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国际金融学案例(全)免费-Goodrich公司和Rabo银行的利率互换

2017-10-15 5页 doc 17KB 132阅读

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国际金融学案例(全)免费-Goodrich公司和Rabo银行的利率互换国际金融学案例(全)免费-Goodrich公司和Rabo银行的利率互换 Goodrich公司和Rabo银行的利率互换 (本案例引自百度网) 1983年3月7日,这天是星期一,B.F.Goorich公司和Rabo银行同时进行了两次筹资和一次利率互换,其结果是:?提供给美国投资者一个颇有吸引力并且是独一无二的以LIBOR为基础的浮动利率票据;?提供给欧洲债券市场的投资者一个颇有吸引的和AAA级固定利率债券;?为Rabo银行筹集了5000万美元的浮动利率欧洲美元;?为Goorich公司筹集了5000万美元的固定利率、期限为8年的...
国际金融学案例(全)免费-Goodrich公司和Rabo银行的利率互换
国际金融学案例(全)免费-Goodrich公司和Rabo银行的利率互换 Goodrich公司和Rabo银行的利率互换 (本案例引自百度网) 1983年3月7日,这天是星期一,B.F.Goorich公司和Rabo银行同时进行了两次筹资和一次利率互换,其结果是:?提供给美国投资者一个颇有吸引力并且是独一无二的以LIBOR为基础的浮动利率票据;?提供给欧洲债券市场的投资者一个颇有吸引的和AAA级固定利率债券;?为Rabo银行筹集了5000万美元的浮动利率欧洲美元;?为Goorich公司筹集了5000万美元的固定利率、期限为8年的资金。很明显,这是比较少见且能令人满意的融资安排中的一个案例,当事人都认为自己在其中取得了利益。 1.公司 B.F.Goorich公司是一个产品多样化的制品商,商品包括:轮胎和相关的橡胶制品、化工和塑料产品及各种涉及该行业的产品、零件和系统设备。它是美国第四大轮胎制造商及第一大聚氯乙烯(polyvinyl chloride,PVC)合成树脂及相关化合物的制造商。 与其他公司一样,1982年的经济衰退给Goodrich造成了巨大的财务困难,Goodrich的盈利和现金流量受到了负面影响,它的信用等级由BBB降为BBB-,并且公司宣布,1982年出现3300万美元的亏损。 2.筹资困难 1983年初,Goodrich需要5000万美元的资金以满足其财务需求。理论上讲,它只能从指定的贷款限额中借款5000万美元,且利率水平要稍高于基本利率。但是,在贷款限额下要取得如此巨额的贷款并保持它的短期可用性,似乎有一些困难,借入中短期贷款(2-5年)倒是能满足上述要求,但又会损害它将来的灵活性。公司希望借入期限更长的借款,如8-9年或30年,且贷款的利率是固定的。现在的情况是,由于利率的总体水平很高,且公司的信用等级又较低,这种期限长、利率固定的资金将会非常昂贵。比如,在目前市场中30年期国债利率大约为10.30%,那么30年期的公司债务必须支付13%左右的利息。 3.筹资机会 所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)向Goodirch提出了一个建议:Goodrich可以在美国公债市场中借款,即发行钉住LIBOR的浮动利率债券,然后与已经在欧洲债券市场上筹集到固定利率资金的欧洲银行进行利率的互换。此前,在美国国内市场上从来没有钉住LIBOR的公债,但所罗门兄弟公司却对之充满信心。 事实上,所罗门公司认为美国许多储蓄机构将会成为这种证券潜在的积极购买者。正如所罗门兄弟公司所述,最近对存款市场的管制有所放松,存款机构(包括商业银行和储蓄机构)可以提供新的可变利率的MMDA和超级NOW账户(Super Now Accounts),这在国内浮动利率市场上引起了一连串令人感兴趣 的事件。大型储蓄机构,尤其是在纽约这样的东部城市中的大型的互助储蓄银行,曾在1983年初开创性地为新的存款账户定价,并成功从货币市场基金、经纪人赞助的CMA账户和公开市场工具中筹集到相当数额的资金。 尽管储蓄银行家们清楚地知道他们在进行传统投资(如30年期固定利率住宅抵押贷款)时所面临的风险。但是他们手中这些数额巨大的存款资金还是必须用于投资。他们的选择是多种多样的,可以投资于短期国库券或商业银行发行的大面额定期存单(国内的或欧洲市场上的CD),也可能是收益率钉住国库券利率的美国主要银行的浮动利率票据,或者选择所罗门兄弟公司的建议,即Goodrich发行的收益率钉住LIBOR的浮动利率票据。 4.荷兰的Rabo银行 Rabo银行(荷兰合作银行)是荷兰的一个重要的银行组织,是世界最大的50家银行之一,拥有的资产超过了1100亿荷兰盾(约420亿美元)。这个组织包括1000多个农业合作银行,在荷兰拥有3100家地方分支机构。这些银行传统上服务于农业部门和较小的机构团体,作为荷兰农场主的储蓄银行和贷款人。他们通过中央合作银行,即中央Rabo银行,构成了一个相互联系的网络,而中央Rabo银行代表各个独立的银行在国内和国际货币市场上进行统筹动作。 Rabo银行不仅在农业部门占据垄断地位--为种植业和农业多种经营提供的贷款大约占总贷款的90%,而且在最近几年中其 业务也转向了商业贷款和其他传统的银行业务。据说它全荷兰1/3的公司有联系,并且有全荷兰储蓄存款的40%。但是中央Rabo银行在荷以外却不很出名。尽管拥有AAA级的信用,但它以前从未在欧洲债券市场筹资。只是从事少量的有关美元的业务,大多数以美元计价的资产是利率随LIBOR浮动的贷款。它能够以利率为LIBOR的同业银行存款或基本欧洲美元CD筹集资金。尽管它在纽约有一个分支机构,但在美国投资者几乎没听说过Rabo银行。 一家美国的大型银行在伦敦的分支机构曾与中央Rabo银行接洽,建议与其共同发行数额巨大的固定利率欧洲债券,其最终目的是与一家美国公司进行利率互换,Rabo银行基本同意这笔交易。由于大家知道Rabo银行愿意进行利率互换,许多潜在的交易伙伴都来找它。从这些交易伙伴提供的中,Rabo银行和美国银行(潜在的欧洲债券辛迪加的发行者)选中了所罗门兄弟公司提供的Goodrich方案。 5.互换 当他们大体上同意互换的时候,互换依然是一项在实际中很难应用的金融创新。它能吸引人的地方就是它主要依靠在两个利率间的波动利差,尤其是在美元国内利率与欧洲的市场利率之间的利差。而且,两种公开的债券将在完全独立的市场上发行。 3月份的第一个星期五,由于互换利率对双方来说都是有利的,双方在周末签订了,到周一为止整个交易应完毕。事实 上,在这次交易中存在3个独立的且同时发生的互换部分。 首先,所罗门兄弟公司在美国债券市场上承销Goodrich的8年期浮动利率票据,这是交易的第一部分。人们普遍认为这种票据大多数是卖给许多位于主要大城市的互助储蓄银行。这种票据的条件如下: 发行人:B.F.Goodrich 信用等级:BBB 发行总额:5000万美元 期限:8年(不可赎回的) 息票:票据是带息的,半年付息一次,年利率等于将来市场中公认的3个欧洲美元伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)+0.50%。 同一天,Rabo银行在欧洲债券市场发行了8年期固定利率债券,条件如下: 发行人:Rabo银行(中央组织) 信用等级:AAA 发行总额:5000万美元 期限:8年(不可赎回的) 息票:年利率固定在11%。 之后,以上两个发行人与摩根担保银行各签订了一份双边互换协议,摩根担保银行的角色是中间担保人。其中一份协议包括如下条款: B(F(Goodrich同意每年一次支付给摩根银行550万美元, 一共支付8年,用于支付固定年利率为11%的利息。 摩根银行同意在8年中每半年向G.F.Goodrich做一次支付,每次的金额为5000万美元乘以一个浮动利率所得值的1/2(因为是半年利息)。这处浮动利率等于将来市场公认的3个月LIBOR减去一个折扣(LIBOR-X),折扣的大小并未披露。 同样,另外一个互换协议包括相应的条款: 摩根银行同意每年一次付给Rabo银行550万美元,共支付8年。 Rabo银行同意以LIBOR-X的利率每半年向摩根银行支付利息,共支付8年。 如条款中所说,摩根担保银行只是同意在守约的情况下,作为两个互换主体的中间人。但是,如果一方出现问题,摩根仍旧会与另一方继续这一协议。事实上,摩根与双方者签订了独立的双边协议。这就保证了在互换之中每方都有交易对手。摩根拥有AAA级的信用和良好的国际声誉,所以就保证了在这次互换中把信用风险发生的可能性降低到125000美元,在以后8年中每年可得到一笔年费,具体数字也未披露。 :利率互换是指交易双方以一定的名义本金为基础,将该本金产生的以一种利率计算的利息收入(支出)流与对方的以另一种利率计算的利息收入(支出)流相。交换的只是不同特征的利息,没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式,最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。本案例中 B.F.Goorich公司和Rabo银行之间就是利用利率互换来达到降 低融资成本的目的。相关内容可以结合书中第五章第三节的相关 内容进行学习。
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