第六章 国际债券市场

null第二编 国际金融市场与资金来源第二编 国际金融市场与资金来源第5章 国际银行业务与货币市场 第6章 国际债券市场 第7章 国际权益市场第6章 国际债券市场第6章 国际债券市场一、世界债券市场概况 二、外国债券与欧洲债券 三、国际债券市场的金融工具 四、国际债券市场的信用评级 五、欧洲债券市场的结构与实务一、世界债券市场概况一、世界债券市场概况世界债券市场包括本国债券市场、外国债券市场、欧洲债券市场。 外国债券与欧洲债券合称为国际债券。一、世界债券市场概况一、世界债券市场概况①本国债券市场占90%，国际债券市场10%； ②美元、日元、马克是债券计价货币前三名。1995年年底世界债券市场基本情况null国际债券市场兴起的原因：（1）借款者、投资人在国际间寻找对自己最有利的融资或投资途径的结果； （2）各国税法变革、税率消长、金融管制趋紧或放松的结果。null本国债券市场：本国债券：是由本国人发行，在国内市场交易，受国内政府管制，依据国内债券市场的诸多传统所设计的债券。 设计依据：本国既有传统，如每年付息的次数、债券所有权是否记名、利息日期计算方式、挂牌登记及信息披露标准、有无课征预扣税等。null各国国内债券市场的特性null二、外国债券与欧洲债券（1）外国债券 由外国借款者在一国国内资本市场所发行的债券，并以发行地当地货币作为计价货币。 如：日本企业在美国发行以美元计价的债券，属于外国债券。 在国际金融市场上的别名： 在美国发行的扬基债券（Yankee bonds） 在日本发行的武士债券（samurai bonds） 在英国发行的猛犬债券（bulldog bonds）null二、外国债券与欧洲债券（1）外国债券 特点： （1）受东道国主管机关的管制； （2）利息收入可征收不同的税收； （3）发行的时间表及总额有不同的管制； （4）披露要求有不同的标准； （5）世界上最大的外国债券市场在瑞士，瑞士法郎是最重要的外国债券计价货币。null二、外国债券与欧洲债券（2）欧洲债券 由国际借款者同时在几个国家资本市场发行债券，计价货币必须是非发行地当地的货币。 如：美国公司在瑞士、英国、法国等地的资本市场同时发行以美元为计价货币的债券，称为欧洲美元债券；若以日元为计价货币，则称之为欧洲日元债券。null二、外国债券与欧洲债券（2）欧洲债券 特点： 欧洲债券在发行初期，不可销售给货币发行国家的投资人，须经过一段销售冻结时期，才可在次级市场中销售给货币发行国的投资人。 销售冻结时期：欧洲美元债券40天，欧洲日元债券90天。（3）外国债券与欧洲债券的比较（3）外国债券与欧洲债券的比较（1）都是由众多银行组成银团，替国际借款者筹措巨额资金的工具； （2）不同之处在于：前者属于直接融资，借款者只要按期支付利息和本金，就不算违约；而后者属于间接融资，借款者必须承诺维持特定的资本/资产比率，否则被视为技术性违约，日后融资困难。（1）都是由众多银行组成银团，替国际借款者筹措巨额资金的工具； （2）不同之处在于：前者属于直接融资，借款者只要按期支付利息和本金，就不算违约；而后者属于间接融资，借款者必须承诺维持特定的资本/资产比率，否则被视为技术性违约，日后融资困难。（4）欧洲债券与欧洲货币信用贷款的比较依利率设定和本金偿还方式分为： （1）固定利率债券（straight fixed-rate bonds） （2）浮动利率债券（floating-rate notes） （3）可转换债券（convertible bonds） （4）附有认购权证的固定利率债券（straight fixed-rate bods with warrants） （5）零息债券（zero-coupon bonds） （6）抵押担保债券（mortgage-backed bonds） （7）双轨货币债券（dual-currency bonds）依利率设定和本金偿还方式分为： （1）固定利率债券（straight fixed-rate bonds） （2）浮动利率债券（floating-rate notes） （3）可转换债券（convertible bonds） （4）附有认购权证的固定利率债券（straight fixed-rate bods with warrants） （5）零息债券（zero-coupon bonds） （6）抵押担保债券（mortgage-backed bonds） （7）双轨货币债券（dual-currency bonds）三、国际债券市场的金融工具null1）固定利率债券 是欧洲市场上最常见的债券，一年付息一次，不记名，支付利息时手续较繁琐，在国际债券市场上所占比例最大（70%以上）。null2）浮动利率债券 利息率每3个月或半年便按LIBOR或其他基准利率进行调整，发行量增长率超过银团贷款的增长率，面值货币主要是美元（80%以上）。80年代以来，浮动利率票据也进行了大量的革新，如可根据持有人需要随时更换成固定利率债券。null3）可转换债券 可在指定的日期，以约定的价格转换成债券发行公司的股票或其他可转让流通的金融工具，如浮动利率债券、或转换债券货币面值等。null4）附认购权的债券 利率较低，投资者可以持有认购权，继续投资，也可以将其单独出售。认购权价格依市场利率水平或股票价格行情而定。 市场利率高于认购权的既定利率，认购权的价格为零； 市场利率越低于认购权的既定利率，认购权的价格越高。null5）零息债券 没有票面利率，出售时折价发行，到期一次还本。这种债券的收益不是来自于利息，而是债券的增值，可使投资者避免税收。null6）抵押担保债券 在欧洲债券市场上进行融资的都是信用较好的借款者，若是信用较差者想要融资，必须以一定的抵押品作担保。null7）双轨货币债券 债券发行时，使用一种货币为计价货币，在支付利息时或偿还本金时使用另一种货币，兑换汇率在债券发行时锁定。此债券颇受日本跨国企业欢迎，发行日元/美元的双轨货币债券。信用评级：对上市债券风险的评估。 最著名信用评级公司： 标准普尔公司（standand & poor’s） 穆迪投资服务公司（moody’s investment service company）信用评级：对上市债券风险的评估。 最著名信用评级公司： 标准普尔公司（standand & poor’s） 穆迪投资服务公司（moody’s investment service company）四、国际债券市场的信用评级null评价标准：债券发行人获得资金偿还债务的能力。 评价范围： 1、政治风险：政府的体制、社会环境、国家的外部关系； 2、经济风险：发行者债务负担、国际借贷能力、所在国国际收支状况、整体经济结构、经济增长前景、国家政策支持。四、国际债券市场的信用评级null美国债券评定等级分类穆迪债券评级，可用于资深银行债务、保险公司总投保人的索赔责任。那些初始到期时间为一年以上，依靠支持机制的债务，如信用证和赔偿保证书，除非明确要分级，一般不需要进行债券评级。穆迪债券评级，可用于资深银行债务、保险公司总投保人的索赔责任。那些初始到期时间为一年以上，依靠支持机制的债务，如信用证和赔偿保证书，除非明确要分级，一般不需要进行债券评级。（1）欧洲债券市场的产生与发展（1）欧洲债券市场的产生与发展欧洲债券市场正式形成于20世纪60年代，以境外长期资金融通业务为特征； 欧洲债券市场是适应经济发展的要求与政府金融管制的矛盾而产生的； 欧洲债券的特点： ①高度的保密性（不记名形式） ②极强的流动性（可上市交易） ③高收益性（免税）五、欧洲债券市场的结构与实务（1）欧洲债券市场的产生与发展（1）欧洲债券市场的产生与发展20世纪70年代后迅速发展并成为国际债券市场的主要部分。 发展表现： ①发行量增加迅速； ②币种多样化； ③金融工具：占主导地位的是固定利率债券，但其相对地位日渐下降； ④是金融创新的主要渠道。null1）欧洲债券市场的发行机构与费用（2）欧洲债券一级市场（发行市场）发行机构：一组投资银行和经纪人组成的承销团，包括牵头经理行、共同经理行、承销行、销售集团、本金支付机构、财务代理机构。 牵头经理行：是借款人的委托代理人，由美国投资银行、英国商人银行担任。 共同牵头经理行：由德国、瑞士、比利时、卢森堡等国的全能银行担任。null1）欧洲债券市场的发行机构与费用（2）欧洲债券一级市场（发行市场）发行机构 承销行：发行证券未完全被投资者认购时，需将剩余证券全部购买下来（包销）。 销售集团：不必完全承购债券，只负责将债券卖给最终投资者（分销）。 本金支付机构和财务代理机构：从借款人处收取本息并付给最终投资者。null1）欧洲债券市场的发行机构与费用发行人管理集团：牵头经理行、共同经理行承销行受托人和本金支付机构投资人销售集团（2）欧洲债券一级市场（发行市场）null传统承销方式下普通佣金结构注：①借款人收到的金额只是发行价扣除毛利润幅度之差；②欧州市场利润幅度大约为21%-24%，是美国市场的3倍，因为欧州市场投资者分散度高，而美国内市场投资者集中度高。null欧洲债券发行通告确定、签署最终条款销售集团成员支付债券，借款者获得资金公布日发行日结束日①②③注：①大约二周，由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向； ②一般为7-10天的定购日（灰色市场时期）； ③一般为2周的承销团稳定价格时期。2）欧洲债券发行程序null（3）欧洲债券二级市场（交易市场）⒈国际债券交易商联合会 1969年成立，目的是使债券市场的发行和买卖标准化，减少混乱和不。1）欧洲债券二级市场的组织结构null（3）欧洲债券二级市场⒈国际债券交易商联合会 成绩：①建立一套规范市场行为的准则； ②引进一套新标准，计算国际债券的收益； ③为成员提供信息和统计数据服务； ④协调两大清算系统的（Cedel和Euroclear）工作程序，加强两者的合作； ⑤与各国货币管理当局以及国际组织保持联系、交换信息、互通有无。1）欧洲债券二级市场的组织结构null（3）欧洲债券二级市场⒉证券交易商、证券做市商、经纪商 欧洲债券市场上，有些投资银行或证券公司专门从事证券交易，有的专门从事包销和分销证券，有的从事证券中介业务，有的则三种业务都经营。1）欧洲债券二级市场的组织结构null⒉证券交易商、证券做市商、经纪商 证券交易商：与各国投资者保持密切联系，以提高某种新发行证券的销售速度。 证券做市商：做买卖交易，创造价格，一般持有多头或空头的头寸，双轨报价。 经纪商：纯粹的中介机构，不持有头寸；遵循客户指令行事，也充当证券做市商的中介。（3）欧洲债券二级市场1）欧洲债券二级市场的组织结构null2）欧洲债券的清算（3）欧洲债券二级市场债券的清算：证券交易后，所有权按交易的规定在有关各方转移、确认的过程。 清算的目的：减少交易达成后实物转移的次数及交易成本。 由相关金融机构利用电子化网络进行账户处理，来划拨账户金额、转移所有权，而无需进行实物交割。null2）欧洲债券的清算（3）欧洲债券二级市场欧洲清算系统（Euroclear）:由摩根保托信托公司于1968年在布鲁塞尔建立，有1900家机构成员。 塞德尔（Cedel）：由花旗银行在卢森堡建立，会员有2000家著名金融机构。 两家清算系统于1981年由电子网络联为一体，除了清算实际欧洲债券交易外，还为各证券交易商提供融资。（4）欧洲债券市场的特点（4）欧洲债券市场的特点对筹资者而言： ①欧洲债券市场规模大，有深度，市场容量大，能容纳数额较大并具有经常性质的债券发行； ②是一个相当自由的、更具灵活性的市场，不需经过有关国家政府的批准； ③不受各国金融法规的约束，具有高度的竞争性，从而降低发行成本； ④欧洲债券的期限适用于对长期资金的需求。（4）欧洲债券市场的特点（4）欧洲债券市场的特点对投资者而言： ①不涉及更多的信用风险； ②不记名销售，利息不需缴纳预扣税，可以保护投资者的利益； ③金融创新为投资者提供了更多的选择机会； ④市场反映灵敏，交易成本低； ⑤安全性高，流动性强。