投资哲学：从哲学的角度来投资

投资哲学：从哲学的角度来投资                                        投资哲学：从哲学的角度来投资 [ 2006-06-16 11:28:06 | 作者: Andy ] 一、投资哲学的定义 要很好的理解投资哲学的本意，我们首先需要了解下何为哲学。实际上，即使在最新版本的《不列颠百科全书》里面也没有设这个条目；前牛津大学三一学院院长Anthony Quinton也认为它是一个“若用一个简单界说加以定义就不可能没有争议的术语”。不过，现代社会人们更多将哲学倾向定义为是“对人类最为关注的那些问题的理性的、方法论的和系统的思考”。从该种意义上，我们可以把投资哲学简单理解为人们对投资领域（也就是我们普通意义上的市场）所存在规律的认识理解后形成系统的理论体系，并应用于实际投资之中。不过上面的定义只是我们对投资哲学的一个简单认识，其实不同机构、不同个人对这个都有不同的理解：狭义的理解指的是引导投资者的一整套原则或者策略，包括基本面分析、技术分析、价值投资或者成长投资；广义的理解应该是实际上是投资者因为个人经历、性格、教育背景等因素综合后形成的对世界观、人生观等系统理论认识并将上述原则应用到自己实际的投资过程中。也有投资大师专门对投资哲学进行更深层次的界定，澳大利亚的马克－泰尔在其著作《巴菲特与索罗斯的投资习惯》中是这样来表述的：“一个投资者所做的每一项决策都来源于他对市场运行机制的看法；也就是说，来源于他的投资哲学”；更进一步的，他还对投资哲学所涉及到的问题做了一定的罗列，包括投资的本质：市场如何运转，价格为什么变动；价值理论：包括如何评估价值以及盈利或者亏损的原因；好投资的本质等等。 不过上面的定义相对都比较抽象，我们可以看看高盛是怎样来具体说明他们的投资哲学的：“我们遵循的是一种主动、耐心的协作投资哲学。我们服务的是被证明有潜力持续、稳定创造价值的企业；我们追求的目标是给予股东在很长时期内以突出的回报”。为了更进一步说明，高盛还分析了投资哲学的两个方面，一是投资主体的素质：即他们关注的企业所必须具备的，主要包括：企业在现有管理团队带来下有过成功的发展轨迹的；企业产品必须具有较强的零售终端；企业本身具备有创新的技术和知识产权；企业对自身未来发展的目标相当明确等等。一是投资主体的结构：即公司可以投资于不同发展阶段的企业，乐意进行完整周期的投资，尽管有时并不处于领先者的地位。实际上目前来看，在实际投资中更多的人倾向于把投资哲学下降为具体投资策略的层面。 二、索罗斯的投资哲学：反射性理论 与一般投资者所不同的，作为20近代世界上最杰出的投资大师之一，索罗斯心中的投资哲学则是更高层面的一种理论体系：他是真正在将哲学方法运用于金融投资方面，投资结果也是最富有独创性而享有盛名。 索罗斯之于投资哲学的贡献，当首推其创立的“反射性”概念。这也是他的哲学概念框架的基石，它不仅存在于索罗斯的投资哲学中，也广泛存在于他对历史、对人类社会的思考和论述中。 在《开放社会：改革全球资本主义》一书中，索罗斯这样解释“反射性”概念：我们试图理解世界，而我们自己是这个世界的组成部分，而我们对世界不完全的理解在我们所参与的事件的形成中起着十分重要的作用。我们的思想与这些事件之间相互影响，这为两者都引入了不确定的因素。这就决定了我们不能把我们的决策建立在已有的知识之上，因为我们的行为很容易产生预料之外的结果。这两种影响相互助长，我把这种双向反馈机制称为“反射性”。 其实这个理论对投资的核心意义就是：金融市场从属于社会学范畴，其运行规律不同于自然规律。自然规律的存在独立于认知主体，而金融市场等的运行却受主体思想的影响，在思想与表象的相互作用之下形成独特的规律特征。在金融市场，参与者根据自己对市场的认识并采取相应的行为，而这行为本身又会对市场的运行状态产生影响，有时甚至是显著的影响，比如在股市上我们经常看到的追涨杀跌。 在金融市场，正是由于参与者自身思想对市场有影响，同时金融市场表象与参与者思想之间还存在着相互影响（即反射性），金融市场的运行规律要比自然规律具有更多的复杂性和不确定性。因而自然科学的研究方法和分析工具不能够简单地移植于从属于社会学范畴的金融市场。基于这样的判断，索罗斯摈弃了传统的以数学模型为基础的证券分析方法。在传统的预测金融产品未来价格的数学模型中，市场参与者即投资人对市场运行状态的理解，及进而采取的交易行为被忽略，则交易行为单纯地是市场环境的函数：x=f(y) x代表参与者关于环境y的观点，而市场环境y是不受参与者行为x所影响的独立变量。在反射性理论中，交易行为与市场环境之间的关系是由一对反函数来描述的： x=f(y) 认识功能（函数） y=g(x) 参与功能（函数） 其中x代表参与者关于环境y的观点。这一对函数说明，不仅参与者的观点依赖于市场环境，而且市场环境也依赖于参与者行为。 由此引出的投资思维是，如果能够找到一个“引擎”来引导市场启动某个趋势，这趋势会影响其参与者采取顺应趋势的交易行为，如果采取相同交易行为的参与者足够多、力量足够大，则趋势得以加强，而加强了的趋势又会进一步强化了参与者的顺应趋势行为，并使得趋势更加加强，市场趋势与参与者行为的相互加强，形成一个正反馈的自激励链条。找到这个“引擎”并发动它，就是我们所熟悉的庄家在操纵市场中的建仓和启动行情阶段。在实际市场交易中，这个“引擎”通常是几项因素复合而成：与金融产品相关的政治经济方面的支持因素、有关被操纵金融产品的似是而非的传言、以及市场上可被观察到的该产品价格的异动等等。在此我们看到，制造舆论和利用图表形态的市场操纵行为，实际上是很好地利用了这项理论。 三、索罗斯投资哲学的案例分析 反射性理论其实就是揭示一个反馈的循环：认识改变现实，现实又改变认识。实际上该种现象在过往历史中国际金融市场上屡屡出现：1997年泰铢的崩溃就是这种情况。1997年7月泰国中央银行开始实行浮动汇率制，它认为泰铢有可能会贬值20%左右；但实际上到了12月份泰铢对美元的汇率却已经由26:1上升到了50:1，贬值幅度接近100%。泰国中央银行原先计算过泰铢的所谓真实价格应该是32铢兑1美元，不过这仅仅只是货币估值理论模型的结果；事实上是泰铢自身的浮动引发了市场的反馈作用从而带来不断贬值的反馈强化。之后由于泰铢崩溃，泰国企业的债务规模大幅度膨胀，投资者就开始狂抛泰国的股票；在撤出股票市场的同时，投资者将泰铢兑换为美元带回，于是泰铢进一步贬值。泰铢持续的贬值更进一步恶化泰国企业的盈利状况，企业开始削减成本，大量解雇工人，失业率大幅上升，泰国经济迅速衰退。整个过程实际上就是一个“市场价格变化导致市场价格变化”的过程。 实际上作为反射性理论的创立者，索罗斯本人对该理论的运用可谓炉火纯青。1969年新型金融工具房地产投资信托基金（REITs）开始引起了索罗斯的注意。他写了一篇分析报告，预测说该种新的金融产品会在经历一个“四阶段”大幅上涨后最终崩溃。这四个阶段分别是：第一阶段，由于银行利息很高，REITs提供了除传统抵押贷款外的又一种选择，因此进入市场的REITS会很快大幅增加；第二阶段，索罗斯认为REITs规模的膨胀会带来房地产的繁荣，同时会提高REITs的利润率，从而提升该基金的单位净值；第三阶段，他认为这种相互反馈持续下去会使得这种信托占据房地产信贷市场很大的比重，房地产繁荣后的降温将会使得银行向持有过多不可对象抵押物的REITs偿还贷款；第四阶段，REITs的收益开始下降，行业剧烈震荡，慢慢反馈加强直至崩溃。实际上当时索罗斯认为这种“剧烈震荡”会是很长时间以后的事情，所以人们还有足够时间在这个周期的繁荣阶段获利。后来事情正如索罗斯当初预料的那样，索罗斯也在对这个周期的把握中大大获利。 之后在20世纪90年代初期，索罗斯及其同伴也利用这种投资哲学在做空英镑方面大获全胜。当时的背景是，由于英国经济的不景气和德国经济的过热，1992年9月英镑兑德国马克的汇率下降到很低水平；之后德国央行行长在《华尔街日报》发表讲话：认为欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯及其同伴果断决定放手卖空英镑买入德国马克。之后虽然英国央行宣布提高英镑利率，但由于本身经济的不景气，外汇投机者认为英镑会继续下跌；面对墙倒众人推的局面，英国央行硬撑买入英镑，并更进一步选择放弃原来的汇率制度。索罗斯他们认为这更强化了英镑的贬值，并开始以5%的保证金方式大笔借贷英镑购买德国马克。最后的结果是，大伤元气的英国中央银行被迫退出欧洲货币机制，欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，而索罗斯的量子基金却成了大赢家，在短短一个多月时间内净赚15亿美元，创造了空前绝后的纪录。实际上，之后索罗斯认为英镑利率会继续下跌，德国马克和法国法郎会升值；因此他趁胜追击大量买入英国股票和买入德国和法国债券，最终市场再次证明了他的判断是正确的。 当然，我们作为一般的投资者，很难拥有投资大师那种由个性、能力、知识等诸多因素综合所得到的投资哲学。但是有一点很重要，我们在研究大师投资哲学的基础上可以逐步发展我们自己的投资哲学；最可怕的是我们没有任何投资哲学或者轻易相信别人的投资哲学。而且我们还要纠正一种误解，一种核心的投资哲学是不可能由一个人身上简单复制（传递）到另外一个人身上去的，我们只能用我们自己的时间、心血（甚至有时是深刻的教训）来得到它。