我国etf异常净赎回分析

我国etf异常净赎回 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 我国ETF异常净赎回分析 摘要近期我国ETF?市场出现了大规模异常赎回而导致资产规模大幅下降的异常现象本文对这一异常现象分析后发现其主要原因可能是(1)我国市场为弱式有效市场被动式投资业绩不如主动式投资,(2)成份股经常出现涨停而导致投资者难以购买到涨停股份制约了ETF的申购规模,(3)我国投资者不愿长期持有ETF而只是把ETF当作波段操作工具ETF资产规模大幅下降归根结底是由于投资者对ETF产品没有信心也就是投资者对上市公司存有很大疑义对股市缺乏信心 关键词被动式组合管理,ETF,净赎回近年来ETF在全球飞速发展在短短的数年内便席卷全球各大证券交易所备受机构投资者和个人投资者所青睐ETF这种新型指数投资工具与传统指数基金相比具有成本低廉、交易方便快捷、跟踪误差小、投资组合透明度高等特点正逐渐取代传统指数基金而成为主流的指数投资工具自2004年上海证券交易所推出上证50ETF以来目前国内已经有上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF3只ETF上市交易跟踪中小企业板价格指数的华夏中小板ETF也在最近推出另外创新指数ETF、深成指ETF、治理指数ETF、红利指数ETF等ETF产品也正在紧锣密鼓的研究中尽管我国 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ETF产品快速增长但是近期ETF市场上却出现了申购低迷、赎回份额高而导致资产规模大幅下降的异常现象由于ETF收费低廉基金要达到一定的规模才能产生效益再加基金本身必须达到一定的规模才能造就流通的市场促进ETF的发展所以基金资产规模是市场观察ETF是否成功最重要的指针之一本文对ETF资产规模大幅下降这一异常现象进行分析找出可能存在的原因和不足有待于在今后的实践中得到解决一、ETF净赎回现象分析曾经困扰我国股票型基金的单向赎回问现在几乎成了我国ETF的噩梦统计数字显示在2006年1月至2006年5月底有记录的18个交易周内上证50ETF的资产规模仅有4周处于增长之中其余14周则遭到净赎回,见表1,在此期间上证50ETF一周的赎回份额曾一度高达12.47亿份12.47亿份申购份额却只有0.16亿份导致净赎回12.31亿份根据WIND统计数据从2005年12月底至2006年一季度末上证50ETF资产规模从81.12亿份缩减至45.55亿份下降幅度近50%而至2006年二季度末资产规模则不到35亿份,见表2,大大跌破初始规模——56.16亿份上证50ETF自2005年2月23日在上海证券交易所上市至今已有一年多其间我国证券市场正逐渐走出低迷资产规模本应该不断增加而实际情况却是连遭赎回成交量不断萎缩资产规模不断缩小国内ETF市场不仅上证50ETF发生了异常净赎回新上市的ETF更是赎回的重 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 灾区资产规模在上市不久就纷纷一路狂减易方达深证100ETF基金规模在上市两日后就下降了12.3亿份而其初始资产规模不过48.97亿份这个赎回规模已经占到首发规模的26.8%截至2006年5月26日易方达深证100ETF在上市交易后仅一个月左右就降至23.34亿份资产规模缩水一半以上2006年5月18日上市的上证180ETF上市两天就遭到异常赎回资产规模缩水28%,上证180ETF初始规模也仅有3.998亿份,并且两周后再次遭到了惨痛的打击申购份额曾一度仅为0.003亿份赎回份额1.137亿份导致净赎回高达1.134亿份资产规模早早地跌破一半,表3,而且这3只上市的ETF产品净赎回趋势还在延续从国外ETF资产管理规模的经验来看在发展初期ETF通常有较高的资产管理规模成长率约为基金募集时的一倍以上例如美国的SPDR、QQQ、澳大利亚的StreetTRACKSSP/ASX200及新加坡的StreetTRACKSSTIETF它们在上市一、二季后皆有一倍以上的资产规模成长率与此形成鲜明对比的是我国2006年来新上市的ETF却连遭净赎回资产规模不断萎缩令人担忧的是国内ETF市场不仅存在ETF异常净赎回的问题而且还有一个更加让人触目惊心的问题就是ETF几乎是一个“全天候”的净赎回品种无论是市场指数上涨、下跌、还是平盘ETF都会发生异常赎回例如2006年五一节后第一周沪深大盘双双上扬创出1999年以来的周最大涨幅 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 而与此同时上证50ETF和深证100ETF却双双遭遇净赎回资金持续外流这样的单边赎回不仅超过一般的股票型基金也超过了一些指数基金这给基金管理人造成很大的经营压力二、ETF净赎回原因探讨近期我国ETF市场无论是发行已有一年的上证50ETF还是新发行的上证180ETF、深证100ETF都出现了异常净赎回现象成交量萎缩致使资产规模不断缩小为何会出现这种异常现象我国证券市场是一个弱式有效市场价格不能充分反映信息机构投资者可以通过集中优势将资金布局在不同市场以及不同产业的优质上市公司特别是可以根据市场热点进行灵活的切换以实现更优化的资产配臵例如2006年上半年一些行业和板块走势强劲业绩突出消费品、军工、有色等行业新疆、天津等板块不断演绎着激情这种积极选股的主动式投资方式在弱式有效市场能够获得较高的收益而指数基金的表现基本上取决于所跟踪指数的走势指数调整成份股往往是定期的多为半年一次因此指数型基金因无法跟上市场热点节奏进行切换而欠缺灵活性另一方面指数即使调整了也不可能对某一行业或板块过于集中因此指数基金业绩往往难敌主动式投资基金的业绩资金是逐利性的大部分投资者更看重绝对收益率所以投资者不愿申购ETF而选择赎回ETF基金转向投资主动式管理投资基金伴随着大盘上涨个股日趋活跃有些股票的价格甚至翻了好几倍投资者弃指数追个股的操作心理也 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 有所上升这也是ETF乃至其他指数基金资金出现外流的原因之一根据银河证券的分类统计主动式管理投资基金比如股票方向基金(包括封闭式基金)远远跑赢大盘2006年上半年可比基金的简单平均份额净值增长率达到59.5%超越同期上证指数涨幅15个百分点以上部分股票基金有80%甚至90%以上的净值增长率而同期上证50ETF净值增长率为39.3%比股票基金低20个百分点左右在出色业绩的推动下股票方向基金整体资产规模增长了12.30%与主动式投资基金受到资金追捧不同的是上证50ETF在2006年上半年遭遇了大规模净赎回资产规模下降47.36亿份缩减幅度近六成在热点纷呈的市场行情中被动式投资的吸引力还是赶不上主动式投资此外随着指数大幅度上涨股改因素的推动以及国际期货价格剧烈波动的影响ETF成分股频繁出现涨停现象虽然几家管理ETF的基金公司通过调整ETF申购赎回清单把预期涨停的成分股采用“允许现金替代”或者是“必须现金替代”的方式来规避这一“制度性缺陷”,允许现金替代是指在申购基金份额时允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代但在赎回基金份额时该成份证券不允许使用现金作为替代在申购时若用现金替代成份证券待该成份证券恢复交易后基金公司代为购买实际购买价加上相关交易费用后与替代价之间的差价进行多退少补必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时该成份证券都必 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 须使用现金,然而这种“制度性缺陷”是难以完全避免的因此投资者时常因无法买到某只或某几只成分股而无法通过“一揽子股票”申购ETF在一定程度上也制约了ETF的申购规模近期我国ETF资产规模大幅下降还与我国投资者不愿长期持有ETF而只是把ETF当作波段操作工具有关调查表明,近60%的个人投资者将“股价波动的差价收益”视为投资股票的最重要因素普遍存在的投机心理和持股短期化行为使许多投资者不会关心公司的投资价值和实际运作目前我国证券市场中虽然有证券投资基金、证券公司等机构投资者但以机构投资者为主体尤其是以大量投资理念成熟的机构投资者为主体的局面尚未形成不少机构投资者和普通投资者并不是把ETF当作指数来投资长期持有购买ETF不是看好这一揽子股票的质地和未来发展通过持有ETF来分享这一揽子股票的平均收益而是倾向于把ETF当作波段操作工具在判断市场出现中线高点时则会选择赎回而且机构投资者间ETF的申购赎回非常容易出现同质化情况在一定程度地加剧单向的资金外流格局我国投资者既不愿意申购ETF也不愿长期持有ETF归根结底是由于投资者对ETF产品没有信心也就是投资者对上市公司存有很大疑义对股市缺乏信心而造成这种信心缺失的重要原因是包括上市公司、证券公司和基金公司在内的我国市场主体的化运行程度亟待提高市场的功能和结构存在制 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 度上的缺陷证券市场监管体制和监管力度尚不能适应证券市场发展的要求导致我国的上市公司对投资者缺乏一种信托责任投资者的合法权益和利益得不到切实的保护三、展望虽然我国证券市场尚不成熟公司治理结构不完善价格不能充分反映信息主动管理型基金的表现还是优于大盘但是随着我国股权分臵改革不断推进上市公司治理不断完善市场有效性将不断提高主动性投资将越来越难以战胜大盘而被动式投资会越来越有价值所以我们在引进国外的一些战略投资者以及机构投资者的同时也应当引进国外证券市场严格的监管机制让法律明确监管者的法律责任建立起我国上市公司对投资者的信托责任监管者必须以保护资本市场投资者的利益为监管的中心任务建立和维护政府的信用从而树立资本市场投资者的信心让资本市场真正起到资源配臵的功能我国于2004年在上海证券交易所推出了第一只ETF产品——上证50ETF为沪深两市增添了一个新的投资渠道尽管我国ETF推出的时间不长ETF的产品和种类也非常有限近期出现资产规模因大规模净赎回而大幅下降这一异常现象但是随着我国市场的日臻完善市场有效性逐步提高被动式投资理念逐渐将为市场所接受ETF——被动式管理基金将会越来越受到广大投资者的欢迎事实上ETF本身就是突破桎梏不断创新的产物它的出现改变了AMEX交易所的命运并迅速渗透到各个金融领域我们可以相 ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 信随着指数期货等金融衍生品的相继推出做空交易机制、T， 0交易方式以及融资融券等制度的推出并根据市场发展需要 推出有鲜明行业特色和盈利特点的ETF如能源ETF、金融ETF 丰富我国的ETF产品市场ETF在我国市场上必将受到越来越 多的投资者的认可和青睐ETF的飞速发展也必将成为我国基 金业中重要的组成部分参考文献 1SpecialAdvertisingSection.ETFStrategiesforLong-termInvestors.2ETFsVsIndexFunds:QuantifyingTheDifferences.://knowledge.wharton.upenn.edu4GaryL.Gastineau.AnIntroductiontoExchange-TradedFunds(ETFs) ,J,.JournalofPortfolioManagement,2001.5MartinL.Gold,PaulUsmanAlliance.TheNewModelIndexFund.,JohnBMcDermott.TheMarketLiquidityofDIAMONDS,QQQ,andtheirUnderlyingStorks,J,.JournalofBankingFinance2003.7TimothyE.Jares,AngelineM.Lavin.JapanandHongKongExchange-TradedFunds(ETFs):Discounts,Returns,andTradingStrategies,J,.JournalofFinanceServicesResearch2004.8JoelHasbrouck.IntradayPriceFormationinU.S.EquityIndexMarkets,J, ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2003.9HerkBerkman,TimBrailsford,AlexFrino.ANoteonExecutionCostsforStockIndexFutures:InformationVersusLiquidityEffectsJ.JournalofBankingandFinance,2004,,6,.10DavidR.Gallagher,ReubenSegara.ThePerformanceandTradingCharacteristicsofExchange-tradedFunds. ,J,.,200412欧宏杰,赖朝隆, 刘宗圣.ETFs投资实务与应用M.北京中国经济出版社 2005.13薛刚谢鲲孙海洋.上证50ETF蹊跷折价有玄机N.中国 证券报2005,(8).14薛刚谢鲲孙海洋.上证50ETF为何重现蹊 跷折价N.中国证券报2005,(8).15DavidVoon,李存修.ETF套 利研究.高盛,亚洲,有限公司课题组.16易方达基金管理有 限公司.易方达深圳100ETF产品简介M.易方达基金管理有限 公司宣传品2005 ,12,.17FrankK.Reilly,KeithC.Brown.InvestmentAnalysisandPortfolioManagement(M).北京中信出版社2004.18陈 岚静.50ETF异常折价孕育投资机会.光大证券基金研究2005 ,8,.19张剑霞.近期上证50ETF套利机会分析.中国银河证 券2005,8,.20檀向球.我国ETF产品创新趋势及套利策 略.2005年秋季宏观策略会2005,9,.注释?ETF ---------------------------------------------------------精品 文档 --------------------------------------------------------------------- 精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ,ExchangeTradedFund,即交易所交易基金是一种在证券交易所上市买卖的新型基金它通过股票组合使其价格走势与特定指数的走势相同即以股票方式交易获取指数报酬的基金具有基金和股票的双重特性 ---------------------------------------------------------精品 文档 ---------------------------------------------------------------------