歌华有线

歌华有线 收盘价（元） 19.18 项目/时间 2004年 2005年E 2006年E 一年内最高/最低(元) 21.9/12.7 上证指数 1187.01 主营业务收入（万元） 72284 84023 92426 市盈率 27．54 主营业务利润（万元） 34063 37359 41095 市净率 3.27 净利润（万元） 20398 24448 26892 息率%(分红/股价) 0.78 每股收益（元） 0.58 0.70 0.77 注：每股收益均按最新股本摊薄 每股净资产(元) 5.86 净资产收益率（％） 46.58 资产负债率(％) 34.72 总股本/A股(万股) 35100/10400 , 上半年净利润大幅增长，主营业务收入增长超预期是重要原因。 /37902 , 上半年净利润增幅超过主营业务收入增幅，主要原因财务费用和管理 费用下降 , 固定资产折旧占主营业务收入和主营业务成本的比例没有提升，说明： 固定资产投资到目前还没有成为公司盈利增长的负面因素。 《歌华有线投资评级》10/2004 《歌华有线实地调研报告》, 未来主要得盈利增长点还是数字电视业务，但是能否给每股收益增长3/2004 带来益处，还存在较大的不确定性。 《歌华有线调研简报》7/2003 , 动态市盈率为27倍左右，市值/经营活动产生的现金流量为10倍左右， 考虑到未来股改过程中可能的送股因素，调高短线投资评级为审慎推 荐。 , 公司依然还不具备独立运作的企业素质，大股东和企业管理层的行为 因素还存在较大不确定性，维持公司长线投资评级为中性。 请参阅后面每页页脚的重要说明 公司报告 2005年上半年公司实现主营业务收入同比增长24.60%，净利润同比增长达 35.26%，实现每股收益0.31元。 由于公司宽带业务增长不理想，2005年上半年有线电视业务收入增长达 24.60%超过我们的预期。从公司管理层的分析来看，房地产市场的发展和 用户资源普查是公司收入增长超预期的重要因素。 与2004年同期相比，主营业务利润增幅只有9.21%，远小于主营业务收入 增幅，毛利率下降了5.68个百分点是导致主营业务利润增幅较缓的主要原 因。导致公司毛利率下降的主要原因是核算科目进行了调整，从而使毛利 率下降，而费用率也下降，从而整体销售净利率水平变化不大 虽然近年公司固定资产投资较大，但固定资产折旧占主营业务收入的比重 和主营业务成本的比重不仅没有上升，同比还略有下降，显然，固定资产 折旧的增长到目前为止还没有成为公司盈利增长的负面因素。 我们检查公司的现金支出情况可以发现，支付给职工以及为职工支付的现 金同比增长了31.8%。虽然这种现金支出不能准确反映公司的人力成本支出 的增长情况，但是可以作为参考指标。该指标较高说明公司在主营业务收 入增长的同时，人力成本上升也是毛利率下降的一个重要原因。 2004年上半年发行可转债，导致财务费用和管理费用较大，2005年上半年 这些因素的消除，是公司净利润增幅大于收入增幅的重要原因。 同时，我们还注意到2003年以来，公司每年的经营活动现金流量都远超过 当年的固定资产投资现金流出量。显然，公司本身的固定资产开支，完全 可以通过自身的现金收入来满足。并不需要发行可转债的方式来投资。实 现上，公司拥有现金达21.36亿元，并没有因固定资资产投资开支而减少。 大量的银行存款利息收入也是公司财务费费用下降的重要原因。 2005年上半年 2004年上半年 净资产收益率 5.38% 4.19% 权益乘数 1.91 1.59 总资产收益率 2.82% 2.63% 总资产周转率 0.10 0.10 应收帐款周转率 216.84 84.92 存货周转率 8.69 7.48 销售净利率 27.96% 25.75% 毛利率 39.55% 45.13% 营业费用率 4.20% 6.05% 管理费用率 4.28% 8.12% 财务费用率 -1.93% -0.85% 营业利润率 33.06% 31.86% 资料来源:兴业证券研发中心,天相资讯,公司公告 2 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。 公司报告 宽带增值业务曾经是我们期望的公司主营业务收入和净利润的一个增长 点，然而由于电信运营商宽带业务的快速增长和激烈的市场竞争，导致公 司的宽带业务收入和利润增长都非常不理想。显然，未来公司宽带业务很 难成为公司的收入和利润的增长点。 上半年公司主营业务收入的快速增长，主要得益于近年房地产市场的快速 发展，预计随着房地产市场景气度下降，公司的主营业务收入增长率将趋 于稳定。 公司未来收入和利润的主要增长点在于数字电视业务，尤其是付费电视业 务的发展。但是数字电视业务的改造需要大量的固定资产投资，业务开展 前期用户数相对较少，对公司盈利增长呈现一定的负面因素。而付费电视 业务本身还依赖于国家，同时公司存在可转债转股导致稀释股本的问 题。因为数字电视业务的发展对每股盈利的增长是否有较好的正面因素还 存在较大的不确定性。 如果公司能够实现对外网络并购，并取得良好的盈利，将有利于公司业绩 的增长 目前公司动态市盈率为27倍左右，市价/每股经营活动现金流量为10倍左 右。考虑在股改过程中存在的送股因素，我们将公司的投资评级上调为审 慎推荐。 但是，公司仍然不是真正意义上的企业，其管理层的行为还具有相当大的 不确定性，我们搞维持公司的长线投资为中性。 3 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。 公司报告 报告发布后6个月内股价涨跌幅相对同期的上证指数/深证指数的涨跌幅为准。 投资建议的评级 推荐 相对强于市场表现10%以上 审慎推荐 相对强与市场表现5% - 10% 中性 相对市场表现在-5% - +5% 回避 相对弱于市场表现在5%以下 4 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。