投资封闭基金的基本功

投资封闭基金的基本功 2010-11-13 16:48      封闭基金是一种很特殊的投资品种，它的构成是基金，但它的操作又象股票，是一种可以当作股票来操作的基金。而且，这种基金还有多多的折价，真是放眼难寻的如此便宜的宝贝基金。     如何来投资封闭基金？如何买到更好的封闭基金？如何来操作封闭基金？这其中有许多的学问。当然，你也可以不管什么学问，闭着眼睛买卖封闭基金。不过，这肯定不会收到最好的回报，不能赚到更多的钱。倘若想多赚点钱，多来点回报，不妨也多准备点投资的学问。     封闭基金的投资学问有很多，有浅显的，有深奥的；有一般的，有特殊的；有基本的，也有高深的。这里介绍的只是一些最基本的技巧，算是投资封闭基金的基本功吧。     一、查看基金净值     封闭基金的价格是跟着它的净值走的，净值就代表着它的业绩。所以，投资人的眼睛不能光盯着封闭基金的价格，还要时时留神它的净值。     通常的规律是，净值先行一步，价格跟着就来。倘若你能抢在价格跟上之前吃了进去，你就会得到意外的收获。所以说，准确、最快地查看到封闭基金的净值，这是投资封闭基金的入门的基本功。     封闭基金的净值每周公布一次，公布的净值是根据周五交易日的收盘价计算出来的。公布在各个基金所属的基金管理公司的网站上，一般是在星期五晚上的8：00以后陆续公布。     如果要最快查看封闭基金的净值，可以直接去基金所属的基金管理公司的网站。比如，基金裕隆、基金裕阳、基金裕泽属于博时基金管理公司；基金泰和、基金丰和属于嘉实基金管理公司；基金景宏、基金景福属于大成基金管理公司；基金开元、基金天元属于南方基金管理公司等等。     另外，也有许多热心的网友会收集封闭基金公布的净值资料，发表在基金的论坛上，比如和讯网的封闭式基金论坛、搜狐网的基金天下等等，如果嫌到基金公司网站查询太过麻烦，可以去论坛上看看这些帖子，只是时间稍晚一点。     当然，如果自己没有电脑，或者上不了网的，就只有到证券公司的交易电脑上查询了，那样只能在交易日里才能办到，最快也要到星期一，比网上查询晚了3天。     二、计算净值增长率     封闭基金的业绩好不好，主要看它的净值增长率。增长率大的，业绩就领先，增长率小的，业绩就落后。基金业绩的排名就是根据净值增长率的大小顺序来排列的。所以，计算出基金的净值增长率就是投资基金的一项起码的技能。     净值增长率的计算公式：（当前净值-以前净值）÷ 以前净值 × 100% = 净值增长率     例一：基金A的上周净值2.6元，本周净值3元。（ 3 – 2.6 ）÷ 2.6 × 100% = 15.38% 本周基金A的净值增长率是15.38%。     例二：基金A去年12月31日净值1.6元，今年12月31日净值4.6元。（ 4.6 – 1.6 ）÷ 1.6 × 100% = 187.5% 今年基金A的净值增长率是187.5%。     三、计算折价率     封闭基金的价格与它的净值之间有一个差价。通常，基金的价格低于基金的净值，这就是折价；如果基金的价格高于基金的净值，这就是溢价。这折价的大小是通过折价率来体现的，同样溢价的大小也是通过溢价率来体现。折价越多，折价率就越大，表示基金价格越便宜；折价越少，折价率就越小，表示基金价格越贵。溢价则相反，溢价率越大，表示基金价格越贵；溢价率越小，表示基金价格越便宜。折价率和溢价率是衡量封闭基金的价格是否划算的尺度，是看一只封闭基金有没有投资价值的一个标准。所以，计算封闭基金的折价率和溢价率，也是投资封闭基金的一项必须的基本功。     折价率或溢价率的计算公式：（ 净值 – 价格 ）÷ 净值 × 100% = 折价率     例一：基金A的净值3元，价格2.1元。（ 3 – 2.1 ）÷ 3 × 100% = 30% 基金A的折价率是30%。     例二：基金B的净值3元，价格3.6元。（ 3 – 3.6 ）÷ 3 × 100% = －20%   基金B的溢价率是20%。     在该计算公式中，得数为正数是折价率，得数为负数是溢价率。     四、查看业绩排行榜     什么是好基金？当然是净值增长最快的基金。在众多的基金中，怎么来衡量哪只基金的净值增长得快，哪只净值增长得慢？简便的办法就是比较它们的净值增长率，净值增长率高的就是表现好基金，净值增长率低的就是表现差的基金。根据基金净值增长率的大小顺序排列名次，称之为基金业绩排行榜。     净值增长率就代表着基金的业绩。我们要挑选好的基金，自然要看基金的业绩排名。所以，查看封闭基金的业绩排行榜，就是投资封闭基金的极其重要的功课。那么，如何来查询封闭基金的业绩排行榜呢？基金业绩排行榜有很多种，有国外公司制定的，如晨星公司、理柏公司；也有国内公司制定的，如银河公司。但其中最权威最著名的还是美国晨星公司的封闭基金业绩排行榜。对于封闭基金来说，它们都是股票型基金，类型单一，业绩排名简单明了，所以一般只要能够查询到晨星封闭基金业绩排行榜就可以了。     晨星封闭基金业绩排行榜是每周公布一次，最快大约在每个星期六的下午发表。如果你想尽早查阅，可以直接去到晨星公司的中国网站，晨星公司的中国网址是：cn.morningstar.com。其次，还有其他许多网站都有转载，比如搜狐、和讯、新浪的基金频道，以及中国基金网等等。但这些的转载都比较晚，一般都在星期一以后才能看到。     五、查看分红方案     查看封闭基金的分红方案有四个渠道：其一，上巨潮资讯网查看基金公司的分红公告，这是最快的。巨潮资讯网是中国证监会指定的信息披露网站，所有的上市公司和基金公司的公告、季报、年报都在这个网站披露。其二，上基金公司的网站上查阅，该基金公司旗下的封闭基金的分红公告、季报、年报等都会在其公司网站上公布。其三，到证券公司交易系统上查询。在证券公司交易系统上，找到某一基金，按F10进入该基金的资讯栏目，就可以查到该基金的分红预案和分红方案。当然，通常这比巨潮资讯网和基金公司网上公布的要晚一点。其四，许多门户网站的财经频道以及其他的财经网站也会转载。     六、计算除权折价率     封闭基金在分红以后，它的价格要减去红利，变成除权价格；它的净值也要减去红利，变成除权净值。这时，封闭基金的除权价格与除权净值之间的差价，与分红前是一样的，但两者之间的折价率却大大的不同了。这大大不同的折价率就是除权折价率。或者说，封闭基金在分红以后，除权价格与除权净值之间的折价率就是除权折价率。     除权价格的计算公式：价格–红利 = 除权价格     除权净值的计算公式：净值–红利 = 除权净值     除权折价率的计算公式：(净值–价格)÷(净值–红利)×100% = 除权折价率     例一：分红前：基金A净值3元，价格2.1元，折价率30%，预分红1元。     分红后：基金A除权净值：3–1 = 2元     基金A除权价格：2.1–1 = 1.1元     基金A除权折价率多少？（3–2.1） ÷（3–1）× 100% = 45%    分红以后，基金A的除权折价率是45%。     可见，基金A在分红以后，除权折价率比分红前的折价率扩大了很多，而且分红越多，除权折价率扩大越多。     七、查看基金重仓股     基金的重仓股是基金的资产增长的主要源泉，也是基金净值增长的主要动力。只要看到基金重仓股的走势，就可大致判断出这只基金的净值的趋向。而且，根据基金的十大重仓股，以及它们所占基金净值的比例，还可以随时估算出封闭基金的实时净值来。所以，及时查看基金的重仓股，也是投资封闭基金的不可或缺的基本功之一。     封闭基金的十大重仓股在每个季度公布一次，公布在基金的季报里。而且，每逢半年报和年报，基金会公布当时所持有的全部股票品种及其数量。及时查询基金的重仓股，只需要查看基金的季报、半年报和年报就可以了。     与查询基金的分红方案一样，有以下的渠道：其一，上巨潮资讯网查看基金公司的季报、半年报和年报，这是最快的。其二，上基金公司的网站上查阅，该基金公司旗下的封闭基金的季报、半年报和年报等都会在其公司网站上公布。其三，到证券公司交易系统上查询。在证券公司交易系统上，找到某一基金，按F10进入该基金的资讯栏目，就可以查到该基金的重仓股。其四，许多门户网站的财经频道以及其他的财经网站也会有转载。     八、查看基金的实时估算净值     在交易日中，封闭基金的净值也时时刻刻变化着，或增长，或减少。那么，及时地估算出封闭基金的净值变化，预测出封闭基金的实时净值，对于封闭基金的短线操作是十分重要的，预测的净值往往是短线买卖封闭基金的主要依据。而且，对于长线投资封闭基金来说，至少也能掌握基金净值的走势。     对于封闭基金的实时净值的估算，依据的指标有：基金的重仓股；重仓股所占基金净值的比例；重仓股的价格；现金债券与股票的比例；股市的相关指数来计算的。     自己来计算和预测也许比较麻烦，不过不要紧，在一些基金论坛里，会有热心的网民朋友公布这种封闭基金净值的实时预测。其中，以和讯网的封闭式基金论坛里公布的比较多，而且比较快比较准确。这些净值预测数据虽然不是非常准确，但与实际也相差不多，尤其是在季报刚刚公布以后，准确度更高一点。作为观察走势和短线操作的依据，这些预测数据值得参考和信赖。     查看封闭基金的实时估算净值，这对于短线操作封闭基金，是一项必备的工夫。     九、查看可分配收益，估算分红潜力     在封闭基金的分红方案未公布以前，可以根据它的可分配收益，估算出其分红的潜力来。因为，封闭基金的分红可以促使它的价格在短期内有一个大幅度的增长，而且分红越多，价格增长的幅度越大。所以，如果尽早知道封闭基金的分红潜力，再择优而取之，就可以抢先一步低价进入，坐享更大的基金涨价的收益。     封闭基金的可分配收益都公布在季报、半年报和年报中，查看途径有：其一，查看基金公司的季报、半年报和年报。其二，到证券公司交易系统上查询。在证券公司交易系统上，找到某一基金，按F10进入该基金的资讯栏目，可以查到该基金每季度的可分配收益。     十、封闭基金的基本常识     其一，封闭基金的年度分红金额必须占它当年可分配收益的90%。其二，封闭基金的年度必须在3月底以前公布完成。其三，封闭基金的年终分红必须在4月底以前实施完成。其四，封闭基金可以在一年内进行多次分红。其五，封闭基金的债券、现金资产必须占全部资产的20%。股票资产不能超过总资产的80%，但也不能低于60%。只有基金安顺的股票资产最低可到40%，基金安信的股票资产最低可到45%。     掌握了这些基本功，你就有了封闭基金的评判标准，就能知道哪些基金好，哪些基金有差距；那些基金昂贵，那些基金便宜。你就知道怎么来选择那些物美价廉的好基金。     掌握了这些基本功，你就能够对这些芸芸众生的封闭基金评头论足，及时准确地评判它们，从中选出最值得投资的合乎自己心意的封闭基金来。     当然，如此的基本功，只是雕虫小技，对于投资封闭基金的老手来说，简直不值一提，只是对于刚刚涉足封闭基金的新兵来说，兴许还有点启 穿越熊牛、分红再投、持基到期”投资分析 2010-11-13 11:58 “穿越熊牛、分红再投、持基到期”投资计划分析 （封闭式基金长期投资原理普及读物第二版） 作者：charliesun 在此我将以最平实的语言和最直观的计算向您介绍封闭式基金的投资价值和获利原理。这是我作为一个业余投资者两年多来的学习研究的一些思考和积累。希望您能够耐心看完。 1．   为什么要研究封闭式基金之一：投资回报历史数据比较 从2005 年7 月8 日到2008 年6 月13 日，大约是3年的时间，中国A股市场开始了一轮大牛市并随后经历了一次持续至今的大幅调整。在此期间，封闭式基金的投资收益和主要的股指以及开放式基金比较结果如下（数据来源于中国银河证券基金研究中心）： 投资品种 投资收益率 上证指数 +181.81% 沪深300指数 +259.15% 封闭式基金（现存的25支大盘封闭式基金） +466.11% （平均价格涨幅） 开放式基金(同期可比口径的85支股票方向开放式基金) +249.44% （平均净值涨幅） 需要注意的是：由于封闭式基金在二级市场上可以像股票一样的买入卖出，每天都有二级市场的价格波动，所以用价格涨幅来衡量封闭式基金的投资收益，而不是像开放式基金那样只能用净值涨幅来衡量投资收益。同期这25支大盘封闭式基金的平均净值涨幅为235.19％，略低于开放式基金的249.44％。为什么封闭式基金净值增长率略低于开放式基金，但是价格回报率却远远超过后者呢？关于封闭式基金价格和净值的关系，下面有详细的分析。 计算期间股票方向开放式基金净值增长率第一名的是华夏大盘精选基金，净值增长率是586.86％，25只封闭式基金中有2只基金战胜了华夏大盘精选基金。计算期间股票方向开放式基金净值增长率第二名的是上投摩根中国优势基金，净值增长率是393.53％，低于封闭式基金投资收益率平均水平466.11％。封闭式基金中最差的基金金鑫的期间收益率是304.05%，在85只开放式基金中名列第13名。 以上数据已能充分表明此轮牛市以来封闭式基金的卓越的投资回报。同样是基金，同样是专业的基金经理管理的基金，封闭式基金为何能够如此大幅度地超越市场和开放式基金？这正是我在这篇分析报告中想要揭示的封闭式基金获利原理。 2．   为什么要研究封闭式基金之二：基金持有人结构比较 再来看看封闭式基金的持有人结构。根据封闭式基金公布的2007年度年报数据，可以大致统计出截止到07年底，机构持有封闭式基金的比例达到总份额的约65%，比2007年中的持有比例提高了约7个百分点。相比之下，截止到2007年底，开放式股票型基金的份额约93%的比例为散户所持有。机构持有人为何如此青睐封闭式基金？都是些什么玩家在持有封闭式基金?这是个值得思考的问题。下表为2007年度封闭式基金年报所披露的持有人结构数据： 3． 三条腿的封闭式基金 和开放式基金一样，封闭式基金也是由基金公司发起募集设立并管理，投资的方向也无非是股票和债券（大类）。那么，主要的区别是什么呢？ 比如说，某基金公司新发起了一个开放式基金，设定募集规模30亿份，1元1份面值发售，通常通过银行作为发售渠道。基金持有人开始以自己的真金白银认购新基金。30亿份额募足之后（或者虽然没有足额募集但是募集时限已过），基金公司会有一个建仓期。在这个建仓期，为了不影响运作，通常会规定3个月内不能赎回份额。建仓期结束后，随着基金所投资的股票和债券的价格波动，每份基金的净资产（也就是净值）就会随之每天波动并公布。此时，投资者可以随时按照当天的未知净值赎回自己的份额，潜在的投资者也可以按照当天的未知净值申购基金份额。整个基金的总份额盘子会不断地变化。基金无期限。这就好比一辆没有终点的公共汽车，随时有人上下车。 与之相反，封闭式基金募集成立之后，在到期日之前，其份额是不能中途赎回或者申购的。也就是说，封闭式基金的份额盘子是固定不变的。那么持有人中间要用钱了怎么办呢？解决的办法是允许封闭式基金份额在二级市场交易流转（其交易方式和与买卖股票一样），也就是说基金份额可以在张三李四之间流转，但是基金公司所管理运作的基金份额盘子不变。和开放式基金不同，封闭式基金不是每天公布净值的，而是每周公布一次。这也带来一个交易价格的问题，就是在一周的5个交易日里面，有4天是在不知道净值的情况下转让封闭式基金的，那么价格如何定呢？事实上，净值的大小为交易价格只能提供一个参考作用，实际的价格未必和净值一致，而是经常长时间的偏离。因为价格是人为的，由市场上买卖双方的力量均衡所决定，买的人多了，价格就高了，甚至出现过1元多的净值对应10几元的交易价格（溢价交易），同样，卖的人多了，价格就低了，甚至出现过价格只有净值的一半都不到的情形，也就是所谓的对折交易（折价交易）。我们感兴趣的是：折价交易下的封闭式基金的投资价值！ 1） 净值增长：封闭式基金的第一条腿 比如说一个封闭式基金，还有5年到期，目前的净值为1.50元，交易价格也正好是1.50元，既不打折也不溢价。假设此时某人按照1.50元的价格买入1万份，5年过去了，不管二级市场的基金价格如何变动，这个人一直持有到期。假如这5年里面净值增长了60％到2.40元。由于基金到期，这个人可以按照净值赎回份额了，获得2.4万元现金，其回报率全部是净值增长带来的，正好也是60％。这个就是封闭式基金的第一条腿，这条腿和开放式基金没有任何差别。 2） 折价缩小：封闭式基金的第二条腿 事实上，上面说的既不打折也不溢价的情形并不存在。当今的封闭式基金价格还是普遍大幅低于其净值。比如说，目前的净值为1.50元，但是交易价格却可能只有1.00元，也就是33％的折价率。假设此时某人按照1.00元的价格买入1万份，并且同样持有到期，而这5年里面，基金的净值也增长了60％从1.50元上升到2.40元。由于基金到期，这个人同样可以按照2.40元的净值赎回，获得获得2.4万元现金。但是他取得的回报率却远远高于第一种情况。因为他的成本只有1万元，所以回报率为140％！这就是第二条腿和第一条腿综合作用的结果！事实上，这个140％可以分解一下。一部分收益来源于1.00元的价格买入1.50元的净值，回报率是50％，另一部分收益来源于1.50元的净值上升到2.40元，回报率为60％，而总体的回报率＝（1＋50％）x (1+60%) – 1 =140%, 也就是说，这两条腿是乘法效应的，其效果大于简单的加法 （50％＋60％＝110％）。 3） 折价下的分红：封闭式基金的第三条腿 上面的两种情况都没有考虑到基金分红的因素，事实上，封闭式基金虽然不能中途赎回，但是却经常中途分红，并且是现金分红的方式。分红的规则很透明，我会另外详细阐述。还是延续上面的分析，假设这个人按照1.00元的价格买入了1万份净值为1.50元的封闭式基金。随后第二天，该基金现金分红了，每份分红0.30元，这个人就立马能够得到3千元的现金并且同时仍然保持1万份的基金。1.50的净值分红0.30元以后，净值下降为1.20元，那么对应1.20元的净值，市场价会是多少呢？这是个未知数，因为价格只能由当时市场决定。假设那个时候对应1.20元的净值，价格还是打33％的折扣，那么价格应该是0.80元。这人用3千元的现金分红继续在当天以0.80元的价格买入基金份额3750份，合计持有13,750份。随后过了5年，简便起见，假设这5年里面没有继续分红，但是净值同样增长了60％，从1.20元上升到1.92元。那么到期赎回，这个人拿到1.92 x 13750 = 26,400元。对应最初的1万元成本，投资回报率为164％，比第二种情况下要高出24％！这个就是折价下的分红带来的第三条腿的效应！说穿了，折价率下面的分红相当于打折买入，不打折分配，再打折买入，这就为持有人提供了扩大其对应于基金净值的资产的第二次机会，第三次机会…。事实上，可能这5年里面不止一次分红。那么，多次分红的叠加效应又会强到什么程度呢？ 可以看出，按照上面的例子，如果开放式基金和封闭式基金5年内同样实现60％的净值增长率，那么封闭式基金通过折价率的以及分红的作用，却能够带来164％的回报，而这，却只考虑了一次分红。 更加希奇的是，折价率只放大收益，却不放大风险。在股市下跌，净值下跌的情况下，折价率和分红能够提供厚厚的安全垫。还是上面的例子，其它的条件不便，只是改动一下净值增长率，变为负的30％。那么只考虑第一条腿的情况下，持有到期回报率就是负的30％。考虑第二条腿的情况下，持有到期回报率是正的5％。考虑到第三条腿的情况下(仅考虑一次分红)，持有到期的回报率为15.5％。 好了，三条腿的获利原理介绍完毕了。下面来分别剖析这三条腿，包括这三条腿的历史变迁。 4． 封闭式基金的第一条腿详解 －净值增长能力 a) 道德和利益问题 投资于基金，不管是开放式基金还是封闭式基金，实质都是委托理财。既然如此，就不能所托非人。基金公司和基金经理投资水平如何？管理是否规范？是否会有道德问题？这些因素就会显得至关重要。当然，有些因素是外在的，可以观察的，比如基金公司规模和投资研究团队的强弱，市场会有口碑。而有些因素可能是利益驱动下的某些行为。比如说，基金公司管理基金，赚取的是管理费（年费率一般为1.50％），而管理费与基金管理的资产规模密切相关。所以基金公司有强烈的动机来扩大自己受托管理的资产。对于开放式基金而言，如果业绩很好，市场口碑很好，会吸引更多的投资者来申购，从而给基金公司带来更多的管理费收入。相反，封闭式基金的规模是固定的，所以业绩再好，也不会扩大份额规模。因此来推理，同时管理旗下封闭式基金和开放式基金的基金公司可能会对开放式基金更好些。包括封闭式基金利益向开放式基金输送，包括把好的基金经理优先安排给开放式基金。 值得注意的是，随着时间的过去，这些情况在发生变化： 第一，基金公司看到折价这么高的封闭式基金（曾经打对折，真是便宜啊），觉得也是个不错的机会，所以开始用自己的钱（注意是基金公司的钱，而不是基金的钱）在二级市场买入自己管理的封闭式基金。比较突出的是一些实力强大的基金公司，如易方达、华夏、嘉实等。这些增持的信息在基金的定期报表里面都有披露。这就给你一个信号，我基金公司肯定不会拿这个封闭式基金的利益去输送给别人的，我肯定会好好管理这个基金，因为我自己的钱也在里面。不但如此，按照有关基金法规的规定，基金公司买入自己旗下的封闭式基金份额后是不能中途卖出的，而是必须持有到期的； 第二，近年来开放式基金发展很快很强大，一支开放式基金，规模动不动就是上百亿。再看看封闭式基金，小盘的只有5亿份额，大盘的也就是20亿30亿，和开放式基金相比较，全都成了小盘基金。这个时候如果拿封闭式基金的利益去输送给开放式基金，就好比用母羊的奶喂大象，能喂出效果来么？ 第三，监管层对利益输送的监管加强很多，根据我跟基金公司的一些朋友的讨论，利益输送在技术上的难度越来越大了。 第四，保险资金（还有社保资金，QFII，财务公司等机构投资者）已经成了封闭式基金的主要持有人，他们的监督能力和影响力更加大一些，所以基金公司也不敢乱来。 基于以上原因，目前的封闭式基金的净值增长能力受到基金公司道德问题的不利影响的程度已经很低了。当然，每一个角落都会有或多或少的黑幕，而对于公募基金来说，透明度还是很高的，起码净值是定期公布的，并且由托管银行复核。就算不了解黑箱内部的种种情况，仅仅从外在的净值也能知道大概。 b) 仓位限制的利弊 需要注意的是，按照当初的契约，封闭式基金的股票仓位最多只有80%（基金银丰75%），至少20%的净值必须用于投资债券，所以在牛市里，封闭式基金的净值增长还是有点吃亏的（大部分开放式基金的股票舱位可以达到95%）。不过呢，仓位限制也是双刃剑，应该是利弊参半。仓位的限制能够阻止基金经理过于激进地操作，在震荡市，仓位适中的封闭式基金的业绩还普遍优于开放式基金。 c) 赎回压力的干扰 但是呢，封闭式基金也有他的独特优势，那就是规模不变，不像开放式基金，持有人一窝蜂地申购，又一窝蜂地赎回，热闹得很，搞的基金经理也只好跟着大买股票或者大卖股票来应对申购赎回的压力，这样搞来稿去，当然会对业绩产生负面影响。相比之下，封闭式基金的经理在操作上不受申购赎回压力的干扰，能够更为从容自如。 d) 实证数据 说了那么多，还是要看实际数据。事实上，前面已经提到一组实证数据。从2005年7月8日到2008年6月13日，大约是3年的时间，同期25支大盘封闭式基金的平均净值涨幅为235.19％，略低于开放式基金的249.44％。这三年总体上是个大牛市，封闭式基金以明显不利的股票仓位取得了和开放式基金相差不多的业绩，已经非常可贵了。 再来看一组统计数据。我们来看看2001年6月15日到2006年12月14日期间存续的封闭式基金的净值表现。下表已经一目了然：在这五年半的时间里，指数从2240点回到2240点，基金的净值却实现了年均9.46%的增长。这个数据还是低估的，因为这段时间还有颇多基金分了红利（下表中标颜色的），而红利没有继续参与净值的增长。要知道，2001年6月15日是上一轮牛市的顶峰，也就是泡沫最大的时候（市盈率大约为62倍！）。以这样的超级泡沫作为起点的5年半时间内，封闭式基金整体上尚且取得接近10％的净值年复合增长率，那么，以现在的静态市盈率约20倍为起点，接下来的5－6年内，是否有更大的可能取得10％的净值年复合增长率呢？ 5． 封闭式基金的第二条腿详解 －折价率缩小 a) 熊市的恐慌 基金的价格由市场决定，而市场是众多投资人参与的市场，因此其价格也是人为的，可以不合理的高，也可以不合理的低。而封闭式基金并非生来就是折价的。 说到这里，就要讲讲历史了，最早的时候呢，基金业刚刚开始发展，那时候还只有封闭式基金，没有开放式基金，那时候也正是如火如荼的牛市，所以呢，封闭式基金的募集热闹的很，类似于摇新股，要看中签率的。发行完毕之后呢，就可以在二级市场交易。那个交易价格啊，真叫一个疯狂！明明只有1元多的净值，价格居然炒到10元钱！（当然10元买进的人后来都死得很惨）。接下来呢，就是那个2001年6月开始的五年漫漫熊市了，封闭式基金开始不再溢价交易，人们对股票以及与股票相关的产品都大量抛售，避之唯恐不及。那个时候1元的净值能卖出1元钱的价格么? 不！ 因为大家觉得今天净值1元，明天后天可能只有0.95元了, 所以，要么打折卖，否则没人要。 就这样，一点一点折价开始扩大，价格开始越来越低于净值。到后来（2005年）, 居然出现了打对折的封闭式基金。 由于折价交易，所以新的封闭式基金就发不出去。2002年发行的基金银丰是当时发行的最后一个封闭式基金。封闭式基金最多的时候一共有56个，随着不少封闭式基金的相继到期，目前市场上还在交易的封闭式基金还有31支，其中折价率高于30％大概还有14支。 b) 利益输送下的基金黑幕 历史上曾经出现过所谓的基金黑幕包括基金的利益输送。这曾经导致市场对于封闭式基金的回避。但是正如前面所说，现在这个因素的影响已经很小了。 c) 到期强制归零的折价率 不管折价率如何变化，不管市场如何疯狂，有一点是确定的。那就是说封闭式基金越临近到期，其折价率越低。因为一旦到期，投资者就可以按照净值赎回。 6． 封闭式基金的第三条腿详解 － 分红规则 来分析一下基金公司的动机，基金公司愿意多分红么？结果不是很乐观。基金公司对封闭式基金现金分红，会导致管理的资产减少，所以管理费减少，所以他老大不愿意。当然，有些基金公司对于封闭式基金的分红还是很慷慨的，比如嘉实，富国，南方等。 所幸的是：基金法为封闭式基金的持有人提供了一个分红的法律保护，那就是说，一个年度内，封闭式基金的已实现净收益的90%以上必须用于分红。什么叫已实现净收益呢？打个比方，基金用10元钱买了某个股票，结果呢，这个股票涨到30元，那么这个20元的“浮盈”还不是可分配收益，必须等基金把这个股票卖掉了，把这个收益实现了，才转化成可分配收益。亏损的情况也是如此。 这样一年下来，已实现收益和已实现亏损相抵之后的正数就是已实现净收益，也就是可分配收益。当然，每次分红以后要保证剩余的基金净值不低于1元。 这样的规定当然不是那么合理，但这就是游戏规则。基金的可分配收益/已实现净收益在基金的季报和半年报、年报中都是必须披露的。从上面的分析也可以看出，能不能分红和当年净值的增减并无必然的联系。而主要取决于浮盈浮亏的兑现进程。因此，即使基金净值当年是下跌的，只要有正的已实现净收益，就可以分红。我统计了2001年度的封闭式基金分红，尽管当年所有的封闭式基金的净值都是下跌的，但是所有净值厚度大于1元的基金都实施了2006年度的分红。从理论上说，基金的净值厚度越高，说明浮盈的比例越大，只要保持一定的股票周转，就会产生分红的能力。另外，根据封闭式基金的契约规定，在满足分红能力的条件下，一年分红不少于一次。去年开始，多数基金公司都实行了1年多次分红。 7．稳定的长线模型 在以上基础分析之后，我们可以来构造一个模型来模拟一下现价买入封闭式基金，持有到期，分红继续买入的投资策略（以基金汉盛为例）。上面分析的三条腿的效应都将体现在模型之中。 基础数据，基金汉盛还有6年到期，2008年6月20日的收盘价格为1.256元，预测净值为1.83元（周五晚上会公布实际数字），因此折价率为31.21％，假设该基金的折价率维持目前的水平，并且在最后几年逐步缩小。同时假设年度分红比例为1元以上净值部分的35％。 a）谨慎的正常预期 假设基金的净值年均增长率为10％的（当然，可能并非年年如此，只是取平均数） 从上面的模拟计算可以发现，总收益率的模拟结果为211.63％，相当于复利计算的20.86％年增长。 我认为10％的净值年均增长率是谨慎的，也是正常的。理由如下： (1) 历史数据：2001年6月15日到2006年12月14日期间存续的封闭式基金的净值表现。在这五年半的时间里，指数从2240点回到2240点，基金的净值却实现了年均9.46%的增长。而2001年6月15日是上一轮牛市的顶峰，也就是泡沫最大的时候（市盈率大约为62倍！）。以这样的超级泡沫作为起点的5年半时间内，封闭式基金整体上尚且取得接近10％的净值年复合增长率，那么，以现在的静态市盈率约20倍为起点，接下来的5－6年内，应该有更大的把握取得接近10％的净值年均增长率。 (2) 美国S&P500指数在最近的42年里，复合年增长率为10%，中国的经济成长性更好，长期年均回报率应该高于这个数字。凑巧的是：巴菲特最近42年的年复合投资回报率约为21％，和模型预测的20.86％的年复合回报率很接近。 当然如果稍微乐观一点，假设15％的净值年均增长率，那么可望取得以下的投资效果： b) 悲观的估计 悲观地估计净值年均增长率为负5％，那么靠着分红和折价，6年持有到期还能获得＋3.57％的年均复合回报率。 考虑到基金的股票舱位通常在70％，假设基金经理吃白饭吃了6年，持有的股票和大盘一样的跌幅，那么基金净值下跌5％，对应的大盘需要下跌7％。6年后大盘的位置在大约1800点的位置（上证指数）。目前国内A股的平均市盈率大约为20倍。如果6年内上市公司年均利润增长为5％（最保守估计），那么6年后1800点对应的市盈率只有10倍都不到。而目前美国S&P500的市盈率也是大约20倍。以中国10％左右的GDP增速，6年内低于5％的利润年增长速度几乎难以想象。 以中国的经济增长速度对应10倍不到的平均市盈率也几乎是不可能的事情。可以说，这些事情如果发生，中国的未来几乎已经是一片灰暗了。即便如此，那么靠着分红和折价，6年持有到期还能获得＋3.57％的年均复合回报率！ 如果不那么过于的悲观，假设0％的净值增长率呢？ 停滞的股市，碌碌无为的基金经理。只是靠吃上个牛市积存下来的分红能力，居然还能够达到9.38％的年均复合回报率。已经算是奇迹了。 以上仅仅已基金汉盛为例，事实上，很多其他基金的情况也是类似的。 8．总结 可见，封闭式基金属于典型的收益和风险不对称的投资产品。虽然不是100%的无风险，但是确实是收益有想象空间，风险有底线保障的稳健投资品种。以上面的基金汉盛为例，投资6年，保守估计应该有2倍利润；稍微乐观，就有3倍以上的利润；如果再遇到一个大牛市，那就是更大的暴利了。而在不利的假设下，6年净值零发展的情形下还能对应年均9%，6年70%+的收益率；按照最极端的不利假设，大盘6年后处于大约1800点的位置，预期还是能够取得3.5%左右的年回报。和实业投资相比，这项投资计划没有固定资产的投入，不需要雇佣员工，买入后持有无需耗费大量的精力管理，并且收益免税。和投资股票相比，基金属于组合投资，确定性强，个别风险小。并且在基金经理精选个股的前提下打折买入，可以说是基于价值投资上面的价值投资。 值得注意的是：本分析报告强调投资的长期性，所计算的回报率都是平均的概念，年与年之间的波动可能不小。但是，从持有到期的长线看，这个模型的系统却是稳定的。之所以注重长线，是因为短线不可测，对于大资金来说，做短线也是有操作上的难度。做时间的朋友，耐心投资，看淡波动，收获属于自己的收益，应是每个稳健的投资人值得参考的投资模式。 当然，在确定了大的投资方向之后，还需要具体选择基金，配比到期日。这些方面还有很多细节需要考虑，这就属于第二个层次的问题了。 股市如同赛马投注——查理.芒格 2010-10-23 11:07            我所喜欢的模式——用来把普通股市场的概念简化——是赛马中的彩池投注系统。如果你停下来想一 想，会发现彩池投注系统其实就是一个市场。每个人都去下注，赔率则根据赌注而变化。股市的情形也是 这样的。 一匹负重较轻、胜率极佳、起跑位置很好等等的马，非常有可能跑赢一匹胜率糟糕、负重过多等等的 马，这个道理就算是傻子也能明白。但如果该死的赔率是这样的：劣马的赔率是1 赔100，而好马的赔率 是2 赔3。那么利用费马和帕斯卡的数学，很难清清楚楚地算出押哪匹马能赚钱。股票价格也以这种方式 波动，所以人们很难打败股市。 然后马会还要收取17%的费用。所以你不但必须比其他投注者出色，而且还必须出色很多，因为你必 须将下注金额的17%上缴给马会，剩下的钱才是你的赌本。 如果你停下来想一想，会发现彩池投注系统其实就是一个市场。每个人都去下注，赔率则根据赌注而 变化。股市的情形也是这样的。 给出这些数据之后，有人能够光靠聪明才智打败那些马匹吗？聪明的人应该拥有一些优势，因为大多 数人什么都不懂，只是去押宝在幸运号码上等等诸如此类的做法。因此，如果不考虑马会收取的交易成本， 那些确实了解各匹马的表现、懂得数学而又精明的人拥有相当大的优势。 可惜的是，一个赌马的人再精明，就算他每个赛马季能够赢取10%的利润，扣除上缴的17%的成本之 后，他仍然是亏损的。不过确实有少数人在支付了17%的费用之后仍然能够赚钱。 我年轻的时候经常玩扑克，跟我一起玩的那个家伙什么事情都不做，就靠赌轻驾车赛马为生，而且赚 了许多钱。轻驾车赛马是一种相对低效的市场。它不像普通赛马，你不需要很聪明也能玩得好。我的牌友 所做的就是把轻驾车赛马当做他的职业。他投注的次数不多，只在发现定错价格的赌注时才会出手。通过 这么做，在全额支付了马会的费用——我猜差不多是17%——之后，他还是赚了许多钱。 你们肯定会说那很少见。然而，市场并非是完全有效的。如果不是因为这17%的管理费用，许多人都 能够在赌马中赢钱。它是有效的，这没错，但它并非完全有效。有些足够精明、足够投入的人能够得到比 其他人更好的结果。 股市的情况是相同的——只不过管理费用要低得多。股市的交易费用无非就是买卖价差加上佣金，而且如 果你的交易不是太频繁的话，交易费用是相当低的。所以呢，有些足够狂热、足够自律的精明人将会比普 通人得到更好的结果。 聪明人在发现这样的机会之后会狠狠地下注。他们碰到好机会就下重注，其他时间则按兵不动。就是这么 简单。 那不是轻而易举就能做到的。显然，有50%的人会在最差的一半里，而70%的人会在最差的70%里。但 有些人将会占据优势。在交易成本很低的情况下，他们挑选的股票将会获得比市场平均回报率更好的成绩。 要怎样才能成为赢家——相对而言——而不是输家呢？ 我们再来看看彩池投注系统。昨晚我非常碰巧地和圣塔安妮塔马会的主席一起吃晚饭。他说有两三个 赌场跟马会有信用协议，现在他们开设了场外投注，这些赌场实际上做得比马会更好。马会在收取了全额 的管理费后把钱付出去——顺便说一下，大量的钱被送到拉斯维加斯——给那些虽然缴纳了全额管理费但还 是能赢钱的人。那些人很精明，连赛马这么不可预料的事情也能赌赢。 上天并没有赐予人类在所有时刻掌握所有事情的本领。但如果人们努力在世界上寻找定错价格的赌注，上 天有时会让他们找得到。 聪明人在发现这样的机会之后会狠狠地下注。他们碰到好机会就下重注，其他时间则按兵不动。就是这么 简单。 成为赢家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能够看准几次机会。 这个道理非常简单。而且根据我对彩池投注系统的观察和从其他地方得来的经验，这么做明显是正确的。 然而在投资管理界，几乎没有人这么做。我们是这么做的——我说的我们是巴菲特和芒格。其他人也有这 么做的。但大多数人头脑里面有许多疯狂的想法。他们不是等待可以全力出击的良机，而是认为只要更加 努力地工作，或者聘请更多商学院的学生，就能够在商场上战无不胜。在我看来，这种想法完全是神经病。 你需要看准多少次呢？我认为你们一生中不需要看准很多次。只要看看伯克希尔·哈撒韦及其累积起来的 数千亿美元就知道了，那些钱大部分是由十个最好的机会带来的。而那是一个非常聪明的人——沃伦比我 能干多了，而且非常自律——毕生努力取得的成绩。我并不是说他只看准了十次，我想说的是大部分的钱 是从十个机会来的。 沪深市场扫描解读--老股民 2010-09-06 16:36 按照周末的统计数据显示，目前沪深股市整体总市值（B、H股全部按照A股价格计算）27.28万亿，2010年中报净利润实现（包括亏损企业）7815亿元，按照中报净利润*2的原则，目前整体市场加权平均市盈率为17.45倍。 这个整体市场估值状况，相对于周边市场的静态估值来看，我国属于偏高状态。但是，相对于我国经济社会的发展阶段、我国上市公司的利润增长情况来看，也就是说，从动态的角度来看，显然属于偏低，并没有泡沫存在。 从我国证券市场的历史来看，目前的这个整体市场估值，处于偏低底部区域，但并没有达到历史最低区域。 从分类看，其中： 上证A股，目前有862家，总市值19.93万亿，市值占比73.04%；中报实现利润6771亿元，利润占比86.64%；动态市盈率14.71倍。 很显然，这是个偏低的位置。 深圳A股，目前有（包括创业板）1034家，总市值7.35万亿，市值占比26.96%；中报实现利润1044亿元，利润占比13.36%；动态市盈率35.22倍。 很显然，这是个中等偏高的位置。就算是从PEG的角度来看，这也属于偏高。就因为整体深圳市场的未来三年平均利润增长率很难达到35%。 上证50成分股，目前有50家，总市值12.51万亿，市值占比45.86%；中报实现利润5546亿元，利润占比70.97%；动态市盈率11.28倍。 很显然，在上证50成分股，已经处于历史最低区域。 深圳成分股，目前有40家，总市值1.64万亿，市值占比6.00%；中报实现利润429亿元，利润占比5.48%；动态市盈率19.10倍。 很显然，深圳成分股的市场估值高于上证50成分股，但整体并不高估。就历史来看，处于中等偏低区域。 深圳100成分股，目前有100家，总市值2.48万亿，市值占比9.08%；中报实现利润590亿元，利润占比5.48%；动态市盈率20.98倍。 这个市场估值稍许高于深圳成分股，同样处于中等偏低区域。 上证180成分股，目前有180家，总市值15.44万亿，市值占比56.61%；中报实现利润6173亿元，利润占比79.00%；动态市盈率12.51倍。 很显然，在上证180成分股的市场估值，已经处于历史低价区域。 沪深300成分股，这是我国股市最具代表性的成分股，目前有300家，总市值18.71万亿，市值占比68.61%；中报实现利润6912亿元，利润占比88.46%；动态市盈率13.54倍。 这个市场估值稍许高于上证180成分股，同样的处于历史低价区域。 深圳中小板市场，目前有464家，总市值2.83万亿，市值占比10.39%；中报实现利润302亿元，利润占比3.87%；动态市盈率46.86倍。 很显然，这是个偏高的市场估值。以3.87%的利润占比，达到10.39%的市值占比，几乎是三倍于整体市场的估值水平。但其净利润增长率显然是达不到三倍于平均水平的。 深圳创业板市场，目前有117家，总市值5137亿元，市值占比1.88%；中报实现利润34亿元，利润占比0.44%；动态市盈率75.25倍。 这是个非常离谱的市场估值，已达到我国股市疯狂时代的市场估值。但是，从人性的角度来看，不排除创业板继续疯狂。何况其市值占比很低，并不会影响大多数人，只不过是少数人的投机天堂而已。 想想美国的纳斯达克，在10年前就已经达到了5000多点，10年后的今天，依然在2200点左右晃荡。击鼓传花，就不知道最终花落谁家？钱去哪家？ 在贪婪人性的驱使下，其实，这也是很正常的市场行为，我们没必要为此耿耿于怀。存在的，就有其合理的原因。想当年，巴菲特也曾经买进过如日中天的科技股呢，没什么大不了的。 高市盈率类股，这是个我剔除了亏损股以后，以市盈率超过50倍为样本统计，目前有866家。总市值5.33万亿，市值占比19.56%；中报实现利润313亿元，利润占比4.00%；动态市盈率85.22倍。 因为这里存在着大量的微利股，所以就并不具有代表性。目前市场人士统计的市场价格创新高品种，大多数就应该属于这一类，股票的数量也基本吻合。 但是，在这里有必要说明一下的是，这一类股票，在07年的5.30创新高以后，在大盘6000点的时候，并没有创新高。 我们再来看一下银行股，目前有16家上市公司，总市值5.89万亿，市值占比21.61%；中报实现利润3434亿元，利润占比43.94%；动态市盈率8.58倍。 银行股，目前处于历史上市场估值的最低区域。 想想也好玩的，银行业的利润增长并不低于整体水平，而且未来也并没有利润下降的趋势，但市场人士就是不看好。这就是市场，都是盘大惹的祸！ 至于说市场人士目前杜撰的银行业种种不看好理由，在我看来，只不过是由于银行股涨不动这个事实的想当然而已，根本就不值一驳。我们就让时间来说话，让时间来证明吧。 物极必反，这是大自然的必然，我们就耐心的等待着，抱着银行股安然睡觉去。其他股票的涨涨跌跌，与我何干？！ 计算企业的资本支出和自由现金流，资产负债表和现金流量表都可以计算。 用资产负债表数据计算准确性稍差，因为有些现金的增加，可能是用于资本支出的，企业不能自由支配它，因此并不能完全作为营运资本的增加。 现金流量表法准确度略高，但由于我国现金流量表普及较晚，一般企业编制现金流量表的普及度和准确度难较低，因此也仍在沿用资产负债表的测算方法。即使在较早引进西方的信贷财务调查分析体系的银行业，多数仍是两种方法并用。本人接触过六家银行的企业财务调查分析报告，都有这种情况。 一．现金流量表测算法： 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 自由现金流 ＝ 息前税后净利 ＋ 折旧和摊销 － 营运资本增加 － 资本支出 折旧和摊销： ＝ 计提的资产减值准备 ＋ 固定资产折旧 ＋ 无形资产、长期待摊费用摊销 ＋ 固定资产报废损失。 折旧和摊销实际是未付现费用。 营运资本增加： ＝ 存货增加 ＋ 经营性应收项目增加 ＋ 待摊费用增加 － 经营性应付项目增加 － 预提费用增加 经营性应收项目增加 ＝ 应收帐款增加＋预付帐款增加＋应收票据增加 经营性应付项目增加 ＝应付帐款增加 ＋ 预收帐款增加 ＋ 应付票据增加 二．资产负债表测算法： 这种方法，注册会计师全国统考的《财务成本管理》辅导教材中有介绍。 资本支出： ＝ 购置各种长期资产的支出 － 无息长期负债的差额。 长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。 固定资产支出 ＝ 固定资产净值变动 ＋ 折旧 其他长期资产支出 ＝ 其他长期资产增加 ＋ 摊销 无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。 自由现金流 ＝ 息前税后净利 ＋ 折旧和摊销 － 营运资本增加 － 资本支出 折旧和摊销： ＝ 计提的资产减值准备 ＋ 固定资产折旧 ＋ 无形资产、长期待摊费用摊销 ＋ 固定资产报废损失。 指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金，因此实际是未付现费用。 营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。 营运资本 ＝ 流动资产 － 应付帐款 － 预收帐款 － 其他应付款 － 其他流动负债 例子就不举了，呵呵，好久没翻这么久的资料了，已经太累了，楼主还是自己百渡一个上市公司的资料把数据填上去就行了。 谢谢楼主！让我也复习了一遍。但愿没说错！ 什么叫做空中国 2010-06-14 13:53 http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=32&articleId=20935 　最近几个老朋友来看老何。闲聊中他们问：为什么人民币升值没好处呢？电视上那些经济学家越说越糊涂——能不能最简单直白让我们明白这里的利与害？ 　　于是，老何讲了一个故事： 　　——假如有一个老美（名叫“索罗斯”？），他从美国银行借出10万美元来中国旅游或者投资。入境时人民币对美元币值是1＄：８￥，那么带来１０万美金就能从中国银行兑换到人民币80万元。 　　假如这老美在中国度过两年，用去了４0万元人民币消费，还余下４０万元人民币。 　　假如两年后，人民币已升值一倍，变成了1＄：４￥。 　　于是，这老美只用所余下的４０万元人民币，就可以从中国银行换回到１０万美金，拿回美国快乐地还给美国银行。 　　你们看看，这老美在中国是白吃白喝白玩两年，带１０万美金来，提１０万美金走。 　　而那80万人民币仍然留在中国，就让你们的“流动性”（货币）过剩——物价跟着货币高高涨起来吧！！ 　　老何说：哈，假如在这两年里，那个老美把那40万人民币并没让它闲着，而是用来在北京买房、做股票——结果投资升值翻了倍然后出手变现了呢？嘿，那么这位聪明的老美投资家就更漂亮地再赚个双份！！！这就是当今时髦辉煌华丽的“中国概念”！ 　　咱们快乐的、好客的、开放的、慷慨的中国傻伯们，听完这个故事，大家总该彻底明白美国为什么那么迫切地向中国人示爱--渴望恳求让人民币快速升值一倍了吧？ 　　老何说：所以，现在人民币是全球最保值——每年保证递升10%的金融投资品。全球资金都渴望进入中国--只要进来兜一圈，隔一年就至少赚到10%。人民币真是世界上最抢手最可爱最保值的超级货币兼股票！ 　　只苦了那些由于人民币过量发行，而不得不肩负起物价飞涨重担的中国小小老百姓了！谁让咱们的经济学家都被美国“自动忽悠”主义（简称“自悠”——自由主义）经济学给洗脑了呢？！ 　　活该！ 　　何新说：亲爱的中国人朋友们，我讲得不是什么安徒生童话，而正是这几年在我们身边发生着的活脱脱的现实！全球金融危机方兴未艾，还在一波接一波，我们中国也自觉自动自愿地为全地球人做着贡献——大家慢慢悟去吧！ 　　二 　　看到一条新闻： 　　渣打银行：440亿美元神秘外汇流出中国 　　渣打银行最新研究报告显示，根据国家外汇管理局2009年修订的对新增外汇储备的统计方法，2009年中国的“不明原因”外汇流入似乎开始转向流出，有440亿美元于2009年下半年流出中国。 　　渣打银行经济师王志浩表示，从新增外汇储备中减去贸易顺差和FDI流入，再加上外汇储备投资回报的估计值，就得到“不明原因”外汇流入金额。但当前国家外汇管理局公布的国际收支数据明确了2009年实际流入外汇储备的资金量并不是4530亿美元，而是3820亿美元。从3820亿美元新增外汇储备中减去贸易顺差和其他已知的投资金额，就会得到一个负数，可证明存在“不明原因”外汇流出。 　　这近440亿美元资金因何种原因，以及以何种方式离开中国？它们是在何时流出的？报告称，此前公布的2009年上半年国际收支数据中“净误差与遗漏”项为正，也就是说外汇流出发生在2009年下半年，但无法确定全年数据