中国货币利率发展史

中国货币利率发展史 我们有必要通过美国货币基金和股票市场的发展来与国内情况进行比较。目前国内与美 国70 年代末至80 年代初期间较为相似，主要体现在三个方面: 1) 均处于市场利率与管制利率并存状态下。1970 年尼克松批准成立了关于金融机构和 金融管制总统委员会，并于次年12 月提出了著名的“亨特委员会报告”。2这个报告 拉开了政府放松利率管制的序幕。美联储将10 万美元以上、3 个月以内的短期定期 存款利率取消管制，后又取消对90 天以上的大额存款利率的管制。1973 年5 月, 大额存单的利率管制放松。7 月，1000 万美元以上、期限5 年以上的定期存款利率 上限也被取消。同时，从1978 年6 月，先后准许存款机构引入货币市场存款账户， 不受支票存款不允许支付利息的限制;准许所有金融机构开设NOW 账户业务;准 许存款机构引入超级可转让提款通知书账户。1980 年3 月，美国政府制定《废止对 存款机构管制与货币控制法》，决定自1980 年3 月31 日起，分六年逐步取消对定 期存款利率的最高限，即取消“Q 条例”。1983 年10 月，存款机构放松管制委员会 取消了31 天以上的定期存款以及最小余额为2500 美元以上的极短期存款利率上 限。1986 年1 月，取消了所有存款形式对最小余额的要求，同时取消了支付性存款 的利率限制。1986 年4 月，取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住 宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也一律不加限制。 目前国内的金融市场表现为货币利率与受管制的存贷利率并存的状态。1995 年11 月国内银行间拆借利率正式放开。1997 年6 月放开银行间债券回购和现券交易 利率。1998 年放开银行间市场政策性金融债和国债发行利率。2003 年开始尝试 放松贷款利率，连续三次扩大金融机构贷款利率浮动区间。2004 年10 月又决 定允许金融机构人民币存款利率下浮。最近的一次改革是今年6 月，央行将金 融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1 倍，将金融机构贷款利 率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8 倍。因此从时点来看，中国的目前的 市场利率体系与美国1980 年前后逐步放开存款上限的阶段较为相似。 2) 货币政策均处于转型期，并均以防通胀为核心目标因而长期偏紧。70 年代后美国 先后遭遇了两次石油危机，经济增长出现放缓的同时通胀上升。初期美国政府为稳 增长采取了较为宽松的货币政策，银行信贷的扩张和货币供应量过大对通胀的产生 起到了推波助澜的作用。1981 年里根入主白宫后，为了控制通胀开始以控制货 币供 应量为主要目标，如图表5 所示1977 年至1986 年M2 同比均值为9.05%，1987-1993 年已经下降到3.53%。 从国内情况来看，前期为应对金融危机政府初期采取了宽松货币政策来保增长，使 得截止2011 国内的M2/GDP 已经达到1.8，是全球主要国家中最高的，为降低及防 止潜在的通胀压力和楼市过热央行在2010 年之后便一直采取稳中偏紧的货币政策， 因此这一阶段与美国80 年代初也较为相近。 3) 货币基金均出现加速扩张的现象。国内货币基金的情况已无需赘述。从美国市场来 看，如图表4 所示，美国货币市场基金余额由1977 年的不足40 亿美元，增长到1978 年的近100 亿美元，1979 年超过400 亿美元，1982 年达到了2300 亿美元，到1993 年底为5000 亿美元，1977--1993 年间的年均增长33%，货币基金在美国高速发展 的主因便是当时市场利率与管制利率长期存在差额所致，这与国内目前的状况也是 很相近的。