【东航期货年报】2013铜;牛市的起点

-1- 东航期货东航期货东航期货东航期货····铜投资策略铜投资策略铜投资策略铜投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013年 1月 6日 牛市的起点牛市的起点牛市的起点牛市的起点 ——2013201320132013 年铜年铜年铜年铜期货投资期货投资期货投资期货投资策略报告策略报告策略报告策略报告 2013201320132013 年铜期货投资策略年铜期货投资策略年铜期货投资策略年铜期货投资策略 2013 年 1月 6日 奚正侃奚正侃奚正侃奚正侃 xizhengkan@kiiik.com 33884549 www.kiiik.com 2012201220122012 年铜价全年处于区间震荡态势年铜价全年处于区间震荡态势年铜价全年处于区间震荡态势年铜价全年处于区间震荡态势，，，，预计预计预计预计 2013201320132013 年铜价在全球经济回暖的带年铜价在全球经济回暖的带年铜价在全球经济回暖的带年铜价在全球经济回暖的带 动下动下动下动下，，，，将突破将突破将突破将突破 2012201220122012 年的震荡区间上沿年的震荡区间上沿年的震荡区间上沿年的震荡区间上沿，，，，在一季度和三季度分别形成两轮上涨行在一季度和三季度分别形成两轮上涨行在一季度和三季度分别形成两轮上涨行在一季度和三季度分别形成两轮上涨行 情情情情，，，，LME3LME3LME3LME3 个月价的第一阶段的目标价位在个月价的第一阶段的目标价位在个月价的第一阶段的目标价位在个月价的第一阶段的目标价位在 9500950095009500 美元美元美元美元////吨一线吨一线吨一线吨一线，，，，在经过调整后预在经过调整后预在经过调整后预在经过调整后预 计第三季度的期铜价格将冲击计第三季度的期铜价格将冲击计第三季度的期铜价格将冲击计第三季度的期铜价格将冲击 10200102001020010200 美元美元美元美元////吨的纪录高点吨的纪录高点吨的纪录高点吨的纪录高点。。。。 产业基本面影响： � 2013 年下半年，由于新矿投产，全球铜供需可能转为过剩，但是由于过剩 幅度很小，很容易受到各种事件干扰，而且在世界经济回暖的情况下，需求 增长依旧会盖过供应； � 从历史数据来看，国内铜库存偏高，但全球铜库存并不处于高位，在国内经 济回暖的情况下，企业的融资需求和补库存消费将继续占用这些库存，不会 在供应端产生压力； 宏观经济影响： � 铜的价格由全球宏观经济的状态决定，预计 2013 年全球整体经济将走出危 机重新回暖。 � 从经济数据看，2013 年中国经济在换届后将处于小周期内投资和补库存的 复苏阶段； � 美国经济则预计处于房地产市场复苏，企业主动增加杠杆的较大周期的复苏 阶段开端； � 欧洲经济需要数年的时间才能完成经济的调整，预计 2013 年将是经济处于 底部的状态； 事件和历史统计： � 按照时间节点分析，2012 年底美国的财政悬崖谈判，2013 年 3 月的美国债 上限谈判，中国新政府上台后的“两会”，以及 2013 年秋季的德、意大选都 将对铜价有重大的冲击； � 从近 10 年的季节性规律看，2 月、7月是上涨概率和幅度最大的月份，1月、 12 月和 9月虽然上涨概率大，但都曾发生过大幅度下跌； 开户咨询：2861262781 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 内容目录内容目录内容目录内容目录 一、2012 年铜价回顾 ......................................................................................................................... 4� 1、2012 年铜价总体走势 ................................................................................................................... 4� 2、2012 年铜价走势阶段分析 ........................................................................................................... 5� 2.1 炒作中国需求，年初铜价冲高 .................................................................................................... 5� 2.2 欧元区危机发酵，中国需求消失 ................................................................................................ 5� 2.3 QE3 出炉，铜价冲高回落 ........................................................................................................... 5� 3、各国监管层权力大增，政治风险冲击铜价 ................................................................................ 5� 二、全球精炼铜供需平衡分析 .......................................................................................................... 5� 1、全球精炼铜供需/过剩缺口 ........................................................................................................... 5� 1.1 矿山干扰率已成为影响精炼铜供需平衡的重要因素 ................................................................ 6� 1.2 现有矿山和新增矿山均面临矿石品位下降，生产成本高速攀升 ............................................ 6� 1.3 2005 年起铜的金融属性增强 ....................................................................................................... 7� 2 国内铜库存处于高位，全球库存并不高 ...................................................................................... 7� 2.1 “融资铜”和大规模投资建设是推高国内库存的两大主因 ................................................... 8� 2.2 在经济回暖的情况下，国内的库存不会在供应段产生压力 ................................................... 9� 三、宏观经济环境预测 .................................................................................................................... 10� 1、货币化的方式解决经济问题已经成了世界各国的主流方式 .................................................. 10� 1.1 在经济复苏的情况下，宽松注入的流动性将被激活 ..................................................... 10� 2、世界经济火车头美国的实体经济开始出现复苏 ...................................................................... 11� 2.1 有理由认为 2013 的美国经济可能处于未来一轮 3-5 年的扩张周期的开端 ......................... 12� 3、2013 年中国经济增长将较 2012 年明显回升 ........................................................................... 13� 3.1 2012 年货币政策放松 ................................................................................................................. 13� 3.2 投资增速继续回升 ...................................................................................................................... 13� 3.3 2013 年以财政手段刺激实体经济为主 ..................................................................................... 14� 四、2013 年铜期货投资策略 ........................................................................................................... 15� 1、铜价季节性走势分析 .................................................................................................................. 15� 2、2013 年铜期货投资策略 ............................................................................................................. 15� 开户咨询：2861262781 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 图表目录图表目录图表目录图表目录 图 1、2012 年 LME3 月铜期货每日收盘价格 .................................................................................... 4� 图 2、2012 年 12 月 24 日 LME 铜远期价格结构 .............................................................................. 4� 图 3、1998 年至 2012 年全球精炼铜（原生+再生）供需缺口 ...................................................... 6� 图中左轴是缺口数量单位千吨（正值表示过剩、负值表示紧缺） .............................................. 6� 右轴是缺口占同期产量的比例（正值表示过剩、负值表示紧缺） .............................................. 6� 图 4、1998 年至 2012 年全球精炼铜矿山产能利用率 .................................................................... 6� 图 5、2009 年至 2012 年全球三大交易所仓库库存 ........................................................................ 7� 图 6、2011 年至 2012 年“融资铜”资金成本测算（蓝线）及温州民间借贷利率比较 ............ 8� 图 7、2004 年至 2012 年中国国内全社会铜库存月度增量测算 .................................................... 9� 图 8、2005 年至 2012 年美国 M1与基础货币比值 ........................................................................ 10� 图 9、2006 年至 2012 年美国月度新屋量 ...................................................................................... 11� 图 10、1998 年至 2012 年美非金融企业负债增长率（蓝线）、资产增率（红线） .................. 12� 图 11、2011 年及 2012 年中国社会融资总额增长率 .................................................................... 13� 图 12、2008 年至 2012 年中国新增固定资产投资增速分项 ........................................................ 13� 制造业（蓝线）；交运、仓储、物流（红线）；水利、环境、公共设施（绿线） .................... 13� 图 13、2006 年至 2012 年中国中采制造业 PMI 指数（红线）、中国汇丰 PMI 指数（蓝线） .. 14� 表 1、截止 2012 年 12 月中旬全球四大央行流动性注入操作规模统计 ..................................... 10� 表 2、2003 年及 2012 年 LME3 月期铜月度价格变化统计.......................................................... 15� 开户咨询：2861262781 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 一一一一、、、、2012201220122012 年铜价回顾年铜价回顾年铜价回顾年铜价回顾 1111、、、、2012201220122012 年铜价总体走势年铜价总体走势年铜价总体走势年铜价总体走势 2012 年全年铜价整体走势为区间震荡， LME3 月期铜合约的年度震荡上沿在 8300-8600 美元/ 吨的区间，下沿在 7300-7600 美元/吨的区间，震荡区间从年初至年末逐渐收窄，整体价格运 行较欧美债务危机爆发前的 2011 年下降一个台阶。 图图图图 1111、、、、2012201220122012 年年年年 LME3LME3LME3LME3 月铜期货每日收盘价格月铜期货每日收盘价格月铜期货每日收盘价格月铜期货每日收盘价格 数据来源：wind、东航期货 图图图图 2222、、、、2012201220122012 年年年年 12121212 月月月月 24242424 日日日日 LMELMELMELME 铜远期价格结构铜远期价格结构铜远期价格结构铜远期价格结构 数据来源：wind、东航期货 开户咨询：2861262781 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 2222、、、、2012201220122012 年铜价走势阶段分析年铜价走势阶段分析年铜价走势阶段分析年铜价走势阶段分析 2.12.12.12.1 炒作中国需求炒作中国需求炒作中国需求炒作中国需求，，，，年初铜价冲高年初铜价冲高年初铜价冲高年初铜价冲高 2012 年新年伊始，欧美发达国家的各项经济数据从 2011 年债务危机的动荡中短暂回升，加 之中国国内的季节性需求叠加“融资铜”的进口需求，使得中国铜的表观消费量增大，期铜 价格在 1 月份急速地从 7500 美元上冲至 8500 美元。之后的 2、3月份，一方面欧洲债务危机 进一步发酵，欧元区的经济数据不断恶化，另一方面由于国内“融资铜”的大量需求和 LME 现货库存的大幅下降，LME 市场上多头利用现货的库存的垄断逼空的传言不断，铜价始终保 持在高位震荡。 2.22.22.22.2 欧元区危机发酵欧元区危机发酵欧元区危机发酵欧元区危机发酵，，，，中国需求消失中国需求消失中国需求消失中国需求消失 到了 4月，随着欧元区经济数据的恶化，欧洲国家的社会动荡加剧，欧债危机升级为经济危 机，同时中国国内消费疲软的状况进一步加剧，美联储的几次会议没有丝毫动作的情况下， 失去支撑的铜价开始了一轮 2 个月的下跌行情。随后的 6、7、8 三个月，铜价在 7300-7600 美元/吨的底部区间徘徊，市场在观望各国央行和政府对于经济困境将采取何种措施措施。 2.3 QE32.3 QE32.3 QE32.3 QE3 出炉出炉出炉出炉，，，，铜价冲高回落铜价冲高回落铜价冲高回落铜价冲高回落 8 月下旬开始，铜价开始走出一轮反弹，将价格从震荡区间的中心位置推高至区间上沿，而 开启此次上涨的拐点就是 8 月 15 日晚公布的美国 7 月份 CPI 意外下跌至 1.4%并由此点燃市 场对于 QE3 的期望，加上之后的美联储褐皮书的内容以及伯南克在全球央行会议上的讲话的 推波助澜。最终，铜价在美联储宣布推出 QE3 的第二天到达下半年的高点，在利好释放后市 场又将焦点转回对经济前景不确定性的担忧和财政悬崖的风险，铜价再次回落。 3333、、、、各国监管层权力大增各国监管层权力大增各国监管层权力大增各国监管层权力大增，，，，政治风险冲击铜价政治风险冲击铜价政治风险冲击铜价政治风险冲击铜价 在 2008 年经济危机后各国监管层对经济影响力大增，被加强的权力一方面引起了市场对于政 治风险的敏感上升，另一刚面也引起了社会各界对于决策权的争夺。这一争夺在世界大选年， 同时又是经济前景不明朗的背景下，形成了 2012 年铜价追随政治和经济的波动上下振荡的局 面。 二二二二、、、、全球精炼铜供需平衡分析全球精炼铜供需平衡分析全球精炼铜供需平衡分析全球精炼铜供需平衡分析 1111、、、、全球精炼铜供需全球精炼铜供需全球精炼铜供需全球精炼铜供需////过剩缺口过剩缺口过剩缺口过剩缺口 从 2005 年起全球精炼铜的供需缺口/过剩始终在同期产量的 2%以内浮动，供需基本处于平衡 状态。在 2012 年由于世界经济疲软消费减少，全年的精炼铜供需缺口/过剩由年初预计的小 幅紧缺变为实际上的小幅过剩，过剩数量约 18 万吨，占全年产量的 2%不到。对于 2013 年的 全球精炼铜的供需缺口/过剩，目前世界上几个主要的铜矿供应商的预测是小幅过剩 20-30 开户咨询：2861262781 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 万吨，，占全年产量的 2%略超。 图图图图 3333、、、、1998199819981998 年至年至年至年至 2012201220122012 年全球精炼铜年全球精炼铜年全球精炼铜年全球精炼铜（（（（原生原生原生原生++++再生再生再生再生））））供需缺口供需缺口供需缺口供需缺口 图图图图中中中中左轴是缺口数量单位千吨左轴是缺口数量单位千吨左轴是缺口数量单位千吨左轴是缺口数量单位千吨（（（（正值表示过剩正值表示过剩正值表示过剩正值表示过剩、、、、负值表示紧缺负值表示紧缺负值表示紧缺负值表示紧缺）））） 右轴是缺口占同期产量的比例右轴是缺口占同期产量的比例右轴是缺口占同期产量的比例右轴是缺口占同期产量的比例（（（（正值表示过剩正值表示过剩正值表示过剩正值表示过剩、、、、负值表示紧缺负值表示紧缺负值表示紧缺负值表示紧缺）））） 数据来源：ICSG、wind、东航期货 1111.1.1.1.1 矿山干扰率已成为影响精炼铜供需平衡的重要因素矿山干扰率已成为影响精炼铜供需平衡的重要因素矿山干扰率已成为影响精炼铜供需平衡的重要因素矿山干扰率已成为影响精炼铜供需平衡的重要因素 从供应端分析，2005 年之前全球铜矿山的平均干扰率不到 2%，但是 2005 年至今的干扰率高 达 5.6%，除了水和能源供应紧张、自然灾害等原因外，近年来的设备老化引起事故和频繁的 罢工冲击都导致了矿山的产量下滑。由于近几年精炼铜的供需基本处于平衡状态，供应端的 干扰率波动已近成为了影响供需缺口/过剩的重要因素。 1111....2222 现有矿山和新增矿山均面临矿石品位下降现有矿山和新增矿山均面临矿石品位下降现有矿山和新增矿山均面临矿石品位下降现有矿山和新增矿山均面临矿石品位下降，，，，生产成本高速攀升生产成本高速攀升生产成本高速攀升生产成本高速攀升 在长期开采之后目前全球的各大矿山都面临矿石品位变低，产能利用率下降的状况。除了现 有矿山的品位下滑，开采成本上升之外，未来几年内新投产的矿山大都是矿石品位偏低 的矿藏。据智利的大型铜矿估计，最近二十年智利铜矿矿石平均品位由 1.61%下降到 0.87%， 到 2020 年将进一步下滑至 0.67%。由于人力成本和开采成本的提升，精炼铜的生产成本在最 近3年都以年均超过25%的速度增长。未来几年铜价的价格底部预计不会低于2011年的低点。 图图图图 4444、、、、1998199819981998 年至年至年至年至 2012201220122012 年全球精炼铜矿山产能利用率年全球精炼铜矿山产能利用率年全球精炼铜矿山产能利用率年全球精炼铜矿山产能利用率 开户咨询：2861262781 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 数据来源：ICSG、wind、东航期货 1111....3 20053 20053 20053 2005 年起铜的金融属性增强年起铜的金融属性增强年起铜的金融属性增强年起铜的金融属性增强 从历史数据看精炼铜供应在 2001 年的大幅过剩和 2004 年的大幅紧缺都导致铜价跟随供需矛 盾大幅波动。这个状态自 2005 年起发生了改变，随着铜的金融属性增强，以及供需维持在基 本的平衡状态，精炼铜自身的供需对铜价的影响已经淡出，全球宏观经济的变化已经成为铜 价走势的主导因素。以 2005 年至 2006 年的一轮大牛市为例，在精炼铜的供需从小幅紧缺转 变为小幅过剩的两年里，LME 的铜价从 3000 美元/吨单边上涨至 8000 多美元/吨就是由于全 球经济在这段时间内的快速膨胀。 2 2 2 2 国内铜库存处于高位国内铜库存处于高位国内铜库存处于高位国内铜库存处于高位，，，，全球库存并不高全球库存并不高全球库存并不高全球库存并不高 2012 年末，全世界铜的总库存量从近年的低位回升了 20%，但是仍然需要再增长 60%才达到 10 年的高位，尤其是有全球铜定价权的 LME 库存仅相当于高峰时期的 50%左右。国内的库存 则处于历史高位。 图图图图 5555、、、、2009200920092009 年至年至年至年至 2012201220122012 年全球三大交易所仓库库存年全球三大交易所仓库库存年全球三大交易所仓库库存年全球三大交易所仓库库存 开户咨询：2861262781 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 数据来源： wind、东航期货 2.1 2.1 2.1 2.1 ““““融资铜融资铜融资铜融资铜””””和大规模投资建设是推高国内库存的两大主因和大规模投资建设是推高国内库存的两大主因和大规模投资建设是推高国内库存的两大主因和大规模投资建设是推高国内库存的两大主因 在 2011 年末至 12 年初这段铜价的涨势中，有一个重要的炒作题材就是国内的“融资铜”进 口需求。从历史数据上看，国内铜库存增加的这个趋势从 2009 年期就已经开始并持续至今， 时间点恰好同国内大举进行基础设施建设同步。我们的看法是，2011 年以后“融资铜”是推 高国内铜库存的主要因素之一，另一个从 2009 年期就存在的国内铜库存增长的重要因素就是 大规模的投资建设消费对于原材料库存的拉动。 图图图图 6666、、、、2011201120112011 年至年至年至年至 2012201220122012 年年年年““““融资铜融资铜融资铜融资铜””””资金成本测算资金成本测算资金成本测算资金成本测算（（（（蓝线蓝线蓝线蓝线））））及温州民间借贷利率比较及温州民间借贷利率比较及温州民间借贷利率比较及温州民间借贷利率比较 数据来源：Reuters、wind、东航期货 开户咨询：2861262781 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 2.2 2.2 2.2 2.2 在经济回暖的情况下在经济回暖的情况下在经济回暖的情况下在经济回暖的情况下，，，，国内的库存不会在供应段产生压力国内的库存不会在供应段产生压力国内的库存不会在供应段产生压力国内的库存不会在供应段产生压力 国内的高企库存在实体经济下行的情况下将对铜价产生压力，但是在国内经济回暖，并且预 计 2013 年将开启新一轮以城镇化为目标的投资建设高峰的同时又保持货币政策稳定的情况 下，企业的融资需求和补库存消费将继续占用这些库存，不会在供应端产生压力。 图图图图 7777、、、、2004200420042004 年至年至年至年至 2012201220122012 年中国国内全社会铜库存月度增量测算年中国国内全社会铜库存月度增量测算年中国国内全社会铜库存月度增量测算年中国国内全社会铜库存月度增量测算 数据来源：东航期货 开户咨询：2861262781 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 三三三三、、、、宏观宏观宏观宏观经济经济经济经济环境预测环境预测环境预测环境预测 1111、、、、货币化的方式解决经济问题已经成了世界各国的主流方式货币化的方式解决经济问题已经成了世界各国的主流方式货币化的方式解决经济问题已经成了世界各国的主流方式货币化的方式解决经济问题已经成了世界各国的主流方式 自 2008 年金融危机以来，全球四大央行通过量化宽松计划对于市场的流动性注入规模已经超 过 5 万亿美元。除去欧洲央行的 LTRO 的计划在 2015 年回收流动性之外，其余的各项宽松措 施均不见结束的计划，只有不停加码的动作。在刚结束的美联储 12 月议息会议再次加码 450 亿美元/月的量化宽松规模，而刚刚当选的日本首相安倍晋三同样提出了无限制量化宽松计划。 就目前来看货币化的方式解决经济问题已经成了世界各国的主流方式。 表表表表 1111、、、、截止截止截止截止 2012201220122012 年年年年 12121212 月中旬全球月中旬全球月中旬全球月中旬全球四大央行流动性注入操作四大央行流动性注入操作四大央行流动性注入操作四大央行流动性注入操作规模统计规模统计规模统计规模统计 数据来源：全球鹰、东航期货 1.1 1.1 1.1 1.1 在经济在经济在经济在经济复苏复苏复苏复苏的情况下的情况下的情况下的情况下，，，，宽松措施注入的流动性将被激活宽松措施注入的流动性将被激活宽松措施注入的流动性将被激活宽松措施注入的流动性将被激活 货币化的措施仅在经济处于扩张阶段的时期才能有效刺激经济的同时又减小副作用。当经济 在底部徘徊的时刻，由于人们普遍的风险厌恶使得整体经济进入去杠杆模式，流动性的直接 注入对经济的影响效率低下。以美国为例，自金融危机后M1与基础货币之比始终处于1之下。 但是大量的基础货币沉淀在经济复苏的时候将被激活，并且制造大量货币，进而对整体的经 济形成强力刺激，同时制造通货膨胀。 图图图图 8888、、、、2005200520052005 年至年至年至年至 2012201220122012 年美国年美国年美国年美国 M1M1M1M1 与基础货币比值与基础货币比值与基础货币比值与基础货币比值 开户咨询：2861262781 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 数据来源：St. Louis fed、东航期货 2222、、、、世界经济火车头美国的实体经济开始出现复苏世界经济火车头美国的实体经济开始出现复苏世界经济火车头美国的实体经济开始出现复苏世界经济火车头美国的实体经济开始出现复苏 作为世界最大的经济增长体，美国经济一直扮演着世界经济火车头的角色，尤其是最近的两 轮世界经济的繁荣和萧条周期都是最先从美国开始的，美国经济状况的变化是铜价走势的主 要影响因素。除了推出量化宽松，美国经济在 2012 年的最大变化就是从 9 月份开始的房地产 市场回暖和实体经济的复苏。包括新屋开工、新屋销售、标普大城市房价指数等各项指标在 2012 年第四季度都出现了连续的回升，这是金融危机以来的首次。 图图图图 9999、、、、2006200620062006 年至年至年至年至 2012201220122012 年美国月度新屋量年美国月度新屋量年美国月度新屋量年美国月度新屋量 开户咨询：2861262781 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 数据来源：wind、东航期货 2.12.12.12.1 有理由认为有理由认为有理由认为有理由认为 2013201320132013 的美国经济可能的美国经济可能的美国经济可能的美国经济可能处于处于处于处于未来一轮未来一轮未来一轮未来一轮 3333----5555 年的扩张周期的开端年的扩张周期的开端年的扩张周期的开端年的扩张周期的开端 从更微观的企业经营活动数据上看，在金融危机后的被动提升杠杆之后，随着经营活动的改 善，企业资产的回升，美国企业在经过了 2010-2011 年的主动降杠杆过程之后，开始了提升 负债，主动提升杠杆，扩大经营活动的趋势，这个状况类似于 1994 年和 2003 年末这两次繁 荣周期开始的年份，有理由认为2013的美国经济可能处于未来一轮3-5年的扩张周期的开端。 图图图图 10101010、、、、1998199819981998 年至年至年至年至 2012201220122012 年美非金融企业负债增长率年美非金融企业负债增长率年美非金融企业负债增长率年美非金融企业负债增长率（（（（蓝线蓝线蓝线蓝线）、）、）、）、资产增率资产增率资产增率资产增率（（（（红线红线红线红线）））） 数据来源：St. Louis fed、东航期货 开户咨询：2861262781 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 3333、、、、2013201320132013 年中国经济增长将较年中国经济增长将较年中国经济增长将较年中国经济增长将较 2012201220122012 年明显回升年明显回升年明显回升年明显回升 3.1 20123.1 20123.1 20123.1 2012 年货币政策放松年货币政策放松年货币政策放松年货币政策放松 2012 年国内经济的运行轨迹是典型的“U”形底部，年初开始以 M1 为代表的流动性急速下跌， 第一和第二季度各项经济数据全线走低，PPI 长期负增长。在经济下行特征明显的时刻央行 启动了货币政策以刺激经济，在上半年显示连续两次降低存款准备金率，而后又连续两次降 低存贷款基准息。尤其是 7 月初在第二次降息的同时，开放了银行存贷款利率的浮动限制， 按照贷款利率的最大下调幅度计算，相当于允许银行自行降息 6 次，货币宽松幅度巨大。 图图图图 11111111、、、、2011201120112011 年及年及年及年及 2012201220122012 年中国社会融资总额增长率年中国社会融资总额增长率年中国社会融资总额增长率年中国社会融资总额增长率 数据来源：wind、东航期货 3.23.23.23.2 投资增速继续回升投资增速继续回升投资增速继续回升投资增速继续回升 除了大力度的货币措施刺激之外，大规模投资以带动实体经济的措施在事实上在 2012 年的第 二季度已经开始启动。以交通运输、农田水利、环境治理和公共设施为代表的投资新增投资 增速，在经过2011年四季度和2012年一季度的下跌后，从2012年的第二季度开始稳步回升， 到了 2012 年末，投资增速已经恢复到了 2010 年的水平。在 2012 年中央经济工作会议明确了 “城镇化”的工作重点之后，预计从 2013 年开始，以上几方面的投资增速将继续提升。 图图图图 12121212、、、、2008200820082008 年至年至年至年至 2012201220122012 年中国新增固定资产投资增速分项年中国新增固定资产投资增速分项年中国新增固定资产投资增速分项年中国新增固定资产投资增速分项 制造业制造业制造业制造业（（（（蓝线蓝线蓝线蓝线））））；；；；交运交运交运交运、、、、仓储仓储仓储仓储、、、、物流物流物流物流（（（（红线红线红线红线））））；；；；水利水利水利水利、、、、环境环境环境环境、、、、公共设施公共设施公共设施公共设施（（（（绿线绿线绿线绿线）））） 开户咨询：2861262781 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 数据来源：wind、东航期货 3.3 20133.3 20133.3 20133.3 2013 年以财政手段刺激实体经济为主年以财政手段刺激实体经济为主年以财政手段刺激实体经济为主年以财政手段刺激实体经济为主 从中央政府的预算赤字数据来看，2011 年度赤字为 10000 亿元，2012 年下降到了 8500 亿元 紧缩幅度 15%，而 2013 年的预算赤字预计将大幅扩张至 1200 亿元，扩张幅度接近 50%。预计 2013 年，中央政府将在保持当前货币宽松程度的同时，将通过财政的手段有针对性地进一步 刺激实体经济，届时全年的经济增长将较 2012 年明显的回升。 图图图图 13131313、、、、2006200620062006 年至年至年至年至 2012201220122012 年中国中采制造业年中国中采制造业年中国中采制造业年中国中采制造业 PMIPMIPMIPMI 指数指数指数指数（（（（红线红线红线红线）、）、）、）、中国汇丰中国汇丰中国汇丰中国汇丰 PMIPMIPMIPMI 指数指数指数指数（（（（蓝线蓝线蓝线蓝线）））） 数据来源：wind、东航期货 开户咨询：2861262781 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铜铜铜期货期货期货期货投资策略投资策略投资策略投资策略 四四四四、、、、2013201320132013 年铜期货投资策略年铜期货投资策略年铜期货投资策略年铜期货投资策略 1111、、、、铜价季节性走势分析铜价季节性走势分析铜价季节性走势分析铜价季节性走势分析 从最近 10年的历史统计来看，铜价的走势有很强的季节性特征。其中 2月份的价格增长概率 高达 90%，平均增幅高达 6.33%，这正好对应国内企业在 LME 大规模采购备货的时间段（参考 图6的周期性库存增长）；同样7月份则是铜的季节性消费高峰（参考图6的周期性库存减少）， 价格增长的概率高达 80%，平均增幅 4.8%。9 月、1 月、12 月的增长概率虽然较高，但是历 史上这些月份都出现过超过 12%的大跌，尤其是几次暴跌都是发生在 9 月，这些月份买入有 较大的风险，在选择入场点的时候需要谨慎。 表表表表 2222、、、、2003200320032003 年及年及年及年及 2012201220122012 年年年年 LME3LME3LME3LME3 月期月期月期月期铜月度价格变化统计铜月度价格变化统计铜月度价格变化统计铜月度价格变化统计 数据来源：全球鹰、东航期货 2222、、、、2013201320132013 年铜期货投资策略年铜期货投资策略年铜期货投资策略年铜期货投资策略 2012 年铜价全年处于区间震荡态势，预计 2013 年铜价在全球经济回暖的带动下，将突破 2012 年的震荡区间上沿，在一季度和三季度分别形成两轮上涨行情，LME3 个月价的第一阶段的目 标价位在 9500 美元/吨一线，在经过调整后预计第三季度的期铜价格将冲击 10200 美元/吨的 纪录高点。基于铜的季节性价格走势的特征和 2013 年重要的宏观事件冲击的时间点，我们对 于 2013 年的铜期货投资策略如下： � 2013年1月预计延续2012年11月以来的震荡走强的趋势，此时可以逐步建立多头头寸。 � 在 3 月美国债上限谈判结束，中国新政府上台后的第一次“两会”等利好释放后将是多 头较好的获利减仓时机。 � 在这之后市场的焦点将转向欧元区，4 月份将是欧元区国债集中到期的高峰，同时及二 季度也是德、意这两个欧元区最主要的债务和债权国在秋季大选前竞争最激烈的时刻。 � 在 3 季度初，等待欧元区的政治风险平息，同时通过经济数据可以确认全球经济回暖之 后，则是己二阶段建立多头的机会。 开户咨询：2861262781 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责声明免责声明免责声明免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发 属及联营公司（合称“东航金融”）违反当地的法律或法规或可致使东航金融受制于的法律或法规的任 何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民 航金融。未经东航金融事先书面授权下 复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标 及标记。 若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖 险获得准确的资料。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下 独立投资顾问。此报告并不构成投资 个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议 资客户。如接收人非东航金融的市场专业及机构投资客户 告要求任何解释前咨询独立财务顾问 地址： 中国上海市吴中路 686 号东航金融中心 电话： (8621)64056666 传真： (8621)64068852 Email: service@kiiik.com 网址： http://www.kiiik.com 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使东航金融及其附 违反当地的法律或法规或可致使东航金融受制于的法律或法规的任 国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属东 未经东航金融事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料 所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为东航金融的商标 若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖，同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风 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