新力量New Force
第一上海研究部
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总第840期
2009年3月13日 星期五
第一上海
新力量New Force
研究观点
【大市分析】
成交量萎缩 资金入市兴趣下降
【公司研究】
特步(1368, 买入):快速增长的时尚运动品牌
网龙(0777,买入):08年收入下降7.6%,新游戏有望推动09年盈利增长
聚焦财经
内地工业增幅创12年来新低
首次评级
评级变化
港股投资权益变化
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【大市分析】
市场策略员
叶尚志
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成交量萎缩 资金入市兴趣下降
3月12日,港股表现窄幅,市况出现个别分化发展。本地股经历了一轮沽压之后,股份在低位出现喘定迹象。然而,中资股在业绩公布高峯期前表现回软,内地A股出现回整也对中资股带来拖累。事实上,欧美股市最近的弹升,主要是由弱势金融股所带动,相信对港股难以带来刺激,港股成交量的下降正好说明了资金缺乏入市的兴趣。
料恒指将向下填补11747至11905点跳升缺口
恒生指数昨天出现窄幅震动,日内波幅不足200点,多空双方继续以12000点为相持水平。恒生指数收市报12002点,上升71点,连涨第三个交易天,但是成交量在昨天萎缩到不足300亿元,仅录得有285亿多元,在缺乏新资金流入的状态下,港股短期动力有下降趋势,恒生指数未可确认回稳到12000点关口上方,估计在周三出现的跳升缺口11747至11905点区间将会被填补。
本地股跌势暂见喘定 太古A公布业绩后果见弹升
本地股经过了一轮抛售之后,股价普遍回落到去年10月底受到金融海啸第一波冲击时的水平,一些大盘股包括长实(0001)、恒生银行(0011)和中银香港(2388)等等,股价更是破底而落创新低。目前,本地股在累计跌幅已多的背景下,股价在低位有喘定甚至作出技术性反弹的条件,尤其是一些公布了业绩的股份,在短期不明朗因素可望消除下,股价趁机借势反弹的可能性就更大。我们昨天提到的太古A(0019),在公布了全年盈利倒退了77.5%之后,股价就一如预期在低位反弹回升了接近3%。
沽完本地股 中资股或成为新一轮要放下来的目标
现阶段,本地股有出现跌后回稳的迹象,但是中资股的回吐压力却有增加的趋势,尤其是钢铁股和煤炭股板块有重拾「死亡交叉」中期弱势的倾向。从盘面上来看,本地股和中资股正出现轮动效应,出现轮流放下来的迹象。本地股受到欧美股市下挫的拖累,在早前率先被市场放下来。而内地近来公布的经济数据未能全面转好,出现「外冷内热」的状态,令人对于复苏预期降温,中资股的回压有加剧机会。而交行(3328)将于下周三公布全年业绩,为中资大盘股的业绩公布期展开揭幕,要提防市场在业绩公布前率先发难抛售股份。
【公司研究】
王柏俊
852 2532 1915
Patrickwong@firstshanghai.com.hk
张薇
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行业
零售
股价
1.8港元
目标价
2.55港元
(+42%)
(+57.0%)
市值
40亿港元
已发行股本
22亿股
52周高/低
3.87/.9港元
每股净现值
1.4港元
股价表现
特步(1368, 买入):快速增长的时尚运动品牌
特步未来两年收入增长强劲,动力主要来自于同店增长和新开门店。公司2006—2010年收入年均复合增长率和利润年均复合增长率分别可达173%和194.51%。我们以PE估值法对其进行估值,设定公司12个月目标价为2.55港元,这是基于09年0.28元人民币的预测每股净利润和09年8倍的预测市盈率。目标价较现价有42%的上升空间,首次投资评级为买入。
公司概要
特步成立于2002年, 并于2008年6月在香港交易所上市;是中国时尚运动品牌的领导者之一。公司有一个广大的销售网络,它现在有4,733间特步品牌的店,332间DISNEY SPORT品牌的店和50间KOLING品牌的店。这些店主要在二,三线城市经营;而二,三线城市的增长是比较快的。在2007年, 特步的市场份额是3.4%。
2006—2010年收入复合增长率可望达173%
根据我们的财务模型, 我们预测2006—2010年收入复合增长率可达173%;而公司2006—2010年的利润复合增长率更可达194.5%。我们预计特步在2008年和2009年分别会新增800和600间特步品牌的店。再加上同店销售收入的增长,我们预测特步2008年和2009年的销售收入会分别上升到27.7亿元人民币(增长103%)和34.3亿元人民币(增长23.4%);而2008年和2009年的净利润则分别增长128%到5亿元人民币和增长18.8%到6亿元人民币。
图表1: 收入增长
资料来源:公司资料、第一上海
图表 2: 净利润增长
资料来源:公司资料、第一上海
独特的产品,合理的价格
特步销售的产品主要是时尚运动的鞋,服装和配饰;跟其它品牌销售的专业产品有所不同。特步的产品有85%都是时尚运动, 另外15%是专业用的产品。
特步品牌的零售价格是比其它时尚运动品牌的便宜; 鞋大概是250元人民币, 服装大概是150元人民币。其它时尚运动品牌的零售价格大概是300-450元人民币。我们相信价格比较便宜但相同素质的时尚运动产品会更加受大众消费者欢迎,特别在经济增长放慢的时候。
DISNEY SPORT品牌有良好的发展空间
除了特步品牌和KOLING品牌之外, 特步还有销售DISNEY SPORT品牌的产品。公司在2007年的下半年开始销售DISNEY SPORT品牌的产品; 它占特步总销售收入的<10%。
DISNEY SPORT是比较时尚的产品,它的消费群是一些消费能力比较强劲的年青人(年龄:13-18) 。DISNEY 是一个国际品牌, 再加上它时尚的设计, 我们相信DISNEY SPORT品牌有良好的发展空间。
财政健康
特步的财政是挺健康的,公司现在大概有20元人民币的净现金。每一股的净现金有1.05港元。
目标价2.55港元,买入评级
我们以PE估值法,设定公司的12个月目标价为2.55港元,这是基于09年0.28元人民币的预测每股净利润和09年8倍的预测市盈率。目标价较现价有42%的上升空间,首次投资评级为买入。
图表3: 盈利摘要
资料来源:公司资料、第一上海
第一上海研究部
8610-65102590
行业
信息科技
股价
3.43港元
目标价
4.5港元
市值
17.8亿港元
已发行股本
5.4亿股
52周高/低
13.6港元/2.33港元
每股净现值
2.7港元
股价表现
网龙(0777,买入):08年收入下降7.6%,新游戏有望推动09年盈利增长
08年全年收入同比下降7.6%,但第四季度收入已有企稳迹象
全年收入为5.96亿元人民币,同比下降7.6%,每股盈利0.445元人民币,同比下降47.7%。盈利降幅大于收入降幅的主要原因是各项费用增加,特别是研发费用。
图表1:08年收入对比
资料来源:公司信息、第一上海
图表2:按季度收入环比增速变化
资料来源:公司信息、第一上海
第四季度收入为1.36亿元,环比基本持平。净利润为7320万元,比去年同期的5090万元增长43.8%,环比增长45.1%;
从收入的环比增速来看,第四季度的环比收入下降幅度已经收窄到-0.1%,连续两个季度转好。
三款新游戏有望带来09年收入增长
2009年3月7日,《开心》正式开始公测,首日在线突破10万人。09年还将推出《天元》和与迪斯尼合作的《金色幻想》。另一款与美商艺电合作的《地下城守护者》也将在2010年推出。我们预计老的几款游戏在升级以后应该能保持收入的相对稳定,而新游戏将有望推动09年收入增长。
调整盈利预测,目标价为4.5港元,买入评级
我们预计09年收入将有望达到7.15亿元人民币,同比增长20%。按照09年预测EPS 0.64港元,公司未来一年的目标价为4.5港元。该目标价相当于09年预测每股盈利的7倍,目标价较现价有31.2%的上升空间,投资评级为买入。
图表3: 盈利摘要
来源:公司信息,第一上海
【聚焦财经】
内地工业增幅创12年来新低
国家统计局昨日公布,今年前两个月的工业增加值和社会消费品零售总额增速双双下滑,其中工业增加值同比增长仅3.8%,创九七年以来新低,大幅低于市场预期。分析称,外围经济不景继续困扰工业生产表现,但内地消费仍存在坚实的基础。
内地今年前两个月的工业增加值增长从去年十二月的5.7%,下降至同比增长仅3.8%,创九七年有分月统计以来新低,表明工业生产仍在下滑。国家统计局表示,因去年是闰年,二月份有29日,按可比天数计算今年前两个月的工业增加值累计增速为5.2%,而二月份单月的工业增加值为增长11%。
二月发电量增逾半成
数据又显示,二月份发电量同比增长5.9%达到2449.4亿千瓦小时,为去年十月以来首次回升,其中火力发电量同比增2.3%至2036.61亿千瓦小时。
巴克莱资本中国研究主管彭文生表示,工业生产数据开始对政府的经济刺激措施做出了反应。不过很多新项目仅仅处于初步阶段,出口需求可能继续大幅下滑,因此工业增速不会很快升温。
至于今年前两个月的社会消费品零售总额为20080.4亿元(人民币,下同),同比增长15.2%。虽然增长与去年十二月的17.6%有所下降,但若扣除春节和价格因素,增幅和去年同期相差不大,数据表现依然强劲。
分地域看,城市消费品零售额13541亿元,同比增长14.4%;县及县以下零售额6539.4亿元,增长17%,农村消费增幅明显高于城市。分行业看,批发和零售业零售额16800.1亿元,同比增长14.8%;住宿和餐饮业零售额3015.9亿元,增长18.9%;其它行业零售额264.4亿元,增长2.6%。
(来源:大公网)
公司估值与评级表
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