000417收入增速未见好转，扣非后业绩增长明显-2012年三季报点评

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究 1 合肥百货 (000417) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布 2012 年三季度报告：1-9 月，公司实现营业收入 67.7 亿元，同比增长 3.59%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.37 亿元，同比减少 13.09%，实现基 本每股收益 0.43元。其中，7-9月，公司实现营业收入 19.4亿元，同比增长 0.49%， 实现归属于母公司所有者的净利润 0.94亿元，同比增长 0.42%。 二、分析与判断  收入增速未见好转，三季度同比增长仅0.49% 1-9月，公司实现营业收入 67.7亿元，同比增长 3.59%。分季度来看，公司收入增 速并未出现好转，三季度同比增长仅为 0.49%，低于一季度的 4.86%和二季度的 4.94%。  毛利率同比提升1.1个百分点至18.9%，各个季度均有所好转 1-9 月，公司综合毛利率同比提升 1.1 个百分点至 18.9%。分季度来看，公司各个 季度的毛利率较去年同期均有不同程度的好转，其中一、二、三季度的毛利率分别 为 19.5%、19.1%和 17.8%，同比提升 2.1、0.4和 0.3个百分点。  期间费用率基本维持稳定 1-9月，公司期间费用率基本维持稳定，较去年同期上升0.39个百分点至10.44%。 其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别是3.19%、7.35%和-0.10%，较去 年同期分别增加0.32、0.14和-0.08个百分点。  扣非后净利润增长较为明显，但三季度基本无增长 1-9 月，公司实现归属于母公司股东的净利润为 3.37 亿元，同比减少 13.09%，主 要原因是由于去年同期，公司及子公司完成转让所持拓基地产 19.6%股权、百大置 业 55%股权以及铜陵拓基 10%股权等，增加当期投资净收益约 1.34 亿元。扣除投 资收益等影响之后，公司归属于母公司所有者的净利润实际上同比增长 24.46%，增 速较为明显。但分季度来看，公司三季度归属于母公司股东的净利润增速仅为 0.49%，基本无增长。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，且考虑到未来安徽地 区消费市场巨大的发展潜力以及公司龙头垄断地位，我们维持公司“强烈推荐”的 评级。预计公司 2012-2014 年的 EPS 分别至 0.58、0.71 和 0.86 元，未来 3 年的 复合增长率达到 22%。目前股价 7.32元（2012年 10月 23日收盘价）对应 2012-2014 年 PE 为 14X、11X和 10X，具有较强的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 8,551 9,029 10,883 13,356 增长率（%） 21.1% 5.6% 20.5% 22.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 505 456 560 675 增长率（%） 76.6% -9.6% 22.8% 20.5% 每股收益（元） 0.97 0.58 0.71 0.86 PE 7.7 12.7 10.3 8.6 PB 1.7 1.9 1.6 1.4 资料来源：民生证券研究所 收入增速未见好转，扣非后业绩增长明显 —合肥百货（000417）2012 年三季报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 强烈推荐 维持评级 合理估值： — 交易数据（2012-10-23） 收盘价（元） 7.32 近 12 个月最高/最低 20.41/6.96 总股本（百万股） 779.88 流通股本（百万股） 778.31 流通股比例（%） 99.80 总市值（亿元） 57.95 流通市值（亿元) 57.83 该股与沪深 300走势比较 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 1 1 -1 0 1 1 -1 1 1 1 -1 2 1 2 -0 1 1 2 -0 2 1 2 -0 3 1 2 -0 4 1 2 -0 5 1 2 -0 6 1 2 -0 7 1 2 -0 8 1 2 -0 9 合肥百货 沪深300 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 Email：wangyu@mszq.com 研究助理：陈玉蓉 电话：(86755)22662096 相关研究 2012 年 10月 24日 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、收入增速未见好转，三季度同比增长仅 0.49% 1-9月，公司实现营业收入 67.7亿元，同比增长 3.59%。分季度来看，公司收入增速并 未出现好转，三季度同比增长仅为 0.49%，低于一季度的 4.86%和二季度的 4.94%。 图 1：2011—2012 年三季度公司分季度营业收入及其增速（%） 28.0% 25.5% 24.8% 6.8% 4.86% 4.94% 0.49% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 分季度营业收入（万元） yoy 资料来源：民生证券研究所 二、毛利率同比提升 1.1 个百分点至 18.9%，各个季度均有 所好转 1-9 月，公司综合毛利率同比提升 1.1 个百分点至 18.9%。分季度来看，公司各个季度 的毛利率较去年同期均有不同程度的好转，其中一、二、三季度的毛利率分别为 19.5%、 19.1%和 17.8%，同比提升 2.1、0.4 和 0.3个百分点。 图 2：2011-2012 年三季度公司分季度综合毛利率（%） 17.3% 18.7% 17.6% 14.6% 19.5% 19.1% 17.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 资料来源：民生证券研究所 三、期间费用率基本维持稳定 1-9 月，公司期间费用率基本维持稳定，较去年同期上升 0.39 个百分点至 10.44%。其 中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别是 3.19%、7.35%和-0.10%，较去年同期分 别增加 0.32、0.14 和-0.08个百分点。 1：2010-2012年上半年公司期间费用率情况 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2010H1 2010H2 2011H1 2011H2 2012H1 2012年 1-3Q 销售费用率 3.1% 2.3% 3.1% 2.9% 3.3% 3.2% 管理费用率 7.8% 5.3% 7.6% 4.9% 7.6% 7.4% 财务费用率 0.1% 0.1% 0.0% -0.3% -0.1% -0.1% 期间费用率合计 11.0% 7.8% 10.8% 7.5% 10.9% 10.4% 资料来源：民生证券研究所 四、扣非后净利润增长较为明显，但三季度基本无增长 1-9 月，公司实现归属于母公司股东的净利润为 3.37 亿元，同比减少 13.09%，主要原 因是由于去年同期，公司及子公司完成转让所持拓基地产 19.6%股权、百大置业 55%股权 以及铜陵拓基 10%股权等，增加当期投资净收益约 1.34 亿元。扣除投资收益等影响之后， 公司归属于母公司股东的净利润实际上同比增长 24.46%，增速较为明显。但分季度来看， 公司三季度归属于母公司股东的净利润增速仅为 0.49%，基本无增长。 表 2：2011-2012 年三季度分季度公司主要财务指标（万元） 2011Q 1 2011Q 2 2011Q 3 2011Q 4 2012Q 1 2012Q 2 2012Q 3 营业收入 267,869.16 193,051.25 192,627.36 201,599.84 280,883.51 202,583.90 193,565.39 yoy 28.0% 25.5% 24.8% 6.8% 4.86% 4.94% 0.49% 营业成本 221,472.27 156,951.94 158,788.24 172,109.44 226,193.70 163,856.80 159,052.40 毛利率 17.3% 18.7% 17.6% 14.6% 19.5% 19.1% 17.8% 营业税金及附加 2,944.07 1,829.44 2,153.24 2,456.51 3,954.72 2,671.92 2,478.36 /营业收入 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 销售费用 7,977.94 6,387.16 4,389.54 6,989.40 9,880.79 6,170.16 5,550.99 销售费用率 3.0% 3.3% 2.3% 3.5% 3.5% 3.0% 2.9% 管理费用 18,064.84 16,975.01 12,069.26 7,279.82 20,427.18 16,401.39 12,900.50 管理费用率 6.7% 8.8% 6.3% 3.6% 7.3% 8.1% 6.7% 财务费用 343.89 -119.98 -378.06 -827.34 -132.65 -121.90 -421.49 财务费用率 0.1% -0.1% -0.2% -0.4% 0.0% -0.1% -0.2% 资产减值损失 43.86 19.55 -60.48 119.26 -9.76 5.52 -21.38 其他经营收益 17,869.74 576.97 -1,081.21 1,460.64 420.71 205.73 -28.71 营业利润 34,892.02 11,585.12 14,584.41 14,933.40 20,990.24 13,805.74 13,997.30 yoy 197.1% 36.8% 20.2% -1.8% -39.8% 19.2% -4.0% 营业外收入 122.55 28.71 90.65 2,311.15 586.36 620.29 546.41 yoy 55.2% 8.1% -42.3% 676.8% 378.5% 2060.6% 502.7% 营业外支出 52.42 51.63 76.70 220.66 89.30 180.41 35.58 yoy 180.1% 18.3% 720.2% 77.6% 70.4% 249.4% -53.6% 利润总额 34,962.15 11,562.20 14,598.36 17,023.88 21,487.30 14,245.62 14,508.13 yoy 196.2% 36.8% 18.9% 10.7% -38.5% 23.2% -0.6% 所得税 8,548.11 2,866.17 3,706.34 4,581.37 5,477.19 3,614.42 3,800.15 所得税率 24.45% 24.79% 25.39% 26.91% 25.49% 25.37% 26.19% 净利润 26,414.04 8,696.03 10,892.03 12,442.51 16,010.11 10,631.20 10,707.98 yoy 199.2% 34.1% 10.9% 7.4% -39.4% 22.3% -1.7% 少数股东损益 3,875.53 1,919.90 1,486.12 697.90 1,334.93 1,098.86 1,262.86 占净利润比重 14.7% 22.1% 13.6% 5.6% 8.3% 10.3% 11.8% 归属于母公司所有 者的净利润 22,538.51 6,776.13 9,405.91 11,744.61 14,675.18 9,532.34 9,445.12 yoy 255.1% 41.0% 19.4% 23.0% -34.9% 40.7% 0.42% 基本每股收益 0.47 0.14 0.17 0.22 0.28 0.18 0.12 资料来源：民生证券研究所 五、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，且考虑到未来安徽地区 消费市场巨大的发展潜力以及公司龙头垄断地位，我们维持公司“强烈推荐”的评级。预 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 计公司 2012-2014 年的 EPS 分别至 0.58、0.71 和 0.86 元，未来 3 年的复合增长率达到 22%。目前股价 7.32 元（2012年 10 月 23 日收盘价）对应 2012-2014 年 PE 为 14X、11X 和 10X，具有较强的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。 六、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 8,551 9,029 10,883 13,356 货币资金 3497 3937 5315 6940 减：营业成本 7,093 7,357 8,823 10,770 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 94 126 131 187 应收账款 16 23 29 29 销售费用 257 292 380 480 预付账款 319 320 383 468 管理费用 544 612 746 937 其他应收款 135 142 142 142 财务费用 -10 -16 -13 -15 存货 663 612 649 792 资产减值损失 1 1 1 1 其他流动资产 21 25 25 25 加：投资收益 200 1 1 2 流动资产合计 4,650 5,059 6,542 8,403 二、营业利润 760 665 819 999 长期股权投资 47 47 47 47 加：营业外收支净额 22 17 18 18 固定资产 935 764 446 128 三、利润总额 781 681 837 1,016 在建工程 74 100 103 107 减：所得税费用 197 175 215 267 无形资产 435 396 348 300 四、净利润 584 507 622 750 其他非流动资产 30.7 29.2 29.2 29.2 归属于母公司的利润 505 456 560 675 非流动资产合计 1,522 1,336 974 612 五、基本每股收益（元） 0.97 0.58 0.71 0.86 资产总计 6,172 6,395 7,516 9,015 短期借款 3 10 6 6 主要财务指标 应付票据 490 468 562 562 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 700 644 758 758 EV/EBITDA 4.1 2.0 0.5 0.4 预收账款 1951 1751 2063 2528 成长能力: 其他应付款 142 135 135 135 营业收入同比 21.1% 5.6% 20.5% 22.7% 应交税费 19 4 3 3 营业利润同比 59.9% -12.5% 23.2% 23.2% 其他流动负债 52 73 62 345 净利润同比 76.6% -9.6% 22.8% 20.5% 流动负债合计 3,356 3,084 3,588 4,336 营运能力: 长期借款 19 19 19 19 应收账款周转率 542.4 392.8 374.5 459.6 其他非流动负债 115 110 110 110 存货周转率 10.7 12.0 13.6 13.6 非流动负债合计 134 129 129 129 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 负债合计 3,491 3,213 3,717 4,466 盈利能力与收益质量: 股本 520 780 780 780 毛利率 17.1% 18.5% 18.9% 19.4% 资本公积 926 926 926 926 净利率 6.8% 5.6% 5.7% 5.6% 留存收益 868 1325 1885 2560 总资产净利率ROA 9.5% 7.9% 8.3% 8.3% 少数股东权益 366 417 478 553 净资产收益率ROE 21.8% 15.1% 15.6% 15.8% 所有者权益合计 2,681 3,448 4,070 4,819 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,172 6,395 7,516 9,015 流动比率 1.4 1.6 1.8 1.9 资产负债率 56.6% 50.3% 49.5% 49.5% 现金流量表 长期借款/总负债 0.6% 0.6% 0.5% 0.4% 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 825 559 1370 1611 每股收益 0.97 0.59 0.72 0.87 投资活动现金流量 (31) (120) (2) (1) 每股经营现金流量 1.59 0.72 1.76 2.07 筹资活动现金流量 679 19 9 15 每股净资产 4.45 3.89 4.61 5.47 现金及等价物净增加 1473 458 1377 1626 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和 客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级 投资评级 说明 以报告发布日后的 12个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准。 强烈推荐 相对沪深 300指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300指数下跌 10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准。 推荐 相对沪深 300指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300指数下跌 5%以上 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务 关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所 有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 渐飞研究报告 - 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