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煤炭行业周期性投资

2013-03-02 17页 pdf 290KB 34阅读

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煤炭行业周期性投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 煤炭行业 — 周期性特征弱化,投资价值理性回升 投资评级 推荐 投资要点: 2010 年下半年煤炭行业的投资评级为“推荐”。 煤炭行业长期向好,短期内煤炭供需平衡,煤价走势比较平稳,煤炭 资源整合、资产重组、产能扩张削弱行业周期下降。从长期看中国宏观经 济...
煤炭行业周期性投资
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 煤炭行业 — 周期性特征弱化,投资价值理性回升 投资评级 推荐 投资要点: 2010 年下半年煤炭行业的投资评级为“推荐”。 煤炭行业长期向好,短期内煤炭供需平衡,煤价走势比较平稳,煤炭 资源整合、资产重组、产能扩张削弱行业周期下降。从长期看中国宏观经 济的高速发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑;煤炭呈现大体供需 平衡的局面,同时局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的情况会 经常发生。综合考虑国内煤炭的供需、国际市场煤价走势,我们认为 2010 年下半年国内煤炭价格整体保持平稳。国际原油价格上涨、通涨预期、人 民币升值预期支持煤价上升。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带 来了机遇,其发展空间不断扩大。 煤炭行业良好业绩有望延续。2010 年前 5 个月全国原煤累计产量 13.05 亿吨,同比增长 20.62%,增速同比提高 13.61 个百分点。受南方水 电供应上升,火电需求下降因素影响,电厂存煤量上升。截至 5 月底,全 国统调电厂存煤 4957 万吨,比上月末增加 516 万吨,平均可用 16 天。5 月 31 日,秦皇岛港口煤炭库存攀升至 612.2 万吨,比 5 月 3 日增加 147 万吨,结束了连续六周的回落态势。煤炭价格平稳增长。5 月 31 日,秦 皇岛 5500 大卡山西优混煤价价格 755 元/吨,比上月末上涨 30 元/吨。据 海关统计,煤炭累计出口 887 万吨,下降 15.8%;进口 5799 万吨,增长 1.55 倍。预计下半年煤炭行业有望延续上半年的良好发展势头。 综合盈利能力、资产营运能力、资本结构与偿债能力和成长能力等四 个方面,西山煤电、潞安环能、大同煤业、国阳新能、恒源煤电、兰花科 创、中国神华、国投新集等公司的效绩好于煤炭上市公司平均水平。 2010 年下半年煤炭行业的投资主题:产能扩张。目前煤炭股估值具 有较高的安全边界,建议买入,中长期持有。在煤炭个股选择上,需要综 合考虑煤炭上市公司近期煤炭产能扩张、长期煤炭资源储量的增加、煤价 的上涨幅度、盈利能力提升和经营业绩增长等因素。其中,煤炭产能的持 续增长是决定煤炭公司未来可持续发展能力的最重要指标,上市公司因为 新建煤矿的陆续投产、或大股东煤矿资产的注入或整体上市,产能面临迅 速的扩张,业绩将有快速的提升,更具投资价值。由于供需、价格弹性较 大,我们认为未来焦煤上市公司的投资机会可能要多于动力煤公司。大盘 动力煤公司前期涨幅较小,业绩增长平稳,也具有较强的投资价值。 重点煤炭股推荐:西山煤电、潞安环能、大同煤业、开滦股份、国阳 新能、国投新集、中国神华、平煤股份等。 2010 年 6 月 21 日 主要数据 行业指数 5127.50 上证指数/深圳成指 2586/10309 公司家数 24 总市值(百万元) 1,102,506 流通A股市值(百万元) 376,284 52 周行情图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 09 -0 6 09 -0 7 09 -0 8 09 -0 9 09 -1 0 09 -1 1 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 煤炭开采 沪深300 相关研究 《2009 年下半年煤炭行业投资策略:行业整 合与涨价预期提升投资价值》(20090630) 《2010 年煤炭行业投资策略:整合重组与煤 价上涨提高投资安全边界》(20091125) 研究员 周海鸥 执业证书 S0020208060732 电 话: 021-51097188-1803 电 邮: zhouhaiou@gyzq.com.cn 联系人: 赵喜娟 电 话: 021-51097188-1852 电 邮: zhaoxijuan@gyzq.com.cn 地 址: 安徽省合肥市寿春路 179 号 2010 年中期投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 1、我国煤炭行业供需总体平衡........................................... 4 1.1 煤炭需求增长一波三折........................................... 4 1.2 资源整合减少煤炭的供给......................................... 5 1.3 煤炭净进口局面延续............................................. 6 1.4 煤炭的库存季节性大幅波动....................................... 7 1.5 受通涨、人民币预期影响,煤价将平稳或有小幅上升................. 7 2、煤炭上市公司历史财务指标比较....................................... 8 3、煤炭行业 2010 年下半年投资主题:产能扩张........................... 12 3.1 煤炭行业发展面临较多的有利因素................................ 12 3.2 煤炭产能扩张或下游产业拓展削弱周期性风险...................... 12 4、煤炭行业的投资评级:“推荐”....................................... 13 5、重点煤炭股推荐:西山煤电、大同煤业等.............................. 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 目 录 图 1:煤炭与下游行业当年累计产量同比增长比较....................... 4 图 2:煤炭与下游行业固定资产投资增速比较........................... 4 图 3:煤炭与下游工业品出厂价格指数(PPI)比较 ...................... 5 图 4:中国煤炭进出口数量........................................... 6 图 5:中国煤炭进出口增长率变化..................................... 6 图 6:秦皇岛港煤炭库存变化......................................... 7 图 7:国际动力煤、原油价格走势..................................... 7 图 8:我国秦皇岛动力煤价格走势..................................... 8 图 9:我国焦煤、焦炭价格走势....................................... 8 表 目 录 表 1:大型煤炭生产企业兼并重组的矿区划分范围....................... 5 表 2:煤炭上市公司盈利能力比较..................................... 9 表 3:煤炭上市公司营运能力比较..................................... 9 表 4:煤炭上市公司资本结构与偿债能力比较.......................... 10 表 5:煤炭上市公司成长能力比较.................................... 11 表 6:煤炭上市公司估值与投资建议.................................. 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 我们给予 2010 年下半年煤炭板块的投资评级为“推荐”。从长期看中国宏观经济的高速 发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑。短期内煤炭供给总体平衡,国际原油价格 上涨、宏观经济的通涨预期、人民币升值预期支持资源品煤炭价格的上扬。煤炭资源整 合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇,其发展空间不断扩大。市场对资源税预期比 较充分,煤炭股周期性特征在下降,目前煤炭股具有较高的安全边界,对西山煤电、潞 安环能、国阳新能、大同煤业等优质煤炭股建议买入,中长期持有。 1、我国煤炭行业供需总体平衡 2010 年前 5 个月我国煤炭行业运行情况良好。全国原煤累计产量 13.05 亿吨,同比增长 20.62%,增速同比提高 13.61 个百分点。电厂存煤增长,港口存煤攀升。受南方水电供 应上升,火电需求下降因素影响,电厂存煤量上升。截至 5 月底,全国统调电厂存煤 4957 万吨,比上月末增加 516 万吨,平均可用 16 天。5月 31 日,秦皇岛港口煤炭库存攀升至 612.2 万吨,比 5 月 3日增加 147 万吨,结束了连续六周的回落态势。煤炭价格平稳增长。 5 月 31 日,秦皇岛 5500 大卡山西优混煤价价格 755 元/吨,比上月末上涨 30 元/吨。据 海关统计,煤炭累计出口 887 万吨,下降 15.8%;进口 5799 万吨,增长 1.55 倍。 1.1 煤炭需求增长一波三折 我国煤炭消费结构日趋向关键行业集中。长期以来电力、冶金、建材和化工等 4 个行业 是主要耗煤产业,共约占总消费量的 70%以上,其中电力行业煤炭消费量(动力煤)占总消 费量的 50%以上,冶金、建材分别约占总消费量的 9%、7%,煤化工产业将成为新的煤炭 需求增长点。煤炭是典型的下游需求推动行业,随着宏观经济逐步复苏,煤炭行业的需 求也出现了反弹增长的迹象。当期国家加强对高耗能、产能过剩行业的宏观调控,将间 接降低对煤炭的需求。今年 1-5 月份全国原煤累计产量 13.05 亿吨,同比增长 20.62%, 同期火电发电总量13746亿千瓦时,同比上升25%;焦炭产量1.59亿吨,同比增长25.66%; 水泥总产量 6.75 亿吨,同比增长 18.96%,粗钢总产量为 2.69 亿吨,同比增长 23.83%。 从下图可以看出,受宏观经济复苏的影响,煤炭及其下游行业产量增速呈现加快的良好 发展势头,原煤的产量增速总体上低于下游产业的产量增速。 图 1:煤炭与下游行业当年累计产量同比增长比较 图 2:煤炭与下游行业固定资产投资增速比较 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 原煤 火电 焦炭 水泥 粗钢 -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 75 Feb- 06 Aug- 06 Feb- 07 Aug- 07 Feb- 08 Aug- 08 Feb- 09 Aug- 09 Feb- 10 煤炭 电力热力 非金属矿 黑色金属 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 由于近年来,煤炭行业的固定资产投资增速整体要高于下游行业,供给增速快于大于需 求的增速,工业品出厂价格指数(PPI)显示煤价指数呈现上升趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 3:煤炭与下游工业品出厂价格指数(PPI)比较 70 90 110 130 150 Apr- 02 Dec- 02 Aug- 03 Apr- 04 Dec- 04 Aug- 05 Apr- 06 Dec- 06 Aug- 07 Apr- 08 Dec- 08 Aug- 09 Apr- 10 煤炭 电力 非金属矿品 冶金 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 1.2 资源整合减少煤炭的供给 2010 年下半年我国煤炭的供给虽然受宏观经济、小煤矿治理整顿、运输能力、大煤炭基 地建设等众多因素影响,短期内增速放缓,但从长期看,仍将保持较快的增长速度。“十 二五”规划将煤炭兼并重组作为重要内容。煤炭企业由当前的 11000 家减少到 4000 家, 锐减 7000 家。“十二五”末,将形成 6~8 个大型煤炭企业集团,年产 5000 万吨~1 亿吨企 业达 10 个以上,特大型煤炭企业产量占国内总产量的一半以上,煤炭资源将进一步集中。 山西、河南、山东等地大力整合小煤矿。小煤矿关闭整顿力度将加大,产能减少。我国 煤矿分为国有地方煤矿、国有重点煤矿和乡镇煤矿。近年来国有重点煤矿、国有地方煤 矿和乡镇煤矿分别占我国煤炭生产总量的 50%、15%、35%。从煤炭增量看,主要来自国有 重点煤矿和乡镇煤矿,分别占 43%和 48%。如果煤炭需求相对供给的不足,小煤矿关闭整 顿力度将加大,资源整合稳步推进,产能会有所减少。山西省政府将关闭对象由 30 万吨 以下矿井提升至 90 万吨以下矿井。山西整合小煤矿,是一种政府主导下的行为—政府指 定兼并主体,指定各家兼并范围,指定资源价款;目的在于形成大集团办大矿的新体制。 整合前山西省大集团的煤炭产量仅占全省煤炭总产量的 51.3%。山西省希望通过煤炭资源 整合,到 2011 年大集团煤炭产量占到全省的 75%以上。 山西省政府决定,根据国家晋北、晋中、晋东三大煤炭基地总体规划,加快建设煤—电 —路—港—航为一体的晋北动力煤基地,煤—焦—电—化为一体的晋中炼焦煤基地和煤 —电—气—化为一体的晋东无烟煤基地。积极培育大同煤矿、山西焦煤、平朔煤业、阳 泉煤业、潞安矿业、晋城煤业、山西煤销等企业成为三个亿吨级和四个 5000 万吨级的大 型煤炭企业集团。实际操作中,按照“一个矿区尽可能由一个主体开发,一个主体可以 开发多个矿区”的原则,合理确定兼并重组主体企业。 表 1:大型煤炭生产企业兼并重组的矿区划分范围 集团 煤矿 上市公司 大同煤矿集团 大同矿区、轩岗矿区、朔南矿区、河保 偏矿区 大同煤业 山西焦煤集团 西山矿区、离柳矿区、乡宁矿区、汾西 西山煤电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 矿区、霍州矿区、霍东矿区、岚县矿区 和石隰矿区 阳泉煤业集团 阳泉矿区、东山矿区 国阳新能 潞安矿业集团 潞安矿区、武夏矿区 潞安环能 晋城无烟煤集团 晋城矿区 中煤能源平朔公司 平朔矿区 中煤能源 山西煤炭运销集团 山西煤炭进出口集团 山煤国际 资料来源:INTERNET,国元证券研究中心整理 从今年 3 月开始启动的新一轮河南煤改,经过 2 个多月的强力推进,取得了一定进展。 据有关统计显示,河南省骨干煤炭企业与 400 多家小煤矿签订了框架协议,占兼并重组 小煤矿总数的九成以上。按照原来确定的兼并重组,河南煤化集团、中平能化集团、 义煤集团、郑煤集团、神火集团等年生产规模 100 万吨以上的煤炭企业都可以兼并中小 煤矿。但 5 月初,省政府做出了新的决策,此次煤矿兼并重组的重任落在了 6 家国有省 属煤炭企业的身上, 运输瓶颈长期存在,制约产能扩张。山西省等中国主要的产煤中心均位于内陆地区,而 煤炭消耗量最大的地区却位于东部沿海或人口密集的南部省份,中国煤炭运输呈现“西 煤东运”和“北煤南运”的格局,运输瓶颈长期存在。目前我国煤炭运输通道主要有大 秦线、石太线、侯月线和朔黄线等,大秦线 2008 年运输能力为 3.5 亿吨,2009 年增至 4 亿吨,但再增长的空间相当有限,这几条运输线都处于紧平衡的状态。煤炭资源和需求 的地理分布不均衡使煤炭运输成为制约我国煤炭行业发展的关键因素。因铁路运力有限, 山西、陜西、内蒙古以及西南地区向南部和东部沿海工业中心运输煤炭的情况受到影响, 虽然以前我国政府在增加铁路运力方面做出了很大努力,并将对国有铁路系统进行进一 步扩能,但目前仍不能完全满足煤炭运输的需要。 2010 年煤炭运力配置的增长归因于东部和南部地区需求的增长以及铁路运力的提高。由 于存在产运需结构性矛盾和一些不确定因素,2010 年下半年煤炭市场仍有可能会出现部 分品种、区域和时段性矛盾。近三年来火电的新增发电能力主要集中在中部地区。目前 来看,中部地区煤炭运力严重不足,在南方煤炭供求缓解,秦皇岛煤炭大量积压的情况 下,中部部分省区仍然存在缺煤的现象。 煤炭行业的整合,大煤炭基地建设,市场集中度有望提高,从而提供煤炭的有效供给, 提高煤炭企业的议价能力。 1.3 煤炭净进口局面延续 我国采取了紧缩煤炭出口的政策,煤炭出口配额逐年减少。加上前期国内煤价高于国际 煤价,出口的动力更小,进口的动力增长。我们认为我国现在的煤炭需求主要依赖国内, 出口量占总需求量比例小,大量进口势必带动国际煤价的大幅上涨,国内外煤价趋同性, 带动国内煤价的上涨。 图 4:中国煤炭进出口数量 图 5:中国煤炭进出口增长率变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2004-01 2005-01 2006-02 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 进口量(万吨) 出口量(万吨) -60 40 140 240 340 440 540 Feb- 06 Aug- 06 Feb- 07 Aug- 07 Feb- 08 Aug- 08 Feb- 09 Aug- 09 Feb- 10 进口量增长率 出口量增长率 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 1.4 煤炭的库存季节性大幅波动 全国煤炭社会库存数量和库存结构,是反映和影响煤炭供求关系的重要指标之一。受下 游耗煤行业发展放慢,煤炭的需求减少,而同期煤炭产量快速增长,电厂存煤增长,港 口存煤攀升。受南方水电供应上升,火电需求下降因素影响,电厂存煤量上升。截至 5 月底,全国统调电厂存煤 4957 万吨,比上月末增加 516 万吨,平均可用 16 天。5 月 31 日,秦皇岛港口煤炭库存攀升至 612.2 万吨,比 5 月 3 日增加 147 万吨,结束了连续六 周的回落态势。 图 6:秦皇岛港煤炭库存变化 300 400 500 600 700 800 900 1000 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 1.5 受通涨、人民币预期影响,煤价将平稳或有小幅上升 综合考虑国内煤炭的供需、国际市场煤价走势,我们认为未来一段时间里,国内煤炭价 格保持平稳,或小幅上升的可能性非常大。 图 7:国际动力煤、原油价格走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 0 40 80 120 160 200 Jul- 05 Jan- 06 Jul- 06 Jan- 07 Jul- 07 Jan- 08 Jul- 08 Jan- 09 Jul- 09 Jan- 10 美 元 /吨 , 桶 澳大利亚BJ煤炭现货价格 OPEC一揽子原油价格 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 图 8:我国秦皇岛动力煤价格走势 图 9:我国焦煤、焦炭价格走势 200 400 600 800 1000 1200 Jan- 06 Jul- 06 Jan- 07 Jul- 07 Jan- 08 Jul- 08 Jan- 09 Jul- 09 Jan- 10 山西优混 大同优混 山西大混 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 十级精煤 二级冶金焦 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 未来煤价不会大幅下跌。决定煤价的最主要、直接因素是:有效的供给、需求。未来较 长时间里,受需求的拉动,通涨、以及人民币升值的预期,煤炭仍然可能存在全局、或 局部的供不应求态势,市场价格必然上扬。此外还有一些制度性因素推动未来的煤价长 期上扬:煤炭价格成本构成机制的理顺,导致煤炭企业开采生产成本的上升,形成对煤 价的强劲支撑。国家节能政策导向不支持煤价大幅下跌。 从长期看,中国经济仍将保持较快的增长,用煤行业的快速发展导致煤炭需求大幅增长, 而安全问题限制煤矿产能快速扩张,铁路瓶颈因素的长期存在,中央以及地方政府对煤 炭行业的支持,可以预计 2010 年下半年,以及未来较长时间里,煤炭价格不会大幅下跌, 有可能继续高位运行,或小幅上扬。 2、煤炭上市公司历史财务指标比较 总体看,煤炭上市公司是行业优秀企业的代表,它们具有优秀的经营管理水平,取得了 良好的业绩,并具有很好的发展潜力。 下面我们从企业财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等四个方 面将煤炭板块上市公司的效绩进行具体的。我们坚信:对未来保守的估计,只能建 立在企业稳定的长期历史经营基础上。一个企业盈利的历史记录是预测其未来发展趋势 的最可靠的指示器。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 盈利能力。经统计 24 家煤炭上市公司 2009 年净资产收益率为 17.8%,其中露天煤业、国 阳新能、西山煤电、潞安环能、兰花科创等公司的净资产收益率高于行业平均水平。2010 年一季度煤炭公司的净资产收益率均值达到 5.54%,年化率有所提高。其中神火股份、露 天煤业、国阳新能、潞安环能等公司净资产收益率较高。行业毛利率平均水平 2009 年为 31.56%,2010 年 1 季度上升为 33.61%,反映行业盈利能力平稳小幅增长。 表 2:煤炭上市公司盈利能力比较 单位:% 净资产收益率 ROE(摊薄) 总资产报酬率 ROA 投入资本回报率 ROIC 销售毛利率 销售净利率 息税前利润/营业总收入证券简称 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 靖远煤电 13.04 4.02 9.66 3.31 12.64 4.05 21.35 22.14 9.99 10.34 9.83 12.11 平庄能源 15.78 5.53 13.40 4.32 16.85 5.74 34.33 34.37 17.43 21.27 20.27 23.88 神火股份 16.97 10.33 7.67 3.73 4.37 2.56 17.25 21.54 5.49 11.23 12.26 18.52 冀中能源 16.88 6.07 15.10 3.95 16.50 4.75 26.66 23.12 7.96 8.56 12.01 11.87 西山煤电 22.16 7.71 16.01 5.02 15.32 4.64 43.05 46.56 18.61 25.70 25.84 35.84 露天煤业 30.42 13.66 29.26 13.96 32.48 14.58 33.09 55.30 21.52 37.89 26.27 44.61 郑州煤电 6.90 2.06 3.16 1.02 3.76 1.14 9.85 10.58 1.52 1.82 2.55 3.08 兰花科创 23.93 5.00 16.85 3.38 17.26 3.31 41.82 41.14 21.60 21.32 31.37 32.45 兖州煤业 13.68 6.87 11.14 3.68 9.96 4.01 43.16 48.97 18.17 29.95 24.44 32.94 国阳新能 31.01 7.51 18.37 3.94 22.91 4.63 20.50 17.34 9.35 7.96 12.88 11.20 ST 贤成 19.47 2.22 2.37 50.56 43.81 94.91 19.28 129.53 37.10 盘江股份 18.49 5.43 24.02 5.04 24.75 5.11 40.54 43.50 21.71 26.51 25.99 31.52 安源股份 3.46 1.23 6.44 1.80 1.36 0.47 28.35 28.65 3.43 3.83 13.84 12.80 上海能源 20.00 5.75 16.64 5.19 17.82 5.04 29.21 33.49 13.20 12.60 17.89 18.31 山煤国际 24.32 4.26 17.79 2.01 14.01 1.34 11.05 8.37 4.54 2.87 6.97 4.23 恒源煤电 17.05 5.65 9.99 2.29 15.05 3.84 24.34 26.57 9.84 10.94 14.57 14.50 开滦股份 16.49 4.02 10.80 2.34 8.98 2.11 19.53 16.91 7.83 6.13 12.38 9.87 大同煤业 18.12 3.62 19.80 4.54 16.87 3.14 51.31 48.82 21.06 20.06 29.25 28.05 中国神华 17.88 4.88 15.60 4.19 12.85 3.47 49.32 49.70 28.64 30.86 37.86 40.28 昊华能源 3.47 20.95 4.64 19.68 3.83 39.11 48.58 15.30 20.35 21.43 29.08 平煤股份 18.42 6.28 11.39 4.52 13.98 5.44 18.98 20.43 7.47 9.72 9.73 13.17 潞安环能 23.37 6.77 15.64 4.70 17.22 4.51 32.69 42.32 11.94 18.81 16.67 28.47 中煤能源 9.68 2.80 8.62 2.51 8.46 2.40 35.86 39.99 13.20 13.85 16.40 17.95 国投新集 13.58 4.43 9.04 2.70 6.95 2.17 35.56 34.39 16.91 16.61 28.36 26.44 平均 17.80 5.54 14.45 3.96 14.35 3.94 31.56 33.61 16.73 16.19 23.27 22.43 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 营运能力。2009 年煤炭上市公司总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账 款周转率均值分别达到 0.85、2.34、19.57、32.69,2008 年这几个指标分别为 0.93、2.68、 19.31、39.29,整体水平有点下降。2010 年 1 季度这几个指标分别为 0.21、0.55、4.66、 10.89,年化水平变化不大。 表 3:煤炭上市公司营运能力比较 总资产周转率 流动资产周转率 固定资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 证券简称 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 靖远煤电 0.98 0.27 2.34 0.52 2.45 0.86 14.07 3.41 5.42 1.61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 平庄能源 0.66 0.18 1.57 0.37 2.01 0.63 38.63 9.98 10.78 2.07 神火股份 0.63 0.20 2.25 0.67 1.35 0.40 10.34 2.63 30.96 21.01 冀中能源 1.26 0.33 3.78 0.98 2.60 0.70 24.02 5.60 18.09 3.07 西山煤电 0.62 0.14 1.30 0.29 2.09 0.53 17.42 4.44 22.59 4.59 露天煤业 1.11 0.31 3.59 0.90 2.18 0.66 28.40 4.53 12.11 2.74 郑州煤电 1.24 0.33 2.30 0.60 4.37 1.19 5.62 1.22 36.83 12.92 兰花科创 0.54 0.10 2.03 0.35 1.19 0.26 6.30 1.33 179.96 64.63 兖州煤业 0.46 0.11 1.19 0.33 1.63 0.42 14.33 3.76 50.66 14.97 国阳新能 1.43 0.35 3.70 0.81 3.67 1.22 36.52 9.21 25.44 9.32 ST 贤成 0.15 0.06 1.16 0.22 2.51 1.29 23.95 14.30 10.82 1.50 盘江股份 0.92 0.16 2.44 0.47 2.54 0.45 15.26 3.58 22.24 4.80 安源股份 0.47 0.14 1.78 0.48 0.84 0.26 5.79 1.65 6.99 2.14 上海能源 0.93 0.28 3.97 1.05 1.51 0.51 13.68 3.96 83.01 13.63 山煤国际 2.55 0.47 3.96 0.74 28.14 5.82 24.30 6.26 18.36 3.84 恒源煤电 0.69 0.16 3.12 0.68 1.47 0.40 34.61 6.24 30.50 9.80 开滦股份 0.87 0.24 2.11 0.58 1.92 0.46 15.09 2.89 25.21 14.00 大同煤业 0.68 0.16 1.68 0.38 2.34 0.60 15.05 4.47 20.68 5.30 中国神华 0.41 0.10 1.42 0.34 0.87 0.22 7.90 1.86 16.07 4.11 昊华能源 0.98 0.16 2.78 0.31 5.57 1.56 10.35 2.97 13.82 6.57 平煤股份 1.17 0.34 2.87 0.93 2.57 0.69 36.51 7.59 76.42 42.04 潞安环能 0.94 0.17 1.82 0.27 3.45 0.81 56.81 5.87 29.64 6.05 中煤能源 0.53 0.14 1.05 0.30 2.22 0.58 7.53 1.79 13.93 3.35 国投新集 0.32 0.10 1.90 0.72 0.80 0.24 7.22 2.33 23.93 7.29 平均 0.85 0.21 2.34 0.55 3.34 0.87 19.57 4.66 32.69 10.89 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 资本结构与偿债能力。煤炭上市公司整体具有较好的偿债能力,例如行业平均资产负债 率2007年为50.59%;2008年为43.85%,2009年前季度为54.38%,2010年1季度为51.91%。 已获利息倍数、经营活动产生的现金流量净额/流动负债、速动比率、流动比率等指标 都处于良好状态。 表 4:煤炭上市公司资本结构与偿债能力比较 单位:% 资产负债率 权益乘数 已获利息倍数 经营活动产生的现金流量净额/流动负债 流动比率 速动比率 证券简称 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 靖远煤电 30.21 34.43 1.43 1.53 0.88 0.12 1.61 1.64 1.43 1.45 平庄能源 33.92 32.04 1.51 1.47 1.06 0.19 1.97 2.25 1.92 2.19 神火股份 75.81 74.77 4.13 3.96 3.12 4.47 0.14 0.05 0.56 0.67 0.46 0.52 冀中能源 51.52 54.60 2.06 2.20 13.30 18.11 0.69 0.08 0.90 0.93 0.78 0.81 西山煤电 51.37 51.26 2.06 2.05 27.86 24.51 0.53 0.10 1.92 1.85 1.86 1.77 露天煤业 28.60 20.93 1.40 1.26 183.66 1.33 0.37 1.55 2.89 1.41 2.63 郑州煤电 67.59 68.85 3.09 3.21 9.51 5.47 0.06 0.07 1.02 1.00 0.60 0.54 兰花科创 49.34 48.60 1.97 1.95 12.02 11.57 0.25 0.07 0.79 0.86 0.68 0.72 兖州煤业 54.28 51.66 2.19 2.07 0.56 0.16 1.91 2.29 1.83 2.18 国阳新能 63.21 59.77 2.72 2.49 28.98 13.40 0.67 0.19 0.94 1.18 0.86 1.10 ST 贤成 151.26 136.82 5.37 4.23 0.08 0.00 0.10 0.34 0.10 0.34 盘江股份 25.15 22.61 1.34 1.29 65.60 99.40 1.34 0.10 1.75 2.21 1.62 2.05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 安源股份 65.43 65.25 2.89 2.88 1.89 2.30 0.17 -0.03 0.57 0.62 0.46 0.48 上海能源 41.23 39.88 1.70 1.66 28.08 31.17 0.83 0.09 0.93 1.12 0.78 0.91 山煤国际 75.78 76.75 4.13 4.30 12.81 944.48 -0.05 0.03 1.16 1.22 1.06 1.07 恒源煤电 71.36 69.60 3.49 3.29 16.47 0.45 0.04 0.59 0.69 0.55 0.63 开滦股份 56.93 57.34 2.32 2.34 7.39 5.44 0.05 0.07 1.06 1.11 0.90 0.91 大同煤业 29.61 25.67 1.42 1.35 28.82 23.39 1.08 0.28 1.77 2.16 1.70 2.05 中国神华 36.64 35.46 1.58 1.55 22.64 25.56 1.00 0.24 1.66 1.83 1.52 1.65 昊华能源 48.71 29.15 1.95 1.41 22.31 14.28 0.38 0.03 0.68 2.50 0.55 2.44 平煤股份 49.41 44.70 1.98 1.81 102.57 78.35 0.49 0.08 0.89 1.07 0.81 0.96 潞安环能 55.90 55.12 2.27 2.23 27.57 9.38 0.44 0.09 1.25 1.50 1.23 1.44 中煤能源 29.02 28.82 1.41 1.40 0.67 0.07 3.23 3.35 2.91 3.01 国投新集 62.79 61.79 2.69 2.62 5.59 7.71 0.24 0.09 0.45 0.49 0.36 0.40 平均 54.38 51.91 2.25 2.19 31.28 73.51 0.56 0.11 1.22 1.49 1.10 1.34 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 成长能力。2010 年 1 季度煤炭上市公司营业总收入、净利润呈现上升的趋势,例如中国 神华 2009 年营业总收入同比增长 13.24%,2010 年 1 季度上升到 20.80%。净利润同比增 长 16.92%。此外国阳新能、兖州煤业、神火股份、露天煤业、盘江股份、上海能源、恒 源煤电、平煤股份等公司 2010 年一季度净利润同比都出现快速的提升。 表 5:煤炭上市公司成长能力比较 同比增长率单位:% 营业总收入 营业利润 归属母公司股东的净利润 经营活动产生的现金流量净额 营业总收入(3 年) 归属母公司股东的净利润(3 年) 证券简称 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 2009Y 20101Q 靖远煤电 31.47 83.23 -38.10 70.48 -25.69 70.48 329.89 -68.46 115.44 130.44 32.17 60.20 平庄能源 2.65 14.54 -25.05 22.77 -9.40 20.65 0.41 -51.66 489.97 1472.17 8581.12 348.44 神火股份 -10.36 120.80 -47.71 1744.44 -46.79 1264.45 -39.85 308.84 174.03 383.30 50.23 149.84 冀中能源 -4.24 54.34 -39.15 33.29 -39.25 34.05 84.55 -25.72 421.19 538.59 232.57 287.77 西山煤电 -6.92 14.37 -24.97 14.94 -24.66 16.61 -2.32 -1.61 76.81 102.45 131.22 208.52 露天煤业 23.34 48.35 38.96 67.75 53.26 75.59 -15.57 -17.88 147.09 123.09 147.76 124.34 郑州煤电 36.27 88.36 2.91 -3.76 -3.85 -3.88 -76.46 407.84 137.68 123.92 -25.27 -0.88 兰花科创 14.32 -12.19 5.64 12.02 1.70 14.15 -33.33 -38.12 90.23 93.67 126.81 97.34 兖州煤业 -18.41 58.67 -37.46 158.70 -38.64 190.78 -16.81 39.93 48.70 86.13 110.63 199.78 国阳新能 17.45 48.50 103.55 160.78 99.59 168.33 31.89 42.58 123.81 166.45 162.84 245.32 ST 贤成 30.23 100.01 -63.07 72.87 -55.69 -96.19 88.02 337.95 -40.36 16701.13 107.90 159.99 盘江股份 10.77 5.96 81.33 74.92 82.75 73.03 312.91 -65.60 85.54 139.01 1118.91 1653.85 安源股份 -11.02 44.80 113.30 313.85 110.04 159.43 26.26 -458.88 -10.09 -6.12 27.16 106.75 上海能源 -4.96 43.16 -4.01 108.31 -8.31 87.14 13.00 -54.98 66.71 93.89 106.91 106.22 山煤国际 -2.16 285.16 35.66 57.22 42.97 23.48 46.92 521.19 960.31 1656.49 4940.98 3073.49 恒源煤电 16.74 58.60 -9.74 89.34 -13.80 88.50 59.39 -71.83 344.10 489.46 155.76 325.95 开滦股份 16.76 66.85 6.25 -22.72 1.42 -8.28 -86.51 80.49 246.15 231.58 68.58 99.13 大同煤业 13.10 20.55 4.95 9.88 2.55 -17.89 -10.01 144.13 141.59 113.76 203.24 113.80 中国神华 13.24 20.80 20.73 22.09 16.63 16.92 26.46 -27.68 88.84 77.43 84.21 88.43 昊华能源 -25.27 12.05 -34.89 5.95 -33.99 6.70 -21.60 -84.36 32.85 43.33 平煤股份 -4.41 66.33 -57.67 86.26 -47.19 98.94 -19.03 -32.80 129.94 136.38 63.45 131.75 潞安环能 9.55 -3.24 -0.69 49.77 0.38 46.85 27.17 290.13 121.72 63.77 141.15 192.50 中煤能源 2.77 55.12 13.20 43.94 18.12 42.70 5.42 18.86 89.54 93.13 143.75 91.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 国投新集 -8.78 30.98 -26.94 16.38 -23.22 11.70 -29.26 250.67 67.87 86.20 125.36 193.59 平均 5.92 55.25 0.71 133.73 2.46 99.34 29.23 60.13 172.90 962.35 703.36 335.72 资料来源:WIND,国元证券研究中心整理 综合盈利能力、资产营运能力、资本结构与偿债能力和成长能力等四个方面,国阳新能、 恒源煤电、兰花科创、潞安环能、大同煤业、西山煤电、国投新集、中国神华等公司的 效绩好于煤炭上市公司平均水平。 3、煤炭行业 2010 年下半年投资主题:产能扩张 我国煤炭行业具有良好的发展前景,这是因为未来较长时期,是我国经济高速发展的关 键期,为适应我国经济快速发展的要求,国内煤炭总需求量将持续增长,市场空间十分 广阔。国家积极的产业政策保障了煤炭行业的可持续发展;宏观经济的高速发展为煤炭 需求持续增长提供了坚实的支撑;技术创新为煤炭行业发展提供强大动力等。 3.1 煤炭行业发展面临较多的有利因素 煤炭行业发展的有利因素包括以下几个方面:(1)能源基础地位不可动摇。我国资源禀 赋的特点是富煤、贫油、少气。在未来较长的时间里,煤炭在我国能源消费中拥有绝对 的主导地位,它在一次能源生产和消费中所占比重一直保持到 60%以上。煤炭行业长期以 来一直
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