个股期权交易策略

null个股期权基本交易策略 个股期权基本交易策略 营销管理总部 2013年11月 1.1 买入股票认购期权1.1 买入股票认购期权买入股票认购期权 投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。 盈亏平衡点：行权价格+权利金 最大收益：无限 最大损失：权利金 到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金 1.1 买入股票认购期权1.1 买入股票认购期权买入股票认购期权盈亏状况如下： （1）当市场价格（S）> 执行价格（X）+ 权利金（C）时， 盈利 = S -（X+C） （2）当 S = X+C 时，盈亏平衡； （3）当 X < S < X+C 时，亏损 = S -（X+C）； （4）当 S ≤ X 时，最大亏损 C。 买入认购期权到期日收益图（不考虑权利金）买入认购期权到期日收益图（不考虑权利金）虚值平值实值1.1 买入股票认购期权1.1 买入股票认购期权支付一笔权利金C，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。 买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。 1.1 买入股票认购期权的运用1.1 买入股票认购期权的运用看涨期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。 例如：某股票正在以50元交易，90天到期的执行价格是45的认购期权可以以6元买到。张三可以按50元购入，并下45元止损单。张三也可以买入认购期权。 ◆止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金 ◆认购期权并不是像止损单那样依赖价格 计划未来的现金流 也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要50%，而价内认购期权可能是15% 1.2 卖出股票认购期权1.2 卖出股票认购期权卖出股票认购期权 投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。 盈亏平衡点：行权价格+权利金 最大收益：权利金 最大损失：无限 到期损益：权利金- MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）1.2 卖出股票认购期权1.2 卖出股票认购期权卖出股票认购期权盈亏状况如下： （1）当 S ≤ X 时，最大盈利 =C； （2）当 X < S < X+C 时，盈利 = （X+C）- S ； （3）当 S = X+C 时，盈亏平衡； （4）当 S > X + C时，亏损 = （X+C）- S 。 1.2 卖出股票认购期权1.2 卖出股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金c，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方执行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。 买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。 卖出认购期权到期日收益图（不考虑权利金）卖出认购期权到期日收益图（不考虑权利金）平值实值虚值1.2 卖出股票认购期权1.2 卖出股票认购期权卖出股票认购期权 举例 假设投资者卖出50ETF股票认购期权，当前最新价为2.84元，行权价格为2.78元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。 情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.78元的行权价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为0.13-（3.5-2.78）=-0.59，即投资者损失0.59元。 承受股价下跌风险，潜在损失没有上限 情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.13元，收益全部权利金。 收益为权利金，收益有上限 1.3 买入股票认沽期权1.3 买入股票认沽期权买入股票认沽期权 投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。 盈亏平衡点：行权价格-权利金 最大收益：行权价格-权利金 最大损失：权利金 到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)- 权利金 1.3 买入股票认沽期权1.3 买入股票认沽期权买入股票认沽期权盈亏状况如下： （1）当市场价格 S = 0 时，最大盈利 = 执行价格（X）- 权利金（P）; （2）当 0 < S < X-P 时，盈利 =（X-P） - S； （3）当 S = X-P 时，盈亏平衡； （4）当 X-P < S < X 时，亏损 =（X-P） - S； （5）当 S ≥ X 时，最大亏损 P。 买入认沽期权到期日收益图（不考虑权利金）买入认沽期权到期日收益图（不考虑权利金）虚值平值实值1.3 买入股票认沽期权1.3 买入股票认沽期权支付一笔权利金P，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。 买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。 1.3 买入股票认沽期权1.3 买入股票认沽期权买入股票认沽期权 举例 假设投资者买入股票股票认沽期权，当前最新价为5.42元，行权价格为5.42元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。 情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金0.26元，亏损率为100%。 亏损上限为全部权利金 情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利（5.42-4.6）-0.26=0.56元，收益率215%。 可能收益的上限是行权价-权利金 1.4 卖出股票认沽期权1.4 卖出股票认沽期权卖出股票认沽期权 投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过卖出期权增厚收益。 盈亏平衡点：行权价格-权利金 最大收益：权利金 最大损失：行权价格-权利金 到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）1.4 卖出股票认沽期权1.4 卖出股票认沽期权卖出股票认沽期权盈亏状况如下： （1）当 S ≥ X 时，最大盈利= P （2）当 X-P < S < X 时，盈利 = S -（X-P）= S + P - X； （3）当 S = X-P 时，盈亏平衡； （4）当 0 < S < X-P 时，亏损 = S -（X-P）= S + P - X ； （5）当 S = 0 时，最大亏损 = X-P。 卖出认沽期权到期日收益图（不考虑权利金）卖出认沽期权到期日收益图（不考虑权利金）虚值实值平值1.4 卖出股票认沽期权1.4 卖出股票认沽期权以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，得到权利金P，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。 卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。 1.4 卖出股票认沽期权1.4 卖出股票认沽期权卖出股票认沽期权 举例 假设投资者卖出股票股票认沽期权，当前最新价为5.42元，行权价格为5.42元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。 情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金0.26元。 收益的上限是权利金 情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.26-（5.42-4.6）=-0.56，即亏损0.56元。而投资正股亏损为0.82元。 损失的上限是行权价格-权利金 股票期权与股票投资组合操作逻辑总结股票期权与股票投资组合操作逻辑总结预计股价会大幅上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。以风险对冲为目的 交易策略介绍 以风险对冲为目的 交易策略介绍 营销管理总部 2.1 备兑股票认购期权组合2.1 备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合（Covered Call） 何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。 如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。 最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金 最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金 盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金2.1 备兑股票认购期权组合2.1 备兑股票认购期权组合例如：投资者持有10,000股X股票，现时股价为34元，以期权金每股0.48元卖出股票行使价36元的10张股票认购期权（假设合约乘数1,000股），收取4800元权利金 。 期权到期日： 2.1 备兑股票认购期权组合2.1 备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合中的收入有三部分：获得期权权利金，股利，股票的盈利或者损失 应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。 一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。 二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报——最大可能收益已经获得。 三：可接受的回报 四：关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。 五：考虑所有的成本。股票购买佣金；出售认购佣金；期权行权和股票出售的佣金2.1 备兑股票认购期权组合2.1 备兑股票认购期权组合常见的误区： 有些投资者一方面希望看到股票价格上涨，另一方面他们又不希望股价上涨过高因为害怕自己将被要求出售股票。 简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票（股价大涨），投资者不应该卖出认购期权。 从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。直接购买股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。 没有人事先知道哪种策略更好。 如果一个备兑股票认购期权组合的投资者对股票的选择很满意（他必须这样），同长期持有股票组合相比，并不需要更多关注。 2.1 备兑股票认购期权组合2.1 备兑股票认购期权组合2.2 保护性股票认沽期权组合2.2 保护性股票认沽期权组合保护性股票认沽期权组合 （Protective Put） 何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。 如何构建：购买股票，后买入该股票的股票认沽期权。 最大损失：支付的权利金+行权价格－股票购买价格 最大收益：无限 盈亏平衡点：股票购买价格＋权利金2.2 保护性股票认沽期权组合2.2 保护性股票认沽期权组合例如：X股票的股价为34元，以期权金每股1.70元买入股票行权价格为35元的10张股票认沽期权，股价下跌的损失，大部分可以从期权的收益中挽回。 2.2 保护性股票认沽期权组合2.2 保护性股票认沽期权组合2.2 保护性股票认沽期权组合的动机2.2 保护性股票认沽期权组合的动机配对认沽是在购买股票的时候同时购买认沽期权，保护认沽是在购买股票之后再购买认沽期权 简单地购买股票，还是股票和认沽期权都买？没有客观。必须基于他们对风险的忍耐程度，重新评估他们对股票价格的预期 为什么花钱买认沽期权，而不是运用止损单？ 止损单时价格依赖，认沽期权是时间依赖。在认沽期权的有效期内，股票价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，下止损单的投资者很郁闷。配对认沽期权投资者的负面情况是，认沽到期无行权价值之后，股票价格发生下跌。 不能简单说孰优孰劣，只是提供了不同选择： 配对认沽期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点 止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点 2.3 双限策略2.3 双限策略许多投资者喜欢保护性股票认沽期权，它能够减低风险，但同时他们也关心成本。 双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。 双限策略的第一部分是保护性股票认沽期权， 第二部分是备兑股票认购期权，即前面所学到的，按照持有的股票数量相应得卖出股票认购期权。 在收取的权利金中，备兑股票认购期权的出售者在到期日的任有义务按照执行价格出售股票。 当备兑卖出股票认购期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑股票认购期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性股票认沽期权的成本。2.3 双限策略2.3 双限策略双限策略 （Collar） 何时使用：担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护，但是不想花费太多的成本，同时也认为股价未来不会大幅上涨。 如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权，同时卖出更高执行价格的该股票的认购期权。 收益情况：股价上涨下跌的收益和亏损均有限，该策略将风险和收益控制在一定范围内2.3 双限策略2.3 双限策略双限策略的原理：权衡 双限策略相对于保护性认沽期权的优点在于较低的净成本。从出售抵补的股票认购期权获得的权利金的部分或者全部用于支付认沽期权。 双限策略的缺陷在于限制了获得股票的潜在收益。卖出了股票认购期权，相当于为股票价格上升时投资者的收益设定了上限。 希望减低风险的投资者如何在保护性股票认沽期权策略和双限策略两者之间作出选择? 确信理解每种策略的选择 考虑市场预期2.3 双限策略2.3 双限策略我们通过一个实例来看一下，双限策略具体是如何运作的 XYZ公司的股票目前以72 元在市场交易、现在投资者以2 元出售一个执行价格为80 元的认购期权，以3元购买执行价格为70 元的认沽期权 这样就构建了一个双限策略组合，将总风险降至每股3 元，但同时限制潜在盈利也限至每股7 元。70元73元80元2.4 买卖权平价公式2.4 买卖权平价公式期权买卖权平价公式： 如果一个投资组合A由一只股票和一个认沽期权组成 (S+p)，另一个投资组合由一个认购期权和一个零息债券组成（或者存入银行的现金存款）(c+K)，那么这两个投资组合的收益将会是一样的。 成立前提： 均为欧式期权 欧式股票认购期权和欧式股票认沽期权的标的资产是同一只证券 欧式股票认购期权和欧式股票认沽期权有相同的行权价格和到期日 零息债券或者银行现金存款的到期日也要和期权的到期日相同2.4 买卖权平价公式2.4 买卖权平价公式所以，下面两个组合的价值将是一样的： 组合A：一份欧式认购期权（Call）加上在T时刻的一笔价值为K的零息债券或现金资产。 组合B：一份该欧式认沽期权（Put）加上一只期权的标的股票。 A、B两个组合价值2.4 买卖权平价公式2.4 买卖权平价公式综述，无论该股票价格在T时刻是多少，组合A和组合B在到期时的价值总是相同的，该值为ST和K中的较大值，即max（ST，K）。由此可知组合A和组合B在T=0时刻的理论价格也应相同，否则将产生无风险套利的机会。T时刻价值为K的现金复利贴现回当前的价值为K (1＋r)－T 。因此，组合A 的当前理论价格C+K (1＋r)－T等价于组合B的当前理论价格P+S0，即： C+K (1＋r)－T = P+S0 上式即为欧式期权平价公式，该公式说明了具有相同执行价格和到期日的欧式认购期权和认沽期权当前理论价格之间的关系。2.4 买卖权平价公式2.4 买卖权平价公式如果不满足期权平价公式，那么将会产生套利机会 思考：如果C＋ K(1＋r)－T < P + S，如何套利？ 买入股票认购期权 卖出股票认沽期权 卖空期权标的股票 常用组合交易策略常用组合交易策略营销管理总部 3. 常用期权组合交易策略3. 常用期权组合交易策略单个的期权和现货的盈亏图就像最基本的积木零件 就像搭积木，将其搭配不同的头寸组合，可以构建多种盈亏结构图，可以对应不同期权策略的风险收益特征null预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。3.1 牛市期权交易策略3.1 牛市期权交易策略牛市期权交易策略： 买入认购期权（四大基本策略） 卖出认沽期权（四大基本策略） 垂直价差套利策略 认购期权牛市价差期权 认沽期权牛市价差期权 防守型牛市价差期权 买入合成股票 认购带式期权 3.1.1垂直价差套利策略：3.1.1垂直价差套利策略：垂直价差套利策略： 采用这种套利方法可将风险和收益限定在一定范围内。 交易方式表现为按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权或认沽期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。 null3.1.1认购期权牛市价差期权组合3.1.1认购期权牛市价差期权组合认购期权牛市价差期权组合 （Bull Call Spread） 何时使用：牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。相比认购期权降低了成本，和损益平衡点。 如何构建：买入一份行权价格K1认购期权+卖出一份行权价格K2的认购期权 最大损失：支付的净权利金 最大收益：两个行权价的差额-净权利金 盈亏平衡点：较低行权价+净权利金3.1.1认购期权牛市价差期权组合3.1.1认购期权牛市价差期权组合假设收到权利金6元，小于支出权利金8元，初始现金流为-2，所以盈亏平衡点为：3.1.1认购期权牛市价差期权组合3.1.1认购期权牛市价差期权组合举例 2011年12月19日，Y股票的开盘价格为9.57元。当日，以0.88元的价格买入2012年1月到期，行权价为9元的股票认购期权。以0.18元价格卖出2012年1月到期，行权价为10元的股票认购期权。 净权利金 购买期权的权利金－售出期权的权利金：0.88-0.18=0.7元 最大损失 净权利金：0.7元 最大收益 两种行权价的差额－净权利金：1-0.7=0.3元 盈利平衡点 较低的行权价格+净权利金：9+0.7=9.7元 3.1.1认购期权牛市价差期权组合3.1.1认购期权牛市价差期权组合交割日，Y股票价格涨至10.26元 行权价为9元的期权获利10.26-9=1.26；行权价为10元的期权损失10.26-10=0.26； 两只期权获利1元，减去购买成本0.7元，该期权组合的收益是0.3元。 Y股票 收益7.21% 期权牛市价差策略 收益42.86% 买进认购期权后的策略买进认购期权后的策略情况1：大涨 情况2：缓涨 情况3：下跌3.1.2 认沽期权牛市价差期权组合3.1.2 认沽期权牛市价差期权组合认沽期权牛市价差期权组合 （Bull Put Spread） 同样是牛市价差，收益图形类似。 不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。 如何构建：买入一份行权价格K1认沽期权+卖出一份行权价格K2（更高行权价格）的认沽期权3.1.2 认沽期权牛市价差期权组合3.1.2 认沽期权牛市价差期权组合收到权利金8元，大于支出权利金6元，初始现金流为2，所以盈亏平衡点为：3.1.2 认沽期权牛市价差期权组合3.1.2 认沽期权牛市价差期权组合 小结： 同类期权，卖高买低 “牛市价差”——适应于幅度较小的牛市行情； 相比单纯买入认购期权，节省了期权费支出 最大收益出现在市场上涨时，最大亏损出现在市场下跌时，二者均有限； 3.1.3 防守型牛市价差期权组合3.1.3 防守型牛市价差期权组合防守型牛市价差期权组合 何时使用：当投资者对后市有较强的看多预期，并认为市场会随之大幅震荡。该期权能让投资者随着股票价格上涨一路获利，但若市场向不利方向行进，投资者也能获得一笔小的价差收益。 如何构建：卖出一个较低行权价的认购 期权，同时买入2个同样的较高行权价的认购期权。 最大损失：支付的净权利金 最大收益：无上限3.1.3 防守型牛市价差期权组合3.1.3 防守型牛市价差期权组合假设当前Z股票价格为53，投资者预计该股票未来一个月股价会持续上升，而且价格震荡也会相对强烈。他可以以353元卖出一份行权价为50元的认购期权，同时以158元买入两份行权价为53元的认购期权，合计支付316元的权利金。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者损益情况如下： 对于投资者: 他在此次的操作中首先获得37元的权利金差价。在到期日若股价如期上涨，并上升至58元，投资者在多头方面的获利将会盖过空头头寸的损失，最终能获得237元的盈利。 若股价拐头向下跌至48元，所有期权都不会被行权，投资者依然可保留其37元的权利金差额。但当股价维持在53元，投资者则会蒙受263元的损失，这也是投资者所蒙受的最大亏损。3.1.3 防守型牛市价差期权组合3.1.3 防守型牛市价差期权组合对于该策略， 当股票价格高于56元，投资者便会开始盈利，而且随着股价的不断上涨，投资者的获利越丰。 若股价跌至50元或以下，投资者也可获得37元的权利金差额。权利金差额的大小与投资者选择期权的行权价有直接关系，卖出期权行权价越低，或买入期权行权价越高，投资者能获得的权利金价差越多，但也需要市场更大的波动来实现盈利。 投资于本策略最担心的是市场的风平浪静，若A股股价在51元至54元间小幅波动，投资者将蒙受亏损。3.1.4 买入合成股票3.1.4 买入合成股票买入合成股票 （Long Synthetic Stock） 何时使用：相当于持有股票期货的多头，行情预期是牛市看涨的。它提供给投资者一个看多市场的波动中性策略 如何构建：买入一份股票认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价格的股票认沽期权。 最大损失：-（期权行权价+净权利金） 最大收益：没有上限 盈亏平衡点：期权的行权价+净权利金3.1.5 认购带式期权3.1.5 认购带式期权认购带式期权 何时使用：对于标的股票拥有十分强的上涨预期，并且确信股价未来一段时间将会以很快的速度攀升 如何构建：同时买入期限相同、行权价不同的一系列认购期权，通常的操作为3-8个期权。 最大损失：所有期权费 最大收益：无上限3.1.5 认购带式期权3.1.5 认购带式期权假设A股票现在价格为53元，投资者经过仔细分析，强烈看好该只股票。他可同时以353元、158元和79元买入行权价为50、53和55元的认购期权来捕捉该股票的上涨收益，所有期权存续期都剩1个月。在到期日，投资者损益情况如下： 本策略投资者需先付出589元的买权成本。 若在到期日股价上涨至58元，投资者便可获得1011元的丰厚利润，与期权1的447元利润相比增厚了2倍以上。 而当股价下跌至48元，投资者放弃行权，损失掉所有的成本，这也是投资者的最大亏损。 3.1.5 认购带式期权3.1.5 认购带式期权 对于该策略： 当最终股价超越55元，投资者便可开始获利。随着股价的攀升，投资者的利润将会直线上升。 但当股价低于54元，投资者便开始亏损。 当股价跌至50元以下，由于所有期权都不选择行权，所以投资者损失所有成本。3.2 熊市期权交易策略3.2 熊市期权交易策略熊市期权交易策略： 买入认沽期权（四大基本策略） 卖出认购期权（四大基本策略） 垂直价差套利策略 认购期权熊市价差期权组合 认沽期权熊市价差期权组合 防守型熊市价差期权组合 卖出合成股票 认沽带式期权 3.2.1 认购期权熊市价差组合3.2.1 认购期权熊市价差组合认购期权熊市价差组合 （Bear Call Spread） 何时使用：预期熊市，小幅看跌。 如何构建：购买具有较高行权价的股票认购期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价的股票认购期权。 最大损失：两种行权价的差额-净权利金 最大收益：获得的净权利金 盈亏平衡点：较低行权价+净权利金3.2.1 认购期权熊市价差组合3.2.1 认购期权熊市价差组合收到权利金8元，大于支出权利金6元，初始现金流为2，所以盈亏平衡点为：3.2.2 认沽期权熊市价差组合3.2.2 认沽期权熊市价差组合认沽期权熊市价差期权组合 （Bear Put Spread） 何时使用：未来一段时间内股票会温和下跌，他可以利用熊市差价期权来实现低成本的盈利。该种策略也是一种止盈止损策略，投资者在熊市里获利有限，但若股票不跌反升，投资者也不会面临大的亏损。 同样是熊市价差，收益图形类似。 不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。 如何构建：购买具有较高行权价格的股票认沽期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价格的股票认沽期权。 3.2.2 认沽期权熊市价差组合3.2.2 认沽期权熊市价差组合收到权利金6元，大于支出权利金8元，初始现金流为-2，所以盈亏平衡点为：3.2.2 认沽期权熊市价差组合3.2.2 认沽期权熊市价差组合假设当前M股票价格为53，投资者预计该股票会温和下跌，他可以以265元买入一份行权价为55元的认沽期权，同时以41元卖出一份行权价为50元的认沽期权，两个期权的存续期都剩1个月。而在一个月后，投资者损益情况如下： 对于投资者， 购买这个牛市价差期权的成本为224元。当股票最终价格下跌至48元时，投资者可获利276元。 而当价格上升至57元时，投资者只损失其成本。 3.2.2 认沽期权熊市价差组合3.2.2 认沽期权熊市价差组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况 从上图我们可看出，对于该策略， 投资者在熊市中的止盈位是276元 若投资者判断失误，股票不跌反升，其最大亏损也仅为224元的成本。 3.2.3 认沽期权熊市价差组合3.2.3 认沽期权熊市价差组合 小结： 同类期权，买高卖低 “熊市价差”——适应于下跌幅度较小的熊市行情； 相比单纯买入认沽期权，节省了权利金支出 最大收益出现在市场下跌时，最大亏损出现在市场上涨时，二者均有限； 3.2.4 防守型熊市价差期权组合3.2.4 防守型熊市价差期权组合防守型熊市价差期权组合 何时使用：既认为未来下跌是大概率事件，同时又担心后市存在上行的可能，但确信未来标的证券不会走出震荡的格局； 如何构建：卖出一个较高行权价的认沽期权，同时买入2个相同的较低行权价的认沽期权 从期权组合的损益图可以发现，防守型熊市价差组合随着标的价格越接近于0将会获得越多的收益，这使得该组合具有了认沽期权多头的优点； 同时在股价上涨超过一定的价格时，便能获得确定的收益，这又集合了认沽期权空头的优点。可见防守型的熊市价差组合具有风险更小，收益更稳定的特性。3.2.4 卖空合成股票3.2.4 卖空合成股票卖空合成股票 （Short Synthetic Stock） 何时使用：相当于持有股票期货的空头，行情预期是熊市看跌的。它提供投资者一个不受价格波动影响的平台。 如何构建：买入一份平价股票认沽期权，售出一份具有相同到期日的平价股票认购期权。 最大损失：没有上限 最大收益：期权行权价±净权利金 盈亏平衡点：期权行权价±净权利金3.2.4 卖空合成股票3.2.4 卖空合成股票3.2.5认沽带式期权3.2.5认沽带式期权认沽带式期权 何时使用：当投资者强烈看空某只股票时，他可利用认沽带式期权来增加他在标的股票中的反向风险暴露 如何构建：以不同权利金买入行权价不同，但到期日相同的一系列认沽期权，利用较高的权利金成本获得更高的杠杆效应。 最大损失：所有期权费 最大收益：收益呈阶梯式上升3.3 突破市、盘整市期权基本交易策略3.3 突破市、盘整市期权基本交易策略突破市期权交易策略： 底部跨式期权组合 底部宽跨式期权组合 底部带式期权组合 底部条式期权组合 认购期权反向蝶式差价组合 盘整市期权交易策略： 顶部跨式期权组合 顶部宽跨式期权组合 顶部带式期权组合 顶部条式期权组合 认购期权正向蝶式差价组合 秃鹰式期权组合 其它期权交易策略：日历套利 3.3.1底部跨式期权组合3.3.1底部跨式期权组合底部跨式期权组合（Long Straddle） 何时使用：最常用的波动率策略之一，适用于波动率较大、行情方向不明确的市场。当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利 如何构建：同时买入相同行权价格、相同期限的一份股票认购期权+股票认沽期权 最大损失：支付的净权利金 最大收益：没有上限 向下盈亏平衡点：期权行权价-净权利金 向上盈亏平衡点：期权行权价+净权利金3.3.1底部跨式期权组合3.3.1底部跨式期权组合假设当前N股票价格为53，投资者确信未来股价有很大异动，但方向未明，他以158元买入一份认购期权，同时以145元买入一份认沽期权，所有期权存续期都剩1个月。在到期日，投资者损益情况如下： 对于该策略： 投资者付出的成本为303元。当股价在到期日升至60元，他可获得397元的回报。同样 当股票价格跌至46元，他也能获得同等的利润。 但若最终股票价格没有发生变化，投资者可能就要损失所有的权利金成本。3.3.1底部跨式期权组合3.3.1底部跨式期权组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况： 可以看出，随着股价的波幅越大，该策略的利润越丰厚。对于投资者来说，这种策略不需要投资者去判断方向，是投机性较高而风险有限的投资方式。3.3.2 顶部跨式期权组合3.3.2 顶部跨式期权组合顶部跨式期权组合（ Short Straddle） 何时使用：适用于波动率较小、行情方向不明确的市场。通过卖出期权赚取权利金。但是当股票价格大幅上涨和下跌时都会发生亏损 如何构建：同时卖出相同行权价格、相同期限的一份股票认购期权+股票认沽期权 最大损失：没有上限 最大收益：收到的权利金 向下盈亏平衡点：期权行权价-净权利金 向上盈亏平衡点：期权行权价+净权利金3.3.2 顶部跨式期权组合3.3.2 顶部跨式期权组合底部跨式期权组合优缺点总结 优点 股票价格往任何方向变化，都能从波动的股票价格中获利 风险具有上限 如果股票价格波动，潜在收益没有上限 缺点 成本较高——需要买入认购期权和认沽期权 为了获利，需要股票价格发生显著的变动 顶部跨式期权组合优缺点总结 优点：可以获得2份期权的权利金收入 缺点 如果股票价格波动幅度较大，亏损无上限 对心理承受能力要求很高 3.3.3 底部宽跨式期权组合3.3.3 底部宽跨式期权组合 底部宽跨式期权组合(Long Strangle) 何时使用：适用于波动率较大、行情方向不明确的市场。当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利 构建方式： 1）买入行权价为X2 的认购期权一份； 2）买入一份相同期限、行权价格为X1的认沽期权一份。 最大损失：权利金之和 最大收益：无上限 宽跨式期权比跨式期权组合的成本更低3.3.4 底部带式期权组合3.3.4 底部带式期权组合底部带式期权组合 (Long Strap) 何时使用：底部带式组合类似底部跨式组合能从股指显著上涨或者下降中获利，但是上涨趋势能获利更大。 构建方式：做多两手价平认购期权，同时做多另外一手价平认沽期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同。 最大损失：有限（净权利金） 最大收益：无上限 低盈亏平衡点：行权价格-净权利金 高盈亏平衡点：行权价格+净权利金/2认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.5 顶部带式期权组合 3.3.5 顶部带式期权组合 顶部带式期权组合 (Short Strap) 何时使用：顶部带式组合类似顶部跨式组合能从股指平稳中获利，但是上涨趋势能损失更大。 构建方式：做空两手价平认购期权，同时做空另外一手价平认沽期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同。 最大损失：无限 最大收益：有限（净权利金） 低盈亏平衡点：行权价格-净权利金 高盈亏平衡点：行权价格+净权利金/2认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.6 底部条式期权组合 3.3.6 底部条式期权组合 底部条式期权组合 (Long Strip) 何时使用：底部条式组合类似底部跨式组合，能从股指（股价）显著上涨或者下降中获利，但是下跌趋势能获利更大。 构建方式：做多两手价平认沽期权，同时做多另外一手价平认购期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同 最大损失：有限（净权利金） 最大收益：无上限 低盈亏平衡点：行权价格-净权利金/2 高盈亏平衡点：行权价格+净权利金认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.7 顶部条式期权组合 3.3.7 顶部条式期权组合 顶部条式期权组合 (Short Strip) 何时使用：顶部条式组合类似顶部跨式组合能从股指略微上涨或者下降中获利，但是上涨趋势能获利更大。 构建方式：做空两手价平认沽期权，同时做空另外一手价平认购期权，两种期权的行权价格与到期时间都相同 最大损失：无上限 最大收益：有限（净权利金） 低盈亏平衡点：行权价格-净权利金/2 高盈亏平衡点：行权价格+净权利金认购期权的盈亏认沽期权的盈亏组合的总盈亏3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合认购期权正向蝶式差价组合（Long Call Butterfly Spread） 何时使用：认为股票价格不会有较大波动,如果到期时股指水平在中间行权价格附近，投资者能够从中获利。 如何构建：做空两手价平认购期权（中间行权价格），同时做多一手价外认购期权（较高行权价格）和做多一手价内认购期权（较低行权价格） 最大风险：净权利金 最大收益：中行权价格-低行权价格-净权利金 3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合蝶式期权组合的收益3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合假设当前D股票价格为53，投资者预计该股票未来一个月股价变动较小，他以278元买入一份行权价为51元的认购期权，同时以78元买入一份行权价为55元的认购期权，再以158元卖出两份行权价为53元的认购期权，合计收取316元的权利金。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者损益情况如下： 对于投资者，由于卖出期权的权利金对冲大部分买入期权的权利金，所以整个策略的成本仅为40元。若到期日股价维持不变在53元，投资者可获得160元的最大利润。但若股价上升至57元，或下降至48元，他也只损失40元的成本。3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合3.3.8 认购期权正向蝶式差价组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况： 对于上述策略，股价在52-54元之间，投资者都可获得收益。但若股价波动超出该范围，投资者也仅蒙受40元的损失。所以该种策略在平稳市场中备受投资者的喜爱！ 3.3.9 认购期权反向蝶式差价组合3.3.9 认购期权反向蝶式差价组合认购期权反向蝶式差价组合（Short Call Butterfly Spread） 何时使用：认为股票价格可能会较大波动 如何构建：卖出一个具有较低行权价格K1的股票认购期权，卖出一个具有较高行权价格K3的股票认购期权，以及买入两个具有中间行权价格K2的股票认购期权。也可由于股票认沽期权组成。 最大风险：中行权价格-低行权价格-净权利金 最大收益：净权利金 3.3.10 秃鹰式期权组合3.3.10 秃鹰式期权组合秃鹰式期权组合(Condor Spread) 市场的振幅往往出乎投资者预料。市场的小幅震荡有可能就超出蝶式期权所提供给投资者的获利区间，使得投资者蒙受亏损。这时候，我们可利用秃鹰式差价期权来捕捉小幅震荡市场中的获利机会。该策略以较高的成本来给予投资者高于蝶式期权的获利区间。3.3.10 秃鹰式期权组合3.3.10 秃鹰式期权组合买入秃鹰式套利综合分析表3.3.10 秃鹰式期权组合3.3.10 秃鹰式期权组合假设当前M股票价格为53，投资者预计该股票未来一个月股价在一定范围内小幅波动，他可以以353元买入一份行权价格为50元的认购期权，同时以158元和79元卖出一份行权价格为53元和一份行权价格为55元的认购期权，最后以21元买入一份行权价格为58元的认购期权。所有期权存续期都剩1个月。而在到期日，投资者损益情况如下： 对于投资者，由于卖出两个认购期权的权利金能够分摊部分买入期权的成本，但由于认购期权1在购买时已经是深度价内期权，所以其对应的权利金也较高，所以与前面蝶式期权的例子相比较，投资者会付出较高的成本。若在到期日，股价维持在53或小幅升至55，投资者都可获得162元的利润。而当股价跌至48元或上升至59元，投资者将会面临大于或等于成本损失的风险。3.3.10 秃鹰式期权组合3.3.10 秃鹰式期权组合下图展示不同到期股价下投资者的获利情况： 对于上述策略，股价在52-56元之间，投资者都可获得收益，比蝶式拥有更宽的获利区间。但若股价波动超出该范围，投资者也会蒙受较高的损失。该种策略在小幅震荡的行情中会更受欢迎。 3.3.11 日历套利3.3.11 日历套利日历套利，又称为水平套利，时间价差套利等，是指交易者利用不同到期月份期权合约的不同时间来进行套利。 日历期权的损益牵扯到期权的时间价值衰减特性，对比投资者卖出的近月认购期权和买入的远月认购期权，近月期权在临近到期日时，其时间价值会以更快的速度衰减。正是因为近月与远月在时间价值衰减上的快慢程度，造就了时间价差，使得投资者能够从中获利。3.3.11 日历套利3.3.11 日历套利认购期权正向日历差价组合(Calendar) 何时使用：基于对长期牛市和短期中性或熊市市场的预测，适合标的指数在短期期权到期日内保持企稳或者下跌 构建方式：买入长期限的认购期权+卖出短期限的认购期权 两个期权具有相同行权价格，短期限期权到期时，卖掉长期限期权 最大损失：净权利金 最大收益：长期限期权在短期限期权到期时的价值，减去初始构建时的净权利金。STCalendar Spread3.3.11 日历套利3.3.11 日历套利假设A股票当前价格为53元，投资者以158元卖出一份行权价格为53元，1个月后到期的平价认购期权，同时再以227元买入一份2个月后到期的平价认购期权。一个月后，投资者根据情况接受行权，然后卖出远月期权来进行获利。在到期日，投资者损益情况如下： 投资者一开始要付出69元的成本来构建此策略，一个月后： 若股价下降到46元，近月合约将会一文不值，投资者的权利金得以保留。而远月合约价值将会接近于0，投资者损失绝大部分的权利金。最终投资者蒙受66元、接近于成本的损失。 而当股价升至62元，近月合约将会被行权，投资者在期权空头头寸上损失742元，而其远月合约价值在减去权利金后仅为688元，所以最终投资者的组合也将面临相当于成本的损失。 而当股价维持在53元，近月期权将不会被行权，而远月期权虽然失去其内在价值，但它还具有一定的时间价值，所以最终投资者可以获得89元的利润。3.3.11 日历套利3.3.11 日历套利盈亏图： 对于该策略： 在50到55元之间，投资者都能不同程度的获利。但若股价最终升跌幅度较大，投资者将面临接近于成本的亏损。上述例子所列举的是一个中性日历期权，也就是所选取期权的行权价格等于标的现在价格。 而根据投资者对于后市的判断，他也可设臵牛市日历期权：选择行权价格较高期权来构建，或一个熊市日历期权：选择行权价格较低期权来构建。3.3.11 日历套利3.3.11 日历套利认购期权反向日历差价期权(Calendar) 何时使用：基于波动率上升、短期价格中性到牛市环境 构建方式： 买入短期限的认购期权+卖出长期限的认购期权，两个期权具有相同行权价格，短期限期权到期时，买入长期限期权 最大损失：部分权利金 最大收益：部分权利金3.4 个股期权组合策略总结3.4 个股期权组合策略总结3.4 个股期权组合策略总结3.4 个股期权组合策略总结谢 谢！谢 谢！杨德瑞 电话：0371-68599287 手机：13937153930 张 翼 电话：0371-65585662 手机：13783647686