资金成本和资本结构

nullnull回顾企业获取资金的渠道 筹集资金、使用资金是否需付出代价？ 比如，你把钱存入银行，银行然后使用你的资金，银行的代价是什么？ 第一节 资金成本概述 第一节 资金成本概述 一、资金成本的内涵等基本问题 (一)资金成本的内涵 资金成本是指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的各种费用。资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用。 第一节 资金成本第一节 资金成本一、资金成本的概念与作用 1、概念 资金成本是指企业取得和使用资本而发生的各种费用。 2、资金成本的内容资金占用费资金筹集费资金筹集费用资金筹集费用指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的费用。 例如：向银行借款而支付给银行的手续费，发行股票或债券而支付的发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费和广告费。资金使用费用资金使用费用指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。 例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息；旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企业发行债券后向债券人支付利息等。 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用3、资金成本的作用 筹资决策 中的作用选择资金来源的基本依据 评价投资项目的参考标准 确定最优资金结构的主要参数 计算净现值的折现率 计算内含报酬率指标的基准收益率 投资决策 中的作用null(二)资金成本的种类 1．个别资金成本 指单个筹资方式的资金成本，包括债券成本，银行借款成本，普通股成本等，一般用于比较和评价各种筹资方式。 2．综合资金成本 指分别以各种资金成本占全部成本的比重为权数计算的资金成本，用于资本结构 决策。一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用4. 资金成本的表现形式 资金成本的表现形式有两种： 绝对数、相对数 在财务管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示，称为资金成本率，简称资金成本。 5. 资金成本的 二、资金成本的计算二、资金成本的计算null二、个别筹资方式的资金成本及其计算 (一)一般约定的通用模型 资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。在财务管理中一般用相对数表示，即表示为使用费用与实际筹得的资金(用筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率，用公式表示为： null(二)个别资金成本 1．长期借款成本 长期借款的利息一般允许在所得税前支付，因此旅游企业实际负担的利息为：利息(1-所得税税率)，所以旅游企业长期借款成本为： 长期借款成本率={长期借款年利息× (1-所得税税率)/[长期借款总额× (1-借款筹资费用率)]} ×100%式中：I——借款年利息； i——利率； T——所得税率； P——筹资总额； f ——筹资费率。 一般借款筹资费率很低时，f可以忽略不计，则有： null2．长期债券的资金成本 长期债券成本率={长期债券年利息× (1-所得税税率)/[长期债券总额×1-筹资费用率)]} ×100% 长期债券的资金成本率 长期债券成本率={长期债券年利息× (1-所得税税率)/ [长期债券总额×(1-筹资费用率)]} ×100% 长期债券的资金成本率 长期债券成本率={长期债券年利息× (1-所得税税率)/ [长期债券总额×(1-筹资费用率)]} ×100% 例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息，发行费率为3％，所得税率为40％，债券按面值等价发行。 计算债券资金成本率。 1000×12％×（1－40％）÷[1000×（1－3％) ] × 100%＝7.42％ null3. 优先股成本 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：股利通常是事先确定且固定的，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 ◆由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。 优先股资金成本率=优先股每年股利额÷[优先股发行总额×（1-筹资费用率）] ×100%优先股资金成本率=优先股每年股利额÷[优先股发行总额×（1-筹资费用率）] ×100%例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，则优先股的成本率为多少？ 100×12％÷[100×（1－4％）]＝12.5％ 二、资金成本的计算二、资金成本的计算4. 普通股成本（KC） （1）普通股的特点 ◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动； ◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。 　　 二、资金成本的计算二、资金成本的计算（2）普通股成本的确定方法 股利增长模型法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为： null4. 普通股资金成本 普通股的资金成本是在一定风险条件下所付出的代价，也可以看作股东所要求的最低投资报酬率。正常情况下，这种最低报酬率应该表示为逐年增长率。普通股资金成本=普通股预期最近一年股利额÷[优先股发行总额×（1-筹资费用率）]+普通股股利年增长率普通股资金成本=普通股预期最近一年股利额÷[优先股发行总额×（1-筹资费用率）]+普通股股利年增长率例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％，第一年末发行股利12元，以后每年增长4％，则普通股成本率是多少？ 普通股成本率＝12÷【100×（1－5％）】＋4％ ＝16.63％ 【例2】某公司普通股发行价为每股20元, 第一年预期股利1.5元, 发行费率为5％, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。【例2】某公司普通股发行价为每股20元, 第一年预期股利1.5元, 发行费率为5％, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。 1.5 1 KC ＝ ＋ 4％ 20×（1－5％） ＝ 11.89％二、资金成本的计算二、资金成本的计算 5. 留存收益成本（Kr） ◆ 留存收益的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是股东对企业追加的投资，股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。 ◆ 计算公式：null留存收益资金成本 留存收益是公司内部的一种资金来源，这部分资金相当于普通股股本对公司所进行的追加投资，如同最初投入资本一样，股东也要求给予相同比率的报酬。留存收益不需要支付筹资费用，除此之外，其资金成本率的计算与普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。null三、综合资金成本 综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。 综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的，其计算公式为： 式中：KW——综合资金成本率； KI——第I种个别资本成本率； WI——第I种个别资本占全部资本的比重。 二、资金成本的计算二、资金成本的计算 （3） 计算公式 null例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本率分别为：6%,12%,15.5%,15%,试计算该企业综合资金成本率 综合资金成本率＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％ ＝12.2％ KW——综合资金成本率； KI——第I种个别资本成本率； WI——第I种个别资本占全部资本的比重。 null课堂小测 某企业拥有长期资本120万元，其中债券40万元，资金成本率为9%；优先股10万元，资金成本率为12%；普通股50万元，资金成本率为12.5%；留存收益20万元，资金成本率为10%.试计算该企业综合资金成本率。 课堂练习课堂练习《财务管理习题集》 P25 实训十null例：甲公司创立时需要资本总额５０００万元，可行的筹资组合以及相应的资本成本 如下表所示。试确定最佳的筹资方案和资本成本。nullnull方案１综合资金成本：方案２综合资金成本：null方案３综合资金成本：∴选择方案３筹资后形成的资本成本为9.24%。第二节 财务杠杆与财务风险第二节 财务杠杆与财务风险一、财务杠杆 1、杠杆是指以小支大, 花费少许的力量即能产生倍数的效果 一、财务杠杆一、财务杠杆2、杠杆原理 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。一、财务杠杆一、财务杠杆 3、财务杠杆的概念（EBIT→EPS） 由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。 4、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。一、财务杠杆一、财务杠杆当企业没有发行优先股时： ： 财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，DFL=1； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，预期收益也越高，但是，企业的财务风险亦越大。  请看例题：教材P50 例题12二、财务风险二、财务风险1、企业风险包括营运风险与财务风险。 财务风险是指企业在负债情况下借助于财务杠杆的作用，可以增加权益资本的收益，但却使企业承担财务风险。 注意：负债是财务杠杆作用的前提，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。  请看例题：教材P65 例题4-3课堂练习课堂练习《财务管理习题集》P24的实训题九财务杠杆的作用 财务杠杆的作用 二、财务杠杆二、财务杠杆2、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。第三节 资本结构第三节 资本结构资本结构概述 资本结构的优化选择一、资本结构概述一、资本结构概述1、 资本结构概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和资本结构之分。 狭义的资本结构是指各种长期资本的构成。 广义的资本结构是指全部资本的结构。一、资本结构概述一、资本结构概述长期资金来源资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本企业债券银行借款债务资本资本结构财务结构一、资本结构概述一、资本结构概述2、资本结构中债务资本的意义 一定程度的债务资本有利于降低企业资金成本； 负债筹集资金可以使企业获取财物杠杆利益； 负债资本会加大企业的财务风险。 3、最优资本结构 是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 二、资本结构的优化选择二、资本结构的优化选择1、最优资本结构的确定方法之一：比较资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构； 步骤二：计算不同方案的综合资金成本； 步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。  请看例题：教材P68 例题4-5二、资本结构的优化选择二、资本结构的优化选择双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下： 方案1的综合资金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36% 方案2的综合资金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45% 方案3的综合资金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62% 二、资本结构的优化选择二、资本结构的优化选择2、最优资本结构的确定方法之一：每股收益分析法 ◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差别点）是利用每股收益的无差别点进行的； ◎每股收益的无差别点是指不受融资方式影响的销售水平，即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股收益都是相等的； 资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对每股收益的影响 EBIT—EPS分析（无差别点） EBIT—EPS分析（无差别点） 不同资本结构下的每股收益 二、资本结构的优化选择二、资本结构的优化选择每股收益分析法的步骤 ★计算每股收益EPS ★计算每股收益的无差别点 若EPS1表示负债融资， EPS2表示权益融资 则求出 EPS1= EPS2 时的销售额PQ*或EBIT* ★分析 当企业的EBIT＞ EBIT*时，利用负债集资较为有利 当企业的EBIT＜ EBIT*时，利用权益集资较为有利 二、资本结构的优化选择二、资本结构的优化选择3、资本结构的优化方法 债转股 从外部取得增量资本 调整现有资本结构 调整权益资本结构 兼并控股其他企业、企业分立null财务杠杆 物理学杠杆原理在财务学上的应用。 财务杠杆－企业在筹资决策时对固定利息费用的利用。 null由于债务的利息通常是固定不变的，当企业息税前利润增大时，每1元盈余所负担固定财务费用(如利息，融资租赁金等)就会相对减少。这能给股东带来更多的盈余，这时企业可以获得一定的财务杠杆利益。 但当息税前利润减少时，就会大幅度减少股东的盈余，企业就会相应地承担财务风险。 这种由于固定财务费用的存在而导致每股收益的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。 财务杠杆的作用 财务杠杆的作用 财务杠杆作用的衡量财务杠杆作用的衡量 ——财务杠杆系数 1、增量法 2、基数法2、基数法 含义：每股收益变动是税息前利润变动的倍数。null(一)财务杠杆效益 财务杠杆效益是指债务资金成本低于息税前投资利润率时，利用债务资金提高自有资金收益率所获得的利益 用公式表示： 式中：DFL——财务杠杆系数； EPS——每股收益； EPS——每股收益变动数； EBIT——息税前利润； I——负债利息。例题讲解例题讲解书本P50的例题12课堂练习课堂练习《财务管理习题集》P24的实训题九资本结构资本结构一、资本结构概述 (一)资本结构定义 资本结构是指旅游企业各种资金的构成及其比例关系。 运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。第三节 资本结构第三节 资本结构一、资本结构的性质： （一）资本结构的构成内容具有层次性null三、资本结构决策的方法 (一)最优资本结构的含义及理论依据 判断企业资本结构最佳的标准是综合资金成本最低，企业价值最大化。 具体来说，包括： (1) 综合资金成本最低； (2) 筹集到手的能供企业使用的资金能充分确保企业长期经营和发展的需要，满足需要且有一定的资本结构弹性； (3) 股票的市价最大； (4) 企业的财务风险最小。null(二)最优资本结构的选择 1．比较资金成本法 比较资金成本法，是指通过计算不同资金组合的资金成本，并以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。 决策程序为： 第一步，确定不同筹资方案的资金结构； 第二步，计算不同方案的资金成本； 第三步，选择资金成本最低的资金组合。null2．收益分析法 收益分析法也叫做无差异点分析法(EBIT-EPS分析)，是指这样一些销售收入点和息税前利润点。当企业销售收入和息税前利润达到某一点时，两种筹集方式(债务资本和权益资本)下的每股收益相等，该点销售收入和息税前利润称为每股收益的无差别点。 根据以上资料，息税前利润究竟为多少时发行普通股有利？息税前利润为多少时发行公司债券有利？可按下列公式计算： 式中：EBIT——息税前利润无差别点； I1，I2——两种筹资方式下的年利息； N1，N2——两种筹资方式下的发行在外的普通股股数； P1，P2——两种筹资方式下的发行在外的优先股股息； T——所得税税率。 例例某公司1999年的资金结构如下：债务资金200万元，年利率为10%；优先股200万元，年股利率为12%；普通股600万元，每股面值10元。公司计划增资200万元。如果发行债券年利率为8%,如果发行股票每股市价为20元,企业所得税率为30%,进行增资是发行债券还是发行股票的决策。 答案答案[(EBIT – 200×10% -200×8%)(1-30%)-200×12% ]/(600/10)= [(EBIT– 200×10%)(1-30%)-200×12%] / [(600/10) +( 200/20)] 求得： EBIT =166.29（万元） 当盈利能力EBIT>166.29万元时，利用负债集资较为有利；当盈利能力EBIT〈166.29万元时，以发行普通股较为有利；当EBIT=166.29万元时，采用两种方式无差别。 例例某企业目前拥有债券2000万元，年利率为5%。优先股500万元，年股利率为12%。普通股2000万元，每股面值10元。现计划增资500万元，增资后的息税前利润为900万元。如果发行债券，年利率为8%；如果发行优先股，年股利率为12%；如果发行普通股，每股发行价为25元。企业所得税率为30%。分别计算各种发行方式下的普通股每股收益，并决策采用何种方式筹资。 答案答案发行债券的EPS=[（900-2000×5%-500×8%）×（1-30%）-500×12%]/（2000/10） =2.36元/股 发行优先股EPS=[(900-2000×5%)×(1-30%)-(500+500)×12%]/(2000/10) =2.20元/股 发行普通股EPS=[(900-2000×5%)×(1-30%)-500×12%](2000/10+500/25) =2.17元/股 null思考与练习 1、什么是资金成本？有哪些构成？ 2、确定资金结构时应主要考虑哪些因素？ 3、什么是最优资金结构？如何确定最优资金结构？ null(二)资本结构的影响因素 1．企业销售的增长情况 2．企业所有者和管理人员的态度 3．贷款人和信用评级机构的影响 4．行业因素 5．企业的财务状况 6．资产结构 7．所得税 8．利率水平的变动趋势