2013年下半年上投摩根国内市场投资策略报告

仅供专业人士参考 投资策略 2013.6 2013年下半年上投摩根国内市场投资策略 1 仅供专业人士参考 目录  宏观经济回顾与展望  债券市场回顾与展望  A股市场回顾与展望  A股重点关注行业展望 2 仅供专业人士参考 宏观经济回顾与展望 3 仅供专业人士参考 经济前行动能放缓，但仍维持在中速增长平台状态  尽管年初以来经济增速低于某些市场预期，但基本符合我们的判断。相对宽松的货币政策环境，以及部分 终端行业需求反应来看，经济在L型底部震荡的状态仍将延续。  政府对”七上八下”的经济增速能够接受。基建和房地产投资的持续复苏成为短期内的支撑，年初至今信贷 的强劲增长应该会继续为未来几个月的投资和经济活动提供支持。可持续的增长还需要通过释放改革红利来 实现。 数据截止：2013.05； 来源：Wind，上投摩根 0 2 4 6 8 10 12 14 16 GDP同比（季） GDP季度环比（折年） GDP 增速(%) 全年预计GDP7.8%上下 14.2% 9.6% 9.2% 10.4% 9.3% 7.8% 7.8% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E GDP:同比 经济底部震荡的状态仍将延续 4 仅供专业人士参考 工业生产持续偏弱，短期欲振乏力  工业增加值仍在低位徘徊，五月环比下降。上、中游依然 疲弱，去库存过程中，下游相对稳定。  近期PMI值印证经济平淡，下行风险有所加大。更可能反 应了大中型企业和小型企业的景气差，符合目前的经济转 型特征。 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，券商报告，上投摩根 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 工业增加值:当月同比 % (左轴） 发电量：当月同比 %（左轴） 工业企业利润 季调% （右轴） PMI指数偏弱 44 46 48 50 52 54 56 中采PMI 汇丰PMI 工业生产活动平淡 煤、油、钢价日度走势（单位：元/吨 美元/桶） 5 仅供专业人士参考 消费增速的低点已过，企稳回升  社消零售额增长环比连续小幅回升（4、5月），基本符合预期。 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，上投摩根 消费增速基本符合预期 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 社会消费品零售总额:当月同比 % 汽车产量：当月同比 % 家电销售：当月同比 % 建材(水泥）产量：当月同比 % 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 2 0 1 0 /0 1 2 0 1 0 /0 3 2 0 1 0 /0 5 2 0 1 0 /0 7 2 0 1 0 /0 9 2 0 1 0 /1 1 2 0 1 1 /0 1 2 0 1 1 /0 3 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /0 7 2 0 1 1 /0 9 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 1 2 0 1 2 /0 3 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 7 2 0 1 2 /0 9 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 1 2 0 1 3 /0 3 消费者信心指数 消费者信心企稳 6 仅供专业人士参考 固定资产投资增速基本维持稳定在20%左右。 基建（水利环境、交运仓储）及地产投资抵消了制造业投资的下滑。 基建、地产投资持续拉动经济增长 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，上投摩根 基建、地产投资抵消疲弱的制造业投资 固投环比季节性上升 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 0 5 10 15 20 25 30 2 0 1 0 /0 2 2 0 1 0 /0 5 2 0 1 0 /0 8 2 0 1 0 /1 1 2 0 1 1 /0 2 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /0 8 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 2 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 8 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 2 2 0 1 3 /0 5 固定资产投资完成额：十亿（右轴） 固定资产投资完成额:累计同比 % -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2 0 1 0 /0 3 2 0 1 0 /0 5 2 0 1 0 /0 7 2 0 1 0 /0 9 2 0 1 0 /1 1 2 0 1 1 /0 1 2 0 1 1 /0 3 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /0 7 2 0 1 1 /0 9 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 1 2 0 1 2 /0 3 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 7 2 0 1 2 /0 9 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 1 2 0 1 3 /0 3 基础设施投资 房地产投资 制造业投资 名义增长 同比(%) 7 仅供专业人士参考 房地产销售稳定增长，投资增速可持续性值得关注 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，券商报告，上投摩根 房产销售及新开工数据 -20 0 20 40 60 80 100 2 0 1 0 /0 2 2 0 1 0 /0 4 2 0 1 0 /0 6 2 0 1 0 /0 8 2 0 1 0 /1 0 2 0 1 0 /1 2 2 0 1 1 /0 2 2 0 1 1 /0 4 2 0 1 1 /0 6 2 0 1 1 /0 8 2 0 1 1 /1 0 2 0 1 1 /1 2 2 0 1 2 /0 2 2 0 1 2 /0 4 2 0 1 2 /0 6 2 0 1 2 /0 8 2 0 1 2 /1 0 2 0 1 2 /1 2 2 0 1 3 /0 2 2 0 1 3 /0 4 房屋销售面积：同比(3月移动平均) % 房屋新开工面积：同比（3月移动平均）% 新房房价变化率（%，月环比） 二手房房价变化率（%，月环比） -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 一线城市 二线城市 三线城市 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 一线城市 二线城市 三线城市 计划开工投资与新开工投资同比增速（%） 8 仅供专业人士参考 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，上投摩根 出口下半年存变数 进出口随着新兴市场热钱流出挤去水分，下半年全球经济复苏放缓需求减弱。 人民币升值对贸易的影响将逐步体现。 出口从劳动密集型向高科技和服务业的结构转型仍在培育和酝酿中。 人民币升值压抑出口的价格竞争优势 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 1 9 9 5 /0 1 1 9 9 6 /0 3 1 9 9 7 /0 5 1 9 9 8 /0 7 1 9 9 9 /0 9 2 0 0 0 /1 1 2 0 0 2 /0 1 2 0 0 3 /0 3 2 0 0 4 /0 5 2 0 0 5 /0 7 2 0 0 6 /0 9 2 0 0 7 /1 1 2 0 0 9 /0 1 2 0 1 0 /0 3 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 2 /0 7 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 平均汇率:美元兑人民币（右轴） OECD经济领先指标 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 1 9 9 5 /0 1 1 9 9 5 /1 2 1 9 9 6 /1 1 1 9 9 7 /1 0 1 9 9 8 /0 9 1 9 9 9 /0 8 2 0 0 0 /0 7 2 0 0 1 /0 6 2 0 0 2 /0 5 2 0 0 3 /0 4 2 0 0 4 /0 3 2 0 0 5 /0 2 2 0 0 6 /0 1 2 0 0 6 /1 2 2 0 0 7 /1 1 2 0 0 8 /1 0 2 0 0 9 /0 9 2 0 1 0 /0 8 2 0 1 1 /0 7 2 0 1 2 /0 6 欧元区 美国 五个主要亚洲国家 日本 中国 9 仅供专业人士参考 需求主导下通胀无忧  5月CPI指数降至2.1%。在经济平淡，财政稳健及大宗商品弱势三大因素叠加下通胀无忧，预估全 年在2.7%左右水平。  美元中期升值预期，大宗商品价格和PPI持续弱势。 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind,上投摩根 CPI走势 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 CPI:当月同比(%) CPI:食品:当月同比(%) CPI:非食品:当月同比(%) PPI走势 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 PPI:生活资料:食品类:当月同比(%) PPI:全部工业品:当月同比(%) 10 仅供专业人士参考 货币政策中性，资金面由上半年的中性偏松转向中性偏紧  货币政策下半年围绕‚用好增量，激活存量，支持实体经济发展‛的目标适度微调，银行间流动性 从中性偏松转向中性偏紧。  全年社会融资总额在18万亿左右，重在调结构和市场机制的作用。  QE缩减预期下资本外流压力增大。 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，券商报告，上投摩根 银行外资产的结构调整 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2 0 0 8 /0 1 2 0 0 8 /0 6 2 0 0 8 /1 1 2 0 0 9 /0 4 2 0 0 9 /0 9 2 0 1 0 /0 2 2 0 1 0 /0 7 2 0 1 0 /1 2 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /1 0 2 0 1 2 /0 3 2 0 1 2 /0 8 2 0 1 3 /0 1 社会融资总量:新增人民币贷款:当月值 社会融资总量:新增信托贷款:当月值 M2:同比%(右轴) 月度人民币贷款结构（单位：十亿人民币） 11 仅供专业人士参考 财政收入低迷支出普降，向民生倾斜 经济低迷，财政收入增速低增长，影响支出能力 财政支出向民生倾斜，着力推进产业转型升级 数据截止：2013.05； 资料来源：Wind，券商报告，上投摩根 财政收入增速低迷或称常态（%） 各项财政支出增速（%） 0 20 40 60 80 100 120 教育 文化体育与传媒 社会保障和就业 医疗卫生 环境保护 城乡社区事务 农林水事务 住房保障 12 仅供专业人士参考 改革主线将日趋明朗  十八届三中全会之前，管理层仍将持续释放改革信号，市场中长期信心将得到加强。 领域 简要判断 主要内容 紧迫性 政府改革 逐步推进，简政放权 部门简化，国务院大部制改革逐步落实，地方对应部门逐步调整 一般 反腐反奢侈，权力行使透明度提高 一般 政府改革对应的制度、规则和时间表等技术细节逐步明确 重要 货币政策 中性偏紧的风格，调整视通胀而定，防范系统性金融风险 警惕通胀风险，流动性操作回归中性 重要 监管加强，规范影子银行体系，将其纳入监管范围，为金融改革创造稳定环境 重要 控制地方融资平台贷款，控制系统性金融风险 重要 财政政策 结构化特征明显的积极财政政策 收入端：预计税收增速放缓，土地出让金恢复明显 一般 支出端：严控政府支出，增加民生建设支出，包括社保，环保，医疗卫生，保障性安居工程等 领域 重要 营改增逐步推进，预计财税体制改革在十八届三中全会上会给出整体 一般 利率改革 推行时间不确定，控制系统性金融风险是大前提 银行存款端与贷款端利率进一步放松，基准利率层次变少 重要 大力发展债券市场，对冲非标准债债权产品的融资需求 重要 培育市场基准利率 一般 人民币国际化 逐步推出，视人民币升值预期与趋势定节奏 汇率改革，提高人民币汇率日内波动区间，预计从1%提升自3% 重要 继续推进人民币跨境贸易结算，加强人民币跨境投资结算，金砖国家货币合作 一般 加快QFII和RQFII额度审批，逐步对外开放国债市场 一般 价格改革 推进完善资源性产品的价格形成 机制，预计在通胀压力较小时会 有实质进展 电价：电煤并轨，阶梯电价、差别定价 重要 油价：完善成品油价格形成机制的通知，缩短成品油调价周期，取消调价幅度限制，调整挂靠 油种 重要 气价：民用与商用天然气价格改革将分步实施 一般 城镇化规划 人口城镇化为核心，规划预计6月左右推出 以人口城镇化为核心，明确‚市民化‛成本分摊机制 重要 关注中小城镇的要素集聚能力，部分基建投资，公共市政投资预期修复 一般 土地改革，财税改革和户籍改革等系统改革方案预计十八届三中全会出台 重要 资料来源：Wind，新华网，和讯网，新浪财经，中信证券研究部根据公开渠道的舆情数据预测、分析 13 仅供专业人士参考 2013上半年宏观总结  尽管年初以来经济增速低于某些市场预期，但基本符合我们的判断。相对宽松的货币政策环境，以及部分终端行 业需求反应来看，经济在L型底部震荡的状态仍将延续。  社消零售额增长环比连续小幅回升（4、5月），基本符合预期。消费增速的低点已过，企稳回升。  固定资产投资增速基本维持稳定在20%左右，基建、地产投资持续拉动经济增长，可持续性值得关注。  出口下半年存变数，热钱流出挤去水分，下半年全球经济复苏放缓需求减弱，人民币升值的影响将逐步体现。  在经济平淡，财政稳健及大宗商品弱势三大因素叠加下通胀无忧，预估全年在2.7%左右水平。  经济低迷，财政收入增速低增长，财政支出向民生倾斜，着力推进产业转型升级。  总体而言，新政府政府对七上八下的经济增速能够接受。基建和房地产投资的持续复苏成为短期内的支撑，年初 至今信贷的强劲增长应该会继续为未来几个月的投资和经济活动提供支持。可持续的增长还需要通过释放改革红 利来实现。 数据截止：2013.03； 资料来源：Wind，券商报告，上投摩根 14 仅供专业人士参考 债券市场回顾与展望 15 仅供专业人士参考 15 利率债策略：经济疲弱，关注长端阶段性机会  6月资金面紧张超出预期，短端利率上行，收益率曲线异常平坦。6月25日央行发表‘维护货币市场 稳定’一文稳定市场预期，银行间流动性略有缓解。预计三季度利率曲线将以短端适度下行带动长端 回落，逐步趋向陡峭化。  短期来看，短端利率已经回到历史高位，价格保护明显增加。  中期来看，流动性收紧使得经济面临更大的挑战，长端利率在经济疲弱，通胀平稳的背景下，有望 迎来阶段性投资机会。 资金趋紧推升短端收益率迅速上行（截止2013-6-27） 收益率曲线异常平坦，国债收益率出现倒挂（2013-6-27） 0 2 4 6 8 10 12 SHIBOR1W 1Y国债 1Y央票 % 4.00 4.05 4.10 4.15 4.20 4.25 3.20 3.25 3.30 3.35 3.40 3.45 3.50 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 国债 金融债 (右轴） % % 数据截止：2013.06.27； 资料来源：Wind，上投摩根 16 仅供专业人士参考 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 2 0 1 1 /0 1 2 0 1 1 /0 3 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /0 7 2 0 1 1 /0 9 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 1 2 0 1 2 /0 3 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 7 2 0 1 2 /0 9 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 1 2 0 1 3 /0 3 2 0 1 3 /0 5 企业债AAA一年期收益率 企业债AAA五年收益率 杠杆率（右轴） % 1 6 信用债策略：解杠杆带来的中短期调整不改债市的长期向好  6月19日，国务院常务会议指出要‚推进改革，优 化金融资源配臵，用好增量、盘活存量，更有力地 支持经济转型升级。‛ 高层思路的转变，使得上半 年过快增长的M2和社融总规模在下半年必然面临增 速下移的趋势。  阶段性推高资金成本以逼出虚拟经济中的套利资 金，促进经济结构转型可能是央行未来的阶段性目 标。因此，外部新增资金对债市的正面推动能量面 临阶段性减弱的可能性有所增大，市场可能面临继 续解杠杆的调整压力。  与此同时，疲弱的经济、较低的通胀等基本面因 素仍显示债市走好的长期趋势不改。 数据截止：2013.06； 资料来源：Wind，上投摩根 0 2 4 6 8 10 SHIBOR1M % 银行间全市场杠杆率估算情况 1个月Shibor走势 17 仅供专业人士参考 17 若资金持续偏紧，下半年债市面临供大于求的潜在风险  2013年1-5月信用债净供给1.18万亿元，增长速度前高后 低。其中企业债受综合治理影响，发行速度放缓。  短期来看，信用债供给受需求驱动特征明显，资金紧导 致成交量下降和收益率上升，并引发供给的短期自动收 缩。  中长期来看，以债券发行为代表的直接融资占比的提高 趋势使得信用债的供给压力仍然较大。若资金持续偏紧， 下半年信用债将可能面临供略大于求的局面。 债券类型 1-5月增加（亿元） 企业债券 2,842 中期票据 5,667 政府支持机构债券 -150 短期融资券（包括超短融） 2,317 公司债 1,174 信用债日均成交量与收益率走势 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 信用债日均成交总额（右轴） 企业债1年AAA收益率 企业债5年AAA收益率 % 亿元 每周信用债金额与收益率走势 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 2013-04 2013-04 2013-05 2013-06 信用债（不含 PPN）公告金额 （右轴） 企业债1年AAA收 益率 企业债5年AAA收 益率 % 亿 数据截止：2013.06； 资料来源：Wind，上投摩根 18 仅供专业人士参考 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2 0 1 1 /0 1 2 0 1 1 /0 3 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /0 7 2 0 1 1 /0 9 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 1 2 0 1 2 /0 3 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 7 2 0 1 2 /0 9 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 1 2 0 1 3 /0 3 2 0 1 3 /0 5 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 % 18 经济结构转型初始，信用风险不减  市场价格反映信用风险的有效性得到加强：市场投资者对违约风险的鉴别能力有所提高，市场价格反映信用风 险的有效性得到加强。  警惕高债务杠杆、高票据比例的企业风险：2011年下半年宏观层面收紧货币政策时，长三角票据直贴利率曾冲 高至13%附近，并引发民间高利贷的高度活跃。而近期国内银行间资金面的紧绷已传递至实体层面，长三角票 据直贴利率由3.6%飙升至9.5%。预计未来经济结构转型初期，对于高债务杠杆、高票据比例的企业将会产生较 大的负面影响。  分类监管制度设计可能成为国企信用分化的起点：经 济结构转型能否成功，国企如何实现去产能将是转型目 标能否实现的重要观察窗口。如果国企划分为四类，则 纯市场类国企（汽车、电子等），得到政府支持的力度 将明显弱于纯公益类国企（军工、粮盐等）。  仍然维持对信用违约风险排序的判断：民营产业债>国 有产业债>城投债，但国企内部的信用分化将启动 长三角票据直贴利率走势 数据截止：2013.06； 资料来源：Wind，上投摩根 19 仅供专业人士参考 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 半 导 体 化 纤 铝 金 属 非 金 属 钢 铁 海 运 农 产 品 通 信 设 备 纺 织 品 建 材 工 业 机 械 煤 炭 汽 车 零 配 件 公 路 与 铁 路 林 纸 产 品 食 品 加 工 重 型 电 气 设 备 基 础 化 工 水 务 专 营 零 售 服 装 饮 料 家 用 电 器 有 线 电 视 多 元 化 零 售 港 口 化 肥 建 筑 工 程 电 气 部 件 大 卖 场 与 超 市 药 品 零 售 汽 车 制 造 医 药 航 空 黄 金 工 业 贸 易 燃 气 电 子 设 备 特 种 化 工 电 信 服 务 轮 胎 与 橡 胶 电 力 媒 体 国 防 容 器 与 包 装 石 油 天 然 气 信用指数变化（右轴） 2011Q4信用指数 2012Q4信用指数 趋势向好趋势向坏 信用变化中位数 19 产业策略：优先选择公用事业，规避产能过剩行业 关注： ----公用事业（燃气、水务等），光伏、船舶等景气度见底过程中的龙头 警惕： ----产能严重过剩面临整合的行业（钢铁有色），业绩变脸，财务水分 *行业分类标准为GICS标准，更符合信用研究的需要 2012年分行业信用指数变化情况 数据截止：2013.06； 资料来源：Wind，上投摩根 20 仅供专业人士参考 20 城投策略：关注新型城镇化下城投平台定位的渐变 新型城镇化：集约、智能、绿色、低碳。李克强总理指出：城乡差距量大面广，差距就是潜力；我们推进 城镇化，是要走工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展的路子；注重绿色发展，加强环保节能，还 要深化改革，加强社会建设，推进完善基本公共服务等。 旧城投模式的重要性下降：新一届政府对于经济增速容忍度的提高使得粗放发展的城投平台也将越来越精 细化。民生有关的城投平台将得到政策的扶持，部分城投债将向有现金流的收益型市政债方向转变。广州水 投的失败经验说明公益性城投的道路越走越窄。 存量城投债的风险仍有限：2011-2012年政府性债务的总量增长幅度（12.94%）低于这两年GDP的增长幅 度；中央对地方政府债务问题的重视程度越来越高，地方债务制度规范与建设也有显著加强。虽然由于历史 存量问题比较多，但方向仍是超着正面在前进的。 关注城投平台自身财务实力：从审计署公告来看，地方政府承诺的债务违约是较为常见的现象。因此，虽 然地方融资平台目前阶段仍然高度依赖于地方政府财力和信用支持，比例超过一半，但近年来自主偿债占比 提高了15%。未来市场会对城投平台自身的财务实力越来越重视。 调整中关注优质高票息城投：债市调整过程中，优质城投与高息票城投仍会相对更受欢迎。从长期来看， 城投债收益率高于产业债的格局将面临着重构的机会。 21 仅供专业人士参考 21 可转债策略：逐步低吸，等待进攻时机 我们认为权益市场下半年挑战增多，转债整体机会也少于上半年尤其是一季度，阶段性反弹和结构 性机会是把握的重点。  经过6月底流动性超预期偏紧的冲击，部分转债的安全边际已经开始出现，转债市场具备了低起点 的优势，建议季度初可以开始关注低吸的机会，等待估值修复带来的进攻时机。  建议关注的顺序债性保护较强--》大盘+成长弹性--》小盘补涨。具体来看，石化、中行债性保护都 明显增强。 可转债及其正股、行业二季度表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 博 汇 转 债 歌 华 转 债 燕 京 转 债 工 行 转 债 海 直 转 债 新 钢 转 债 川 投 转 债 中 海 转 债 民 生 转 债 深 机 转 债 同 仁 转 债 海 运 转 债 中 行 转 债 南 山 转 债 中 标 可 转 债 恒 丰 转 债 泰 尔 转 债 中 鼎 转 债 重 工 转 债 石 化 转 债 国 投 转 债 国 电 转 债 转债价格变化 正股价格变化 行业价格变化 % 新钢转债 博汇转债 双良转债 海运转债 国投转债 中行转债 川投转债 国电转债 恒丰转债 南山转债 同仁转债 民生转债 石化转债 工行转债 重工转债 深机转债 中鼎转债 燕京转债 海直转债 泰尔转债 -5 5 15 25 35 45 0 10 20 30 40 50 60 70 转股溢价率（%） 纯 债 溢 价 率 （ % ） 可转债溢价率和纯债溢价率情况 数据截止：2013.06.27； 资料来源：Wind，上投摩根 22 仅供专业人士参考 22 债券市场投资策略小结：保持流动性，在防守中等待进攻机会  债市宏观基本面： — 外部：美国稳步复苏，QE退出可能性加大，新兴市场及全球流动性面临收缩。 — 内部：经济走势平淡，基数支撑数据平稳，通胀相对稳定。 — 货币政策及流动性：稳健的货币政策下，银行间流动性中性趋紧，社会货币增速继续放缓。  市场展望： — 利率：经济疲弱，关注长端阶段性机会。 — 信用：解杠杆带来的中短期调整不改债市的长期向好，关注短端交易性机会。 — 转债：超跌带来防御性的增加，逐步低吸，等待进攻时机。 23 仅供专业人士参考 A股市场回顾与展望 24 仅供专业人士参考 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 标普500 富时100 日经225 恒生指数 沪深300 2013年以来的全球市场表现回顾  日本市场表现最好，欧美次之，中国和香港表现较差。 全球各主要指数今年以来表现 数据截止：2013.06.14； 资料来源：Wind, 上投摩根 25 仅供专业人士参考 上半年结构性牛市，创业板涨幅接近50% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 沪深300 创业板指 中小板指 国内指数今年以来表现 数据截止：2013.06.14； 资料来源：Wind, 上投摩根 26 仅供专业人士参考 TMT、环保、医药等成长板块涨幅靠前，钢铁、有色、煤炭等周期性板块跌幅较 大 数据截止：2013.06.14； 资料来源：Wind, 上投摩根 年初至今各行业涨跌幅 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 传 媒 供 水 供 气 软 件 及 服 务 元 器 件 通 信 中 药 电 气 设 备 化 学 药 计 算 机 硬 件 日 用 品 化 学 原 料 药 医 药 流 通 造 纸 包 装 综 合 家 电 城 市 交 通 仓 储 中 证 5 0 0 化 工 汽 车 及 配 件 机 械 化 纤 酒 店 旅 游 贸 易 纺 织 服 装 石 化 电 力 银 行 建 筑 业 农 业 石 油 商 业 证 券 公 路 沪 深 3 0 0 房 地 产 开 发 建 材 食 品 中 证 1 0 0 铁 路 运 输 航 运 业 园 区 土 地 开 发 民 航 业 钢 铁 有 色 保 险 煤 炭 27 仅供专业人士参考 大部分行业动态市盈率低于历史中值 经济增速下滑过程中，周期类行业盈利较低，市盈率略超历史中值。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 民 航 业 电 力 食 品 铁 路 运 输 建 筑 业 银 行 家 电 纺 织 服 装 农 业 贸 易 沪 深 3 0 0 酒 店 旅 游 保 险 石 化 综 合 商 业 传 媒 城 市 交 通 仓 储 公 路 房 地 产 开 发 煤 炭 电 气 设 备 园 区 土 地 开 发 航 运 业 元 器 件 建 材 石 油 通 信 化 工 生 物 制 品 机 械 医 药 流 通 化 纤 汽 车 及 配 件 计 算 机 硬 件 供 水 供 气 日 用 品 软 件 及 服 务 化 学 药 中 药 造 纸 包 装 化 学 原 料 药 医 疗 器 械 有 色 证 券 钢 铁 历史中值 动态PE 数据截止：2013.06.14； 资料来源：Wind, 上投摩根 行业PE分布 28 仅供专业人士参考 成交额显示，今年以来市场活跃度有明显提升 A股成交额 （亿元） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 数据截止：2013.06.14； 资料来源：Wind, 上投摩根 29 仅供专业人士参考 已过会的83家企业集中在计算机、机械、电子等行业 0 2 4 6 8 10 12 14 计 算 机 机 械 电 子 医 药 电 气 设 备 汽 车 建 筑 建 材 化 工 有 色 纺 织 服 装 农 业 食 品 饮 料 环 保 传 媒 交 运 军 工 旅 游 家 电 煤 炭 IPO家数 数据截止：2013.06.14； 资料来源：券商报告 证监会 过会企业行业分布 30 仅供专业人士参考 83家融资总额约558亿，仅5家融资额超过10亿，60%的企业融资额在3亿以下 融资额 待上市公司家数 占比 > 100 亿 2（陕煤股份173亿、中国速递100亿） 2.41% 10亿 - 20亿 3（海天股份、乔丹体育、中材节能） 3.61% 3亿 - 10亿 28 33.73% 1亿 - 3亿 48 57.83% < 1 亿 2 2.41% 数据截止：2013.06.14； 资料来源：券商报告 证监会 31 仅供专业人士参考 A股市场回顾与展望小结：经济中速增长，对9月以后的市场乐观  年初以来，经济动能似有所减弱，但大致维持在中速增长的区间，全年GDP增长预计在7.5%-8%之间，中 国步入中速增长的调整期。短期来看，基建、房产投资和稳定的消费增长仍将是经济的主推力。而结构性 转型和深化改革的进程将决定经济增长的可持续性。  资金方面，银行间资金自5月底以来逐渐收紧。受财政存款上缴、外汇占款大幅下降、规范银行间市场主体 行为等因素的影响，资金价格近期更是屡创新高。这只是短期的冲击，长期来看货币中性偏紧的政策基调 未变，进一步趋势性收紧的可能性较小。  新股停发与重启不改变原有市场趋势，决定市场方向的依然是宏观面和资金面。新的发行制度向市场化又 迈进了一步，有利于发行定价中枢的下移，新股中蕴含着较多机会。  在目前市场估值偏低的情况下，整体估值继续下行的空间有限，我们判断市场在三季度前半期维持低位震 荡的行情，后半期随着资金面的稳定、IPO重启效应的明朗和十八届三中全会的临近，市场有望重新上升。 32 仅供专业人士参考 A股重点关注行业展望 33 仅供专业人士参考 金融地产：低估值蓝筹代表 银行、地产股估值情况 数据截止：2013.06.21；资料来源：Wind，上投摩根 地产最近成交量 0 10 20 30 40 50 60 70 80 上 证 综 指 深 圳 成 指 中 证 5 0 0 创 业 板 沪 深 3 0 0 原 材 料 可 选 消 费 金 融 地 产 能 源 主 要 消 费 工 业 信 息 技 术 公 用 事 业 医 药 卫 生 电 信 业 务 市盈率（TTM,整体法）剔除负值 PE(TTM) 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2 0 1 2 /0 1 2 0 1 2 /0 2 2 0 1 2 /0 3 2 0 1 2 /0 4 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 6 2 0 1 2 /0 7 2 0 1 2 /0 8 2 0 1 2 /0 9 2 0 1 2 /1 0 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 2 /1 2 2 0 1 3 /0 1 2 0 1 3 /0 2 2 0 1 3 /0 3 2 0 1 3 /0 4 2 0 1 3 /0 5 成交额(百万) 34 仅供专业人士参考 医药：医疗健康行业快速发展 近年来我国中老年人口发病率趋势 16.20% 14.20% 11.70% 12.20% 26.30% 23.20% 22.00% 26.00% 43.10% 38.70% 36.20% 42.00% 54.00% 51.00% 53.90% 64.50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1993 1998 2003 2008 35-44 45-54 55-64 >=65 2001-2013年4月医药产业收入增速 人口老龄化是医药行业快速发展的基础，环境污染导致了某些疾病的爆发，直接刺激了相关药品的需求；  经营机制灵活的民营企业能够非常迅速低捕捉到市场机会，促进自身发展。 数据截止：2013.06.21；资料来源：Wind，券商报告、上投摩根 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 累计产品销售收入增长率 累计利润总额增长率 35 仅供专业人士参考 品牌消费：收入水平的提升使得人们从生存型消费向享乐发展型消费转变 广告费收入及增速 电影票房收入及增速预测 数据截止：2013.06.21；资料来源：广电总局，券商报告、上投摩根 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 广告行业营收额 增长率 (右轴） 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 城市票房收入 YoY (右轴） 亿元 36 仅供专业人士参考 电子：受益消费升级，消费类电子迅速增长 数据截止：2013.04；资料来源：券商报告、上投摩根 国产智能手机市场份额提升明显 国内智能手机单季销量  绝对数量众多的高素质劳动力和完善的产业链支撑了TMT产业的转移国内巨大的需求为消费电子行业提供了广 阔的市场。 32.7% 40.3% 47.8% 46.0% 44.5% 6.7% 11.0% 11.5% 15.2% 15.9% 39.4% 51.3% 59.3% 61.2% 60.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 前五大中国厂商 其他中国厂商 全部中国厂商 6 8 16 27 40 41 57 72 76 72 96 120 33.3% 100.0% 68.8% 48.1% 2.5% 39.0% 26.3% 5.6% -5.3% 33.3% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 单季销量 环比增速 (右轴） 百万 37 仅供专业人士参考 节能环保：重民生、促发展的结合点 环境污染 环保需求 大城市病 智慧城市 能源需求 油气技术及 新能源行业 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 沪深300 环保指数 环保系列政策预期 两会政策预期 雾霾、地下水污染事件 史上最严污染排放标准出台 ‚十二五‛新能源行业 政策、法规 陆续出台 数据截止：2013.05；资料来源：Wind、上投摩根 环保指数与沪深300比较 38 仅供专业人士参考 汽车机械：关注乘用车尤其是高成长SUV子版块机会 汽车年度销量 SUV占比继续提升 2013年 5月 MOM YoY 上月 YOY 2013 YTD 累增 上年同期 累计 汽车行业 总销量 176.2 -4.4% 9.6% 13.4% 903.9 12.6% 802.7 乘用车 总销量 121.5 -3.2% 10.9% 15.2% 622.5 17.2% 531.2 轿车 94.0 -3.7% 5.3% 9.7% 489.4 12.6% 434.5 MPV 4.7 -8.0% 16.0% 18.5% 24.1 16.6% 20.7 SUV 22.8 0.0% 40.2% 45.7% 108.9 43.2% 76.1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 汽车行业总销量（万辆） 同比增速 (右轴） 数据截止：2013.06.21；资料来源：Wind，券商报告、上投摩根 39 仅供专业人士参考 A股行业展望小结  预计下半年经济表现平淡，市场整体表现平淡，但结构性机会依然存在，集中在TMT，医药，节能 环保，高端制造等行业中。与中国经济转型背景相吻合的公司会有较快成长，和较好的业绩表现。  7月开始进入中报期，传统行业的中报不会太好，虽然因为估值较低，不会大跌，但也没有大幅上 涨的机会，如银行板块。从一季报来看中小板、创业板的业绩分化很大，其中只有很少一部分公司 实现了高增长，中报将延续这种趋势，个股分化将会延续。因此，应该寻找真正基本面过硬的个股 逢低吸纳。 40 仅供专业人士参考 非常感谢 投资有风险，在进行投资前应参阅中国证监会指定信息披露媒体上公告的基金销售文件。基金管理人承诺以诚实信 用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金过往业绩并不预 示基金的未来表现。本演讲稿属于上投摩根基金管理有限公司所有，未经同意请勿引用或转载，其中的观点和预测 仅代表当时观点，今后可能发生改变。