长期投资决策

null长期投资决策长期投资决策第一节 长期投资决策概述及影响因素 第二节 长期投资决策指标分析 第三节 长期投资决策典型应用 第四节 长期投资决策的扩展第一节 长期投资决策概述及影响因素第一节 长期投资决策概述及影响因素一、长期投资决策概念及特点 （一）长期投资的概念 长期投资是指企业为了长远发展的需要而投入大量资金，并期望获得长期持续回报的投资活动。长期投资包括固定资产的新建、改建、扩建、更新，以及购买的长期债券、股票等证券投资。本章所指的长期投资仅指固定资产投资。 null 长期投资决策就是关于长期投资的选择。 进行长期投资活动所发生的各项支出，通常不能直接计入当期损益，而是作为资本性支出处理，因此，长期投资决策又称为“资本支出决策”。 null（二）长期投资决策的特点 1、由于长期投资涉及时间长，投入资金多，投资风险大，所以长期投资决策的结果对企业的影响意义深远，甚至影响到企业的兴衰。 null2、长期投资决策往往引起企业生产经营能力的变化，而短期决策一般不影响企业的生产能力。 3、正由于长期投资对企业的影响至关重要，因此，长期投资决策的制定必须非常慎重，往往需要经过多方面的考虑和论证才能最终作出决策。 二、 投资决策影响因素二、 投资决策影响因素一、货币的时间价值 （一）货币时间价值的概念 资金经历一定时间的投资和再投资后，所代表的价值将增加。在财务管理中，我们称之为货币的时间价值。货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资，货币的增值部分。等量的货币在不同时间的价值是不相等的。 承认并重视货币时间价值，就会对资金的使用者在经济上形成一种经常存在的压力，促使提高资金利用的经济效益。null 影响货币时间价值大小的因素主要有： 1、时间的长短。时间越长，货币的时间价值越大，反之，越小。 2、利率的高低。利率越高，货币的时间价值越大，反之，越小。 3、通货膨胀，变化不规则，不易计量一般不考虑。null（二）货币的终值与现值 货币的时间价值应用在投资决策方面，首先要明确两个概念，即“终值”（future value，通常用F表示）和“现值”（present value，通常用P表示）。null 所谓“终值”是指一定量的货币按规定利率计算的未来价值。即本利和。 所谓“现值”是指未来一定量的货币按规定利率折算的现在价值。即本金。null 按照利息的分类，可以计算单利的终值与现值和复利的终值与现值。 1、单利的终值与现值 单利是指计算利息时，上期的利息不计入本金内，仅按本金计算的利息。 null其计算公式为： 单利利息＝本金×利率×时间 单利终值＝本金＋利息 ＝本金×（1＋利率×时间） 单利现值＝本金 ＝终值÷（1＋利率×时间） null2、复利的终值与现值 复利俗称“利滚利”，是指计算利息时，把上期的利息并入本期的本金内一起计算利息。 ⑴ 复利利息的计算 复利在计算利息时，以上期末的本息和作为本期的本金。null其计算公式为： null⑵ 复利终值的计算 复利终值即本息和，其计算公式为： null 复利终值可以通过数学运算求得，但实际应用中可以使用“1元的终值表”求得。该表以1元为基础编制，该表第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的复利终值系数”，(1+i)n称为复利终值系数，记为（S/P，i，n）。复利终值计算公式为S＝P×(S/P，i，n)。null⑶ 复利现值的计算 复利现值即本金，根据复利终值公式： S＝本金×（1+利率）期数 ＝P×（1+i）n 求出本金即复利现值计算公式： 复利现值P＝终值F×（1+利率）－期数 ＝ S×（1+i）-n null 在实际工作中计算复利现值时，可使用“1元的现值表”。该表的使用方法与“1元的终值表”使用方法相同。（1+i）-n称为复利现值系数，记为（P/S，i，n）。 null⑷ 利率和期数的计算 利用“1元的终值表”和“1元的现值表”，不仅可以计算复利的终值和现值，而且可以计算利率和期数。 null（三）年金 年金（Annuity）是指在连续的相同的间隔期（一年、半年、一季等）收入或支出相等金额的款项。null 根据年金每期收付的时间不同，可分为不同形式的年金。在每期期末收付的年金，称为“普通年金”或“后付年金”；收付出现在每期期初的年金称为“即付年金”或“预付年金”；第一次收付出现在第二期末或第二期以后的年金，称为“递延年金”；无限期持续收付的年金，称为“永续年金”或“终身年金”。但无论是哪种年金，都是按复利计算的，都有现值与终值之分。null1、普通年金 ⑴ 普通年金终值的计算 普通年金终值（SA）是指所有连续期末收付的等额款项的复利终值之和。 年金为A，利率为i，期数为n的普通年金终值计算公式： SA＝A× null 其中公式中的被称为“年金终值系数”，可简写为（S/A，i，n），该系数的值可以通过查“1元的年金终值表”，该表以1元为基础编制，表的第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的年金终值系数”。普通年金终值计算公式可简写为： SA＝A×(S/A，i，n) null⑵ 普通年金现值的计算 普通年金现值（PA）是指每期末收付的年金的复利现值之和。 年金为A，利率为i，期数为n的普通年金现值计算公式： null 该系数的值可以通过查“1元的年金现值表”求得。该表以1元为基础编制，表的第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的年金现值系数”。普通年金现值计公式可简写为： PA= A×（P/A，i，n） null2、预付年金 ⑴ 预付年金终值的计算 预付年金终值（SA）是指每期期初收付的年金的复利终值之和。 由于预付年金与普通年金的区别只在于收付款的时间不同，n期的预付年金终值比n期的普通年金终值多计一期的利息，如图所示。 null0 1 n-1 nA×（1+i）A×（1+i）nA×（1+i）n-1A×（1+i）2null FA ＝A×（1+i）n + A×（1+i）n-1 +…+ A×（1+i）2+ A×（1+i） ＝A×（1+i）n + A×（1+i）n-1 +…+ A×（1+i）2 + A×（1+i）+A－A null 即n期预付年金终值等于（n＋1）期的普通年金终值减去年金A。null二、现金流量 （一）现金流量的概念及分类 现金流量是指在一个投资项目的计算期内的现金流出量和现金流入量。这里的“现金”是一个广义的概念，不仅包括库存现金、银行存款、其他货币资金和现金等价物，还包括其他非货币资源的变现价值。null 一个项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量。 null1、现金流出量 现金流出量是指投资项目发生的现金支出量。按照投资项目的存续期限，可把现金流出量分成项目建设期的现金流出量、项目经营期的现金流出量和项目回收期的现金流出量。 null⑴ 项目建设期的现金流出量主要包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、对原材料购买、注册费职工培训费等。 ⑵ 项目经营期的现金流出量主要包括流动资产投资、生产成本（扣除折旧）、期间费用和税金（增值税、所得税等）。 ⑶ 项目回收期的现金流出量与项目经营期的现金流出量基本一致。 null2、现金流入量 现金流入量是指投资项目发生的现金收入量。按照投资项目的存续期限，现金流入量主要包括经营期的现金流入量和回收期的现金流入量。null⑴ 经营期的现金流入量是指投资项目投入使用后，增加的营业现金收入。 ⑵ 回收期的现金流入量主要包括固定资产出售（报废）时的变价收入和收回的垫支流动资金。null3、净现金流量（NCF） 净现金流量是指一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。 null（二）净现金流量的计算 按照投资项目的生命期，净现金流量分别为： 1、初始现金流量，也称建设期现金流量 NCF ＝原有固定资产的变价收入－在固定资产上的投资－在流动资产上的投资－其他投资null2、营业现金流量 NCF＝该年现金流入量－该年现金流出量 NCF＝销售收入－付现成本－所得税 NCF＝税后利润＋折旧 NCF ＝销售收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率 null3、回收期现金流量 在项目经营期的最后一年除了上述的现金净流量外，还有固定资产的残值收入或变价收入、垫支在流动资产上的资金收回、停止使用的土地变价收入。 null三、资本成本 （一）资本成本的概念 资本成本就是企业筹集和使用资金所负担的成本。资金成本包括资金的筹集费用和使用费用两部分。筹资费用是指在筹集资金过程中发生的为获取资金支付的费用。null 资本成本有绝对数和相对数两种表示方法，一般使用相对数（百分比）形式表示资本成本。null 资本成本的重要性 资金成本计算是筹资方案 的一项基础性工作，其计算结果即 为预测数。 null 作为预测成本，应该有一定的预测基础： ⑴ 它可借助于历史数据为参照来完成； ⑵ 有些变量可以借助宏观经济分析来预测； ⑶ 有些变量是可借助于其它媒体来取得； ⑷ 有些变量相对稳定。null 作为让渡资金的使用权而向企业索取成本，从出让人看属于投资收益，与资金时间价值有关。 作为利润再分配的基本形态，资金成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率或报酬率。 null 从量上看，资金成本作为投资收益要考虑投资报酬因素，而时间价值则无须考虑。当资金所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险一致时，资金成本即为时间价值；而当所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险有偏差时，则其资金成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。 null 一般认为，资金成本计算只涉及长期资金项目，而不考虑短期资金来源项目，其主要理由是短期资金将在一年内偿还。这种看法有失公允。长期资金肯定必须考虑其成本，而是否考虑短期资金成本，应具体看短期资金用途而定。null “恒定”与“非恒定”两者的差别在于：恒定性资产占用要由恒定性借款方式来满足；而非恒定性资产占用主要由免费的应付账款、定额负债（又称视同自有资金）来满足。 因此，不是所有的短期资金都不计成本，也不是所有短期资金项目都要计算成本。需要计算成本的短期资金应是流动资金减去免费短期资金的差额部分，也就是恒定性资产占用部分。null 在判断一个投资方案是否可以被接受的是：该项目的预期投资报酬率低于该项目的资本成本的话，这个项目就应被舍弃；反之，如果预期投资报酬率高于该项目的资本成本的话，这个项目就可以被接受。因此，资本成本又被称为“取舍率”。 null（二）资本成本的计算 1、长期借款的资本成本 长期借款的资本成本主要包括筹资费用和支付的借款利息两部分，而且由于借款利息是在税前支付的，因此借款利息具有抵税作用。长期借款的资本成本计算公式如下：null 筹资费用率是指筹资费用占筹资总额的比重。长期筹资费用一般很小，所以常忽略不计 。null例：假定春兰公司向交通银行借到一笔五年期长期借款100万元，利率16％，每年付息一次，到期偿还本金，该公司所得税率30％ 长期借款成本＝16％×（1－30％）＝11.7％ 可见，由于企业支付借款利息可减少应付所得税，故企业实际负担长期借款的成本只是11.7％null2、长期债券的资本成本 长期债券的性质与长期借款类似，都是税前支付利息，都具有抵税作用。因此，长期债券的资本成本与长期借款的资本成本类似，其计算公式如下： nullnull例：新华公司按每张面额100元发行200万元的十年期债券，该债券票面利率定为15％，每年12月底付息一次，十年期满一次还本，若筹资费用为2％要求计算该债券的成本是多少？所得税为30％ null3、优先股的资本成本 优先股是企业的权益资本，股利在税后支付，因此，优先股的股利，不具有抵税作用，同时优先股股票又有与债权性资本相类似的地方，即优先股股利是固定的，也需要支付筹资费用。结合这些特点，可以得到优先股资本成本计算公式如下： null例：企业发行优先股股票总额按正常市价计算200万元，筹资费用率4％，年股息率8％ 优先股成本＝200×8％/200×（1－4％） ＝8.3％null4、普通股的资本成本 普通股是企业的权益资本，股利在税后支付，因此，普通股股利不具有抵税作用，这是权益类资本的共性。同时，普通股没有固定的股利，股利的多少取决于企业经营状况的好坏以及企业的经营决策等因素，具有较大的不确定性，这就为普通股资本成本的计算带来了一定的难度。下面，将介绍两种常用的普通股资本成本计算方法。null⑴ 固定股利模型 固定股利模型假设每年支付的股利额都是固定不变的，这种情况下的普通股资本成本与优先股资本成本的特点相同，计算公式也相同，如下： null⑵ 固定股利增长率模型 固定股利增长率模型假设普通股股利按固定的增长率增长，其资本成本计算公式如下：null5、留存收益的资本成本 留存收益的性质与普通股性质基本相同，唯一的不同点是留存收益是企业内部资金，不需要支付筹资费用。因此，留存收益的资本成本公式如下：null⑴ 固定股利模型null⑵ 固定股利增长率模型 第二节 长期投资决策指标分析第二节 长期投资决策指标分析 长期投资的方法主要包括两大类，静态投资指标和动态投资指标。静态投资指标是指在作决策时没有考虑货币时间价值影响的方法；动态投资指标是指在作决策时考虑了货币时间价值影响的方法。 静态投资指标：投资回收期、投资报酬率 动态投资指标：净现值、现值指数、内含报酬率等。第二节 长期投资决策指标分析第二节 长期投资决策指标分析一、静态投资指标 （一）投资回收期法（PP） 投资回收期是指以投资项目经营期的净现金流量回收原始投资所需要的时间。投资回收期的计算有两种情况。第二节 长期投资决策指标分析第二节 长期投资决策指标分析1、年现金净流量相等 2、年现金净流量不等 在这种情况下，通常采用逐年扣减的方法。 期望回收期<要求回收期 采纳 期望回收期>要求回收期 拒绝null 投资回收期法的计算比较简便，易于理解。但是，投资回收期法没有考虑货币时间价值的影响，也没有考虑投资回收期满以后的现金流量状况，依据投资回收期法计算出来的结果可能不是最优方案。因此，不能只根据投资回收期来评价投资方案的优劣。投资回收期法通常只作为辅助方法。 例8-4null例:假定诚信公司期间有两个投资项目可供选择,两项目的原始投资额均为期初一次投入300万元,资本成本为14%两项目的经济寿命均为五年,期满无残值,它们寿命周期内的现金流入总量均为700万元. 采用回收期法评价诚信公司两个方案孰优？null思考：投资回收期法存在什么缺陷？null优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。 缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。null（二）投资报酬率法（ARR） 投资报酬率是指投资项目的年平均净利润与原始投资额的比值。计算公式如下： ARR越高，说明项目的经济效益越好，反之，ARR越低越差。 例8－4null 投资报酬率法计算也比较简单，但同样没有考虑货币时间价值的影响，也没有考虑项目的现金流量情况，仅依据会计净利润进行计算，会导致计算结果不够合理。因此，投资报酬率法也只作为辅助方法。 null思考：平均报酬率法存在什么缺陷？null 应注意以下几点： 1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。 2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。 3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。 第二节 长期投资决策指标分析第二节 长期投资决策指标分析二、动态投资指标 （一）净现值法 净现值（记作NPV）是指在方案的整个实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有年份的现值之和的差额。 NPV＝未来报酬总现值－原投资额的现值 null 在一个投资项目的计算期内，每年都会产生净现金流量，但所处时点不同，我们要想将不同时点的价值统一起来考虑投资效果，必须考虑资金的时间价值，所以我们可以将不同时点的净现金流量按照某一折现率将其均折成同一时点的价值，再求其现值之和，即净现值。null 如果净现值大于零，说明项目的投资报酬率高于我们设定的资金成本（折现率），一般可以投资；如果净现值小于零，说明项目的投资报酬率低于设定的资金成本（折现率），不宜投资。 null 净现值计算计算步骤如下： 1、对每年的现金净流量现行预测 年净现金流量 ＝年现金流入量－年现金流出量null2、根据资金成本计算未来报酬的总现值。 ⑴将每年现金净流量折算成现值 ①若现金净流量相等，按年金复利现值系数折算 ②若现金净流量不等，按一般复利现值折算，然后加以合计 ⑵将固定资产的期末残值或中途变现的价值按一般复利现值系数将其分别折现。 null3、计算净现值并进行分析，说明投资的可行性。 净现值（NPV） ＝经营期现值之和－初始投资额的现值之和 NPV大于等于零时，投资项目可行；NPV小于零时，投资项目不可行。 null 某企业拟购入一套设备。有B1 B2两种型号，该企业用年限法计提折旧，所得税率为33%，预定投资报酬率为14%，其他资料如下： B1 购置成本200000 有效期5年 预计净残值20000 预计税前净利40000 B2购置成本150000 有效期5年 预计净残值15000 预计税前净利30000 根据以上资料。采用净现值法分析确企业应选购那种型号的设备。 （5年。14%的复利限值系数0.519，年金现值系数3.433 )null回收期分析法 A: 投资回收期 200000/40000=5 B:150000/30000=5 相同,再分析 回收率分析法 200000-20000)/5=36000 150000-15000)/5=27000 36000+40000*.67)/200000=31.4% 27000+30000*.67)/150000=31.4% 相同,再分析 净现值法: 20000*.519+(36000+40000*.67)*3.433-200000=25972.41 5000*.519+(27000+30000*.67)*3.433-150000=19479.3 最终确定是B1好,净现值最大 null 净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。 null 优点：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。 缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。 null（二）获利指数法 获利指数（PI）又称为现值指数，是指项目经营期按行业基准折现率或设定折现率折现的各年净现金流量的现值之和与初始投资额的现值之和的比值。null 获利指数计算公式如下： 获利指数大于1时，说明经营期各年净现金流量的现值大于原始投资额，方案可行。如果获利指数小于1时，说明投资方案不可行。 null例：某企业准备购置一台设备，有两个方案可供选择，资料如表， 若该企业资金成本为8％，哪个投资方案在经济上比较合算用获利指数法null第一步：计算两个方案每年的现金决流量 购置国产设备：20×10000－12×10000＝80000元 购置进口设备：20×18000－15×18000＝90000元 第二步：计算两个方案每年现金净流量的现值。 购置国产设备：净流量现值＝80000×（P/A，8％，6）＝369840 残值现值＝2000×（P/F，8％，6）＝1260 购置进口设备：净流量现值＝90000× （P/A，8％，6）＝416070 残值现值＝4000×（P/F，8％，6）＝2520 第三步：计算获利指数 购置国产设备获利指数＝369840＋1260/100000＝3.711 购置进口设备获利指数＝416070＋2520/150000＝2.7906 两个方案获利指数均大于1但，均可取，但购置国产设备更优。null（三）内含报酬率法 内含报酬率（记作IRR）又称为内部收益率，是指使投资项目未来现金流入量的现值等于项目的现金流出量现值的贴现利率，即净现值为零的贴现率。null 根据内含报酬率的概念，IRR满足下列等式：null 内含报酬率的计算步骤： 1、各年NCF相等，属于一种年金情况，只需查年金复利现值表，就可计算。 ⑴未来现金净流量的现值，并使净现值为零。 每年NCF×年金现值系数（P/A，i，n）－投资额现值＝0 年金现值系数＝投资额现值/每年的NCF ⑵在已知寿命周期的同一行中找出与上述年金上述年金现值系数相邻近的较大和较小的年金现值系数及相应的两个折现率，采用“插值法”算出，内含报酬率的近似值。 null例：某企业拟实施A方案投资60000元，可使用10年，每年现金净流量为15000元，计算A方案的内含报酬率。 依题：1、各年NCF相等先计算年金现值系数，系数＝60000/15000＝4 2、查年金现值系数表，N＝10（P/A，i, n)=4得到当i=20%时系数为4.193,i=22%系数为3.923 用“插入法” 20％ 4.193 IRR 4 22％ 3.923 20％－IRR＝（4.193－4）×（22％－20％）/（4.193－3.923） 求得IRR＝21.42％null例：化工厂拟购一台设备，购价为158500元，一次付清，使用年限4年，无残值收入，该方案最低投资报酬率为12％（作为贴现率）使用新设备后估计每年NCF50000元，问：该方案是否可行？null2、各年的NCF不相等。 ⑴先估计一个折现率i1对各期的净现金流量折现，计算出各年净现金流量现值之和，与原投资额现值相比较，计算出净现值。 ⑵如果净现值为正值，表示估计的贴现率小于实际报酬率，应该提高估计的折现率，净现值为负表示估计的贴现率大于报酬率应适当降低折现率，经过多次测算，最终找出由正到负的两个相邻的折现率。null⑶采用插值法计算出该项目的内部报酬率。 a I a a P a i1 NPV1 IRR i2－i1 0 NPV2-NPV1 i2 NPV2 IRR－i1-NPV1nullnull⑷将内含报酬率与企业要求的报酬率作比较，内含报酬率大于企业要求的报酬率时，方案可行。 null折现指标的特点比较 1、净现值法的特点： 净现值是一个动态的绝对量指标，是投资决策评价指标中最重要的一种指标之一，其计算形式与现值指数、内含报酬率的计算有关。null 它的优点是： 第一，考虑了货币的时间价值； 第二，能够利用项目计算期内的全部净现金流量的信息。 它的缺点是： 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。null2、现值指数法： 现值指数法是一个动态的相对量指标，它与净现值法有十分密切的联系。 它的优点是： 第一，考虑了货币的时间价值； 第二，反映了项目投资的资金投入与总产出之间的关系。null 它的缺点是： 无法直接反映投资项目的实际收益值和实际收益率。null3、内含报酬率法： 内含报酬率是一个动态的相对量指标。 它的优点是： 第一，考虑了货币的时间价值； 第二，计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。null 它的缺点是： 选取折现率的过程较复杂，利用插值法计算出来的内含报酬率，只是一种近似值，计算结果可能不太准确。 第三节、长期投资决策典型应用第三节、长期投资决策典型应用一、生产设备最优更新期的决策 生产设备最优更新期的决策就是选择最佳 的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均 成本最低 例7－5null二、固定成本修理和更新的决策 是在假设维持现有的生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备，还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。 若新设备的使用年限与旧设备的剩余使用年限相同，可采用“净现值法”结合“差量分析法”来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流量的差额，以便确定旧设备更新是否真正有利。 null三、固定资产租赁或购买的决策 由于所用设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同，因此只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税产生的影响差异即可。