供应缺乏弹性

供应缺乏弹性 中信建投期货 祝强 近期全球宏观经济形势进一步恶化。主要经济体主要经济指标继续加速下滑，全球汽车业在全 球经济陷入衰退阴影的背景下也遭遇了“寒冬”。美汽车三巨头——通用、福特、克莱斯勒甚至面 临破产的危机。以汽车业为首的交通运输业是铝消费的第一大行业，汽车业的萎缩使得铝需求大幅 减缓，而成本的下降以及技术性供给刚性使得铝供应相对需求缺乏弹性，这导致了铝供大于求局面 的继续加剧，铝价有望继续寻底。 在全球经济陷入衰退阴影的背景下，汽车业遭受到了空前的打击。 美国11月汽车销售764400辆，同比下滑36.33％，1-11月累计销售12578800辆，同比下滑16.40％。日本11月整体汽车销售368882辆，同比下滑18.22％；1-11月累计销量4407035辆，同比减少2.82％。德国11月新车注册233800辆，同比下滑18.00％，1-11月累计新车注册2864100辆，同比下滑1.00％。 国内方面，11月我国汽车产销分别为68.6万辆和68.51万辆，同比分别减少18.14％和14.56％；1-11月我国汽车累计产销分别为870.4万辆和862.98万辆，同比分别为增长7.98％和8.52％，较去年同期回落15.5和14.8个百分点。 以汽车业为首的交通运输业是全球铝消费的第一大行业，约占全球铝消费的30％。汽车业的萎缩极大地打击了铝的消费，使得铝的需求不断减缓。 在铝需求减缓导致铝价大跌的情况下，铝的供应却没有做出相应有效的调整。笔者认为，铝生 产成本的下降以及铝特殊的生产工艺带来的技术性供给刚性使得铝的供应相对需求缺乏弹性，这加 剧了铝供大于求的局面。 与电解铝价格的下降相对应，铝生产的成本也呈大幅下降的态势。目前，中铝氧化铝的报价为 2600元/吨，而非中铝氧化铝的主流报价为2000元/吨（前期甚至达到1500元/吨）。碳阳极报价为2900元/吨。总体上看，各项原材料的价格较第三季度均有近30％的跌幅。至于电价，目前部分地 区已将电解铝厂的电价进行了下调，西北(宁夏、甘肃、青海、内蒙)等地部分电解铝企业电价下调0.06-0.08元不等。 生产成本的下降提高了铝厂对铝价下降的承受能力。同时，铝特殊的生产工艺也限制了铝短期 的供应弹性。关闭一条电解铝生产线十分容易，但再次开启却非常复杂，所需费用也非常巨大。电 解铝的再次开启需要先对电解槽中残留的冰晶石等反应物进行清理，并且需要使电解槽重新达到热 平衡。根据笔者粗略的测算，一家规模较小的铝厂（100条电解槽）停机后再次开机的费用相当于 建设半个新厂的费用（3000万-5000万）。 成本的下降以及技术性供给刚性使得铝的供应相对需求缺乏弹性，铝厂在需求萎缩的情况下难 以减产或停产，这加剧了铝供大于求的局面。截至12月12日，LME库存增至1919000吨，较年初增加逾1倍。上期所库存205933吨，处于历史高位。库存的增加印证了当前铝供大于求局面的继 续加剧。 总体上，全球经济陷入衰退阴影特别是汽车业遭遇寒冬使得铝需求减缓，而成本的下降以及技 术性供给刚性使得铝的供应缺乏弹性，这加剧了铝供大于求的局面，铝价将继续寻底。