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[指导]土木工程发展前景

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[指导]土木工程发展前景[指导]土木工程发展前景 土木工程发展前景 建筑行业:行业发展前景广阔 近期关注细分行业 2008年06月25日 14:42:00 代码:600528 作者:张秋生 来源:银河证券 出处:顶点财经 ----------------------------------------------------------- --------------------- 行业发展前景广阔。建筑业主要受宏观经济增长及固定资产投资等因素所驱动。受国内宏观经济调控影响,短期内建筑业增长有所放缓,但从长期看,在国内城市化进程加速以及国际承包...
[指导]土木工程发展前景
[指导]土木发展前景 土木工程发展前景 建筑行业:行业发展前景广阔 近期关注细分行业 2008年06月25日 14:42:00 代码:600528 作者:张秋生 来源:银河证券 出处:顶点财经 ----------------------------------------------------------- --------------------- 行业发展前景广阔。建筑业主要受宏观经济增长及固定资产投资等因素所驱动。受国内宏观经济调控影响,短期内建筑业增长有所放缓,但从长期看,在国内城市化进程加速以及国际承包业务逐渐成熟的大背景下,我国建筑业具有广阔的发展前景。 近期行业盈利能力有所下降。建筑业属于充分竞争行业。受宏观调控、建材价格上涨及劳动力成本上升等因素影响,短期内建筑业成本呈上升趋势,盈利能力将有所下降。 关注细分的铁路建设行业。中国经济总量庞大,行业发展不均衡。 尽管国家从宏观总量层面实施经济调控,但对于那些总体发展落后于国民经济发展水平的瓶颈行业,国家将会加大政策扶持。从目前看,我国铁路运输及铁路基础设施不足已经成为制约经济发展的主要障碍,加大铁路基础设施建设是国家“十一五”规划的重点内容。 重点公司具备估值安全边际。考虑到重点公司的高成长性和股东回报提高,我们给予其2008年30倍市盈率。我们推荐在细分市场中具有明确增长预期及高估值安全边际的上市公司,它们分别是中国铁建(601186)和中铁二局(600528),公司具体预测指标见下表。 行业主要风险因素。原材料价格上涨、经济增长放缓以及人民币升值因素将对公司利润增长带来负面影响。 灾后重建对建筑业影响的专题分析。据有关方面估算,汶川大地震给主要震区造成直接经济损失在5,000亿左右。灾后重建涉及土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰业、其他建筑业四大领域。预计震区重建总规模将超过万亿。根据规划,四川省的灾后重建将分为恢复重建和发展提高两个阶段,灾后重建的不同阶段对建筑业影响不同。恢复重建阶段以大规模的土建施工为主,主要受益公司包括:中国中铁、中国铁建、中铁二局、四川路桥、路桥建设等土木工程建筑企业;发展提高阶段具体受益的行业和公司将主要体现在专业化的工业设备制造安装企业,如中油化建、中材国际等。 一、建筑业发展前景广阔(一)宏观经济和固定资产投资是行业发展的首要驱动因素国民经济高速增长对建筑业的发展产生了巨大的推动作用。从2002年以来,我国建筑业对国民经济的贡献率始终保持在5%以上。建筑业总产值从1985年的675.10亿元增加到2006年的50,019亿元;增加值由1980年的195.5亿元增加到2007年的14,014亿元。 (1)国内GDP每增加10个亿,可以拉动建筑业总产值2.399亿元。 我们对1995年—2007年的GDP与建筑业的总产值进行回归分析,结果显示,建筑业与国内生产总值之间的高度相关,相关度达0.9985。回归分析显示,国内GDP每增加10个亿,可以拉动建筑业总产值2.399亿元。 (2)固定资产投资规模基本决定了建筑业的国内市场规模据国家统计局统计,2007年全社会固定资产投资117,413.91亿元,比上年增长25%。建筑业总产值在固定资产投资增长的拉动下,也出现了较大增长。 我们同样采用1995年—2007年的数据,以FAI作为解释变量,建筑业总产值为被解释量,两者的散点图,两个变量之间存在比较明显的线性关系,其决定系数为0.989。回归分析表明,FAI每增加10个亿,可以拉动建筑业总产值4.3亿元。 根据我国未来固定资产投资的状况,对未来建筑行业需求总量做出的预测是:到2010年,建筑业总产值(营业额)预计将超过90,000亿元,年均增长7,,建筑业增加值将达到15,000亿元以上,年均增长8,,占国内生产总值的7,左右。 (二)基础设施建设与城市化是行业发展的具体驱动力量 (1)交通基础设施建设 从国际经验来看,发展中国家在步入发达国家的征途中,大规模的基础设施建设和城市化是发展的必经阶段。通常来看,大多数发达国家基本要经历将近30年的建设时期才基本形成相对完善的交通基础设施。我国的大规模基础设施建设从1990年代中后期才真正开始,按照30年乃至40年的平均建设周期来看,我国的基础设施建设仅仅处于建设中前期阶段。在交通基础设施建设领域,我国与发达国家的差距甚至更大。据世界银行数据分析,我国目前无论是公路还是铁路通车里程,距离发达国家的平均水平尚有较大距离,即便与其他亚洲发展中国家相比也有差距,我国的基础设施建设,尤其是交通基础设施建设领域将是土木工程建筑业业的主要市场之一。“十一五”规划(2006-2010年)中,中央政府将投入3.8万亿人民币用于交通 基建投资,比“十五”期间增长73,。 (2)房地产建筑 随着中国城市化进程的逐步推进,“住宅产业化”的进程也大大加快。据研究,中国的城市化率每增长一个百分点,将拉动GDP增长两个点以上,同时增加1600万城镇人口。如果按人均20平方米计算,将新增住宅需求3.2亿平方米。 预计中国城市化率加速增长期将持续到2020年,届时中国城镇人口将占总人口的65,。 与现有城市人口相比,意味着未来10年内将有1.6亿左右的增新城市人口,其所带来的住宅、交通、公用建筑等基础设施的需求无比巨大。 近两年来,我国房地产市场呈现爆发式增长。为促进房地产市场健康发展,国家出台了一系列宏观调控政策,房地产投资增速过猛势头得到初步遏制,但从投资总量上看,房地产市场的建设需求仍是土木建筑行业的主要市场。 二、建筑业近期盈利能力有所下降(一)经济增长步伐放缓今年,全球经济增长的步伐放缓,能源、粮食等初级产品的价格不断上涨,外部经济环境具有较大的不确定性。 一季度国家统计数据显示,国内生产总值(GDP)61,491亿元,同比增长10.6%,比上年同期回落1.1个百分点。固定资产投资增长稳中有升,增速为25.9%,同比加快0.6个百分点,但目前宏观调控政策在相当长的时间内不会改变,固定资产投资过热的局面得到进一步改善,固定投资增速将会逐步放缓。1-4月,我国累计社会消费品零售总额33,697亿元,同比增长21.0%,消费对经济增长的贡献继续 保持。我国出口3,059亿美元,增长21.4%,同比回落6.4个百分点,实现贸易顺差414亿美元,同比减少49亿美元。净出口对经济增长的拉动作用有所减弱。数据显示,“三驾马车”对经济拉动作用有所降低,我国宏观经济增长放缓的趋势已经开始显现。现阶段我国经济工作的重点仍然是通过双紧缩的宏观调控政策限制投资过热和通货膨胀。 (二)成本上升给建筑企业盈利能力带来变数 (1)建筑材料价格持续上涨 2007年10月份开始,钢材的价格持续上涨。2008年2月份以来,铁矿石涨价65%,建筑钢材价格较2007年涨幅明显。受雪灾的影响,我国今年前两个月累计水泥产量为1.4亿吨,同比下降2.80,,供给的减少导致水泥价格的上涨。2008年,我国建筑原材料上涨的局面不断加剧,春节以来国内建筑材料的涨幅普遍在20%- 40%左右。 国家统计局数据显示,5月份我国工业品出厂价格指数(PPI)较去年同期增长8.2%,涨幅比去年同期加快5.4个百分点,连续第五个月创下三年以来的月度新高。其中,生产资料出厂价格同比上涨9.2%,汽油、柴油、原煤价格分别上涨11.0%、11.8%、24.1%,能源价格涨幅突出。煤炭成本约占水泥生产成本的40,- 50%,铁矿石和煤炭构成了建筑钢材生产的主要成本,而原材料和能源价格的提高,使建筑材料价格涨幅不断增加。 (2)劳动力成本不断提高 随着建筑业在国民经济中的地位不断提高、建筑业规模的不断扩大,我国加大了对建设工程安全方面的监管力度,进一步完善了安全生产法规和技术标准等相关的建设,使建筑业的劳动力成本有所上 升。2008年新的《劳动法》开始实施,增加了建筑企业用工的隐性成本。 2007年,我国经济进入通货膨胀的上升通道,居民消费价格指数(CPI)上涨4.8%,涨幅比上年提高3.3个百分点,物价增长、通胀水平提高必然带动劳动力成本不断增加。 (3)建筑企业议价能力较低,成本上涨必将减少行业利润。 建筑企业施工总成本中原材料约占50%-60%,人工成本约占5%-10%,原材料价格持续上涨,劳动力成本不断提高,建筑企业成本大幅上升,对于建筑行业利润有很大影响。虽然目前开口合同在建筑行业占主流地位,建筑企业有一定的二次议价能力,但建筑业的上游建材行业具有较强的成本转嫁能力,而作为建筑业下游的基础设施、房地产等行业具有很强的议价能力,生存在两者之间的建筑企业,其利润降低将成为不争的事实。 三、铁路建设行业机会凸显 (一)我国交通基础设施建设发展不平衡 随着我国经济迅速发展,工业化与城市化的脚步不断加快,基础设施的投资和建设成为我国经济发展的重要基础。在上世纪90年代中期,我国进入大规模的基础设施建设时代,交通运输基础设施建设更是成为发展重点。 上世纪80-90年代,我国借鉴美国交通运输发展模式,将公路基础设施建设列为发展的重点,而对铁路建设投资相对不足,我国人均铁路里程与发达国家存在较大差距。 近年来,随着我国经济发展,铁路运力明显不足。为了解决我国铁路建设滞后的问题,国家加大了铁路投资力度,使我国铁路建设进入了一个新的黄金发展阶段。 (二)“十一五”期间交通基础设施投资力度加大 在“十一五”规划中,国家对交通基础设施投资高达3.8万亿,比“十五”期间增长73%。 “十一五”期间,铁道部的投资预算为1.25万亿,相当于“十五”计划的四倍多。《铁路“十一五”规划》提出,将新建17,000公里铁路线,包括7,000公里客运铁路专线;将8,000公里现有铁路升级提速;将15,000公里铁路线升级为电气化铁路;将国内高速铁路线的总里程延长到20,000公里以上;到2010年底,将国内铁路网络的营业总里程延长到90,000公里。 (三)铁路建设投资规模将有所提高 我国铁路建设投资规模空前高涨,2006年我国铁路完成基本建设投资1,552.75亿元,较2005年增长76.4%,2007年完成的铁路基本建设投资高达1,772.1亿元,较2006年增长14.1%。 我国铁路投资规模在2005-2006年快速增长后,投资增速有所减缓。 按照《铁路“十一五”规划》目标,2006-2010年,我国铁路投资12,500亿,年均投资2,500亿,当前我国铁路投资规模与“十一五”发展规划要求仍有一定差距。2008年初铁道部披露,今年我国铁路全年计划完成基本建设投资3,000亿元,新线铺轨4,415公里, 复线铺轨3,405公里。虽然相关数据显示,2007年我国铁路投资增速有所减缓,但未来几年铁路投资规模仍将保持稳步增长,随着我国铁路投融资体制改革的发展,铁路投资资金不足的局面将逐步得到改善,铁路建设高速发展的局面仍将延续。 四、重点推荐 公司我国铁路基建领域具有寡头垄断特征,作为铁路建设领域的龙头企业中国铁建在技术能力、施工装备和施工经验等方面具有强大竞争优势,中铁二局在西南地区建筑市场具有区域优势。 (一)中铁二局(600528) 公司在西南地区具有很大的区域竞争优势,业务多元化使公司获得较大的抗风险能力。公司未来发展中,房地产与物流业务将成为新的利润增长点。 08年6月份以来,公司陆续接到高速公路、铁路、轨道交通等领域的重大工程中标通知,为公司后续业务增长打下基础。 按照银河证券估值模型预测,公司2008、2009、2010年EPS分别为0.76、0.81和1.15元,08-10年EPS平均增长率为40%,按照30倍PE估值,公司未来6-12个月内合理估值为25元。给予公司推荐评级。 主要风险因素:宏观调控导致的基础设施投资下降及房地产市场增长放缓;建筑材料及劳动力成本的上涨等因素。 (二)中国铁建(601186) 中国铁建主营业务集中于铁路建设,公司占据国内铁路建设40%左右市场分额,是承接我国铁路基建发展的最大受益者。 预测期内(2008-2010年)公司主营业务收入平均增长12%,毛利率水平约为9.3%。按照银河证券估值模型预测,公司2008、2009、2010年EPS分别为0.46、0.56、0.67;08-10年EPS平均增长率为19.65%,按照30倍PE估值,公司未来6-12个月内的合理估值为16元。 给予公司“推荐”评级。 主要风险因素:基础设施投资规模降低,建筑材料成本上涨,海外承包业务中的汇率风险等。 五、灾后重建对建筑业影响的专题分析 四川地震重灾区面积达到6.5万平方公里,涉及到阿坝、绵阳、德阳、成都、广元、雅安等6个市、州,严重受灾的县区达到44个,受灾乡镇1061个,人口大约2000万人,直接受灾人数达到1000多万。 一、地震造成的经济损失 四川地震造成当地交通、水、电等基础设施严重破坏,学校、医院垮塌严重,数以千万间的房屋受到不同程度的损毁。北川、青川等地,房屋十有八九全部倒塌,成为一片废墟,绵阳、德阳、都江堰等地建筑物遭到不同程度的损毁。地震造成陕西汉中市汉台区、宁强县、镇巴县、西乡县、勉县部分房屋倒塌,直接经济损失162亿元。甘肃陇南天水等七个地方市受灾严重,直接经济损失398亿元。 据有关方面估算,汶川大地震给主要震区造成直接经济损失在5,000亿左右,这仅仅是个估计数字,具体损失数字还有待相关部门统计发布。 二、灾后重建的建筑市场规模将超过万亿 震后恢复生产、生活成为当地政府的主要工作内容,在今后相当时期内,重建工作将成为震区经济工作的重点内容。 灾后震后重建涉及土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰业、其他建筑业四大领域,预计震区重建总规模将超过万亿。其中交通及其他公共基础设施建设、房屋建筑及建筑装饰等领域是灾后重建的主 要部分。 三、灾后重建各阶段的投资机会 2008年6月5日,国新办会议披露,四川省的灾后重建正在抓紧制订中,重建时间暂定为8年,灾后恢复重建规划范围主要是汶川等严重受灾地区及关联地区,具体范围尚须经过评估确定。为了科学编制重建规划,包括地质地理等相关评估目前正在四川灾区全面展开,预计6月底前完成,而四川全省的灾后规划编制最快在7月底完成。 规划内容分为总体规划和9个专项规划,9个专项规划为:城镇体系、农村建设、城乡住房建设、基础设施建设、公共服务设施建设、生产力布局和产业调整、市场服务体系、防灾减灾和生态环境修复、灾后重建用地规划。 规划实施的时序分两个阶段:近三年(2008年,2010年)以恢 复重建为主,后五年(2011年,2015年)以发展提高为主。 灾后重建的恢复重建和发展提高两个阶段对建筑业影响不同。 (1)恢复重建阶段: 交通基础设施建设、公共服务设施建设、大规模住宅建设成为发展的重点。这个阶段以大规模的土建施工为主,主要受益公司包括:中国中铁、中国铁建、中铁二局、四川路桥、路桥建设等土木工程建筑企业。 (2)发展提高阶段: 2011-2015年的发展提高阶段,将根据专项规划的生产力布局和产业调整等内容,侧重点将主要体现在建筑安装领域和工业区域建设方面。这个阶段具体受益的行业和公司将主要体现在专业化的工业设备制造安装企业,如中油化建、中材国际等。具体受益企业将视重建区域的产业发展规划而定。
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