,茅台每年都是在以2000吨的速度增长,今年比去年同期的销量增加10%,以这个速度来看,2020年茅台的产能将达到10万吨。”袁仁国认为,这个数字足以成为未来茅台业绩稳定增长的支撑。 8 从行业整体状况看,目前高档酒市场容量以每年3%左右的速度增长,而中高档白酒占白酒总产能的3%,2009年国数据显示,贵州茅台2009年半年报、三季报和年报中,净利润同比增长率分别为24.6%、20.4%、13.5%,呈逐级递减趋势。而到了2010年一季报,该数字更骤降至4%。从市场上看,茅台属高档酒,高档酒在我国从2001年受中国消费升级影响,高档酒的消费人群增长较快,但 是受金融危机的影响和消费人群的短期饱和,高档酒消费增速有所变缓。 此外,由于总资产规模较大,基数大增长速度也会相对慢些。对于茅台来说,之前一轮靠消费升级提价来提高利润率,实现业绩增长的时期已经过去了,未来茅台需要通过放量和提高经营效率的增长来提升业绩。 (十)整合难 白酒行业的整合符合中央的转变经济增长方式的要求,无论从资源的有效利用还是提高利润率都是对行业发展的促进,但是这个过程很难。” 一方面是高档酒市场容量趋于饱和,另一方面是白酒企业间竞争的日趋白热化。未来的茅台所面对的绝不仅是 从泰国酒王TCC集团并购云南玉林泉酒业到英国帝亚吉欧并购水井坊(600779.SH),再到法国轩尼诗与剑南春合作,外资加紧布局中国高端白酒市场的脚步让袁仁国看到了竞争也看到了机会。 由于地方保护主义,一些区域性品牌有当地政府撑腰,并不容易并购,还有就是并购的审批手续复杂,几个来回下来往往失去了并购的最佳时机。而在并购后的整合上,有些老牌酒企业负担沉重,还要考量并购之外的成本问题。所以,白酒行业的整合相对不易。 9 四、战略分析 (一)对茅台集团SWTO分析 优势:茅台集团是国内白酒行业的标志性企业,茅台酒历史悠久,源远流长,是酱香型白酒的典型代表,享有“国酒”的美称,具有良好的品牌价值。茅台以其独特的自然环境酿制出来的酒师其他企业无法比拟的。茅台酒的销售额没年都在呈增长趋势,在未来五年茅台销量增速可维持15%水平。 劣势:茅台虽然在国内外文明有一批忠实的顾客并且每年的销售量都在增长,但茅台的产品主要是高端产品,这让一些人们望而止步。茅台酒由于受自然环境的限制不能在其他地方进行扩张,没年的生产量都受自然环境的限制。 机会:由于我国国民生产总值不断增长人们的生活水平都有了提高茅台集团可以进行中低端产品的开发,满足广大消费者的需求进而进一步扩大市场。茅台集团有大量的资金可以投资其他行业使得资金能充分的运用起来为企业创造更多的价值。 威胁:茅台集团在中国白酒行业的标志性企业使其成为所有竞争对手的赶超目标,茅台集团的全球化战略使其可能在其业务所在国家遇到政治上的风险,现在各种原材料价格上升使得茅台的生产成本提高导致其价格上升。 对此,我们分析了贵州茅台为此做的战略做出了分析。 策略一:高端策略:(1)竞争战略,差异化战略:核心聚焦于高端市场---品牌策略(2)针对消费金字塔的中低层人群,有针对性的推出高档的“茅台王子酒”与中低档的“茅台迎宾酒”等产品。 策略二:原窖扩产:(1)进入者威胁---白酒酿造技术&进入门槛低。工艺复杂:用纯净小麦和高粱作酿酒原料,经二次发酵,七次取酒,分型贮存,勾兑出场。(2)生产周期漫长,需要5年陈酿。(3)保证质量&提高产量。 策略三:提价策略:(1)行业内竞争---白酒行业价格敏感度较低:2006年---出厂价格上调15% 2011年---茅台酒价格提升20%---日前零售价格已从2010年初不到700元飙升至逾1900元。(2)40%DE 产量以固定价格直销给党政部门:销售量&主营业务收入不受影响。 策略四:终端扩展:(1)替代品压力---啤酒---毛利率低&利润总额高---终端多。(2)增加专卖店数量:全国600多家专卖店。(3)改革原有渠道:批发渠道和专卖店并存的“二重唱”形式。 策略五:新技术的运用:(1)进入者威胁强---白酒技术含量低&进入门槛低。 (2)差异化战略---创新:“大容器自动化控制勾兑技术研究与运用”脉冲搅拌技术---行业中首次运用。“酱香型中低度白酒勾兑自动化的应用研究”中低度白酒生产。 我们主要将茅台和五粮液做对比: 10 差异一:产品线数量 (1)茅台---单一生产线(酒类);(2)五粮液---多元化竞争战略—产品线宽泛;酒类,印刷,化工,防伪防震材料,工程收入,蒸汽,材料销售,废料销售等 差异二:竞争战略 (1)茅台---差异性战略;(2)五粮液:高价酒---差异性战略;低价酒—成本领先战略。 差异三:主导产品 白酒行业分析--浓香型主导。(1)茅台---酱香型白酒:5年成娘才能出产品—存放越久,品质越好,价位越高;(2)五粮液—浓香型白酒:15天资源外溢。 11 五、会计分析 贵州茅台酒股份有限公司是主营茅台酒系列产品的生产和销售,现已形成低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种,全方位跻身市场,从而占据了白酒市场制高点,称雄于中国极品酒市场。 (一)、辨认关键性会计政策和会计估计 茅台采用经销商预付货款方式,以预付款数额的多少来配发产品,即实行配额制。这一销售政策的执行,给公司带来了巨量预收账款。良好的预收现金,令茅台引以为傲,但也遭到不少同行的诟病。 近几年,茅台的预收账款一直波动比较大。茅台通过财务处理,使预收账款成为保持公司业绩增长的蓄水池和储存利润的“水桶”,待日后满足收入确认条件后,即可将这些巨额预收款转入营业收入,从而为后期利润增长奠定基础。如果 哪一年销售增长有限,预收账款则可直接计入业绩。总之,巨额预收款让茅台在财务处理上游刃有余,可以实现业绩与利润增长的“双保险”。 商业常识告诉我们,如果一家公司的预收账款多,其产品在市场就受欢迎,也预示其未来的收入增长。虽然茅台在财报中的解释是“主要原因系加强了物流管理,按计划给经销商发货所致。”但这似乎不足以服人。如果茅台的产品真的是供不应求,再多收些预收账款,对公司的现金流和经营不都是有好处, 对茅台“预收款充利润”的做法,业界多有质问:这种财务操作是否违规,是否有透支未来利润的嫌疑,且就此一直争议不休。可是迄今为止,茅台还是在继续这种销售方式。因而,投资者需要明白预售账款上存在的问题。 (二)、分析关键会计政策和估计 1. 存货计价和采购安排 公司存货包括原材料、自制半成品、在产品、库存商品、周转材料等,公司发出存货的计价方法为加权平均法,材料核算按计划成本计价,按月结转材料成本差异,并将发出成本调整为实际成本;按实际成本计价,其中自制半成品、产成品以实际成本计价,按移动加权平均法结转销售成本。 12 2010年存货为55.7413亿元,2009年为41.9225亿元,同比增长32.96%。 引入“存货主营收入比”这个财务指标,该比值为47.92%,近五年该数据是:2006年40.46%,2007年31.85%,2008年37.79%,2009年43.35%,呈现提升趋势; ”这个财务指标,该数据为1.7092,近五年该数据是:2006年引入“存货产量比 1.1587,2007年1.1402,2008年1.2420,2009年1.4323,呈现提升趋势。初步判断是公司加大老酒储存力度,为将来年份酒的销售放量做准备,但这是不是唯一的合理解释。 公司上市以来,存货一直处于上升趋势,近三年来开始加速增长,这是否说明公司库存商品大幅增长还不敢断言。市场上有些专业人士看到存货上升,喜欢片面理解为公司库存老酒增长,其实除了增加老酒为将来年份酒的销售放量做准备这种可能外,另一种可能就是在近几年原材料成本大幅上涨的掩护下,实际老酒库存量并没有数据上表明的那样大幅增长,甚至有可能掩盖了白金酒盗用公司库存商品的事实。 2. 收入确认和关联交易 茅台极大部分的销售都是通过其关联公司完成的,这种特殊的销售模式为其收入确认提供了两方面的操作空间。 首先,由于白酒市场的竞争强烈,在这种环境下,能否实现销售成为了公司成功的关键要素。这就为茅台以大量库存转化为实际销售收入提供了条件。 其次,茅台与关联方的销售交易定价政策以公司对外销售价格为基础,并且根据各类产品所发生的交易费用占各类唱片对外销售价格的比率确定经销费用。由此可见,经销费用率的确定对销售收入的确认将产生重大的影响。但是,这一比率的科学性有待考证。 经过上述存货计价和收入的确认方面的分析,我们可以看出,茅台在采购和销售方面依赖关联方的程度极大,缺乏独立性。这也为其调控利润提供了很强的操作空间。 另外,公司与控股股东中国茅台酒厂有限责任公司之间研究开发的关联交易。这些交易是为了确保公司正常生产经营而进行的,对该公司披露信息的真实性不存在影响。 3. 品牌投资与关联交易 茅台曾以向贵州粮油按经销商优惠价格供应50吨出口茅台酒方式支付“飞天”商标使用费,后改为每年支付300万元商标使用费。 但是,根据知情人士透露,茅台境内有偿使用“飞天”商标协议早已到期,“飞天”商标易手后即将签订新的有偿使用协议,或由茅台有限公司一次性买断,但无论哪种方式均不可能按照2005年时的价格。 13 4. 其他值得关注的“红旗” 由于茅台的销售和采购等重要业务均是通过关联方交易进行的,因此产生了大量的关联方应收应付款项。但是,在今年和往年的报表中并没有单独披露出来。这些本应被详细披露的信息要不就是没披露,要不就是被一笔带过,掩盖了鲜为人知的内幕。 (三)、评估信息披露质量 茅台企业的核心价值观是以人为本、以质求存、恪守诚信、继承创新。然而该企业的信息披露也如他的价值观一般恪守诚信吗, 首先,由上述分析我们可以发现茅台在材料采购、产品销售、研发活动等方面严重依赖其集体公司和关联企业,但在其年报中保证其公司的独立性。这样的独立性有待我们的考证。 其次,虽然茅台与其关联方的交易数额极大,但是相关的信息披露却不能让人满意。与关联方发生的经销费用、代理费用、商标和专利费用等很大一部分需要茅台在年报中给以详细披露。 通过分析茅台关键成功因素中的主要会计政策,我们可以发现茅台在公司的运作方面严重依赖于关联方。这使得公司经营的风险增大,同时提高了本身的会计弹性。不透明的信息披露也是我们难以看到他的真实财务情况,因而有必要通过进一步的财务分析来“拨云见天”。 14 六、财务分析 (一)现金流量趋势分析表(定基法) 单位:元 从该表可以看出,企业的经营活动现金流入呈稳健的上升趋势,同时现金流出也在 逐年上升,但上升的幅度明显小于现金流入的涨幅,从而引起经营活动现金流量的大幅上升;2010年投资支出也较2009年有所增加,与2008年相比有很大的攀升,而10年投资收回的金额涨幅远高于09年的金额,说明企业的投资活动取得了可观的成绩;2010年筹资活动的现金流入量下降程度高于09年,其流出量的增幅比09年高出甚多,而该企业筹资的流出主要用于分配股利和利润,由此可见企业的效益是逐年增长的,而且在10年企业取得了较过去更为显著的成绩。 (二)财务能力分析 15 ?短期偿债能力分析 短期偿债能力是指企业在一定的时期(一年或一个营业周期)内以流动资产偿还流动负债的能力。短期偿债能力的大小,主要取决于营运资金的大小及资产变现速度的快慢。反映短期偿债能力指标主要有:流动比率、速动比率、现金比率。 综合以上三个指标的分析,我们可以发现2007—2008年度小幅下跌,2008年之后趋于稳定,2006—2007年是中国证券市场空前繁荣的时期,居民消费水平和人均收入水平也大幅提升,在股票市场和消费市场的带动下,茅台酒业的股价也是首次突破百元,直接引起了茅台的短期偿债能力的大幅提升,2007年—2008年度,金融危机袭来,经济陷入了低迷期,茅台酒业也受到了一定的影响,短期偿债能力也受到了影响,出现少额的跌幅,2008年之后经济逐渐复苏,2009年度有趋势不甚明显的涨幅,2010年又出现很小的跌幅,但是大体2008年趋于稳定。其可以比较充分的说明茅台的短期偿债能力强。 ?长期偿债能力分析 长期偿债能力是指企业按期支付利息和到期偿还本金的能力。在企业正常生产经营的情况下,企业不能依靠变卖资产从而偿还长期债务,而需要将长期借款投入到回报率较高的项目中得到利润来偿还到期债务,长期偿债能力主要从保持 16 合理的负债权益结构角度出发,来分析企业偿付长期负债到期本息的能力。长期偿债能力指标主要包括:资产负债率、产权比率、利息保障倍数。 表2-2茅台长期偿债能力指标 从企业近几年的债务偿付比率来看,企业的长期债务的偿付能力还算稳健,表现在债 务偿付比率基本上都大于1. 07年,可以看出企业更加倚重通过发行股票的手段筹得资金;从长期资产适合率来看,企业前几年融资的成本是非常高的,随着企业对自身资源配置的不断调整,企业长期资产适合率逐年下降,从总的趋势来看,企业的资源配置效率是逐年提高的,总的来看,企业在朝着合理的资产负债结构、稳健的债务偿付手段、高资源配置效率的方向发展,前景让人看好。 ?企业营运能力分析 营运能力反映了企业资产管理水平和使用效率等重要内容,企业加强资产营运管理的主要目的在于加快资产的周转速度,谋求等量资产创造更多的效益。营运能力不仅反映了企业的盈利能力,也间接反映出基础管理、经营策略、市场营销等诸多方面的问题。因此对营运能力的评价有着重要的意义。 茅台酒业近几年营运情况较为不错,2007年,企业的经营情况最为突出,2008年由于金融危机的原因企业的销售受到了一定的影响,导致企业存货的增多,企业为解决存货过多和销售不足的问题,企业本应该为了扩大销售而逐步放松赊销信用条件,却反其道而行之,信用条件变得更加严苛,让人很是费解。所以企业应该更加注重长远的发展,逐步放松信用条件,增加销售收入,同时加强对资产的管理,提高自己的营运能力。 ?企业获利能力 17 就单独拿09与10近两年分析我们可以发现 贵州茅台的09年销售毛利率为90.17%,净利率为44.60%;10年的销售毛利率为90.95%,净利率43.42%,从这两年的销售毛利率来看,贵州茅台的盈利能 力还不错。 09年的总资产报酬率为21.81%,10年的总资产报酬率为19.74%,总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平,10年的总资产报酬率比09年下降了2.07%,主要是因为资产总额的上涨大于息税前利润总额的上涨的幅所造成的。 09年的每股收益为4.57元,市盈率为31.74元;而10年的每股收益为5.35元,市盈率为31.19元。 从总体上老看,贵州茅台的盈利能力相对来说是好的,正是因为该公司的高盈利能力,所以让更多的投资者愿意相信贵州茅台,愿意投资贵州茅台。 (三)分析及建议 1流动比率,即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。一般来说流动比率 保持在 200%最为适当。茅台公司的流动比率均达到 200%以上,说明公司短期 偿债能力很强。 2速动比率, 速动比率,表示每一元流动负债有多少速动资产作为保障,速动比率越高短 期偿债能力越强,100%最为适当。茅台公司速动比率均在 200%以上,说明公司 短期偿债能力很强。但也出现公司流动性过剩的趋势。 3.资产负债率, 一般来说资产负债率越 资产负债率,反映了资产对债权人权益的保障程度, 小,长期偿债能力越强。国际上通行的标准为低于 60%。茅台公司的资产负债率 两年都低于 30%, 虽然 09 年比 08 年下降了 4.04%但仍说明公司的长期偿债能力 很强。公司的财务风险控制的很好。 4.产权比率, 表示一元股东权益借入的债务总额, 反映公司资本结构的合理性; 产权比率, 权益乘数表明股东权益拥有的总资产。产权比率和权益乘数越低,表明公司的债 务水平越低, 偿债能力越强。 茅台公司 09 年和 08 年的产权比率和权益乘数很低, 说明公司的资本结构比较合理,长期偿债能力较强。 5. 应收账款周转率,从以上数据可知,茅台公司应收账款每两天 周转一次, 应收账款周转率 周转速度快、管理效率高并且可以有效减少呆坏账。从偿债能力来看,周转率高 流 18 动资产变现能力强,从而偿债能力强。09 年周转率比 08 年上升了 69.55%,说 明公司营运能力加强管理效率提高。 6.存货周转率越高,表明其变现速度越快、资金占用水平越低。从以上数据来 存货周转率 看茅台公司存货周转率很低,周转速度很慢。不过这主要与其自身的行业性质有 关。茅台生产的酒类产品生产周期一般要五年的时间,而且年份越久远则价格越 高。所以存货周转率较低。 (四)通过对以上的综合分析我们认为存在以下问题 ? 1.预收账款占收入的比例上升至历史最高水平 36.36%.由第二季度的 12.9 亿元上升至 35.16,环比增涨 172.56%.与 08 年同比增涨 19.71%,对此我认为有逃 避利润之嫌,并在后期放量缓解业绩增长下滑压力.还有就是市场认为茅台即将换 届选举由袁仁国掌舵.在中国的国有体制下,有为后期做业绩的考虑. 2.对于前面的分析发现,同比增长是却是下降的趋势,从多方面考虑的话, 其一是本身调控利润,其二是消费税的严格征管.主营业务税金率上升,人员增长, 固定资产持续增长体制管理风险大幅上升,还有就是环境整治费用及工资等支出 增长幅度快于收入增长幅度.从年报报出之日起,因业绩下滑导致市场信心不够, 股价一路下跌,从四月的 160 下跌 至 130 元每股。 (五)杜邦财务分析 19 2008 杜邦分析 20 杜邦分析 21 2009 210 杜邦分析 该公司 2010 年企业净资产收益率为 27.45%, 2009 年下降 2.36%, 2008 年下降了 比 比 6.34%,说明企业经营业绩转差,但是要考虑到行业整体的提价水平趋缓,进而引起营业收 入增长率的下降, 纵观企业几年的财务分析, 可以看得出企业的总资产周转率以及主营业务 利润率降低,进而引起企业总资产收益率下降。 总资产周转率的下降是因为固定资产周转率的下降以及存货周转率的下降,企业应收 账款周转率较高。企业在 2010 年的时候增加很多的资产,但是企业收入增长率跟不上企业 资产的周转率, 据知贵州茅台的高端产品出现脱销状态, 企业应该增强擦和你贫的生产能力。 企业的经营能力以及生产能力比较好, 但是应当提高存货周转率, 以及故低昂资产的周转率, 并适当提高企业的生产能力。 主营业务利润率下降但是远高于行业水平, 主要是因为销售毛 利率较高,说明企业定价合理,市场竞争能力较强,主营业务利润率的下降是因为,企业管 理费用控制不力。权益乘数的变动时由于企业的资产负债率的变动,企业保持在 25%左右, 要低于行业水平。 22 企业要控制管理费用提高存货周转率,具体措施有: 1,实行企业多元化生产,不应仅仅局限于白酒的高端产品, 而失去中低产品的盈利能力机会; 2.适当的提高财务资本结构,发挥企业财务杠杆的积极作用 3.加强管理费用的控制, 进一步提高企业的盈利能力.4. 适当的尽享其他项目的风险投资。 (六)股票行情 岁末年初,高端白酒逢节必涨似乎已成为常态。贵州茅台总经理袁仁国曾在2010年度经销商联谊会上指出,2011年1月1日茅台酒提价后将实行“限价令”,普通茅台酒售价不得超过每瓶959元。然而不到一年,这个所谓的“限价令”很快成为了一纸空文。2011 年全年,53度飞天茅台酒维持一个平稳盘升的价格走势,目前该酒的市场报价已经达到了2000—2400元/瓶。 由上一年年底贵州茅台的股价突然冲高,至今年初的急剧下跌,之后的一年里,贵州茅台的股票趋势行情也慢慢的在回升。 图1 从2011年贵州茅台的K线图来看,贵州茅台的整体趋势还是呈现上升的。2011年,股票市场行情整体不太乐观,上证指数连创新低,年底更是跌破2300点,随着股票行情的大跌,贵州茅台在这时候亦不例外,从图上可以看出,贵州茅台依然出现了下跌的趋势。在即将逢年过节的这一阶段出现这一现象,人们还是害怕了,所以在这几天的卖出股票的交易量大涨。 23 七、 前景分析 (一)、行业优势—打造世界级奢侈品品牌茅台最具优势 白酒是我国具有历史悠久的传统酒类饮料,有着广泛的群众基础,尤其是对高档白酒的消费更被视为是社会地位和经济实力的象征。随着近年来国家经济实力增强以及高收入人群的增加,以高收入人群为主要消费对象的高档白酒出现较快增长。高档白酒的用途主要分为宴请、送礼、自尝以及收藏等。结合国际上高档酒的演变历程来看,中国高档白酒更具奢侈品的属性。 茅台作为“国酒”,定位要远高于其国内的竞争对手。酱香型白酒工艺的特殊性,使公司可以更灵活安排各档次酒的数量和比例,从在价格策略和营销策略上有更多的自由空间,从而有更强的定价能力。 (二)具有固定稳定的消费者市场,顾客忠诚度高 虽然提价措施严重影响公司茅台酒的销售;而且国家政策对行业影响较大,出台有关不利白酒行业发展的政策将对公司的经营造成影响。但考虑到茅台产品拥有良好的市场需求、消费税调整带来的利好以及公司稳步推进的产能扩张,我们看好贵州茅台未来的发展。另外,茅台酒向消费者宣传“有机茅台,人文茅台,科技茅台,世界最好的蒸馏酒”的独特优势,深入人心。 在中国经济快速稳定发展的背景下,我国国内居民的可支配收入也出现较快的增长,近几年来城镇居民可支配收入以及农村居民现金收入都保持了较快增长速度。收入的提高使食品购买能力得到了较快增长,促进了贵州茅台品牌下的白酒这一与生活密切相关的嗜好性消费品的消费增长。 (三)公司自身实力 、品牌价值与企业文化的影响深远 “茅台文化”的创新,集中地反映在从企业物质文化、行为文化、精神文化在企业管理领域内的各个方面、各个层次中所蕴涵的软性精神因素出发,寻求一种释放方式,最大限度地发挥文化生产力在企业参与市场竞争中的重要作用。 24 八 、 总 结 茅台酒业近几年营运情况较为不错,属于一个资产质量较好, 利润质量较好的一个利润空间较大的公司。2007年,企业的经营情况最为突出,2008年由于金融危机的原因企业的销售受到了一定的影响,导致企业存货的增多,企业为解决存货过多和销售不足的问题,本应该为了扩大销售而逐步放松赊销信用条件,却反其道而行之,信用条件变得更加严苛,对应收账款的催收力度加大,使一些经销商资金周转困难加大经济负担加重,影响了产品销售。所以企业应该更加注重长远的发展,逐步放松信用条件,增加销售收入,从而增加经营活动现金净流量,增加企业活力,同时加强对资产的管理,提高自己的营运能力。在经历了2007年的大的辉煌之后,贵州茅台在接下来的三年里的表现却是差强人意,纵使它的主营业务增长率、净利润增长率、总资产增长率以及每股收益增长率依然保持正的增长。虽然这有很大一部分原因是2008年金融危机的作祟,但企业自身也存在一些不合理的制度安排,从应收账款增长率我们看到其波动是非常大的,采取预收账款方式虽然让企业资金流动游刃有余,但也有预支未来利润的疑。 企业利润总的趋势是上升的,特别是08年前净资产收益率的逐年提升可以表征贵州茅台的良好的盈利能力,企业所有者可以从中获利,有投资前景。从资产 收益率还可以显著的看出,2007年茅台取得的辉煌成绩,销售毛利率也是平稳增长,08年由于金融危机的冲击,企业的净资产收益率和资产收益率都开始逐年下滑,但所幸下滑速度逐年下降,销售毛利率随因金融海啸销售毛利率增速大大减小,但依然增长,销售净利率却呈明显的下跌趋势,从成本费用率我们看到在这段时间企业的成本费用率是在下降的,也就是说企业在成本低控制上做的不足,以致销售的净利率负增长,由资产净利率=总资产周转率×销售净利率可知,总资产周转率与销售净利率的同步下滑,是净资产收益率下滑的原因,所以今后企业无论是在提高资产利用率和销售收入、成本控制上都需企业的很大关注。 25
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