企业金融行为

企业金融行为 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 第一章 绪论 学习目的和要求 1.了解企业金融行为的决策内容、企业金融行为特征、企业金融管理的组织结构、企业金融行为与其它学科之间的关系等。 2.理解企业组织形式的概念、企业金融行为的概念和金融行为的基本原则。 3.重点理解或掌握企业金融行为的职能、企业金融行为管理的目标、股东与经理的委托-代理矛盾及其协调。 学习内容 第一节 企业金融行为概述 一、 企业有三种组织形式:独资企业、合伙企业和公司。 独资企业是指一个人拥有的企业，业主对企业债务负有无限责任。合伙企业是指两个以上的合伙人自愿组成的企业。公司是法人，是与所有者本人相分离而独立存在的法律实体。 二、 企业金融行为概念 企业金融行为是指企业对长期投资、长期筹资和营运资金投资与筹资活动的管理行为。 金融行为的涉及面是非常广泛的，不同的经济主体都可以从事金融行为，如工商企业金融行为、金融企业的金融行为等。不同的经济主体所从事的金融行为既有共性，又有各自不同的特征。 广义上，金融行为是对资金的管理行为，这涉及确定如何运作好资金和从何处得到资金等。 三、 不同金融行为的特征 金融行为的涉及面非常广泛，因为除了金融企业(自身的)金融行为，还有工商企业金融行为、非赢利事业单位金融行为、甚至包括家庭和个人的金融行为。虽然它们有着共同的理论和决策基础，但不同层次和不同经济主体的金融行为有着其不同的特殊性。 四、 企业金融管理的组织结构 企业金融管理人员并不局限于负责企业金融管理的副总经理或其下设的司库和主计长，而应包括任何参与企业重大投资和筹资决策的人员，涉及企业的方方面面。 五、 企业金融行为的职能主要包括: 1. 财务、预测、计划和预算; 2. 有关资金筹集和使用的金融决策; 3. 金融行为控制和金融行为监督; 4. 参与金融市场; 5. 风险管理。 第二节 企业金融行为管理的目标 企业金融行为的核心内容是价值的创造和最大化，这不仅关系到企业的生存和发展，而且直接关系到企业投资者或股东的经济利益。 一、 金融行为目标的选择 金融行为管理首先要求有明确的目标，因为金融行为管理的目标不仅决定了金融行为管理的方向和最终所要达到的目的而且是判断金融行为管理是否有效的重要依据。 企业金融行为目标是指通过企业合理经营，采用最优的金融决策，在考虑资金时间价值和风险报酬的情况下不断增加企业财富，使企业价值最大化。 企业应该在其他利益相关者的权益得到保障并履行其社会责任的前提下，为股东追求最大的企业价值，即股东财富的最大化，这就是企业金融行为管理的目标。 二、 不同利益主体的矛盾和协调 公司是一个通过一系列合同或契约关系将各种利益主体联系在一起的企业组织形式。问题是公司在追求公司价值最大化这一目标时，所涉及的各利益主体是否会达成一致，如果不一致，应如何协调以降低代理成本。这里包括股东与经理之间的矛盾协调和股东与债权人之间的矛盾协调。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 我们把由于经理与股东在利益目标上的不一致或者说当经理把自身目标放在企业目标之前时而引 发的矛盾称为经理与股东之间的委托—代理矛盾。由委托—代理矛盾引起企业价值的降低额就是 代理成本。股东与经理代理矛盾的协调是企业金融行为管理的前提条件。企业所采用的内部约束 和激励机制包括:管理和控制的分离、严密监控企业经营和经理行为、企业章程所规定的内部治 理程序、管理补偿契约等。降低代理矛盾的内部机制并不总是奏效，因此，资本市场在促使 经理采取与股东财富最大化的目标方面将发挥更大作用。 第三节 金融行为的基本原则 一、 风险和收益的权衡——除非我们期望从增加的风险中得到补偿，否则我们将不愿冒更高的风 险 我们通常用把节省进行投资是为了扩展明天的消费机会。投资者所要求的最低收益率至少应大于 预期的通货膨胀率。投资的风险越高，其期望收益率也将越高。所以，投资者要求的收益率由推 迟消费得到的收益率与承受额外风险所增加的收益率之和组成。 二、 货币的价值取决于其在何时收到——今天得到的一元钱比未来得到的一元钱更有价值 由于我们可以从今天收到的货币中挣得利息，早收到比晚收到更好。货币的时间价值是放弃今天 一元钱潜在获利性的机会成本。 三、 现金最为重要——现金流量决定价值 在评估价值时，我们使用的是现金流量而不是会计利润作为我们的衡量手段。因为公司实际收到 和能够再投资的只能是现金流量。会计利润表明利润是何时获得的，但并不表示何时收到钱。不 幸的是，这两者间往往是不同的。结合原则一和二，任何资产的价值其现金流量的现值，在此用 于将现金流量折现成现值的利率反映了现金流量的风险性。 四、 有无比较法——投资评价应关注增额现金流量 就投资决策而言，我们关心的是，进行投资会怎么样与不进行投资会怎么样的比较，即增额现金 流量。 五、 信息不对称性——并不是每一个人都了解相同的事情，金融市场上不同的参与主体有不同的 信息，这些差异必定为经营主体所操纵 从企业角度看，信息不对称性指的是并不是每一个人都了解每一件事。投资者可能无法知道公司 内部人所了解的事情。一家银行可能不清楚借款者利用这笔贷款的计划。一家保险公司可能不了 解投保人将如何采取行动以使自己免遭损失。这就说明一个行为主体可能存在着以牺牲另一行为 主体的利益为代价谋利的机会。信息不对称性可以解释金融行为的许多问题。 六、 有效率资本市场——市场能迅速反映所有的信息，所有资产和证券的定价都是公平合理的; 七、 代理问题——除非经理和所有者的利益完全一致，否则经理们的行动不会总与所有者的目标 相一致; 八、 税收对决策的影响; 九、 风险的性质各不相同——有险则是不能被分散的; 十、 道德的行为是至关重要的。 第二章 金融市场 学习目的和要求 1(了解美国金融中介机构的分类及其资金来源和运用、利率期限结构的三种理论等。 2(理解金融市场特点、构成和功能;金融工具的三种属性。 3(重点理解或掌握金融市场定义、金融市场类型、影响利率水平的主要因素。 学习辅导 第一节 金融市场的概念 一、 金融市场定义 金融市场是指资金融通或金融资产交易的场所。广义金融市场是指包括直接融资和间接融资活动的金融市 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 场。狭义金融市场是指只包括直接融资活动的金融市场。 二、 金融市场特点 金融市场的交易特点有:交易对象为金融资产、交易方式表现为以借贷方式为主、交易价格表现为资金的利率、交易目的表现为让渡或获得一定时期一定数量资金的使用权、交易场所表现为有形或无形等。 三、 金融市场构成 金融市场由参与者、金融工具和组织方式构成。 四、 金融市场功能 金融市场具有以下主要功能:提供资金融通便利、提供价格发现机制、提供资金优化渠道、提供资产交易场地、提供宏观调控的重要场所、提供各种统计数据和信息、提供回避和转移风险的诸多金融衍生工具等。 第二节 金融市场类型 一、 货币市场和资本市场 货币市场又称短期资金市场，是指专门融通短期资金(期限在一年以内)的场所。货币市场又可分为同业拆借市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、可转让大额定期存单NCDS市场、国库券和其它短期融资市场。 资本市场又称为长期资金市场，是指专门融通长期资金(期限在一年以上)的场所。资本市场又分为股票市场和企业长期债券市场。 二、 现货市场、期货市场和期权市场 按资金交割时间不同分为现货市场、期货市场和期权市场。现货市场是随交易达成而立即交割的市场。期货市场是指交易协议达成以后并不立即交货，而是按编写的时间、招待价格和数量交货的市场。期权市场是指各种期权交易的市场，是期货市场的延伸和扩展。 三、 发行市场和流通市场 发行市场也称为初级市场或一级市场，是指新发行证券的交易市场。流通市场也称为次级市场或二级市场，是指已发行证券的交易市场。 第三节 金融中介机构 由于金融市场并不完善，证券的购买和出售者无法得到全部信息而且也不可能总是将证券分解成投资者所需要的合适规模。这就要求金融机构来解决由市场不完善性引起的问题。 一、 存款性金融机构 金融中介的主要类型是存款性机构，存款性机构从有盈余资金的单位或个人手中接受存款，并通过提供贷款和购买证券的方式向资金短缺的单位或个人提供信贷。在美国，存款性金融机构包括商业银行、储贷协会和信用社等几种，在我国，银行则包括专业银行(农业银行、建设银行、中国银行、工商银行)、全国性商业银行(如交通银行、中信实业银行、华夏银行、中国光大银行等)、区域性商业银行(如广东发展银行、招商银行、深圳发展银行、上海z东发展银行、福建兴业银行等)。 二、 投资性金融机构 投资性金融机构在金融市场上是间接为证券市场和证券投资人以及消费者服务的，它不从事商业银行业务(即不接受存款和发放商业贷款)。在美国，投资性金融机构包括投资银行、经纪和交易商公司、财务公司、投资基金以及货币市场共同基金等。 三、 合约性金融机构 合约性金融机构在金融市场上是以合约方式定期定量从持约人手中收取资金银中保险或养老金缴费额等)然后按保险服务或提供养老金。合约性金融机构包括人寿保险公司、财产和意外灾害保险公司、养老基金、退休基金等。 第四节 利率的结构 一、 影响利率水平的主要因素 通常，名义利率是由实际无风险利率、通货膨胀补偿、违约风险、流动性风险、期限风险之和组成。实际无风险利率是指无风险证券在不存在通货膨胀时的利率;通货膨胀补偿是指由于通货膨胀降低了货币购买 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 力，从而减少了投资的实际收益率。违约风险是指借款者不支付利息和本金的可能性，这将直接影响该证券的市场利率，违约风险越高，贷款者要求的利率越高。流动性风险是指将资产无法迅速地以公平的市场价格转换成现金的可能性。期限风险是指到期年限越长，利率的不确定性越高。 二、 利率的期限结构 利率的期限结构是指证券收益率与到期年限之间的关系。这对于投资者和筹资者都是重要的，因为它是选择长期或短期证券进行投资或筹资的依据。 解释利率期限结构的三种理论有: (1) 市场分割理论; (2) 流动性偏好理论; (3) 预期理论。 第三章 货币的时间价值 学习目的和要求: 1(了解名义利率、周期利率和有效利率的概念和计算。 2(理解货币的时间价值、单利与复利、年金或后付年金、先付年金的概念、掌握现金流量图。 3(重点理解或掌握一次支付终值、一次支付现值公式、年金终值公式、偿债基金公式、年金现值公式、资本回收公式、永续年金的现值公式。 第一节 时间价值的概念 一、 货币时间价值:资金在使用过程中由于时间因素而形成的增值称为货币的时间价值。 资金是有时间价值的，也就是说今天收到一定金额的资金要比一年后收到同等金额的资金更有价值，因为今天早收到的资金可以投资获利，即使忽略风险和通货膨胀等因素。理解资金时间价值对财务管理来说无疑是非常必要的。因为证券及其它资产评估、投资项目分析、资本成本、租赁分析等都必须考虑资金时间价值。 二、 现金流图:货币时间价值分析中的一种重要工具。 第二节 时间价值的计算公式 一、 将来值 计息方式分为单利和复利，前者是指仅按本金支付利息，后者是指不仅按本金而且按早期收到但没有抽走的已获利息支付的利息。 二、 现值 现值分析或现金流折现分析是解决如何把将来收到款项的折现为现值或今天的价值。用于现值计算的利率称为折现率或所要求的收益率。 三、 不等额现金流量系列的现值和将来值 在许多情况下，现金流是在一段时期内一系列金额变化的形式发生的。这种不等额现金流量系列的现值或将来值可以按各次现金流量的现值或将来值之和计算。 四、 年金的将来值 年金是指在某段时期内每期金额相等的现金流收入或支出系列。年金可分为普通年金和先付年金。普通年金是指每次支付(现金流量)都发生在期末的支付系列。先付年金则是指每次现金流量都发生在年初的支付系列。介绍普通年金将来值的计算公式，先付年金是在普通年金的基础上计算求得。可用于计算偿债基金等问题。 五、 年金的现在值 介绍普通年金和先付年金的计算公式，这可用于处理分期偿还贷款的计划。由此引伸出永续年金公式。 第四章 收益和风险 学习目的与要求 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 1(了解对多项资产所构成投资组合风险的衡量、投资组合贝他系数的计算、贝他系数与风险补偿、证券市场线、资本资产定价模型的适用条件。 2(理解单项投资的收益和风险、两项资产所构成投资组合的收益和风险、协方差和相关系数、系统风险与非系统风险以及系统风险原则、贝他系数的涵义、资本资产定价模型。掌握单项投资的收益率、两项资产构成的投资组合收益率、方差。 3(重点理解或掌握单项投资的期望收益率、方差、标准离差、标准离差率、资本资产定价模型的应用。 学习辅导 第一节 单项投资的收益和风险 一、 单项投资收益率:在某一段时间内投资某项资产所获的收益率是指朗末资产价格与期初资产价格之差除以期初资产价格。 二、 单项投资的风险:风险是指存在着发生某种不确定事件或结果的可能性。风险有时也特指发生某种不利事件的可能性。单项投资的风险是假设当投资者仅持有一项资产的情况下所面临酌风险。 三、 风险的衡量 1. 概率分布 2. 期望值:期望值是一种统计指标，用于衡量各可能结果的加权平均值，权数为所对应事件发生的概率。 3. 方差和标准离差:方差和标准离差衡量了资产或证券所涉及的风险。标准离差率即标准离差，与期望值E(r)之比，标准离差率是指每单位期望收益率承受的风险，是衡量风险的相对指标。 第二节 投资组合的期望收益与风险 一、 两项资产构成的投资组合的收益率:当我们从事两项资产构成的投资组合时，需要考虑整个投资组合的期望收益率。 与单项投资一样，由多项资产构成的投资组合的风险也可以用其方差和标准离差衡量虽然投资组合的 期望收益率是各个证券收益率的加权平均，但组合收益率的方差并不是各证券方差的简单加权平均。 二、 投资组合的风险:协方差和相关系数是两个衡量一种资产和另一种资产之间关系的重要统计指标。 相关系数衡量了随机变量之间的相关程度，得到的数值总是在—l和十l之间。对于任何规模的投资组合，只要其中有一对资产的相关系数小于1，投资组合标准差将小于各资产标准离差的加权平均，这就能降低投资组合的风险，取得多样化的效果。 第三节 市场风险的衡量 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 一、 系统风险和非系统风险 证券组合通常不可能消除所有风险。所有证券内固有的两种不同风险:系统风险(或者说不可分散风险)、非系统风险(或者说可分散风险)。 系统风险:又称不可分散风险或市场风险，是指因宏观经济形势的变化南对市场上所有资产造成经济损失的可能性。 是指由影响整个市场的因素所引起个别证券收益变动的部分，这些因素包括利率变化、购买力(或者说通货膨胀)变化和投资者对宏观经济状况的预期变化，正因为多样化不可能消除系统风险，所以市场将对给予补偿。 非系统风险:又称可分散风险或某公司特有的风险。 由以下因素所引起:管理能力和决策、公司使用经营和财务杠杆的程度、原材料的适应性等。因为非系统风险可通过证券组合有效地分散，所以市场并不给予补偿。 二、 β(贝他)系数:我们把某种股票对市场组合收益率波动的敏感性定义为该股票的β系数，用β表示。 对市场波动敏感的股票称为“进攻型”股票，β系数大于1。 对市场波动不敏感的股票称为“防卫型”股票，β系数小于1。 对于多种股票构成的投资组合，其β系数是投资组合内各种股票β系数的加权平均值。 三、 系统风险的经济含义 系统风险非常重要的经济含义在于，投资的期望收益仅仅取决于所投资的系统风险。无论一项资产面临的总风险如何，对该项资产投资期望收益率产生影响的因素只与其中系统风险部分有关。 第四节 资本资产定价模型 一、 β(贝他)系数和风险补偿 基本关系:如果一项资产的系统风险是另一项资产的两倍，其风险也是另一资产的两倍。 二、 证券市场线:描述金融市场上系统风险与期望收益之间关系的投资组合直线。 三、 资本资产定价模型的适用条件 资本资产定价模型提供了在给定资产的系统风险或市场风险的前提下，确定投资者应在投资中所获得的收益率的公式。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 资本资产定价模型表示某资产的期望收益率取决于以下三种因素: 1. 按无风险利率Rf 衡量的货币时间价值(纯利率)和通货膨胀补偿; 2. 按[E(RM)-Rf]衡量的承受系统风险所得到的报酬; 3. 按β衡量的系统风险大小。 第五章 证券评价:债券和股票 学习目的和要求 1(了解企业债券特征;企业债券的发行条件、发行程序;优先股的种类;普通股的种类、普通股股票发行条件、发行程序和发行方式;影响股票股利增长率的主要因素。 2(理解债券评级概念、企业债券的分类、债券契约的概念、债券内在价值的概念、债券利率风险及其影响因素、优先股的特征、普通股票的概念、普通股股东的权利。掌握证券评价的基本模型。 3(重点理解或掌握企业债券定义及其所具备的四个基本要素、长期债券筹资、优先股筹资、普通股筹资的优缺点、债券价值评价模型、优先股的评价模型、普通股评价的基本模型、在股利零增长和股利稳定增长 本章将介绍证券投资的种类和程序，并对股票、债券等主要证券的投资特点和评估方法进行研究。 学习内容 第一节 企业债券评价 一、 债券的特点极其种类 1. 企业债券的概念 企业债券又称公司债券，是指企业为筹集资金依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券购买者还本付息的有价证券，是表明债权债务关系的书面凭证。 2. 企业债券具备以下四个基本要素: (1) 债券的票面价值; (2) 债券的利率; (3) 债券到期日; (4)债券发行者的名称。 3. 债券的特征可表述以下四个方面: --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- (1) 偿还性; (2) 收益性; (3) 流动性; (4)安全性。 4. 债券评级 是指由债券评级机构对债券发行公司的信用评定的等级。债券等级是衡量债券风险程度的重要指标，对于发行公司进一步负债筹资及其资本成本都会产生重要影响。 二、 企业债券的种类 1. 按债券计息方式分类，可分为一般付息债券、附息债券、贴现债券、累进计息债券和浮动利率债券; 2. 按债券有无担保分类，可分为无担保债券和扭保债券; 3. 按债券是否附加条件分，可分为可转换债券、可出售债券、附新股认购权债券; 4. 按面值货币与发行债券市场所在国的关系分，可分为外国债券和欧洲债券两大类。 5. (5)按我国不同投资主体和用途分，我国的企业债券可分为重点企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券和企业短期融资券等。 三、 债券的发行 1. 企业债券的发行条件 股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金，可以按《公司法》发行公司债券。(具体见教材P83) 2. 债券的发行程序: (1) 制定发行方案; (2) 发行审核; (3) 发行方式的确定; (4)投资者认购和公司发放债券。 四、 债券契约条款 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 1. 债券契约:是债券持有者与发行公司就规定双方权利和义务等有关事项所签订的法律文件。 债券契约条款可能会影响公司负债成本或未来经营灵活性。 2. 债券契约内容 债券契约大致内容是对债券发行公司的各种限制条款及保护债券持有者利益的措施。偿债基金、赎回条款都是其中的重要内容。 五、 债券价值的评估 1. 债券价值的决定 债券、股票等金融资产的价值是由未来预期现金流量按投资者所要求收益率作为折现率折现的现值决定的。债券的价值是由其未来所收到的利息和债券的到期价值或票面价值两部分的现值所组成。 2. 债券的利率风险:是指因市场利率的波动所引起的债券价格不确定性。 3. 影响债券价格不确定性的主要因素有: (1) 当其他因素保持不变时，债券的到期所限越长，利率风险越大; (2)当其他因素保持不变时，债券的息票利息越低，利率风险越大。 六、 长期债券筹资的优缺点 1. 长期债券筹资的优点: 1) 负债成本是固定的 2) 减少公司缴纳的所得税 3) 不会分散股东对公司的控制权; 2. 长期债券筹资缺点: 1) 债券到期必须还本付息 2) 严格的限制条款 3) 负债筹资数量有限。 第二节 优先股评价 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 股票可分为优先股和普通股。 一、优先股是指在公司盈余分配或剩余财产分配等方面享有某些优先权的股票。 与普通股相比，优先股有以下特征: 1. 优先分配股利的权利 2. 优先分配剩余资产的权利 3. 固定的股息率 4. 有限的表决权 评述:优先股是一种具有普通股和债券双重特点的有价证券。优先股在没有固定到期日、不支付股利也不会引起企业破产、股息不能抵扣所得税等方面类似于普通股，但在股利限制在一定范围内方面，又类似于债券。 二、 优先股的种类 1. 累积优先股和非累积优先股 2. 参与优先股与非参与优先股 3. 可转换优先股与不可转换优先股 4. 可赎回优先股与不可赎回优先股 5. 可调整股息率的优先股与固定股息率的优先股 三、 优先股的评价 优先股的内在价值是按投资者所要求的收益率把期望股息折现为现值。 四、 优先股筹资的优缺点 1. 优先股筹资优点为: 1) 优先股比债券的风险更小 2) 避免普通股权益得到稀释 3) 有些优先股并没有到期日。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 2. 优先股筹资的缺点为: 1) 得不到减税的好处 2) 增加了公司的财务风险。 第三节 普通股评价 一、 普通股的概念和种类 1. 普通股的概念 普通股票是股息和红利随着股份公司利润的变动而变动的股票。普通股代表了对公司的所有权。 2. 普通股股东具有以下权利: 1) 对公司的管理权 2) 分享盈余权 3) 出售和转票股份的权利 4) 优先认股权 5) 剩余财产要求权。 3. 普通股的种类可分为 1) 记名股票与不记名股票 2) 面值股票与无面值股票 3) 国家股、法人股、个人股和外资股 4) A股、B股、H股和N股。 二、 股票的发行和上市交易 1. 股票发行是指公司依照法定程序利用股票筹集资金的行为。 公开发行股票必须依照公司法规定的条件、程序。 按筹资对象不同，股票发行方式可分为私募和公募。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 按股票发行有无中介机构参与，可分为直接发行和间接发行。 2. 符合产业政策同时又符合上市条件的公司股票可申请上市交易。 三、 普通股评价 普通股的价值将受到以下因素的影响:首先，持有普通股所得到的期望现金流量表现为两种形式即持有期内的现金股利、持有期末与期初的股价变化(资本损益);其次，由于普通股的股利通常会不断增长，必须使用较为复杂的数学模型;另外，来自普通股的期望现金流量有很大的不确定性，所以难于预测。为了把现金流资本化方法更好地应用于普通股评价，我们首先从单周期股利评价模型开始讨论，并逐渐推广至多周期评价模型。在此基础上，我们根据股利支付的规律性分别介绍股利固定增长、零增长等股利评价模型。 1. 股票投资者在其股票持有期内现金收益的现值来自于两个方面:各年期望现金股利现值和在持有期期末预期的股票市场价格的现值。 2. 普通股评价的几种情况有:股利零增长情况、股利稳定增长情况等。 3. 在企业内部增长方式中，影响股票股利增长率g的主要因素有: 1) 股票账面价值收益率 2) 再投资比率等。 四、普通股筹资的优缺点: 1.普通股筹资的优点有: 1)没有到期日 2)没有支付普通股股利的法定义务 3)增强公司的信誉和提高公司的举债筹资能力 4)保持公司经营的灵活性 5)普通股的发行较为容易。 2.普通股筹资的缺点包括: 1)筹资的资本成本较高 2)易使原有股东在公司的控制权得到稀释 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 3)对公司股价可能会产生不利影响。 第六章 资本预算 第一节 资本预算概述 一、 资本预算的概念 1. 资本预算的概念: 资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。 2. 资本预算的特点 (1) 资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本; (2) 要求对市场有准确的判断; (3)对投资时机选择有很高的要求。 二、 资本预算的步骤 资本预算通常由以下五个步骤组成: 1. 方案的形成 2. 数据的测算 3. 评估和决策 4. 实施和后评估 三、 项目分类 1. 按项目的规模和重要性可以作出以下分类:维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等; 2. 按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目; 3. 按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目; 第二节 投资项目现金流量 一、 现金流量概述 现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。 与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则:应在增量的基础上度量现金流量;在税后的基础上度量现金流量;应包括项目全部间接效果;不应考虑沉没成本;用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。 二、 识别项目相关现金流量 1. 项目相关现金流量的概念 是指项目的采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出的变化量。把采纳项目时的企业现金流量减去没有该项目时的企业现金流量后，留下的便是相关现金流量。 2. 识别相关现金流量时应注意: 1) 不考虑沉没成本 2) 从机会成本的角度对项目所占用资源或资产的价值进行评价 3) 项目所产生的全部间接影响也应包括在现金流量分析中。 三、 现金流量的构成 投资项目的现金流量一般是由经营现金流量、资本文出和净营运资本增额三部分构成。 第三节 投资项目的金融决策评价指标 根据是否考虑时间价值，将投资决策指标分为非折现指标、折现现金流量指标。然后，我们将讨论投资决策方法。最后，对投资的不确定性进行分析。 投资项目的金融决策评价指标可分为考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值两种方法。不考虑货币时间价值的评价指标有投资回收期指标、平均会计利润率等。考虑货币时间价值的方法主要有净现值指标、内 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 部收益率指标和盈利能力指数等。下表对以上所讨论的五个决策指标进行了归纳。 评价指标 决策准则 优 点 缺 点 投资回收期(PB) 回收期越短越好，回收期应小于所要求的回收期，但回收期不应该用于决定项目的取舍。 概念明确、使用简便;初步衡量了项目风险;衡量了项目的变现能力。 没有考虑现金流所发生的时间;忽视了回收期之后的现金流量;不是一个客观的决策 标准。 平均会计利润率 (ARR) 平均会计利润率越高越好。项目平均会计利润率(ARR)应高于企业所要求的目标平均会计利润率(ARRo)。 计算简便，数据易取得。 忽视了货币的时间价值;缺乏客观性;没有反映市场信息。 净现值(NPV) 如果按投资者所要求收益率K折现，NPV?0，项目是可 行的;NPV,0，项目是不可行的。 考虑了现金流发生的时间; 提供了一个与企业价值最大化目标相一致的客观决策标淮; 理论上最为正确的方法。 与如内部收益率、获利指数等相对值指标相比，净现值所提供的绝对值结论结实际操作和理解增添了难度。 内部收益率(IRR) 如果IRR?K，项目是可行的;IRR,K，项目是不可行的。 作用类似于净现值，经常得出一致的结论; 容易理解和交流。 出现多个内部收益率问题; 在互斥项目比较中可能给出错误的评价。 盈利能力指数(PI) 如果PI?1，项目是可行的; PI,l，项目是不可行的。 作用类似于净现值，经常得出一致的结论; 容易理解和交流。 在互斥项目比较中，有时给出与净现值矛盾的结论。 如果采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论:即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。在互斥项目评价中，净现值和内部收益率可能会得出不一致的结论。净现值和内部收益率指标产生矛盾的关键就在于两种指标在认定再投资收益率方面存在着不同的观点。净现值指标隐含着早得到的现金流量是按投资者所要求收益率进行再投资的假定，而内部收益率指标隐含着企业可以按项目本身内部收益率进行再投资的假定。另外，内部收益率还可能出现多个的问题，而净现值则不会出现这样的困境。 第四节 特殊情况下的资本预算问题 一、 降低成本的项目资本预算 二、 通货膨胀条件下的资本预算 三、 寿命不等的项目比较 四、 更新改造的资本预算 五、资金有限条件下的资本预算 第七章 资本预算的风险分析 第一节 资本预算风险分析概述 一、 项目风险的概念 项目风险可以分为项目总风险、项目组合风险和项目市场风险。 1. 项目总风险是指从项目本身的立场上看待项目的风险，即项目本身期望现金流量的不确定性或项目的实际收益将低于期望收益的可能性。 2. 项目的组合风险是指当所分析的项目属于企业众多投资项目之一时从企业整体立场上观察得到的项目风险，即该项目对企业整体风险的贡献。 3. 项目的市场风险是指站在企业股东的立场上所观察得到的项目风险。 二、 项目风险的衡量 1. 项目总风险可以用项目期望投资收益率的标准差来衡量。 2. 项目的组合风险取决于项目与企业其他资产期望收益之间的相关性。用组合的β系数来衡量。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 3. 项目的风险应该以反映该项目市场风险的贝他系数来衡量。 第二节 项目总风险的调整 项目总风险调整方法主要有净现值概率分析法、敏感性分析、情景分析、模拟分析、风险调整的折现率方法、确定等值方法和决策树方法等。确定等值方法是指把风险现金流量调整成等值的无风险现金流量从而分析投资项目风险的一种技术。 一、 净现值概率分析法 所谓净现值概率分析法就是指，首先计算使项目净现值处于盈亏平衡(或者说，净现值为零)时的现金流量，然后分析项目实际现金流量高于盈亏平衡现金流量的概率，即可能性大小，并以此判断项目的风险。 二、 情景分析 情景分析是同时考虑净现值对关键要素变化的敏感性以及这些要素取值范围的风险分析技术。 三、 敏感性分析 敏感性分析就是用于判断当一个要素发生一定程度的变化而其他要素保持不变的情况下净现值将会相应发生怎么样的变化。 四、 模拟方法 模拟是用预先确定的变量及其概率分布输人到模型中得出项目净现值概率分布的一种统计方法，便于对投资项目的风险作全面的了解。 五、 风险调整的折现率方法 风险调整折现率方法是因未来现金流量不确定而调整投资者所要求收益率的风险项目分析技术。 六、 确定等值方法 确定等值现金流量是未来肯定可以得到的现金流量，它等值于比其有更高期望值但不确定的现金流量。 七、 决策树方法 决策树方法是把一种树型决策网络用于分析依次连续决策问题(即不仅需在项目初始投资阶段作出决策，而且在项目的寿命期内连续地作出一系列决策，这些决策涉及投资项目投资、扩展、更新和收缩等内容)的风险分析技术。 第三节 调整项目的组合风险和市场风险 一、 调整项目的组合风险 如果拟建项目与企业其它项目属于同一行业，因为相关系数高，项目总风险可转换为较高的组合风险;如果拟建项目与企业其它项目分属不同行业，因为相关系数较低，组合风险低于项目总风险。 二、 调整项目的市场风险 在调整项目的市场风险方面，资本资产定价模型也可用于那些有类似于普通股股票市场作交易或发行证券等投资项目的风险投资决策。 例见P146例5、例6。 第四节 资本预算中的期权方法 一、 资本预算中期权的概念 所谓期权，是指明一种特殊的合约，它赋予期权持有者在给定的时间内按事先规定的价格买卖某种资产的权利。 二、 投资项目中隐含的期权 1. 投资时机的期权 2. 终止的期权 3. 临时停产的期权 4. 寻找企业新增长点的期权 5. 项目规划中的期权等。 在认识期权价值的同时，也应对增加投资项目的期权所增加的投入加以考虑。所以，必须作出全面的权衡，以进一步提高资本领算的抗风险性。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 第八章 资本成本和资本结构 第一节 资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源(包括普通股股东)所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、 资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1. 资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2. 资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3. 资本成本在企业金融管理中的重要作用 1) 评价投资项目 2) 确定筹资方案的重要依据 3) 衡量企业经营成果的尺度 二、 个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括:负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1. 长期借款的资本成本 2. 债券的资本成本 3. 优先股资本成本 4. 普通股留存收益的资本成本 5. 普通股新股的资本成本 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。 二、 财务杠杆 财务风险很大程度上落在了普通股股东的身上，因为普通股股东对企业资产和收益的求偿权较少。在企业处于零财务杠杆时，普通股股东的成本由无风险利率和一部分企业经营风险的补偿组成。经营风险是指公司无负债条件下经营中的内在风险。财务杠杆是指企业利用利息等固定的财务费用以期望提高普通股股东的收益。 三、 综合杠杆 综合杠杆是同时使用固定的经营费用和财务费用以期望提高企业股东收益。 综合杠杆系数(DTL)是指每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数，或者说每股收益对企业销售量变动的 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 敏感性。 第三节 资本结构理论 资本结构是指企业各种长期资金来源的构成。许多年来，财务理论关注着企业资本结构(即财务杠杆)对企业市场价值和平均资本成本的影响，试图回答的问题是，企业应使用多少的负债是最优的, 一、 MM理论 在1958年，MM理论指出:由于企业价值只取决于企业资产的获利能力，资本结构与企业价值无关。在1963年，MM考虑到公司所得税存在的情况时又指出:企业应接近100%的负债，因为更高的负债水平将导致更高的利息省税现值，从而提高企业的价值。 1. 企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。 2. 在无税条件下的MM定理l 资产价值的维持和创立与其筹资来源的性质无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债与股东权益比决定的。 3. 在无税条件下的MM定理2 股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率ra超过了负债利息率rd，股东权益资本成本re将随企业负债与股东权益比(D,E)的增加而增加。 4. 有税条件下的MM定理l 负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。 5. 有税条件下的MM定理2 负债企业股东权益的资本成本为不负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。 二、 财务危机成本和代理成本 1. 财务危机成本 当无法或难于实现对债权人的承诺时企业就发生了财务危机。财务危机的极端形式是导致破产。 财务危机成本可以分为直接和间接财务危机成本两种。 直接财务危机成本是指有关清算或重组的法律和管理成本，包括财产托管费、法律费用及其重组或破产费用，这些费用都是要在向投资者作出回报之前予以扣除。 间接财务危机成本是指在破产期间锁定资金的机会成本、因对破产预期而引起销售利润的减少、在破产期间对生产的干扰、将丧失那些经济寿命比企业预期寿命更长的投资机会。 2. 代理成本财务危机引发的代理成本是指在企业财务危机发生时股东和债权人之间利益冲突日趋激化产生的成本。财务危机成本和代理成本降低了整个企业的市场价值。 三、 权衡理论 自从1970年代后期以来，许多学者已经开始认识到企业破产成本将在某种程度上抵消了利息省税的净效益。权衡理论描述了负债的避税效益与破产成本之间的权衡，这一理论认为存在着最优资本结构。 资本结构的权衡理论指出，负债可以为企业带来税收屏蔽的好处，但随着负债比率的提高，企业的债务成本也随之增大，由此引起财务危机成本和代理成本的上升。当负债比率达到某一点时，边际负债的税收屏蔽效益恰好与边际财务危机成本和代理成本相等，企业价值在此时达到了最大化，这就是企业的最佳负债率或最佳资本结构。 权衡理论把资本结构决策视为在利息的税屏蔽与财务危机成本之间进行的权衡。 四、 啄食次序理论 资本结构的啄食次序理论指出: (1) 企业愿意采用内部留存收益筹集资金，因为这种筹资方式不会发送任何可能对股价产生不利影响的信号; (2) 如果需要从外部筹资，企业首先将选择发行债券，把发行股票作为最后选择，这一筹资次序是因为债券发行不太可能被投资者视为是坏消息而对股价产生不利。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 第四节 EBIT-EPS分析 息税前利润,每股收益(EBIT-EPS)分析有助于判断何时负债筹资有利、何时股权筹资有利。 所谓息税前利润与每股收益分析，是指在假设企业的每股收益取决于该企业息税前利润及其所选择资本结构的基础上对企业筹资方案进行选择的方法。 影响筹资方案选择的主要因素有:成本、风险、控制、资产性质、灵活性等。 第九章 营运资本管理 营运资本管理是指对公司流动资产和流动负债的财务管理。首先，本章在考虑风险和收益权衡的基础上讨论营运资本管理政策的确定。其次，分别讨论了现金、应收帐款和存货的管理。最后，公司短期资金的筹措。由于营运资本管理影响了公司的风险和期望收益，是财务管理的重要组成部分。 第一节 营运资本特点和管理原则 一、 营运资本的特点 营运资本管理政策是指关于公司流动资产和流动负债的构成、运用的决策。营运资本管理政策影响了公司的期望收益和与这些收益有关风险，最终对公司价值产生影响。如果缺乏足够的营运资本，公司可能会失去收益、降低信用等级、资产被迫清算、甚至造成公司破产。营运资本管理是一项涉及日常经营和决策的连续过程，包括确定流动资产水平、流动资产筹资中长期资金和短期资金的比例、各种流动资产的投资水平和流动负债的来源及其构成比例。 1. 营运资本的内涵 营运资本是由流动资产和流动负债组成。流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期中变现及适用的资产，包括现金、应收预付款及存货等。流动负债是指需要在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，又称短期融资，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资、应交税金、其他应付款等。 2.营运资本的特点 1)流动性 2)波动性 3)变现性 二、 企业营运周期分析 一个公司的营运资金管理通常涉及三项主要的经营活动:资源购买、产品生产和产品销售。 三 营运资本的管理原则 1充分考虑企业的风险与报酬 2考虑行业特点 3考虑不同企业的经营规模 4考虑利率因素的影响 第二节 现金管理 企业持有现金的动机 现金是流动性最强的资产，它是指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。主要包括库存现金和银行活期存款，有时也将即期或到期的票据看作现金。 持有现金的动机有: 1.交易动机 2.预防动机 3. 投机动肌 4. 其他特殊动机 二、现金管理的目的 1. 满足生产经营的需要防止因现金不足而出现生产交易中断 2. 最大限度地利用现金，避免出现资金闲置 三、 最佳现金持有量的确定 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 1. 现金周转模式 2. 成本分析模式 3. 存货模式 4. 随机模式 第三节 应收帐款管理 一 应收帐款的功能和成本 1.应收账款的概念 应收账款是指在销售产品或提供劳务过程中应向客户收取的款项，在流动资产中占有很大的比重。应收账款的管理也是我国目前流动资产管理中所关注的焦点。 二、信用政策的构成要素 应收账款政策又称信用政策，是企业金融政策的一个重要组成部分。企业要管好用好应收账款，必须事先制定合理的信用政策。信用政策主要包括 1. 信用标准 2. 信用条件 3. 收账政策 三、 应收帐款的日常管理 信用政策制定以后，企业要做好应收账款的日常管理工作，进行信用分析和信用控制，收集有关信息、对这些信息进行分析和决定是否提供信用以及提供信用的金额。 1.信用分析分为:直接信用调查和间接信用调查; 2.信用分析与控制中要控制坏账风险，估计坏账损失的方法主要有三种:应收账款余额百分比法，账龄分析法和销售百分比法。 第四节 存货管理 一.存货管理的目标 存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括原材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品等。存货的需要一般出自以下一些原因: 1. 保证生产和销售的连续性 2. 出于价格因素 二.存货的成本 三、存货控制模型 1. 基本经济批量模型 2. 扩展的经济订货批量模型 3. ABC控制法 第五节 短期筹资概述 一短期筹资的特点 短期筹资是指偿还期不超过一年或者虽超过一年但在一个营业期以内的资金。短期筹资的方式，包括商业信用、银行短期借款、短期融资券等。 短期筹资有以下特点 1. 筹资速度快 2. 更具有灵活性 3. 筹资的成本低 4. 筹资的风险大。 二、企业的筹资组合策略 企业的资金根据筹资期的长短分为长期资金和短期资金。在风险大小，收益高低方面两者各有特点，企业可根据这两类资金的特点和自身的能力选择两者的比例，构成企业的筹资组合。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 企业的筹资组合策略可以分为以下三种 1. 正常的筹资组合策略 2. 保守的筹资组合策略 3. 冒险的筹资组合策略 第六节 商业信用 商业信用或者说应付帐款是短期资金的主要来源，应考虑信用条件、商业信用成本、拖延应付帐款等。一、商业信用的概念 商业信用是指非金融性企业之间所发生的信用，也是企业在正常的经营中最常用的一种筹资方式。 二、商业信用的类型 通常表现为以赊账方式向其他单位购买其所需要的材料物资，形成企业资产和负债的同时增加，反映在会计账簿和报表上，即为应付账款、应付票据和商业承兑汇票等。 三、商业信用的成本 应付账款是由赊销商品形成的最典型、最常见的商业信用形式，其成本的计算可根据是否提供现金折扣和是否享受现金折扣来决定。 四、商业信用的优缺点 商业信用筹资的优点在于其易得性，对大多数企业来说，商业信用是一种连续性的融资方式。企业不需办理筹资手续，就可取得商业信用。如果企业不放弃现金折扣，则利用商业信用融资没有资金成本;与银行借贷相比，商业信用融资的限制条件较少。商业信用筹资的缺点在于，与其他短期筹资方式相比，商业信用筹资的使用期限较短，数额也受到交易规模的限制，如果企业放弃现金折扣，则商业信用筹资的成本很高。 第七节 银行短期借款 一、银行短期借款的种类与特点 银行短期借款是指企业向商业银行借人的、期限在一年以内的借款，也是企业筹集短期资金的一种重要方式。 短期借款按照有无担保品作抵押分为无担保借款和担保借款两种，又称信用借款和抵押借款。，根据短期借款不同的支付方式，企业借入银行短期借款的实际成本也有所不同 二、 银行短期借款的成本 三、 银行短期借款的优缺点 优点: 银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款, 银行短期贷款具有较好的弹性, 缺点: 资金成本较高, 短期借款限制较多, 第八节 短期融资券 一、短期融资券的形成 短期融资券又称商业票据，它是以商业信用出售商品的企业开出的无担保、可转让的要求购货商或银行承诺在一定期限内支付一定数额款项的书面凭证。 二、短期融资券的种类 短期融资券根据不同的分类方法可分为:直接销售融资券与间接销售融资券，金融企业融资券与一般企业融资券，国内融资券和国外融资券。 三、短期融资券的成本 短期融资券融资成本除利息费用外，还有两种主要的非利息成本，它们分别是经纪人手续费和等级评定服务手续费。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 四、 短期融资券的优缺点 短期融资券的优点在于筹资成本低、筹资数额大、可提高企业影响力等;短期融资券的缺点主要在于融资风险大、融资弹性小和对企业的要求高等。 第十章 股利政策 第一节 我国企业利润分配的一般顺序 一、 被没收财务损失，违反税法规定支付的滞纳金和罚款 二、 弥补企业以前年度亏损 三、 提取法定公积金 四、 提取公益金 五、 向投资者分配利润 第二节 股利的支付方式和支付过程 一、 股利的支付方式 二、 股利的支付过程 三、 股利再投资计划 按照股利再投资计划，股东可以将其所获得的股利自动转为企业的股票。有两种形式 1.购买现有的企业股票 2.购买企业新增发的股票 第三节 股票股利、股票分割和股票回购 一、 股票股利和股票分割 1.股票股利 股票股利是指以增发的股票作为股利支付给股东的股利支付方式。股票股利的效果是增加股数，随着股数的增加，单位股票的账面价值越低。 股票股利是指公司以向股东增送股票的方式支付股利，并不导致股东权益的增加，只不过将资金从留存收益帐户转入其它股东权益帐户。 2.股票分割股票分割是指公司把面额较高股票换成几股面额较小股票的行为。 股票分割在增加流通在外股数和降低股价方面类似于股票股利。 3.股票回购 股票回购是指企业回购已发行出去的本企业股票的行为。我国政府为了市场，根据有关规定目前我国企业不允许进行股票回购。因此企业无法通过股票回购来向股东转移现金。 二、 股票回购 股票回购是指公司在市场上购买本公司的股票，购回的股票成为公司的库藏股。 第四节 股利政策与企业价值无关论 一、 股利与股利政策的含义 我们必须区分股利和股利政策。在假设不考虑其他因素时，股利是重要的，因为股利所支付的现金是对股东的切实回报。股利政策是指与支付股利有关的决策。 二、 股利政策与企业价值无关论 MM的股利政策与企业价值无关论指出，在理想条件下，企业的股利政策不会对企业价值产生影响。MM认为，企业价值完全是由其投资决策确定的，股利政策仅仅只是一个被动的决策组成部分。因为某一特定股利政策的影响可以为其他筹资政策所完全抵消。另一方面，由于在假设条件下股东可以自制股利来完全替代企业支付的股利，所以企业选择任何一种股利政策并没有特别的意义。 第五节 影响企业支付低股利的主要因素 一、 税 二、 筹资成本 三、 对股利支付的限制 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 第六节 影响企业支付高股利的主要因素 一、 偏爱近期股利 二、 风险释放 第七节 对现实中影响股利政策因素的分析 对现实中影响股利政策因素的分析涉及了三个重要概念:股利的信息内涵、顾客效应和代理成本。股利的信息内涵揭示了股利的重要性和正确区分股利和股利政策的重要性;顾客效应指出尽管现实中存在着许多不完善之处，但股利支付比率并不如我们原先想象的那样重要;代理成本则指出了发放股利对解决企业内部代理问题的作用。 一、 股利的信息内涵 二、 顾客效应 三、 代理成本 第八节 企业股利政策的制定 一、 剩余股利政策 剩余股利政策是指把股利支付看作是投资机会因变量的股利政策。 按照剩余股利政策，首先应设定企业的目标资本结构，在这一资本结构下，企业加权平均的资本成本最低;其次，用企业的税后利润和增加相应的负债来满足净现值大于零投资机会所需的资金额，如果企业在满足了所有可以接受的投资机会后仍有余留利润，这些盈余将作为现金股利发放。否则，将不支付股利。 二、 稳定的股利政策 稳定股利政策具有以下特点: (1)维持一个长期的目标股利支付率，所谓股利支付率是指股利占税后利润的比率; (2)更为关心的是股利的变化，而不是所支付的股利水平; (3股利的变化是着眼于一个长期的、可持续发展的利润水平，企业不会因利润临时性的变化而改变股利。 (4)企业不愿作出可能随时修改的股利决策，尤其担心刚刚宣布的股利增加计划随后必须被取消。 第十一章 财务报表分析 第一节 财务报表分析概述 一、 财务报表分析 财务报表分析是指对财务报表进行资料归集、加工、分析、比较、评价等，使财务报表在企业金融决策过程中发挥更大作用。 财务报表是企业内部和企业外部进行信息交流的主要工具，是企业金融管理的语言，企业金融管理人员必须掌握分析的工具。 企业有各种利益相关者，如股东、债权人、银行、供应商、雇员、政府和企业金融管理人员都需要通过财务报表分析来掌握和了解企业总体状况及其金融实力。 二、 财务报表分析目的 公司财务报告是财务分析的主要依据。由资产负债表、损益表、现金流量表及有关附表和财务状况说明等组成。 财务分析的目的主要有两个方面:即对公司经营状况和财务状况的了解;促进公司价值最大化目标的实现。 三、 现金流量和财务报表 企业金融活动与经营活动是紧密结合的一个整体。企业经营目的就是使通过营运资本和固定资产投资产生的现金流量循环所得现金超过初始现金。企业现金流量表是总结企业现金来源和现金应用的财务报表。 第二节 财务比率分析 财务比率分析是对不同财务信息相互关系进行比较和分析的有效途径。 一、 流动性比率:表明企业短期偿债能力 包括流动比率、速动比率等。 二、 杠杆比率:衡量企业长期偿债能力 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 包括负债比率、所获利息比率、现金保障比率等。 三、 资产管理比率:衡量企业资产管理效率 包括存货周转率和存货周转期、应收帐款周转率和平均收款期、资产周转比率等。 四、 获利性比率:衡量企业投资收益率 包括销售净利润率、资产利润率、股东权益利润率、股利支付率、再投资比率等。 五、 市场价值比率:反映投资者对企业的评价 包括市盈率、股利收益率、市价与帐面价值比率、托宾Q比率等。 第三节 杜邦分析法 杜邦分析系统从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——股东权益利润率(ROE)出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。 一、 将资产利润率分解为企业的资产周转率和企业的销售净利润率 二、 通过对财务比率的分解也可表明企业资产利润率极其财务杠杆对股东权益利润率的影响 第四节 利用财务报表信息 一、 会计数据隐含的内容 二、 财务比率的比较分析 第五节 其他财务分析方法 一、 现金流量分析 二、 有关市场价值和经济利润的讨论 第十二章 财务计划 学习目的和要求: 1(了解财务计划的编制步骤、财务计划模型的组成内容和财务计划模型的建立。 2(理解财务计划的概念、财务计划的作用、财务计划的编制方式，掌握如何确定增长所需的外部筹资、财务计划模型的组成内容和财务计划模型的建立。 3(重点理解或掌握内部增长率、可持续增长率的概念、决定增长的主要因素如当实际增长率超过可持续增长率时的对策、当实际增长率低于可持续增长率时的对策。 学习内容: 第一节 企业财务计划概述 一、 企业财务计划的概念 财务计划是指分析企业所面临的投资和筹资方案、预测目前决策所可能产生的影响、做出方案的选择和对照财务计划所设定的目标衡量实施情况的一个有机规划过程。因此，企业财务计划是一种系统地规划未来和预测可能出现问题并提供相应对策的方法。 财务计划可分为短期财务计划和长期财务计划。短期计划的计划期限在1年以内，而长期计划则有超过1年的较长计划期限。 二、 财务计划的作用 (1) 揭示决策方案的内在联系，有利于建立企业的总体发展思路; (2) 判断目标的可行性和内部协调性; (3) 有利于预测可能出现的问题并制定相应的对策; (4) 完善对实施状况的考核标准; (5) 凝聚力的增强等作用。 三、 财务计划的编制方式和步骤 1. 财务计划的编制方式 财务计划能通过自下而上和自上而下两种方式来编制。 自下而上方式是指从基层的生产和销售班组开始形成计划的设想，然后通过车间或分企业层层不断地增加; --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- 修改或删除，最终在企业总部得以完成计划。 自上而下方式是指计划从企业最高管理层的战略计划出发逐级向下传达和落实。 一个好的财务计划的产生往往经历了自下而上和自上而下的双向和交叉的过程。 2. 财务计划的步骤包括: (1) 建立财务计划系统; (2) 确定满足企业增长所需的资金; (3) 预测在计划期限内的各种资金来源; (4) 确保财务计划的真正落实; (5) 制定针对财务计划所依据的假定条件与现实不符时做出调整的措施; (6) 建立绩效评价系统。 第二节 财务计划模型的建立 一、 财务计划模型 财务计划模型包括三个组成内容:输入内容、建立计划模型、输出内容 二、 财务计划模型的案例分析 见P271例 第三节 外部筹资与企业的增长性 一、 增长所需的外部筹资 二、 筹资政策与增长性 1. 内部增长率 指在不利用外部筹资，而只使用留存利润和自发增加的定额负债时企业所能实现的增长率; 2. 可持续增长率 指在保持负债,股东权益比不变的条件下，同比增加留存利润和外部负债时所能实现的企业的增长率。 三、 决定增长的主要因素 对企业增长的计划和管理是非常重要的，因为过快的增长可能导致破产，而过慢的增长也可能使其成为其 他的企业兼并对象。 1. 当实际增长率超过了可持续增长率时，企业可采取如下对策: (1) 发行新股; (2) 提高财务杠杆; (3) 减少股利支付比率; (4) 削减不盈利的活动; (5) 全部或部分依赖外部生产; (6) 提高价格; (7) 兼并“现金牛”。 2. 当实际增长率低于可持续增长率时，企业可采取如下的对策: (1) 忽视问题; (2) 将钱还给股东; (3)购买增长等。 --------------知识就是力量-----精品word文档 值得下载------知识改变未来---------------- -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------