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指数基金投资手册(修订稿)

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指数基金投资手册(修订稿)回归简单--让财富和指数共成长 指数基金投资手册 (修订稿) 2012年1月 (本手册适用于具备证券基础知识和投资经验的从业人员及投资者) 目 录 前 言 第一章 回归简单 -- 指数化投资 第一节 主动投资与被动投资 第二节 投资大师眼里的指数基金 第二章 指数化投资的优势 第一节 低资产周转率降低成本 第二节 长期投资避免主观判断失误 第三节 高仓位运作是牛市中的利器 第四节 自动“保鲜”的指数 第三章 国内指数基金基本分类及主流指数简介 第一节 国内指数基金的类型及差别 ...
指数基金投资手册(修订稿)
回归简单--让财富和指数共成长 指数基金投资手册 (修订稿) 2012年1月 (本手册适用于具备证券基础知识和投资经验的从业人员及投资者) 目 录 前 言 第一章 回归简单 -- 指数化投资 第一节 主动投资与被动投资 第二节 投资大师眼里的指数基金 第二章 指数化投资的优势 第一节 低资产周转率降低成本 第二节 长期投资避免主观判断失误 第三节 高仓位运作是牛市中的利器 第四节 自动“保鲜”的指数 第三章 国内指数基金基本分类及主流指数简介 第一节 国内指数基金的类型及差别 第二节 国内编制指数的机构 第三节 使用最广泛的指数 -- 沪深300 第四节 小盘股代表指数 -- 中证500 第五节 全市场指数 -- 中证800 第六节 大盘股代表指数 -- 上证50 第七节 深圳市场的小盘股指数 -- 深证100 第八节 上海市场的代表指数 -- 上证综指 第九节 行业指数基金 第十节 传统指数vs.基本面指数 第四章 如何投资指数基金 第一节 指数基金投资的基本配置策略 第二节 选择指数基金的注意事项 第三节 投资指数基金的几个误区 第四节 利用指数基金实现组合投资 第五节 指数基金定投与二级市场分批建仓 第六节 传统但与时俱进的选择策略 第七节 简洁明了的择时技巧(本节内容仅供参考) 第五章 ETF -- 交易所交易基金(基础篇) 第一节 ETF基础知识 第二节 部分ETF的风格 第三节 ETF与其他指数基金的区别 第六章 ETF -- 交易所交易基金(工具篇) 第一节 ETF套利 第二节 ETF与融资融券 第三节 ETF与股指期货期现套利 第七章 指数型分级基金 第一节 分级基金基础知识 第二节 市场+杠杆+套利 -- 指数型分级基金成为市场热点 前 言 --指数化投资时代到来 随着资本市场效率的提升,暴利时代已经结束。庄家销声匿迹,而在众多基金地毯式地搜寻下,“黑马”也被洗白,投资者常常是“赚了指数不赚钱”,超越指数不再轻而易举。于是,指数化投资时代来临。 指数化投资大大简化了投资的过程,指数基金在06、07年以来的数次牛市行情中超越大多数主动型基金的表现令指数投资的理念深入民心,投资者不需要花精力和时间去搜索买卖众多的股票,只要通过买卖指数基金,就可以买卖一篮子股票,而收益却并不比大多数辛苦转战的投资者差。 基金公司推出了各种各样的指数化产品,2003年中国第一只指数基金----天同180指数基金面世。随着基金产品的极大丰富,可供投资者选择的指数基金越来越丰富,大量的风格独特的指数基金面世,令投资者的个性需求得到极大满足。 投资是终生的事情,终生投资策略的核心任务是配置资产,主动型投资产品和被动式指数基金在不同市场环境下各具优势,无所谓好坏。对投资成功起重要作用的两个原则:一是放眼长期,股票的价值可能常年高估或低估,耐心和持之以恒是明智投资者宝贵的资产,最好的原则是坚持到底。二是回归简单原则。把一半可投资资产在相当长的期间内投资在一只主动型产品,另一半投资在一只被动型指数型基金,尽可能地长期持有,随着复利的加速,时间会急剧提高资本累积的速度。 第一章 回归简单 -- 指数化投资 第一节 主动投资与被动投资 主动投资:又称积极投资,是指通过积极的研究和(包括技术分析和基本面分析)选股以及择时,从而获得市场超额收益的投资模式。现在的基金市场上股票型、混合型、配置型以及固定收益类产品,均属主动投资品种范畴。基金经理依靠内外投研支持体系,进行自上而下或者自下而上的选股、资产配置,以及选时策略,以期获得超越业绩基准的收益,即为主动投资。 被动投资:即投资者购买股市指数成份股的全部股种,使投资于某种股票的金额与该种股票的市值占股票市场总市值的比率成正比的投资方法。跟踪各类标的指数的指数基金、交易所交易基金(ETF)均为被动型投资品种。除此之外还包括与指数挂鈎的结构性产品、指数期货、期权及衍生权证等。 主动投资者认为,目前A股是弱有效市场,主动管理能够创造超额收益。但被动投资者认为,长期而言,主动投资基金表现很难超越市场基准指数,而且费用和周转率较高。其实,无论是哪一种方式,都有其存在的价值和发展空间,不存在一种投资方式压倒另一种投资方式的情况。 被动投资又被称作“指数化投资”,它通过复制目标指数权重构成,来获取近似于指数的收益率,其理论基础是有效市场理论:在一个充分有效的市场上(信息有效、投资者理性、及时投资),大量的买卖双方形成的股票价格,总是完全反映了所有的相关信息。那么在有效市场中投资者试图通过各种积极的选股方法以达到战胜市场,获取超额收益的做法都是徒劳的。随着市场的发展、成熟,我国股市的有效性也正在逐渐提高中。投资者 “赚了指数不赚钱”的情况,其实正反映了市场有效性提高之后,主动投资跑赢指数的难度在不断增大,这也是近年国内指数基金快速发展的主要原因。 指数基金就是以指数成份股为投资对象的基金,即通过购买一部分或全部的某一指数所包含的股票,构建指数基金的投资组合,目的是使该投资组合的变动趋势与该指数相一致,以取得与指数大致相同的收益率。指数基金的投资方法并不复杂,策略也很透明,但指数基金完全摒除了人们情绪化投资决策的干扰。对于投资者来说,投资变得简单了,只要买入并且持有即可。 第二节 投资大师眼中的指数基金 很多人不了解指数型基金,它的绩效在短期也许不会很明显,但把时间拉长,它的绩效却让很多人吃惊。 “股神”巴菲特对于指数型基金赞许有加,他认为低成本的指数型基金是最明智的投资方式,对于大多数机构或个人投资者而言,指数型基金是投资股票的捷径。有人曾经统计,巴菲特曾经至少9次在公开重大场合推介指数基金。他曾给予指数型基金这样的评价:“成本低廉的指数基金,也许是过去35年最能帮投资者赚钱的工具”。 在投资界成功征战长达50年的先锋基金创始人约翰・博格明确指出:“战胜市场的最简单、同时也是最有效的方法,就是指数化投资法”。约翰・博格被美国《财富》杂志评选为20世纪四位“投资巨人”之一,而这位投资巨人立于不败之地的法宝,是以最低成本买进并持有一个国家全部上市公司的股票,大致与现在的指数型基金策略相同,他同时获得了“指数基金之父”的美誉。 彼得・林奇(Peter Lynch)虽然是主动型基金的泰斗,不过他深知自己的基金是少数中的少数,对大多投资人来说,较好的选择就是指数型基金。 美国普林斯顿大学教授基尔在《漫步华尔街》一书中提到:“指数型基金是明智而有用的方法,你绝对不必花精神,付出的费用又最低,却可以得到和大盘相等的报酬率。 第二章 指数基金的优势 第一节 低资产周转率降低成本 作为最早产生的指数化投资产品,指数基金采取拟合目标指数的投资策略,分散投资于目标指数的成份股,力求基金组合的收益率与目标指数的跟踪误差最小。与主动型基金的投资策略不同,指数基金不进行选股也不择时,仅仅被动持有标的指数的样本股, 并跟随标的指数的调整而买卖股票。 指数型基金业绩较好的一个重要原因是,消极管理的低资产周转率。关于消极管理带来好业绩的原因,有两种说法:一是,低资产周转率使交易成本和管理成本降低,从而提高了收益率。另一种说法是,低资产周转率避免了信息不对称造成的交易失误和不必要的交易费用,因此提高了收益率。因此,基本上可以说,低资产周转率或消极管理使指数基金有它固有的成本优势。 基金费用主要包括管理费用、交易成本和销售费用三个方面。管理费用是指基金管理人投资管理产生的成本;交易成本是指在买卖证券时发生的经纪佣金等交易费用;销售费用包括投资者申购、赎回基金时发生的费用等。通常而言,指数基金的费率具有几个特点: 一是管理费用低。各种基金中,指数型基金的管理费用是最低的。 二是交易成本低。一个被积极管理的基金,每年的经纪佣金和其他交易成本可能达到资产的1%。而指数基金采取持有策略,不用经常换股,这些费用低于积极管理的基金。 三是销售费用低。开放式指数基金的认购费和赎回费比其它类型基金低。 基金费率对基金收益的影响日益受到投资者的关注,指数基金在成本方面具有天然的优势,在较长时期里, 投资的复利效果会放大费率的差异,对总收益有相当大的影响。有研究表明,1983年-2003年间,以10万元投资美国先锋公司的指数基金和主动型管理基金,投资高费率的主动型管理基金收益仅为投资低费率的指数基金收益的57%。 第二节 长期投资避免主观判断失误 由于指数基金所购买的证券,部分或全部来自于其所跟踪的证券市场指数的样本证券,并且单只证券的投资比例,与每只样本证券在标的指数中所占的比例接近或者一致,因此指数基金的收益率可基本保证与其标的指数一致,指数基金可获得市场平均收益率,同时可以避免主动管理型基金由于基金经理的判断失误而带来的风险和由于投资过分集中而承担较高的非系统性风险。 对于想获得市场中长期平均收益的投资者,指数型基金是较好的选择,在较长的时间段内,指数型基金能够获得与市场平均相近的收益。如果区分不同的市场环境,可以发现指数型基金由于在熊市中缺乏弹性,收益不如主动管理的积极投资基金,但在牛市中显示出高风险高收益的特点。在05年、08年下跌市场环境中,指数型基金受市场影响整体收益率明显落后;而06年、07年在市场几近单边上涨的背景下,指数型基金最大程度分享到了牛市收益,取得了与市场接近的收益水平并超越同期积极投资偏股型基金。 每个股票基金都为自己选了一个指数作为基准,但是无论选择哪个指数作为比较对象,主动型的股票基金多数都选择了“**股票指数×80%+**债券指数×20%”作为基准。假设忽略掉债券市场的收益(上证国债指数自2003年1月起对外发布,至2009年12月,复合年收益率约为3.68%,债券指数占20%的权重时,债券基准对总资产的年贡献率为0.736%),就意味着主动型股票基金超越的目标是80%的股票市场而非100%的股票市场,80%的指数就能够成为主动型基金超越的目标,也证明了指数的地位。 第三节 高仓位运作是牛市中的利器 由于指数基金承诺的是要拟合对应的指数,其走势要完全复制相应指数的走势,因而必须尽量高仓位持有该指数的成份股。然而由于毕竟存在日常的申购和赎回,所以指数基金也有必要持有少量的现金来应对日常的申赎,因而通常指数基金都设计成仓位大概要达到90%以上。市场上涨的时候,因为它的高仓位,所以它的表现会超越很多的基金品种,在2006和2007年这样几乎是单边大牛市,具备高仓位和低成本优势的指数基金收益率高达124.92%、129.98%。如果遭遇2008年的单边下跌市场,指数型基金平均亏损幅度达到62.90%。 指数基金作为跟踪指数的被动投资品种,不对市场进行判断,几乎任何时候都保持90%以上的高仓位,而大多数积极管理的股票基金的股票仓位大约维持在基金净资产的60--90%,这种差异在股票上涨时,会增加指数型基金的优势。而在股价下跌时,指数型基金就处于不利的地位。因此,在牛市里指数基金是很好的投资工具。从长周期来看,股市是偏向右上方的,随着经济的成长而上涨,因此,指数型基金的优势得以发挥。 第四节 自动“保鲜”的指数 指数基金所选择的指数在制订时,除了科学的计算方法,选择指数的样本股是很重要的环节。人们通常并不把全部的上市股票计入指数,而是从上市股票中选择若干种富有代表性的样本股票,并以这些股票的价格平均数来表示整个市场的股票价格总趋势及涨跌幅度。通常指数的样本股与其同行业的上市公司相比具有市场规模大和流动性好的特点。 一、问股通常不会出现在指数中 以上证180指数为例,上证180指数样本空间由剔除下列股票后的所有上海A股股票组成: ① 上市时间不足一个季度的股票; ② 暂停上市股票; ③ 经营状况异常或最近财务严重亏损的股票; ④ 股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票; ⑤ 其他经专家委员会认定应该剔除的股票。 二、保持“新鲜” 仍以上证180指数为例,上证180指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则,每半年审核一次样本股,并根据审核结果调整指数样本股。审核的对象主要是样本股的交易数据和财务数据。定期调整指数样本时,每次调整比例一般不超过10%。 一般意义上,任何一个指数都是不断更新的,当样本股不再具有市场代表性,将被剔除出指数。于是指数始终代表着各行业最具影响力的公司的平均水平。指数总是清晰地反映波动的方向,成为股票市场的代表。 第三章 国内指数基金基本分类及主流指数简介 第一节 国内指数基金的类型及差别 一、按照复制方式划分 指数基金按复制方式可以分为完全复制型指数基金和增强型指数基金。 完全复制型指数基金:力求按照基准指数的成分和权重进行配置,以最大限度地减小跟踪误差为目标,又称被动型指数基金。如上证50ETF,其追踪对象是上证50指数,在构建自己投资组合时,其构成与权重,很大程度要保持与上证50指数成份股相一致,这样两者的走势就“形影不离”。 目前市场上深100ETF、红利ETF、180ETF也基本是以这样的复制方式投资,并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。至于出现微小的偏离,原因就在于即便是这样的被动型基金,并不是100%资产都投入了目标指数的成分股。 增强型指数基金:在将大部分资产按照基准指数权重配置的基础上,也用一部分资产进行积极的投资。其目标为在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准指数的收益。增强型指数基金之所以“增强”,就在于其投资时有相对的灵活度,在大部分投资瞄准目标指数的同时,还可做一些增强投资。增强投资主要包括指数成分股增强和非指数成分股增强两部分。 两类基金差别很明显,各有利弊。被动型基金换股会比较少,节省很多交易费用,但是超越指数的几率不太大;增强型基金以打败目标指数为目标,所以有机会战胜指数,但也有跑输的可能。 二、按照交易机制划分 目前国内市场上的指数基金按照交易机制划分主要有四种类型:封闭式指数基金、传统开放式指数基金、ETF(交易型开放式指数基金)、LOF指数基金,其中,目前市场上的封闭式指数基金由于仓位的原因并非严格意义上的指数基金,在此仅作比较列示。 首先,从交易方式来看,封闭式指数基金可以在二级市场交易,但不能申购和赎回。传统开放式指数基金属于传统开放式基金的类型,投资者只能通过场外开放式基金账户进行申购、赎回。而ETF和LOF指数基金作为开放式基金的创新品种,投资者既可以通过场外开放式基金账户进行申购、赎回,也可以通过股票账户进行买卖。不过,需要注意的是,通过开放式基金账户申购ETF基金属于一级市场申购,通常门槛较高,要求份额申请一般在50万份以上,所以更适合机构投资者。普通投资者受限于资金,一般只能通过股票账户在二级市场进行买卖(下文的阐述只针对二级市场的ETF交易)。简单总结如下: 封闭式指数基金:可以在二级市场交易,但不能申购和赎回。 传统开放式指数基金:不能在二级市场交易,但可以向基金公司申购和赎回。 指数型ETF:可以在二级市场交易,也可以申购、赎回,但申购、赎回必须采用组合证券的形式。 指数型LOF:既可以在二级市场交易,也可以申购、赎回。 其次,从价格形成机制来看,封闭式指数基金的价格在参考基金净值的基础上,由供求关系决定,但一般较基金净值存在较大的折价。传统开放式指数基金的价格即基金份额净值,在一级市场形成,其计算方法是基金资产净值除以基金总份额;而ETF和LOF指数基金由于是一级市场和二级市场并存的体制,因而存在一级市场价格和二级市场价格,一级市场价格的形成和传统开放式指数基金相同,二级市场的价格是由投资者在交易所的竞价形成,这和封闭式基金是一样的。也正是因为价格机制的不同,ETF和LOF指数基金一旦出现二级市场的折溢价时,也意味着套利机会。不过值得注意的是,由于资金限制和时间延误方面的原因,这种套利模式并不适合普通投资者。 再次,从报价方式来看,封闭式指数基金的报价方式与普通股票交易的报价方式一致,一般通过集合竞价和连续竞价实现。传统开放式指数基金一般是每天收市后根据当天的市场走势更新净值,即申购价格的更新以天为频率;LOF指数基金在一级市场的报价同传统开放式指数基金,在二级市场通常一天报价1次或几次;而ETF基金在二级市场通常每15秒报价一次。 最后,从交易成本来看,封闭式指数基金的成本即是二级市场的交易成本,即经纪佣金。传统开放式指数基金的交易成本通常由一次性费用和年度运作费用组成,一次性费用主要指申购、赎回费用,年度运作费用包括管理费、托管费、销售费用等。具体来看,目前我国传统的开放式指数基金的申购费费率多在0.5%-1.5%之间(申购金额越大,费率越低),赎回费费率多在0-0.5%之间(持有时间越长,赎回费率越低)。管理费费率多在0.5%-1%,托管费费率0.1%-0.5%之间。LOF指数基金在一级市场的费用基本同传统开放式指数基金。而LOF指数基金和ETF基金在二级市场上的交易成本主要是投资者向券商缴纳的佣金(不高于3‰)。 类别 能否通过基金账户买卖 能否通过股票账户买卖 净值更新频率 交易成本 封闭式指数基金 否 是 每周 佣金 传统开放式指数基金 能 否 每天一次 申购、赎回费;管理、托管费 ETF 否(注1) 能 15秒一次 佣金 LOF指数基金 能 能 每天一次或几次 基金账户买卖:申购、赎回费;管理、托管费 股票账户买卖:佣金 (注1:ETF的买卖主要针对受限资金量的普通散户)    目前的指数基金以股票指数为主,根据基金所跟踪的股价指数的特点可以进一步细分为综合型的指数基金、按照板块分类的局部型指数基金、行业指数基金、混合型指数基金等。另外,按照所跟踪指数对应的资产类型不同进行细分,可以将指数基金分成股票指数基金、债券指数基金、不动产指数基金等,本手册主要以股票指数基金为分析对象。 第二节 国内编制指数的机构 在国内,A股市场影响较大的指数主要由上海证券交易所、深圳证券交易所和中证指数有限公司开发。 上交所编制并发布的上证指数系列包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等,其中最早编制的为上证综合指数。上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上交所上市证券品种价格的变动情况,可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况,从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系。 深交所设立的专业指数服务执行机构——深圳证券信息有限公司指数事业部——至今已开发出来包括深圳成指、深证100指数、中小板指数和巨潮100指数等。 中证指数有限公司成立于2005年8月25日,是由上交所和深交所同出资发起设立的专业从事证券指数及指数衍生产品开发服务的公司。成立中证指数有限公司的目的是:整合沪深交易所现有指数资源,编制在全国乃至海外市场具有影响力的全市场统一指数,为股指期货等金融衍生品提供标的指数。中证指数有限公司依托沪深证券交易所的信息和技术资源优势,管理和发展中证系列指数、交易所系列指数以及客户定制类指数,正逐步成为国内规模最大、产品最多、服务最全、最具市场影响力的专业指数服务公司。 第三节 使用最广泛的指数 -- 沪深300 沪深300指数是由上交所和深交所联合编制的成份股指数,是在上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本。以2004年12月31日为基期,以该日300只成份股的调整市值为基期,基期指数定为1000点,2005年4月8日起正式发布。 一直以来,沪深市场有各自独立的综合指数和成份指数,也就是常说的“沪综指”和“深成指”, 反映了各自的行情走势,但不能反映沪深两个市场整体走势。沪深300指数由于指数样本选自两个证券市场,覆盖了大部分流通市值,全面反映两个市场的整体走势。 沪深300指数的选样为选取规模大、流动性好的股票作为样本股。选样方法是对样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后50%的股票,然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股。依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则,每半年调整一次成份股,每次调整比例一般不超过10%。 沪深300指数的在样本股选取上,剔除了ST股票、股价波动异常或者有重大违规行为的公司股票,集中了一批质地较好的公司。覆盖了银行、钢铁、石油、电力、煤炭、水泥、家电、机械、纺织、食品、酿酒、化纤、有色金属、交通运输、电子器件、商业百货、生物制药、酒店旅游、房地产等数十个主要行业的龙头企业。这些公司股票平均市盈率和市净率水平低于市场整体水平,市场代表性好,流动性高,交易活跃,是主流投资的目标。 第四节 小盘股代表指数 -- 中证500 为反映市场上不同规模特征股票的整体表现,中证指数有限公司以沪深300指数为基础,构建了包括大盘、中盘、小盘、大中盘、中小盘和大中小盘指数在内的规模指数体系,为市场提供丰富的分析工具和业绩基准,为指数产品和其他指数的研究开发奠定基础。中证500指数是中证指数有限公司开发的指数之一。 中证500指数基期为2004年12月31日,基点为1000。其样本空间内股票是扣除沪深300指数样本股,及最近一年日均总市值排名前300名的股票,剩余股票按照最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后20%的股票,然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。 中证500样本股为:上市时间一般超过一个季度;公司经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题;股票价格无明显的异常波动或市场操纵。剔除ST、*ST、暂停上市股票和经专家委员会认定不能进入指数的股票。 第五节 全市场指数 -- 中证800 中证800指数是中证指数有限公司所开发的指数中的一种,基期为2004年12月31日,基点为1000。中证500和沪深300成份股一起构成中证800指数成份股,当沪深300、中证500指数调整样本股时,中证800指数随之进行相应的调整。 在沪深300和中证500的基础上,中证指数规模指数体系派生出中证100、中证200、中证700、中证800。其中: 中证100是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股,以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。 中证200成份股包括沪深300指数成份股中非中证100的200家成份股公司,以综合反映沪深证券市场内中市值公司的整体状况。 中证700成份股是由中证500和中证200成份股一起构成。 中证800综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况,弥补了其他指数的不足。因此越来越多的投资者关注中证800,这是因为有时一些大盘股的极端表现可能会使沪深其他指数失真。 第六节 大盘股代表指数 -- 上证50 上证50指数由上交所编制,于2004年1月2日正式发布,简称上证50,基期为2003年12月31日,基点为1000点。该指数挑选市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股,以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。 上证50指数的权重数并不以成分股的流通股数为标准,而是根据不同的流通比例确定加权比例,这个加权比例均取所属区间的最大值,通过加权比例乘以总股本确定调整股本数,以此作为最终权数,然后根据市价与调整股本数的乘数得到调整市值,50家公司的调整市值总和除以基期的调整市值总和,再乘以1000就得到了报告期的指数。 目前,上证 50 指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则,每半年调整一次成份股,调整时间与上证180 指数一致。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。每次调整的比例一般情况不超过10%。样本调整设置缓冲区,排名在40 名之前的新样本优先进入,排名在60 名之前的老样本优先保留。 第七节 深圳市场的小盘股指数 -- 深证100 深圳100指数由深交所编制,2003年1月推出,以2002年12月31日为基期,基期指数定为1000点。该指数挑选平均流通市值的比重和平均成交金额的比重排名靠前的100只股票构成成份股。深圳100指数偏重于市值规模和流动性的市场交易性指标,具有结构简单、权重清晰、易于投资人理解的特点。 2004年6月,深交所中小企业板正式推出,并迅速发展壮大。之后深证100指数也随之针对中小企业板股票进行局部调整,适度增加新上市的中小企业板股票,进一步完善了深证100指数内在的推陈出新的机制,在增强了指数的成长性和市场代表性的同时也进一步提高了该指数的可投资性。 第八节 上海市场的代表指数 -- 上证综指 上证综合指数由上交所编制,以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。从1991年7月15日起编制并公布的、以全部上市股票为样本、以股票发行量为权数,按加权平均法计算的股价指数。它以1990年12月19日为基期,基期指数定为100点。上证综指是中国证券市场上资格最老、也是最广为人知的指数。 与前述成份股指数不同,上证综指是综合指数,编制时对不同成份股的权重采用的是股票发行量(即总股本)的变量,而其他指数更多采用的是自由流通量加权方法(即流通股股本)作为权重。因此某些超级大盘股的表现对上证综指影响重大。例如,2007年11月19日,中国石油进入相关成分股指数后,在沪深300指数中的权重约为2.71%;在上证180指数中的权重约为3.81%;在上证50指数中的权重约为5.18%;在中证100指数中的权重约为3.83%。但由于上证综指以总股本确定权重,中国石油进入后,将在其中占到25.15%的权重。 第九节 行业指数基金  作为被动式指数基金的一个创新品种,行业指数基金通过被动的指数化投资管理,实现对标的指数的有效跟踪,力求获得标的指数所代表的行业平均收益率,从而使投资者能够分享经济与目标行业发展的中长期成长收益。 具体来说,行业指数基金一般采用完全复制标的指数的方法跟踪标的指数,即按照标的指数的成份股组成及权重构建投资组合,并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。因此,投资行业指数基金,关键是要对该基金所挂钩的行业指数有充分了解。而了解一个指数,首先需要了解这个指数的来历以及行业分类、基期、样本股选择、指数计算与修正等编制方法,更为主要的是,还要了解这一行业指数及其他行业指数的历史表现,历史业绩虽然不能代表未来投资表现,但也可以对未来投资提供一定借鉴。 以国投瑞银基金公司推出的沪深300金融地产指数基金(LOF)为例,该基金挂钩的是沪深300金融地产指数,实质上是10只沪深300行业指数系列的其中1只行业指数,由中证指数有限公司编制并发布,于2007年7月正式发布,沪深300金融地产指数以2004年12月31日为基日,基点为1000点。 中证指数有限公司将沪深300指数300只样本股按中证1级行业分类标准分类,分成金融地产、能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、信息技术、电信业务和公用事业等10个1级行业,然后将属于各个行业的全部股票作为样本编制成行业指数,沪深300指数成份股中属于金融地产行业的股票,就构成沪深300金融地产指数的成份股。 在这其中,行业ETF基金是一个快速成长的市场,并且扮演了重要的角色,其数量和行业覆盖的广度和深度都在不断增加。顾名思义,行业ETF基金跟踪的标的指数为行业指数,其目标是复制标的指数的业绩,投资策略是购买相关指数的成份股。 对投资者而言,这一类基金的用途主要体现在三个方面。首先,提高对某一类行业的配置比重,期待未来有更好的表现。例如,看好油价上涨的投资者可以买入跟踪石油开采上市公司的ETF基金。其次,填补投资组合不能满足的行业配置需求,使组合在行业配比上更为均衡;第三,对冲股票组合在某一行业过度集中而产生的风险。例如,做空某只医药ETF基金的目的是为了对冲组合中医药股高集中度的潜在风险。对于基金公司而言,行业基金常常可以采取批量发行的方式,即一次性向监管部门申请审批或备案系列行业ETF基金。 尽管行业ETF基金满足了投资者对产品多样化和细化的偏好,但其风险也不容忽视。首先,费用率较高是这一类基金的劣势。基金跟踪的行业越窄,费用率越高。ETF基金以低费用率而著称,但加入行业ETF可能会增加组合的费用从而减少最终的投资回报率。另一方面,行业ETF基金也会面临个股集中度较高的风险,特别是当指数的编制采取市值加权方法的时候。因此,与ETF基金分散化投资特点相悖,这一类基金反而放大了个股对基金业绩的影响力。 第十节 传统指数vs.基本面指数 在众多基金中,传统指数在指数基金中一直占据着绝对的统治地位,但近年来有新成立的指数基金选择了基本面指数做为跟踪标的。传统指数大多以流通市值做为挑选成份股的标准及权重,而基本面指数则以净资产、自由现金流、销售收入和分红等财务数据(或指标)做为挑选标准。美国的具体案例曾表明股票的高分红收益率与二级市场的高回报之间有着明显较大的关联程度。 基本面指数的支持者认为传统指数往往给相对估值较贵的股票以更高的权重(因为股价上涨导致股票市值上升),所以如果此类股票的后续上涨没有支撑,那么对传统指数的跟踪就往往会错误地增加了此类股票在组合中的投资比重,导致其价值回归时指数收益率被动受损。而基本面指数就可以很好地避免这一问题。研究结果显示,如果基本面指标选取适当,则相应基本面指数长期好于传统指数的可能性较大,而且波动率甚至会小于传统指数。也就是说,投资者如果在此期间投资于基本面指数基金而非投资传统的指数基金,则可在承担较低的风险的同时获得较高的收益。因此有不少人认为基本面指数将是未来指数基金的发展方向,资产将会逐步从传统指数基金上转移到基本面指数基金来。 传统指数的支持者则认为基本面指数之所以有可能优于传统指数,并不是因为其选出的成分股具有更好的代表性,而仅仅是因为其成分股中的小盘股和价值股相对较多,而在某一特定时间内这类股票相对表现优于大盘股、成长股。支持者还认为指数就反映了市场中的投资机会,而传统指数用流通市值做为权重就十分恰当的做到了这一点。因此也有人认为基本面指数基金与其说是指数基金,还不如说是一种新投资策略。 做为指数基金的投资者,在投资之前应先认清以下几点:无论基本面基金是否指数基金,它都是介于传统指数基金与主动型基金之间的一个产品,并且大多数的基本面基金在此区间内是偏向于传统指数基金一侧的,因为在透明度上二者基本一致,符合指数基金的基本特征,至于偏离程度则取决于具体的成份股选择指标;一般基本面指数基金的平均费率比主动型基金低,但比传统指数基金的费用率还是要略高出一点。从日常运作上看,由于传统指数基金的成份股的变动小于基本面指数基金,预计传统指数基金在成份股变动时发生的费用等都会低于基本面指数基金;传统指数基金在过去很长一段时间里都优于大多数的主动型基金,这至少可以说反映了有其成功之处。在了解以上几点的基础上,稳健的投资者应该选择在基本面指数基金实际运作一段时间后再考虑进行自身的基金组合调整。或者在此期间,可以先将少量资产配置于基本面指数基金,这样至少可以起到加强投资分散化的作用。 第四章 如何投资指数基金 第一节 指数基金投资的基本配置策略 一般的,在建立投资组合时会有一个核心组合,然后通过其它不同的投资工具作为搭配以补充核心组合的不足或者增加组合的攻击和防御性。其中核心组合可以是股票、债券、基金或三者的混合,这个要视乎投资者的投资能力和风险承受能力。如果投资者对个股或者债券不熟悉,也没有时间长期跟踪研究,投资相关类型的基金则是个不错的选择,其中也包括指数基金。一般而言,核心组合应该是较稳健的资产。在确定核心组合后,投资者可以引入卫星组合。 在美国,众多退休基金运用“核心/卫星”投资策略,一方面通过被动式的指数基金形成核心组件,以方便、低廉、高可预期性参与整个市场,另一方面再由主动式选股形成卫星组件展现其专业性。 在国内,普通投资者亦可将股票投资的一部分仓位用于指数基金,达到锁定市场平均收益水平的目的,同时用部分仓位进行主动式投资,以争取超额收益。 指数基金除了本身适于长期投资的属性外,仍可作为积极投资策略下的波段操作工具。当市场转入多头行情,投资者一时无法确定购入何种股票时,可迅速通过投资指数基金提高仓位,反之亦然(后文有择时技巧供参考)。 第二节 选择指数基金的注意事项 一、选择跟踪指数特色鲜明、与自己投资风格匹配的基金 没有最好的指数,只有最适合的指数,不同的投资者适合不同的指数基金。标的指数的市场特征鲜明有利于投资者掌握指数的运作规律,对于有固定投资偏好的投资者更加有利。 例如:中证500指数基金是代表性的小盘股指数,而上证50则是代表性的大盘蓝筹指数,上证综指则是整体市场代表指数,激进型的投资者选择中证500指数便可以实现自己的投资偏好,而稳健型的投资者可选择上证综指基金作为基本配置,而保守型的投资者则可以选择上证50指数。 二、选择跟踪误差小的基金 指数基金的评价标准是基金业绩与跟踪标的指数的误差,尽可能地摒弃人为干预,能较好地控制跟踪误差范围的指数基金,才是优秀的指数基金。 从短线操作的角度分析,投资者投资指数基金时,都希望指数基金能完全复制跟踪指数的业绩表现,以期达到短期波段操作的效果。因此,判断一个指数基金是否操作良好,并不是看这只指数基金的业绩有多突出,而是看它跟踪指数的能力。 三、选择主流的指数基金品种 主流指数的关注度较高,其风险收益特征为更多的人所熟识,因而较易辩别其特点。此外,主流指数投资的人较多,可能形成“溢出效应”,即其成份股因投资者较多而出一定的溢价,为投资人带来间接的好处。 传统的主流指数包括单市场指数和跨市场指数。单市场指数包括上证50指数、上证180指数、深证100指数等,分别代表了沪市和深市。跨市场指数包括沪深300指数、中证500指数、中证100指数等。其中,沪深300指数最受关注,以沪深300指数作为标的的指数基金也最多。 四、选择优秀基金公司的产品 由于跟踪相同的指数基金的业绩表现差异不大,对相同标的的指数基金中应尽可能选择知名基金公司旗下的产品。优秀基金公司旗下指数基金的品种也较为齐全,便于投资者进行不同风格指数基金的转换和组合,有效地实现资产组合目标。优秀公司旗下单只指数基金的规模较大,应对大额申购赎回的能力较强,对于减少指数基金跟踪误差有很大好处。 五、选择费率低的品种 一般主动式管理基金的管理费为1.5%,托管费为0.25%,而国内指数基金的管理费率在0.5%~1.3%之间,托管费率则在0.1%~0.25%之间。相对于主动管理的基金,指数基金每年可以节省1%左右的管理成本。如果每年可以节省1%的投资费用,代表额外赚取1%的投资收益,在长期投资复利的作用下,投资结果会有很大的不同。另外,指数基金费率也有一定的差异,其原因多种多样,总体上看,ETF和LOF指数基金的费率水平较低。 六、考虑交易成本和便利性 购买指数基金有两个渠道:一是通过开户银行或者基金公司、证券公司(非交易通道)购买,二是在二级市场购买,后者仅限于购买在交易所上市的指数基金,如LOF和ETF。指数基金的优势在于交易成本低,买卖不需要印花税,仅需要交易佣金,对喜欢炒作指数基金的投资者来说,成本节约更显著。 第三节 投资指数基金的几个误区 由于指数基金所跟踪复制的指数具有不同的行业偏重和成份股,其风险特征表现差异较大,在选择指数基金时应当回避以下几个误区: 误区一:过度偏重指数基金的收益率 许多投资者在选择基金时喜欢追逐收益率高的基金。其实,每只指数基金的投资定位不同,有的追求稳健收益,有的追求积极成长,对于投资者来说,更重要的是了解自己,对自己的理财目标、资金规划、风险承受能力做出判断,同时结合基金的投资定位,寻找最适合自己的基金。譬如,保守投资人在资产配置中,投资大盘蓝筹的指数基金产品占比就应该更大一些。 误区二:用指数基金作频繁波段操作 低买高卖,知易行难。波段操作需要一连串的正确预测。波段操作需要频繁买卖,有可能错过市场中最好的上涨期。美国从1980年到1990年股市黄金十年间,标准普尔500指数中所有股票的年平均收益率是17.6%。但在这十年里,如果投资者踏空最重要的10个交易日,10年年均收益率就下降为12.6%;如果踏空最重要的20个交易日,10年年均收益率就只有9.3%;如果踏空最重要的30个交易日,10年年均收益率更只有6.5%。 误区三:重复配置相同风格的指数基金 在投资中,通过资产配置组合投资可以规避风险,但由于对基金的风格不了解,导致资产组合中相同风格的基金重复配置,起不到应有的分散风险的作用。例如:中证500指数与深证100指数都是小盘股指数,两者风格非常相似,如果同时配置的话,就会造成重复配置。相反,中证500指数与沪深300指数成份股毫无交集,可以形成小盘股与中大盘股的良好组合,并灵活地进行风格转换。 误区四:在股市顶点买入风格激进的指数基金 指数基金是一种被动型投资,一般而言适合长期持有。但在股市过度亢奋,市场估值严重高估的时候,仍然固守指数型基金也是不合适的。在遭遇2008年单边下跌行情时,指数基金严格追踪指数不进行人为避险,因此投资收益将大打折扣甚至出现较大幅度的亏损。 第四节 指数基金之间的组合 一、“主动型基金+指数型基金”组合 主动型股票基金与指数型基金在不同趋势市场里的表现差异较大。一般而言,在大幅上涨的牛市里,指数基金的上涨幅度通常会大于大多数主动型基金。与之相反,在大幅下跌的熊市里,指数基金的下跌幅度也会大于大多数主动型基金。 主动型股票基金与指数在股市不同阶段的收益与风险差异很大,投资者单独持有主动型基金面临着牛市里收益落后的风险,而单独持有指数型基金又面临着熊市下跌过大的风险。因而,如果将两者进行组合,则可以将风险和收益进行平滑,更有利于投资者用平常心去长期持有。 二、“大盘蓝筹基金+小盘股基金”组合 “大+小”组合最典型的代表是“沪深300+中证500”组合。蓝筹股的业绩优良、认同度高,而小盘股的突出特点是成长性高,波动性较大。在中国这个风格转换特别迅速的市场里,蓝筹股和小盘股的表现有时会有明显的切换。 譬如:对于稳健型投资者,可以选择“70%沪深300指数+30%中证500指数”的组合,在稳固防守的同时用中证500指数基金博取超额收益。而对于进取型的投资者来讲,选择“40%沪深300+60%中证500”可以令投资组合更有活力,更加具有进取心。 第五节 指数基金定投与二级市场分批建仓 指数基金紧密跟踪指数的特性,决定了对任何一笔一次性投入的资金来说,短期的风险都非常高,这也是指数基金在下跌时很难被普通投资人认同的根本原因。但通过基金定期定投,短期风险被长期平均成本淡化,只要基本面能够长期向好,指数几乎毫无争议地将得到上市公司业绩提升的支撑。持有人最终将非常可能通过定投分享指数的成长性,而且定投解决了普通投资人分期结余的投资需求。 定期定投是一种利用复利效应的长期投资方法。基金定投原理简单,自动扣款省时省力,风险分散而且规避了择时的难题。指数基金采用被动投资策略,力求拟合目标指数,更适合作为长期投资品种,更加适合震荡市场投资。 没有过多经验和精力的普通投资者,投资个股往往是输多赢少,这并不是个人的运气或者是自己对市场的技术分析能力问题。实际上,从长期看,股指总是向上的,在资产配置中适当增加指数基金的投入是最有效的投资配置方式之一,而最简单的办法就是定投指数基金。 据wind资讯的统计数据显示,有可比性的16只指数型基金在2007年牛市中平均年收益率达141.48%,超过股票型基金近20个百分点。2008年前10个月,指数型基金的平均净值跌幅也高达65.45%,比同期股票型基金的净值跌幅高出约10个百分点。对此,如果采取模拟定投的方式投资沪深300指数,即使从2007年10月16日市场最高点开始定投,到2009年10月份,定投沪深300指数的收益率仍达到12%。 ETF基金(后文将作详细介绍)做定投好处主要是费用低、高仓位,可获得市场平均收益,但一级市场申购需要金额较大,而且一般情况下ETF也不推出定投计划,如果按照ETF要求的最低申购额定投也不是很现实。在二级市场上定投ETF理论上是可行的,但需要一些简单的计算和手动定投。因为ETF在二级市场上买卖均以手为单位(即100个基金单位),不是以金额为申购单位,因此如果投资者要对ETF进行定投就需要计算每期固定投入金额,如1000元可以在二级市场上买多少单位的ETF,这样才能达到在市场上涨时少买一点,在市场下跌时多买一点,从而达到熨平成本的目的。另外,投资者还可以通过投资ETF联接基金达到定投的目的。这类基金把90%的资产投资所联接的ETF上,其余为现金和其它资产,并可通过银行柜台等渠道以现金申赎的规则操作,方便了投资者对ETF的投资。然而,这类基金在资金流动性方面失去了原有ETF在二级市场的方便,但在费用上较普通的指数基金还是略微便宜一些。 无论是定投哪一类的基金,包括指数基金在内都需要坚持,许多投资者开始定投时,市场往上走就乐意去投,但在市场下跌时却临阵脱逃,停止定投,这样会造成成本随市场上行而上涨,但市场下跌时却由于放弃定投而没有把握降低成本的机会,到头来根本没有享受定投带来的好处。定投贵在坚持,3-5年的时间才能略显定投的优势。 另外,在交易所上市交易的指数基金,在市场进入底部区域时,采取分批建仓从二级市场买入的策略也是降低持仓成本、降低择时风险的做法之一,具体手法视投资者的经验不同而有所区别。 第六节 传统但与时俱进的选择策略 经过30多年的发展,指数基金也遇到了当年主动型基金类似的问题:面对市场上琳琅满目的各种指数,如何更快更准地找到适合自己目标的产品。目前指数基金投资标的多元化特征明显,截至2011年上半年,市场上的上百只指数基金,其中完全复制型指数基金所包含的不同的跟踪标的共43只,各个指数的风格差异较大,有大盘价值型的,有中盘均衡型,也有小盘成长型、中盘成长型和大盘成长型的。各个指数基金除了风格差异较大外,其行业配置也千差万别。 从历史的数据来看,随着指数基金数目的增加,指数基金业绩差异呈增长态势,当然指数基金业绩差异也与市场风格有一定的关系。早期,由于指数基金的数目较小,而且多是偏大盘蓝筹风格的,因此其业绩差异并不是很大;07年,随着指数基金数目的增加,指数基金的业绩差异显著增加,当然这也与07年市场出现较多的风格轮动,导致指数基金表现差异较大有关;08年由于市场单边下挫,在系统性风险较大的市场中,所有指数基金的业绩表现差异不大,因此,虽然指数基金数目增加,但是业绩差异却出现减少;而后两年,随着指数基金数目的增加以及指数基金风格的多元化,指数基金的业绩差异逐渐扩大。 正是因为指数基金的数目不断增加,风格差异化加大,因此如何挑选指数基金成为投资者的难题。其实,无论市场如何发展,指数投资的本质和精髓还在这“简单透明”四个字。把握住了这个本质,选择适宜的指数也就不那么难了。固定地选择某一市场上规模最大的几只股票,是最简单也是最容易被投资者理解的指数构成方式。从全球市场来看,主流市场的宽基指数往往都具有固定的成份股数量。 然而,如果以发展的眼光来看,这些指数都属于“静态”指数。世界三大指数公司之一的MSCI公司自1996开始另辟蹊径,开发了一系列“动态增长”的全市场指数,这种指数不固定成份股的数目,但稳定地覆盖目标市场85%的股票流通市值,成份股范围动态调整。这种神奇的“自我增长”机制独辟蹊径,充分涵纳了未来的成长空间,能够跟随市场的自然增长而同步调整,始终保持对全市场的理想代表性。这个系列的指数在推出后,受到各国投资者的追捧。包括覆盖A股市场85%流通市值的MSCI中国A股指数,跟踪它的华安MSCI中国A股基金成份股数目已经增长到近600只。 另一类一目了然的指数是行业指数。市场要经历经济周期的变化,不同的行业往往在经济周期的不同阶段表现出截然不同的特点,因此专业投资者乐于使用行业指数基金把握各行业的阶段性行情。这也是行业指数在近十几年内快速发展的重要原因。 此外,近年来还涌现出了越来越多的主题和策略类指数。判断这些指数是否适合投资的标准依然是逻辑的简单和清晰。例如,以各行业三大龙头企业股票组成的上证龙头企业指数,以黄金、煤炭等大宗商品类生产公司股票组成的大宗商品指数等。具体到国内市场,挑选适合个人需求的指数产品,“简单透明”的基本法则仍然适用。 投资者在进行指数投资和指数基金选择时,除了全市场指数外,由于沪深两市的上市公司在行业和规模的特征上均存在较大差异,其各自的代表指数在经济发展的不同阶段会体现出不同的增长轨迹。投资者可根据对经济发展阶段的判断有选择地进行相应的投资,对具有良好市场代表性的指数认真选择和配置。 第七节 简洁明了的择时技巧(本节内容仅供参考) 一、主要观点 观点一 · 二级市场单边快速下跌,出现超卖迹象时,发生单日大幅反弹或阶段性上扬行情的概率较大。 · 能够把握瞬时低点,有可能获取市场平均收益,否则战胜市场比较困难。 观点二 · 市场一旦进入反弹阶段,可能会出现齐涨齐跌的情况,择股难度变大,容易出现决策失误,把握短线底部的机会稍纵即逝。 · 底部区域个股成交量小,建仓冲击成本高。 观点三 · 主流ETF品种对市场系统性机会反应敏感,流动性好,建仓迅速,冲击成本低,适合大客户快速建立多头头寸,完成仓位管理和资产配置。 · 主流ETF品种规模大,流动性强,偏离小,建议以主流ETF品种作为主要追踪目标。 观点四 · 具备套利经验的客户可以结合ETF套利以及ETF的融资融券业务获取超额收益。 二、几点建议 · 较为有效的市场择时指标是价格移动平均线,可以把它看成是用于趋势跟踪的市场价格统计指标。 · 选择什么标准不重要,而是要严格地遵守既定标准。 · 没有任何技术信号是绝对有效的,市场一定会有错误的信号发出,不要把这些买卖依据绝对化。 第五章 ETF -- 交易所交易基金(基础篇) 第一节 ETF基础知识 一、什么是ETF ETF(Exchange-Traded Fund),即交易所交易基金,是一种在交易所买卖的有价证券,代表一篮子股票的所有权,可以连续发售和用一篮子股票赎回,它为投资者同时提供了交易所买进、卖出和在场外申购、赎回两种形式。 国内首支发行的ETF是华夏基金管理有限公司上证50交易型开放式指数证券投资基金。上交所推出上证50ETF时,把ETF的中文名称确定为“交易型开放式指数基金”,准确而完整地体现了ETF的内涵和特点:一种跟踪某一指数进行指数化投资的基金,一种在交易所上市交易的开放式基金。ETF综合了封闭式基金与开放式基金的优点,投资者既可以在二级市场(交易所市场)买卖ETF份额,又可以向基金公司申购或赎回。 ETF的申购是以组合证券(所谓一篮子股票)换取相应的基金份额,赎回则是以基金份额换取相应的组合证券。一般来说,该组合与该 ETF跟踪的指数的样本股同比例对应。以上证50ETF为例,其对应的就是上证50指数50只样本股按每个股票所占权重同比例配置的证券组合。 与封闭式基金相比,ETF由于存在申购赎回的套利机制,不会出现大幅持续折价的现象;与开放式基金相比,ETF在交易所市场买卖和申购赎回,远比开放式基金在银行或证券公司申购赎回方便快捷。 而且,ETF透明度更高,像股票一样在交易时间内持续交易,价格和净值即时揭示,而开放式基金只能每日收盘后计算揭示一次基金净值,投资者在提交申购赎回申请时并不知道最终成交价。 二、ETF的种类 根据投资方法的不同,ETF可分为指数基金和积极管理型基金,国内绝大多数ETF是指数基金。 根据投资对象的不同,ETF可以分为股票基金和债券基金,其中以股票基金为主。 根据投资区域的不同,ETF可以分为单一国家(或市场)基金和区域性基金,其中以单一国家基金为主。 根据投资风格的不同,ETF可以分为市场基准指数基金、行业指数基金和风格指数基金(
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