“蓝筹股”“概念股”轮回

“蓝筹股”“概念股”轮回 “蓝筹股”“概念股”轮回 特写 资本市场的资金流向总是被一个个”概念”所牵引,每一次投机行情部始于某”概 念”的兴起或若干个”概念”的轮动,而随着这些”概念”的衰落,以追寻公司内在 价值为宗旨的蓝筹股投资叉开始巩固和凸出,直到下一个周期新的”概念”出现.华 尔街的历史告诉我们.股票市场总是呈现出蓝筹股行惰与概念股行惰交替循环的规 律,而这个规律今天也许正在我们的身边上演.王明夫/文 纵观资本市场的历史.我们注意到:绝大多数市场参 与者并不重视对公司的内在价值作出实质性分析和判断, 他们只关心股票价格本身的涨跌.投机行情总是围绕一 个个”概念妙作而展开,当一个”概念”被炒作成市场 热点的时候,在这个概念覆盖下的所有股票都将受到市 场资金的追捧一由此形成一波叉一被的概念股行情. 概念股炒作与蓝筹股回归 华尔街100多年来的历史形成了次数众多的概念股 行情(表I)以最近50年观之,上世纪60年代,电 子和半导体概念发动了一场”电子狂潮”.在这股狂潮 中,凡是与电子工业拈边的股票都出现了暴涨行情, 大量名称带有后缀”tronS”的电子概念股遍布市场并 广受追捧多年以来传统 的5一10倍市嚣率规则被 突破.电子概念股的市盈 . 率直冲5O.1000倍 随着电子概念股的狂 炒.其它概念股也趁势兴 起.施乐公司是当时概念 股的一个典型案例.其静 电复印技术的革命性发明 吸引了当时华尔街几乎所 有的基金经理.1962年施 乐股价80,90美元的时候 市盈率已经达到了50倍t 124?新l}f宦200406 表l:华尔街概念股百年变迁 之后巍乐公司因分股拆细,最后股价达到了每股i3o0美 元=这轮概念股行情.后来发展到了任何概念都行的地 步-怛最终因泡沫过度膨胀而破灭+行情暴泻. 有鉴于电子概盘股泡沫破灭的惨痛损失-上世纪70 年代伊始,华尔街开始回归投资有着稳定业绩所史的绩优 Ij殳.并形成了一轮以5O只最大绩优公司股票为投资焦点 的所谓漂亮50”行情这些公司包括IBM,柯达,麦 当劳,宝丽米,迪斯尼等,它们的股票都是大盘股t回报 稳定,一旦购人都不会轻易出手,所以又破称为一次决 策”(OneDecision)股票. 耐人寻味的是,此番以”回避概念投机,回归价值投资” 为宗旨的大盘绩优股行情,后期也演变成了一渡投机过度的 概念股行情退休基金,保险公司,信托基金都纷纷加入购 921 买,次决策”股桑的行列.其 时”漂亮50”的市盈率平均达40 倍以上,最高的竟达到了80-90 倍(表2) 这一轮蓝筹股j殳机泡沫直 接造成1973.I97,:1-年华尔街股 市大崩盘.并导致了近l0年的 熊市,以至于后米人1门这样定 义”漂亮50”:”Niftyfifty—— Termgiveiltofiftybluechip stockswhichweres0popular mottOthebearmarketof1973— 1974thattierpricesweIetern- porarilydrivenuptoridiculouslevels.”(“漂亮50”是指 1973.74年熊市来?『盏之前广受欢迎的5O只蓝筹股,它们是 如此地受到追捧以至于其股价一度高到了荒谬的程度.) 1980年以来华尔街概念股演变 上世纪80年代的华尔街,行情起伏主要被两个”概念” 所左右. 一 是1983年开始兴起,以生物为代表的高科技 概念.其时,基于基因工程技术的抗癌(后来是抗爱滋病) 新药的问世,引发了一场生物技术概念的热潮.华尔街还 因此出现了专门针对生物技术公司的新估价方法.这个 “概念”最终的结果也因过度泡沫而破灭,从80年代中期 到后期,大多数生物技术公司的股价跌去了3/4. 二是杠杆收购 和管理层收购 (LBO&MBO)概 念.以”垃圾债券” 大王迈克尔?米尔 肯和从事LBo的 专业公司KKR为 代表的杠杆收购力 量,不断地寻找目 标公司,发动收购 袭击,驱动上市公 司进行战略重组和 结构优化.其时, 股票每有收购传 新财富 理由推动着市场资金不断地流向热点概念覆盖下的所有股 票,股价逾推逾高,直至于概念股价格登峰造极.概念股 的高价通过比价效应反衬出热点概念范围之外的股票具备 “低价”特征,于是市场后续资金涌向概念股之外的其它 股票,最终导致行情全面上涨,市场高度泡沫化,风险急 剧放大,直至市场崩溃.历来的概念股破灭,大致都如此, 而现在,又到了传统行业绩优蓝筹股概念”时髦”的时候. 投资蓝筹股 华尔街的历史显示,以追寻公司内在价值为宗旨的 蓝筹股投资,总是以对概念股投机行情进行拨乱反正的 面目出现,表现出市场行为对”价值”本原的返朴归真. 当市场投机过度,导致股价过分偏离公司价值的时候, 一 轮轮的概念股行情养活7华尔街相关行业. 闻,则有异动.杠杆收购和管理层收购成为l987年以前 华尔街最敏感的题材. 上世纪90年代前期的华尔街,流行的热门概念是 “亚洲四小龙”.当时美国本土经济发展速度放缓,所以 基金经理将目光转向了海外.对新兴国家市场激动人心 的发现和巨大增长潜力的预期,加上对该市场的风险知 之甚少,直接推动了股票投资的国际化.l997年”亚洲 金融危机”爆发,”亚洲四小龙”概念崩溃. 上世纪90年代后期至本世纪初,华尔街则掀起了一 场以IT技术和互联网为代表的新经济概念股狂潮,所有 股票触”网”即升,”.com”公司如雨后舂笋般出现,新 经济公司可以不要利润甚至可以不要营业收入,照样受 到市场资金的青睐.整个高科技概念股行情演绎得气势 如虹,登峰造极,但最终也没有免去”泡沫吹起然后破 灭”的结局. 当投机风潮兴起,概念股行情走牛的时候,人们能 找出无数条理由支持概念股为什么”值得”投资,这些 以价值回归为主题 的投资理念就会复 兴,于是以内在价 值见长的蓝筹股就 会起而替代概念 股,成为市场资金 流向的热点. 蓝筹股行情与 概念股行情的交替 循环告诉我们:蓝 筹股投资是有机会 成本的,即丧失概 念股行情的机会. 无视这种机会成 本,坚守价值投资的做法,成就了”股神”巴菲特.但 是别忘了,是一轮轮的概念股行情养活了整个华尔街 相关行业.投资界所有收益率奇迹的出现都与概念股 的疯狂相联系.对那些敢于搏击的资本市场冲浪人来 说,概念股的机会永远比蓝筹股大,而且市场势力又 何以不能把”蓝筹”本身炒作成为一种概念呢?历史 显示,蓝筹股投资并不始终都是价值投资. 统计资料表明,在历次大熊市中绝大多数蓝筹股从未 幸免于难,而且在股市大崩盘的时候,很多蓝筹股每每还 扮演着领跌暴泻的角色.以最近一次的下跌行情为例,在 2002年的华尔街股市低挫浪潮中,向来被认为是业绩稳 健而股价偏稳的大电讯股及大蓝筹股,其跌幅就远高于大 市整体表现. 投资蓝筹股同样需要观测大市,同样需要保持机警的风 险意识,要意识到,当我们投资于蓝筹股的时候,同时也就 是投资于它所在的市场. 作者为和君刨业研究咨询有限公司董事长 2004.06新财富?125