我国农产品期货市场价格发现功能研究

我国农产品期货市场价格发现功能研究 湖南大学 硕士学位论文 我国农产品期货市场价格发现功能研究 姓名:谢高强 申请学位级别:硕士 专业:金融学 指导教师:陈雪飞 201111 湖南大学硕十学位论文 本文以我国农产品期货市场价格发现功能为研究对象，首先比较分析三种典型 的价格发现功能相关理论，借鉴持有成本理论、仓储价格理论及理性预期理论，解 释了期货市场为何具有价格发现功能。接下来，论文选取与百姓生活息息相关的粮 棉油糖期货合约为农产品期货的代，运用了相关性检验、单位根检验、协整检验、 格兰杰因果关系检验及,模型检验分别对我国的大豆、棉花、豆油和白糖期货合约 进行价格发现功能实证研究。结果表明，我国农产品期货市场已经具备一定的价格 发现功能，但也还存在着许多不足，整体表现出价格发现功能弱式有效。 在得出我国农产品期货市场价格发现功能还较弱的结论后，文章分析了农产品 期货市场价格发现功能具有极重要的作用，并借鉴了美国运用期货市场价格发现功 能调节农产品市场的经验，在对比中找出了我国农产品期货市场的不足。论文的最 后指出应进一步增强我国农产品期货市场价格发现功能。提出了扩大农产品期货市 场的规模，强化农产品期货市场监管，培育合格投资者，优化投资者结构及完善农 产品现货市场等对策，以实现农产品期货市场与现货市场共同发展的目标。 关键词:农产品期货市场;现货市场;价格发现;应用及对策 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,,, ,,,,,, ,,,, ,,, ,,—,,(, ,,,,, ,, ,,,,,,,,甌,,,,，,, ,,,, ,,, ,,, , ,,, ,,,, ,,,,,,,,,,,, ,,,, ,,, ,, , ,,,,,,,,,,,,,, , ,,,,,甌, ,,, ,,,,,瑃, , ,,, ,, ,,, ,,, ,,, , ,,, , ,,,,,, ,,, , ,,,,,(,,,,,瑃, ,,,,(,, , ,,,,琣, ,,,,, , ,,,,,, ,,,, ,,,,, ,,, ,,, ,,,,( ,,, ,,,,:,,,,,, ,,,籨,,,,,,,,;,,,,, 我国农产品期货市场价格发现功能研究 我国农产品期货交易品种分布表????????????????, 粮棉油糖期货与现货价格相关系数表??????????????, 粮棉油糖回归分析参数表???????????????????, 我国自古以来就是一个农业大国，作为安天下、稳民心的战略性产业，农业 的稳定发展对我们国家意义格外重大。农产品作为关系国计民生的重要物资，其 供求关系及价格的起落直接影响着居民生活。但目前，我国农产品市场上还存在 许多问，价格大起大落现象时有发生，带来了许多负面的影响。,,年下半 年，我国农产品价格轮番上涨，引起了社会强烈的反响。蔬菜、粮食、经济作物 我国农产品期货市场价格发现功能研究 有学者认为，中国的农产品供求总量位居于全球第一，且如今农产品期货成 在我国农产品市场依然不健全及我国已成为世界第一大农产品期货市场的背景 下，研究我国农产品期货市场价格发现功能意义重大。一方面通过研究我国农产 品期货市场价格发现功能效率，可以寻求稳定我国农产品市场的有效措施;另一 方面通过研究我国农产品期货市场价格发现功能强弱，有利于增强我国的农产品 期货市场在全球的地位，促进中国成为全球农产品期货的中心。 一、大体了解我国农产品期货价格和现货价格之间的相关程度，通过对我国 农产品期货市场价格发现功能进行度量，可以对其价格发现功能做出一个客观的 评价; ,,文献综述 对于期货市场价格发现功能的形成原因，国外学者之间存在不同的观点。主 湖南大学硕上学位论文 要包括持有成本理论、仓储理论及理性预期理论三大方面。 期货价格的理论。他认为，仓储费用是构成农产品现货价格与期货价格差额的主 要部分，它的存在使现货价格与期货价格之间相互制约，并基本保持同趋势的变 ,,年，,,(,, 场参与者是合乎理性的，在进入市场以前就已充分了解市场以往及现在的相关信 我国农产品期货市场价格发现功能研究 的有效性，发现小麦期货市场是有效的，而猪肉和马铃薯期货市场是无效的【,】。 乎意料的是，检验结果表明现货价格领先于期货价格,,。此后，有不少学者就某 ,,,,,从理论和实证两个角度深入地研 澳大利亚是全球第二大小麦出口国，但,,年前悉尼期货交易所停止了小 麦期货合约的上市。针对这一决定,,,,，,,,检验了澳大利亚小麦期货 市场的有效性，他们研究了距到期日不同月份的期货价格与现货价格之间的动态 关系，发现短期的期货价格是现货价格的无偏估计，而长期的的期货价格序列与 现货价格序列之间不存在长期均衡关系【,】。 金属铜期货及绿豆期货进行研究，结论表明不同商品期货价格对现货价格领先的 湖南大学硕士学位论文 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,研究及方法 图,,论文研究路线图 根据研究路线图，本文共分为五章，每一章的主要内容如下: 含义的基础上，从理论及制度设置两方面深入分析期货市场为何具有价格发现功 研究方法与模型的选取，及对粮棉油糖四个期货品种进生价格发现功能和实证分 析及检验，并综合得出目前我国农产品期货市场的价格发现功能效率。 基础之上，结合实际对我国农产品价格发现功能进行研究，并提出了相关建议和 相关的粮棉油糖期货综合分析得出农产品期货市场整体价格发现功能情况。 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,期货市场价格发现功能相关理论分析 持有成本理论的成立须有三个基本假设配合: 却是平均分布于全年。 定持有成本。 在这三个假设的前提下，在供需平衡的静态市场上持有成本理论就可以表示 为: ,(, ,,畆,，,， 在正常市状况下，期货的价格应该大致等于由该模型推导出来的价位，不然 基差不等于持有成本，套利者就会采用套利机制使二者的差值逐渐恢复到持有成 ,(, ,,,(,狢， 由式,,可以看出，期货价格和持有成本是影响现货价格的最主要的因素。 , 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,(, ,,,,，,，,尺，,，,恢,,, ,(, 湖南人学硕二,学位论文 为从仓储量与基差的乘积，则有: ,(, ,(, 图,,仓储供需曲线图 从静态的角度来看，期货价格与现货价格的差值同边际持仓成本的变化基本 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,世纪,年代，美国经济学家,,(,, 期货合约的化制度，是指期货交易所对期货合约除了价格之外的其他属 期货交易实行保证金制度，保证金额按期货合约成交金额一定比例计算，通 我围农产品期货市场价格发现功能研究 湖南大学硕士学位论文 ,,我国农产品期货市场发展现状 藤瞄 一 图,, 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,研究品种的选取 我国农产品期货交易品种分布表 ,,,,甑, 交易所名称 农产品期货品种 小麦,猜蟆?柯,、白糖、棉花、菜籽油、籼稻 大豆,蠖,号、大豆,,、豆粕、豆油、玉米、棕榈油 湖南大学硕士学位论文 易中占有的比重大，相对更具有代表性。 图,, ,,年我国农产品期货各品种成交金额比例图 数据来源:郑州商品交易所、大连商品期货交易所和上海期货交易所 熟度，且样本充分。 ,,方法与模型选择 第一步，相关性分析。反映期现货价格之间的相关程度。期货两个市场之间 我国农产品期货市场价格发现功能研究 第五步，,模型检验。用来刻画期货和现货在价格发现功能中的作用大小。 因果检验: ? 叫 , , , , 图,,实证检验步骤图 ,, ,(, 其中，,硎酒诨醯睦砺奂鄹瘢琒为现货价格，,4娲?杀荆琓表示距离合约 ,(, ,,,,嬖谙灾,韵喙兀籰 ,,, 在高效率的市场上，无风险套利机制的存在会使期货价格和现货价格之间具 , 对时间序列进行分析之前，须进行平稳性检验。所谓平稳性是指一个系统达 到统计平衡状态，表现为一个随机过程的均值、方差和自协方差都与时间无关的 常数，且任意两个时期之间的协方差与跟该两个时期的间隔长度有关，而不依赖 于计算的实际时间。如果数据是非平稳的，就往往导致“虚假回假问题”，表现 在研究期货价格与现货价格关系时，先进行平稳性检验。 ,(, ,?, ,，,,礨，一,?卢,,琷,,,,, 似，,,琭,,,,?卢,腍,， 零假设 则说明序列非平稳。 协整关系可以反映商品期货价格与现货价格之间是否具有长期均衡关系。倘 我国农产品期货市场价格发现功能研究 变量进行回归,,，即有: ,(, ,(, ,(, 市场，他们建立了一个动态模型来反映期货价格与现货价格之间的相互联系，后 ,(, 有主导地位，相对期货市场，其发挥了更大的价格发现功能。 ,,粮棉油糖期货价格发现功能实证检验 ?主力合约:通常指的是持仓量最大的合约。一般情况下，成交量最大的合约，持仓量也是最大 品种成交量最大的合约的价格，该价格往往更具有代表性，能真实及时反映市场的行情变化。 , ,,喙匦苑治鰐 ?中国棉花价格指数,,,叮好藁,,级是我国棉花的标准等级，也是符合棉花期货交割的 地区的产量、销量、辐射范围以及其他因素科学合理分配。 棉花期货与现货价格走势 大豆期货与现货价格走势 豆油期货与现货价格走势 白糖期货与现货价格走势 算各品种期货价格与现货和之间的相关系数如下表,,: 表,,粮棉油糖期货与现货价格相关系数表 我困农产品期货市场价格发现功能研究 ,瓵,检验 ,(,,, , , , 平稳 ,,,“, 稳，而它们一阶差分序列均平稳，因此可以进行协整检验。 协整检验分两步走，首先运用最小二乘法对各品种的期货价格序列及现货价 分别对变量,,和,,，,,,虸,,，(,,和,,，,,,虸,,进行回 归分析，参数估计结果如表,,: 表,,粮棉油糖回归分析参数表 因此，对大豆品种有回归方程:,彳辱,(,,,,,, 其中 ,,(,,(, ,,,,,,,, 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ，(，，，，，，，，， ，:，，，， ， ，，，(，，，，(，，，，，，，， ，，(，，，，，，，(，，，，，， 高，说明方程拟合度比较好，而对于大豆品种可调整系数尺，鑫，(，，说明方程 拟合度比较低。 ， (， ， (， ， (， ， (， ， (， 棉花品种残差 长度为，凇,荽耍珹，检验结果如: ,,临界值 值小于,,，表示因果关系在,,的显著性水平下成立。反之，因果关系不成立。 ,,不是,,的原因这个假设表示拒绝，即大豆期货价格对现货价格具有引导 我国农产品期货市场价格发现功能研究 说明豆油期货价格与现货价格之间具有双向的引导关系。 ，模型主要用来考查存在双向引导关系时价格发现功能的强弱对比，因此， 回归方程辱，，，，宦，，寥枰籰，，疗芬籰，，畆 力合约价格，昌一，表示前一期的现货价格。 著。表示前一期的棉花期货价格对当期现货价格引导作用明显，而前一期的现货 出前一期的期货价格对当期的现货价格及前一期的现货价格当期的期货价格都 货价格和现货价格都具有较强的价格发现功能，其中期货市场所具有的功能略 ,,我国农产品期货市场价格发现功能研究结论 根据上一节对粮棉油糖期货合约所做的实证分析，可以综合得出四个品种价 豆油 相关系数为 相关系数为 相关性分析 弱协整关系， ,,的置信水 协整关系检验 平存在长期 的均衡关系 期货对现货 因果关系检验 ,模型检验 挥情况。其中，对于大豆期货仅存期货对现货的单向价格发现功能，期货价格与 保值。此外，可基本认为大豆的期现价格之间存在长期均衡关系，但置信水平并 不高。对于棉花和豆油，都存在期现货市场之间的双向的价格发现功能，不同的 是棉花期货在价格发现中占有导地位，而豆油期货的价格发现功能只略强于现 货。最后，对于白糖，虽然期货价格与现货价格之间具有很强的相关性，但只存 在现货价格对期货价格的单向价格发现功能。 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,美国农产品期货市场价格发现功能现状及原因 美国的是现代期货市场的发源地，其农产品期货市场发展时间较长，运行较 为规范，价格发现功能得到了高效的发挥。,,年，美国建立了世界上最一个 近代意义上的期货交易所，并以农产品为主要交易品种，这就是后来全球闻名的 芝加哥期货交易所,,,。到目前为止，美国拥有,多个农产品期货、期权 上市品种，并在全球农产品期货成交量最大,个的品种中占据了大半壁江山。 可以说，美国农产品期货市场在全球范围内扮演了十分重要的角色，并拥有众多 影响全球农产品市场的期货交易所，其中最久负盛名的是芝加哥商品期货交易， 其农产品期货价格已成为全球农产品市场的“晴雨表”，是农产品现货交易中最 广泛的参考价格。价格发现功能是期货市场最基本的功能，倘若美国农产品期货 市场不具备良好的价格发现功能，它的期货价格就不可能成为全球农产品市场最 为广泛参考的价格。 另外，通过学者们以往的研究也可以证明美国的农产品期货市场具有良好的 价格发现功能:如,,,,,,,,隩,,,,发现，,,与,,加 ,,,因果检验方法实证发 现:,,与,,礁銎诨跏谐?,渚哂芯,夤叵担珻,,谐《訢,市场具 品种最多的国家。目前，共有中美洲商品交易所、‘芝加哥农产品交易所、明尼阿 波利斯谷物交易所等多家农产品期货交易所，上市品种包括玉米、大米、大豆、 小麦，猪肉等,多个农产品期货或期权合约:另外，农产品期货品种结构相对 合理，对百姓生活影响较大农产品，期货交易所基本都有所设置。 境，但并没放松对期货的监管。美国期货交易委员会,,,是监管美国商品 期货的独立机构，其监管使命在于保护市场参与者和公众在商品期货交易中远离 欺诈、操纵和交易滥用，建设一个公开、富有竞争力和财务稳健的商品期货市场 ,,。通过监管，促使期货市场有效发挥价格发现和风险防范作用，担当了促进国 民经济良好运行的重要职能。 价格发现功能的高效性，为有效运用农产品期货市场提供了基础。可以说， 我国农产品期货市场价格发现功能研究 价格剧烈波动，同时也使被限制的价格也能基本反映真实的供求关系,,。 , 然而，期货市场的套期保值功能是以价格发现功能为基础，当价格发现功能 得到充分发挥时，套期保值功能才会呈现出高效性。在美国，农产品期货市场依 托独特的功能成为了最重要的风险管理工具，并在农产品价格风险管理方面取得 了很好的成效。美国农场主对期货市场的利用主要体现在直接利用与间接利用两 个方面，许多规模较大的农场主在规避价格风险时直接选择进入期货市场进行套 期保值交易，大多数中小农业生产者通过各种销售合作社在市场中实现自我保 护。美国农民通常根据自己实际情况和对未来农产品价格走势的判断，与销售合 作社签订某种，合作社再进入期货市场保值，从而促进了该国农业产业的稳 定和发展。 息，为农民“择价而卖”提供参考依据，并通过套期保值来规避价格波动带来的 美国地域辽阔，全国共划分为,个农业生产区域，北部及中部平原以生产 粮食作物为主，南部平原及西部山区以畜牧业为主，而太平洋沿岸地区以生产蔬 菜及水果为主，相应的进行农业生产的农场主经营也比较分散，国家对农业生产 进行直接调控十分困难。然而，美国农业部门有效的利用农产品期货市场的价格 发现功能进农业生产的宏观调控。在美国，通过期货市场大致能预测出未来农产 品的价格走势，提前发现问题并采取相应的措施。美国的农产品期货行情关注度 高，期货市场的价格信号灵敏而且覆盖面广，国家部门及农业生产者据此来调整 各种农业资源的配置比例，以在宏观上不断优化农产品种植结构。另外，美国 期货市场的参与者对政策因素反应敏感，各项农业政策的颁布能够迅速传导到期 货市场，影响期货价格走向使之符合国家政策指向。实际上，美国政府也经常通 过颁布各项政策来影响期货市场价格来达到调控农业生产的目的。如通过财政和 产业政策等措施来影响人们的预期，以促成期货市场的供求关系变化和价格形 成，从而改变国家对农产品现货市场价格波动的事后被动调控为事先主动调控， 随着农产品期货市场的发展，大宗农产品交易形成了以期货交易为中心的国 如果期货市场的规模、市场份额足够大，价格发现功能强的话，自然就成为国际 农产市场的定价中心。目前，美国农产品期货市场经过多年的发展，已基本掌握 了农产品国际贸易的定价权。其中,,已经成为了全球大宗农产品的国际定 价中心，其农产品期货价格在全球具有广泛的影响力，能够基本反映全球农产品 的供求关系。利用这一优势，美国成为世界大宗农产品贸易规则的主要制定者， 一此外，美国还利用农产品期货市场推进农产品产销标准化进程。标准化是现 代农业发展的标志，尤其是在当今全球经济一体化和国际贸易频繁的条件下，世 界范围内统一农产品标准，实现标准和检验互认，对于扩大农产品国际贸易、加 快产品流通意义重大。美国通过发展农产品期货市场，制定和完善相关标准，加 强产品质量的检验检测，使美国的农产品质量标准体系逐渐超出本国范围而成为 全世界公认的标准，从而提高其农产品在国际市场上的竞争力。因此，美国通过 期货市场，促进农产品的出口贸易和美国农业的持续发展，同时也保障了美国的 ,,美国农产品期货市场价格发现功能运用的启示 交易的热情不高，期货市场投机比例，而缺乏真正的套期保值者。 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,扩大期市规模完善期货市场结构 ,,强化期市监管保证市场稳健运行 充分披露相关信息，严惩内幕交易、市场操纵、虚假信息等欺诈行为。 者对期货市场的认识不够深入，从事期货交易的理论及实践水平同发达国家的期 货投资者还有很大的差距。相关部门应加大对投资者的培训，熟悉农产品期货的 基本知识及交易机制，加强对投资者的风险意识教育，提高风险承受能力。另外， 使投资者应当对农产品期货交易的资金管理及止损技巧有所认识，避免应保证金 不足而发生“暴仓”。 , 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,完善现货市场实现期现共同发展 只存在现货市场对期货市场的单向引导关系。 ?美国农产品期货市场具有高水平的价格发现功能，这也是调节农产品市场的 前提。 ?扩大期市规模，完善农产品期货品种构。加深社会各界对农产品期货市场的 认识，提高投资者参与期货交易的积极性，完善农产品期货市场结构，逐步开发新 ?强化市场监管，保证期货市场稳健运行。通过以下三个途径强化农产品期货 , 我国农产品期货市场价格发现功能研究 理性化。另外，通过扩大套期保值者比例，抑制过度投机，来优化投资者结构。 ?完善农产品现货市场，实现期现市场共同发展。现货市场是期货市场运行的 基础，农产品期货市场价格发现功能的充分发挥，依赖于现货市场的进一步完善。 提出了加快农产品批发市场建设，加强市场信息化建设及完善流通体制三种优化途 径，最终实现期现市场的共同发展。 即是本文的不足，也是努力的方向。因此，下一步研究方向将是更全面、准确地把 握住我国农产品期货市场价格发现水平，以及如何结合我国的实际情况更深入应用 好期货市场的价格发现功能。 , 中国期货业协会(期货市场教程【,浚,,版，中国北京:中国财政经济出版 叶全良(期货论一中美市场比较研究,,,,比嗣癯霭嫔纾,,,,,,, , 【,, ,,，,,:,,—,, 【,, ,瓻(,,，,瓹(,,,,(期货交割,】(中国财政经济出版社，,,:,(, ,,,,(，,,,,，,,琣, ,,,,, ,,珿,,,,,,瓹,,,,,, ,,,,, ,,,,,,, ,,,,, ,,,,鳎瓻,,,,,,,,,,,:, , ,,,,,,, ,,,,,,,,,:,,,, ,瓵 ,,,,, ,,,,篍,,,, ,,縂,,,瓾,,, ,,,,, , ,,,綣,甌, ,縁,,,,,,甊(，,甇(,,,(, , ,,, ,,, , ,,,,,, ,,,,, ,,:,,,, ,,,, , ,,,,, ,縍,,, ,,(,,,, ,,,,, ,,,,ǎ甌,,,,, , ,,,,，,,,,,:, ,,,,, 我国农产品期货市场价格发现功能研究 : 论(::::::: 济，::::::—: ::咳:讯::::翳?耄::醚А綧】(中国北京:中国邮电出版社，::::(: 【:】马正兵，我国粮食期货价格发现功能的交叉谱实证研究:】(统计与决策，::， 【:】朱桂宾(基于:模型我国棉花期货市场和现货市场在价格发现功能中作用的实 证分析,】(中国证券期货，,,，,,:,(, ,,,,,, ,,,,,,,,,，,—, ,,琓,,,,,,,,, 【,】,,,，,, ,,,, ,,,,,,,,,,:,,,, ,,客蹩ィ,,俦,,,蛉,笾参镉推诨跏谐」,使亓P匝芯俊綧】(南京农业大学学 ,,咳蛟葡桑,旁浇埽,拦,衩灼诨跏谐」δ芊?拥木,鸭捌羰尽綣】(农业经济问题(,,， 京:北京工商大学(,,(,—, 果，,,，,,,,, 济出版社，,,:,(, 【,】田奎，王辉(国际大宗农产品定价机制及中国的应对之道【,,江苏农村经 【,】刘志范(完善我国农产品期货市场的对策探讨【,浚,,檬Γ,,,,,:,—, 【,】郑路，廖良超(中国农产品期货市场主体结构存在的问题及对策分析阴，商场现代 化，,,，,,:,—, ,,,:,(, 我圉农产品期货市场价格发现功能研究 孔子曰:逝者如斯夫，不舍昼夜。转眼即将结束在湖大学习的美好时光，此时 难言说。纵有千言万语，化成二字，唯有“感谢”。 让我终身收益。 湖南人学硕上学位论文 附录农产品期货主力合约表 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,年,拢,,,,月各月棉花主力合约 ,,年,月 ,,年,月 ,,年,月 ,,年,月 ,,年,月 ,,年,月 , 我国农产品期货市场价格发现功能研究 ,,年,月,,,,月各月白糖主力合约