人民币汇率制度改革

null当前情况下几个值得思考的问题**当前情况下几个值得思考的问题1、如何进行人民币汇率改革？ 2、美欧日为何这几年逼迫人民币升值？这里面是不是仅仅就是经济的原因？还有没有其他原因？ 3、就美国来说，人民币升值能否解决它国内主要经济问题（比如，贸易逆差和财政逆差的问题）？ 4、人民币升值对我国会造成什么影响？请对其进行利弊分析。一、我国外汇体制的历史演进 1、外汇统收统支时期（1949——1978）**一、我国外汇体制的历史演进 1、外汇统收统支时期（1949——1978） null**2、外汇留成时期（1979——1993） (1) 1979——1988 在外汇额度上实行用汇指标管理 (2) 1988——1993 允许外汇调剂 null**3、单一的有管理的浮动（实际钉住美元）的外汇体制（1994——2005.7.21） 1994年1月1日外汇管理体制改革： （1）实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制； （2）实行银行结汇和售汇制，取消外汇留成和上缴； （3）建立银行间外汇交易市场，改进汇率形成机制； （4）禁止外币在境内计价、结算和流通，改革和完善收、付汇核销管理； （5）实现经常项目下人民币可兑换； （6）取消外汇收支指令性计划，国家主要运用经济、法律手段实现对外汇和国际收支的宏观调控。 null**第一阶段为有管理的浮动（1994-1995年初） 第二阶段实际钉住美元的固定汇率时期（1995年初-2005年7月21日19时） (1）. 1994年初汇率并轨到调剂汇率水平，设置外汇交易所，人民币有管理的浮动，并逐步升值（1994-1995）。 (2）.人民币于1996年中基本钉住美元，在8.28RMB/USD左右波动，并经受了1997年亚洲金融危机的考验而没有贬值；目前人民币在我国国际收支不平衡影响下面临巨大的升值压力（1995- 2005年7月21日19时）。 null*** 当时影响人民币汇率机制的主要因素   1994年人民币汇率并轨，1996年12月1日人民币实现了经常项目下可兑换，从此人民币汇率机制的运行建立在人民币经常项目下可兑换的基础上，但汇率形成机制主要受三个因素的影响： 一是强制结售汇制度，即对企业除了规定的可保留的现汇收入外，其他外汇收入全部卖给外汇指定银行； 二是中央银行对各外汇指定银行的结汇周转头寸实行限额管理，也就是说：外汇指定银行在办理结售汇过程中，对于超过其规定的结售汇周转头寸时，必须在银行间外汇市场抛出；对于不足其规定的结售汇周转头寸时，该外汇指定银行必须在银行间外汇市场补足。这样频繁進行的“抛”或“补”，便形成了外汇市场的供求关系，并以此为基础形成次日交易货币(美元、港币、日元、欧元)对人民币交易的基础汇率； 三是央行规定外汇银行汇率波动幅度。即是说，外汇指定银行间的外汇买卖可在中央银行公布基准汇率上下0.3%的幅度之内买卖外汇，对客户的外汇买卖可在公布的基准汇率上下0.25%的浮动幅度内对外挂牌。 null**4、以市场供求为基础的、参考一揽子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度（2005.7.21.19:00——2008.7－8） 人民币汇率从2005年7月21日19点到2008年7月中旬，一直是升值状态，累计升值接近20%。但从那以后一直处于横盘状态（6.82-6.84之间），国外有些人说，人民币汇率制度又变为钉住美元了。USD/CNY汇率走势图（2005.7－2011.10经历三个阶段）***USD/CNY汇率走势图（2005.7－2011.10经历三个阶段） 8.2765---6.3233,累计升值23.60%二、人民币汇率制度改革的原则、核心**二、人民币汇率制度改革的原则、核心 2005年6月26日，国务院总理温家宝在第6届欧亚财长会议上提出关于人民币汇率改革的原则，即汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性三原则，并强调中国将以负责任的态度和做法推进改革。 三原则所揭示的改革操作路径逻辑严密。人民币汇率制度改革的操作，首先要求具有主动性。主动有利于可控，在被动的情况下，可控无从谈起，而可控性与渐进性又是密切相关的，可控则意味着为渐进奠定了坚实的基础，只有可控才能较好地把握改革进程的节奏。此外，在汇率改革的操作中把握住可控和渐进，在某种意义上又会赢得主动。 1、关于主动性原则 **1、关于主动性原则 所谓“主动性”，就是根据中国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。 中国要更加积极主动地推动人民币汇率制度的改革，在改革过程中要充分考虑的因素至少包括以下九个方面：对宏观经济稳定的影响、对经济增长的影响、对就业的影响、金融体系状况、金融监管水平、企业承受能力、对外贸易状况、对周边国家和地区的影响以及世界经济金融的影响。 2、关于可控性原则 **2、关于可控性原则 所谓“可控性”，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。 对于“可控性”原则，可以从两个方面来理解： 其一，风险控制。对汇率制度改革过程可能出现的风险进行控制，尽可能减小风险因素的不利影响，以确保改革的顺利推进。 其二，加强管理。“可控”的含义其实指的是“有管理”，这是“可控性”的本质或核心，而并非是指“操纵”，与美国某些利益集团指责中国的所谓“货币操纵”风马牛不相及。 null** “可控性”或“有管理”就具体体现为： 一是管理方式和手段的多样化，既有中央银行对外汇市场的直接干预，也应包括结合当时的宏观经济环境，通过调节本外币供求量、调整利率水平等手段进行综合调节，为保持中国贸易条件的稳定，央行的市场基准汇率可在市场供求的基础上参考一篮子货币来确定。 二是在条件允许的情况下，适当扩大汇率的浮动区间，促进人民币汇率从现行僵化的状态中解脱出来，增加人民币汇率的弹性。 3、关于渐进性原则 **3、关于渐进性原则 所谓“渐进性”，就是有步骤地推进改革，不仅要考虑当前的需要，而且要考虑长远的发展，不能急于求成。 人民币汇率制度改革要坚持渐进性原则或称之为循序渐进原则，关键在于要把握好改革的顺序和步骤，决不可一哄而起、急躁冒进。改革的设计和推进要分清阶段性目标。 汇率制度的改革方向可分为近期或中期目标与长远目标： 1、从近期和中期来看，人民币汇率制度改革不应以完全自由浮动为目的，而是重归真正的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度， 2、从长远来看，人民币汇率制度的改革方向是增加汇率的弹性和灵活性，扩大汇率的浮动区间，以有效地发挥汇率在国际收支调节中的杠杆作用，并且保持中国货币政策的独立性。 人民币汇率制度改革最重要的问题和核心是什么？**人民币汇率制度改革最重要的问题和核心是什么？ 汇率制度改革涉及“机制”与“水平”两方面的问题。 但是，机制问题是人民币汇率制度的基础或核心，没有完善的人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定就是空中楼阁。 因此，完善机制是人民币汇率制度改革的首要任务和核心。 人民币汇率制度改革重在汇率机制的完善，而不在于汇率水平的简单调整。完善汇率机制优先，也是人民币汇率制度改革渐进性原则的要求和体现。 ** 人民币汇率制度改革重在汇率机制的完善，而不在于汇率水平的简单调整。完善汇率机制优先，也是人民币汇率制度改革渐进性原则的要求和体现。 完善汇率形成机制是汇率制度改革的重中之重。人民币汇率形成机制实际上就是汇率制度的选择问题。 现行汇率形成机制存在着众多缺陷，突出表现为形成机制扭曲、汇率缺乏灵活性、汇率调整缺乏准确依据及维持成本较高。 null** 完善人民币汇率形成机制是一项复杂的系统工程，但在改革操作中的主要内容至少包括五个方面： （1）完善汇率的决定基础； （2）矫正汇率形成的机制扭曲； （3）健全和完善外汇市场； （4）增加汇率的灵活性； （5）改进汇率调节机制。 完善汇率机制的实质是提高汇率形成的市场化程度，而不是简单调整或提高汇率水平。完善人民币汇率形成机制是中国的自主选择，必须要充分考虑中国社会和经济的承受能力，避免汇率大幅波动。 从完善汇率形成机制的操作内容来看，这是人民币汇率制度改革主动性原则的要求和体现。 三、2005年7月汇改的主要内容及其特点**三、2005年7月汇改的主要内容及其特点1、2005年7月21日新汇制正式实施 中国人民银行21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下： null**（1）、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 （2）、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。 （3）、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 （4）、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。 2、特点**2、特点（1）改革人民币汇率制度 采用以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度代替1994年以来实行的以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。 两者的不同主要表现在两个方面： 一是以市场供求为基础。这我国两次汇率制度改革都强调由市场力量来确定汇率的价格形成机制，也就是说改革的方向是坚持了市场化的目标。虽然目标是一样的，但受到体制、机制和市场基础设施等多方面的限制，1994年的外汇市场与今天的外汇市场不尽相同，在引导汇率形成机制上的效果也有不同。因此，发展成熟、高效，既有广度、又有深度的外汇市场就十分重要。发展、培育和完善外汇市场是汇率制度改革的应有之意。 null** 二是改革汇率的定价机制。 从 1994年的“单一的、有管理的浮动汇率制度”转变为现在的“参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度”。 虽然两次汇率制度改革的任务相同，但其内在运作机制有着根本的不同。这里我们首先要转变一个误区，即认为1994年实行的单一的汇率制度就是指单一钉住美元。其实，“单一的”真正内涵是，取消1994年以前长期实行的双重汇率制度(这也是20世纪80年代价格双轨制在外汇管理领域的体现)，对外只公布一种统一的汇率。但随着1997年亚洲金融危机的爆发，我们调整了汇率政策，宣布保持人民币汇率不贬值。随着“9·11”事件的发生，国际经济政治的不确定进一步加大，我国又逐步收窄了人民币兑美元(美元也是我国涉外贸易投资活动中最主要的币种)的波幅。这就是大家所熟知的人民币单一钉住美元的由来。但事实上，1994年汇率制度改革中并没有包含这种意义上的“单一的”内涵。 null** 通过这次汇率制度改革，我国结束了过去多年一直单一钉住美元的事实，转而采用“参考一篮子货币”。 这里所说的既不是钉住，也不是跟踪、联系。人民银行将按照我国对外经济发展的实际情况，根据国内外经济金融形势，以及一篮子货币，计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节。这意味着，将来美元贬值时，人民币不一定也要跟着贬值，外币之间(例如，美元与欧元、美元与日元)的汇率变化会影响人民币汇率，同时还将需要考虑市场供求关系等其他重要因素。 总之，未来新的汇率制度赋予人民银行很大的灵活性、主动性，人民银行可在不同形势，根据不同阶段的内外经济特点和国内经济发展的需要适时进行调整。 （2)调整汇率水平 **（2)调整汇率水平 中国人民银行对外公布，2005年7月21日19：00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。也就是说，人民币相对于美元升值了2.1%。 这个水平的确定依据有哪些? 当然首先是从国际收支出发，考虑到我国贸易顺差的规模，其次是那些稳定的、有真实背景的投资活动，再加上整体经济结构调整需要，同时考虑国内企业进行结构调整的适应能力以及对周边国家和地区可能产生的影响等因素。综合上述这些因素，人民银行测算的合理均衡汇率水平就是1美元兑8.11元人民币。 (3)调整汇率基准价格和挂牌汇价体系 **(3)调整汇率基准价格和挂牌汇价体系 从1994年以中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元兑人民币的加权平均价作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格，调整为以现在当天美元等交易货币对人民币汇率的收盘价作为下一个工作日的交易中间价。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。 这些措施都是适应人民币汇率制度弹性化的需要，对银行间外汇市场和银行柜台市场，即外汇批发和零售市场的定价机制进行了必要的调整。这些举措扩大了外汇指定银行可授权分支行在批发和零售这两个市场上，在合理的政策范围内自行确定挂牌汇价的权力，反映了市场主体在汇率弹性增加以后对价格波动的敏感性，对规避风险的需求日益强烈。 3、改革的核心**3、改革的核心（1）这次汇率制度改革的核心应该是改革人民币的汇率形成机制，而不是简单的调整汇率水平。 调整汇率水平的方式的重要性要远远低于完善人民币汇率形成机制的重要性。为什么？ 一是调整汇率水平对保障汇率均衡的作用是有限的。 二是调整汇率水平不利于发挥市场在汇率决定中的基础性作用。 三是调整汇率水平不能消除国际收支不平衡的内在根源。 （2）此次人民币汇率制度改革的重点不在汇率水平的调整上，其核心是完善汇率的形成机制、机理和创新外汇市场的制度安排。 **（2）此次人民币汇率制度改革的重点不在汇率水平的调整上，其核心是完善汇率的形成机制、机理和创新外汇市场的制度安排。 一是以市场供求为基础。 二是参考一篮子货币。 周小川行长指出，作为人民币汇率调节的一个参考，篮子货币的选取以及权重的确定主要是考虑中国国际收支经常项目的主要交易国家、地区及其货币。目前货币篮子中主要包括美元、欧元、日元、韩元。此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国与中国的贸易比重也较大，它们的货币对人民币汇率也很重要。 4、05年7月汇改后汇率制度面临的新问题 **4、05年7月汇改后汇率制度面临的新问题 （1）人民币进一步升值之预期依然强烈 ； 由于汇率问题的复杂性，小幅度升值在与市场预期存在较大差异的情况下，必然会导致进一步升值的市场预期的产生，从而引发热钱的涌入。我国这次宣布人民币升值2%之后，由于远远低于市场预期的升值幅度，因而产生这个问题。 （2）实际操作的困难和受到质疑； 把人民币汇率从钉住单一美元转而“参考一篮子货币调节”，似乎增加了人民币汇率的弹性。然而，货币篮子的币种选择及权重确定在实践中是难以解决的课题，而且，货币篮子的币种及权重将始终受到来自市场的质疑、受到西方国家和国际货币基金组织的追问。对此，我国央行是难以自圆其说的。 （3）汇率形成机制仍不完善 1）市场定价功能不健全； 2）参考一篮子货币调节有“汇率黑箱”之嫌； 3）“有管理”、但“浮动”明显不足。 （4）以前的一些问题依然没有得到解决 1）货币政策的独立性问题 06年M2全年设定的目标为16％，略高于05年12月份的15.57％，而06年一月份实际增幅达到19.2％。 09年10月M1增速达到了32.03%，而M2也达到了29.42%。M2/GDP**M2/GDP.USD/CNY汇率走势图（重启汇改后）****USD/CNY汇率走势图（重启汇改后） 6.8275---6.3233,累计升值7.39% 其次，央行被动托市，外汇占款增加，外汇占款占广义货币供应量的比重几乎逐月上升； **其次，央行被动托市，外汇占款增加，外汇占款占广义货币供应量的比重几乎逐月上升； .其三、人民币汇率波动幅度依然不大,给人的印象还是钉住汇率制。****其三、人民币汇率波动幅度依然不大,给人的印象还是钉住汇率制。 2011年10月 升值4.5% （6.6215－6.3233）null**其四、外汇储备超常增长。 至今（2011年9月末）我国的外汇储备已达3.2017万亿美元。 其五、大量短期资本通过合法的和不合法的渠道进入我国，扰乱我国的金融市场的秩序。 其六、难改外贸高额顺差格局 升值幅度 贸易顺差 2005年为2.56%； 1019亿美元 2006年为3.35%； 1774.7亿美元 2007年为6.9%； 2622亿美元 2008年为6.87% 2955亿美元 2009年为0% 1960.7亿美元 2010年为3.15% 1831亿美元 2011年为4.5% 1551.4亿美元 …等等。 历年召开的G20峰会、亚太经合组织(APEC)峰会等老调重弹，将国际收支失衡与人民币汇率低估作为讨论焦点。09年8月份美国国际经济研究所的一份报告提到人民币贸易加权的有效汇率至少需要升值20%，对美元汇率要升值40%。5、我们这种汇率制度属于什么制度？**5、我们这种汇率制度属于什么制度？ 一种颇具典型的观点认为：中国所决定实行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度基本上是国际上所说的“BBC”型(“区间、篮子和爬行”型)有管理的浮动汇率制度。这种制度将能抑制投机、减少汇率的过度波动。值得注意的是，参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于钉住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。 “BBC”第一个字母B代表预先确定但是不对外公布的“band”，也就是允许的汇率浮动区间(称为政策带)。在这种汇率政策安排下，汇率可以在不公开的浮动区间内波动，从而使汇率制度具有承受外汇市场短期汇率波动的灵活性，同时也为难以准确测定的本币均衡汇率水平提供一定的评估缓冲区间。为了使汇率保持在合理的区间内，货币当局通常会进行“逆风干预”。当汇率超出政策区间，货币当局即会买卖外汇，使汇率重新回到政策带的范围之内。为了避免币值的偏差，应该周期性地调整汇率浮动区间，一般来说，调整周期在3个月左右。 null** 第二个B是对“basket”(篮子)的选择，也就是选择一篮子能够在一定范围内维持人民币稳定的国际货币。这种与一篮子货币挂钩的政策保证了中国出口产品在国际市场上的竞争力。决定货币篮子的最主要因素应该是外贸。周小川透露中国所采用的一篮子货币构成，表示美元在其中所占的权重远远低于50%。 最后的C则表示crawl(爬行)，这意味着如果有必要调整汇率，则是循序渐进地进行，从而避免了突然大幅调整的风险。 四、人民币汇率制度进一步改革的必要性**四、人民币汇率制度进一步改革的必要性1、人民币汇率机制继续改革的必要性 （1）人民币汇率外部压力的长期性 首先，持续的快速经济增长是招致外部压力的根本性原因。 其次，对世界经济依存度的迅速提高是招致外部压力的直接而长期的原因。 最后、美、日等国的险恶用心。 （2）人民币汇率制度改革的内部要求 要解决人民币汇率升值预期、被质疑和追问货币篮子的内容以及面对必将来自西方国家的压力，唯一的也是最好的办法是继续推进人民币汇率机制的改革，实行真正的管理浮动汇率机制。同时，人民币汇率机制改革也是我国经济发展的内在要求。六、重启汇率制度改革（2010年6月19日开始）**六、重启汇率制度改革（2010年6月19日开始） 1、主要内容 此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。 其一，确保汇率波动幅度可控，防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。目前，中国国际收支向均衡状态进一步趋近，劳动力、资源、土地等生产要素价格的上升也影响了中国出口产品的成本。 　　其二，要坚持"以我为主"，使人民币汇率的有序浮动符合中国经济基本面和宏观调控的需要。人民币汇率浮动有助于中国的国际收支平衡，但不是针对与特定国家的双边贸易失衡问题。 　　其三，在人民币汇率管理和调节中要注意采取渐进方式，为企业结构调整留出相应的时间，使企业逐步消化人民币汇率浮动的影响，促进产业有序转移和升级，保持中国企业在国际市场上的总体竞争力，引导就业更多向服务业转移。 　　其四，要加强对短期投机资本的监测和管理，防范热钱大规模流动给国内金融体系造成大的冲击。 2、进一步推进人民币汇率形成机制改革的时机选择 **2、进一步推进人民币汇率形成机制改革的时机选择 当前是进一步推进人民币汇率改革的有利时机。 一是当前我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行趋于平稳，这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。 二是我国正在加快经济结构调整、转变发展方式，国际金融危机爆发使得这一任务更加重要和紧迫。汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整，提高发展的质量和效益。 三是进一步增强人民币汇率弹性，实现双向浮动，也是提高宏观调控的主动性和有效性的需要，可应对不同情景下的外部冲击。 3、为什么要参考一篮子货币而不是单一美元来看待人民币汇率水平？ **3、为什么要参考一篮子货币而不是单一美元来看待人民币汇率水平？ 随着对外开放程度不断提高，我国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势。2010年1-5月前五位贸易伙伴(欧盟、美国、东盟、日本和我国香港地区)进出口已分别占同期我国进出口总值的16.3%、12.9%、10.1%、9.4%和7.5%。同时，资本往来也呈现多样化和多区域特征。在此背景下，人民币汇率如果钉住单一货币变化，不适应贸易投资货币多元化的需要，也不能反映汇率的实际水平。多种货币组成的货币篮子及其变化更能准确反映真实的汇率水平。因此，需要以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平。对企业和居民来说，在当前贸易和资本往来多元化的格局下，不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率，而应从双边汇率转向多边汇率，更多关注篮子汇率变化，以人民币相对一篮子货币的变化来看待人民币汇率水平。 4、人民币汇率也不会出现大幅波动 **4、人民币汇率也不会出现大幅波动 人民币汇率大幅波动，对我国经济金融稳定会造成较大的冲击，不符合我国的根本利益，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是进一步推进人民币汇率形成机制改革的重要组成部分。 当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。目前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近。 人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，提高调控水平，改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。我国将积极有效地实行促进经济结构调整、转变发展方式的各项宏观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币汇率稳定提供良好的政策环境。 六、人民币汇率形成机制改革的多重选择 **六、人民币汇率形成机制改革的多重选择 1、第一种选择是人民币汇率固定钉住美元。 钉住美元制的最大好处在于可以稳定并继续扩大中国对美国的出口。但这种汇率机制具有越来越大的成本： 其一，人民币对美元的汇率稳定是以人民币对其他国际货币汇率的大幅波动为代价的。考虑到目前对美国的出口占中国总出口的比率仅为20%，钉住美元制并不能稳定中国的对外总出口； 其二，在较低水平上钉住美元意味着中国贸易条件的持续恶化，这损害了中国的国民福利； 其三，钉住美元制会招致越来越大的国际压力，人民币低估的优势将被贸易制裁措施带来的成本抵消； 其四，钉住美元制会导致外汇储备进一步累积，除外汇储备的机会成本与汇率风险外，外汇占款将加大央行的冲销压力与国内流动性过剩，推高通货膨胀与资产价格泡沫； 其五，低估的人民币汇率水平扭曲了国内的相对价格，导致制造业过度发达，而服务业发展严重不足。因此，现阶段继续坚持钉住美元制可谓弊大于利，中国政府在2010年6月宣布重启汇改，也意味着事实上已经放弃了钉住美元制。2、第二种选择是人民币对美元小幅、渐进、可控地升值。 **2、第二种选择是人民币对美元小幅、渐进、可控地升值。 这是2005年7月至2008年7月中国政府采取的策略，而本次汇改重启后，央行再度延续了这一策略。 该策略的优点是，人民币汇率升值对出口部门的冲击是可控的，给经济增长与就业造成冲击的不确定性较弱。 然而该策略的最大问题在于，容易让投资者建立人民币单边升值预期，从而导致更大规模的短期国际资本流入。 一方面，短期国际资本流入会加大人民币升值压力，使得人民币升值预期具有“自我实现”性质； 另一方面，短期国际资本流入会加剧国内流动性过剩，推高通胀与资产价格。要抑制小幅、渐进升值带来的副作用，中国政府必须加强对资本项目的管制。然而考虑到目前中国政府在大力推进人民币国际化，进一步加强资本项目管制可能与人民币国际化进程存在潜在冲突。 3、第三种选择是人民币汇率不再参考一篮子货币汇率，而是硬性钉住一篮子货币汇率。 **3、第三种选择是人民币汇率不再参考一篮子货币汇率，而是硬性钉住一篮子货币汇率。 这种汇率形成机制的主要优点包括： 其一，由于一篮子货币的权重是根据中国的对外贸易制订的，在主要国际货币汇率显著波动的背景下，人民币钉住一篮子货币意味着可以最大程度地稳定中国出口； 其二，这种汇率制度的透明度较强，有助于避免外界关于中国政府操纵人民币汇率的指控。 然而，这种汇率形成机制的缺点也很明显： 第一，即使人民币汇率钉住一篮子货币，人民币实际有效汇率也可能显著低估，这不利于中国国内资源的优化配置； 第二，钉住一篮子货币的汇率制度并不能反映中国经济基本面的变化； 第三，从国际经验来看，实施钉住一篮子货币汇率制度的国家多为外贸依存度较高的小型经济体，大型经济体很少采用。这意味着，即使中国政府实施硬性钉住一篮子货币，这种制度安排也只能是权宜性的、过渡性的选择。 4 、第四种选择是人民币对美元汇率一次性较大幅度升值（10%-15%），之后放宽人民币对主要货币的日均波动区间（例如由千分之五放宽至1-2%）。 **4 、第四种选择是人民币对美元汇率一次性较大幅度升值（10%-15%），之后放宽人民币对主要货币的日均波动区间（例如由千分之五放宽至1-2%）。 这种策略的优点包括： 第一，有助于打破投资者的单边升值预期，一次性升值之后市场可能出现真正的双向波动，从而抑制短期国际资本流入套利； 第二，这种策略有助于平抑外部的人民币升值压力。 但这种策略也将带来较大的不确定性： 其一，一次性较大幅度升值可能给出口行业造成较大冲击，尤其是当一次性较大幅度升值是“出其不意”的，这使得出口企业很难将升值预期纳入到谈判中去，对出口企业的利润冲击较大； 其二，如果一次性升值并不到位，市场预期人民币仍将升值，那么放宽波动区间后人民币仍可能出现单边升值；如果一次性升值过头，那么汇率超调不仅会给出口造成更大冲击，而且会导致汇率市场的动荡。 5、第五种选择是向外界承诺每年人民币对美元汇率的升值幅度（例如每年3%），但并不向市场公布人民币汇率升值的时机与具体方式。 **5、第五种选择是向外界承诺每年人民币对美元汇率的升值幅度（例如每年3%），但并不向市场公布人民币汇率升值的时机与具体方式。 在一年时间内，人民币既可能一次性完成升值，也可能逐渐升值。升值既可能在年初完成，也可能在年底完成。 这种升值策略的优点在于，它将透明度与灵活性结合了起来。一方面，对出口企业的冲击是稳定且可控的，出口企业可以通过提高出口价格的方式来加以消化；另一方面，这种策略可以有效地遏制短期国际资本流入。因为短期国际资本也是有融资成本的，如果投资者不能准确预期到人民币具体升值时机，那么把资金转移至国内仅仅获得年均3%的收益，根本不具有吸引力。 但这种策略也不是没有缺点： 其一，外国政府未必满足于每年3%的升值幅度，外部压力可能持续存在； 其二，如果期间中国基本面发生了重大变化，那么这种每年承诺固定升值幅度的方式就限制了中国政府更加灵活地调整汇率。6、第六种选择是不设定人民币升值的具体幅度，而是设定人民币升值的目标，例如将贸易顺差或经常账户顺差占GDP的比率降低至3-4%的范围内。 **6、第六种选择是不设定人民币升值的具体幅度，而是设定人民币升值的目标，例如将贸易顺差或经常账户顺差占GDP的比率降低至3-4%的范围内。 这种做法的好处包括： 第一，有助于降低外部升值压力，毕竟国外针对人民币低估的指责集中于加剧了国际收支失衡； 第二，中国政府既可以通过人民币升值来实现目标，也可以通过加快国内要素价格市场化改革来实现目标，这赋予了中国政府更大的自主性。不过，由于贸易顺差与经常账户顺差的变动通过具有较强的周期性，例如，不仅储蓄率大幅上升可能造成经常账户顺差增加（例如中国），投资率大幅下降也能造成经常账户顺差增加（例如日本）。因此，如果采用这种策略，顺差占GDP的比率应设定在合理区间内，最好具有一定的弹性。 小结**小结总之，没有任何一种汇率形成机制或人民币升值策略是最完美的，中国政府应该在权衡利弊的基础上作出选择。不过无论如何，增强人民币汇率形成机制的弹性与透明度，应该是未来人民币汇率制度改革的大势所趋，这也符合全球汇率制度的演进方向。 null***七、人民币改革的整体思路： 分阶段回归参考一篮子货币的有管理浮动，在汇率向均衡水平调整过程中逐步实现汇率形成机制市场化。 作为内部基本面改善与外部压力重燃的结果，央行在2010年6月19日宣布重启人民币汇率形成机制改革。汇率机制延续了2005年7月汇改时的口径，即以市场供求为基础、参考一篮子货币汇率的管理浮动汇率制，人民币对主要国际货币汇率的日均波动区间仍为千分之五。这意味着人民币对美元汇率仍将延续上一时期小幅、渐进、可控的升值之路。和2005年7月相比，2010年6月汇改重启时，没有采取人民币对美元汇率一次性小幅升值的策略。 null**1、汇率目标区管理式的有管理的浮动汇率机制是我们未来合理的选择 根据国际国内的现状，我们认为采取“汇率目标区管理式的有管理的浮动汇率机制”是符合我国现实经济状况的。 汇率目标区是货币当局建立的未来汇率变动的目标范围，一旦建立，中央银行要通过干预外汇市场使汇率在目标区范围内变动。 汇率目标区涉及： （1）目标区均衡汇率的选择； （2）目标区上下边界即目标区宽度的选择； （3）目标区的公开和透明程度； （4）在目标区范围承诺干预汇率的程度。 汇率目标区分成软硬两种：硬目标区指中央银行通过干预维持的一个较窄的、不经常修正变动的、完全透明公开的汇率目标区；相反，软目标区则较宽、可经常修正、由官方秘密确定。 ** 汇率目标区分成软硬两种：硬目标区指中央银行通过干预维持的一个较窄的、不经常修正变动的、完全透明公开的汇率目标区；相反，软目标区则较宽、可经常修正、由官方秘密确定。 我国应采用“软硬兼顾”的人民币汇率目标区。 该目标区透明公开、有一定宽度、可以修正。 透明是为了影响市场预期和供求、稳定市场汇率，如果不透明、不公开，则难以达到建立目标区、稳定汇率和影响市场的效果； 有一定宽度是为了赋予较大汇率弹性，发挥市场的发现价格、引导资源有效配置的机制； 可以修正是为了在经济基本面发生较大变化之时，不至于发生汇率安排与基本面的重大冲突等。   null** 采用汇率目标区管理要求央行具有高度的调控能力。当市场汇率达到目标区上下边界时，中央银行应进行干预操作，这是汇率目标区管理的主要工作内容。 央行可以采用的政策手段和干预措施主要有： 一是通过非冲销的干预政策，在外汇公开市场买卖相应币种的外汇来影响该种货币对人民币的比价，这样会影响货币供给量； 二是通过外汇公开市场与债券公开市场的组合操作，即冲销干预措施，虽然影响汇率变动趋势，又不改变货币供给量； 三是通过对短期资本流动的管制，控制大规模投机资本对汇率目标区的冲击； 四是进行口头干预，随着我国市场化进程的深入，培育对人民币汇率具有权威性的发言人，通过该发言人，对外汇市场进行口头干预。国际经验表明，央行或财政部的高层官员是本国货币汇率权威性发言人的最佳人选。 null** 中央银行进行目标区管理的另一项内容是要确保目标区的可信度，防止毁灭性冲击。这要求央行： (1)兑现目标区上下限干预的承诺，这在资本与金融项目实施管制的我国，是比较容易做到的； (2)杜绝中心均衡汇率变动的随意性，以确保市场对汇率目标区的信任程度： (3)在国内外经济基本面发生重大变化的情况下，要适时地调整目标区中心均衡汇率，不应一味固守中心汇率，以避免市场预期汇率与目标区中心汇率之间发生严重的分歧。 null**2、配套的其他外汇体制改革的措施： 第一、坚持意愿性的结售汇制，扩大企业的用汇自主权。 第二，逐步对外汇市场进行完善，增强外汇市场供求自我调节能力，进一步减轻中央银行的经常性介入压力，加强与其他金融市场的联系。 第三、进一步放宽外汇银行的额度，直到取消对外汇银行的外汇头寸管理； 第四、回归到有管理浮动，实行汇率市场化。 （1）放宽汇率波动的幅度限制。 （2）改进和完善中央银行的外汇干预机制。 （3）银行与客户间的外汇买卖可在公布的市场汇率一定幅度之内成交，允许大额外汇买卖自由议定价格。 回归到有管理浮动的措施是： (1)逐渐增加汇率弹性，在当前汇率水平的基础上，波动幅度扩大到上下1%； (2)逐步地使用汇率波动区间，放宽波动范围；建立内部汇率目标区，可逐步扩大到上下10-15%； (3)在放宽汇率浮动区间的基础上，改实际钉住美元为真正参考一篮子货币。 特别需要注意的是，如果立即改为钉住一篮子货币的话，汇率的波动可能会太大，产生较大的负面影响。因此，改为钉住一篮子货币应相机而行，要有一个充分的过渡期。在货币篮子中，由于我国对美国和香港地区贸易额较大，而港币又与美元挂钩，在欧元、日元等其他货币进入篮子后，美元在篮子中应占50-60%。在实际运行中，可根据具体情况对篮子货币和货币的权重进行调整。与此同时，应增加外汇市场交易品种和交易方式，进一步提高外汇市场资源配置的效率，完善市场做市商制度，为人民币汇率机制的形成奠定基础。 ** 回归到有管理浮动的措施是： (1)逐渐增加汇率弹性，在当前汇率水平的基础上，波动幅度扩大到上下1%； (2)逐步地使用汇率波动区间，放宽波动范围；建立内部汇率目标区，可逐步扩大到上下10-15%； (3)在放宽汇率浮动区间的基础上，改实际钉住美元为真正参考一篮子货币。 特别需要注意的是，如果立即改为钉住一篮子货币的话，汇率的波动可能会太大，产生较大的负面影响。因此，改为钉住一篮子货币应相机而行，要有一个充分的过渡期。在货币篮子中，由于我国对美国和香港地区贸易额较大，而港币又与美元挂钩，在欧元、日元等其他货币进入篮子后，美元在篮子中应占50-60%。在实际运行中，可根据具体情况对篮子货币和货币的权重进行调整。与此同时，应增加外汇市场交易品种和交易方式，进一步提高外汇市场资源配置的效率，完善市场做市商制度，为人民币汇率机制的形成奠定基础。 null**第五、进一步放宽经常项目下的法人和自然人购买外汇的限制，全面履行IMF第8条款国的义务； 第六、逐步放宽资金流出的限制，鼓励民营企业对海外直接投资； 第七、逐步实施境内法人和自然人对海外金融市场的投资。 第八、创造条件，力争在不长的时间里实现人民币国际化。