基金为什么要追涨杀跌

基金为什么要追涨杀跌 (2010-02-01 20:04:11) 转载 标签: 财经 1月23日，笔者在《每日经济新闻》发表了题为《基金这次可能集体出错》，其判断依据是“但2005年以来的统计资料却显示，当偏股型基金仓位在90%以上时，股价见顶的概率也是90%以上”，而最新的统计资料显示“偏股型基金的仓位是90%左右，有些基金的仓位超过了95%”。该文发表后的股票市场走势验证了笔者的判断，在短短的几个交易日股市连下3100点和3000点两个重要的关口。 不是笔者的神机妙算，而是反映了基金的集体尴尬:基金作为一个信息透明度很高的群体，其行为被市场其它投资者(尤其是私募基金)充分利用，始终处在被动挨打的地位。对此，早有人戏言:股市的顶部是基金买上去的，股市的底部是基金砸下去的。 基金标榜自己坚持“价值投资”、“长线投资”。政府发展基金的初衷是希望基金能够成为市场的中流砥柱，成为稳定股票市场的最重要的“抓手”。但事实上基金的行为与散户没有什么太大 的差异，总是追涨杀跌。基金追涨杀跌的最直接的证据是基金的换手率，大多数股票型基金的年换手率都在200%以上，有些甚至超过500%。 基金与散户唯一不同的是规模不同，基金的规模比散户大得多，无论基金进出股市都会导致市场较大的波动。也就是说，发展基金业不仅没有使市场趋于稳定，反而使市场波动更加剧烈。 基金为何要追涨杀跌,基金不坚持价值投资和长线投资的理由是什么, 根本原因是股市生态恶化导致的。笔者曾经在2004年写过一篇关于股市生态的文章，将股市比喻成海洋，公募基金是大鱼，散户是小鱼虾，私募基金是鲨鱼，而上市公司则是海洋中的水草和其他从事光合作用的植物。在海洋生态中，如果海洋植物的数量足够多，植物的光合作用就可以满足鱼类等种种动物的食物需求，反之，则出现大鱼吃小鱼或大鱼吃大鱼的惨剧，结果是大鱼也难以生存。 同样，如果上市公司能有足够给市场提供足够多的分红，则基金、散户各得其所，股市能健康发展，如果上市公司的分红无法满足市场的正常需求，则市场成了投资者之间的博弈，公募基金赚散户的钱，而私募基金赚公募基金及散户的钱。 何谓市场正常的需求，应该满足以下条件:上市公司给投资者的分红收益应该大于债券市场与定期存款的收益，并能够弥补市场的各种不确定性风险的损失。如果市场能满足此要求，则基金无需追涨杀跌，买入股票长期持有就完事了，完全可以像巴菲特一样搞价值投资、长线投资。 但当前的股票市场实际情况是:所有上市公司的净利润约1万亿元，与社会公众投资者对应的上市公司利润约4000亿元左右(其余6000亿元对应的是国有或法人所有)。2009年沪市成交35万亿，深市成交19万亿，两市场共成交54万亿，投资者付出的交易费用(包括印花税、佣金、基金申购与赎回费用、基金管理费)约3500亿元，与对应的上市公司利润基本相等，远远大于上市公司的分红。 投资者从上市公司所得到的收益率偏低的同义词是股价偏高。将A股与H股价格进行对比一下就清楚国内股价高出了多少。截止2010年1月28日收盘，在内地与香港里地上市的公司有61家，只有8家公司的H股价与A股价格基本相当，13家公司的H股价格是A股价格的0.99-0.8倍之间，18家公司的H股价格是A股价格的0.8-0.5倍之间，有12家公司的H股价格不足其A股价格的四成。A股比H股价格平均高1倍左右。需要说明的是， 国际投资对H股的预期隐含着人民币升值的因素，如果没有人民币升值的因素，H股价格应该比目前更低。 因此，我国股市成为投资者之间的负和博弈游戏，基金无法进行长线投资和价值投资，必须进行趋势投资。从基金的频繁的换手可以看出基金经理们根本不相信价值投资和长线投资。具有讽刺意味的是，收益最好的的王牌基金经理的选股思路竟然是押宝重组股和垃圾股，基本上不投资蓝筹股。笔者认为，王牌基金经理正是深刻认识到我国股票市场的特点才从众多的竞争者中胜出。 但趋势投资说起来容易，做起来很难。基金从事趋势投资必然会陷入重重困境。 如今的股市里的公募基金与私募之间博弈关系十分像30年代前后国民党部队与共产党部队在以井冈山为核心展开的围剿与反围剿的战斗。公募基金规模庞大、组织完善、透明度高、装备精良，像是国民党的正规军，总是处在被动挨打的地位;而私募基金分散、单只基金的规模很小、没有信息披露的需要、操作上十分灵活，像是共产党领导了红军部队，尽管样样处在劣势，但总能以灵活取胜。 对于公募基金而言，它们每年向私募输送大量优秀的人才。公募基金是私募基金的“黄埔军校”，不少基金经理在公募基金里炼好手艺后就选择离开，投奔私募基金。 在公募基金里，不少人充当了私募基金的“潜伏者”。可以毫不夸张地说:私募基金对公募基金的一举一动都十分清楚，而公募基金对私募基金则一无所知，如同当年的井冈山反围剿战斗一样，蒋介石的作战还没有传达到前线指挥官时，毛泽东已经知道了。这样就可以很好地解释，为什么私募基金在逃顶和抄底时总是比公募基金快一步了。 这些都是趋势投资惹的祸。如果没有频繁的换手，就不会有吃里爬外的故事，“潜伏”者的价值也不会很大，公募基金与私募基金之间就不会有围剿与反围剿的战斗了。 基金唯一光明的前途是回归到价值投资的轨道上去，但前提是股票市场要有足够具有投资价值的股票。 历史充满着辩证法，当初监管者发展基金的初衷是为了稳定市场，而基金发展到一定规模后却要求市场回归到合理的价位，这就是市场的逻辑与规律。 监管者必须明白这些辩证的关系，基金管理者也必须清楚自身的处境与使命。各方应该因势利导才能使股市恢复本来的面目，使基金走上价值投资的正途。 2010年底，股票市场的流通市值规模将比现在扩大很多，市场的规律将越来越占上风，政策之手将自动让位给市场之手。基金的被动正说明市场的作用在加强。