股票和期货的108个区别2

目 录 股票和期货的 108 个差别（19）：做多做空的区别.............................. 1 股票和期货的 108 个差别（20）：定价权的区别.................................. 8 股票和期货的 108 个差别（21）：价格发现的区别............................ 17 股票和期货的 108 个差别 (22)：自然灾害影响的不同......................24 股票和期货的 108 个差别（23）：套期保值的区别............................ 31 股票和期货的 108 个差别（24）：投资投机的区别............................ 42 1 股票和期货的 108108108108个差别（19191919）：做多做空的区别 ——我国股票目前只能做多盈利，期货则做多做空均可盈利 一、核心区别?目前股票只能做多盈利，期货做多做空均可盈利 目前我国股票市场除了股息红利以外，只能靠做多盈利 即投资者只有在股票上涨过程中，以较低价格买入股票，然后再以较高价格卖出股票， 以此赚取价差作为投资收益。如果股票处于下跌过程中，则投资者不可能通过买卖股票实现 盈利。 我国期货市场则可以做多、做空双向盈利 期货投资者可以在期货上涨过程中，买入期货合约，持买单做多盈利；而在期货下跌过 程中，卖出期货合约，持卖单做空盈利。实现了做多、做空双向盈利机制。 二、期货做空盈利的原理是什么？ 期货交易的对象是标准化合约，这是一种“订单”形式的买卖合约，合约规定了实物和 货款交易的时间(将来的某一天或某几天)，无需像现货交易那样一手交钱一手交货(其实股 票就是现货交易)，买卖双方只需向交易所“缴纳”货款10%左右的保证金。 因此对做空的投资者来说，只要认为某期货品种价格会跌，完全可以在没有现货的情况 2 下以当时的价格“先卖出货物”，即开出一张期货卖单，在合约到期时再用现货完成交割。 这时如果该品种确如该投资者判断那样下跌了，那么他就可以在市场上用较低的价格买到现 货交付给合约买单持有者，而买单持有者则需按当时约定的价格支付货款，由此该做空的投 资者可以获得差价收益。当然做空者也可在合约到期之前转让给其他投资者，提前获得收益 ； 同时也可和对方平仓，无需交割现货，同样获得价差收益。 如，投资者 A在08年3月4日做空白糖0809合约，在4800元/吨的价格开出一张卖单(1手10 吨，保证金10%)，支付保证金4800元；随后持有卖单数日，并在08年3月17日以4100元/吨的 价格将卖单平掉，即把卖单转让给了其它投资者，由此投资者 A盈利(4800元/吨－4100元/ 吨)×10吨=7000元，收益率为7000元÷4800元=145.83%。 举例2：先卖后买，通俗易懂地阐述期货做空盈利原理 首先，张三了解到目前市场上苹果10元/斤，认为该价格必然会下跌； 其次，张三和李四签了一张订单，约定一个月后李四以10元/斤的价格向张三买10斤苹 果，同时双方共同找了王五做监督人，各自支付给王五10元作为履行合约的保证金，即保证 金为合约价值的10%； 最后，一个月后市场上苹果跌到9元/斤，张三花了90元买了10斤苹果交付给李四，李四 则支付了100元给张三，同时，王五把各自的10元保证金退还给了张三、李四。 这个过程中，张三做空苹果，通过先卖后买的方式，赚到了10元。 三、股市可通过融券做空盈利 3 没有做空机制的股市，在下跌过程中除非是抛出股票离开市场，否则，投资者必然是亏 损的。实际上，股市是可以包容做空机制的，比如在国外成熟证券市场可以通过融券形式做 空盈利，我国目前也正在积极准备融券业务。 融券的含义 融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中， 证券公司向客户出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。 直白地说，就是投资者虽然手上没有股票，但是可以向券商提供一定担保物借股票，然 后在市场上抛出。 融券的作用 融券业务实际上是为投资者做空股票赚钱创造了条件，当我们看跌某股时，可以向券商 借入该股将其卖掉，等其下跌后再买回该股票还给券商，从中获取差额。也就是说融券实际 上就是股市的做空机制。 另外融券也可以发挥股票价格稳定器的作用。当市场某股票因过度投机或庄家控盘而暴 涨时，没有融券制度时投资者要么盲目跟进要么做旁观者，但如果可以通过融券做空，则在 股票价格明显高估时可以通过借股票卖出的形式促使股价下跌。以此减少市场的非理性成 份、增加主力对个股的操控难度，进而稳定股票价格。 我国对融券业务的相关规定 4 我国融券业务的规则体系的制定已经比较明确。比如证监会于2006年6月30日发布了《证 券公司融资融券试点管理办法》，并于2006年8月1日起施行；另外证监会于2008年4月24日发 布的《证券公司监督管理条例》中，融资融券业务被也被列入券商业务中，并做了明确规定 ， 该条例于2008年6月1日实施。应该说融券业务的正式实施只是时间问题。 哪些股民可以参与融券业务？ 《证券公司融资融券业务试点管理办法》第十二条规定，证券公司对在本公司从事证券 交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或 者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券。 就是说，炒股不满半年的新股民被排除了，即使是老股民但是转移帐户后在新的证券公 司未满半年的也被排除了，另外风险承受能力低或者有重大违约记录的股民也被排出了。可 见管理层对融券的风险控制还是比较严格的。 哪些证券公司有资格办理融券业务？ 《证券公司融资融券业务试点管理办法》第六条规定，证券公司申请融资融券业务试点 ， 应当具备下列条件： (一)经营证券经纪业务已满3年，且已被中国证券业协会评审为创新试点类证券公司； (二)公司治理健全，内部控制有效，能有效识别、控制和防范业务经营风险和内部管理 风险； 5 (三)公司及其董事、监事、高级管理人员最近2年内未因违法违规经营受到行政处罚和 刑事处罚，且不存在因涉嫌违法违规正被证监会立案调查或者正处于整改期间的情形； (四)财务状况良好，最近两年各项风险控制指标持续符合规定，最近6个月净资本均在12 亿元以上； (五)客户资产安全、完整，客户交易结算资金第三方存管已经证监会认可，且已对 实施进度作出明确安排； (六)已完成交易、清算、客户账户和风险监控的集中管理，对历史遗留的不规范账户已 设定标识并集中监控； (七)已制定切实可行的融资融券业务试点实施方案和内部，具备开展融资融券 业务试点所需的专业人员、技术系统、资金和证券。 《证券公司监督管理条例》第四十九条规定，证券公司经营融资融券业务，应当具备下 列条件： (一)证券公司治理结构健全，内部控制有效； (二)风险控制指标符合规定，财务状况、合规状况良好； (三)有经营融资融券业务所需的专业人员、技术条件、资金和证券； 6 (四)有完善的融资融券业务管理制度和实施方案； (五)国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 “经营证券经纪业务已满3年”、“ 中国证券业协会评审为创新试点类证券公司”、“ 最近6个月净资本均在12亿元以上”等规定限定了能办理融券业务证券公司的范围，应该说 最终能取得融券业务试点的证券公司必然是行业内老牌的、实力最强的、信用最高、风险控 制能力最强的几家公司，比如中信证券、海通证券、中国建银投资证券等券商。 融券的担保品可以是哪些？ 《证券公司融资融券业务试点管理办法》第二十四条规定，证券公司向客户融资、融券 ， 应当向客户收取一定比例的保证金。保证金可以证券充抵。 因此投资者用于融券的保证金(担保品)主要包括现金、上证所挂牌交易基金和债券、自 己持有的股票等三类。缴纳保证金的最低比例由证券交易所规定。 另外，对可充当担保品的股票还有一系列限制性条件，如上市交易满三个月；流通股本 不低于2亿股，流通市值不低于10亿元；采样期间日均换手率不低于3%，日均波动率不超过3%， 波动幅度不超过60%；持有1000股以上股东人数超过5000人；前50名流通股股东合计持股占 流通股比例不超过60%；股票发行公司已完成股权分置改革；股票未受特别处理(非 ST 股) 等。由此可见，沪深300成份股、上证50成份股等股票将是券商乐于接受的担保品。 如果投资者要借的股票券商没有，怎么办？ 《证券公司监督管理条例》第五十六条规定，证券公司从事融资融券业务，自有资金或 7 者证券不足的，可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定。 也就是说如果对应的券商没有投资者想借的股票，券商可以向证券金融公司借入，但是 目前证券金融公司尚未成立。 对管理层的建议： ①考虑尽快成立证券金融公司，落实融资融券业务。 ②投资者只能在自己开户的证券公司融券、只能在一家公司融券的规定，使得券商之间 矛盾颇多，比如大型券商抢业务办理资格、没有融券业务资格的券商怕自己的客户流失等问 题。因此，建议允许投资者在自己开户以外的证券公司融券。 对投资者(散户)的建议： ①融券类似期货的做空功能，因此想做融券的投资者，在融券业务未开出之前，可先对 商品期货的做空机制作一些了解。 ②投资者需认清融券的风险，如果我们对股票的走势判断错误，融券卖出的股票不跌反 涨，我们就会亏损，当账上的亏损临近保证金底线时，会被券商要求追加保证金，若客户账 上的亏损达到保证金底线时，会被券商强行平仓。 股票和期货的 108108108108个差别（20202020）：定价权的区别 8 ——国际商品定价权被少数国家垄断，中国在期货市场的定价体系中非常被动；国际股 市虽有平均市盈率之说，但各国股市的市盈率主要还是由本国经济发展状况决定 一、期货定价权、股市定价权的涵义 期货定价权：是指国际大宗商品的买卖价格由哪国或哪些国家的期货市场决定。 股市定价权：是指世界各国股市市盈率主要参考哪国或哪些国家的股市市盈率数值。 二、核心区别?国际商品定价权被少数国家垄断，中国在期货市场的定价体系中非常被 动；国际股市虽有平均市盈率之说，但各国股市的市盈率主要还是由本国经济发展状况决定 国际商品价格由谁来定？ 国际商品的定价机制一般采用期货定价方式，即商品现货价格主要参考权威期货市场对 应的期货价格。比如，中国某企业从智利进口铜用于生产，买卖价格主要是按照伦敦金属交 易所(LME)当期铜期货价，加上一个升贴水来确定的。也就是说国际铜价主要是由 LME 铜期 货价决定的，进口国中国和出口国智利均没有足够的定价权。 另外，纽约商品交易所(NYMEX)的 WTI 原油期价是世界原油贸易价格的主要参考价；美 国芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆期价和玉米期价是全球大豆和玉米买卖的定价标准；天然 橡胶的国际贸易价主要参考的是日本东京工业品交易所(TOCOM)的天胶期价。 国际商品定价权被少数国家垄断，中国在期货市场的定价体系中非常被动 9 国际上用于生产和消费的几类大宗商品的定价权掌握在少数几个国家手中(如美国、英 国、日本等)，中国的期货市场经过多年的发展虽然某些产品在国际定价体系中逐步开始发 挥影响，但作为较多商品的第一消费大国却没有实质性的定价权。这使得中国的期货市场在 国际商品定价体系中显得十分被动，商品现货市场价格也就受制于人了。 国际股市市盈率由谁来定？ 市盈率是指某股票市价与每股年盈利的比例。也就是说，市盈率=普通股每股市场价格 ÷普通股每年每股盈利。常用的英文公式表达为： “P/E Ratio”表示市盈率；“Price per Share”表示每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益。 每个国家股市的平均市盈率可以看做是对该国或该市场整体股票的定价水平，即市盈率 越高，定价水平越高。每个国家股市市盈率之间似乎有一定的关联，也经常有专家学者拿出 来互相比较，但本质上，各国股市的市盈率主要还是由本国因素决定的。以下是2007年12 月中旬各国主要股市市盈率一览表： 各国股票指数 平均市盈率 中国上证综合指数 43.53 中国沪深300指数 41.90 10 美国纳斯达克综合指数 38.91 日本日经225指数 38.11 印度孟买 SENSEX30指数 24.34 美国道琼斯工业平均指数 17.81 美国标准普尔500指数 17.73 英国富时100指数 17.29 法国 CAC40指数 16.96 中国香港恒生指数 16.01 德国 DAX30指数 14.57 韩国 KOSPI 指数 13.73 巴西圣保罗交易所指数 13.01 俄罗斯 RTS 指数 12.61 国际股市虽有平均市盈率之说，但各国股市的市盈率主要还是由本国经济发展状况决定 11 国际股市的平均市盈率在15-25之间，很多专家学者也认为10-30的市盈率区间是股市的 健康定价区间，但实际上，一个国家或地区的股市市盈率水平经常会偏离这个区间。股市市 盈率水平的高低和一个国家或地区经济发展水平、上市公司利润增长率、银行存款基准利率 等相关。 比如 GDP 年增长率为10%的国家的股市市盈率40也算正常，而 GDP 年增长率为1%的国家 股市市盈率20就已偏高；上市公司平均年利润增长率50%的股市比利润增长率5%的股市市盈 率高是合理的；一般来说，银行年存款利率和股市市盈率有负相关关系，比如2%的存款利率 对应40的股市市盈率是合理的，而5%的存款利率对应15的股市市盈率是合理的。 三、商品定价权对国家的重要意义 中国因为不能主导国际商品定价权，吃了很多亏 对一个主权国家来说只有掌握了商品定价权，才能正真掌握国家的经济命运。如果一个 国家进口的商品暴涨而无法控制，则财富就会被白白掠夺；如果一个国家出口的商品持续降 价而无法扭转，则应有的利润就大大流失。 就中国而言，正是因为不能主导国际商品定价权，原油和铜等进口商品的价格暴涨使中 国大量企业生产成本高企，利润率下降，国家负担也大大加重，严重影响了实体经济的发展 ； 而小麦、棉花、铝、锌等出口商品价格要么涨幅不大要么还是跌的，这使得我国相关生产企 业的利润较难稳定增长甚至有些行业还出现利润下滑。 为什么铜价飙涨，并维持高位？ 12 从01年底02年初1300多美元/吨，一直飙涨到06年5月的8800美元/吨，进入08年铜价依 然保持高位，并不断创出新高。(07年我国进口铜140万吨) 为什么原油稳步上升，并意犹未尽？ 从98年底99年初的10.3美元/桶，一直稳步上升，08年7月的价格已是10年前的14倍多。 为什么锌节节败退，不断创新低？ 锌于2007年3月26日在上海期货交易所上市后，从近30000元/吨的价格节节败退，持续 下跌，到08年7月9日价格已跌去一半。 做大做强期货市场，争取国际定价权，才是出路 04年的中航油事件、05年的国储铜事件，都凸显了中国在定价权缺失情况下，不但在实 体经济方面受制于人，在资本市场的博弈方面同样也蒙受着巨额损失。 03年以来我国管理层逐步意识到期货市场对国民经济的重要程度，意识到期货市场对国 际商品定价权的重要性，由此开始了一轮增设期货品种，稳步发展期货市场，努力争取国际 商品定价权的努力。 比如，在2004年6月1日郑州商品交易所推出棉花期货，8月25日上海期货交易所推出燃 料油期货，9月22日大连商品交易所推出玉米期货，随后又于12月22日推出黄大豆2 号合约； 2006年1月6日白糖期货在郑州商品交易所上市交易，1月9日豆油期货在大连商品交易所上市 13 交易，12月18日 PTA 在郑州商品交易所上市交易；2007年3月26日上海期货交易所推出锌期 货，6月8日郑州商品交易所推出菜籽油期货，7月31日大连商品交易所推出塑料 LLDPE 期货； 2008年1月9日黄金期货在上海期货交易所上市交易。 黄金期货上市之后，我国在线交易的期货品种已有19个，期货市场规模翻了几番，在大 宗商品的国际定价体系中发挥越来越重要的作用。比如国际铜价原本主要由伦敦金属交易所 和纽约商品交易所主导，现在上海期货交易所的铜期货价也成了世界铜贸易中的重要参考价 格 另外，值得一提的是，对国家来说商品期货的定价权非常重要，金融期货的定价权也同 样如此，比如以后我国有了外汇期货，就可以和美国、欧洲争夺货币定价权。 四、股市新股上市定价和期货新品种上市定价 我国股市新股上市如何定价？ 我国新股发行定价已从行政定价转变为市场定价模式，2005年1月1日开始实行询价制 度，属于累计订单的股票定价方式。询价分为两个阶段：第一阶段，发行人及其保荐人向专 业机构投资者初步询价，征询发行价格区间；第二阶段，发行人和主承销商在确定的发行价 格区间内向专业机构投资者征询发行价格，最终确定股票发行价格。 发行前主承销商和发行人具体依据市盈率法来确定新股发行价，即新股发行价=每股税后利 润×发行市盈率。 每股税后利润=发行当年预测利润÷发行当年加价平均股本数= 发行当年预测利润 ÷【发行前总股本数 + 本次公开发行股本数×(12 - 发行月份)÷12】；每股税后利润是衡 14 量上市公司业绩和股票投资价值的重要指标。 发行市盈率是确定新股发行价格的主要因素，因为在发行新股时，上市公司预期的每股 税后利润可以看做是一个相对稳定的不变量，而发行市盈率则可以是一个变动范围较大的可 变量。对发行企业和承销商而言，总希望发行的市盈率高一点，而对申购的机构和股民而言 ， 又希望发行市盈率低一点。最终发行市盈率的高低，取决于同期二级市场平均市盈率水平、 公司和行业前景、政策导向等因素。 影响新股发行价的主要因素 内在因素影响企业盈利水平(每股税后利润)： ①企业目前盈利水平，可用以预测当年的每股税后利润； ②主营业务发展前景，决定企业能否稳定实现利润增长； ③产品价格的上升空间，可直接和利润增长速度相关； ④行业经济规模的发展空间，影响企业利润总量的成长空间； ⑤新投资项目的盈利预期，决定企业未来的利润来源和增长空间； ⑥内部管理费用，影响企业的支出水平。 外在因素影响新股发行市盈率： 15 ①新股发行时所处的牛熊市阶段，在牛市阶段发行市盈率较高，而在熊市阶段则较低， 比如我国股市07年发行的近百只新股的平均发行市盈率在30以上，进入08年后大部分新股发 行市盈率迅速降到20以下； ②行业和区域所处的经济发展周期，处于成长期发行市盈率可高一些，处于衰退期则要 低一些； ③行业税负水平，如果行业税负低于国家所有行业的平均水平则对发行市盈率有抬高作 用； ④国家的产业扶持政策，有特殊优惠政策的企业，如高科技、低能耗、环保产业等目前 受国家扶持的行业发行市盈率可偏高一些； ⑤国家利率水平，一般而言，发行市盈率的倒数需高于当期年存款利率。 我国期货新品种上市如何定价？ 我国期货市场新品种上市基准价一般是由交易所根据当下的现货价、外盘期货价、中短 期供求关系等因素确定一个上市价格。同时交易所规定新品种上市首日的涨跌幅放宽为正常 幅度的两倍，以此校正上市价格。 以下是上期所对黄金期货上市基准价的定价通知道。 对管理层的建议： 16 ①充分认识期货市场定价权的功能，稳步发展期货市场，逐步落实股指期货、原油、钢 铁、生猪等品种的上市；逐步推出期权、掉期、互换等交易形式；同时可逐步推出期货投资 基金、商品指数等。 ②股市市盈率的高低、有无泡沫、是否健康主要看本国的经济运行状况，没有必要太关 注所谓的国际平均市盈率。 ③即使在牛市，也不宜让新股以过高的市盈率发行(如超过30)，一方面把更多增值空间 给到普通投资者，另一方面可以减少股市的泡沫风险。 对股票投资者(散户)的建议： ①新股发行市盈率较合适的可参与申购，市盈率过高的最好不参与。 对期货投资者(散户)的建议： ①新品种上市当天，最好不要参与买卖，因为新品种上市当天涨跌幅为正常涨跌幅的两 倍，价格波动可能较大，也可能会出现流动性不足的问题，普通投资者参与风险过高。 股票和期货的 108108108108个差别（21212121）：价格发现的区别 ——期货的价格发现反映的是对商品供求关系的预期，股票价格的发现反映的是对上市 公司的利润预期 17 一、期货价格发现、股票价格发现的定义 期货的价格发现功能是指期货市场具有提供标的资产价格信息的能力。具体来讲就是期 货市场在公开、公平、公正、高效、竞争的交易机制下，进行充分比价、集约交易，最终形 成一个真实反映社会供求的预期价格。 股票的价格发现实质上就是上市公司的价值发现。具体来说就是在流动性充足的前提 下，股票市场通过充分竞价、自由买卖，所有投资者的买卖意愿得到有效表现，上市公司的 当下价值和预期价值就在股票价格的涨跌中得到体现。 二、有效价格发现的前提条件 不管是期货的价格发现还是股票的价格发现，均在一定的前提下才被视为有效，一般而 言至少以下三个条件是必须的： ①交易规则是公开公正的，交易过程是高度透明的。 ②参与交易的人数足够多，能够充分比价，充分竞争，并且保证流动性充足。 ③参与交易的大部分人应是理性的投资者，并以获取自身利益为出发点。 三、核心差别?期货的价格发现反映的是对商品供求关系的预期，股票价格的发现反映 的是对上市公司的利润预期 18 期货价格发现的本质 期货价格发现的本质是对标的商品(或金融产品)未来特定时点供求关系的发现。也就是 说如果发现未来将供大于求，价格就会下跌；如果发现未来供小于求，价格就会上涨。 对现货来说，期货的价格发现功能有一定的滞后反映特性和偏差性。所谓滞后反映特性 ， 是指期货期货的价格走势一般而言先于现货，并且引导现货的涨跌；所谓偏差性，是指期货 市场反映的预期市场供需和现货市场反映的真实供需会存在一定程度的差异，最终会通过市 场价格波动来形成自我校正。 股票价格发现的本质 股票价格发现的本质是指对相应上市公司预期利润增减的发现，也就是对上市公司预期 价值的发现。如果发现上市公司预期利润是增加的，那么股价上涨；如果发现上市公司预期 利润是减少的，则股价下跌。 对上市公司来说，投资者对其预期价值的发现和其真实价值的变化也会出现一定的偏 差，最终也会通过股票价格的波动形成校正。 四、价格发现原理 期货价格发现原理 以铜期货为例，当人们了解到世界铜矿的产能在下降，或者铜的某个主要出口国发生了 较大的变数，或者国际上电缆需求量增长较快，又或者可能发生战争等，铜就会预期出现供 19 小于求的局面。需求者就会提前买入铜期货，而当大量需求者均这样认为，再加上投机者的 推动，铜期货合约的价格就会上涨，由此也就发现了铜未来的现货价格。 股票的价格发现原理 当一只股票的市盈率较低或比较合理，而对应上市公司由于新市场拓展、新项目运行、 新股东入资、产品价格上涨、国家政策扶持等情况而出现利润的增长预期，那么投资者就会 买入该股票，当大量投资者都买入时，股价就会上涨，由此也就发现了上市公司的预期价值 。 五、期货价格发现案例 1、大豆价格为何上涨？ 中国大豆期货06年7月-08年7月走势(最低2300元/吨，最高5800元/吨) 05年以来国际大豆需求量逐年上升，虽然生产量随也在上升，但是依然无法满足庞大的 需求，国际大豆库存从06年开始下降。07/08年度的全球大豆产量将为2.21亿吨，较上一年 度下降2.33%，而年度的全球大豆消费量创纪录的2.35亿吨，较上一年度上升5.85%，这样全 年就产生了将近0.13亿吨的供需缺口，出现近十年来的最大供需缺口，07/08年度世界期末 大豆库存极为紧张。又由于中国是大豆进口大国，由此中国大豆期货价格走出了一轮大幅上 涨的行情，大豆现货价格也随之上涨。 附：世界大豆供求平衡表 (单位：百万吨) 年度 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 20 期初库存 30.71 33.26 42.43 38.6 48.18 52.22 61.11 产量 184.88 197.04 186.75 215.95 218.04 226.77 221.59 进口量 54.15 62.75 54.28 63.73 64.24 70.03 75.26 总供给 269.74 293.05 283.46 318.28 330.46 349.02 357.96 压榨量 157.98 165.02 163.61 175.74 184.09 193.1 204.74 消费总量 183.96 190.73 190.03 205.41 213.8 222.58 235.2 出口 53.59 61.57 55.84 64.65 64.43 70.73 75.44 总需求 237.55 252.3 245.87 270.06 278.23 293.31 310.64 结转库存 32.18 40.75 37.59 48.23 52.22 55.72 47.32 库存消费比 13.55% 16.15% 15.29% 17.86% 18.77% 19.00% 15.23% 附：中国大豆供需平衡表(单位：千吨) 项目 2005/2006 2006/2007 2007/2008 21 生产量 16,350 15,967 14,000 进口量 28,317 28,726 33,000 年度供给量 44,667 44,693 47,000 种用量 910 870 817 食用及工业消费量 8,065 8,479 8,950 榨油消费量 34,700 34,700 36,800 其中：国产大豆 7,400 6,300 4,000 进口大豆 27,300 28,400 32,800 年度国内消费量 43,675 44,049 46,567 出口量 354 452 500 年度需求总量 44,030 44,501 47,067 年度节余量 638 192 67 注： 大豆市场年度为当年10月至次年9月 22 2、锌价格为何下跌 中国锌期货07年9月-08年7月走势(最高27800元/吨，最低15000元/吨) 06年以来国际锌的产量逐年增加，导致06年过剩1.6万吨，07年过剩23万吨，预计08年 过剩35万吨，生产过剩越来越严重，而中国锌产量的增长更是领跑全球，08年预计增产45 万吨，增幅为12.2%，年产量达415万吨。在供大于求的持续预期下，中国锌期货价格一路引 领全球锌价下跌。 六、股票价格发现案例 1、隆平高科 （000998 股吧,行情,资讯,主力买卖）逆势大涨 07年11月-08年7月隆平高科走势(最低12元，最高47元) 000998隆平高科：受益于我国的支农政策，该上市公司是我国最大的水稻种子生产企业 ， 国家农业产业化重点龙头企业，拥有以袁隆平院士为代表的杰出农业科学家群体和完善的学 术梯队。主营业务为以杂交水稻、蔬菜为主的高科技农作物种子、种苗的培育、推广和销售 ， 研究水平处于世界最前列，并牢牢掌握着核心技术。2007年12月23日(最低12元)——2008 年5月14日(最高47元)，涨幅：291.67%。 同期，大盘跌点1484.56，跌幅为29.49% 2、中国平安 （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）下跌超过大盘 23 07年10月-08年7月中国平安走势(最高149.28元，最低38.76元) 601318中国平安：得益于05、06、07年中国金融行业的大发展以及庞大的资本并购，中 国平安市盈率一度高达70多倍，但随着中国平安业绩增长的缓慢、再融资的搁浅、大盘 下跌的拖累、地震赔偿支付的等原因，中国平安的盈利预期大大下降，由此股价一路下跌。 2007年10月24日(最高149.28元)——2008年7月3日(最低38.76元)，跌幅：74.04%。 同期，大盘跌点3340.16，跌幅为56.55% 对管理层的建议： ①当一项商品期货价格出现较大幅度的单边走向时，可用行政手段调节该商品在本国的 供求，尽量使之达到供需平衡，减少价格波动。 对股票投资者(散户)的建议： ①不管是熊市还是牛市，选股最关键的还是看上市公司的盈利能力和未来利润增长空 间。 对期货投资者(散户)的建议： ①遇到单边行情时，要敢于介入，千万不要逆势操作。 24 股票和期货的 108108108108个差别(22):(22):(22):(22):自然灾害影响的不同 --受灾国股市下跌，助涨全球商品期货 一、自然灾害对社会和经济的影响都是负面的 自然灾害是指由于纯自然的原因而给人类社会造成巨大经济损失或严重人员伤亡的一 类自然现象。自然灾害一般包括天文灾害(如超新星爆发、陨石冲击、太阳辐射异常、电磁 异暴、宇宙射线等)，地质灾害(如火山爆发、地震、山崩、地陷、雪崩、海啸、滑坡、泥石 流等)，气象水文灾害(如风灾、水灾、旱灾、雪灾、雹灾、雷电、寒潮、霜冻、风暴潮、海 岸侵蚀、海水倒灌、热浪、局部强气候异常、厄尔尼诺现象等)，土壤生物灾害(如荒漠化、 盐渍化、尘暴、森林火灾、病虫害、水土流失、物种灭绝等)。 常见的自然灾害爆发和持续的时间有长有短，比如洪灾、雪灾爆发和持续的事件较长(数 十天)，而地震、海啸、火山爆发等爆发和持续的事件较短(数天甚至只有几个小时)。但是 灾害影响的时间持续时间都会较长，其造成损失的影响可能在数月甚至一两年内慢慢叠加或 显现出来。 重大的自然灾害，必然会负面影响受灾国、周边国家甚至全球的经济表现，也会影响股 市、期市的走势。 当然，灾害对股市、期市的影响大小主要取决于灾害造成损失的严重程度和可挽回程度 。 二、核心区别?重大自然灾害会使受灾国股市下跌，对紧密相连国家的股市是利空，而 25 对相关商品期货而言是助涨的 受灾国股市下跌，直接相关股票领跌大盘，关联国家股市走软 重大自然灾害必然会影响受灾国当年或至少是短期的经济表现，同时也由于投资者心态 的波动，受灾国股市会下跌，和灾害直接相关的行业股价更是会领跌大盘。 同时对受灾国周边国家或是直接经济往来比较密切的国家来说，由于直接的经济影响以 及投资者心理的影响，股市会出现短时间的走软行情。 自然灾害推动直接关联商品价格上涨，对其它商品也有助涨作用 重大自然灾难很可能直接地较大程度地损害某些产品的生产和流通，导致此类产品短期 供应减少，从而推高商品价格，而该类产品的期货价格往往会先于现货上涨，并且上涨幅度 可能大于现货。 另外，其它品种商品期货也可能在某些品种的快速上涨的带动下，价格出现不同程度的 上涨。 三、举例 08年雪灾对股市、期货的影响 爆发于08年，1月10日，一场50年来不遇的暴雪袭击我国南方的十一个省市。据国家发 改委公布的资料显示，在雪灾持续的1月中旬到2月上旬，我国南方地区连续遭受四次低温雨 雪冰冻极端天气过程袭击，给电力、交通运输设施带来极大破坏，因灾直接经济损失1516.5 亿元。 26 由于雪灾，京广、沪昆铁路运输受阻，近2万公里高速公路瘫痪，14个民航机场一度关 闭；170个县供电被迫中断，3.67万条线路、2018座变电站停运；部分电煤供应库存急剧下 降，19个省出现不同程度的拉闸限电；农作物受灾面积2.17亿亩，绝收3076万亩；较多工业 企业停产，其中湖南83%的规模以上工业企业、江西90%的工业企业一度停产；灾害共造成129 人死亡，4人失踪；紧急转移安置166万人，倒塌房屋48.5万间，损坏房屋168.6万间。 雪灾对我国股市的影响：加速股市下跌 雪灾对大盘影响：雪灾爆发后短期内大盘整体大幅下跌 原本大盘处在一波反弹态势中，但是随着1月10日雪灾的爆发，反弹动能大大削弱，并 在1月14日扭头下跌，从1月14日到2月1日的15个交易日内，大盘从高点5522.78到低点 4195.75共下跌1327.03即24.03%，其中1月21日和1月22日更是分别暴跌5.14%和7.22%。由此 大盘弱势格局形成，春节几天的小反弹也显得非常无力，节后大盘持续下跌，阶段低点 2990.79点一直到4月22日才出现。(虽然股市下跌的原因很多，但是雪灾确实起到了较大的 助跌作用) 雪灾对个股影响：短期内受大雪危害最严重的行业领跌大盘，少数上市公司受益 受雪灾直接危害的行业，比如旅游、交通运输、矿业等板块个股下跌都比较严重。如宁 沪高速 、皖通高速、赣粤高速、粤高速 A、广深铁路、大秦铁路、中国国航、南方航空、 东方航空、江西铜业、辰州矿业等个股受雪灾负面影响较为严重。 比如南方航空从1月16日高点28.29元到2月1日低点18.62元，共下跌9.67元即34.18%， 27 明显高于大盘同期跌幅。同时4月21日出现的阶段低点9.24元相对1月初的股价更是下跌了 2/3还多，远高于大盘的同期跌幅。 当然，也会有少量个股成为雪灾的相对收益股。比如未受雪灾负面影响并和灾后重建相 关联的行业个股，水路运输板块就是受益板块。重庆港务、芜湖港等几只港口运输类股票， 在雪灾后，跌幅相对较小，某些股票价格稳中有升。另外，和雪灾相关联的消费类板块，食 品和冬季服饰相关个股也可能受益，比如在香港上市的波司登(羽绒服)，在股市大跌之时却 逆市上涨。 芜湖港虽然雪灾八法后短期内下降较大，但在相对利好明确的情况下，股价就很快企稳 ， 并且出现震荡向上的走势，明显强于大盘。 雪灾对我国及全国商品期货的影响：价格大幅快速上涨后，有一个较大级别的回调 雪灾主要给国内国际农产品价格造成较大影响。 雪灾爆发以后，一方面交通的阻碍或中断导致农产品和一些其他商品运输出现较大问 题，现货价格上涨；另一方面雪灾也将会造成南方众多省份较多农产品歉收甚至绝收的情况 ， 将来(比如半年后)农产品的供应量会有所减少，这样的预期也加速了农产品现货价格的上 涨；在雪灾造成损失越来越大的现实影响下，和人们对农产品价格越来越高的预期下，农产 品期货价格更是先于现货上涨，并且涨幅高于现货。 此外，国际上粮食价格正处于上涨阶段，中国的雪灾进一步促进了国际农产品现货和期 货的上涨；同时国际粮价的上涨反过来又带动中国粮价的上涨。 28 最终，在雪灾损失较为明确、农产品运输通畅、国家有意抑制通货膨胀平抑农产品价格 的大背景下，在众多获利盘需要了结的技术要求下，农产品期货价格反而会有一个较大级别 的回调。 雪灾使国内农产品期货价格全面上涨 雪灾爆发后，国内众多农产品期货价格改变了原来缓慢上涨格局、缓慢下跌或是横盘调 整格局，豆油、大豆、菜籽油、小麦、玉米、棉花等都不约而同的进入快速上涨格局。 比如大连商品期货交易所的0809豆油，在08年雪灾爆发前处于稳步小幅上涨后横盘调整 阶段，1月10日雪灾爆发后，先是震荡了数天，等到人们对雪灾损害的预期越来越严重的时 候，即从1月25日开始出现价格暴涨。从1月24日低点9818元/吨到3月4日高点14630元/吨 ， 短短一个多月时间，豆油期货价格就上涨了49.01%。 但是随之而来的下跌更加凶猛，从3月4日高点14630元/吨到3月20日低点10360元/吨 ， 仅仅半个月时间，豆油期货价格就下跌了29.19%。 再比如郑州商品交易所的0809白糖，从06年1月开始进入下跌通道，06年10月开始一直 在震荡，而雪灾前3个月白糖一直处于相对平稳的横盘整理期，08年1月10日，雪灾爆发后白 糖期货价格经过10来个交易日的下跌之后，于08年2月23日迅速反弹。从1月22日低点3761 元/吨到3月4日高点4844元/吨，一个多月时间，白糖期货价格就上涨了28.80%。 同样，3月4日开始，白糖开始下跌，从3月4日高点4844元/吨到4月22日低点3352元/吨， 1个半月时间，白糖期货价格就下跌了30.80%。价格跌破1月22日低点3761元/吨。 雪灾对全球紧密相关商品期货的影响：走势影响类似国内，幅度影响小于国内 29 中国雪灾的爆发推动的农产品价格上涨，全球流动性较好或是中国大量进口的农产品种 类，受到中国雪灾的影响而产生的价格走势将和国内相似，只不过幅度小于国内。 比如芝加哥商品交易所的0809豆油，在中国雪灾爆发前较长时间内一直处于上升阶段， 上涨幅度大于国内，也可以说一直是国际豆油期货价格带动国内。雪灾爆发后，暴涨起始时 间，顶点到达时间，和下跌低点达到时间基本全部吻合。只是国际豆油价格受雪灾影响上涨 和下跌幅度小于国内，雪灾后的一段时间，可以说是国内豆油期货价格带动国际。如美国豆 油期货价格从08年1月23日低点51.38美分/磅到3月3日高点71.75美分/磅，上涨39.65%，小 于国内同期的49.01%；再从3月3日高点71.75美分/磅到3月20日低点55.50美分/磅，下跌 22.65%，也小于国内同期的29.19%。 三、举例 08年512汶川大地震对股市、期货的影响 2008年5月12日汶川发生８.０级特大地震灾害，69207人遇难，374468人受伤，18194 人失踪。公路受损5.3万多公里、供水管道受损4.8万多公里、电力等设施全面受损、房屋倒 塌及严重损毁不能居住的近450万间、1.4万多家企业受灾停产、1.3万多家商业网点停业。 据人民网7月1日报道直接经济损失达到1万亿人民币。 截止到8月初，中央政府财政投入570多亿元，各级政府投入640多亿元，社会捐助达590 多亿元。 据发展改革委报告，截至３日，向灾区调运的中央储备救灾粮累计出库291516吨，食用 油累计出库9272吨。 30 512地震对中国的间接经济损失更是无法估量，同时地震对股市期市的影响也较大。 地震对股市的影响：地震后大盘反弹走势夭折，再次进入下跌通道 2008年4月22日开始，上证指数摆脱2990.79点的阶段底部，走出一波像样的反弹行情(5 月6日最高点触达3786.02点)，但是随着512地震的发生，及在地震及其严重的事实下、在庞 大经济损失的预计下，反弹马上夭折，大盘继续向下，在其它因素的影响下，大盘又连创新 低。 地震对期市的影响：保持或加速上涨商品期货品种的上涨走势，减缓下跌期货品种的下 跌走势。512地震爆发后，几乎每个人都预期经济损失会很大。同时由于受灾地农产品的歉 收，其他地区食品、建材、帐篷、服装等物资的大量调用，运输力量的大量组织，会造成社 会主要商品一个阶段的短缺，如农产品、汽油等商品。由此会给正处于上升轨道的商品期货 更多上涨动能，也会给到正处于下跌轨道的商品期货一个支撑力。 比如我国的菜籽油期货在512之前已处于明显的下降通道，512地震爆发后，在需求增加 、 供给减少的预期下，盘面一改持续下跌的走势，开始震荡盘整，随后还走出了以小波上涨行 情。当然，通过短期的盘整和小幅上涨后，最终菜籽油还是回到了下跌通道。 再比如我国的燃料油期货512之前原本就处在上涨通道，512地震发生后，全国的运输压 力大大加重，燃料油的消耗也就随之加大，在巨大的消耗预期下，燃料油512之后10来个交 易日的涨幅明显高于512之前的涨幅。(5月22日的高点4980元/吨比5月15日的低点4501元/ 吨高出10.64%) 对投资者的建议 31 给股票投资者(散户)的建议： ①若大盘处在牛市，可在大型自然灾难爆发后适当减仓，待盘面下跌时逐步低位吸纳， 股票返回上涨通道后抛出或继续持有。 ②若大盘处在熊市或熊市的反弹阶段，则可在大型自然灾难爆发后第一时间清仓。并不 轻易再建仓，须待盘面全面扭转后再建仓。 给期货投资者(散户)的建议： ①对处于上涨通道的商品，可在大型自然灾难爆发后坚决持有多单或开出多单，待该品 种上涨结束，开始下跌时再平仓。 ②对处于下跌通道的商品，可在大型自然灾难爆发后平仓观望，待走势明确后再行介入 。 股票和期货的 108108108108个差别（23232323）：套期保值的区别 ——期货套期保值可行性相对较高，股票套期保值可行性相对较低 一、套期保值的定义 期货的套期保值的定义 32 期货的套期保值是指想要卖出或买入相关商品的人或企业，通过期货市场转移价格波动 风险的行为。是利用期货合约作为未来现货市场买卖商品的临时替代物，以此对“目前持有 将来要售出的商品”或“目前没有将来需买进的商品”的价格进行保险的交易活动。 股票的套期保值的定义 有股指期货的股票市场才可能存在股票的套期保值行为。股票的套期保值是指卖出或买 入与持有的或想未来买入的股票现货金额相当或相近、但交易方向相反的股指期货合约，以 期在未来某一时间通过买入或卖出股指期货合约，来补偿或减少股票现货市场因价格变动所 带来的实际价格风险。 套期保值是期货市场产生的重要原因和存在重要动力 不管是商品市场还是金融投资市场，相应的期货合约的产生都是源于商品现货生产经营 或金融产品投资过程中由于现货价格剧烈波动而带来风险时，自发形成的通过买卖标准化远 期来规避或降低风险的交易行为。 商业企业对期货工具的合理利用相当于是为生产经营买了保险，保证了企业生产和收益 的可持续发展。金融企业则可以通过股指期货的套期保值交易，有效规避和化解股市的系统 性风险。 二、套期保值的形式 商品期货和股指期货的套期保值均可分为两种形式，即：买入型套期保值和卖出型套期 保值： 33 ①买入型套期保值：也叫多头套期保值，即购入期货合约，用期货市场的多头保证现货 市场的空头(当前不持有现货，将来才要买入现货)，以规避价格上涨的风险。 ② 卖出型套期保值：也叫空头套期保值，即出售期货合约，用期货市场的空头保证现 货市场的多头(当前持有现货，将来需要卖出现货)，以规避价格下跌的风险。 三、期货如何套期保值 套期保值的方法 ①生产者的卖期保值：即农民或工业品原料生产企业，为了保证已有产品或还在生产中 的产品在将来出售能有合理的利润，防止价格可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易 方式来减少价格风险。具体操作为在期货市场卖出与现货相同数量的期货合约。 ②经营者卖期保值：对于从事批发贸易为的主经营者来说，主要面临的市场风险是商品 采购之后尚未转售出去时，商品价格下跌带来的经营利润减少甚至亏损。为回避此类风险， 经营者也可采用卖期保值方式来进行价格保险。 ③加工者的综合套期保值：对加工者来说，市场风险可能来自买和卖两个方面。原材料 价格上涨和成品价格下跌都是其担心的问题。如果该加工者所需的原材料和加工后的成品都 是期货市场的上市品种，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对原材料进行买 期保值，对加工后产品进行卖期保值，由此锁牢加工利润。 套期保值的注意点 34 ①必要性原则：价格波动较大的商品会带来价格风险，因此需要用期货来套期保值。但 如果某商品现货价格比较稳定，则不需要用期货手段进行套期保值(没有必要支付额外的交 易费用)。 ②低成本原则：决定套期保值之前，应比较净冒险额和保值费用的预期数值，高成本低 效率的套期保值不做也罢。 ③“均等相对”原则：所谓“均等”，就是种类和数量上的一致，进行期货交易的商品 必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同、在数量上一致。所谓“相对”，就是买卖 方向的相反，即如在现货市场上持有，则在期货市场要卖出，如在现货市场上不持有，则在 期货市场要买入。 ④重视基差变动：基差＝现货价格－期货价格(其中的期货价格是指离现货月份最近的 期货合约的价格)。套期保值的效果和基差的变化息息相关，因此套保者应根据价格短期走 势进行预测，计算出基差的预期变动额，由此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以 执行。 套期保值的案例 大豆卖出套保案例：08年8月份，大豆现货价为每吨5500元，现货生产商 A认为该价格 较为合理，但其大豆要等到9月份才能出售，由于 A担心到时现货价格可能下跌而减少收益 (市场基本面显示大豆跌的可能性较大)。于是提前卖出大豆期货合约，以此达到套期保值的 目的。 35 现货市场 期货市场 08年8月份 大豆价格5500元/吨 卖出10手9月份大豆合约：价格为5450元/吨 08年9月份 卖出100吨大豆：价格为5250元/吨 买入10手9月份大豆合约：价格为5190元/吨 套利结果 亏损250元/吨 盈利260元/吨 最终结果 获利100×260－100×250=1000元 36 注：1手=10吨，该套期保值活动选择平仓出场而不是交割了结。具体操作中，应当考虑 交易手续费、持仓费、交割费用等。 大豆买入套保案例：08年1月份，大豆现货价格为每吨4500元，某豆油加工厂预计3月份 需购买100吨大豆作原料，该厂认为4500的价格较为合理，但又担心大豆价格上涨而增加成 本(市场基本面显示大豆涨的可能性较大)。于是提前买入大豆期货，以此达到套期保值的目 的。 现货市场 期货市场 1月份 大豆价格4600元/吨 买入10手3月份大豆合约：价格为4700元/吨 3月份 到交易所仓库以4700元/吨的价格交割(买入)100吨大豆(3月期货价格为 5600元/吨) 套利结果 亏损100元/吨 选择交割 最终结果 亏损100×100=1万元 注：1手=10吨，该套期保值活动选择交割了结。具体操作中，应当考虑交易手续费、持 仓费、交割费用等。 四、股指期货套期保值适合哪些人 37 上市公司、大基金、大户等适合用股指期货进行套期保值 上市公司：若股市步入熊市，上市公司的市值会因为股价下跌而蒸发，由于上市公司持 有大量非流通股，不能在二级市场抛出，因此上市公司可用做空股指期货的形式完成本公司 股票的套期保值。 大基金：一般情况下，大基金必须保有一定的持仓比例，另外由于资金庞大而不容易大 规模地买进卖出，因此需要股指期货来对冲风险。 大户：主要由于运作资金庞大不容易进出而需要股指期货的配合使用。 股票散户为何不适合做套期保值？ 散户资金规模较小，进出市场也比较方便，如果看多就直接买入，如果看空就直接卖出 即可，无需动用更多资金参与股指期货。 另外，散户持有的股票组合一般比较简单，持有的时间也比较灵活，根据对市场的判断 直接在现货商进行买卖即可，参与股指期货的必要性不大。 五、股票投资者如何利用股指期货套期保值 股票套保操作策略 预测股指将下跌时卖出股指期货合约，预测股指上升时买入期货合约是投资股指期货的 总体操作策略。 38 股票空头套期保值：当投资者持有股票，并不方便卖出时，为避免因股市下跌而造成损 失，可卖出一定数量和特定交割期的相应股指期货合约，若股市真的下跌，投资者持有现货 股票的损失将被期货的盈利所