日立

日立公司资产规划书 -1- 日立资产管理规划书 ——飞蓟队 日立公司资产规划书 - 2 - 一、 公司现状介绍及分析......................................................................................4 (一) 公司基本信息...........................................................................................4 1. 发展沿革............................................................................................... 4 2. 业务范围及产品................................................................................... 4 3. 规模地位............................................................................................... 4 4. 业务地区............................................................................................... 5 5. 股权结构............................................................................................... 5 6. 治理结构............................................................................................... 6 (二) 经营状况介绍分析...................................................................................6 1. 资产状况............................................................................................... 6 2. 盈利能力............................................................................................... 8 3. 流动性与负债..................................................................................... 10 4. 市值状况............................................................................................. 12 5. 发展能力............................................................................................. 13 二、 市场行情分析................................................................................................15 (一) PEST 外部条件分析................................................................................15 1. 政治条件............................................................................................. 16 2. 经济条件............................................................................................. 16 3. 社会条件............................................................................................. 18 4. 技术条件............................................................................................. 18 (二) “波特五力”市场分析.........................................................................19 1. 供应商................................................................................................. 19 2. 客户群体............................................................................................. 21 3. 当前竞争者......................................................................................... 22 三、 资产规划分析及建议....................................................................................23 (一) 日立时钟.................................................................................................23 (二) 公司未来规划.........................................................................................25 1. IT 产业：............................................................................................ 25 2. 动力能源系统：................................................................................. 26 3. 社会基础设施和行业系统：............................................................. 26 4. 高性能材料：..................................................................................... 27 (三) 资产分配.................................................................................................28 1. 损益表预测......................................................................................... 28 2. 资产负债表预测................................................................................. 30 (四) EFN 及融资渠道......................................................................................34 1. 债务：................................................................................................. 35 2. 所有者权益：..................................................................................... 35 (五) 波士顿矩阵.............................................................................................35 1. 问型业务......................................................................................... 36 2. 明星型业务......................................................................................... 36 3. 现金牛业务......................................................................................... 36 4. 瘦狗型业务......................................................................................... 36 四、 可行性分析....................................................................................................37 日立公司资产规划书 - 3 - 五、 企业风险管理................................................................................................38 (一) 风险管理的重要性.................................................................................38 (二) 资产风险评估与控制.............................................................................38 1. 流动资金管理风险............................................................................. 38 2. 投资风险............................................................................................. 38 3. 筹资风险............................................................................................. 39 4. 固定资产管理风险............................................................................. 39 5. 无形资产管理风险............................................................................. 39 6. 成本费用管理风险............................................................................. 39 7. 产品价格波动风险............................................................................. 40 8. 汇率波动资金管理风险..................................................................... 40 六、 附录................................................................................................................41 (一) 三年的年报.............................................................................................41 (二) 团队简介.................................................................................................41 日立公司资产规划书 - 4 - 一、 公司现状介绍及分析 (一) 公司基本信息 1. 发展沿革 株式会社日立制作所（Hitachi. Ltd, 东证 1部：6501, NYSE：HIT, 以下 简称日立）是 1910 年成立的一家日本综合电机制造商。公司由小平浪平创建， 前身是久源矿业日立矿山电机修理厂，1920 年公司从久源矿业中脱离，正式成 立“株式会社日立制作所”，并设立法人。 2. 业务范围及产品 日立是日本最大的综合电机制造企业，同时也是世界上最大的高科技制造企 业之一。截止 2011 年 6 月 30 日，公司总资产达到 409,130 百万日元，员工总 数（含控股子公司）达到 361,745 人，公司最新财年的总营业额（含控股子公 司）达到 9,315,807 百万日元。 3. 规模地位 日立公司业务覆盖范围广泛，涵盖 IT、能源、基础设施建设、电子设备及 部件、建筑机械、高性能材料、自动化系统、数码消费品及金融服务等。根据 CICS ，公司的核心业务为电子设备及仪器。在公司所有产业部门中，占总 营业额比重最高的是 IT 产业，达到 15.73%；占总资产比重最高的是金融服务产 业，占 17.40%；占营业利润比重最高的是 IT 产业，达到 21.58%。 日立公司资产规划书 - 5 - 4. 业务地区 公司市场主要集中于日本本土，在 2010 财年公司总营业额中，本土占 57%， 而在海外市场中份额最高的亚洲地区仅占 22%，欧洲及北美市场各占 8%。相比较 于 2008 财年，本土市场份额下降两个百分点；亚洲地区上升三个百分点。 5. 股权结构 截止 2011 年 6 月 30 日，日立公司总股本达到 409,130 百万日元，共计发行 4,520,151,272 股，股东总人数达 436,004，公司在纽约证券交易所及东京、大 阪等日本主要证券交易所上市。在公司所有股东当中，外国投资者所占比例最高， 日立公司资产规划书 - 6 - 达到 38.96%，其次为金融机构及证券公司，达到 29.91%，个人投资者所占比例 为 16.56%。公司目前最大股东为 The Master Trust Bank of Japan, Ltd，持股 比例达到 6.70%。公司目前持股数量最高的前十名股东共计持股 30.79%。 6. 治理结构 公司经过一百余年的发展，形成了较为完善的公司治理结构。公司董事会目 前有 12 名成员，董事长为川村隆，总裁为中西宏明。董事会下设董事会办公室， 集团下设高级执行委员会及集团战略委员会，直接对总裁负责。 (二) 经营状况介绍分析 我小组成员查阅了近十年的日立公司年报，经过统计整合数据后，计算得出 了以下比率，从而进一步分析日立公司的经营状况。下面将从资产状况，盈利能 力，负债能力，市值状况和公司发展能力五个方面对日立公司的经营水平进行剖 析。 1. 资产状况 纵观日立公司近 10 年年报，我们经过统计整合数据后，发现日立公司资产 结构合理，各项资产分配始终保持这较高的从业标准，资本充足。为公司盈利与 销售上打下坚实基础，有效地降低了公司运转的风险。 1) 产权比率 日立公司资产规划书 - 7 - 从日立公司的产权比率，可知资金结构是比较合理的，企业的长期偿债能力 较强。 在 2001 年到 2007 年中，公司产权比率基本稳定，基本维持在 75%以上，由 于在 08 年日立公司进行公司战略体质改革，出现了一个高峰，随后 09 年、10 年，产权比率迅速下降，回到以往的标准。 2) 资产负债率 资产负债率体现了日立公司合理健康的资产结构。虽然在 08 年，企业因公 司内部进行战略性调整和宏观经济大背景不景气的影响较大，使资产负债率暂时 性偏高，但总体而言企业的债务比重一直处于比较平稳的水平，并基本呈递减趋 势。公司资产处于较为安全的水平。 3) 周转率 日立公司资产规划书 - 8 - 日立资产周转率稳中有升，基本稳定在 7以上。日立在经济形式不利的背景 下依然运作稳定，总资产周转基本没有受到任何冲击，周转平衡，可见日立公司 近几年资产利用率很高。 存货和固定资产周转率在近年都有所上升。主要由于日立公司的近几年的销 售额逐年递涨，同时在新兴业务中的投入也有所增加。仅仅在 09 年出现一个小 低谷，但公司立刻做出调整，顶住压力，运转稳定，恢复到之前标准。 应收账款也逐年平稳增长，主要由于日立产品的销售额的增加，为企业带来 了丰厚的收益，当然应收款项也有所增长。 2. 盈利能力 从以下几个数据入手，我们发现日立公司始终保持较高的盈利水平，尽管在 08和 09年受到金融危机的剧烈冲击，但公司立刻调整，应对危机与挑战，确保 了公司的收益，，并创造了新的令人骄傲的历史。 日立公司资产规划书 - 9 - 1) 销售净利率 由图可见，日立公司的净收入占销售总收入的比例在逐年增长，在近五年， 净利率平稳走高。 不幸的是，2006年出现了一个低谷，分析后知道，2006 年整体电子产品市 场不景气，商家彼此间竞争压力大，产品同质化较为严重，进而电子产品价格下 降，同时汇率波动也加大了盈利风险。于是，日立公司很快调整销售生产战略， 加大合作创新力度，发展特色创新产品，为后几年各项业务的拓展，提升品牌竞 争力打下了坚实的基础。 值得一提的是，在 2008年，尽管受到金融危机的巨大冲击,整个电子行业不 景气，但环比增长速率依然较高。并在 09与 10年，销售净利率飞速走高。 2) 权益回报率和资产回报率 日立公司资产规划书 - 10 - 2002~2007 年权益回报率与资产回报率非常稳定，两数据基本吻合。但在 08 年企业受到金融危机重创，竞争压力加剧，使得净利润出现严重的负值，但企业 恢复能力很强，到 2010 年已经恢复为正值，并超过平均值，创造了 2.60%的最 新高位。 3. 流动性与负债 整体来看，公司有非常强的负债能力和大量的现金流储备，为业务的开展做 出了充分的准备，降低了营运的风险。令人欣喜的是，公司的负债能力完全没有 受到金融危机的冲击，始终保持着较高的水平。 1) 流动比率与速动比率 两大流动性比率走势基本相同：从 01年到 08年轻微走低，在 09和 10年， 有上扬趋势。但流动比率基本在 110%以上，速动比率也基本在 80%以上，都遥 日立公司资产规划书 - 11 - 遥领先于行业平均值。可见，日立公司的短期偿债能力很强，有很强的资金周转 能力。 2) 经营现金流量比率 总体上，经营现金流比率波动上升。 令人欣喜的是，09 年创造了新的高位，成本费用的大幅削减现金流增加且 减少了负债水平。为企业节约出大量现金流，为新的领域的产品推广做出了充分 的准备。 3) 现金流量保障倍数 现金流利息保障倍数可靠地向我们展示了日立公司的良好的运营情况。公司 的现金流保障倍数一直处于较高水平，更在 09 年和 10年超过 30.可以看出企业 的现金流稳定，并且资产结构合理。 日立公司资产规划书 - 12 - 4. 市值状况 股价上，公司在 08年受到了巨大冲击，账面价值迅速滑落，但是经过公司 的调整与努力，在 09与 10年每股盈余有所回涨，并创造了新的高点。可见，公 司股票的潜力较大，对广大的投资者依然有着很强的吸引力。 1) 每股账面价值 作为一家有信誉有实力的大企业，日立的每股账面在危机之前保持了较为稳 定的数字。而 08、09 年的大幅下跌，主要归咎为金融危机的影响。受困与危机 后宏观经济，特别是日本经济环境的不良影响，危机后的账面价值也一直几乎维 持在危机中水平。 2) 市净率 日立公司资产规划书 - 13 - 市净率在 01到 10的十年间一直维持在 0.8以上的范围中波动，这一指标的 波动也基本与宏观经济表现挂钩，这说明了日立作为科技型制造业企业对宏观经 济因素的依赖性。从相关数据中我们了解到，日立对于东京交易所 30 种核心股 指的 beta 值为 1.21，也证明了日立与市场的正关系。从市净率和其它数据的比 较中我们可以发现，日立有着较强抵抗风险及恢复的能力，从而对日立进行的投 资能够保证风险可控同时具有良好收益。 3) 每股盈余 日立的每股盈余在 08 一年出现大幅度下降，但在 09 年即迅速反弹，并于 10年增长为正值，飞涨到 49.38的高位。 5. 发展能力 日立公司作为一家综合的大型企业发展能力自然不可小觑。我们观察到，它 具有很强大到的营销策略，同时有大量的资金投入到技术创新，发展自己特有的 产品，为公司的日后发展打下了坚实的基础。 1) 销售增长率 日立公司资产规划书 - 14 - 在金融危机之前，日立一直保持了一个稳健乐观的销售增长，但作为一家制 造业为主的企业，日立原本涨势喜人的销售在 08 年开始的危机中遭受到了巨大 冲击。值得注意的是，在经历 08年的暴跌之后，09的销售数据立刻有了向好的 迹象，并在 10 财年迅速扭转局面，实现正增长。事实说明，日立的自身产品销 售业务整体较为出色，并具有较强的应对和抵抗市场危机的能力。 2) 资本累积率 与销售增长契合的是，在金融危机之中，资本累积率仅在 2008年大幅下跌， 并于 09 年迅速反弹为正。但我们注意到，从 03 年到 08年，日立的资本累积率 持续下跌，主要原因是库存股成本的大幅增长，但与此同时，日立保证了稳定的 留存收益，所以资本累积率的下跌并未对企业发展能力造成较大影响。 3) 技术投入比率 日立公司资产规划书 - 15 - 日立公司的的技术投入比率基本保证在 4以上。可见，日立公司非常重视企 业的技术创新，不断研发新的产品，在整个行业中，保持着强劲的生命力，推动 了一次又一次产品创新，展现了独有的日立文化和成熟的产品研发策略。 二、 市场行情分析 (一) PEST 外部条件分析 在对于日立公司所处的市场外部条件及宏观环境进行分析的时候，我们使用 了 PEST 分析模型，从日立所处的政治、经济、社会及技术条件展开分析。在政 治条件当中，我们主要关注了日本国内政治的现状和发展趋势。我们认为，日本 的政治局面归咎于党阀政治的政治体制，这一问题短期内无法得到改善。且日本 政府由于更迭频繁，其政策持续性较低，对经济长期走向影响不甚巨大。因而日 本政治条件的改变难以对日立及其所处其他条件造成较大影响。而由于日立公司 有超过一半的业务都在日本本土展开，日本宏观经济条件对于日立的经营与发展 将造成很大的影响。通过研究我们认为，日本经济在遭受了经济危机及 2011 年 3 月大地震的冲击之后，将在数年内经历一个以重建为契机的恢复过程，这一点 对于在基础设施建设等领域有大量产业的日立来说尤为突出。但这一上升势头将 持续受困于老龄化和汇率因素等的影响。在社会条件当中，我们认为最主要的因 素是日本社会目前正面临的、并将持续较长时间的老龄化问题。老龄化将对日立 日立公司资产规划书 - 16 - 公司的人力资源、产品结构等各方面产生深刻的影响。从科技条件上来说，我们 认为日本有着非常良好的鼓励技术研发投入的环境，这对日立公司在行业中保持 技术优势非常重要。 1. 政治条件 从政治条件上来说，日本是一个内阁制国家，政府体制以日本宪法为基础， 并有一个两院的议会。对议会负责的行政建构包括了一个由首相和各部大臣组成 的内阁。现任日本内阁首相是 2011 年 9 月 2 日接替菅直人上台的野田佳彦，他 出身于著名的“松下政经塾”，在经济问题上属于财政重建派，认为仅靠削减财 政开支无法解决日本的财政问题，曾建议到 2015 年营业税翻番，担任财政大臣 期间曾出手干预汇市。从野田的个人履历上我们可以发现，他是一位有着丰富经 济财政管理经验的政府首脑，这一点无疑对日本震后建设及经济复苏有利。另一 方面，野田持对中国强硬和亲美的政治态度，这对日立等日本企业拓展中国等新 兴市场有可能造成一定程度的阻碍。然而我们注意到，从 2005 年小泉纯一郎内 阁下台以来，日本政府保持着几乎每年一次的内阁及首相更迭速率。这样的一个 政治条件无疑难以保证日本政府的政策延续性，进而给日本的经济发展带来阴 影。 2. 经济条件 2008 年金融及经济危机爆发之前，日本保持了一段时间稳定的经济增长。 从 2003年到 2007年，年平均 GDP 实际同比增速为 2.096%。这一轮经济增长是 主要由内需扩大拉动的周期性增长。在 2005 年和 2006年，日本的实际 GDP 分 别增长了 1.9％和 2.4％，其中内需分别贡献了 1.7 个和 1.6 个百分点，贡献率分 别高达 89.5％和 66.7％，而净出口分别仅贡献了 0.3个和 0.8个百分点。另外我 们注意到，这段时期日本内需的扩大主要原因是企业处理贷款过剩、设备过剩、 雇用过剩的效果日趋显现，产能扩大，进而导致国内就业状况得到改善，居民消 费水平提高。但同时，国内需求的另一重要项目公共投资需求依然低迷。2005 年和 2006年家庭最终消费支出分别增长了 1.3％和 2.0％，公共投资需求在 2005 年和 2006年分别为 10.1％和 8.1％的负增长。 日立公司资产规划书 - 17 - 而在金融、经济危机中，日本承受了较大的冲击。2008年 GDP 实际同比增 速为负的 1.2个百分点，2009年更是达到了—6.309%的最低值。尽管由于日本金 融产业没有收到较大的打击，但伴随冲击而来的负效应却造成了较大的影响。处 于经济危机的条件下，日本的主要出口市场经济增长均大幅放缓，需求大幅下降。 日本经济发展年严重依赖国际市场，2006 年日本出口依存度达到 16%。同时危 机也导致了国内就业状况的恶化和储蓄总量的降低，进而造成消费及投资的持续 低迷。又加之日本政府债务水平较高，没有对经济进行大幅刺激调整的能力。在 危机中日本经济前景一直堪忧。但随着全球经济的触底反弹和日本下调政策利 率、稳定金融系统、改善市场流动性、刺激内需等措施取得较好的成效，日本经 济在危机后也得到了一定的恢复。2010年 GDP 实际同比增速达到 4.017%，甚至 超过了危机之前的水平。这一向好趋势主要归功于外需回暖、个人消费提振和设 备投资的增加。 此外，发生于 2011年 3月的日本关东大地震和随之而来的福岛核危机也对 日本经济造成了巨大的影响。日本大地震及其引发的海啸和核泄漏事故对日本经 济造成了严重破坏。本次地震重灾区东北部地区虽不是日本最主要的工业区，但 也是日本工业的集中地带之一。该地区集中了汽车、核电、石化、半导体等众多 重要产业工厂，经济规模占日本 GDP 的 8%左右。据日本官方初步预估，日本 大地震的损失达 20 万亿日元。此次地震对日本经济今后走向的影响主要有以下 方面：核泄漏的污染风险、产业链条的断裂、电力供应的短缺以及保险行业承受 的压力。如果核泄漏影响到了距离福岛 200公里的东京及其周边地区，那将对日 本经济带来毁灭性打击；由于日本企业很多高端产品的研发生产都集中在本土， 地震给这些企业带来的经济损失十分巨大；地震使得全日本包括福岛核电站在内 的 13台核电机组损毁或停运，这些机组的电力供应量占全日本供应量的 6%；地 震带来的灾害险索赔将达到 1万亿日元之巨，尽管有“地震保险制度”即“地震 保险准备金”以及再保险等机制缓解，但对保险行业造成的压力也不可小觑。但 同时我们也注意到，日本此次地震也带来了新的经济发展契机，有利于基础设施 建设、产业升级换代、低端产业外迁等方面，能对日本经济的复苏起到一定的刺 激和提振作用。EIU 预计，2012年日本的 GDP 增长率将达到 2.3%。 而在日立公司积极发展的中国等新兴市场中，在全球经济触底反弹并逐步复 日立公司资产规划书 - 18 - 苏的条件下，日立无疑面对着较大的机会。特别是在当前中国市场加快落后产能 淘汰、产业不断转型升级的背景之下，掌握着电子电机领域大量高科技的日立将 在中国的相关领域有大的作为。 3. 社会条件 可以明显地看出，目前困扰日本经济发展的主要社会因素就是日本日益严重 的老龄化问题。日本老龄化突出表现在两个方面：老年人口数量的急剧增长和占 总人口比重的增大，以及少年儿童人口数量的减少及所占比重的降低。日本总务 省于 2010年 9月发布的推测数据表明，截至 2010年 9月 15日，日本 65岁以上 人口达 2944万人，比上年增加 46万人，占总人口的比重达 23.1%。根据日本国 立社会保障与人口研究所的中位预测，日本 65 岁以上人口到 2030 年将达 3763 万人以上，占总人口比重达 32%以上；到 2055年将达 3810万人以上，占总人口 比重高达 41%以上。庞大的老年人群体将对日本的经济社会各个方面造成巨大深 远的影响，造成巨大的赡养负担。而根据厚生劳动省发布的推测数据，2010 年 日本出生人数 107.1 万人，总和生育率为 1.37。从 14 周岁以下少儿人口在总人 口中所占比重上看，2000年日本少儿人口为 1850.5万人，占总人口 14.6%，2005 年为 1758.5万人，所占比率为 13.8%，2010年为 1648.1万人，所占比率为 12.9%； 在十年的时间里，日本少儿人口占总人口的比重下降了 1.7个百分点。这势必会 导致日本人力资源更新的大幅减缓，导致未来很长一段时间内人力资源的短缺。 综合两方面的影响，日本社会将会有更重的经济、社会负担。由于人口和社会结 构的变化，社会的总需求也将有所降低，企业的产品供应将不得不面临数量及结 构等全方位的改变。人力资源的短缺也会造成企业人力资本的上升和生产重心的 外移。 4. 技术条件 日本高度重视科学技术的发展，把“科技立国”作为国家发展的长期战略， 每年对科技的投入都占到了 GDP 的 3%以上。从 20 世纪 50年代到 70 年代末， 日本走过了从引进新技术到自主创新的过程，进入技术输出的行列。日本长期保 持着高额的技术投入，政府主要在基础科研领域中进行投入，从业引导激励企业 日立公司资产规划书 - 19 - 自主投资创新的积极性。以 2006 年为例，日本 R&D 经费投入为 1 485 亿美元， 仅次于美国的 3 437 亿美元，位列世界第 2 位，但其占 GDP 的比重为 3.39%， 位列世界第一，在全部科研投入当中，企业投入占到了 70%。与此同时，日本政 府从财税等政策方面给予了企业巨大的支持，在日本实行的《促进基础技术开发 税制》和《关于加强中小企业技术基础的税制》两项法律制度中规定，企业用于 购置基础技术(包括尖端电子技术、生物技术、新材料技术、电信技术及空间开 发技术)开发的资产免税 7%，对中小企业研究开发和试验经费免税 6%。并且， 日本政府对于新兴产业和中小企业的研发扶持力度也很大，政策导向性十分明 显。除此之外，日本非常重视消化吸收高新技术。。日本从 20世纪 50 年代到 21 世纪初，技术引进费用和用于技术消化吸收和再创新的费用都大幅增长，而技术 消化吸收和再创新费用与技术引进费用的比例却从 6.46：1 上升到了 12.93：1。 (二) “波特五力”市场分析 在对日立公司所处的具体市场关系进行的分析中，我们采用了 Michael E. Porter 于 1979 年创立的波特五力分析模型。该模型能够在产业组织经济学基础 上推导出决定行业竞争强度和市场吸引力的五种力量，用于竞争战略的分析，可 以有效地分析厂商的市场关系。但为了更好地贴合日立公司的具体情况，我们并 未严格遵循模型的具体设置，而是以模型为核心思路来展开我们的分析。特别地， 因为日立的产业部门覆盖面较广，相关数据资料无法单独进行分析考察，我们忽 略了潜在竞争者和替代品的具体分析，而把相关的分析与结论并入了其它方面的 分析。 1. 供应商 在这一部分的分析中，我们主要考察了与日立的产品有关的一些初级工业原 料的供应情况。因为对于日立这样一个多产业多部门制造业企业来说，单纯某种 工业元部件的情况难以反映企业生产所需原材料的整体情况。所以我们集中分析 了电力、原油及稀土的供应情况。 日本的电力供应紧缺的情况在目前及相当长的一段时间以内难以得到改观， 主要是在 2011年 3月的大地震及福岛核电站核泄漏事故之后，全日本有很多核 日立公司资产规划书 - 20 - 电机组损毁、关闭或维持低功率运行，导致了核反应堆利用率连创新低，达到 30%以下，核电发电能力大幅降低。而核电在日本电力产能中所占的比重较大， 2009 年核电占总发电度数的 29%。在地震中受影响最大的东京电力公司的核电 装机容量占到了全国核电的 35%。此次核危机在也给日本新核电项目的建设蒙上 了一层阴影。日本在 2005年发布的《新国家能源战略》中提出要在 2030年将核 电在总电力装机容量中的比例提高到 40%，这一目标的实施将大打折扣。目前在 建的 3 个反应堆(总装机容量 367 万千瓦)已经宣布暂时停建,前途未卜;建造 的 12座反应堆(总装机容量 1 655万千瓦)很可能会取消。排除核电，日本在风电、 水电等其它新能源领域的发展潜力较小，而火电的发展必然会消耗更多资源，对 经济发展造成不良影响。 原油的供应对于综合类制造业企业有很大意义，原油价格的波动很大程度上 也会影响工业的发展状况。根据《油气杂志》统计，2010 年世界石油剩余探明 可采储量约 2013.2亿吨，比上年增长 8.5%。新增储量主要是以委内瑞拉重质油 为代表的重质低硫/高硫原油。而随着世界经济缓慢复苏，能源需求恢复增长。 2010年世界原油产量同比增长 1.7%，达到 36.1亿吨。其中中东仍是重要的产油 区，2010 年其原油产量 10.7 亿吨，占世界总量的 29.5%。从供求关系上来说， 中东、前苏联和北美是主要石油生产区，2010 年这三个地区原油产量约占全球 总产量的 63%。亚太、北美和欧洲是主要石油消费区，2010 年这三个地区石油 消费量约占全球总消费量的 76%。未来石油需求的总趋势，一方面以经合组织为 代表的发达国家（美国、加拿大、日本等）需求逐渐减少，主要原因是因为其经 济日趋成熟，而且在节能技术、能源效率、产业结构和替代能源开发等方面取得 了长足的进步；另一方面以非经合组织为代表的发展中国家（中国、印度等）石 油需求持续增加，需求重心明显东移，亚太地区需求增长强劲，成为世界第一大 石油消费区。预计 2015年前，全球石油供需基本平衡，石油生产成本持续上升， 国际石油价格将震荡上扬；高油价将刺激替代能源的开发和利用，这又将在一定 程度上减少石油需求，对油价升高形成一定的抑制。 稀土元素在国防军工、航空航天、信息产业、交通运输、生物医药等诸多领 域均有重要的作用，被誉为工业的维生素。作为高技术制造业企业，日立也需要 大量稀土资源的供应。中国是世界重要的稀土生产国和最大出口国，目前全世界 日立公司资产规划书 - 21 - 80％以上的稀土都来自中国，日本是世界最大的稀土进口国，每年的稀土进口基 本都来自中国。2005 年以来，中国加强了对于稀土出口的管控力度，降低了稀 土的出口配额，并且提高了稀土的出口关税，同时大力收储稀土资源。2011 年 商务部下达的第一批出口配额表中仅有 31 家企业获得了稀土出口配额，合计 14 446 t。 而日本政府对于稀土资源也一向十分重视，采取了多项措施来保证国内稀土 的供应。这些措施主要包括官民并举的收储政策、鼓励企业投资海外稀土资源、 开发海底资源和替代材料等。随着中国收紧稀土出口，国际稀土价格从 2005 年 之后大幅上涨，对以其为主要原料的企业造成了很大的成本压力。 2. 客户群体 根据 BVD 数据库中显示的数据，我们分析得出日立作为一家涵盖多行业、 产品种类十分广泛的企业，其客户群体较为分散，因而不存在狭义上的主要客户。 因此我们将分析集中在日本本土市场和作为新兴市场代表的中国市场上。据国际 权威宏观经济数据机构 EIU 分析，日本 2012及 2013年的实际 GDP 增长率将分 别达到 2.3%及 1.3%；个人消费将分别贡献 0.9%及 0.6%；固定资产净投资则将 贡献 0.8%及 0.3%。这些数据表明在经历一系列震荡之后，日本经济将迎来一段 时间的复苏及稳定增长，并且消费、固定资产投资将会是拉动经济增长的重要方 面。特别是在经历了大地震及核危机之后，日本将迎来新一轮的建设热潮。日立 在基础设施建设、工程机械、电力、家电等领域的优势将使日立在此轮建设热潮 中占据有利地位。 另一方面，中国经济尽管目前面临着滞涨的风险，但在自身经济结构不断改 善和国际经济环境有所向好的条件下，中国经济仍然将保持着较快的发展速度。 据 EIU 预计，2012到 2015年，中国实际 GDP 增长率将维持在 8%以上。而这其 中个人消费的贡献将保持 3.3%的贡献率；固定资产投资的贡献率也将保持在 4% 左右。随着经济结构的转型发展，消费领域对于经济增长的拉动作用将越来越明 显，国内需求与GDP的比值也将从 2012年的 97.2%逐步提升到 2015年的 98.9%。 这无疑为日立在中国的进一步发展创造了良好的条件。与此同时，随着目前中国 城市化步伐的加快和中小城市的发展，也为日立基建部门以及家电部门的增长打 日立公司资产规划书 - 22 - 好了消费基础。 3. 当前竞争者 作为一家产业覆盖面及其广泛，各产业所占比例相对平均的大型跨国企业， 日立公司在市场上并没有面对特别明显而强大的直接竞争对手。在著名企业数据 库 BVD的资料当中我们并没有发现日立的主要竞争对手。但从另一个方面来说， 日立面对着来自多个行业的多重竞争和更为复杂的竞争环境。依照 GICS 编码分 类，日立公司稳居电子设备及仪器行业龙头老大，与日立公司规模最为接近的是 富士胶片控股株式会社。这家企业最近一期财年营业利润为 26670百万美元，仅 为日立公司同期数据的 23.8%。并且我们发现，富士胶片的主营业务主要集中在 影像设备及材料方面，与日立直接竞争的领域仅为少量的工业及光电产品。因此 我们认为日立与该企业不存在直接的竞争。依照 US-SIC 编码的分类标准，在核 心行业分类中，结果与 GICS 分类几乎完全一样，日立稳居工业电气设备行业第 一，排名第二的仍为富士胶片。依照 US-SIC 编码分类的二级分类标准，日立在 电气设备行业的主要竞争对手为来自瑞士的 ABB 集团及来自法国的施耐德电气 集团。这两家公司的主要业务都集中在电力与电气自动化领域，在最近一期年报 的营业利润上，两家公司数据分别为日立公司的 28.3%和 23.4%。考虑到日立公 司的行业分布十分平均，如果单以电力部门来与这两家公司比较的话，日立将占 据下风。尽管这两家公司的总部都集中在欧洲，但近年来两家公司都确立了大幅 进军新兴市场的规划，例如 2010 年，ABB 在中国的销售额达 44 亿美元，继续 保持了中国作为 ABB 全球第一大市场的领先地位。在 SIC 二级分类的家用电器、 电话及电报设备、电子计算机以及通信设备行业中，日立并没有占据较高的市场 地位。例如以营业利润为标准，在家用电器领域排行前三的是松下、飞利浦及伊 莱克斯；在计算机领域是苹果、鸿海及戴尔。 日立公司资产规划书 - 23 - 三、 资产规划分析及建议 (一) 日立时钟 日立时钟，是我们在研究日立公司的运营情况随全球宏观经济波动而创新的 一种研究。日立时钟取法于美林时钟，是将公司管理模式与资产规划与经济 周期联系起来的一种直观的方法。我们用了整十年的数据来验证理论，（如果时 间充裕的话，我们将进一步用 30 年的数据来完善这一理论）我们发现，每轮周 期都相区别联系。如果公司能察觉并利用宏观经济的变化，就可以最大限度的获 利或规避风险、减少损失。 根据经济增长状况和通胀情况，投资钟模型将经济周期划分为四个阶段（表 1）。我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用 CPI做通胀指标的数据来识别 自 2000年以来日本经济（尤其是 IT 行业）在各个时期所处的阶段。然后，我们 计算每个阶段公司的销售增长率与资产负债率，再来检验我们的模型。我们证实 了当经济周期在不同的阶段变换时，公司的经营方式、营销重点、资产结构的适 当调整是有规律且有益的。 阶段 增长率 通胀率 负债率调 整 最佳融资方式 公司最佳营销方 向 1衰退 下降 下降 持平 现金赊购固定资 产 高端硬盘驱动器 2复苏 上升 下降 调高 银行贷款 家用数码 3过热 上升 上升 调低 债券融资 动力能源设备 4停滞 下降 上升 持平 股票融资 数控中心、指纹识 别设备 但我们必须要承认的是，与美林时钟相比，日立时钟有不完善的地方。数据 样本空间只有十年毕竟比较短（我们将继续加以扩大和优化），但这十年，日本 IT 业经历了在头两年延续了 90年代十年的经济停滞（主因是日元大幅度升值打 击了出口），之后开始复苏并加快增长、轻微滞涨后由于 08年经济危机的影响迅 速下滑的轮回，确实非常有代表性，在研究时间有限时不失为一个好的样本。 根据经济增长和通胀状况 ，日立时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。 在每个阶段，图中(图 1)标识的融资方式融资成本最低、风险最小，同时相对位 日立公司资产规划书 - 24 - 置的融资产品成本相对较高。 经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大 宗商品和现金组合的表现依次超过市场组合，所以公司将反其道而行之。但往往 并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段（比如大规模经济 危机）。我们在资产配置研究中需要对未来全球经济周期将要到达的阶段做出判 断。 时钟的分析框架，有助于投资者公司识别经济中的重要拐点，从周期的变换 中获利。我们将经济周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶 段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。 Ⅰ、在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱 使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。这时企业应制定新的发展规 划，将注意力放在研发与销售利润率高且创新性强的 IT 产品，如日立一直占据 市场优势的高端硬盘驱动器生产。此时大宗商品价格更加趋低，公司应在控制风 险的前提下购进如硬盘驱动器生产线等大型固定资产。 Ⅱ、在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP 增长率加速，并处于潜能之 日立公司资产规划书 - 25 - 上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力 扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍 保持宽松政策。这个阶段是公司借利率低点之际主要向银行进行贷款融资的好时 机。 Ⅲ、在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。 中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的 GDP 增长率仍 坚定地处于潜能之上。日立公司不应继续下调资产负债率了，而应该使其适当减 少并转化为债券融资。 Ⅳ、在滞胀阶段，GDP 的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，产量 下滑，但股价仍然维持高位。公司应收缩贷款并控制风险、加大新产品研发，以 抵御衰退期的波动。 日立时钟是一种以四大经济状态为一周期的微观经济模型，目的就在于找到 经济宏观变化表现中的区别与联系，为公司运营及管理提供融资、营销重点 上的建议，力图规避风险，达到利润最大化的效果。这是我们研究过程中一个简 化的模型，我们认为日立时钟还有进一步优化的潜力，并将对其的有效性进行范 围更大的检验。 (二) 公司未来规划 1. IT 产业： 分析 08、08、10 三年的 IT 部分财务数据，我们得出企业的利润部分降低 日立公司资产规划书 - 26 - 是由于软件和硬件在日本本地的销售额降低，以及日本大地震的严重影响，但是 在海外市场日立公司收复失地，由 22%增长到 24%。作为公司的传统经营项目， 公司在 IT 方面具有绝对优势，为了扩大优势企业近三年在资本投入上加大对 IT 的投资，兴建厂房，购买生产器具，以维持其在 IT 方面的高研发能力，并聘用 更多具有先进经验的员工，提高生产效率。在软件方面，企业可以开展社会创新 产业，使其与传统的 IT 产业相结合，并施行全球化战略，以弥补其在本土减少 的销售额。另一方面，日立应当减少不必要的开支以实现净利润的可持续增长。 结合公司对的全球扩张战略和社会创新产业的发展，公司在海外市场的前景 广阔，有很大的发展空间，作为公司的强势产品，IT 会继续为日立做出卓越贡 献。 2. 动力能源系统： 由于大地震的影响以及海外市场产品发布向后推迟的影响，公司的供暖系统 的销售受到影响，导致销售收益细微下滑，但是同时利润占公司的总比重比例略 有提升。公司极具发展前景的核动力系统也由于相近似的原因销售额降低，另外 大地震还使得公司在日本新建的工厂停产