中国A股市场历年IPO融资分析综述

科技信息 0金融之窗0 SCIENCE INFORMATION 2006年 第 l0期 中国A股市场历年IPO融资分析综述 王 正环 (福建省广播电视大学经管系 福建 福州 350003) 摘要：我国A股市场具有新兴证券市场典型特征，随着中国市场经济的发展．A股市场也伴随着快步发展 本文通过对中国A股市场历年 IPO融资情况进行回顾，对IPO融资的效应进行初步的分析，并对未来中国A股市场融资发展进行一个简单的展望。 我网 A股市场具有新兴证券市场典型特征，在经历 _r成立初期的 摸索和酝酿后，于 1996年开始迅速发展。IPO融资家数尤其是融资金 额有了较大幅度的增长，市场扩容速度较快。特别在 2006年 ，随着几 家超级蓝筹股的上市，更是引起了重多投资者和分析人上的关注 本 文通过对中国A股市场历年 IPO融资情况进行回顾 ，对融资的效应 进行初步的分析，并对未来巾国 A股市场融资空间进行一个简单的展 望。 一 、中国A股市场历年 lPO融资回顾 l IPO融资家数及融资金额 与国际成熟资本市场相比．中国A 股市场容量较小，但年度融资额相差幅度不大，年度融资额与市场市 值比率远高于成熟资本市场，体现了新兴证券市场快速发展、持续扩 容的典型特征 2．IPO融资集中度 随着A股市场的发展 ，大型企业开始进入市 场融资，IPO单笔融资规模逐步提高。中石化、宝钢 长电等超大型企 业基本 是 2O00年以后开始出现的，这显示市场承接大规模融资的 能力开始增强 由于单体发行规模逐步增大，国内股市的融资集中度在相应提 高，特别是2oo2、2003年更为明显 ．2002年前 2O％的IPO项目占到了 全年 IPO融资的67％。2004年由于发行体制改革等原因．没有发行较 大的新股，融资集中度有所下降。 3．IPO融资的口历效应 回顾国内股市 IPO融资，一个具有比较 明显特征的现象就是日历效应，每年年中(7、8月份)和年底(11—12月 份)往往是 一年中融资量最多的时期。尽管 目前还没有很好的理由来 解释这种现象，但融资的日历效应对准备进行 IPO融资的企业选择融 资时机．值得关注 4．IPO融资的行业分布 从融资的行业分布看．目前制造业是融 资最多的行业，这是由于制造业是我国管制开放最早的经济部门．也 与我国的制造业为核心的产业结构基本相符。 金融业在整体融资额中仅占5．39％。与盒融行业在整体经济中的 地位不相符。这主要是由于我国金融管制较为严格．金融行业改制莺 组尚未大规模的展 1：。随着我 金融体制改革的进行．未来金融行业 融资发展空间较大。另外，金融业的融资规模虽然较小，但单体融资量 是所有行业中最大的。 二、IP0融资的相关问题初探 1．IPO的市场表现 作为新兴市场，国内新股的上市表现也具有 新兴市场的典型特征，即新股首 I．j涨幅巨大。这既有市场方面的因素， 电有发行方式的因素。2005年之前发行方式虽然屡屡变化．但基奉是 定价发行，根据国际经验，采用定价发行 式的新股往往有很高的抑 价率(underprieing)，新股的涨幅会远大于询价制(book—building)。 我围股巾的新股涨幅也有明显的阶段特征和规模特征。2000年 以后新股的涨幅小于在此之前的 1O年。例如，2000年以后超过 100％ 的涨幅的新股仅占全部新股的42％．而此前 lO年有超过 62％以．卜的 新股涨幅超过 100％。 另外，不IiiJ首发规模的股票的首13涨幅也有明显差距 ．首发规模 超过 5O亿的股票的l甲均涨幅要小于中小盘股票 例如 ．5O亿以 E大 盘股票历史上超过 100％涨幅的仪 42％，小于2O一5O亿中盘股的65％ 和 20亿以下小盘股的55％ 2．IPO的发行定价和费率 从发行市盈率看．定价发行体系 的 发行市盈率较为稳定，基本维持在 l5、l6倍左右 但 2000年和 2001 年火牛市行情中发行市盈率有了明显的攀升．此后开始回落到接近IIj 常水 平 与国内定价发行体系相对应，国内新股的发行费率较低(这里的 发行费率并小屉付给承销商的费率 ，而是发行成本／融资额，是一个更 宽泛的概念) 从 1997年以后，发行的费用基本维持在 3％左右。2004 年由3-'中小盘股票的比例明显升高(包括中小板)，相应费率也有较大 提高 ．． 194 当然， 同融资规模对应的融资成本也不一样。大规模融资的相 应费率要更具有规模效应 融资额超过 4O亿的融资项目的平均费率 为 2．29％，明显低于 l5亿一3O亿的融资费率(3．6％一4％)。 三、对未来 A股市场融资的展望 1．未来数午中国A股市场融资审问 随着我国股票市场的融资规 模不断扩大，融资能力也在不断增加。截止2004 年底．A股市场已经 完成等资额 842亿元，比2003年增加 22亿元。从 1997年起的近 8年 时间内，A股市场共计融资7，648亿元，甲均每年融资 956亿元。 从历年情况看，中国股市每年融资占比(当年融资量／当年平均市 值)波动较强，93年最商达到 11．1％．03年最低达到了 1．8％。融资占比 不仅取决于融资数量，还取决 】：当时的市场状况(指数表现)。如果从 1999年起算(此前的市场对当前没有参考意义)．则每年从市场平均 的筹资总量约为当年平均市值的 2．3％(这里的筹资总蟹不仅包括了 IPO，还包括了配股、转债等其他融资形式) 2001年开始，A股市场已经经历了将近4年的F跌，继续下跌空 间 大。而随着全流通、询价制等政策的逐步出台．长期看对市场将是 持续的利好，未来市场状况趋好。如果以目前股市的总市值为测算依 据 在未来数年内A股市场每年的融资额将维持在 800—1，000亿元之 间。(2005年由十政策变动的影响．融资额只有 338亿元) 2．中困 A股市场通过 IPO等形式持续扩容的驱动力 据统计 ．我 国股市中最大的 5％股票占市场总市值的30％左右 ffii美国股市中最 人的 5％股票市值相当于市场总市值的58．4％．从世界43个股票市场 的平均水平看，前 5％最大股票市值占比约为58．6％。 从国际经验看，由大盘股为构成主体的市场往往更为稳定。成熟 的股票市场往往是大盘蓝筹股主导的市场。而我国证券市场属于新兴 市场．市场构成主体是中小企业，在 2000年以后大盘蓝筹股才开始逐 步在A股市场发行上市+市场不可避免的存在着结构性缺陷问题。从 市场的稳定和发展角度出发，A股市场迫切需要通过持续扩容吸引大 盘蓝筹股发行 I：市束改变市场结构，解决市场结构性缺陷问题。 我国经济近年来高速发展，人民收入水平持续提高．机构投资者 队伍日趋完善，也需要优质企业作为投资对象。但 目前市场具有投资 价值的投资对象的匮乏限制 r投资者的投资意愿．大量资金闲置待 投。广泛的投资者队伍、充足的资金供给是市场持续扩容坚实的保障。 中石油、中移动、中铝等大型企业在成功髓陆国际资本市场后，也 存在着在A股市场发行 卜市的意愿。它们与许多正在或即将改制的业 绩优良大删企业一起，为A股市场持续扩容提供了优质的企业资源。 以上因索构成了A股市场持续扩容强有力的驱动力。因此，今后 儿年通过大盘蓝筹股发行上市等 式持续扩存是中国 A股市场发展 的主旋律。 3．持续扩容对中国 A股市场的影响 由于大盘蓝筹股具有高市值、 商流动、低波动、盈利能力强和投资者基础稳定的特点．其上市后可以 提高市场整体盈利水平，不仅能够为投资者提供较好的投资品种并降 低投资成本，还能够起到稳定市场和抑制投机的作用。因此从长期看． 通过发行大盘蓝筹股待续扩容对市场是长期利好 frI短期的大幅扩容会造成市场的资金紧张．影响市场指数的上 升。 时，业绩优良的大擞股上市，会对市场原有股票价格造成冲击， 在一定程度卜影响市场信心。● 参考文献 『1_ll【：交所网站：http：／／wwwlsse．tom．crd． 『2]深交所网站：http：／／www．szse．cn／． [3]刘安民．“IPO：重启希冀蜕变——深沪A股市场 IPO实证分析及 建议”《股市动态分析}2006年 1 1期． [4]李永森．“重肩 IPO迎柬直接融资新局面”《中国金融》20o6年 l4期． 维普资讯 http://www.cqvip.com