武汉大学金融辅修课件4

null §3 汇率制度和外汇管制 §3 汇率制度和外汇管制 §3．1 汇率制度及其选择 §3．2 外汇管制 §3．3 中国的外汇管理 §3 汇率制度和外汇管制§3 汇率制度和外汇管制§3．1 汇率制度及其选择 概 念 理论分类 IMF分类一、概 念 （Exchange Rate Regime or Exchange Rate System） 一、概 念 （Exchange Rate Regime or Exchange Rate System） 一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问所作的一系列安排或规定。 二、理论分类 （一）固定汇率制（Fixed Exchange Rate System） 1概念 现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小范围内上下波动的汇率制度。2 内 容2 内 容（1）货币间保持固定比价 （2）允许波动，但限制波幅 （3）一旦市场汇率超出波幅，政府有义务稳定汇率 3 历史上的固定汇率制度类型 金本位制 布雷顿森林体系 货币局制度 4 作用4 作用 对国贸和投资：降低外汇风险 对国内经济和国内经济政策的影响 币策难以奏效 牺牲国内目标以维持固定汇率 国内经济暴露在国际经济动荡之下（二）浮动汇率制 （Floating Exchange Rate System）（二）浮动汇率制 （Floating Exchange Rate System）1概念 现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变 动而波动的汇率制度。 2 （1）各国货币间不再规定固定比价 （2）汇率自由浮动，不规定波幅 （3）政府无义务稳定汇率 3历史上的浮动汇率制度类型 1973以后，以浮动汇率制为主的混合体制4 作用4 作用-对金融外贸的影响 防止游资对本币冲击 国贸风险加大 对国内经济/国内经济政策的影响 受国际经济动荡影响较小(汇率调节国际收支) 使各国政府摆脱了固定汇率制对经济政策自主权的约束 三、 1999年IMF汇率制度分类 （资料来源：IMF Annual Report，2006） 三、 1999年IMF汇率制度分类 （资料来源：IMF Annual Report，2006） nullnullnullnull 两极汇率制128 bipolar exchange regimes 中间汇率制34567 Intermediate Exchange Rate Regimes null1、钉住汇率制 一国货币同某种外币或合成货币单位按固定比率挂钩，波动幅度为零或限于一个很小的范围，而对其他外币的汇率则通过套算而定。 钉住单一货币 钉住SDRs 钉住一篮子货币 2、管理浮动 货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝着有利于自己的方向变动 null3、货币局制度Currency BoardArrangementsP124、133 （1）概念 在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 （2）支柱 a汇率钉住某一基准货币（锚币） b两种货币自动兑换，即本币持有者有权将本币按照固定的汇率兑换为锚币 c以法律形式将此制度长期化 （3）特征 本国货币通过一个固定比率与在经济上和其关联程度较密切的另一国货币可兑换，所发行的货币保证完全以外汇储备作为后盾，以使货币局制度下的国家负债具有足够的信用保证。 （4）HK联系汇率制度（4）HK联系汇率制度a特征 b自我维护机制 套利行为 利率变动 c作用 d缺点nullnull国商(香港国际商业信贷银行)清盘风潮国商(香港国际商业信贷银行)清盘风潮香港“国商” 是注册于卢森堡的国际商业信贷银行集团的附属银行。 其母公司多年来协助英国的印巴裔及阿拉伯人瞒交商业附加税, 并卷入贩毒、犯罪集团等的交易活动, 成为巨大的“黑钱”流通站, 且有巨大亏损、坏账及伪造贷款项目等原因, 1991年初, 英国下令该集团停止在英国的经营; 不久卢森堡要求该集团把总部撤出; 7月5日, 英、西、法等 14 国银行监管当局宣布接管该集团所属银行, 冻结其资产 ; 与此同时, 港府当局则宣称香港“国商”业务运作健康正 常, 可以继续营业。但到7月8 日港府又突然宣布香港 “国商”暂停营业, 冻结客户存款, 引起几百名存户上街游行、静坐请愿, 指责当局出尔反尔, 要求港府挽救该银行。但港府表示不会动用外汇基金挽救。 在未见买家认购的情况下, 1991年7月18日, 港府宣布对香港“国商”清盘。此令迅即引发存户又上街游行、请愿, 当局不得不出动警察; 与此同时, 香港好几家银行一度出现了少有的挤提场面。 §3 汇率制度和外汇管制§3 汇率制度和外汇管制§3．2 外汇管制 概念 目的 分类 内容 经济影响 null外汇管制（Foreign Exchange Control）是指一个国家或地区的政府或货币当局为平衡国际收支、维持其货币汇率的稳定以及其他目的对本国或本地区的外汇买卖、外汇汇率以及外汇资金来源和运用所采取的限制性措施。一、概念 null 一战前，不存在外汇管制 一战期间，各参战国均开始实施外汇管制 一战结束后，各国逐步取消外汇管制 大危机后的20世纪30年代，重新实施外汇管制 二战爆发后，全面而严格的外汇管制 二战结束后，西欧、日本及发展中国家都继续实行外汇管制 20世纪50年代后期及60年代以来，各国逐步放松或取消外汇管制 二、历史演进三、目的三、目的 （1）改善国际收支； （2）稳定汇率； （3）增加储备资金； （4）增强币信，稳定物价； （5）保护国内生产，增加就业； （6）避免国际市场价格巨大变化的影响。四、 分类四、 分类（1）完全控制，即对经常项目、资本项目都严格控制； （2）部分控制，即对经常项目的收支，原则上不加管制，但对资本项目的收支实行不同程度的管制； （3）完全取消管制，即对经常项目和资本项目的收付原则上均不进行直接管制。 五、内容 五、内容 （一）管制的机构和对象（主客体） 1、主体 专门的外汇管理机构 央行 国家行政部门 2、客体 人：对居民和非居民区别对待。 物：对外汇收支中所使用的各种支付手段和外汇资产，根据本国的实际需要有选择、有重点地进行管理。 地区：根据其与世界各国的政治关系不同而对不同国家或地区实行不同的外汇管理政策 （二）方 法 （二）方 法 直接外汇管制 1行政管制 （1）政府垄断外汇买卖 （2）政府监管私有外汇资产 （3）管制进出口外汇 （4）控制资本输出入 2数量管制 （1）进口限额制 （2）外汇分成制 （3）进出口连锁制 null 间接外汇管制 （1）实行差别汇率制 （2）进口外汇公开标售 六、经济影响 六、经济影响 积极作用： （1）控制本国对外贸易，促进本国经济发展； （2）稳定外汇汇率，抑制通货膨胀； （3）限制资本外逃，改善国际收支； （4）以外汇管制为手段，要求对方国家改善贸易关税政策。 消极作用： （1）不利于国际分工； （2）破坏外汇市场机制的运作； （3）阻碍国际贸易的正常发展； （4）增加政府和企业的费用支出； （5）加剧国家之间的经济摩擦。 §3 汇率制度和外汇管制§3 汇率制度和外汇管制§3．3 中国的外汇管理 我国外汇管理体制的历史演进 人民币汇率制度的历史演变 1994年外汇体制改革 2005年外汇体制改革 货币的自由兑换 人民币自由兑换 一、我国外汇管理体制的历史演进一、我国外汇管理体制的历史演进 （一）外汇统收统支时期（1949——1978） ——体现计划经济的特点 1949.1-1952年底，中国实行外汇集中，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展 1953年起，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。 （二）外汇留成时期（1979——1993） ——体现转轨经济的特点（二）外汇留成时期（1979——1993） ——体现转轨经济的特点(1) 1979——1988 在外汇额度上实行用汇 指标管理 (2) 1988——1993 允许外汇调剂 建立和发展外汇调剂市场（三）新的外汇体制（1994——至今） ——体现市场经济的特点（三）新的外汇体制（1994——至今） ——体现市场经济的特点 实行银行结售汇制度二、人民币汇率制度的历史演变二、人民币汇率制度的历史演变1 1949-1952 具有爬行钉住汇率制特点 汇率主要根据当时国内外的相对物价水平来制定，并随着国内外相对物价的变动不断进行调整。 “奖励出口，兼顾进口，照顾侨汇” 2 1953-1973 钉住美元 3 1973-1980钉住一篮子货币的可调整钉住制null4 1981.1.1-1984.12.31 贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制 牌价（非贸易汇率）：钉住一篮子货币 1981.1，1：1.5303，以后多次调整 贸易汇率（内部结算价）：1978年全国平均出口换汇成本1美元折合人民币2.53元再加上10%的利润，1：2.8 优：调动出口企业积极性，增加外汇储备 缺：从对外关系来看，IMF将双重汇率看作政府对出口的补贴，发达国家威胁要对我国出口商品征收反补贴税； 从国内角度看，造成外汇管理工作中的混乱，而且它在外贸部门依然吃国家大锅饭的情况下，不能有效抑制进口。 null5 1985-1993 官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制 1985.1.1人民币又恢复到单一汇率。但同时对原来的官方汇率作了较大幅度的调整 。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本 。 形成了新的双重汇率 ，外汇调剂价和官方价。 null6 1994年-2005年7月 名义上：市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制 事实上：单一钉住 2005年7月21日- 建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。三、1994年外汇体制改革的内容三、1994年外汇体制改革的内容 结果 P147 1实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制 以市场供求为基础：汇率生成机制由市场决定 单一：汇率并轨（牌价和调剂价） 有管理：在银行间外汇市场，央行吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；在零售市场，规定了银行与客户外汇买卖的差价幅度 浮动：央行牌价浮动；各外汇指定银行的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动2 实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴 2 实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴 外汇留成：出口企业将出口收入的外汇卖给国家后，国家按规定的比例给予出口企业和地方外汇留成额度；用汇时，用汇单位用人民币配以额度，按国家公布的外汇牌价购买现汇对外支付。 结汇：外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银 行按一定汇率付给等值的本币的行为。 有强制结汇、意愿结汇、限额结汇。 售汇：外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人，按一定的汇率收取本 币的行为。 （1）从结汇看，内资企业全额结汇，对三资企业无要求；以外汇银行结汇取代央行结汇。 （2）从售汇看，企业的留成外汇以前在使用时仍需主管部门审批，现在直接由外汇银行审批。 （3）央行对各外汇指定银行的结售汇周转头寸余额实行比例幅度管理。 null3 建立了规范的、全国统一的银行间外汇市场 外汇调剂业务——调剂市场——公开调剂市场 4 取消外汇券，禁止外币在境内计价、结算和流通。 FEC:自1980年4月1日起经国务院批准、授权中行发行，含有外汇价值证明的人民币代用券。1994.1.1停止发行，1995年6月30日禁止使用 四、1994-2005.7外汇体制不断完善的措施四、1994-2005.7外汇体制不断完善的措施1 1996.7.1，将三资企业纳入结售汇体系； 2 1996.12，宣布实行人民币经常项目可自由兑换； 3 1997.10.15，允许部分出口外贸企业保留15%的外汇帐户； 4 2001，进一步降低开户标准，放宽开户条件； 5 在个人因私用汇方面，也在真实性需求的基础上逐步向便捷宽松的方向发展。1994年个人出境旅游只能换购600美元，1996年提高到1000美元，1997年再次提高到2000美元。 2001年初允许中国境内居民从事B股投资，为国内持有外汇的居民提供了新的投资渠道。 7 2001年12月11日 ，正式加入WTO 8 2002年底，QFII 出台。 QFII制度“合格境外机构投资者 （Qualified Foreign Institutional Investor）QFII制度“合格境外机构投资者 （Qualified Foreign Institutional Investor） 指允许经核准的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式。 QDII制度“合格境内机构投资者” （Qualified Domestic Institutional Investor ） 2006年出台 它与QFII相反，容许在资本账户未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资 五、2005年外汇体制改革五、2005年外汇体制改革（一） 1994年以后汇率制度的问题 1、汇率制度缺乏灵活性； 2、人民币汇率机制不是一种完善的市场汇率机制； 3、汇率无法反映均衡汇率水平； 4、无法充分发挥汇率杠杆宏观调控作用； 5、中央银行失去外汇调控的主动权； 6、企业无法自由买卖外汇，规避外汇风险。（二）改革方向（二）改革方向1、改强制性结售汇为意愿结售汇，扩大企业用汇自主权； 2、逐步完善外汇市场，增强外汇市场自我调节能力，减轻央行调控压力； 3、逐步实现汇率市场化； 4、实现人民币可自由兑换——汇率制度改革的最高目标。（三）2005年7月汇改内容（三）2005年7月汇改内容　　 导火索：2003年以来人民币升值的外部压力。 建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度： 　 1、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 　 2、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。 　 3、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 4、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。 　　　　null（一）货币的自由兑换 货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自由地用本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。 六、 货币的自由兑换null经常项目下的可兑换 如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制 或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。 资本项目下的可兑换 如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了 管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融 项目下的可兑换。货币的完全可兑换 一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实现完全自由可兑换。null 在国际货币基金组织章程中第八条的二、三、四款中，规定凡是能实现不对经常性支付和资金转移施加限制、不实行歧视性货币措施或多重汇率、能够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币的国家，该国货币就是经常项目的可自由兑换货币。也即承担了IMF协定第八条所规定的义务，成为“第八条款国”。 第八条款国null IMF第八条款中“经常性支付”的含义 1、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及正常与短期银行业务有关的支付。 2、应付货款利息和各项投资净收入支付。 3、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付。 4、数额不大的家庭生活费用汇款。 （二）人民币的可兑换 （二）人民币的可兑换 完全不可兑换——经常项目下有条件可兑换（94） ——经常项目可兑换（1996.12.1） —— 资本项目部分可兑换 目前，人民币何时和怎样实现资本项目可兑换，是值得深入思考的问题。 （1）资本项目可兑换的潜在利益与风险 （2）人民币资本项目可兑换的外部冲击本章习题本章习题一、名词解释： 1． 自由浮动 2．管理浮动 3．钉住汇率制 4．货币局制度 5．经常项目可兑换 二、简述题： 1．比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣。 2．世界各国实行外汇管制的主要手段有哪些? 3．简述外汇管制的经济影响。 4．简述我国的银行结售汇制度。 5. 简述IMF“第八条款国”的含义。 三、论述题： 1．试述人民币汇率制度的演变与发展。 2．试述1994年我国外汇体制改革的主要内容。 3．试述2005年我国外汇体制改革的背景和主要内容。 §4 汇率理论 §4 汇率理论 研究对象：汇率的决定因素；影响汇率变动的原因及其变化过程、汇率变动的经济影响 §4.1 国际借贷说 §4.2 购买力平价说 §4.3 利率平价说 §4.4 资产市场说 §4.1 国际借贷说/国际收支说 （Theory of International Indebtedness）§4.1 国际借贷说/国际收支说 （Theory of International Indebtedness）一、提出 1861年，英国G. L. Goschen提出 二、内容 固定借贷 外汇汇率←外汇供求←国际借贷←流动借贷 固定借贷(Consolidated Indebtedness)：未到支付阶段的借贷 流动借贷(Floating Indebtedness)：进入支付阶段的借贷 null流动借贷相等——外汇供求平衡——汇率不变 流动债权﹥…债务——外汇供﹥求——外汇汇率↓ 流动债务﹥…债权——外汇供 < 求——外汇汇率↑§4.2 购买力平价说 （theory of Purchasing Power Parity-PPP）§4.2 购买力平价说 （theory of Purchasing Power Parity-PPP）一、提出 G. Cassel1916年提出1922 年完善，二战以后得到拓展。 二、理论基础：货币中性论和货币数量论 三、假设条件 1、一价定律； 2、忽略国贸的运输成本、信息费用和利息负担、人为的贸易壁垒影响； 3、物价与汇率是单向因果关系，不考虑汇率对物价的影响； 4、货币中性假定，即经济中的变化都是纯粹货币性质的变化，没有影响到产量、产业结构、生产成本和劳动生产率等实际经济变量； 5、不考虑汇率预期等因素的影响 四、形 式四、形 式1、绝对PPP：在某一时点上汇率的决定 e = P/P* = ∑WiPi / Wi*Pi* e汇率 P国内价格水平 W商品权数 *外国 任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数的比率。 null 2、相对购买力平价 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。null相对购买力平价的另一种形式 ( et - e0 ) / e0 = a - b 表示通胀率 购买力平价理论的验证—巨无霸指数购买力平价理论的验证—巨无霸指数麦当劳巨无霸指数(Big Mac Index)对购买力平价理论进行了持续的检验。巨无霸指数(Big Mac Index)巨无霸指数(Big Mac Index)1986年9月，由英国《经济学家》(The Economist)杂志首次推出。每年4月份公布当年的更新数据； Big Mac Index最初目的是计算美元自身的低估/高估状况。1993年以后，用于计算各国货币对美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。http://www.economist.com巨无霸指数(Big Mac Index)将巨无霸汉堡在美国的价格（采用亚特兰大、芝加哥、纽约、旧金山的平均价格）作为基准 根据其他国家用当地货币表示的巨无霸汉堡的价格，计算这些货币对美元的购买力平价 再与现行汇率进行对比，确定各国货币对美元的低估/高估的幅度。 巨无霸指数(Big Mac Index)null03年4月汉堡本位非贸易商品和劳务价格比较（美元）非贸易商品和劳务价格比较（美元）null五、修正与发展五、修正与发展上述两种形式暗含假设： 所有商品都是贸易品，都可供进出口，影响汇率。 商品包括 贸易物品 tradable goods 非贸易物品 nontradable goods 非贸易物品价格与汇率之间无直接关系 e = P × α+ (1—α)PN* / PT* P* α+ (1—α)PN / PT §4.3 利率平价说 （Interest Rate Parity）§4.3 利率平价说 （Interest Rate Parity） 一、提出 萌芽于中世纪，产生于凯恩斯（1923），完善于艾因其格（1931），发展于70年代以后 二、假设条件 1、国际资本自由流动； 2、国际资本市场上无外汇投机行为，即所有的国际投资者和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的风险； 3、套利活动没有交易成本； 4、国际金融资产具有充分的可替代性； 5、套利资金的供给弹性无穷大。 三、主要内容 三、主要内容 ΔΕ = F — E = I — I* E I 甲国一年期金融资产的利率 I* 乙国一年期金融资产的利率 E 即期汇率 F 远期汇率 推 导推 导标价方法：直标法 某美国投资者以1美元投资，期限为1年。 在本国投资的收益：1×（1+I） 在英国投资的英镑收益 1 ×（1+ I*） E 在英国投资的美元收益 （1+ I*）×F E 由于这两种投资方式的成本一样，因此投资结果必须相等。null1+I = （1+ I*）×F E 1+I = F 1+I* E 将该式两边各减1，可得： I- I* = F-E 1+ I* E I*是一个很小的百分数，当1+i→1时，可取近似值 ΔΕ = F — E = I — I* Enull￡1 = ﹩2 ￡10 000 ﹩20 000 12% 9% ￡11 200 ﹩21 800 ￡1 = ﹩1.9464 根据公式，F=1.94 高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水 进行抛补套利 高利率货币 即期购买↑ 即期汇率↑ 远期售出↑ 远期汇率↓主要观点主要观点利率平价说则强调资本流动对汇率的影响，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。 利率低的国家的货币远期汇率升水，利率高的国家的货币的远期汇率贴水。 远期差价与国内外利率差基本一致 从金融市场角度汇率与利率所存在的关系 本章习题本章习题一、名词解释： 1. 绝对购买平价 2. 相对购买平价 3. 利率平价 4. 汇率超调 二、简述题： 1.简述国际借贷说的主要内容。 2.请从利率平价的角度论述汇率与利率的关系。 3. 远期升水贴水的变化与哪些因素有关? 4. 购买力平价说的基本内容是什么？有什么缺陷？怎样评价该理论？ 5. 简述资产组合平衡模型的内容。 三、论述题： 1. 试运用购买力平价学说分析人民币汇率的决定。 2. 试举例说明利率平价学说在我国远期外汇市场上的应用。 3. 如何理解现实中对利率平价的偏离？