投资分析第三章

nullnull 第三章 有价证券的价格决定证券投资学 ON INVESTMENTS 3.1 债券的价格决定 3.1 债券的价格决定 1. 债券定价的金融数学基础 货币的时间价值，主要有两种达形式：终值与现值。 2. 债券的价值评估 附息债券、一次性还本付息的债券、零息债券的定价。影响债券定价的内部因素 影响债券定价的内部因素 期限的长短 息票利率 提前赎回规定 税收待遇 流通性 发债主体的信用 影响债券定价的外部因素 影响债券定价的外部因素 基础利率 市场利率 通货膨胀水平 外汇汇率风险等 债券的基本价值评估 债券的基本价值评估 ㈠假设条件 ㈡货币的时间价值、终值和现值 ㈢简化的债券价格决定公式 ㈣债券的基本估价公式 假设条件假设条件我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。 货币的时间价值、终值和现值货币的时间价值、终值和现值货币的时间价值 货币的终值 货币的现值 货币的时间价值 货币的时间价值 货币的时间价值是指随着时间的转移，投入周转使用的货币的价值将发生增值，这种增值的能力或数额，就是货币的时间价值。 货币的终值货币的终值货币的终值是指现在一定数额的货币经过若干年的本利和。 货币的现值货币的现值货币的现值是指未来某一时期的一定数额的货币折合成现在的价格。 简化的债券价格决定公式 简化的债券价格决定公式 债券的价格等于来自债券的预期货币收入的现值。 一次还本付息债券的现值公式 单利公式 复利公式 一次还本付息债券的现值公式 一次还本付息债券的现值公式 单利公式 单利公式 复利公式 复利公式 债券的基本估价公式 债券的基本估价公式 一年付息一次债券的估价公式 半年付息一次债券的估价公式 一年付息一次债券的估价公式一年付息一次债券的估价公式半年付息一次债券的估价公式半年付息一次债券的估价公式3 . 收益率曲线与利率的期限结构 3 . 收益率曲线与利率的期限结构 ㈠收益率曲线 ㈡利率期限结构 null收益率曲线 收益率曲线（Yield Curves）就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状。 收益率曲线(正向)收益率曲线(正向)期限收益率收益率曲线(反向)收益率曲线(反向)期限收益率收益率曲线(水平)收益率曲线(水平)期限收益率收益率曲线(拱形)收益率曲线(拱形)期限收益率利率期限结构 利率期限结构 ⒈利率期限结构的定义 ⒉利率期限结构理论 利率期限结构的定义利率期限结构的定义债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。 null利率期限结构理论 有三种理论被用来解释利率的期限结构。 (1)无偏预期理论； (2)流动性偏好理论（The Liquidity Preference Theory）。 (3)市场分割理论（The Market Segmentation Theory）。股票内在价值的计算 股票内在价值的计算方法 ㈠贴现现金流模型（基本模型） ㈡零增长模型 ㈢不变增长模型 股票现实价格的决定也是基于一系列未来现金流量的现值。股利贴现模型（DDM) ⒈贴现现金流模型的一般公式 ⒈贴现现金流模型的一般公式 结论：股票的内在价值与每股股票的股利成正比，与现金流的贴现率成反比。 3.2 股票的价格决定 3.2 股票的价格决定 1. 零息增长条件下的股利贴现估价模型 设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一现金流量。 3.2 股票的价格决定 3.2 股票的价格决定 净现值：内在价值与成交价格之差 NPV=V-P 正的NPV是价值派投资者作决策的重要依据之一。 内部收益率（IRR):是使净现值等于零的贴现率。 V=P成立时的贴现率 假定：贴现率不变。 净现值等于内在价值与成本之差 假定：贴现率不变。 净现值等于内在价值与成本之差 如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。 如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 由此方程可以解出内部收益率k*。 由此方程可以解出内部收益率k*。 如果K*＞K，可以购买该股票；如果K*＜K，不能购买该股票。 3.2 股票的价格决定 3.2 股票的价格决定 2. 不变增长条件下的股利贴现估价模型 假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不变增长模型 注：教材109页3.14式有误null3. 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包括直到时间T的所有预期股利流量现值；第二部分是T时期以后所有股利流量的现值。 null4. 利用多元增长模型对股票估值的实例(PP114) 5. 市盈率估价方法 市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率。通过市盈率和每股收益，可以间接地估计出股票价格，包括简单估计法和回归法。3.3 其他有价证券的投资价值分析3.3 其他有价证券的投资价值分析证券投资基金的价格决定 资产净值基金在发行期限到期后基金单位买卖价格的计算依据。投资基金的资产净值越高，其基金单位的价格也就越高；基金的资产净值越低，其基金单位的价格也就越低，但这种情形也不绝对成立，一般来讲，这种关系在开放式基金中得到较好体现。开放式基金和封闭式基金的分析方法不同。 3.3 其他有价证券的投资价值分析3.3 其他有价证券的投资价值分析可转换证券的价格决定 可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。 认股权证的价格决定 债券和优先股出售时有时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的认购价格从该公司购买一定数量的普通股的权利。认股权证的市场价格会随着股票的不同而变化。一、投资基金的价格决定 一、投资基金的价格决定 ㈠开放式基金的价格决定 ㈡封闭式基金的价格决定 基金的单位资产净值 基金的单位资产净值 单位资产净值＝（基金资产总值－各种费用）÷基金单位数量 开放式基金的价格决定 开放式基金的价格决定 申购价格＝基金资产净值÷（1－附加费率） 赎回价格＝基金资产净值÷（1+赎回费率） 封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行计算。 封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响： 即基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策。 二、可转换证券 二、可转换证券 ㈠可转换证券的价值 ㈡可转换证券的市场价格 可转换证券的价值 可转换证券的价值 ⒈理论价值 可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。 ⒉转换价值 如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即： 转换价值＝普通股票市场价值×转换比率 可转换证券的价值 可转换证券的价值 转换升水=转换平价-基准股价 转换贴水=基准股价-转换平价三、认股权证 三、认股权证 ㈠认股权证的理论价值 ㈡认股权证的杠杆作用认股权证的理论价值认股权证的理论价值认股权证的理论价值＝股票的市场价格－预购股票价格 溢价＝认股权证的市场价格－认股权证的理论价值 ＝认股权证的市场价格－普通股市场价格＋预购股票价格 认股权证的杠杆作用认股权证的杠杆作用认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。 null习 题(PP121) 一、名词解释 二、简答题