地方债务不会大面积违约

地方债务不会大面积违约 不少人认为，2014年会出现地方债务实质性违约事件。因为2014年 房地产市场不景气，地方政府收入受到较大冲击。另外，今年地方债务本息偿还压力较大。不少债券、贷款期限是五年，2008年底出台四万亿经济刺激，2009年开始实施，至今正好五年。 国内的地方政府债，如中央代发、自发自还，目前利率很低，信用等级高，几乎没人认为它们会违约。市场分歧较大的是地方平台债。地方债务风险，主要都是指地方平台公司(城投公司)债务的风险。地方平台公司毕竟是公司，没有真正的国家信用支撑，只有隐约或者暧昧的政府信用。另外，这些平台公司有的缺少经营现金流，运作的是纯粹公益项目，自身不具备造血功能;或者债务过多、账目不清、历史复杂，地方政府可能不愿承担救助责任。 借钱需要抵押，需要拥有较为好看的资产负债率。为了确保平台公司能够顺利借到钱，地方政府往往会注入一些资产，其中，最为常见、最为管用的办法是注入土地。因为过去几年全国房价节节上涨，地价也跟着水涨船高，债权人认可土地资产。正好，地方政府手中最不缺的就是土地。倘若缺少国有建设用地，还可以搞拆迁、征用。但2014年以来房价下跌，地价景气难现，地方政府的土地出让金收入也跟着受到冲击。这相当于双重利空:先是收入少了，意味着还款能力下降、收支亏空更大;再而土地抵押融资受阻，难以弄到增量资金。 近日，佳木斯市新时代城市基础设施建设投资有限公司被曝造假发债融资，抵押土地缩水94%。随后该债公告称，抵押土地真实存在，符合债券抵押物要求。该债价格一度大跌。类似的负面事件偶有发生。可是，城投债的新债发行没有受到多少影响，城投债整个品种仍被投资者所看好，反而是普通企业发行的产业债被认为拥有更高的信用风险。有券商师统计，2014年6月被上调评级的债券发行人中，63%是城投公司。 显然，债券市场的主流投资者对地方平台债务并不太悲观。笔者也认为，2014年应该不会出现地方债务大面积违约，首要理由是目前货币政策走向宽松，贷款、债券、非标融资之路尚且畅通。为了“保增长”，预计2014年贷款余额同比增长超过8%-10%，非标融资规模不会大减，故而可采用以新还旧的办法将问题后延。原因很简单，贷款余额的盘子做大后，平台贷的比重不增或略减，既合乎有关规定，也足以支撑以新还旧，甚至可以覆盖利息，因为年利率通常也在8%-10%之内。同样，银行理财资金投资非标也受限于比重指标。目前，银行理财产品继续热卖，银行总资产继续明显增长，故非标融资规模有望维持。 其二，地方政府手中掌握的权力与资源还很多，尚能腾挪。很多年来，不少地方县市一级的政府债务一直是个大问题，却也一直没有出现实质性违约。毕竟地方政府的财政收入一直在较快增长，手中也有很多资产(土地、国企股权等)，权力也大，能够协调指挥各家金融机构。即使国有大行、股份行不能融资，它手中也掌控着城商行、农商行、信用社。走不了贷款，它还可以找信托、BT。以BT为例，地方政府付钱很不爽快，BT又能拿它如何,最多就是再要到一块地、一项新工程，将故事继续讲下去。 最后，我国各级政府负债率不算高。截至2012年年底，全国政府负有偿还责任的债务负债率仅为36.74%，低于国际通常使用的60%负债率控制参考值。地方债务主要用于当地基础设施建设，并非坏事。只是有些建设规模过大、建设时间偏早，或者质量稍差。另外，地方政府事权财权不对称，财政困难，被迫要想办法创造各种条件先上项目。基于这样的 背景，债权人、债务人普遍觉得上一级政府有义务施予援手。 倘若中国放开省级地方政府债的发行，地方平台债务问题不难化解。但为了避免道德风险，防止债务雪球继续越滚越大，等房价企稳、经济转暖之时，中央还应继续强力控制、清理地方债务，否则早晚会有“爆表”的一天。因为算上担保、救助责任及隐性债务后，估计眼下全国政府负债率已经升至50%左右;还因为目前地方政府投资几无受到真正的预算约束。