中国黄金市场研究

1 目录 前言............................................................................................................................................ 3 1 中国黄金市场简史发展简史............................................................................................ 4 2 中国黄金市场现状：........................................................................................................ 4 2.1 商品性市场是主体，金融性市场刚起步................................................................. 5 2.2 黄金储备量占外汇比例与大国地位不相符............................................................. 5 2.3 中国市场是相对封闭市场......................................................................................... 5 3 世界主要黄金市场............................................................................................................ 5 3.1 伦敦黄金市场............................................................................................................. 6 3.2 美国黄金市场............................................................................................................. 7 4 中国黄金市场发展中的问题............................................................................................ 7 4.1 黄金市场发展战略目标模糊..................................................................................... 7 4.2 封闭式发展使中国黄金市场成为国外市场的影子市场......................................... 8 4.3 我国黄金场外交易市场的发展还处于起步阶段，相关还不完善................. 9 4.4 缺乏高素质从业人员................................................................................................. 9 4.5 实物金投资产品缺乏回购渠道............................................................................... 10 4.6 投资者对黄金投资的作用及方法缺乏了解........................................................... 10 5 中国黄金市场的发展趋势.............................................................................................. 10 5.1 商品交易向金融交易为主的转变........................................................................... 10 5.2 现货交易为主向期货交易为主转变....................................................................... 10 5.3 国内市场向国外市场转变....................................................................................... 11 5.4 场外交易与场内交易相互促进发展....................................................................... 11 2 前言 黄金很早就被人看作是财富的象征，古来就有“中自有黄金屋”的说法， 金银生来不是货币，但货币天生是金银，黄金和白银作为一般等价物已经深入人 心，随着全球金融危机的出现，黄金的避险功能得到了国际投资者的认可。 当黄金的竞争对手---股票、房地产、债券、货币，均被认为 2009 年大部分 时间都将现不济，没有余地的资金，只能把目光投向这个最后的避风港。市场 的抉择，揭示了黄金走势与美元的背离、供求关系的失准，照亮了金融风暴阴影 中的精巧的黄金价格机制。 本课题小组主要立足中国市场，对中国黄金市场的发展进行了回顾和总结， 在深入分析中国市场现状的基础上，引出世界上发展较为成熟的两个市场 ----伦 敦黄金市场和美国黄金市场。在结合本国实际的基础上对三国市场进行对比分 析，发现了中国黄金市场交易量小，流动性不足，市场结构不完善等诸多问题， 最后又对中国黄金市场的发展趋势做了预测。 3 1 中国黄金市场简史发展简史 与世界上其他古老文明一样，中国人发现和使用黄金的历史非常悠久，并且 也一直将其作为权势和财富的象征。早在春秋时期，当时的楚国就已经开始铸造 金币“郢爰”。但是，从五千年的历史来看，中国在传统上是一个黄金贫乏的国 家。总量上的匮乏使黄金缺乏成为主要流通手段的物质基础，在中国古代和近代 历史上长期承担主要货币职能的金属是白银。 新中国成立后，国内的黄金市场一直是封闭的，黄金的市场流动需要申请和 配额。1950 年 4 月，中国人民银行制定下发了《金银》（草案），冻结 民间金银买卖，明确规定国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理。从 1949 年开始的三四十年时间里，整个中国社会出现了一个“黄金断层”，其间，中国 人民几乎与黄金绝缘，只是很朴素的知道黄金很值钱，黄金很贵重，但无法接触 到黄金，更谈不上对黄金的了解与认识，对黄金的重要作用和金融属性了解甚少 。 2002 年以前我国的黄金供求关系是中国人民银行管理下的有的买卖关 系，买卖的场所是中国人民一行，因此，黄金市场也被称为“中国计划经济最后 的堡垒”。2007 年，经国务院同意，中国证监会批准，上海期货交易所上市黄金 期货。在黄金期货的基础上，一系列的衍生产品，包括期权，远期以及近几年异 常火热的黄金 ETF，甚至更多的创新产品都将逐步退出，进一步加大中国黄金市 场的深度和广度。 2222 中国黄金市场现状： 中国黄金市场在近几年经过了飞速发展，但是仍然处于起步阶段。综观中国 黄金市场现状，不但国家缺乏长远的黄金储备规划，普通民众对黄金的投资意识 也 比较薄弱。但目前国内民众投资黄金的意识正在被唤醒，中国黄金市场在逐 4 步开放后必将对全球黄金市场格局产生深远影响。目前中国黄金市场的主要特 点： 2.32.32.32.3 商品性市场是主体，金融性市场刚起步 当今的黄金市场可分为商品性市场和金融性市场，中国国内的黄金需求一直 是以首饰性消费需求为主，每年中国市场销售的黄金大部分是黄金饰品，工业、 医疗、科研等行业占消费需求的比重较小。黄金的金融投资需求目前还只是刚刚 起步，但近年来增长迅速，在世界成熟黄金市场上，商品实物黄金交易额不足总 交易额的 3%，90%以上的市场份额是黄金金融衍生物。也就是说，黄金金融衍 生物的交易才是市场的主流。而目前中国的黄金市场还停留在以实物商品交易为 主的阶段。 2.42.42.42.4 黄金储备量占外汇比例与大国地位不相符 从 2007 年起，中国取代南非，成为世界上产金量最高的国家。2008 年全国 黄金产量达到 282.007 吨，同比增长 4.26%，再创历史新高，同时蝉联世界第一， 此前产金量排名第一的宝座，被南非霸占了 100 年之久。但是，中国的黄金储备 量不符合大国的地位。黄金储备是国家战略储备的主体，黄金储备仍为世界上的 发达国家所重视：美国的黄金储备在其国家战略总储备中所占的比率高达 56.7%；除了英国和加拿大以外，西方七大工业国（还有法国、德国、意大利和 日本）的黄金储备均位居世界前列。很显然，实力越强大的国家其黄金储备也越 多，中国黄金储备量仅占中国外汇储备的 1.3%，而中国的黄金储备规模与其日 益提升的国际政治和经济地位是严重不符的。 2.52.52.52.5 中国市场是相对封闭市场 中国黄金市场又是一个相对封闭的市场，金交所的外资会员实行严格的审批 制度，中外合资企业会员和外商独资会员数目少。 3333 世界主要黄金市场 境外主要黄金市场有伦敦黄金市场，苏黎世黄金市场，美国黄金市场，香港 5 黄金市场，东京黄金市场，新加坡黄金市场。本课题小组选取伦敦黄金市场和美 国黄金市场，在分析其交易制度，交易方式和交易行为的基础上，与中国市场进 行对比。 3.33.33.33.3 伦敦黄金市场 狭义地说，伦敦黄金市场主要是指伦敦金银市场协会(London Bullion Market Association,简称 LBMA),该市场不是以交易所形式存在，而是 OTC市场。LBMA 充当的角色是其会员与交易对手的协调者，其主要职责是作为时常与规则制定者 之间的桥梁，通过其职员及委员会的工作，确保伦敦始终能够满足世界金银市场 革新的需求。其运作方式是通过无形方式－会员的业务网络来完成。LBMA 的 会员主要有两类：做市商和普通会员。做市商目前有 9 家，均为知名投行，如巴 克莱银行、德意志银行、汇丰银行、高盛、JP 摩根等。伦敦黄金市场交收的标 准金成色为 99.5％，重量为 400 盎司。 伦敦黄金市场的特点之一是交易制度比较特别。因为伦敦没有实际的交易场 所，其交易是通过无形方式——各大金商的销售联络网完成。交易会员由具权威 性的五大金商及—些公认有资格向五大金商购买黄金的公司或商店所组成，然后 再由各个加工制造商、中小商店和公司等连锁组成。交易时由金商根据各自的买 盘和卖盘，报出买价和卖价。 伦敦黄金市场交易的另一特点是灵活性很强。黄金的纯度、重量等都可以选 择，若客户要求在较远的地区交售，金商也会报出运费及保费等，也可按客户要 求报出期货价格。最通行的买卖伦敦金的方式是客户可无须现金交收，即可买入 黄金现贷，到期只需按约定利率支付利息即可，但此时客户不能获取实物黄金。 这种黄金买卖方式，只是在会计账上进行数字游戏，直到客户进行了相反的操作 平仓为止。 伦敦黄金市场特殊的交易体系也有若干不足。其一，由于各个金商报的价格 都是实价，有时市场黄金价格比较混乱，连金商也不知道哪个价位的金价是合理 的，只好停止报价，伦敦金的买卖便会停止；其二，伦敦市场的客户绝对保密， 因此缺乏有效的黄金交易头寸的统计。 6 3.43.43.43.4 美国黄金市场 目前纽约商品交易所 (COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)是世界最大的黄 金期货交易中心。两大交易所对黄金现货市场的金价影响很大。美国金市交易特 点以标准合约方式进行，公开喊价，交易所本身不参与交易。监管严格 ,规章完 备，体制健全.提供的黄金期货合约期较长。 COMEX 是美式黄金交易市场的代 表，其黄金交易最大的特点就是将黄金交易纳入完备的期货市场体系运行；每年 有 2/3 的黄金期货契约在纽约成交，但交易水分很大，投机活动充斥整个市场。 纽约黄金市场的发展历史很短，但发展速度相当快。1974 年在纽约商品交易所 黄金交易开业之初时，每月黄金买卖数量不超过 4 万笔，而到 1976 年初，每月 成交数达 50 万笔。1977 年底，每月上升到 100 万笔。1979 年上升到每月 650 万笔。1981 年每月成交数达 1040 万笔，日交易量达 30000—40000 笔，成交额 约 70 吨黄金。1980 年，纽约黄金市场交易量达 8 亿盎司，约 25000 吨黄金， 而世界黄金供应量每年只有 1700 吨。 纽约黄金市场的建立和发展，使得世界黄金市场的格局发生了重大变化：一 方面促进了纽约黄金市场的发展，另一方面，纽约黄金期货市场巨大的交易量， 使伦敦黄金市场的每日定价制的权威受到影响，有时还不如纽约黄金市场的定价 更具适合性。 4444 中国黄金市场发展中的问题 对于中国的黄金市场来说，虽然大部分开放的条件已经成熟，但目前还有较 多的问题需要解决和改进，黄金市场的完全放开是仍需要一个过程，主要面临的 问题有以下几个方面： 4.34.34.34.3 黄金市场发展战略目标模糊 黄金市场属于货币市场、商品市场、还是金融投资市场，是一个关系到未来 中国黄金市场发展战略的首要问题。作为央行储备资产的一部分，直至目前黄金 仍然在很大程度上被视为货币或货币的替代物，传统而主流的观点认为，黄金市 场首先应是货币市场的组成部分，从宏观经济管理的角度出发，理应对黄金市场 7 实施严格的政策管制。但应该看到，自 1973 年以来的数十年来，“黄金非货币 化”在世界范围构成了一个基本的长期趋势。全球黄金市场除了仍然是商品市场 的重要组成部分之外，更被广泛认为是承担资本配置职能的金融市场的重要组成 部分，而作为担任宏观经济管理、调节货币供应量的货币市场职能已逐渐退出历 史舞台。在当今国际金融体系中，黄金市场已成为与股票市场、债券市场、外汇 市场等并列的金融投资市场。除了促进黄金交易成本、套期保值成本的最小化， 黄金市场管理更多定位于降低市场参与主体的信息不对称、防范与打击市场操 纵、保障市场流动性等方面，真正使得黄金市场成为居民财富配置的有效场所。 在此过程中，全球国际金融中心普遍积极完善黄金投资市场的基础条件，如黄金 交易方面宽松的外汇管制、便利而连续的实时黄金投资方式、费用低廉的黄金存 管机构及丰富的黄金投资产品和衍生产品等。由于战略发展目标的模糊，使得中 国黄金市场发展从一开始就是摸着石头过河，先后经历了货币市场管理、饰品市 场管理、封闭的商品市场管理等阶段，权宜之计甚于长远发展战略，与其他商品 市场及金融投资市场相比，黄金市场的发展相对滞后应该说与此有很大的关系。 4.44.44.44.4 封闭式发展使中国黄金市场成为国外市场的影子市场 多年来中国黄金市场采取了封闭式发展模式，主要的理论根据是，在人民币 资本项目尚未自由兑换的情况下，应对黄金进出口进行管制以实现国内黄金市场 与国际市场的相对隔离，避免黄金投机对人民币汇率的冲击及中国货币供应量的 无序扰动。一方面，黄金市场封闭式发展模式在某种意义上取得了成功。首先， 中国政府一直鼓励黄金生产，而对于日益增长的居民黄金需求则采取了逐步放松 策略，这些年来，国内黄金供应与黄金需求维持了基本平衡；其次，在上海黄金 现货市场中，国有股份制银行在自营与代理业务上占有举足轻重的地位，已成为 事实上的做市商，构成了国内黄金现货价格与国外黄金价格盯住制度得以维持的 市场基础。另一方面，黄金市场封闭式发展模式也带来显著的消极后果，中国黄 金市场被动接受国际市场的定价机制，使得中国黄金市场成为国外黄金市场的影 子市场。虽然无须通过黄金的跨国流动就可以实现国内黄金价格与国际市场价格 体系的接轨，但国际市场的黄金价格难以反应中国目前黄金供应与需求力量对比 的真实情况。随着中国居民黄金投资意识苏醒而爆发出的巨大黄金需求，及国外 8 黄金市场巨头被允许进入中国市场，中国黄金市场封闭式发展模式将面临严峻的 挑战。 4.54.54.54.5 黄金场外交易市场的发展还处于起步阶段，相关制度还不完善 中国境内投资者（机构和个人投资者）参与黄金投资市场的资金投向分为以 下四大部分：上海黄金交易所（AUT+D）交易；2、参与海外黄金市场；3、数 家商业银行和国内几十家黄金商提供的中国本地黄金做市商柜台交易三大市场 体系；4、2008 年 1 月 9 日在上海期货交易所上市的黄金期货交易。研究表明， 以上四大黄金投资资金分布体系中，投资者参与境外黄金投资的资金量最大。为 什么大量的资金舍近而求远地流出国门，不嫌麻烦地去参与境外交易呢？这与目 前国内缺乏活跃金市的、颇具规模的场外交易市场有莫大关联。 可以看到，国际上较大的几个黄金市场（如伦敦黄金市场、纽约黄金市场）， 它们经过几十甚至上百年的发展均有了较为完善的体制和品种繁多的黄金衍生 产品，老牌信誉加多重选择这样的组合吸引了大量的资金参与其中。反思我国的 黄金市场，由于起步晚，很多方面都不太完善。虽然近年来几大银行有逐步涉足 到黄金的场外交易之中，但由于央行并无相关的做市商制度出台，国内市场的机 构投资者无规可循，高效的场外市场无法建立，几大行不得不徘徊在做市商大门 之边缘。也正因为如此，各机构也都只是一小部分的试点经营一些黄金产品，均 无较大规模。这不符合投资者们的需求。投资者需要多样的选择来使自己的效用 最大化。很多企业（金商）表示，他们更愿意做场外市场，因为其更加灵活，流 动性更好，且交易成本低廉。另外，场外交易市场往往具有针对性，可以为企业 量身定做产品，这是企业所需要的。 4.64.64.64.6 缺乏高素质从业人员 开放的黄金市场，人才是关键。由于我国黄金市场真正意义上开放发展起来 是近几年的事，较国外发达的市场来看，我们国内懂相关金融知识的人才、高素 质的从业人员还是比较缺乏的。没有人才就谈不上发展。中国要将黄金市场发展 得规模化、国际化，就不得不注重培养高素质人才，硬件和软件两方面必须同时 抓。 9 4.74.74.74.7 实物金投资产品缺乏回购渠道 目前，一些黄金投资产品不承诺回购，因此很难说其是真正意义上的投资品 种。另外，即使承诺回购的产品，回购价格也偏低，很难获利。旧金块、金条、 饰品等更是难以变现，除了典当和珠宝店外，没有规范统一的渠道。 4.84.84.84.8 投资者对黄金投资的作用及方法缺乏了解 由于我国过去一直对黄金实行统收专营的政策，投资者对黄金投资缺乏了 解。黄金投资业务开展主体的宣传力度不够，有待进一步加强。 5555 中国黄金市场的发展趋势 中国人民银行行长周小川在一次谈话中曾经谈到，中国黄金市场应当逐步实 现三个转变：从商品交易为主向金融交易为主的转变、由现货交易为主向期货交 易为主的转变、由国内市场向国际市场的转变。这段话概括了中国黄金市场的现 状和特点－以实物现货为主，市场封闭；同时也为其未来的发展趋势做了指引－ 以黄金金融衍生产品为主要交易方式的国际性黄金市场。 5.35.35.35.3 商品交易向金融交易为主的转变 中国国内的黄金需求一直是以首饰性消费需求为主，每年中国市场销售的黄 金大部分是黄金饰品，工业、医疗、科研等行业占消费需求的比重较小。黄金的 金融投资需求目前还虽然才刚刚起步，但近年来增长迅速。在黄金期货的基础上 ， 一系列衍生产品，包括期权，远期以及近几年异常火热的黄金 ETF，甚至更多的 创新产品都将逐步推出，进一步加大中国黄金市场的深度和广度。 5.45.45.45.4 现货交易为主向期货交易为主转变 上海金交所的交易主要在会员之间，会员主要是用金企业，且一般为工业用 金，因此交易主要是购买实物黄金，买入交易的占 99.8%%以上，且主要从事现 货交易，供生产使用。缺乏投资目的的机构和个人的参与，价格波动幅度和弹性 较差。上交所上市的黄金期货有助于进一步完善黄金市场体系和价格形成机制， 10 形成现货市场、远期交易市场与期货市场互相促进，共同发展的局面。 5.55.55.55.5 国内市场向国外市场转变 通过引进外资银行的方式，境外的资金将可以通过正常渠道进入国内的黄金 市场。目前国内黄金市场交易量小、流动性不够高的问题尚未得到解决，国内外 市场也没有打通，这些问题仅仅依赖国内的商业银行无法得到解决；通过引进外 资银行的方式，国外的资金将可以通过正常渠道进入国内的黄金市场，进而打开 国内外市场之间的壁垒。 5.65.65.65.6 场外交易与场内交易相互促进发展 场外交易市场的重要性更是不容忽略，从国际黄金市场的发展轨迹看，场外 市场的交易量占整个黄金市场交易量近 90%。就伦敦黄金市场而言，没有固定的 交易场所，其交易是通过“无形方式”—五大金商及客户网络间的相互联系组成 ； 苏黎士黄金市场也没有正式组织结构，由主要通过瑞士三大银行为客户代为买卖 并负责清算。 中国黄金市场未来的发展也将寻此轨迹，大量的交易将通过场外交易市场完 成，市场价格将会由有实力的做市商引领。其中商业银行或者说如瑞士三大银行 一样的专业性黄金银行，以及一些具备品牌影响力的专业黄金投资机构将成为做 市商的主体。 中国黄金市场简史发展简史 中国黄金市场现状： 商品性市场是主体，金融性市场刚起步 黄金储备量占外汇比例与大国地位不相符 中国市场是相对封闭市场 世界主要黄金市场 伦敦黄金市场 美国黄金市场 中国黄金市场发展中的问题 黄金市场发展战略目标模糊 封闭式发展使中国黄金市场成为国外市场的影子市场 黄金场外交易市场的发展还处于起步阶段，相关制度还不完善 缺乏高素质从业人员 实物金投资产品缺乏回购渠道 投资者对黄金投资的作用及方法缺乏了解 中国黄金市场的发展趋势 商品交易向金融交易为主的转变 现货交易为主向期货交易为主转变 国内市场向国外市场转变 场外交易与场内交易相互促进发展