证券投资组合

证券投资组合 2012年上学期组合投资与投资基金管理课程考核答卷 姓名:贺朋 学号:09415231 班级:信计2班 一、简答题:(40分) 1)通过组合投资与投资基金管理课程的学习，请谈谈对投资基金的认识和学习组合投资与投资基金管理课程的收获。(不少于300字)(20分) 我觉得学习组合投资与投资基金管理这门课程还是很有意义的。老师上课讲得很好，我也渐渐产生了兴趣，初步有了一点金融方面的意识，对于股票、债券、基金等相关概念有了初步的认识。 投资基金，就是众多投资者出资、专业基金管理机构和人员管理的资金运作方式。 投资基金一般由发起人设立，通过发行证券募集资金。基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收，基金管理人根据投资人的委托进行投资运作，收取管理费收入。 在证券市场上品种不断增多、交易复杂程度不断提高的背景下，普通人与专业人士比较，在经营业绩方面的差距越来越大。将个人不多的资金委托给专门的投资经理人集中运作，也可以实现投资分散化和降低风险的效果。 投资基金是一种由众多不确定投资者自愿将不同的出资份额汇集起来，交由专家管理投资，所得收益由投资者按出资比例分享的一种金融组织。 资金来源于公众、企业、团体和政府机构。居民个人投资，可以在基金募集发行时申请购买，也可以在二级市场上购买已挂牌上市的基金。投资基金的投资领域可以是股票、债券，也可以是实业、期货等，而且对一家上市公司的投资额不得超过该基金总额的10%。这使得投资风险随着投资领域的分散而降低，所以它是介于储蓄和股票两者之间的一种投资方式。 2)4月26日深沪交易所分别联合嘉实、华泰柏瑞推出的沪深300ETF宣布获得批准，此事标志着历经5年多时间筹备的跨市场ETF正式起航，请结合所学谈谈你对ETF的理解及跨市ETF推出的意义(20分)(不少于500字) 交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金(Exchange Traded Funds，简称“ETF”)，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票(或有少量现金)。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。 投资者可以通过两种方式购买ETF:可以在证券市场收 盘之后，按照当天的基金净值向基金管理者购买(和普通的开放式共同基金一样);也可以在证券市场上直接从其他投资者那里购买，购买的价格由买卖双方共同决定，这个价格往往与基金当时的净值有一定差距(和普通的封闭式基金一样)。 跨市场ETF是指跨越一个以上交易所。跨市场ETF，仍然是交易型开放式指数基金，只不过它跟踪的指数是跨市场指数，比如沪深300指数，所以就是跨市场ETF.目前沪深300ETF基金就是跨越上海和深圳交易所的指数型基金。沪深300ETF的推出，一方面可为个人及机构投资者提供价格低廉、交易便捷的长期配置及波段操作的工具型产品，满足投资者不同的投资需求;另一方面，可通过提供与股指期货拟合度更好的现货产品，强化股指期货的套期保值、价格发现等功能，进一步完善我国资本市场投资工具;还有利于收入的多元化，换股所带来的交易佣金，未来的融券收入。增加营业部的基金销售。吸引新客户，抢占市场份额。通过换股，提高客户交易活跃度，降低营业部荐股风险等。 股票投资组合论文 姓名:贺朋 班级:信计2班 学号:09415231 ?摘要 我们在进行组合投资策略的设计时主要需要考虑两个目标:总体收益尽可能大和总体风险尽可能小，而这两个目标在一定意义上是对立的。任何好的投资组合一般都需要一个较复杂的构建过程,我们的目的是要通过某种科学的方法和过程来提高投资组合的化的程度,以减少投资组合的随意性,从而使投资收益建立在可靠的基础之上。 ?问题的提出 在风险市场的投资问题中，风险与收益始终是一对矛盾。一般来说想要追求高收益， 风险也大; 若想风险小，收益也会相应减少。研究表明，大部分的投资者具有以下的行为偏好:对于收益来说，总是越多越好;从风险的角度来说，大部分人都属于风险回避者。我们可以通过选取适当的组合投资，在取得良好收益的同时使总体风险减少。以现阶段沪深300样本股为选股范围，构建一个标的资产在5-30个股之间的股票投资组合(假定投资规模为人民币100万)，并对组合运行效果做出分析，现在需要设计一种基于市场指数模型的投资组合方案，以利用好这笔资金使得净收益尽可能大，而总风险尽可能小。 ?获取股票数据 通过初步考察，选取沪深300指数的广发证券、招商地产、中国石化、徐工机械、东阿阿胶5只股票构建投资组合。股票数据可以是日线，周线，月线，年线等，但对于建立模型来说，日线数据由于波动性较大不适合作为分析对象，一般使用月线甚至年线，本实验使用周线数据作为研究对象，并且没有考虑分红等因素。本实验利用EXCEL软件处理数据。 沪深300 东阿阿胶 徐工机械 中国石化 招商地产 广发证券 平均收0.003614 0.003835 0.004056 0.030398 0.003294 0.007888 益率 样本方0.001908 0.003933 0.006564 0.438924 0.005792 0.029505 差 中值 0.005276 0.001429 0.00182 -0.00284 0.000754 -0.00445 最小值 -0.15007 -0.3672 -0.50581 -0.19953 -0.30426 -0.37173 最大值 0.16213 0.61512 0.360476 15.39063 0.773463 3.744076 计数 351 759 771 543 935 556 计算公式如下: ?股票收益率=(期末价格-期初价格)/期初价格 ?计算均值、方差等的EXCEL函数分别是: AVERAGE()、VAR()、MEDIAN()、MIN()、MAX()、COUNT() 协方差数据如下: 广发证 招商地产 中国石化 徐工机械 东阿阿胶 沪深300 券 广发证0.0056 0.001616 -0.00458 0.0025 0.000407 0.001686 券 招商地 0.002644 -0.01355 1.18E-03 -0.00015 0.000932 产 中国石 2.346905 -0.00289 0.008876 -0.0018 化 徐工机 0.005797 0.001045 0.00132 械 东阿阿 0.002437 0.000478 胶 沪深 0.000918 300 相应的计算协方差的EXCEL函数是:COVAR() 相关系数数据如下: 广发证招商地产 中国石化 徐工机械 东阿阿胶 沪深300 券 广发证1 0.419883 -0.03999 0.438834 0.11005 0.743597 券 招商地 1 -0.17199 0.300809 -0.05916 0.5978 产 中国石 1 -0.02482 0.11737 -0.03871 化 徐工机 1 0.277931 0.571991 械 东阿阿 1 0.319634 胶 沪深 1 300 相应的计算相关系数的EXCEL函数是:CORREL() ?投资组合的期望收益和方差 假定x1，x2，… ， xn为投资于各资产的比例，I为资金总量，则有: n R,xR ,pii,1i n R,xR pi,ii,1 22,,E(R,R) ppp 22222 当n=2时， ,,x,，x,，2xxcov(1,2)p112212 以徐工机械和广发证券为例构造组合，下面是得到的方差收益图形: 对不同资产投资的比例不同就会构成不同的组合，它们表现出不同的收益和风险特征。马柯维茨将全部组合方案的数值(期望收益/风险)构成的集合称为投资可行集。两种资产构成的所有组合的期望收益和风险形成一条曲线，三种以上资产构成的所有组合形成一个区域，叫可行域。在曲线最左端的点是所有可行组合中风险最小的组合，曲线的上半部分的所有组合方案随着风险不断增加的同时，期望收益也在增加，正所谓“高风险，高收益”。但在曲线的下半部分，随着组合风险的增大，收益不但没增加，反而减小了，显然这些组合不符合“均值/方差有效”的要求，为无效组合。 ?建立模型及求解 ?市场指数模型 根据现代金融经济学的理论,当资本市场满足一定条件时,各种资产的投资期望收益遵循CAPM模型: rr-r=,(-r) ifimf rr式中:为某一资产的期望收益;为市场组合资产的期望收益;,为某资产的“贝他”imi 系数;r为无风险利率。 f 这个理论说明在一定的条件下，有理由相信单个资产的收益与整个市场组合的收益之间呈线性关系。在实际生活中，虽然这种线性关系不一定非常精确，但在大多数情况下对大多数资产，这种线性关系是成立的。 市场指数模型的一般形式为: r=,+,r+eiiimi ,im, ,i2,m 即资产收益与市场平均收益之间表现为线性关系，其中的常数项表示市场平均收益为零时该资产得到的收益;而系数则表示该资产收益对市场平均收益变化的敏感度。在EXCEL中, 可用k=slope(y,x),b=INTERCEPT(y,x)求得线性回归的相关参数。 , , 广发证券 1.836237 0.000875 招商地产 1.014456 0.003683 中国石化 -1.95688 0.145215 徐工机械 1.437121 -0.0043 东阿阿胶 0.520696 0.005105 注: 1. Beta系数衡量的是第i个资产的收益率与市场的收益率之间的变化情况，相当于市场收益 发生1%的变化时，该资产收益将发生的变化量; 2,2. 计算公式中表示第i种资产与市场场的收益率的协方差， 表示市场的方差。 ,imm 3. Beta系数中市场的选取有研究者本人自行决定，一般研究沪市的股票用上证综指，研究深 市股票用深圳成指，本实验以沪深300指数作为市场的替代者，研究个股与沪深300之间的 变化情况。 4. Beta系数的计算可以参考后面的指数模型，直接用函数slope()可求得相关的参数 ?基于市场指数模型的组合构建方法 2.1马柯维茨投资组合选择模型 根据均值/方差有效的思想,马柯维茨假定以下条件成立: ?投资者是风险厌恶型的 ?投资者的决策行为遵循均值/方差准则,即在方差风险相同时追求期望收益最大或期望收 益相同时追求方差风险最小 ?收益率方差适合作为风险度量指标 在上述假设下,马柯维茨的投资组合选择模型如下: nn2Min,,xxcov(i,j) ,,pij,,11ii n,1x,i,,,i,1..st ,n,iixR,,,,i,1, ,其中:n表示资产种数，x表示组合投资比例，cov(i,j)表示两种资产收益的协方差，表i 示组合投资的期望收益。 这个模型用文字表述就是:在所有具有相同期望收益的投资组合中寻求方差最小的投资组合。模型的第一部分被称为”目标函数”，目的是追求组合收益方差的最小化(Min)。第二部分被称为”约束条件”，即在追求方差最小化的过程中(改变投资组合比例),必须始终确保投 ,资组合比例满足组合期望收益的要求(),并同时保持投资组合比例之和等于1。 2.2基于指数模型的方法 基于指数模型，马科维茨的方程中相关参数可计算如下: 各资产的期望收益: ,i=1,2,„,n; E(Ri),,i，,i*Rm 各资产的风险指标:收益方差以及所有资产收益之间的协方差 2cov(i,j),,i,j,m 2222,i,,i,m，,ei 马科维茨模型改写为下面的模型: nn22Min,p,xixj,i,j,m ,,i,,11j n,x,1i,,,i,1s.t. ,n,x(,,R),ii，im,,,i,1, 上面的问题是一个线性规划问题，这里我用EXCEL规划工具箱求解，得到如下有效投资组合: 股票 广发证券 招商地产 中国石化 徐工机械 东阿阿胶 投资比例 0.016427 0.215731 0.336688 0.202249 0.228904 即分别将1.6%、21.6%、33.7%、20.2%、22.9%的资金投资广发证券、招商地产、中国石化、徐工机械、东阿阿胶。该投资组合有5%的周期望收益，而收益的波动性非常小(3.12E-17)，小于任何单一证券收益的波动性。 ?投资绩效评估 6.1夏普比率法 以总风险为基础的组合绩效评价指标，即单位风险所得到的报酬，简称夏普比率: R,rpf ,p R是指投资股票在评估期内各阶段的平均收益率，这里指周平均收益率; p r是指在评估期内的无风险收益率，如一年期的国债收益率; f ,是投资股票收益的标准差。 p 在这里把标准差作为风险衡量的尺度，用资产组合的平均超额收益除以这个时期收益的标准差，它表示投资股票单位在评估期内获得的风险报酬。夏普假定投资者都是风险回避的，所以夏普比率越高，股票绩效越好。在EXCEL中计算可得，夏普比率是0.003715。 6.2特雷诺比率法 这是一种基于证券市场线(事后)的组合绩效评估方法，即主要侧重因承担系统风险而得到 ,的收益。假定组合P的贝他值为，于是特雷诺比率为: p pR,rf ,p 与夏普比率类似，投资股票的特雷诺比率也是越高越好。 与夏普比率相比，特雷诺比率只是分母不同，描述的都是单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是总风险。在EXCEL中计算可得，特雷诺比率是:0.000131。 6.3詹森法 根据詹森的方法，首先测算组合的，然后依据事后证券市场线方程计算与该相对应的,,期望收益(按市场平均水平应该有的收益): * R,r，,(R,r)pmfpf ,令为实际的平均收益与“应该的期望收益”之差，则 p *,,R,R ppp ,,即为詹森指数，显然大于0是基本要求，而且越大越好。在EXCEL中计算可得，詹森pp 指数是:0.002909，大于0。 三种比率汇总表如下: 名称 夏普比率 特雷诺比率 詹森指数 数值 0.003715 0.000131 0.002909 通过比较可得，本组合基本符合各项指标要求，基本是个好的组合。 ?总结 这次投资组合模拟操作大概花了两周的时间，很辛苦，中间遇到过很多困难，毕竟是第一次接触这个领域，很多东西都不是很熟悉。可能由于选股的原因，股票数据换了两三次，才大概像了个样子。最后的结果，我觉得有点不合常规，收益率挺高，但方差太小。不过，我每一步都有非常认真在做。我觉得不管组合的效果如何，我都要尽力认真地去做，才有资格说话。总之，通过这次实践，我很开心,学到了许多实质性的东西，对于我来说，意义重大。