属虎双子座2014运势

[table_main] 宏源行业类模板 投资要点：  收入分配改革及城市化进程加快，刺激潜在旅游消费需求  把握区域规划下的投资热点，重点关注成渝、云南和广西地区  看好中青旅、桂林旅游、首旅股份 摘要：  从“国强”到“民富”，旅游消费迎来黄金五年。“十二五”期间有望 实现居民收入与 GDP 增速一致，缩小收入差距，低收入群体进入旅 游消费时代；城市化进程的加快、农村旅游消费结构将趋同于城镇居 民；2050 年前，人口中位数的上移，更多的居民向高消费群体靠拢， 旅游业未来五年将迎来黄金发展机遇。预计 2010-2015 年间的旅游收 入增速将快于收入增速。截至 2015 年将实现旅游收入 17947 亿元， 同比 09 年增长 76%，到 2020 年实现旅游收入 27360 亿元。  区域规划与旅游业协同发展，中西部旅游资源打开成长空间。“十二 五”期间, 游客客源地发展仍然以东部沿海地区为主,目的地方面,则 呈现由东部向中西部地区倾斜的态势。促进中西部地区崛起，鼓励东 部地区率先发展，将是区域规划的重点。中西部地区凭借其较大的人 口基数，在城镇化率提高，低收入群体消费能力提升的大背景下，将 有大量的新增旅游需求产生，届时将加大相关区域旅游资源的边际效 应，尤其以成渝地区、云南和广西为代表。  行业基本面并未改变，短期回调只为估值回归。2000 年以来餐饮旅 游板块相对于全部 A 股的平均溢价率为 1.96，受益于政策面良好预 期，目前的溢价率为 2.76。板块近期的基本面没有任何改变，回调只 是向估值溢价率平均值回归的过程。对于中长期投资者而言，回调便 是介入良机。  重点关注一线城市周边的休闲旅游业态，二线城市观光+休闲类旅游 资源。相关公司中青旅（一线城市周边连锁休闲景区运营）、桂林旅 游（中西部地区传统观光型景区+东部沿海休闲度假目的地）、首旅 股份（首旅南山景区+资产注入预期）。 重点公司 股价 09EPS 10EPS 11EPS 11PE 评级 中青旅 15.85 0.61 0.52 0.62 25.54 买入 桂林旅游 11.09 0.09 0.19 0.26 41.96 买入 首旅股份 22.66 0.69 0.89 0.99 22.78 买入 [table_research] 师 孙妍 电话： 010-88085962 Email： sunyan@hysec.com [table_industryTrend] 市场表现 [table_industry] 行业数据 股票家数（家） 27 总市值（亿元） 1243 流通市值（亿元） 778 重点公司（家） 8 重点公司占行业市值比重 55% [table_product] 相关研究 独占性旅游资源催生公司业绩增长﹡ 桂林旅游（000978） 乌镇业绩靓丽，旅游主业增长明显﹡中 青旅（600138） 率先细分市场，后市增长确定﹡锦江股 份（600754） 受益于中西部崛起,主业增长确定﹡峨 眉山 A（000888） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 成交金额 餐饮旅游(申万) 上证综合指数 [table_reportdate] 餐饮旅游 0802 餐饮旅游行业/深度报告 2010年 10月 25日 [table_subject] “十二五”期间旅游消费迎来黄金五年 推荐 首次评级 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 19 页 目录 一、从“国强”到“民富”，旅游消费迎来黄金五年 ....................................................................................................... 4 （一）收入分配改革、城市化进程加快与人口红利三轮驱动 .................................................................................. 4 1、收入差距进一步缩小，低收入群体进入旅游消费时代 ............................................................................. 4 2、城镇化率提高，农村旅游消费结构趋同于城镇居民 ................................................................................. 5 3、旅游人口红利释放，人均旅游消费逐步攀升 ............................................................................................. 6 （二）日本收入倍增时期，休闲消费支出增速高于收入增速 .................................................................................. 7 （三）未来五年旅游收入复合增速将超 12% .............................................................................................................. 8 二、区域经济与旅游业协同发展 ...................................................................................................................................... 9 （一） 四川、广西、云南成区域规划重点 ................................................................................................................. 9 （二） 中西部旅游资源打开成长空间 ....................................................................................................................... 10 （三） 新增旅游项目建设热情高涨 ........................................................................................................................... 11 三、“十二五”期间旅游行业投资逻辑......................................................................................................................... 12 （一）看好一线城市休闲业态，二线城市观光+休闲类旅游资源 .......................................................................... 12 （二）餐饮旅游板块近期表现 .................................................................................................................................... 13 （三）相关公司推荐 .................................................................................................................................................... 14 1、中青旅（600138）：旅游主业持续增长，新业态催生想象空间 ............................................................. 14 2、桂林旅游（000978）：业绩拐点隐约显现 ................................................................................................. 15 3、首旅股份（600258）：静待股价爆发 ......................................................................................................... 16 4、峨嵋山（000888）：东部沿海客源+成渝地区居民双轮驱动 ................................................................... 17 5、锦江股份（600754）：扩张步伐加快，后市增长确定 ............................................................................. 17 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 19 页 插图 图 1：各国消费率对比/% ................................................................................................................................................... 4 图 2：工资总额占 GDP 比重逐年下降 .............................................................................................................................. 4 图 3：个税增速，旅游收入增速与城镇人均可支配收入 ................................................................................................ 5 图 5：世界各地城镇化率 .................................................................................................................................................... 5 图 6：城镇与农村人均可支配收入/元 ............................................................................................................................... 6 图 7：历年人均旅游消费支出/元 ....................................................................................................................................... 6 图 8：人口中位数上移 ........................................................................................................................................................ 6 图 9：人口年龄分布 ............................................................................................................................................................ 6 图 10：不同年龄结构人均旅游消费 .................................................................................................................................. 7 图 11：同时期日本休闲支出增速超越收入增速 .............................................................................................................. 7 图 12：休闲支出占比逐步攀升 .......................................................................................................................................... 7 图 13：旅游收入占 GDP 比重 ............................................................................................................................................ 8 图 14：2009 中西部地区高经济增速带动收入快速增长 ................................................................................................. 9 图 15：2009 年省市旅游收入及增速 ............................................................................................................................... 10 图 16：2009 省市旅游收入占比 GDP .............................................................................................................................. 10 图 17：各省市人均 GDP 及城镇化率 .............................................................................................................................. 11 图 18：目的地与客源地人口分布 .................................................................................................................................... 11 图 19：2000-2010 年分季度涨跌幅/% ............................................................................................................................. 13 图 20：板块估值中枢 ........................................................................................................................................................ 13 图 21：中青旅主营业务收入占比 .................................................................................................................................... 15 图 22：中青旅分类业务毛利率 ........................................................................................................................................ 15 图 23：2009 年首旅股份主营业务收入占比 ................................................................................................................... 16 图 24：海南南山景区历年营业收入 ................................................................................................................................ 16 图 25：2009 年峨眉山主营业务收入占比 ....................................................................................................................... 17 图 26：2006-2012 年接待游客数/万人 ............................................................................................................................ 17 图 27：2009Q4 全国经济型酒店城市分布 ...................................................................................................................... 18 表格 表 1：日本收入倍增时期部分经济指标 ............................................................................................................................ 8 表 2：高涨投资热情反映旅游业蕴藏的巨大成长空间 .................................................................................................. 11 表 3：重点公司估值对比 .................................................................................................................................................. 14 表 4：桂林旅游主要业务 10 年净利润预测汇总 ............................................................................................................ 15 表 5：海南市 2010-2020 年旅游人数、收入目标 .......................................................................................................... 16 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 19 页 一、从“国强”到“民富”，旅游消费迎来黄金五年 世界旅游业自上世纪 50 年代以来以每年 7%的速度增长，远高于同期 3%的世界经济 增长速度，到上市纪 90 年代已发展成为世界第一大产业。回到中国，旅游业毋庸臵疑已 经上升为我国战略性产业，据世界旅游组织预测，到 2020 年，我国将成为世界第一大客 源接待国和第四大客源输出国。 虽然近年来我国居民收入大幅度增长，但分配失衡的问题也日益凸显，收入分配不公 制约消费的增长。“十二五”规划的重点将更多注重收入分配问题，逐步从“国强”走向“民 富”，优先考虑还富于民、大力促进消费。目前，我国人均 GDP 已接近 4000 美元，旅游 支出逐步成为人们的基本消费和刚性需求。因此，在“十二五”期间，大力发展旅游业特别 是积极倡导低碳旅游业态将受到高度重视。具体来看，有钱、有人、有闲即为促进旅游业 增长的必要条件。 （一）收入分配改革、城市化进程加快与人口红利三轮驱动 1、收入差距进一步缩小，低收入群体进入旅游消费时代 国家统计局数据显示，从 1990 年到 2008 年十年间，劳动报酬占国内生产总值的比 重从 53.4%，下降到 39.74%，工资总额占比 GDP 从 16%下降到 11%，中国收入最高 10% 群体和收入最低 10%群体的收入差距，从 1988 年的 7.3 倍上升到 23 倍，因此，众多专家 表示，国民收入分配改革刻不容缓。随着收入差距的缩小、低收入群体收入及生活 水平的显著提升，将有更多的人群有能力进入旅游消费时代。 图 1：各国消费率对比/% 图 2：工资总额占 GDP 比重逐年下降 资料来源：国家统计局，宏源证券 资料来源：国际统计局，宏源证券 专家建议，“十二五”期间应减少居民税负，保持个税增速与 GDP 名义收入增速相一 致，那么预计“十二五”期间，个税的减少将使居民增加可支配收入 400 亿至 1000 亿元。 08 年城镇居民人均可支配收入 16000 元，人均旅游消费 800 元，占比 5%，粗略按此 比例估计，单单因为税负改变所增加的人均可支配收入，就将增加旅游消费 20 亿-50 亿元。 而根据《旅游学刊》的结论，基于凯恩斯消费理论，根据 1994～2007 年间的数据，利用 计量软件构建了城乡居民年总国内旅游消费支出与年总可支配收入与国内旅游平均消费 倾向之间的消费模型，得出城镇居民年总可支配收入增加 100 亿元，年总国内旅游消费支 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 40 45 50 55 60 65 70 75 80 1990 2000 2005 2006 2007 2008 居民消费支出（右轴）/亿元 中 国 中国香港 韩 国 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 GDP:收入法/亿元 职工工资总额（右轴）/亿元 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 19 页 出增加 6.4 亿元，即可推算出国内旅游消费支出将增加 25.6 亿-64 亿元。 图 3：个税增速，旅游收入增速与城镇人均可支配收入 资料来源：CEIC，宏源证券 2、城镇化率提高，农村旅游消费结构趋同于城镇居民 “十二五”全会公报指出，“要促进区域协调发展、积极稳妥推进城镇化，实施区域发 展总体战略，实施主体功能区战略，完善城市化布局和形态”。据宏源证券宏观组研究， 预计城市化最终会形成50 个核心城市群，随着城镇化的加速，全国的城镇化率将由45% 达到65%，即聚集总人口突破8 个亿。结合着扩大内需的目的，可以认为中国经济今后十 年的主旋律是消费，不仅是现有的5 亿城市人口的消费，更是城镇化所带来的一个3 亿 消费者的新增消费。从2008年的数据来看，农村人均旅游消费支出与城镇人均旅游消费 支出相差506元，届时新增的3亿城市人口将产生1517亿旅游消费，相当于09年国内旅游 收入的15%。 图 5：世界各地城镇化率 资料来源：国家统计局，宏源证券 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 旅游收入/亿元 旅游收入增速 个税增幅 0 20 40 60 80 100 世 界 中 国 日 本 韩 国 美 国 英 国 2008世界各地城市化率/% [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 6 页 共 19 页 图 6：城镇与农村人均可支配收入/元 图 7：历年人均旅游消费支出/元 资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 3、旅游人口红利释放，人均旅游消费逐步攀升 联合国预测显示，我国人口年龄中位数呈现逐年上升的态势，2015 年将上升到 36 岁，2050 年将达到 45 岁。从图 10 中可以看出，25-44 岁和 45-64 岁人群旅游消费能力最 强，分别达到 1018.7 元/人次和 980.7/人次。2050 年前，人口中位数的变动区间一直位于 34-45 岁之间，将有最大比例的人群处于旅游消费的前端，因此国内旅游业增速将在此期 间达到巅峰。 图 8：人口中位数上移 图 9：人口年龄分布 资料来源：联合国，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 2008 年人口统计数据显示，0-15 岁人口占比 19%，15-64 岁占比 72.7%，65 岁以上 占比 8.3%。从图 9 中可以看出，15-24 岁占比约 15%，25-44 岁占比约 32%，45-64 岁占 比约 25%, 对比不同年龄层的人均旅游消费，不难判断，人口年龄结构决定旅游业正处 于繁荣时期，25-44 岁的人口占比攀升，高消费能力群体将拉动人均旅游消费大幅提升。 同时，占比约 15%的 1.8 亿 15-24 岁人群的消费能力将向下一年龄层靠拢，即年新增人 均旅游消费 264 元，新增旅游消费 475 亿元。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 城镇居民可支配收入 农村居名纯收入 0 200 400 600 800 1,000 城镇人均旅游消费支出 城镇人均旅游消费支出 国内人均旅游花费 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 7 页 共 19 页 图 10：不同年龄结构人均旅游消费 资料来源：国家统计局，宏源证券 （二）日本收入倍增时期，休闲消费支出增速高于收入增速 上世纪 60 年代初，日本宣布启动为期 10 年的国民收入倍增，仅用 7 年就使日本 国民的收入翻倍，受益于国民收入的提高和居民闲暇时间的增多，消费品以及服务行业迅 速增长，出现“消费革命”和“大众消费社会”。1961-1970 年间，国民生产总值和国民 收入的实际年平均增长率达到 11.6%和 11.5%，超过计划规定的目标，10 年间实际工 资平均增长 83%。 图 11：同时期日本休闲支出增速超越收入增速 图 12：休闲支出占比逐步攀升 资料来源：日本统计局，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 图 11 中可以看出，日本在 1960-1970 年收入增长的过程中，休闲消费支出增速高于 收入增速，这正反映了政策面带来的完善社会保障体系的完善、收入快速增长等良好预 期，使公民的消费信心指数大幅提升，进而加速公民消费支出。图 12 中也可以看出，日 本 1960 年至今休闲消费支出占比逐步攀升，由 1960 年的 5.5%上升至 8.2%，这也反应了 随着居民消费能力的提高，其消费构成的重心必将由必选消费逐步转为可选消费。 中国目前的现状与当时的日本十分相似，扩大内需调结构势在必行，十七大目标到 2020 年实现翻番（与 2000 年相比），即人均 GDP 达到 32000 元，而 2009 年人均 GDP 已 达到 25000 美元，因此这一目标很可能在 2017 年左右就提前实现。“十二五”以保障和 改善民生为出发点、提倡还富于民，同样会增添居民的消费信心，若实现居民收入与 GDP 同步增长，即 8-9%的年均增速，则用于旅游的休闲消费支出必将高于此增速。 476.8 754.9 1018.7 980.7 714.6 0 200 400 600 800 1,000 1,200 14岁以下 15-24岁 25-44岁 45-64岁 65岁以上 2007城镇居民旅游收入/元 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 1 9 6 0 1 9 6 3 1 9 6 6 1 9 6 9 1 9 7 2 1 9 7 5 1 9 7 8 1 9 8 1 1 9 8 4 1 9 8 7 1 9 9 0 1 9 9 3 1 9 9 6 1 9 9 9 2 0 0 2 收入 收入增速 休闲支出增速 5% 6% 6% 7% 7% 8% 8% 9% 9% 10% 10% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 消费支出 休闲消费支出占比 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 8 页 共 19 页 （三）未来五年旅游收入复合增速将超 12% 综合来看，“十二五”期间有望实现居民收入与 GDP 增速一致，受益于收入差距的缩 小，低收入群体也将进入旅游消费时代；城市化进程的加快，将促进农村旅游消费结构趋 同于城镇居民；2050 年前，人口中位数的上移，更多的居民向高消费群体靠拢，旅游业 未来五年将迎来黄金发展机遇。 《国务院关于加快发展旅游业的意见》中提出，目标旅游行业到 2015 年，旅游市场规 模进一步扩大，国内旅游人数达 33 亿人次，年均增长 10%；入境过夜游客人数达 9000 万人次，年均增长 8%；出境旅游人数达 8300 万人次，年均增长 9%。旅游消费稳步增长， 城乡居民年均出游超过 2 次，旅游消费相当于居民消费总量的 10%。经济社会效益更加明 显，旅游业总收入年均增长 12%以上，旅游业增加值占全国 GDP 的比重提高到 4.5%，占 服务业增加值的比重达到 12%。 表 1：日本收入倍增时期部分经济指标 GDP 增速 收入增速 休闲消费支出/旅游收入增速 日本 1960-1970 16% 10% 13% 日本 1970-1980 18% 12% 16% 中国 2000-2009 14% 12% 12% 中国 2010-2015 8.5% 8.5% 12% 资料来源：日本统计局，国家统计局，宏源证券 从表 1 中我们可以看出，即使日本在收入倍增时期的收入增速也低于 GDP 增速， 而休闲消费支出增速明显高于收入增速，同时在收入倍增计划结束后的十年中，收入增 速进一步提升，刺激休闲消费支出继续快速增长。 类比中国目前的情况，2000-2009 年十年间旅游收入实现 12%的复合增长率，与收 入增速同步，预计 2010-2015 年间的旅游收入增速将快于收入增速。截至 2015 年将实 现旅游收入 17947 亿元，同比 09 年增长 76%，旅游收入占比 GDP4.5%；到 2020 年实 现旅游收入 27360 亿元。 图 13：旅游收入占 GDP 比重 资料来源：CEIC，宏源证券 2% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 5 E 2 0 2 0 E GDP总值 旅游收入占比 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 9 页 共 19 页 二、区域经济与旅游业协同发展 （一） 四川、广西、云南成区域规划重点 “十二五”区域规划将以缩小地区差距为主要目标，向中、西部等经济欠发达地区倾斜。 “十二五”期间, 游客客源地发展仍然以东部沿海地区为主,目的地方面,则将在各地协调 发展的基础上, 呈现由东部向中西部地区倾斜的态势。其中,新疆、海南和云南地区有望表 现抢眼, 特别是“十二五”期间新疆的交通格局变化,会对旅游环境改善有显著的带动作用。 此外,东北亚、澜湄次区域也会进入国际旅游与边境旅游的章节中。促进中西部地区崛起， 鼓励东部地区率先发展，将是区域规划的重点。重点关注成渝经济区、广西北部湾经济区、 澜湄次区域、皖江城市带。 图 14：2009 中西部地区高经济增速带动收入快速增长 资料来源：CEIC,宏源证券 图 14 中可以看出，内蒙古、广西、云南、贵州、重庆 2009 年 GDP 增速都在 20%以 上，四川省 GDP 增速 19%，中西部地区正处于经济高速发展的黄金时期，频繁的经济活 动带来的较大客流必然对带动当地的旅游业起到不可忽视的刺激作用。 其中，四川省十二五规划预计生产总值年均增长 12%左右，2015 年人均生产总值达 到 3.6 万元左右，进入中等收入地区，与全国的差距进一步缩小。城镇居民人均可支配收 入达到 24600 元，农民人均纯收入达到 8200 元，城乡居民收入比由 3.1∶1 缩小到 3.0∶1， 成渝经济区是西部不可多得的农业、工业和服务业基础都相对较好的地区，将会成为我 国西南地区最大的经济区，主要着力于发展成为西南工业重镇、西部物流中心、西部贸 易金融中心等，以一区之力带动整个西南地区的发展。 云南凭借其绚丽的自然风光、浓郁的民族特色以及与东南亚和南亚国家接壤或近临 的优越区位，具有发展旅游产业、打造国际及旅游休闲度假胜地的得天独厚的条件。《云 南省旅游产业发展和改革规划纲要》中预计到 2015 年，接待海内外游客达 2 亿人次（其 中海外旅游者超过 550 万人次），年均增长 10.19%；旅游总收入达到 1300 亿元，年均增 长 11.12%；旅游业增加值占 GDP 的比重力争从 2007 年的 6.8%提高到 10.8%，占全省服 12% 18% 14% 24% 19% 21% 18% 20% 22% 20% 27% 19% 16% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 上海 江苏 浙江 重庆 四川 安徽 江西 广西 贵州 云南 内蒙古 新疆 西藏 GDP/亿元 GDP/增速 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 10 页 共 19 页 务业的比重力争从 12.3%提高到 17.5%；把云南建设成中国乃至世界的旅游胜地和旅游目 的地，中国面向东南亚、南亚的国际旅游集散地，实现旅游资源大省向旅游经济强省的 跨越。同时，中国、缅甸、老挝、泰国、柬埔寨、越南也一致通过了大湄公河次区域铁 路衔接计划。预计到 2020 年，六国将实现铁路网络的连通。云南也在今年投入百亿巨资 建设省内铁路网体系、加速完善泛亚铁路网，以构建中国连接东南亚、南亚的国际大通 道。 广西北部湾地区的旅游区位优势明显、旅游资源丰富，发展旅游业前景广阔。在《广 西北部湾发展规划》中，明确提出将北部湾打造成“区域性国际旅游目的地和旅游促进中 心”，将旅游业作为重点发展的产业之一，成为推动广西北部湾经济区开放开发合作发展 的先行和先导产业。同时北部湾经济区也正在积极展开南新铁路的建设，具体为： 南宁－凭祥－河内通道是主动脉，它通过近期开通南宁－凭祥－河内－金边－曼谷－吉 隆坡－新加坡铁路通道；远期开通南宁－凭祥－河内－清化（越南）－万象－曼谷－吉 隆坡－新加坡的铁路便捷通道，再通过南宁与湘桂、南广、黔桂铁路相连，将形成中国 与中南半岛一体化联动的铁路网络体系。 图 15 中也可以看出，2009 年四川、广西、云南、安徽地区的旅游收入增速明显高于 长三角地区及华北地区，我们预计未来五年内这一高增速将继续保持，四川、广西、云南 等地的旅游收入占比将再创新高。 图 15：2009 年省市旅游收入及增速 图 16：2009 省市旅游收入占比 GDP 资料来源：各省市旅游局，宏源证券 资料来源：国家统计局，宏源证券 （二） 中西部旅游资源打开成长空间 图 17 可以看出，上海、北京等一线城市拥有较高的人均 GDP 及城镇化率，意味着当 地居民拥有较强的消费能力，因此位于长三角地区及华北地区一线城市周边的休闲旅游业 态将最先受益。在收入差距缩小并向中西部地区倾斜的大背景下，以广西、安徽、四川、 云南为中心的周边区域将会有更多的本地中低收入群体进入初级旅游消费时代，考虑到交 通成本，传统型观光景区将最先受益。同时中西部地区还将受益于东部沿海地区客源向中 西部地区倾斜，得益于东部沿海地区客源较强的消费能力，具有传统景区+休闲度假业态 的中西部旅游资源将受益明显。 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 江 苏 浙 江 北 京 四 川 安 徽 云 南 重 庆 广 西 江 西 内 蒙 古 新 疆 西 藏 2009年旅游收入/亿元 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 江 苏 浙 江 北 京 四 川 安 徽 云 南 重 庆 广 西 江 西 内 蒙 古 新 疆 西 藏 GDP/亿元 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 11 页 共 19 页 图 17：各省市人均 GDP 及城镇化率 资料来源：CEIC,宏源证券 图 18 中有可以看出，中西部地区凭借其较大的人口基数，在城镇化率提高，低收入 群体消费能力提升的大背景下，将有大量的新增旅游需求产生，届时将加大相关区域旅游 资源的边际效应，尤其以成渝地区、云南和广西地区为代表。 图 18：目的地与客源地人口分布 资料来源：CEIC,宏源证券 （三） 新增旅游项目建设热情高涨 自去年发布《国务院关于加快旅游业发展的意见》以来，旅游业被提升到了国家战略 高度，受益于收入提高、人均消费能力的提高，“十二五”期间旅游业将迎来黄金五年， 各地旅游项目建设的投资热情也从侧面反映了这一点。 表 2：高涨投资热情反映旅游业蕴藏的巨大成长空间 事件 投资额度 2010 年中国旅游产业节 参观者突破 20 万人次，签订采购旅游观光大客车、游乐设备、游艇等合同 17 项，交易 额达 23.2 亿元。 2010 年 10 月 23 日四川成都 韩国 SK 集团和中国保利集团两个文化创意产业项目分别落户“成都东村”，总投资达到 254 亿元。 2010 年成都旅游项目推介会 成都市龙门山、龙泉山两大生态旅游综合功能区实现现场签约旅游投资项目 12 个，签约 金额达 138.32 亿元。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 上海北京天津浙江江苏 广东广西 江西安徽河南 重庆四川 贵州云南 西藏新疆海南 人均GDP 城镇化率/% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 上海北京天津浙江江苏 广东广西 江西安徽河南 重庆四川 贵州云南 西藏新疆海南 人口数/万人 [table_page] 餐饮旅游行业/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 12 页 共 19 页 2010 年加快北京西部地区转型 发展高层论坛 88 项重点推介项目集体亮相，总投资超过 2000 亿元。其中，21 个达成合作意向的项目 今天正式签约，投资金额超过 1000 亿元。 2010 四川西博会 据统计，西部十二省区市和新疆生产建设兵团在投资说明会上与国内外投资者集中签约 项目 479 个，投资额达 3352.98 亿元。文化旅游产业 10 个，投资额 48.95 亿元；服务业 91 个，投资额 768.71 亿元。 2010 年湖南旅游产品及招商项 目推介会 截至 2010 年 6 月，湖南省旅游项目投资总额达 2777 亿元，已累计完成 465 亿元。当日 的推介会上，湖南旅游再度签约 13 大项目，签约金额 398 亿元， 2010 年云南景洪 新增九大旅游文化高端项目，共计投资超过 500 亿元。其中，西双版纳国际旅游度假区计划 总投资 150 亿元，嘎洒旅游小镇总投资 210 亿元。 2010 年云南丽江 打造民族文化产业示范项目，此项目以纳西族文化特色和民族风情为内涵，以文化和旅 游项目为载体，包含文化会展、文化培训、演艺娱乐、文化地产等业态。总投资概算为 50 亿元，总建筑面积约 100 万平方米，建设周期约 6 年。 2010 年云南省乡村旅游工作会议 计划到 2015 年开发建设 200 个旅游特色村，乡村旅游直接从业人员达到 35 万人，转移农村 富余劳动力 50 万人，乡村旅游收入达到 254 亿元。 2010 年湖北 湖北省宜昌市旅游局宣布，“十二五”期间，宜昌市将举全市之力，斥资１５００亿元打造三峡 国际旅游目的地，把宜昌建设成一座世界知名的国际旅游城市。 2010 年桂林 桂林市在第七届东盟-博览会上共签约 56 个项目，其中外资项目 10 个，签约外资总额为 19.34 亿美元；内资项目 46 个，投资总额约 384.88 亿元人民币。旅游项目占签约总额的 46.9%， 2010 中国（郫县）休闲农业与乡 村旅游节投资说明会 郫县推出了涉及农业产业化、文化旅游等投资项目 46 个，签约投资金额达 28 亿元。 山东德州市旅游局 2010 全市开工建设和即将开工建设旅游大项目 46 个，计划总投资额 543.9 亿元， 2010 年湖南旅游产品及招商项 目推介会 截至 2010 年 6 月，湖南省旅游项目投资总额达 2777 亿元，已累计完成 465 亿元。当日 的推介会上，湖南旅游再度签约 13 大项目，签约金额 398 亿元， 资料来源：各省市旅游局网站，宏源证券 三、“十二五”期间旅游行业投资逻辑 （一）看好一线城市休闲业态，二线城市观光+休闲类旅游资源 综合考虑收入分配改革、区域经济与旅游业的协同发展，我们认为“十二五”期间旅 游行业的投资热点分区域来挖掘。 首先，得益于长三角地区较强的人均消费能力，一线发达城市周边休闲旅游业态将最 先受益，相关公司中青旅，旗下控股的乌镇景区的成功运营案例是我们对公司的景区运营 能力十分有信心，即将推出的北京密云县股本水镇项目非常值得期待。 而中低收入群体消费能力的提高、城市化的演进，中西部地区的传统观光型景区将最 先受益，相关公司桂林旅游、峨眉山、丽江