片仔癀股票分析

基本面定性： 片仔癀牌片仔癀是蜚声中外的名贵中成药，是漳州片仔癀药业股份有限公司独家生产的中成药锭剂，其处方、工艺均属国家绝密级秘密，是国家一级中药保护品种。片仔癀被国际友人誉为“中国特效抗菌素”，海外侨胞、港澳同胞更称之为“安家至宝”的“神丹妙药”。 基本面定量分析： 片仔癀公司的主营业务由医药工业、医药商业和化妆品日化三大版块组成。从公司历年的财报分析，公司的主营收入大约有50%来自于医药工业，医药流通占了40%多，化妆品日化占了较少部分。但医药制造是公司核心竞争力所在，也是公司利润的主要来源，平均毛利率达70%以上，净利润占利润总额的90%以上，其中片仔癀系列更是重中之重，在医药工业中营收占比为87%（上市以来平均数，2011年为84%）。 一、主营业务收入构成 2011年年度显示，医药工业营业收入占公司营收的49%，医药流通全年实现销售收4.75 亿元（不含税），增长5.94%，占公司营业总收入的44%；净利润394万元（不含投资收益），增长8.71%，利润率仅为6%左右。化妆品公司及其控股子公司日化公司全年实现销售收7318 万元（不含税），增长42.94%，占公司营业收入的7%；净利润1401 万元（不含投资收益），增长124.51%。后两块业务的净利润相加为1795万元，仅仅占公司净利润2.57亿的7%。其中化妆品日化业务现不错，毛利率达到64%，随着公司进一步加大投入，加强渠道和营销，未来有望成为新的利润增长点，但医药流通就不敢恭维了，从投入产出角度看，基本就是只赚吆喝不赚钱。     二、片仔癀系列营收情况 片仔癀系列是公司利润构成的主要部分，产品包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏和复方片仔癀含片等，其中主导产品为片仔癀药锭，片仔癀胶囊的成分就是片仔癀。     片仔癀系列产品为母公司为主经营，毛利率平均74%，2011年由于提价，毛利率更高达81%。其营收情况自2005年开始，随着公司为做大规模，逐步加大医药流通和化妆日化比重，占公司总营业收入年趋下降，至2011年的45%。一直以来公司的普药业务由于渠道和营销问题停滞不前，生产情况也是停停产产，导致片仔癀系列占医药工业和母公司营收的比例大致维持在87%的平均数，依赖单一品种的现象持续存在。 未来随着公司与华润医药的合作深入，借助华润的渠道和营销，公司的普药业务或将引来一轮较快的发展，如此片仔癀系列占医药制造营收比例也将随之下降。由于普药业务毛利率较低，历年来平均39%，2011年更降到18%，因此可以预期，如果片仔癀系列未来提价幅度未能同步，则公司的医药工业部分毛利率可能会有所下滑，但总营收有望得到较大幅度的提高，推动公司的可持续发展。国投公司的主要功能是开发区的资产及老国企一些残留问题的处理，漳龙实业侧重基础设施领域，九龙江建设则有望成为国资参股的产业项目或与央企实现产业对接的投融资平台。 结合片仔癀与华润的合资项目，可以作证九龙江建设是定位于国资参股的产业项目或者有央企实现产业对接的投融资平台。漳龙实业侧重基础设施领域，说明漳州zf不会将九龙江建设用于城市建设，而是作为未来重点产业投融资的平台。这个定位对于片仔癀应该是利好而不是利空，因为这将使片仔癀管理层更加有动力做好公司业绩。 9.业绩转折点 （1）.与华润合资。 可以说明，华润是看好公司的产品的。其次，与华润这个巨头联手，片仔癀肯定更加容易成功。 （2）.营销合作 片仔癀牵手夸克展开品牌定位顾问合作 在中国，借用外脑，也就是营销咨询公司，是消费品牌成功的几乎充分必要条件之一。 “夸克将重点辅导片仔癀企业完成“片仔癀”的品牌定位，并协助华润片仔癀确定旗下核心产品的功能定位。” 10.技术面 公司股价已经横盘整理两年，消化高估值，并已经开始向上突破，创出历史新高。虽然公司目前股价依然高估，但是从技术面来说，已经是一个重要信号，横盘突破创新高，未来继续大幅上涨的概率很大。中国的牛股大部分其实都从高估值开始起涨的，越长估值越低。美国苹果这轮牛市开始前，据说PE 80多倍。 片仔癀目前100多亿市值，虽然PE高达40，50多倍，但是我们结合公司的2015规划看，只有20多倍，而且这个规划很保守。所以，可以认为，片仔癀目前的价格并不是特别高估。 当然，也不是说片仔癀没有风险。如果后续销售不达预期，那么股价也会下跌。不过，从前面所述，不管是主打产品片仔癀的提价空间，还是化妆品和日化的发展空间，最后还有二线产品的发展空间，基本上可以认为，片仔癀的现价风险不是特别大。 三、关于量价齐升的解释 根据草根调研情况，2009年前公司主导产品片仔癀境内外的销售比例约为5：5，分别为1000箱左右。近两年来由于人们生活水平和保健意识的日趋提高，对片仔癀的产品需求随之扩大，导致供不应求的情况。公司因势利导，在主要原受限的情况，适当增加了部分产能，目前境内外的销售比约近6：4，境外部分保持在1000箱左右，增加的产能主要在于满足境内的需求，这两年来的产能增加约为年均10%。     以上两个表格中调整后的销售价格与出厂价有出入，是因为公司有VIP和礼品等渠道，导致整体销售价格有所下移。     上表说明由于公司加大养殖基地和战略储备原材料的战略得当，措施得力，满足公司正常生产的原材料是在逐年增加的，所谓2015年原材料麝香“大限将至”的论调也是缺乏依据的。至于为什么境外销售价格比境内便宜，主要是因为近年来人民币大幅升值所引起的，我们看看历年提价的情况，也可以知道公司正在加大境外提价幅度，以弥补因美元汇率产生的价格差距。 7.原料的风险 原材料的稀缺成为片仔癀公司未来发展的最大瓶颈之一。 我们首先可以考虑防御性，麝香库存最早在2015年核销完毕，所以2015年之前我们可以认为没有这个风险。其次，即使麝香库存消耗完毕，到时片仔癀可以大幅提价，基于它的救命功效和稀缺性，我认为大幅提价的空间存在，可以以价换量。对于日化，化妆品，可以用人工麝香代替，毕竟对于日化品，没有哪个厂家会用这么贵重的原料。这是完全可行的。 目前而言，天然牛黄仍然具有无可替代性、极度稀缺性的特点。即使天然麝香问题取得重大进展，在天然牛黄极度稀缺的天然屏障下，片仔癀产量仍然没有爆发式增长的可能性。、