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太平洋航运中银国际研究可在彭博 BOCR ， firstcall.com, Multex.com以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来 6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%；卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来 6个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10%。未有评级 (NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来 6个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动交通运输 — 航运最新信息 ...

中银国际研究可在彭博 BOCR ， firstcall.com, Multex.com以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来 6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%；卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来 6个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10%。未有评级 (NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来 6个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动交通运输 — 航运最新信息李攀 (8610) 6622 9073 pan.li@bocigroup.com 股价相对指数表现 2 4 6 8 10 12 14 16 23 /04 /08 23 /05 /08 23 /06 /08 23 /07 /08 23 /08 /08 23 /09 /08 23 /10 /08 23 /11 /08 23 /12 /08 23 /01 /09 23 /02 /09 23 /03 /09 23 /04 /09 0 100 200 300 400 500 600 700 太平洋航运恒生指数成交额 (港币百万)港币资料来源：彭博及中银国际硏究股价表现今年至今 1个月 3个月 12个月绝对(%) 20 10 18 (70) 相对恒生指数(%) 15 (4) (3) (30) 资料来源：彭博及中银国际硏究重要数据发行股数 (百万) 1,747 流通股 (%) 80 流通股市值 (港币百万) 5,769 3个月日均交易额 (港币百万) 96 净负债比率 (%) 净现金主要股东(%) 摩根大通 9 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究太平洋航运 09 年 1 季度经营数据摘要太平洋航运公布了最新的 09年 1季度交易活动数据，09 年收租日数订约率有所上升。但是市场前景仍存在不确定性，我们对公司前景依然持谨慎看法。维持 2009-11年盈利预测不变。对该股维持卖出评级和 2.65 港币的目标价。支撑评级的

要点

综治信访维稳工作要点综治信访维稳工作要点 2018综治平安建设工作要点新学期教学工作要点医院纪检监察工作要点

09 年 1 季度末上市公司小灵便型干散货船和大灵便型干散货船收租日数订约率分别达到 78%和 121%，高于 2月末的 60%和 123%；公司重申了对今年余下时间内市场前景的谨慎看法。评级面临的主要风险 2009年全球经济出现迅速复苏；干散货运输市场出现比预期强劲的迅速反弹。估值我们维持 2009-11年盈利预测不变，对该股维持卖出评级和 2.65港币的目标价。投资摘要年结日：12月 31日 2007 2008 2009E 2010E 2011E 销售收入 (美元百万) 1,177 1,691 896 877 953 变动 (%) 90 44 (47) (2) 9 净利润 (美元百万) 472 409 104 22 24 全面摊薄每股收益 (美元) 0.297 0.234 0.060 0.012 0.014 变动 (%) 325.9 (21.4) (74.5) (79.0) 10.4 市场预期每股收益 - - 0.046 0.001 0.022 核心每股收益 (美元) 0.211 0.156 0.057 0.012 0.014 变动 (%) 255.0 (26.2) (63.6) (78.0) 10.4 全面摊薄市盈率(倍) 1.8 2.3 8.9 42.4 38.4 核心市盈率 (倍) 2.5 3.4 9.3 42.4 38.4 每股现金流量 (美元) 0.20 0.28 0.09 0.10 0.10 价格/每股现金流量 (倍) 2.7 1.9 5.9 5.3 5.5 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 1.6 1.6 5.1 12.1 10.7 每股股息 (美元) 0.154 0.097 0.028 0.006 0.007 股息率 (%) 29.1 18.4 5.4 1.2 1.3 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2009年 4月 24日卖出 2343.HK – 港币 4.24 目标价格: 港币 2.65 HK 1 2009年 4月 24日太平洋航运 09年 1季度经营数据摘要小灵便型干散货船和大灵便型干散货船 09年收租日数 21,800 和 3,610天中有 78%和 121%已订约。09年 1季度公司还实现了 2010年小灵便型干散货船收租日数 39%的订约率和大灵便型干散货船 165%的订约率。09 年小灵便型干散货船和大灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均费率分别为 15,430 和 31,310美元，而二月末为 16,950和 30,000美元。从 09年初开始公司已经售出 5艘干散货船，预计 09年 2季度还有一艘将会出售。为此，08年公司录得 1,950万美元剥离净亏损，09年还将录得 2,600万美元亏损。这些出售将给公司带来 1.05亿美元的款项，从而将债务减少 2,500万美元。目前在运营的船只数量总共达到了 75艘，另有 9艘新船在建造当中。预期市场波动虽然 09年 1季度出现了转好的迹象，市场前景仍不明朗。得益于国内钢企库存的再度积压，商品价格回落、贸易信贷的有效改善、新船交付的推迟、船只报废活动的增加以及国内经济刺激

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的影响，09年 1季度复苏的程度高于预期。但是我们认为，在季节性因素、全球经济可能出现的变化以及订单相对较高（预定在 09年交付的船只占到了 08年末总量的 14.9%左右）的影响下，今年余下时间内的市场将会较为波动。虽然我们看到 09年 1季度大约 60%的预定交船出现了违约或延迟，船只报废活动有所增加，但是我们依然预计 09 年供应增速将超过需求增速，尽管假设交船出现违约或延迟的趋势仍延续，供应增速大约为 7.4%，而需求根据克拉克松的预测，将下降 3%）。所以二手船价格仍处在接近于 08年末的最低水平，而且这一因素将限制运费的走势。我们维持对太平洋航运小灵便船和大灵便船期租费率和运费 13,974美元和 26,114美元的假设不变。所以我们维持 2009 年 1.044亿元的盈利预测不变。基于 09年业务前景充满挑战的预期，我们对该股维持卖出评级和 2.65港币的目标价不变。 2 2009年 4月 24日太平洋航运损益表 (美元百万) 年结日：12月 31日 2007 2008 2009E 2010E 2011E 销售收入 1,177 1,691 896 877 953 销售成本 (710) (1,162) (780) (849) (926) 经营费用 54 (60) 41 49 50 经营利润 (息税前利润) 521 469 156 77 77 折旧及摊消 (37) (37) (33) (36) 37 息税折旧前利润 484 431 124 42 40 净利息收入/(费用) (19) (22) (22) (24) (20) 其他收益/(损失) 8 3 4 4 4 税前利润 473 412 105 22 24 所得税 (1) (4) (1) 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 472 409 104 22 24 核心净利润 335 260 99 22 24 每股收益(美元) 0.298 0.245 0.060 0.012 0.014 核心每股收益(美元) 0.211 0.156 0.057 0.012 0.014 每股股息(美元) 0.154 0.097 0.028 0.006 0.007 收入增长(%) 90 44 (47) (2) 9 息税前利润增长(%) 262 (11) (71) (66) (4) 息税折旧前利润增长(%) 212 (10) (67) (51) (1) 每股收益增长(%) 293 (18) (76) (79) 10 核心每股收益增长(%) 255 (26) (64) (78) 10 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测资产负债表 (美元百万) 年结日：12月 31日 2007 2008 2009E 2010E 2011E 现金及现金等价物 695 1,154 1,049 859 960 应收帐款 31 47 25 24 27 库存 27 24 13 13 14 其他流动资产 68 104 114 126 139 流动资产总计 821 1,329 1,201 1,022 1,139 固定资产 756 795 882 1,027 922 无形资产 37 28 28 28 28 其他长期资产 78 204 209 220 232 长期资产总计 834 1,001 1,094 1,250 1,157 总资产 1,654 2,331 2,296 2,273 2,296 应付帐款 22 36 20 24 28 短期债务 24 59 55 53 51 其他流动负债 104 202 153 169 184 流动负债总计 150 297 228 247 263 长期借款 637 789 744 710 705 其他长期负债 0 26 26 26 26 股本 158 175 175 175 175 储备 709 1,044 1,124 1,115 1,128 股东权益 867 1,219 1,298 1,290 1,303 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 1,654 2,331 2,296 2,273 2,296 每股帐面价值(美元) 0.55 0.70 0.74 0.74 0.75 每股有形资产(美元) 0.52 0.68 0.73 0.72 0.73 每股净负债/(现金)(美元) 0.01 (0.07) (0.04) 0.04 (0.02) 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测现金流量表 (美元百万) 年结日：12月 31日 2007 2008 2009E 2010E 2011E 税前利润 473 412 105 22 24 折旧与摊销 (37) (37) (33) (36) (37) 净利息费用 19 22 22 24 20 运营资本变动 (51) 29 (45) 7 (1) 税金 (1) (4) (1) 0 0 其他经营现金流 (125) 1 76 122 126 经营活动产生的现金流 315 460 158 174 169 购买固定资产净值 (259) (378) (225) (291) (47) 投资减少/增加 353 162 56 0 0 其他投资现金流 1 (55) 0 0 0 投资活动产生的现金流 94 (271) (169) (291) (47) 净增权益 4 272 0 0 0 净增债务 325 195 (60) (35) (8) 支付股息 (136) (323) (25) (30) (12) 其他融资现金流 (16) (8) (5) (5) 0 融资活动产生的现金流 177 136 (89) (70) (19) 现金变动 586 325 (101) (187) 103 期初现金 63 650 975 874 687 公司自由现金流 416 215 9 (101) 141 权益自由现金流 719 362 (93) (175) 95 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测主要比率年结日：12月 31日 2007 2008 2009E 2010E 2011E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 44.3 27.7 17.5 8.8 8.1 息税前利润率(%) 41.1 25.5 13.8 4.8 4.2 税前利润率(%) 40.2 24.4 11.8 2.5 2.6 净利率(%) 40.1 24.2 11.7 2.5 2.5 流动性流动比率(倍) 5.5 4.5 5.3 4.1 4.3 利息覆盖率(倍) 20.1 9.1 3.0 1.1 1.0 净权益负债率(%) 1.2 净现金净现金 5.9 净现金速动比率(倍) 5.3 4.4 5.2 4.1 4.3 估值市盈率 (倍) 1.8 2.2 8.9 42.4 38.4 核心业务市盈率 (倍) 2.5 3.4 9.3 42.4 38.4 目标价对应核心业务市盈率 (倍) 1.1 1.4 5.6 26.5 24.0 市净率 (倍) 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7 价格/现金流 (倍) 2.7 1.9 5.9 5.3 5.5 企业价值/息税折旧前利润(倍) 1.6 1.6 5.1 12.1 10.7 周转率存货周转天数 11.0 8.1 8.7 5.5 5.0 应收帐款周转天数 8.3 8.4 14.7 10.3 9.8 应付帐款周转天数 5.6 6.3 11.5 9.3 10.0 回报率股息支付率(%) 51.7 41.6 47.6 50.0 50.0 净资产收益率 (%) 69.8 39.2 8.3 1.7 1.9 资产收益率 (%) 37.5 21.5 5.3 1.8 1.7 已运用资本收益率(%) 41.4 25.4 6.9 2.8 2.8 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 3 2009年 4月 24日 (星期五) 璞玉共精金披露声明本

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