稳定不稳定的经济

稳定不稳定的经济 BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 《稳定不稳定的经济》作者:美海曼??P.明斯基 众所周知，在一个金融体系成熟而复杂的发达资本主义经济中，总产出、就业和价格很容易出现波动。同时，我们也可以看到，自第二次世界大战以来，发达经济的这种不稳定特性有所缓解。特别是，即使在经济和金融体系中存在着巨大的压力和破坏力的情况下，也没有出现资产价格崩溃、不可控的大范围破产和严重而持久的大萧条。 20世纪60年代末以来，经济不稳定性表现得异常明显，而在二战后的20年里却并非如此。于是我们要问:“在我们这种类型的经济中，是什么因素使经济运行状况产生如此剧烈的变化,” 要回答这个问题，就需要弄清楚那些追逐利润的商人和银行家们如何把一个最初富有活力的金融体系不易引发金融危机变成一个脆弱的金融体系容易导致金融危机。决定融资关系和资产定价的市场机制发出了信号，这种信号促进那些容易产生不稳定性的融资关系得以发展，最终使不稳定性变为现实。资本主义经济的稳定时期或平稳运行时期只是暂时的。 本试图阐明为什么我们的经济如此容易波动，以及显而易见的不稳定性在经济中如何存在。即便我们成功避免了大萧条这一可能发生的最糟情况，但一个不争的事实是，近些年经济的表现确实比二战之后的20年更为糟糕。而且，20世纪60年代末以来，我们成功地使不稳定性趋于稳定，可此事并非有意为之，因为作为政策基础的各种理论，并没有考虑能使内在不稳定系统趋于稳定的关键因素。政策虽然很成功，但政策制定者们对不断恶化的经济表现却只字不提。因此，在历史、理论和制度的多重作用下，需要把改革提上日程。 本书遵循了后凯恩斯主义传统，这样做意味着凯恩斯为我们提供了巨人的肩膀，站在上面，我们能够深刻理解发达资本主义经济的本质特征。不过，遵循后凯恩斯主义并不意味着全盘接受这位伟人的著作。我希望没有因为引用凯恩斯的话而触犯他，如果冒犯了，敬请谅解。 我需要感谢很多人:从我接受教育起，要感谢Oscar Lange、Henry Simons和Josef Schumpeter。近年来，我要衷心感谢Trieste的同事们，包括在Centro di Studi Economici anzati 的全部教职员和学生，特别是后凯恩斯主义拥护者Jan Kregel、Paul Didson以及后来的Sidney Weintraub。 BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 再次感谢Maurice Townsend的鼓励以及和我分享的真知灼见。 特别感谢Joan Robinson，他经常直截了当地提出反对意见。 在第二十世纪基金，我还要感谢Carol Barker、Waiter Klein和Gary Nickerson，特别是Klein，他使我在萎靡不振和灰心失望的时候重新找回了信心。Ted Young帮我从头到尾修改了手稿，去除掉一些不利阐明信息的要点。Beverly Goldverg为全书做了出版前的准备工作。 没有Bess Erlich 和Susan Hilton领导下的华盛顿大学经济系默默无闻的帮助和理解，本书也不会出版。特别感谢Daren Rensing 和Anne Schroeder，当我需要在纷繁芜杂的数据中寻找有用数据时， Chris Varvares和华盛顿大学的计算机伸出了援手。 海曼??P.明斯基 Dimitri B. Papadimitriou 海曼??明斯基这本最全面的著作于1986年公开发行，当我们为此书的新版本做准备工作时，美国金融体系正面临着自20世纪30年代以来最为严重的危机。本书对金融危机的解释令人叹服，这充分说明，明斯基先生毕生不仅与金融危机，而且与美国资本市场网络泡沫的破裂和我们共同见证的次级住房抵押贷款的彻底崩溃有着割不断的联系。明斯基总能超越他所处的时代。要知道，他在20世纪50年代就率先论述了“金融不稳定性”，并准确预见到了几乎整整一代人都不甚明了的经济转型。尽管我们已多次阅读此书，但当我们为了撰写本序言 再次认真研读时，明斯基的分析深度和对认识现代复杂资本主义经济运行的理论贡献，仍给我们留下了深刻印象。就此而言，本书独一无二。 本书印刷之后有着稳定的需求量。网上出售的二手书价格已经上涨到1000美元。2007年，当金融出版界认识到明斯基的分析与快速膨胀的有抵押支持债券市场的彻底崩溃有关时，人们对其著作的兴趣骤然升温。事实上，在本书中，明斯基详细地考察了几次金融危机，其中有几次危机涉及相同的金融工具，如商业票据commercial paper、市政债券municipal bond、房地产投资信托基金REITs见96下。更重要的是，明斯基解释了经济为什么会以一种较容易发生金融危机的方式运行。而且，如果危机在远未发生时就被成功地抑制住――就像目前那样，那么风险行为就是“有效的”。这将为此后可能发生更频繁和更剧烈的后续危机埋下伏笔。正如明斯基所坚持的，在我们这种倾向于投机繁荣的经济中，有着内在的和本质的不稳定性，这点与约翰??梅纳德??凯恩斯的观点不谋而合，凯恩斯认为“在一个不稳定的经济中，企业行为以投机为主”。其他对资本主义进程的重要分析都强调崩溃，而明斯基则更关注在“高涨时期”中间人BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 的行为。其他的分析归咎于“动荡”、“非理性繁荣”或“不明智”的政策，而明斯基则主张，对经济系统来说，产生金融脆弱性的过程是天然的和内生的。 根据明斯基的看法，资本主义经济最多是“有条件地协调”。当独立地去分析一个具有复杂的、估值过高的资本资产的资本主义经济时，明斯基拒绝使用主流经济学的均衡方法论。取而代之的是，他提出“平静时期”的概念，该时期以健全的金融体系和没有金融创新为特征。在这个时期，为投资进行的融资显得不那么重要。然而，“稳定性正在动摇”，当相对的平静鼓励更多旨在增加收入的冒险和创新行为时，它同时也就破坏了产生“协调性”和“平静”的条件。也就是说，当市场体系处于稳定时，发挥作用的市场力量将使市场向不稳定的方向发展，所以即使能达到均衡，也会引起经济行为的变化，很快使经济偏离均衡。 明斯基的“投资周期理论”是从凯恩斯理论得到启发的。明斯基的周期理论来自以下两个因素的结合:一是凯恩斯《通论》第12章的著名，这部分内容集中在投资决策的不稳定性上，因为这些决策是在固有的不确定性的条件下作出的;二是《通论》第17章所采用的金融资产和资本资产的估价方法，乐观主义和悲观主义的交互作用将影响总的投资数量，并通过支出乘数影响总产出和就业。明斯基赞赏凯恩斯指明了要分析为投资而进行融资过程的这种思路，同时他认为有必要对此进一步深入分析。这样，明斯基的贡献就是在凯恩斯“投资周期理论”的基础上发展出了“投资融资理论”。这也是明斯基早期著作《凯恩斯lt通论gt新释》1975的主题。由于为投资进行融资是我们经济中不稳定性的最重要来源，它也就成了使“经济从不稳定趋于稳定”所要分析研究的主要题目。因此，明斯基论述投资和如何进行融资是本书的核心内容。在最近一次重读第8章时，明斯基充满智慧的理论再次让我肃然起敬。 明斯基认为，此前没有人认真考虑过凯恩斯《通论》的政策内涵。正如本书题目中所展现的，明斯基的任务就是要通过为现代金融资本主义经济制定政策来纠正存在的缺陷。第12章特别是第13章提出了明斯基认为可选择的政策改革议程。了解明斯基的人都知道，他与那些著名的凯恩斯主义者的政策主张存在固执的分歧，凯恩斯主义者强调要对总需求进行微调，要刺激投资，要建立中央集权经济下的福利制度，通过这些手段提供一张安全网。从20世纪60年代早期开始，明斯基就反对建立福利制度和政府为刺激经济而进行的投资这对那些反对用自由市场的 办法去解决现实问题的批评家们来说是不可思议的。但明斯基采用了另外一种思路，这种思路强调:a微调是不可能的;b依靠投资拉动经济增长来提高生活水平会产生有害的不稳定性和通货膨胀;c福利事业容易产生通货膨胀，而且只是一种制度化的失业。在第13章中，他提出了一项可供选择的战略，就是要依靠消费、就业以及运用制度和监管来抑制不稳定性，在后面我们还要回到这点上进行详细讨论。 BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 在导言的余下部分，我们将简要概述明斯基对理论和政策分析的贡献。我们也会讨论明斯基的一些早期著作，有了这些早期著作才成就了本书。最后，我们还要进一步阐述他在分析中提到的一些现实问题。 明斯基的早期贡献 在20世纪50年代到60年代中期明斯基的各种出版物中，他逐步形成了自己的周期分析明斯基，1957a，1964，1979。第一，他认为政府、监管机构、法律体系和企业合起来称为制度，特别是金融制度至关重要。这是对日益占据主流的以IS,LM模型为最佳代表的凯恩斯主义经济学的一种挑战。尽管明斯基在哈佛大学曾师从于阿尔文??汉森Alvin Hansen教授，但他却偏好芝加哥大学亨利??西蒙斯Henry Simons的制度学说。过于简化的宏观经济学中的新古典综合方法隐藏了LM曲线背后的“融资”，而且由于IS,LM模型分析仅仅集中在均衡的唯一点上，它不能说明现实经济的动态发展。基于这些原因，明斯基对乘数―加速数模型更感兴趣，这个模型可能产生爆发式的经济增长明斯基，1957b。在明斯基最早的著作中，他考虑了制度的极端情况，从而得出多种可能出现的产出组合，包括稳定增长、周期、繁荣和长期萧条。在一些于利维经济学院写就的最新报告Minsky and Ferri，1991中，他最终又回到了这些模型。然而，众所周知，这些分析结果在他的主张中发挥了作用，他认为“新政”和战后制度安排抑制了现代资本主义的内在不稳定性，成就了表面的稳定。 同时，明斯基考察了金融创新，认为金融机构谋求正常的利润持续扰乱了当局控制货币供给增长的努力Minsky，1957a。这就是他拒绝LM曲线有固定货币供给假设前提的主要原因之一。实际上，中央银行的管制反而会引起金融创新，保证使货币叽永床换嶙袷厮降摹霸龀ぢ史ㄔ颉眊rowth rate rule，该法则已被米尔顿??弗里德曼宣传了几十年之久。金融创新将增加流动性，使金融体系更容易受到破坏。如果中央银行作为最终贷款人实施干预以确保新业务得以持续，它就会承认金融创新是合理的。明斯基1957a考察了联邦基金市场的创立，这项考察显示出如何以内在决定货币供给的形式让银行体系有效利用储备金。对金融创新的第一次严峻考验是1966年在市政债券市场，第二次考验是1970年对商业票据出现的恐慌，不过这两次考验都被中央银行的快速反应化解了。因此，战后早期是一个具有“有条件连贯性”金融体系的良好案例，几乎没有私人债务，有大量延续下来的联邦政府债务来自二战的赤字，以盈利为目的的金融创新将逐渐放松制度管制。金融危机将变得更为频繁和严重，考验着金融当局避免金融危机再次发生的能力。当前的外在的稳定性将增强不稳定性。 早期著作的扩展 在《凯恩斯lt通论gt新释》中，明斯基提出了对凯恩斯理论的另一种分析 见p133下该书目的摘要。这本书对“投资的融资理论和投资周期理论”进行了最BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 详细的介绍。“二价制”和“贷款人和借款人风险”是其中两个关键的组成部分，前者是直接从凯恩斯那里借鉴而来，后者则要归功于米歇尔??卡莱茨基Michael Kalecki，实际上也是从凯恩斯那里借鉴来的。明斯基把价格体系区分为当前产出价格和资产价格。当前产出价格取决于“成本加加 价”，在该价格水平下可以获得利润。这个价格体系适用于消费品和服务、投资?芬约罢郝虻纳唐泛头瘛,杂谕蹲势罚鼻安黾鄹袷且恢钟行У淖时竟鄹瘢思鄹褡阋缘贾鹿?ι烫峁?碌淖时咀什,还庵旨蚧治鼋鍪视糜谕诓孔式鹑谧使褐玫淖什,绻婕巴獠孔式鸫睿敲醋什墓鄹窕挂魅返娜谧食杀荆钪匾氖抢?挂悸瞧渌髦址延煤椭С觯簿褪撬担鄹裼捎诖嬖凇按钊朔缦铡倍岣吡恕?对始终可以持有的资产而言，还存在着第二种价格体系。除了可以创造流动性最强的现金以外，这些资产预期还能产生收入流和资本收益。在这里，明斯基沿用了《通论》最重要的章节――第17章凯恩斯所作的陈述。但关键在于不能确切知道预期收入流，它取决于主观预期。我们从资产价格体系得到资本资产的需求价格:考虑未来可能产生的预期净收入，人们会对资产支付什么价格,不过，这种计算方法也过于简单化了，因为它忽略了融资安排所发生的成本。明斯基认为，人们愿意支付的价格取决于外部融资需求的数量，也就是更多借款将使买方面临更高的破产风险。这就是为什么在需求价格中也要考虑“借款人风险”。 只有当资本资产的需求价格超过供给价格时，投资才可能发生。因为这些价格包含了安全边际，作为足够的担保，它们受到预期未知结果的影响。在从极度萧条到复苏的恢复过程中，盈利随着预期降低而变大;随着时间的推移，如果经济扩张超过了悲观的预测，这些盈利就比必需的盈利要多。这样，盈利会降低到项目获得一般成功的水平上。以下是我们称为著名的明斯基融资分类法:对冲性融资，预期收入流能偿还全部利息和本金;投机性融资，后期的收入流仅能偿还利息;庞氏融资 庞氏骗局，指骗人向虚设的企业投资以后来投资者的钱作为快速盈利付给最初投资者以诱使更多人上当，作者在这里指金融发展过程是一个博傻过程，不好的后果都是由后来者承担――译者注。，后期收入不够偿还利息，债务不断增加。在经济扩张过程中，融资的基本态势从主要是对冲性融资向投机性融资甚至是庞氏融资的比重逐步升高发展。 在明斯基的早期著作中，他认为融资者希望提高杠杆比率并取得更多的投机性融资将注定导致失败。如果结果远好于预期，由于收入比预计的多很多，尝试运用投机性融资的投资者仍将可以实现保值。这样，明斯基并没有把目前人们熟知的卡莱茨基关系合并到《凯恩斯lt通论gt新释》中，但他认为，投资繁荣可以通过乘数作用扩张总需求和支出，并形成比预期更多的销售。后来，明斯基明确地将卡莱茨基结果结合进来，即在缩略模型中总利润等于投资加上政府赤字。这样，在投资膨胀过程中，利润将伴随投资而不断增长，可以持续强化预期和鼓励更多投资。这印证了明斯基的见解，资本主义经济中根本的不稳定性会不断增强直至出现投机狂热之时。 BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 此外，在20世纪60年代早期，明斯基认为政府资产负债表的状况会决定对私营经济资产负债表的影响Minsky，1963。由于政府赤字将向私营资产中增加安全性高的政府债券第2章讨论的政府支出赤字的影响之一，政府增加支出引起的扩张会导致私营经济扩张，但不会给企业带来一个脆弱的资产负债表。不过，一次大的经济扩张将使税收收入增长快于私营经济收入增长，政府预算会得到改善趋向于盈余，而私营经济收支将出现恶化趋向于赤字。当明斯基把卡莱茨基方程放入他的说明中时正如他在本书和162所做的，他就能解释预算的反周期调节如何自动使利润趋于稳定，既能限制繁荣中利润继续高涨，也能限制衰退中利润不断下降。 把卡莱茨基对利润的观点和他的投资周期理论结合起来，明斯基认为，只有当未来的投资 可以预期，投资在当前才可能发生，因为未来的投资将决定未来的利润参见总模型。而且，由于当前的投资只能证明“过去”的决策是正确的，对“未来”的预期影响着偿还购买当前资本资产进行融资所欠债务的能力。在明斯基研究这些很容易被扰乱的投资的过程中，涉及复杂的时间关系见。一旦这与“二价制”方法相联系，显而易见，任何降低预期未来盈利能力的事情就会促使资本的需求价格低于供给价格。这会减少投资额和“当前”的利润直到低于确认“过去”预期所必须的水平，当之前的资本项目开始实施时，需求价格依赖于“过去”的预期。可以证明借款人和贷款人风险之中包含的安全边际是不够的，必须修订需要达到的安全边际。 在整个20世纪60年代、70年代和80年代，明斯基继续发展他的金融不稳定性假说，把对投资理论所作的拓展不断结合起来。他添加了卡莱茨基方程，结合了“二价制”体系，包括进更为复杂的关于部门平衡的论述。那些年里，他增进了对银行的认识，认为联邦储备银行试图控制货币供给是徒劳无功的。他也扩展了分析使对待所有企业像对待银行一样。他认为每个人都可以创造货币，毕竟每个人都可以通过举债获取资产，问题是让人们接受它。他还认为，正是美联储被创立出来，通过创造企业债务提供流动性来扮演最终贷款人角色之后，它就不再倾向于使用票据贴现工具了。实际上，美联储主要通过公开市场操作提供准备金，这极大地限制了美联储通过确定可以接受的担保物和仔细审查借款人资产负债表来确保金融体系安全稳定的能力。相反，由于试图限制准备金只会导致银行业务的创新和鼓励“非银行”融资的扩张，最后要求实行“最终贷款人干预”甚至是“紧急救援”去承担那些冒险者业务所造成的后果，所以美联储坚持依靠弗里德曼的简化货币主义观点，美联储的基本作用就是“控制”货币供给进而控制经济总体运行实际上根本控制不了。与旨在维持总需求的反周期性赤字一起，这类政策不仅能阻止经济陷入深度衰退，也会产生长期的通货膨胀压力。 “大萧条”会再次发生吗, BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 明斯基认为“大萧条”代表了资本主义的失败，解决这个问题必须成立“大政府”和“大银行”，他常用“大”这个词来表示政府的规模、公共支出的水平、中央银行以及各种新政改革参见;Minsky，1993。尽管二战后出现的经济体与以往相比有根本区别，而且显得更富有活力，但明斯基总是质疑“IT”大萧条是否会再次发生。他的是暂时“不会”:已经提出的政策空间的上限和下限使战后的头几十年不会发生债务通缩。不过，在明显具有活力的金融体系背景下，经济发展可能给违约拖欠债务的“雪球”打开大门，最终会完全打破设定的限制。如果制度约束不能适应环境变化，或者更糟糕的是，大萧条的教训被完全抛到脑后，以至于危险的“自由市场”思想左右了政策，上述情况就更可能发生。当然，这些事情都已成为过去。 明斯基明确地阐述了他的反自由放任政策的主题，“在内部力量包含不稳定性的世界中，通过向环境中引入惯例、约束和干预，能够达到并维持表面平衡”Minsky and Ferri，1991。他坚持认为，问题在于以正统的新古典主义为理论基础的经济学不能提供对经济的深刻见解。这是因为这些标准的经济理论解释不了不稳定性和大萧条的存在，只能通过内部动荡和拒绝工资作出反应的顽固工人来解释。实际上，在传统理论看来，失业是对固执的惩罚参见。主流经济学不能命令把更进一步的自由放任作为解决“不均衡”问题的办法。相反，根据明斯基的观点，不连贯的市场结果是“天然的”，需要进行干预来避免看不见的手发挥作用:“为了抑制市场机制造成的祸害，资本主义经济形成了一整套制度和机构，其特点等同于断路器。这些发挥作用的制度会停 止那些形成不连贯性的经济进程，并且以新的初始条件重新启动经济????”Minsky et al.1994。不仅如此，“制度和干预的倾向将主要决定整个时期经济路径是平稳或是动荡的程度:是前进的，是停滞的，抑或是恶化的”同上。 战后特别是20世纪70年代之后的经济增长更倾向于依靠投资支出拉动。在冷战加剧时期，联邦政府支出相对于GDP而言快速增长，国家和地方政府在70年代早期就提高了支出比重，政府支出在那之后保持了连续增长。战后一段时期，尽管增加了对老年人和贫困人群的转移支付，但“水涨”并没有导致所有的船都升高，众多以凯恩斯主义为指导的政策寻求鼓励投资以扩大总需求。明斯基早在20世纪60年代早期就对这种政策立场进行了评论，他认为这种政策将引起金融不稳定性和通货膨胀，甚至会加大不公平Minsky，1965，1968，1972，1973。这是因为，投资拉动的经济增长会使金融体系从富于活力的结构转变为脆弱性不断增强的结构。进一步地，投资和转移支付都会导致通货膨胀压力――这种阻止严重衰退和承担冒险者行为后果的制度底线只能使情况更糟。 在本书第11章中，明斯基使用价格总水平加价的方法对这种通胀压力作了最好的阐述。我们在此就不展开了，其基本思想是，当前总产出价格体系中消费品价格是由成本和加价来决定的，成本主要是部门的工资成本。生产消费品的工人包括投资品部门和政府部门的工人、外国人和转移支付的接受者退休人员，BatchDoc-Word文档批量处理工具 BatchDoc-Word文档批量处理工具 属于儿童家庭扶助和领取失业救济的人，涨价幅度是由这些人的消费支出超过所生产的消费品数量决定的。这曾是明斯基早期著作的主题，也是他强烈反对肯尼迪和约翰逊向贫困宣战的主要原因之一Minsky，1965，1968。他坚持认为靠投资支出推动的“涨潮”不会惠及所有的穷人，而且支持那些在最具价格支配力行业中拥有最好技能的工人，会增加社会的不公平。无论如何，给不工作的人发钱会在不增加总供给的情况下提高消费品需求。因此，明斯基不赞成福利事业，不仅是因为它会造成“制度性失业”，产生被迫的依附关系，而且会导致通货膨胀压力。正如我们将在下面看到的，明斯基支持直接创造就业岗位和高消费的策略。实际被采用的政策组合容易推动投资、福利和紧急援助，但却加重了金融的脆弱性和社会不公平，同时也给经济带来滞胀的隐忧。 证据 正如前面讨论的，明斯基认为二战后经济表现出的稳定性不是因为市场正常的自我运行，而要归功于“大.