个股期权会员讲师培训

个股期权会员讲师培训 个股期权会员讲师培训 2013 年 8 月, 9 月 蒋锴 讲师简介 共同创办了上海某资产管理有限公司并担任总裁、投资总监。曾任上海某券 商绝对收益自营部门董事总经理，并担任该 券商 自营投资决策委员会委员。 具有多年在华尔街从事绝对收益投资的经验，曾先后在韦氏资产管理公司和 德意志银行纽约自营部担任投资经理， 管理资产 规模达 10 亿 美元， 涉及全球多个主要证券市场， 管理的投资组合每年均取得正收益并胜出了标准普尔 500 指数。在美国工作期间 ，曾 长期参与个股期权的交易，特别是使用个股期权进行投资组合的风险管理和 资产配置 。 曾作为中金所的外部讲师，在股指期货推出前面向金融机构进行股指期货培 训。 蒋锴 内容提要 个股期权投资者分级 个股期权基础知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级 投资人参与个股期权交易相关 知识 三级 投资人参与个股期权交易相关知识 个股期权投资者分级制度 个股期权基础知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级 投资人参与个股期权交易相关 知识 三级 投资人参与个股期权交易相关知识 个股期权投资者分级制度 一级 投资人:持有股票时，可进行备兑开仓(卖认购 期权) 二级投资人:在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的 权限(买入开仓，卖出平仓) 三级投资人:在二级投资人的交易权限基础上增加 允许 卖出 开 仓 、买入平仓 个股期权投资者分级制度 个股期权基础知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级 投资人参与个股期权交易相关 知识 三级 投资人参与个股期权交易相关知识 个股期权基础知识 个股期权的历史以及境外开展情况 个股期权的基本概念 、 合约 类型 认购 、认沽期权的基本特征以及重要 术语 个股期权与期货、权证的主要 区别 个股期权合约的基本 要素 个股期权 对于 个人投资者 的意义 个股期权价格变动的影响因素 个人投资者应当关注的个股 期权 基本 风险 个股期权的历史 期权的历史 最早 可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作《 Politics 》中提到了泰勒斯( Thales of Miletus ，古希腊思想家、科学家、哲学家)，在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费(若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回)。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。 个股期权的历史(续) 1636-1637 年，出现了著名的 “郁金香球茎热” ，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权” 1700-1733 年， 看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从 1733 年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到 1860 年才重新被定义为合法 1872 年， Russell Sage 在美国开创了场外期权 交易 1973 年，芝加哥期权交易所( CBOE )和美国期权清算公司( OCC ) 相继 正式 成立，现代场内期权交易时代 开启 ，个股期权从此得到了蓬勃的发展 个股期权的境外开展情况 个股期权交易最活跃的市场是美国。美国 期权市场发展成熟，种类丰富。 1973 年 4 月 26 日， 芝加哥期权交易所成立 ，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。 20 世纪 80 年代，费舍尔 ? 布莱克和迈伦 ? 斯科尔斯 的 B-S 期权定价模型应用 于实践 ，期权 交易快速发展 。个股期权近 10 年在美国呈 井喷式增长，目前 成交量 在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的 30% 以上。 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据 FIA 的 2012 年度统计报告，个股期权的交易量占到全球 84 个交易所衍生品交易总量的 30.5% 。 近 10 年 来 全球 期权 合约成交量稳步上升， 2011 年达到 120.3 亿手，其中个股期权占到 70.6 亿手。 个股期权的境外开展情况(续) 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管 理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的 流动性 相较 于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大 个股期权 的基本 概念 什么 是个股期权, 个股期权 合约 是指由交易所统一制定的、 规定 合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标 准化合约。买方以 支付 一定数量 的权利金为 代价而拥有了这种 权利 ，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量 的 权利金 后 ，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺 。 假设 某投资人买入了 12 月到期的行权价为 4 元的工行认购期权，则其有权在行权日按照 4 元每股的价格买入工行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当 时工行的股价低于 4 元，买方可选择放弃行权。 个股期权 的基本概念(续) 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为 4 元，行权价在 80 元。 个股期权 的合约类型 个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权 认购期权( Call Option )买方有权利根据合约内容，在规定 期限 ( 如 到期 日 ) ， 向期权卖方以价格(行权价)买入指定数量的标的 证券 ( 股票 或 ETF ); 而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。 认沽期权( Put Option )买方有权根据合约内容，在规定 期限 ( 如 到期 日 ) ， 向期权卖方以协议价格(行权价)卖出指定数量的标的 证券 ( 股票 或 ETF ); 而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。 认购期权的基本特征 给予 期权 持有人在一个特定 时间 以某一 固定价格 买入 一 种 股票 的 权利 认购期权的价值与股价的走势正相关 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金 卖 出认购期权的最大损失没有上限 只有 在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会 造成额外亏损 认购期权的基本特征(续) 图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线 认沽 期权的基本特征 给予 期权 持有人在一个特定 时间 以某一 固定价格 卖出 一 种 股票 的权利 认沽 期权 的价值与股价的 走势负相关 认沽 期权 持有人的 收益 有 上限 ，最大损失为期权权利 金 卖 出 认沽 期权 的最大 损失有上限 只有在合约标的物的 市场价低于 行权价时 ， 认沽 期权 才有行权价值，否则行权会造成额外亏损 个股期权的重要术语 合约 标的， Underlying ，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约 标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券(包括股票与 ETF )。 权利 金 ， Option Premium ， 是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获 得期权合约所赋予的权利。 行 权价格， Strike Prices ， 是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。 行 权价格间距， Strike Price Intervals ，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。 个股期权的重要术语(续) 期权序列， Option Series ，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也 就是挂牌交易的各个合约。 合约 单位， Contract Size ，单张合约对应合约标的的数量。 美式期权， American Option ，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合 约。 欧式 期权， European Option ，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。 平 值， At-the-Money ，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实 值， In-the-Money ，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价 格高于合约标的市场价格的状态。 个股期权的重要术语(续 2 ) 虚值， Out-of-the-Money ，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价 格低于合约标的市场价格。 开 仓， Open Position, 指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头 寸。 平仓， Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。 备兑开仓， Covered Call ，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 流动性服务商， Liquidity Provider ，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者 改善市场质量的专业交易 者。 个股期权与期货的主要区别 权利 义务不同。期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人 必须按照约定价格买入或卖出标的 物 (或进行现金结算) 。 个股期权 的 买方 只有 权利而不承担义务 ， 卖方 只有 义务而不享有权利 。 收益 风险不同。期货交易双方承担对等的盈亏风险。而在期权交易中，期权买方 承担有限 风险 ( 即 损失权利金的 风险 ) ， 而盈利确有可能无限放大;期权卖方则相反，享有有限 收益 ( 以 所获得权利金 为限 ) ， 而其潜在风险很大，因此交易双方在风险收益配比上是不对称的 。 保证金 制度不同。期货交易，无论 是 多头 还是 空头 ， 都需要一定的保证金作为抵押。期权交易中，期权 买方 在全额支付权利金后 不 受保证金制度拘束，保证金仅对期权卖方有所要求 。 个股期权与期货的主要区别(续) 杠杆 效应不同。期货的杠杆效应主要体现为，利用较低保证金交易较大数额的合约。期权的杠杆效应则体现在期权本身定价所具有的杠杆性上 。 套 期保值与盈利性的权衡。期货在进行套期保值操作中，规避不利风险同时也放弃了收益变动增长的可能。个股期权在进行套期保值操作中，锁定管理风险的同时，还预留进一步盈利的空间，即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险，往有利方向运动时又可以获取盈利。 个股期权与权证的主要区别 创设 主体不同。权证的创设主体为上市公司或者券商，个股期权的创设主体可以是个人，也可以是机构。 行权后效果不同。当认购期权或认沽期权被执行时，并不会增加或减少公司的实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移。而对于上市公司创设的权证，当认购权证被执行时，其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次，该公司的实际流通总股本数都会增加 。 个股 期权是由交易所的标准化合约，独立创设。权证除了由上市公司和券商 独立创设外，还可以作为可分离债的一部分一起发行。 个股期权合约的基本要素 个股 期权 合约 的基本要素 包括 合约标的证券、 合约 单位、最小 报价单位 、合约月份、交易时间、 行权 价格间距、卖方交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、行权日、 到期日、执行方式、交易代码 等 该部分内容请参照个股期权产品 个股期权的定价 期权最经典的理论定价模型是 Black-Scholes 模型，简称 B-S 模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。此处以认购期权(欧 式期权)为例: 其中， C 表示 认购 期权 理论 价格， X 表示行权 价， S 表示 标 的股票价格， t 表示 期权 的 剩余期限， r 表示无风险利率， N() 表示正态分布变量的累积概率分布函数。 个股期权的内在价值与时间价值 个 股期权的价格可以分为两部分:内在价值和时间价值。 个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值 的计算可以假设期权立即履约(即假定是一种美式期权)时的价值。 买入期权的内在 价值 = MAX(0, 标的股票价格 - 行权价 ) 卖出期权的内在价值 =MAX(0, 行权价 - 标的股票价格 ) 时间 价值 = 个股期权价格 - 内在价值 个股期权的内在价值与时间价值(续) 例:假设 12 月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张 3000 元(合约单位为 1 万股)，行权价 3.8 元，工行股价 4 元。 内在 价值 =MAX(0, 4-3.8)*10000=2000 元 时间 价值 =3000-2000=1000 元 个股期权对于个人投资者的意义 个股期权在实际使用中有两个主要作用:对冲期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置 从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例 相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险 - 跟踪误差小，保留更多的利润上行空间 个股期权对于个人投资者的意义(续) 备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益 买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本 买入认沽期权是为股票头寸上了一个保险，锁定了下行风险。如果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低 认购 期权价格变动的影响因素 合约标的市场价格: 正相关 行权价: 负相关 合约剩余期限: 正相关 合约标 的波动率: 正相关 无风险 利率: 正相关 合约到期前的现金分红:负相关 认沽 期权价格变动的影响因素 合约标的市场价格: 负相关 行权价: 正相关 合约剩余期限: 正相关 合约标 的波动率: 正相关 无风险 利率: 负相关 合约到期前的现金分红:正相关 个人投资者应当关注的个股期权基本风险 价值归零风险:虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在 价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。 高溢 价风险:当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。 到期不行权风险:实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权 才能获取期权的内在价值。 保证金 风险:三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到 强行平仓。 个股期权投资者分级制度 个股期权基础知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级 投资人参与个股期权交易相关 知识 三级 投资人参与个股期权交易相关知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 备兑 卖 出认购期权 策略 介绍及 运作原理 备 兑 卖 出认购期权 策略 的 应用 指南 备 兑 卖 出认购期权策略 的 风险 与 收益 备兑卖出认购期权策略介绍 备兑 卖 出认购期权策略 指的是当投资者在拥有股票 A 时，卖出 A 的 认购 期权 。相对来讲，备 兑 开仓 是 一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动 时，投资者收到 的 权利金 在 一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运 动时，投资者仍可以 获得 权利金 的 收益 ，但收益会受到限制， 因为股票上的收益会和期权上的 损失部分或全部抵消 。 相对于卖出开仓策略，备兑开仓的风险是有限的。备兑期权又称抛补式期权， 是指期权的卖出者拥有相应的资产，之所以被成为“抛补式”是因为投资者将来 交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消。 备兑卖出认购期权策略运作原理 情形一:假设 投资者持有 某只股票， 而 该 股票 的 价格 前期 已 有一定升幅 ， 若 短期 内 投资者 看 淡 股价走势 ， 但 长期仍然看好 。 这时 投资者可考虑 通过卖 出虚值 认购 期权 赚取 权利金 而 获取额外 收益 。 ? 因为 卖出 期权必须 支付保证金 ， 备兑开仓时 投资者 可 利用 标的 股票作为 保证金 ， 卖 出 认购期权，即给予认购期权买家购买股票的权利。 ? 如果 其后 股票 价格 并没有 上升 而认购期权 内在价值为零 ，从而 买方 放弃行权， 则投资者已收取 的 权利金 便 可 增加 收益 ; 否则在期权到期日如果 股价 上升至 高于 行权 价 时，认购期权 买 方 行权，令 认购 期权 卖方 需要 以 行 权 价 卖出股票，并 失去所持 股票 于 价格上升 至 行权价 以上 的利润。 备兑卖出认购期权策略 运作原理(续) 情形二:假设 投资者持有 某只股票 ，投资者 认为 股价会继续上涨 ， 但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。 这时 投资者可考虑 通过卖 出行权价在目标价位以上的虚值 认购 期权 赚取 权利金 而 获取额外 收益 。 ? 如果 其后 股票 价格 并没有上升 到行权价 ， 买方 放弃行权， 则投资者已收取 的 权利 金 可增加 收益 ; 否则在期权到期日如果 股价 上升至 高于 行权 价 时，认购期权 买 方 行权， 虽然期权卖方需要 以行 权 价 卖出股票 ， 但其仍然获得了预期的股票收益，同时赚取了期权的权利金。 备兑卖出认购期权策略 的应用指南 例一: 若 投资者现持有 10000 股工商银行股票，市价为 4.00 元， 投资者短期看 淡股价，但长期看好 ，不考虑 卖出股票，在这种情形下， 投资者 备兑卖出 认购 期权， 赚取 权利金 。投资者以 1000 元 卖 出 1 张(合约单位为 1 万股) 工行 即 月 4.05 元的认购期权 合约。 若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至 4.05 元以上，期权 买 方 将 不会 行权买入工行， 已 收取 权利金 1000 元将变为投资者的利润。不过 ，若 股价上升至 4.05 元 以上 ， 期权 买 方 则 会行权买入 工行， 因为 投资者 已收到每股 0.1 元 的 权利金 ， 故实际的每股收入会是 4.15 元 ( 4.05 元 +0.1 元 ) 。 所以，只有当股价在 到期高于 4.15 元时 ， 该 策略 才会较 不 卖 出期权 为 差 。 假设 到期日工商银行涨至 4.30 元，则 认购 期权买 方 会行 权以 4.05 元 买入 工行，届时每股 将减少收益 4.30-4.05-0.1=0.15 元。 备兑卖出认购期权策略 的应用指南(续) 例二: 若 投资者现持有 10000 股工商银行股票，市价为 4.00 元， 投资者 看好工行涨到 4.1 元 ，但 认为不会涨到 4.3 元以上。 在 这种情形下， 投资者 备兑卖出 认购 期权， 赚取 权利金 。投资者以 1000 元 卖 出 1 张(合约单位为 1 万股) 工行 即 月 4.3 元 的认购期权 合约。 若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上升至 4.3 元 以上，期权 买 方 将 不会 行权买入工行， 已 收取 权利金 1000 元将变为投资者的利润。不过 ，若 股价上升至 4.3 元 以上 ， 期权 买 方 则 会行权买入 工行， 因为 投资者 已收到每股 0.1 元 的 权利金 ， 故实际的每股收入会是 4.4 元 ( 4.3 元 +0.1 元 ) 。 假设 到期日工商银行涨至 4.5 元，则 认购 期权买 方 会行 权以 4.3 元 买入 工行，届时每股 将减少收益 4.5-4.3-0.1=0.1 元。 虽然投资者的收益减少了，但工行的卖出价已经超过当时的目标价位 4.3 元，达到目标价位后会在 4.3 元卖出股票。从这个角度来看该策略增加了每股收益 4.3+0.1-4.3=0.1 元。 备兑卖出认购期权策略 的应用指南(续 2 ) 结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下要点: 行 权 价的选择 期权 合约到期日的选择 备兑开 仓时点的选择 理性对待标的股价上涨超预期 预期发生变化时可提前买入平仓 备兑卖出认购 期权策略的风险与收益 需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。 备 兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金 收入 。 备兑卖出认购期权 策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。 个股期权投资者分级制度 个股期权基础知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级 投资人参与个股期权交易相关 知识 三级 投资人参与个股期权交易相关知识 二 级投资人参与个股期权交易相关知识 买入认购或认沽期权运作原理 期权存续期间应当重点关注的问题及风险 以风险对冲为目的的基本策略介绍 买入认购期权运作原理 当投资者看好股票 A 的走势时，可以选择买入 A 的认购期权代替直接买入 A 来实现资产配置。 买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势;缺点是认购 期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。 当投资者对股票 A 强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本， 同时可以获得股价上涨的收益。 当 投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高， 但风险大大降低了。 买入认购期权运作原理(续) 例:投资者坚定看好工行股价的走势 ， 但是其最近重仓的其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是投资者改变买 入工行股票的为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较 高 ，选择了虚值期权，其花费 500 元买入一张(合约单位为 10000 股)工行次月到期的认购期权，行权价为 4.3 元，当时股价为 4.1 元。 1 个月后 ， 工商银行股价 上涨至 4.5 元，认购期权的价格 上涨至每张 2000 元。 该投资者 可采取两个策略: 售出 权利 :该投资者 可以 卖 出认购期权，获利 2000-500=1500 元 行使权利 :该投资者可以 按 4.3 元 每股 的价格 行权 ， 然后以 4.50 元 每股 的市价在股票市场上抛出，获利 (4.5-4.3)*10000-500=1500 元 如果 认购期权到期时 工商银行股价低于 行权价，投资者 就会放弃 行权 ，只 损失500 元 权利金 买入认沽期权运作原理 当投资者持有股票 A ，基于种种考虑无法卖出，但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选 择买入 A 的认沽期权。 当 投资者 看空股票 A 的 走势，也可以 选择买入 A 的 认沽 期权获取股价下行的收益。 当 投资者对股票 A 强烈 看空时 ，可以使用虚 值 认沽 期权 ，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得 股价 下行 的收益。 当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实 值 认沽 期权 ，虽然此时权利金很高，但风险大大降低 了。 买入认沽期权运作原理(续) 例: 投资者持有工商银行的股票但并不看好 ， 由于所有工行持仓都做了股权质押融资，暂时无法卖出，于是该投资者买入 工行的 认沽 期权 。该投资者风险偏好 比较低， 选择 了实值 期权，其 花费 1500 元 买入一张(合约单位为 10000 股)工行次月到期 的 认沽 期权 ，行权价为 4.3 元，当时股价为 4.2 元 。 1 个月后 ， 工商银行 股价 下跌 至 4.0 元， 认沽 期权 的价格 上涨至每 张 3500 元 。 该投资者 卖出 认沽 期权 ， 获利 3500-1500=2000 元，其 1 万股工行股票持仓亏损 2000 元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲风险。 如果 期权到期时 工商 银行 股价 没有下跌，则投资者 只 损失 部分 权利金 (实值期权行权可以获取部分收益)，其工行股票持仓也未发生损失。 期权存续期间应当重点关注的问题及风险 关注合约标的股票的信息披露:上市公司基本面的变化会引发期权价格的波 动 高 溢价风险:当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。 到期不行权风险:实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权 才能获取期权的内在价值 。 以风险对冲为目的的基本策略介绍 持有股票 + 买入认沽期权:在面对市场大幅波动的情况下给投资者提供了卖出股票以外 的其它选择。假设 投资者持有某只股票 ， 长期看好，但担心短期收到大盘拖累或遇到黑天鹅事件而下跌，则可以买入 认沽期权来对冲，降低账户资产的波动。 持有股票 + 买入认沽 期权:当 投资者 持有 某只股票 ， 基于种种考虑无法卖 出(如股权质押融资，股票流动性不足等)， 但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择 买入认 沽期权 。 持有 股票 + 卖出认购期权:当 投资者 在 持有 某只股票时，备兑卖出该股票的认购期权(一般是虚值期权)。该策略 牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入 。备 兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端 削平。 以风险对冲为目的的基本策略介绍(续) 例:投资者 持有工商银行的 股票且长期看好 ， 但近期指数波动很大，宏观层面偏空，未来三个月可能是资本市场最差的时 候。该投资者担心工行受指数连累大幅下跌，希望对冲短期的下行风险。于是买 入 工行的认沽 期权，该投资者可以承受工行一定程度的下跌， 选择 了 虚值 期权 ，其 花费 5 00 元买入一张(合约单位为 10000 股)工 行 12 月份到期的 认沽 期权 ，行权价为 4.0 元 ，当时股价为 4.3 元。 3 个月后 ， 工商银行股价下跌 至 4.2 元， 认沽期权即将到期，价格下跌为 100 元。此时该投资者判断系统性风险已经不大。 该 投资者 卖 出 认沽 期权， 共花费权利金 500-100=400 元，有效对冲了期间的市场下行风险，相当于花费 400 元给其 10000 股工行股票买了保险。 个股期权投资者分级制度 个股期权基础知识 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级 投资人参与个股期权交易相关 知识 三级 投资人参与个股期权交易相关知识 三 级投资人参与个股期权交易相关知识 卖出 开仓的运作原理 卖出 开仓的风险 卖出 开 仓情况 下典型的期权组合策略介绍 卖出开仓的运作原理 卖出 开仓的本质是提供保险，获取稳定持续的保费收入 ， 正常 情况下 不 发生 灾难 所以 不用 理赔， 当 发生 灾难 的时候可能会将前期很长一段 时间获取的 保费收入全部用来 赔偿。 与买入开仓获取权利所不同的是，卖出开仓所承担的是义务。如果期权买方持有者要求行权，期权卖方就必须履行义务。卖出开仓时最大盈利为权利金收入，而合约标的价格出现反向波动时潜在亏损很大，所以卖出开仓的风险控制非常重要。 卖出开仓的风险 无法有效对冲持仓的市场风险:非备兑期权的卖方和做市商都会寻求对冲期权持仓的市场风险 保证金不足遭到强行平仓:保证金管理出现漏洞 流动性风险:组合策略开平仓时遇到部分期权流动性枯竭 操作 风险:卖出开仓和组合策略比其它期权策略更加复杂，更容易发生操作风险 卖出开仓情况下典型的期权组合策略 价差 策略 ( Spreads ) : 看 多 价 差策略 ( Bull Spreads )， 看 空价差策略 ( Bear Spreads ) 蝶式 价差 策略 ( Butterfly Spreads ) 跨期价差策略( Calendar Spreads ) 跨 式组合策略( Straddle ) 勒 式组合策略( Strangles ) 条式组合策略和带式组合策略( Strips and Straps ) 价 差 策略 价差 策略 ( Spreads ) : 看 多 价 差策略 ( Bull Spreads )， 看 空价差策略 ( Bear Spreads ) 看多价差策略:买入一份认购期权，同时卖出一份行权价更高的认购期权， 两个期权的到期日相同。该策略下投资者看多股价，通过同时卖出期权降低了权 利金支出，但也牺牲了收益的部分上行空间。 看空价 差策略: 买入 一份认购 期权，同时卖出 一份行 权 价 更低 的 认购期权，两个期权的到期日相同 。该策略下投资者看空股票，通过同时买入期权对冲了股价的上行风险。 看多 价 差 策略收益图 看空 价 差 策略收益图 蝶式 价 差 策略 蝶式 价差 策略相比看多价差和看空价差稍微稍微复杂一点，涉及到三个行权价不同但到期日相同的期权持仓。 买入一份行权价较低的认购期权，同时买入一份行权价较高的认购期权，再卖出两份行权价介于两者之间的认购期权。如果投资者认为合约标的价格将在一定范围内小幅波动，则该组合策略是很适合的，同时将判断失误可能造成的风险控制在一定范围内。 期权的特点是收益曲线不同于股票或期货的线性走势，具有一定的区间和变化，组合期权的这种特点更加明显，通过灵活使用组合期权结合投资者对于合约标的价格走势的判断，可以更加精确的获取投资者所需要的收益曲线。 跨期 价 差 策略 跨 期价差 策略和前述策略不同的是组合用到了到期日不同的期权 卖出一 个到期日较早的认购期权，同时买入一个行权价相同但到期日较晚的认购期权。因为到期日越晚的期权所需支付的权利金越高，所以该组合的权利金收入为负。 如果 合约标的的价格在到期日较短的期权到期时接近期权的行权价，则投资者获利。反之如果到期日合约标的的价格大幅偏离行权价，则投资者产生亏损。使用期权组合策略的好处在于亏损是有上限的且事先已知。 跨 期价差策略也 可以通过卖出一个到期日较早 的 认沽 期权 ，同时买入一个行权价相同但到期日较晚 的 认沽 期权来构建。 跨式 组合 策略 不同于前述价差策略在买入期权的同时，还卖出期权，跨式组合策略买入一份认购期权并买入一个行权价和到期日相同的认沽期权。 如果投资者认为合约标的的价格将发生大幅波动，但不确定向上还是向下波动，可以通过该组合策略来获利。 如果合约标的的价格在到期日接近行权价，则投资者会发生亏损，最大亏损为两份期权的权利金。 勒式 组合 策略 勒 式 组合策略在买入一份认购期权的同时也买入一份认沽期权，两者的到期日相同但行权价不同。 勒 式 组合策略 与 跨式组合策略类似，但用到了行权价不同的期权组合。使用勒 式 组合策略时，合约标的需要发生更大的偏离行权价的波动投资者才能获利，优势在于当判断错误时其亏损小于跨式组合策略。 条式 组合 策略和带式组合策略 在条式组合策略中，投资者买入一份认购期权，同时买入两份行权价和到期 日相同的认沽期权。这种情况下，投资者认为合约标的价格将发生大幅波动，而 价格下跌的可能性大于上涨的可能性。 在带式组合策略中，投资者买入两份认购期权，同时买入 一份行权价和到期日相同的认沽 期权。 这种情况下，投资者认为合约标的价格将发生大幅波动，而 价格上涨的可能性大于 下跌 的 可能性。 Q&A 致 谢