金融海啸有没有第二波？

窗体顶端 窗体底端 金融海啸有没有第二波？ 自2007年8月次貸危機大規模爆發至今，已有一年半，但金融危機與愈演愈烈，實體經濟的收縮遠大過預期。自2007年8月次贷危机大规模爆发至今，已有一年半，但金融危机与愈演愈烈，实体经济的收缩远大过预期。 2008年9月的雷曼兄弟破產，更將整個銀行體系推向了崩潰的邊緣。 2008年9月的雷曼兄弟破产，更将整个银行体系推向了崩溃的边缘。 不僅市場陷入恐慌性拋售，而且全球經濟也滑向“二戰”後最嚴重的衰退之中。不仅市场陷入恐慌性抛售，而且全球经济也滑向“二战”后最严重的衰退之中。 全球金融海嘯的特征是突然性和高蔓延性。全球金融海啸的特征是突然性和高蔓延性。 意外隨時可能發生，不過經過一輪去槓桿化和價格調整，金融市場火燒連營的能量已大幅降低，同時各國政府嚴陣以待、通力配合。意外随时可能发生，不过经过一轮去杠杆化和价格调整，金融市场火烧连营的能量已大幅降低，同时各国政府严阵以待、通力配合。 因此，出現雷曼兄弟倒閉後那種失控狀況的可能性減小了（但無法排除），但是制造危機的溫床依然存在。因此，出现雷曼兄弟倒闭后那种失控状况的可能性减小了（但无法排除），但是制造危机的温床依然存在。 筆者看來，2009年，至少有５個風暴隨時可能出現。笔者看来，2009年，至少有５个风暴随时可能出现。 1、CDS市場。 1、CDS市场。 銀行同業拆借利率被央行的零利率政策打壓下去了。银行同业拆借利率被央行的零利率政策打压下去了。 不過，公司債市場利率仍然高企，銀行惜貸情況依然嚴重。不过，公司债市场利率仍然高企，银行惜贷情况依然严重。 如果這種情況得不到迅速改善，一批企業會倒閉，大量公司債將無法償還。如果这种情况得不到迅速改善，一批企业会倒闭，大量公司债将无法偿还。 公司債出事，勢必牽連為它們擔保的保險公司和投資銀行，甚至可能重演雷曼兄弟倒閉的一幕。公司债出事，势必牵连为它们担保的保险公司和投资银行，甚至可能重演雷曼兄弟倒闭的一幕。 CDS市場共有62萬億美元的合約，是目前金額最大的信貸類衍生工具市場，其爆炸能量可想而知． CDS市场共有62万亿美元的合约，是目前金额最大的信贷类衍生工具市场，其爆炸能量可想而知． 不過，政府近月在私下做了不少拆彈功夫。不过，政府近月在私下做了不少拆弹功夫。 2、新興市場。 2、新兴市场。 依賴外債的新興經濟體都陷入了流動性危機，匯率急劇貶值，俄羅斯和東歐國家是其代表。依赖外债的新兴经济体都陷入了流动性危机，汇率急剧贬值，俄罗斯和东欧国家是其代表。 以為能源與商品價格只升不降的原材料輸出國，也多出現財政困難，因為政府過高估計了稅收水平，民間的投資活動和借貸比率也偏高，阿聯酋的杜拜便是一例。以为能源与商品价格只升不降的原材料输出国，也多出现财政困难，因为政府过高估计了税收水平，民间的投资活动和借贷比率也偏高，阿联酋的杜拜便是一例。 新興市場的金融資產價格往往具有聯動性，“一國出事、一片遭殃”，惡性循環曾在過去多次出現，目前東歐形勢尤其高危。新兴市场的金融资产价格往往具有联动性，“一国出事、一片遭殃”，恶性循环曾在过去多次出现，目前东欧形势尤其高危。 3、歐洲銀行． 3、欧洲银行． 金融海嘯中，美歐銀行同遭重創，美國銀行的槓桿率因此降低，但是歐洲銀行的負債仍高．金融海啸中，美欧银行同遭重创，美国银行的杠杆率因此降低，但是欧洲银行的负债仍高． 由於本土借貸機會有限，歐洲銀行一直在新興市場十分進取，對東歐更是如此．由于本土借贷机会有限，欧洲银行一直在新兴市场十分进取，对东欧更是如此． 東歐貸款隨時可能演變成歐洲版的次貸陷阱．东欧贷款随时可能演变成欧洲版的次贷陷阱． 而且歐洲多數貸款為＂先借美元債再貸美元款＂的資產負債表擴張，美元利率、歐元匯率、新興國家資信、自身信用評級等，任何一環出問題便可能帶來歐洲銀行的大損失．而且欧洲多数贷款为＂先借美元债再贷美元款＂的资产负债表扩张，美元利率、欧元汇率、新兴国家资信、自身信用评级等，任何一环出问题便可能带来欧洲银行的大损失． 4、歐元疑惑。 4、欧元疑惑。 歐元本身就有先天缺陷——在眾多主權財政之上硬加上統一的貨幣政策。欧元本身就有先天缺陷——在众多主权财政之上硬加上统一的货币政策。 金融危機和經濟衰退，將這個缺陷放大著展示出來了。金融危机和经济衰退，将这个缺陷放大着展示出来了。 西班牙、葡萄牙的主權評級已遭調低，法國也有被降級的危險，再加上歐盟在東歐的伙伴所面臨的困境，歐洲銀行目前已經處於高風險狀態．西班牙、葡萄牙的主权评级已遭调低，法国也有被降级的危险，再加上欧盟在东欧的伙伴所面临的困境，欧洲银行目前已经处于高风险状态． 另外歐洲的實體經濟惡化遠較預期嚴重，歐元前景可能遭市場質疑。另外欧洲的实体经济恶化远较预期严重，欧元前景可能遭市场质疑。 5、美國國債泡沫。 5、美国国债泡沫。 奧巴馬政府的花錢速度應該已經打破歷史紀錄，以目前的經濟形勢和金融困境來看，美國今年舉債甚至可能突破3萬億美元。奥巴马政府的花钱速度应该已经打破历史纪录，以目前的经济形势和金融困境来看，美国今年举债甚至可能突破3万亿美元。 國會的反對聲浪制止了美國財長蓋特納投入大量公幣拯救銀行，但美國至少再需要一輪新的注資金融業。国会的反对声浪制止了美国财长盖特纳投入大量公币拯救银行，但美国至少再需要一轮新的注资金融业。 山姆大叔的償還能力其實很值得懷疑，起碼國債的價格與其潛在的風險不成比例。山姆大叔的偿还能力其实很值得怀疑，起码国债的价格与其潜在的风险不成比例。 當避險天堂成為最不安全的地方時，一旦資金撤離，美國國債市場的泡沫可能爆掉。当避险天堂成为最不安全的地方时，一旦资金撤离，美国国债市场的泡沫可能爆掉。 美國國債既是許多金融資產的定價錨，也是大量財富的聚集地，一旦有事，必然影響深遠，而且難以預先估量。美国国债既是许多金融资产的定价锚，也是大量财富的聚集地，一旦有事，必然影响深远，而且难以预先估量。 以上是筆者所能看到的風暴，可能還有其它未能預測的風暴。以上是笔者所能看到的风暴，可能还有其它未能预测的风暴。 如果其中一個風暴發生，市場將會為之震蕩。如果其中一个风暴发生，市场将会为之震荡。 不過，未必導致新的金融海嘯。不过，未必导致新的金融海啸。 如果其中兩個以上的風暴同時發生，則很可能觸發新一輪的危機。如果其中两个以上的风暴同时发生，则很可能触发新一轮的危机。 一旦新的金融海嘯席掩至，受質疑的未必再是銀行信用，可能是國家信用。一旦新的金融海啸席掩至，受质疑的未必再是银行信用，可能是国家信用。 需要指出的是，金融風暴其實也只是2009年節目表上的一部分，而且多是潛在風險。需要指出的是，金融风暴其实也只是2009年节目表上的一部分，而且多是潜在风险。 實體經濟衰退程度估計會超出許多人的想象（哪怕是今天）。实体经济衰退程度估计会超出许多人的想象（哪怕是今天）。 經濟惡化往往有前兆可尋，未必有金融危機那樣的突然性，但波及面更廣，所造成的損失可能更大。经济恶化往往有前兆可寻，未必有金融危机那样的突然性，但波及面更广，所造成的损失可能更大。 失業是實體經濟惡化的標志性指標。失业是实体经济恶化的标志性指标。 筆者估計，2009年底美國失業率將超過9%，歐洲12%，日本5.5%，新興市場最大20個經濟體平均為7%。笔者估计，2009年底美国失业率将超过9%，欧洲12%，日本5.5%，新兴市场最大20个经济体平均为7%。 這是上世紀七十年代石油危機以來最嚴峻的就業形勢。这是上世纪七十年代石油危机以来最严峻的就业形势。 加上信貸收縮，全球消費失速難以避免，而此勢必導致企業盈利倒退，投資停滯，再帶來新一輪倒閉和裁員。加上信贷收缩，全球消费失速难以避免，而此势必导致企业盈利倒退，投资停滞，再带来新一轮倒闭和裁员。 失業同時引發消費信貸壞賬上升。失业同时引发消费信贷坏账上升。 此次衰退的另一個特點是前所未有的全球互動。此次衰退的另一个特点是前所未有的全球互动。 日本銀行受有毒資產的沖擊有限，曾被認為經濟可能相對比較穩定，但國際市場需求陡低，帶來石油危機以來最大的經濟收縮和企業盈利倒退，而此觸發日本企業全球范圍的裁員。日本银行受有毒资产的冲击有限，曾被认为经济可能相对比较稳定，但国际市场需求陡低，带来石油危机以来最大的经济收缩和企业盈利倒退，而此触发日本企业全球范围的裁员。 再例如，各國石油需求減少，市場去槓桿，導致油價暴跌，產油國財政緊絀，房價下跌，個別國家甚至可能銀行不穩，而此隨時可能迫使石油美元出售美國國債，班師回朝，從而影響美國經濟和全球金融。再例如，各国石油需求减少，市场去杠杆，导致油价暴跌，产油国财政紧绌，房价下跌，个别国家甚至可能银行不稳，而此随时可能迫使石油美元出售美国国债，班师回朝，从而影响美国经济和全球金融。 實體經濟的惡化難像金融市場那麼突然，具有戲劇性，但變數卻同樣多。实体经济的恶化难像金融市场那么突然，具有戏剧性，但变数却同样多。 今天與2008年初相比，金融市場的不確定性一樣多，實體經濟的惡化程度更甚，風險更高。今天与2008年初相比，金融市场的不确定性一样多，实体经济的恶化程度更甚，风险更高。 不同的是，金融資產價格下跌和槓桿的調整，釋放出部分風險；政府和中央銀行刺激經濟，干預市場的決心更大。不同的是，金融资产价格下跌和杠杆的调整，释放出部分风险；政府和中央银行刺激经济，干预市场的决心更大。 2009年，仍是動蕩的一年。 2009年，仍是动荡的一年。