证券投资分析——证券投资的宏观经济分析

nullnull证券投资讲义证券投资分析CSRC主讲——仲健心null证券投资分析讲义证券投资分析CSRC证券投资分析概述 有价证券的投资价值分析 证券投资的宏观经济分析 行业分析 公司分析 证券投资技术分析 证券组合管理 null证券投资分析讲义证券投资分析CSRC宏观经济分析 宏观经济分析的意义与 评价宏观经济形势的基本变量 null证券投资分析讲义证券投资分析CSRC宏观经济分析的主要内容 宏观经济运行分析 宏观经济政策分析 国际金融市场环境分析 null证券投资分析讲义证券投资分析CSRC股票市场的供求关系 股票市场供给的决定因素 股票市场供给的变动特点 股票市场需求的决定因素 股票市场需求的变动特点nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法宏观经济分析的意义 把握证券市场的总体变动趋势 判断整个证券市场的投资价值 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法把握证券市场的总体变动趋势 在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的长期决策;只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的市场时机。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法判断整个证券市场的投资价值 证券市场的投资价值与国民经济整体素质、结构变动息息相关。这里的证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映。宏观经济是各个体经济的总和，因而企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向 证券市场与国家宏观经济政策息息相关。证券投资必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值变动方向。这无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有重要的意义。 nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法宏观经济分析的基本方法 总量分析法 结构分析法nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法总量分析法 总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量:一是个量的总和。例如，国民收入是构成整个经济各单位收入的总和，总投资是指全社会私人投资和政府投资的总和，总消费是指参与经济活动各单位消费的总和。二是平均量或比例量。例如，价格水平是各种商品与劳务的平均水平并以某时期的基期计算的百分比。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济分析 的意义与方法总量分析法 总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律。同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时期内各总量指标的相互关系，如投资额、消费额和国民生产总值的关系等。nullS J T UCSRC证券投资分析结构分析法 结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。如国民生产总值中三次产业的结构及消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等。结构分析主要是一种静态分析，即对一定时间内经济系统中各组成部分变动规律的分析。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态分析。宏观经济分析 的意义与方法nullS J T UCSRC证券投资分析结构分析法 总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重于总量指标速度的考察，它侧重分析经济运行的动态过程;结构分析则侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，它侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析最为重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。为使经济正常运行，需要对经济运行进行全面把握，将总量分析方法和结构分析方法结合起来使用。 宏观经济分析 的意义与方法nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量 GDP与经济增长率 货币供应量 失业率 通货膨胀率 利率 汇率 财政收支 国际收支 固定资产投资规模评价宏观经济形势的基本变量nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量GDP与经济增长率 在宏观经济分析中，国内生产总值指标占有非常重要的地位，具有十分广泛的用途。国内生产总值的持续、稳定增长是政府着意追求的目标。 对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到相当的高度，经济发展速度的提高就比较困难;对经济尚处于较低水平的发展中国家而言，由于发展潜力大，其经济发展速度可能达到高速甚至超高速增长。这时就要警惕由此可能带来的诸如总需求膨胀、通货膨胀、泡沫经济等问题，以避免造成宏观经济的过热态势。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量货币供应量 货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化，对企业生产经营、金融市场，尤其是证券市场的运行和居民个人的投资行为有重大的影响。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量货币供应量 中央银行根据宏观监测和宏观调控的需要，一般根据流动，性的大小将货币供应量划分为不同的层次。我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次:(1)流通中现金(用符号地表示) ；(2)狭义货币供应量(用符号M1表示)，;(3)广义货币供应量(用符号M2表示) 。M2与M1的差额，即单位的定期存款和个人的储蓄存款之和，通常称作准货币。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量货币供应量 中央银行可以通过增加或减少货币供应量控制货币市场，实现对经济的干预。货币供应量的变动会影响利率，中央银行可以通过对货币供应量的管理来调节信贷供给和利率，从而影响货币需求并使其与货币供给相一致，以进一步影响宏观济活动水平的经济政策。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量失业率 失业率是指劳动力中失业人数所占的百分比，劳动力是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。失业率上升与下降是以GNP相对于潜在GNP的变动为背景的，而其本身则是现代社会的一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪费，人们收入减少，在此期间，经济的问题还可能影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社会问题。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量通货膨胀率 通货膨胀对社会经济产生的影响主要有:引起收人和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。通货膨胀有被预期和末被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的三种。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10%的通货膨胀，严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀，恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。为抑制通货膨胀而采取的货币政策和财政政策通常会导致高失业和GNP的低增长。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量利率 利率，或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量利率 从宏观经济分析的角度看，利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升;当经济萧条、市场疲软时，利率会随着资金需求的减少而下降。nullS J T UCSRC证券投资分析评价宏观经济形势的基本变量利率 除了与整体经济状况密切相关之外，利率影响着人们的储蓄、投资和消费行为，利率结构也影响着居民金融资产的选择，影响着证券的持有结构。随着市场经济的不断发展和政府宏观调控能力的不断加强，利率，特别是基准利率已经成为中央银行一项行之有效的货币政策工具。nullS J T UCSRC证券投资分析汇率 汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等的变化而波动;反之，汇率波动又会影响一国的进出口额和资本流动，并影响一国的经济发展。特别是在当前国际分工异常发达、各国间经济联系十分密切的情况下，汇率的变动对一国的国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都产生着重大影响。评价宏观经济形势的基本变量nullS J T UCSRC证券投资分析财政收支 财政收支包括财政收人和财政支出两个方面。财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入;财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。 核算财政收支总额是为了进行财政收支状况的对比。收大于支是盈余，收不抵支则出现财政赤字。如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。评价宏观经济形势的基本变量nullS J T UCSRC证券投资分析国际收支 国际收支一般是一国居民在一定时期内与非居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的"居民"是指在国内居住一年以上的自然人和法人。 国际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况;资本项目则集中反映一国同国外资金往来的情况，反映着一国利用外资和偿还本金的执行情况。评价宏观经济形势的基本变量nullS J T UCSRC证券投资分析固定资产投资规模 固定资产投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业固定资产再生产中投人资金的数量。 投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的迸一步发展奠定物质技术基础;投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。 评价宏观经济形势的基本变量nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济运行分析宏观经济运行对证券市场的影响 证券市场素有宏观经济晴雨表之称，它的含义一方面表明证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面也表明宏观经济的走向决定证券市场。宏观经济环境对整个证券市场的影响，既包括经济周期波动这种纯粹的经济因素，又包括政府经济政策及特定的财政金融行为等混合因素。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，一些非经济因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。 nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济运行分析宏观经济运行对证券市场的影响途径 公司经营效益 居民收入水平 投资者对股价的预期 资金成本nullS J T UCSRC宏观经济运行分析证券投资分析公司经营效益 无论从长远还是近期看，宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。公司的经营效益会随着宏观经济运行周期、市场环境、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素而变动。如当公司经营随宏观经济的趋好而改善，盈利水平提高，其股价自然上涨;当采取强有力的宏观调控政策，紧缩银根，公司的投资和经营受到影响，盈利下降，证券市场也会遭受重创。nullS J T UCSRC宏观经济运行分析证券投资分析居民收入水平 在经济周期处于上升阶段或在提高居民收人政策的情况下，居民收入水平提高，将不仅促进消费，改善企业经营环境，而且直接增加证券市场的需求，促使证券价格上涨。nullS J T UCSRC宏观经济运行分析证券投资分析投资者对股价的预期 投资者对股价的预期，也就是投资者的信心，即“人气指标"，是宏观经济影响证券市场走势的重要途径。当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，证券市场自然人气旺盛，从而推动证券价格上扬。nullS J T UCSRC宏观经济运行分析证券投资分析资金成本 当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。 nullS J T UCSRC宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 1. GDP变动 国内生产总值(GDP)是一国经济成就的根本反映，从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的。但不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。我们必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，下面对几种基本情况进行阐述。 nullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 GDP变动——持续、稳定、高速的GDP增长 在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分的利用，从而表明经济发展的势头良好，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升走势。CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 GDP变动——高通胀下的GDP增长 当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的"滞胀"(通货膨胀与经济停滞并存)。这时经济申的矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券价格下跌。CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 GDP变动——宏观调控下的GDP减速增长 当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而末导致GDP的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为迸一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 GDP变动——转折性的GDP变动 如果GDP一段时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。 当GDP由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的"瓶颈"制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券价格亦将伴之以快速上涨之势。CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 2. 经济周期变动 (1)经济总是处在周期性运动中 股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。 (2)收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向 正确把握当前经济发展处于经济周期的何种阶段，对未来作出正确判断，切忌盲目从众。 CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 2. 经济周期变动 (3)把握经济周期，认清经济形势 不同行业受经济周期的影响程度是不一样的，对具体某种股票的行情分析，应深人细致地探究该轮周期的起因、政府控制经济周朔采取的政策措施，并结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行。CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 2. 经济周期变动 (4)景气来临之时一马当先上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌 典型的情况是，能源、设备类等股票在上涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差;反之，公用事业股、消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力。CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 3. 通货变动 在我国，所谓通货，就是指中国的法定货币。它的国内购买力水平是以可比物价变动情况来衡量的。一般在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平是同义语。通货变动包括通货膨胀和通货紧缩。 (1) 通货膨胀对证券市场的影响 (2) 通货紧缩对证券市场的影响CSRCnullS J T U宏观经济运行分析证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，无永恒的定势，完全可能同时产生相反方向的影响。因此，对这些影响作具体分析和比较必须从该时期通货膨胀的原因、通货膨胀的程度，配合当时的经济结构和形势、政府可能采取的干预措施等方面的分析入手。我们只能就一般性的原则作以下几点说明:CSRCnullS J T U证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较。通货膨胀提高了对债券的必要收益率水平，从而引起债券价格下跌。 如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。CSRC宏观经济运行分析nullS J T U宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 严重的通货膨胀是很危险的，一旦其站稳脚跟，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，这时人们将会囤积商品、购买房地产以期对资金保值。这可能从两个方面影响证券价格:其一，资金流出金融市场，5@起股价和债券价格下跌;其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务价格等飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。CSRC证券投资分析宏观经济运行分析nullS J T U宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会动用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价(政策对股价的具体影响在后面阐述)。CSRC证券投资分析宏观经济运行分析nullS J T U宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收人的再分配，以及产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受损失的公司股票价格下跌。CSRC证券投资分析宏观经济运行分析nullS J T U宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。 通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。CSRC证券投资分析宏观经济运行分析nullS J T U宏观经济变动与证券市场波动的关系 通货变动——通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀对企业(公司)的微观影响。通货膨胀之初，"税收效应"、"负债效应"、"存货效应"、"波纹效应"有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌，短期效应的表现便不复存在。CSRC证券投资分析宏观经济运行分析nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济运行分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 (2)通货紧缩对证券市场的影响 通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。通货紧缩甚至被认为是导致经济衰退的"杀手"。从消费者的角度来说，通货的持续紧缩，使消费者对物价的预期值下降，而更多地持币待购，推迟购买。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济运行分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 (2)通货紧缩对证券市场的影响 对投资者来说，通货紧缩将使目前的投资在将来投产后，产品价格比现在的价格还低，并且投资者预期未来工资下降，成本降低，这些会促使投资者更加谨慎，或推迟原有投资计划。消费和投资的下降减少了总需求，使物价继续下降，从而步人恶性循环。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济变动与证券市场波动的关系 从利率角度分析，通货紧缩形成了利率下调的稳定预期，由于真实利率为名义利率减通货膨胀率，下调名义利率降低了社会的投资预期收益率，导致有效需求和投资支出进一步减少，工资降低，失业增多，企业的效益下滑，居民收入减少，引致物价更大幅度的下降。可见，因通货紧缩带来的经济负增长，使得股票债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对汇率与证券市场走势的信心。宏观经济运行分析nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析财政政策 货币政策 收入政策nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析财政政策 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的一项手段。 nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析财政政策的手段及其对证券市场的影响 财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析国家预算 国家预算是财政政策的主要手段。作为政府的基本财政收支计划，国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映，因而在宏观调控中具有重要的功能作用。国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。nullS J T U宏观经济政策分析国家预算 在一定时期当其他社会需求总量不变时，财政赤字具有扩张社会总需求的功能，财政采用结余政策和压缩财政支出具有缩小社会总需求的功能。国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡。财政投资主要运用于能源、交通及重要的基础产业、基础设施的建设，财政投资的多少和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构，因而具有造就未来经济结构框架的功能，也有矫正当期结构失衡状态的功能。证券投资分析CSRCnullS J T U宏观经济政策分析税收 税收是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式。税收具有强制性、无偿性和固定性的特征，它既是筹集财政收人的主要工具，又是调节宏观经济的重要手段。首先，税制的设置可以调节和制约企业间的税负水平。税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构。进口关税政策和出口退税政策对于国际收支平衡具有重要的调节功能。证券投资分析CSRCnullS J T U宏观经济政策分析国债 国债是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。国债可以调节国民收人的使用结构和产业结构，用于农业、能源、交通和基础设施等国民经济的薄弱部门和"瓶颈"产业的发展，调整固定资产投资结构，促进经济结构的合理化。国债还可以调节资金供求和货币流通量。政府主要通过扩大或减少国债发行、降低或提高国债利率和贴现率以及中央银行的公开市场业务来调节资金供求和货币供应。证券投资分析CSRCnullS J T U财政补贴 财政补贴是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括:价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴等。证券投资分析CSRC宏观经济政策分析nullS J T U财政管理体制 财政管理体制是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。证券投资分析CSRC宏观经济政策分析nullS J T U转移支付制度 转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡，以及调整地区间财力横向不平衡。证券投资分析CSRC宏观经济政策分析nullS J T U财政预算政策、税收政策除了通过预算安排的松紧、课税的轻重影响到财政收支的多少，进而影响到整个经济的景气外，更重要的是对某些行业、某些企业带来不同的影响。如果财政预算对能源、交通等行业在支出安排上有所侧重，将促进这些行业的发展，从而有利于这些行业在证券市场上的整体表现。证券投资分析CSRC宏观经济政策分析nullS J T U同样，如果国家对某些行业、某些企业实施税收优惠政策，诸如减税、提高出口退税率等措施，那么这些行业及其企业就会处于有利的经营环境，其税后利润增加，该行业及其企业的股票价格也会随之上扬。另外，针对证券投资收人的所得税的征收情况则对证券市场具有更直接的影响。一些新兴市场国家为了加快发展证券市场，在一个时期内免征证券交易所得税，这将加速证券市场的发展和完善。最后，国债的发行对证券市场资金的流向格局也有较大影响，如果一段时间内，国债发行量较大且具有一定的吸引力，将分流股票市场的资金。证券投资分析CSRC宏观经济政策分析nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响 财政政策分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。实施紧缩性财政政策时，政府财政在保证各种行政与国防开支外，并不从事大规模的投资。而实施扩张性财政政策时，政府积极投资，从而刺激相关产业的发展。如果政府以发行公债方式增加投资的话，对景气的影响就更为深远。总的来说，紧缩财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而扩张性财政政策刺激经济发展，证券市场则将走强。nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析实施积极财政政策对证券市场的影响有 减少税收，降低税率，扩大减免税范围 扩大财政支出，加大财政赤字 减少国债发行(或回购部分短期国债) 增加财政补贴nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析减少税收，降低税率，扩大减免税范围 其政策的经济效应是:增加微观经济主体的收入，以刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给，进而增加人们的收入，并同时增加了他们的投资需求和消费支出。对证券市场的影响力:增加收入直接引起证券市场价格上涨，增加投资需求和消费支出又会拉动社会总需求。nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析减少税收，降低税率，扩大减免税范围 而总需求增加又反过来刺激投资需求，从而使企业扩大生产规模，增加企业利润;利润增加，又将刺激企业扩大生产规模的积极性，迸一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。因市场需求活跃，企业经营环境改善，盈利能力增强，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬。nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析扩大财政支出，加大财政赤字 其政策效应是:扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业。政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股票价格和债券价格上升。同时居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，经济景气的趋势更增加了投资者的信心，买气增强，证券市场趋于活跃，价格自然上扬。nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析扩大财政支出，加大财政赤字 特别是与政府购买和支出相关的企业将最先、最直接从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将率先上涨。但过度使用此项政策，使财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素，推动通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。nullS J T U证券投资分析CSRC减少国债发行(或回购部分短期国债) 其政策效应是缩减证券市场上国债的供给量，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响。国债是证券市场上重要的交易券种，国债发行规模的缩减，使市场供给量缩减，更多的资金转向股票、企业债券，推动证券价格上扬，从而使整个证券市场的总体价格水平趋于上涨。宏观经济政策分析nullS J T U证券投资分析CSRC增加财政补贴 财政补贴往往使财政支出扩大。其政策效应是扩大社会总需求和刺激供给增加，从而使整个证券价格的总体水平趋于上涨。 紧缩财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述情况相反，此处不再一一叙述。 宏观经济政策分析nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析3. 分析财政政策对证券市场影响应注意的问题 财政政策对证券市场的影响是十分深刻的，也是十分复杂的，正确地运用财政政策来为证券投资决策服务，应把握以下几个方面: (1)关注有关的统计资料信息，认清经济形势。 (2)从各种媒介中了解经济界人士对当前经济的看法，以及政府有关部门主要负责人的日常讲话，分析其经济观点、主张，从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析(3)分析过去类似形势下的政府行为及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。 (4)关注年度财政预算，从而把握财政收支总量的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点作出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。一般而言，受倾斜的产业业绩较有保障，该行业平均股价因此存在上涨的空间。nullS J T U证券投资分析CSRC宏观经济政策分析(5)在非常时期对经济形势进行分析，预见财政政策的调整，结合行业分析作出投资选择。通常，与政府订货密切相关的企业对财政政策极为敏感。 在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响(比如通货膨胀、利率等)，结合上市公司的内部分析，研究个股的变化趋势。 nullS J T U宏观经济政策分析CSRC证券投资分析货币政策及其作用 所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。nullS J T UCSRC证券投资分析货币政策对宏观经济进行全方位的调控，调控作用突出表现在以下几点: (1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡 (2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定 (3)调节国民收人中消费与储蓄的比例 (4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析货币政策可通过调控货币供应量达到对社会总需求和总供给两方面的调节，使经济达到均衡。当总需求膨胀导致供求失衡时，可通过控制货币量达到对总需求的抑制;当总需求不足时，可通过增加货币供应量，提高社会总需求，使经济继续发展。同时，货币供给的增加有利于贷款利率的降低，可减少投资成本，刺激投资增长和生产扩大，从而增加社会总供给;反之，货币供给的减少将促使贷款利率上升，从而抑制社会总供给的增加。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析无论通货膨胀的形成原因多么复杂，从总量上看，都表现为流通中的货币超过社会在不变价格下所能提供的商品和劳务总量。提高利率可使现有货币购买力推迟，减少即期社会需求，同时也使银行贷款需求减少;降低利率的作用则相反。中央银行还可以通过金融市场直接调控货币供应量。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析调节国民收人中消费与储蓄的比例 货币政策通过对利率的调节能够影响人们的消费倾向和储蓄倾向。低利率鼓励消费，高利率则有利于吸收储蓄。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析 储蓄是投资的来源，但储蓄不能自动转化为投资，储蓄向投资的转化依赖于一定的市场条件。货币政策可以通过利率的变化影响投资成本和投资的边际效率，提高储蓄转化的比重，并通过金融市场有效运作实现资源的合理配置。 宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析货币政策工具 货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具可分为一般性政策工具(包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务)和选择性政策工具(包括直接信用控制、间接信用指导等)。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析法定存款准备金率 当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币流通量便会相应减少。所以在通货膨胀时，中央银行可提高法定存款准备金率;反之，则降低法定存款准备金率。由于通过货币乘数的作用，法定存款准备金率的作用效果十分明显，人们通常认为这一政策工具效果过于猛烈，它的调整会在很大程度上影响整个经济和社会心理预期，因此，中央银行对法定存款准备金率的调整都持谨慎态度。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析再贴现政策 它是指中央银行对商业银行用持有的末到期票据向中央银行融资所作的政策规定。再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率工具主要着眼于短期政策效应。中央银行根据市场资金供求状况调整再贴现率，以影响商业银行借人资金成本，进而影响商业银行对社会的信用量。中央银行对再贴现资格条件的规定则着眼于长期的政策效用，以发挥抑制或扶持作用，并改变资金流向。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析公开市场业务 它是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府债券）;反之献出售所持有的有价证券。 宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析直接信用控制 它是指中央银行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括:规定利率限额与信用配额、信用条件限制，规定金融机构流动性比率和直接干预等。 间接信用指导 它是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。 宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析货币政策的运作 货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币供应量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。通常，将货币政策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析紧的货币政策 其主要政策手段是:减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。如果市场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，被认为是社会总需求大于总供给，中央银行就会采取紧缩货币的政策以减少需求。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析松的货币政策 其主要政策手段是:增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。如果市场产品销售不畅，经济运转困难，资金短缺，设备闲置，被认为是社会总需求小于总供给，中央银行则会采取扩大货币供应的办法以增加总需求。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析货币政策的运作 总的来说，在经济衰退时，总需求不足，采取松的货币政策;在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。但这只是一个方面的问题，政府还必须根据现实情况对松紧程度作科学合理的把握，还必须根据政策工具本身的利弊及实施条件和效果选择适当的政策工具。 宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析货币政策对证券市场的影响 中央银行的货币政策对证券市场的影响，可以从以下四个方面加以分析: 利率 中央银行的公开市场业务对证券价格的影响 调节货币供应量对证券市场的影响 选择性货币政策工具对证券市场的影响 宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析利率 中央银行调整基准利率，对证券价格产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上升，而利率上升时，股票价格就下降。反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场转向银行存款，致使股价下降。除这两方面原因之外，利率还是人们藉以折现股票未来收益、评判股票价值的依据。当利率上升时，投资者评估股票价值所用的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而股票价格相应下降;反之则股价上升。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析利率 利率对股票价格的影响一般比较明显，市场反应也比较迅速。因此要把握住股票价格的走势，首先要对利率的变化趋势进行全面掌握。有必要指出的是，利率政策本身是中央银行货币政策的一个组成内容，但利率的变动同时也受到其他货币政策因素的影响。如果货币供应量增加、中央银行贴现率降低、中央银行所要求的银行存款准备金比率下降，就表明中央银行在放松银根，利率将呈下降趋势;反之，则表示利率总的趋势在上升。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给量增加。这会推动利率下调，资金成本降低，从而企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨;反之，股票价格将下跌。我们之所以特别强调公开市场业务对证券市场的影响，还在于中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债行市的波动。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。由于法定存款准备金率对应数额庞大的存款总量，并通过货币乘数的作用，使货币供应量更大幅度地减少，证券行情趋于下跌。反之，如果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券行情上扬。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析 为了实现国家的产业政策和区域经济政策，我国在中央银行货币政策通过贷款计划实行总量控制的前提下，对不同行业和区域采取区别对待的方针。一般说来，该项政策会对证券市场行情整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析 当直接信用控制或间接信用指导降低贷款限额、压缩信贷规模时，从紧的货币政策便证券市场行情呈下跌走势;但如果在从紧的货币政策前提下，实行总量控制，通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业和国家支柱产业以及农业、能源、交通、通信等基础产业及优先重点发展的地区的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性的调整。宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析收人政策概述 收人政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。与财政政策、货币政策相比，收人政策具有更高层次的调节功能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，而且收人政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析收人政策概述 收人政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。收入总量目标着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费、人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系，以及失业和通货膨胀的问题。收入结构目标则着眼于处理各种收人的比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析收人政策概述 收入总量调控政策主要通过财政、货币来实施，还可以通过行政干预和法律调整等机制来实施。财政机制通过预算控制、税收控制、补贴调控和国债调控等手段贯彻收人政策，货币机制通过调控货币供应量、调控货币流通量、调控信贷方向和数量、调控利息率等贯彻收人政策，因而收入总量调控通过财政政策和货币政策的传导对证券市场产生影响。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析我国收人政策的变化及其对证券市场的影响 随着社会主义市场经济体制的建立和完善，我国收入分配格局(即结构)发生了根本性的变化，从而导致了我国民间金融资产大幅度增加，并具有相当规模。这些资产必然要寻找出路，或者储蓄，或者投资。由于资金分散，直接的实业投资很难普遍进行，大部分投资须借助于金融市场来实现。nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析我国收人政策的变化及其对证券市场的影响 民间金融资产的增大、社会总积累向社会分配的趋向，将导致储蓄增加，同时增加证券市场需求，促进证券市场规模的发展初价格水平的逐步提高。着眼于短期供求总量均衡的收入总量调控通过财政、货币政策来进行，因而收入总量调控通过财政政策和货币政策的传导对证券市场产生影响。 nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析 国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场，这些市场是一个整体，各个市场相互影响。证券市场仅仅是国际金融市场的一部分，国际金融市场对一国证券市场的影响是通过该国国内其他金融市场的传导而发生的。如80年代初，发展中国家难以在国际证券市场上筹集到资金，导致国内资金市场上资金短缺，利率上升，从而影响本国证券市场的发展。 nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济政策分析 加入WTO之后，我国资本市场将逐步开放。目前人民币还没有实现完全自由兑换，同时证券市场将有限度的开放，因此，我国的证券市场是相对独立的，目前国际金融市场对我国证券市场的直接冲击较小。但由于经济全球化的发展，我国经济与世界经济的联系日趋紧密，因此，国际金融市场的剧烈动荡会通过各种途径影响我国的证券市场。 nullS J T UCSRC证券投资分析国际金融市场剧烈动荡对我国证券市场的影响主要通过以下途径: 1. 国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场 2. 国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场宏观经济政策分析nullS J T UCSRC证券投资分析股票市场的供求关系 从长期来看，股票的价格由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，股价由供求关系决定。无论是成熟股票市场还是新兴股票市场，都可以用供给曲线和需求曲线的变化来确定股价的变化轨迹。但不同的是，成熟股票市场的供关系是由资本收益率引导的供求关系，也就是资本收益率水平对股价有决定性的影响;而像我国这样的新兴股票市场的股价在很大程度上由股票的供求关系决定，即由一定时期内股票的总量和资金总量的对比力量决定。 股票市场 的供求关系nullS J T UCSRC证券投资分析股票市场供给 的决定因素股票市场供给的决定因素与变动特点 股票市场供给方面的主体是上市公司，上市公司的数量和质量构成了股票市场的供给方。决定上市公司数量的主要因素是: (一)宏观经济环境 (二)制度因素 (三)上市公司质量nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济环境 如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业必然增多，融资的需求必然增加，这时将有更多的企业申请公开发行股票，同时投资者良好的预期会促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样，上市流通股份的数量就会增加，股票市场的供给相应会增加。股票市场供给 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析制度因素 影响股票市场供给的制度因素主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度等三大因素。 从发行上市制度来看，多年来，我国的股票发行制度一直采取的是额度控制和地方政府推荐企业的股票发行制度。随着《证券法》的颁布实施，股票发行制度逐步走向市场化，采用了由承销商推荐并辅导企业，再由各方专家组成的发行审核委员会审核的股票发行制度。这一制度的变化有利于提高上市公司的质量。股票市场供给 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析制度因素 从市场设立制度来看，市场的增加或减少会影响市场股票的供给，新增市场会增加整个市场股票的供给，反之亦然。目前我国的股票市场交易场所有上海和深圳两个证券交易所，一般企业都在这两个市场之中的一个上市。股票的供给受市场的容量和上市速度等因素制约，如果增设创业板市场，则必然会带来更多新的上市公司，这样，上市公司数量即股票市场的供给方将随之增加。股票市场供给 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析制度因素 从股权流通制度来看，目前在我国股票市场中只有社会公众股能够流通。随着市场的进一步发展，国家股和法人股的流通将逐步提上议事日程。国家股和法人股的流通将大量增加股票市场的供给量，从而影响到股票市场的供求关系。股票市场供给 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析上市公司质量 上市公司的质量状况影响到股票市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响股票市场的供给。质量高的上市公司，易于为股票市场所接受，因而有利于股票供给的增加;反之，质量低的上市公司，其股票很难被市场接受，对股票的供给增加不利。上市公司的质量和业绩情况也影响到公司本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。因此，上市公司质量与经营效益状况，是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。股票市场供给 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析上市公司质量 总的来看，上市公司的数量和质量将随国家的宏观经济形势的变化、股票市场主管部门对股票市场实施的政策以及上市公司的整体质量等因素的变化而变化。由于我国的股票市场规模还小，企业上市筹资的需求仍然很大，股票市场的供给增加将是必然趋势。在今后相当长的一段时期内，我国股票市场的供给量仍然会比较大。 股票市场供给 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析股票市场需求的决定因素与变动特点 股票市场需求，即股票市场资金量的供给，是指能够进入股票市场购买股票的资金总量。股票市场的需求主要受到以下因素影响。 (一)宏观经济环境 (二)政策因素 (三)居民金融资产结构的调整 (四)机构投资者的培育和壮大股票市场需求 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析宏观经济环境 如果宏观经济运行良好，银根较松，整个社会的资金供给会呈现出比较充裕的局面。同时由于宏观经济形势向好，作为微观主体的上市公司业绩的预期会得到相应的改善，也将会吸引投资者资金进一步进人股票市场，从而增加对股票的需求，有效增加股票市场资金的供给量。反之，如果宏观经济的前景堪忧，整个社会的资金供给可能会呈现出比较紧张的局面，同时由于投资者调低对上市公司业绩的预期，会减少对股票市场的投资，股票市场的资金供应量会减少。股票市场需求 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析政策因素 市场准入 利率变动状况 证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽 银证合作的前景 资本市场的逐步开放股票市场需求 的决定因素nullS J T UCSRC证券投资分析市场准入 在中国股票市场还处于不太成熟的发展阶段，有关部门为了防范股票市场的风险，对迸入股票市场的投资主体有着严格的规定，一些不符合规定的资金不能进入股票市场。但是随着中国股票市场的不断成熟，有关部门会逐步开放股票市场，使进