我国国债风险的再研究

我国国债风险的再研究 我国国债风险的再研究 ?名家观察?现代管理科学?2005年第11期 我国国债风险的再研究 ?宋涛唐德善 摘要:本文利用常规指标与主成分法分析了我国国债风险近年来的状况,还从 国民经济角度对我国国债风险进 行了再认识,得出了相关结论和建议. 关键词:国债风险;常规指标分析;主成分分析 近些年来,伴随积极财政政策的实施.我国国债规模 迅速扩大,国内理论界对我国国债风险进行了大量研究, 主要有以下两种:(1)常规指标分析.(2)可持续性研 究.本文在借鉴前人研究方法的基础上,对我国国债风险 进行了综合研究,针对研究结果提出了防范国债风险的建 议. 一 ,国债风险的常规指标分析 1.国债负担率.1991年,2003年,我国国债负担率从 6.19%增长到18,7%,增长了202.1%.虽然目前我国的国 债负担率并不算高,但增速偏快,考虑到我国恢复国债发 行时间不长,财政收入占GDP的比重较低.从中长期来 看,适当控制国债规模是很有必要的. 2.国债借债率.1994年,2002年,我国年度国债发行 规模的增长速度大大超过GDP的增长速度.国债借债率 这一指标不断攀升,只是在2003年有所回落. 3.居民应债率.1991年,2003年,我国居民应债率都 低于10%,在6%左右波动,居民应债能力还有较大潜力. 4.赤字率.我国的赤字率在1999年以前一直都低于 2%,2002年达到最高点3.01%,2003年又降至2.5%,低于 国际警戒线3% 5.中央财政偿债率.1991年,2003年,只有1994年中 央财政偿债率在20%以下,为17.18%,其余年份都超过了 20%的国际警戒线,1998年为阶段最高点,达到了 48.10%,中央财政偿债能力不容乐观. 6.中央财政债务依存度.1994年,1998年是我国中央 财政债务依存度快速增长的时期,1998年更是达到了顶 峰,为105.93%,此后才有所回落,但仍大大高于国际警戒 线30%,中央财政对国债的依赖较重. 7.债务支出收入比.我国的债务支出收入比1991年 来都在30%以上,1997年达到了阶段顶点77.45%,虽然 1998年,2000年有所下降,但2001年开始又重新回升.这 一 指标表明,我国国债收入的相当大一部分要用来偿还本 息,偿债压力不可忽视. 二,国债风险的主成分分析 从20世纪50年代开始,国外学者已开始将相对成熟 的统计方法引入国债风险分析中.在此,本文采用多元统 一 28一 计分析中的主成分分析法来分析我国国债风险的总体水 平变化,分析时段为1991年,2003年. 主成分分析法的基本思想:设某经济问题涉及P个指 标,这P个指标构成的P维随机向量为x=(xl,x2,…,xp). 对X作正交变换,令Y=UX,其中U为正交阵,Y的各分 量是不相关的,使得Y的各分量在整个经济过程中的作用 容易解释,这就使从Y的主分量中选择主要成分,剔除影 响微弱的部分成为可能,通过对Y的主分量的重点分析, 达到对原始变量进行经济分析的目的. 如前所述,主成分分析法的国债风险指标包括: 国债负担率S.,国债借债率S,居民应债率S,,赤字率s4, 中央财政偿债率S,中央财政债务依存度s6,债务支出收 入比S. 本文采用SPSS11实现这一过程.由计算结果,前两个 主成分的方差之和占总方差的比例为91.01%,已经基本 上保留了原来指标的信息,所以选前两个主成分进行分 析.根据前两个主成分的特征向量,得出其表达式: fl=0.958Sl+0.936S2+0.881S3+0.983S4-0.509S5+0.324 &-o.592S f2=o.141Sl+0.336S2+0.279S—0.127S4+0.769S5+o.846 S6+0.767S7 第一主成分保留了原指标60.70%的信息,由上式可 见第一主成分中S,S2,S,,s4的系数大于第二主成分对应 主要是国债负担率,国债借债率,居民应 的系数,所以, 债率,赤字率这四个指标的综合反映,它代表着宏观经济 总体运行状况对国债风险的影响. 第二主成分保留了原指标30.31%的信息,由E式可 见第二主成分中S,S,S的系数大于第一主成分对应的系 数,所以,主要是中央财政偿债率,中央财政债务依存 度,债务支出收入比这三个指标的综合反映,它代表着财 政收支状况对国债风险的影响. 综合得分: f=f60.7f1+30.31f2)/91.01 由综合得分f的变化趋势可以得出我国国债风险经 历了1991年,1993年的小幅波动.1994年,2002年的持续 增长后,2003年略有下降;从综合得分f的总体水平来看, ?2005年第11期?现代管理科学一名家观察 1998年以后我国国债风险都处于序列中偏高的水平. 1994年一1998年.我国国债风险总体上处于快速上升 的趋势,其中有降有升,总体小幅增长,f2上升幅度较 大,说明这一阶段我国的国债风险主要由财政因素带来. 1994年国家为了从上阻断财政赤字扩大直接引起中 央银行增发货币,并导致通货膨胀的渠道,颁布了《预算 法》,其规定财政赤字必须通过发行国债来弥补,并且中央 银行不能从国债一级市场上直接购买国债;1995年颁布 的《中国人民银行法》又规定,中央银行不准向财政贷款, 国债成了弥补财政赤字的唯一途径,这样中央政府为了平 衡赤字不得不增发国债.这使得1994年起,我国国债发行 规模迅速扩大,加上我国国债期限结构又以三年期为主, 国债还本付息的压力凸现.1994年起.国家开始进行财税 体制的重大改革,财税体制改革的成功虽然使得中央财政 收入较快地增长,但国债还本付息额更快地增长使得中央 财政偿债率迅速攀升:快速增长的国债还本付息额也使得 债务支出收入比增长迅速,国债风险总体增长迅速.1998 年,国家开始实施积极的财政政策,国债规模迅速扩张,国 债风险进一步增长. 1999年一2002年,我国国债风险上升速度放慢,其中 总体上上升,f2总体上下降,我国国债风险主要由经济因 素带来.1999年一2002年国家继续实施积极的财政政策. 尽管这以后中央财政收人持续增长.财政因素带来的国债 风险有所下降.但由于国债发行规模增长速度超过了国内 生产总值的增长速度,国债负担率,国债借债率有所上升, 加上居民应债率和赤字率的小幅上升.国债风险总体上仍 然在增长. 2003年,fl和f2都出现了小幅下降,我国国债风险出 现了自1994年来的首次小幅下降,但仍高于1998年一 2001年的水平.这主要归功于国债发行规模增速的降低 和我国经济的良好发展,财政状况的进一步改善.另一方 面,国债负担率,中央财政偿债率,债务支出收入比各指标 略有上升,偿债压力并未减轻. 三,国债风险的再认识 了解我国国债风险状况.为了更加全面我们将从国民 经济角度对我国国债风险进行再认识. 1.经济增长状况.按照目前比较一致的观点,经济增 长状况是影响国债风险的决定性因素.经济增长迅速,财 政收支状况趋于良好.国家对债务的承受能力就高,国债 风险相对较小;经济增长缓慢,财政收支状况趋于变差,国 家对债务的承受能力就低,国债风险相对较大. 国内已有学者研究指出,若满足假设:国内生产总值 按照不变的实际增长率g增长,赤字率亦保持为d不变, ,国债的利息是用增加的税收 国债实际利率为r.当g>r时 来支付的,国债的规模在长期动态过程中将趋向一个稳定 值:d=d(1+g)/(g—r),不会产生国债风险.2000年一2003 年,我国的GDP增速都大于r.只要未来我国的GDP保持 良好增长,就会对国债风险有较强的防范能力(洪源). 2.居民储蓄状况.一般说来,具有较高储蓄率的国家 更容易吸收赤字,承受较高的国债规模.例如:根据 {OECDeconomicoutlookNo.77》的统计,意大利在1987 年一1993年,赤字率都在10%以上,但是该国的国民储蓄 率较高,都在20%左右,政府的新债依然得以顺利发行. 1991年一2003年,我国居民储蓄一直保持着较高的增 长率.2oo3年,我国城乡居民储蓄余额为103617.7亿元, 比2002年增长19.2%.居民储蓄的不断增长,有力地支撑 我国国债规模的扩大.考虑到我国近年来国内储蓄率都在 40%左右,即使按照世界银行的计算方法,考虑资源的浪 费,生态的恶化和环境的污染.近年来我国的真实所得国 内储蓄率仍然在30%左右.因此,我国国债发行还有一定 空间. 3.中央财政收入状况.1991年一1993年,我国中央财 政收入无论是从占GDP的比重,还是占财政收入的比重 来说都是偏低的.1993年中央财政收入甚至比1992年有 所下降,中央财政收入状况令人堪忧.1994年开始,我国对 财税体制进行了一系列重大改革.实行了分税制和新的工 商税制,逐步理顺了中央和地方的分配关系,中央财政收 入占GDP的比重,中央财政收入占财政收人的比重都有 了大幅提高.2003年,我国中央财政收入占GDP的比重为 10.12%.中央财政收入占财政收入的比重达到54.64%.中 央政府财政收入状况的改善.增强了对国债的偿还能力. 四,结论 我国国债风险近年来处于序列中偏高的水 综上所述. 平,中央财政债务负担较重,但是我国经济持续快速发展, 居民储蓄增加,中央财政收入状况改善,这些有利因素都 会拓展我国国债增发的空间,我国的国债状况"机遇和挑 战"并存. 为此,防范和化解国债风险,应注意以下几方面:(1) 加强税收的征收管理,减少税收流失,保证中央财政收入 稳定增长.(2)改进财政,强化财政监督体制,提 升中央财政支出效益.(3)优化国债资金的使用方向,促进 国民经济持续健康发展和人民生活水平提高.首先,国债 投资要确保重大基础设施项目的投入和建设,如:南水北 调,西电东送等关系到国计民生的项目;其次,增加对教 育,科技,农业的投资,加大对西部大开发,振兴老东北的 支持力度. 参考文献: 1.江新昶.论积极财政政策适时淡出的理论依据. 经济评论,2004,(3). 2.叶汉生,林桢.防范潜在财政风险,适度控制国债 规模.中南财经政法大学,2004,(1). 3.曲智超.政府的隐性债务或有债务风险与国债政 策的可持续性.财政论坛,2004,(8). 4.孙敬水,朱云高.我国国债风险的实证分析.统 计研究,2000,(10). 作者简介:唐德善,河海大学水利水电工程学院教授, 博士生导师;宋涛,河海大学商学院博士生. 收稿日期:2005—09—16. 一 29—