我国外汇储备变化与货币供应量变化关系的实证分析

东方·国家与城市竞争 2010 年 10 月 10 我国外汇储备变化与货币供应量变化关系的实证 陈仕雷 （南京大学商学院经济系，南京，210093） 摘 要：本文采用单位根检验、协整分析得出我国外汇储备增量和货币供应量 M2 两者间存在长期均衡关 系。提出为了保证我国中央银行政策的独立性和有效性，需要调整我国的外汇管理政策和外汇储备规模的政策 建议。 关键词：外汇储备 货币供应量 单位根检验 协整检验 长期均衡关系 中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2010）10—0010—01 一、引言 2009 年 12 月份中国大幅减持 342 亿美元美国国债，至 7554 亿美元。从我国近期的短期数据来看， 外汇储备的增 加并不一定必然导致货币投放的增加， 短期内， 中央银 行可以通过减少对金融、政府、非金融机构等部门的净债 权， 通过发行中央银行票据来消除外汇储备增长对货币投 放增加的压力（孔立平 2008）。但是，长期外汇储备的增加 确实推动了中国货币供应量的增加，并且外汇储备变动给 M1 带来的影响大于 M2。因此，应适当控制外汇储备规模 消除外汇储备超额增长的性原因，完善货币政策工具， 积极进行金融创新（魏晓琴 2007）。1994 年以来我国实行 的强制结售汇制度使得中央银行买入外汇的同时增加基础 货币发行， 会直接导致流通中的货币发行量增加， 使得 我国的货币供应与外汇占款之间形成强烈的正相关关系， 改革强制结售汇制度势在必行（高子惠 2008）。 本文采用2000-2009年外汇储备和货币供应量M2的月 度数据。由于 1994 年我国实行外汇体制改革之后的几年外 汇储备变化与进入 2000 年以来的变化差别比较大，为了使 结论对以后的政策更有参考性，本文只采用了 2000 年以后 的数据。同时，为了使结论更加准确，采用足够多的数据， 采用了月度数据。 由于本文主要分析外汇储备和货币供应量两者各自的 增加量之间的关系，并且数据较大，所以对两个变量取增 加量后取对数，并对结果进行分析。LNF：外汇储备增量 的对数，LNM2：货币供应量增量的对数。首先对变量序列 的平稳性进行检验。为了克服伪回归，对变量序列进行协 整检验。 二、实证检验 2000-2009 年外汇储备和货币供应量 M2 的月度增加额 分别构成时间序列，运用 Eviews 软件对这两个序列进行单 位根检验，检验结果表明，外汇储备和货币供应的月度增 加额组成的时间序列是不平稳的，因此不能使用水平值进 行普通回归分析。需经过差分之后再进行平稳性检验。 检验结果表明，经过一阶差分后的外汇储备和货币供 应量的月度额组成的时间序列都变现为平稳时间序列，因 此可以对二者使用水平值进行普通回归分析。 运用 Eviews 分析软件对两个时间序列进行协整检验， 外汇储备增量与我国货币供应量的增加额之间的估计回归 模型为： LNM2=3.567124+0.508025LNF+e ① 回归系数 0.508025 表明外汇储备对货币供应量的影响 程度是有限的，其他因素的影响作用也是非常大的。回归 残差序列是平稳的，二者存在长期协整关系。 三、结论及政策建议 通过上面计量统计模型的分析，我们可以得出 LNM2 、LNF 之间确实存在某种长期稳定的关系的结论。 应该说，这一结论还是有一定的意义。其一，我们可以根 据文中的①式预先估算出货币供应量的增加，这可以作为 宏观决策者决策的重要参考，也可以大致判断出目前我国 货币供应的大致情况。其二，本文证实了我国目前高外汇 储备对我国货币供应量的影响很大。 以上研究表明，随着当前我国外汇储备的持续增长， 加上利率调整及人民币汇率升值预期等因素的影响，外汇 储备在今后一段时期内还会继续增长，货币供应量也会随 之继续增长，这将给国内货币政策的实施产生深刻的影响。 为此提出建议： （一）改革并完善现行的外汇 1、建立外汇平准基金制度。运用外汇平准基金账户方 式可避免中央银行因外汇储备的增加而被动地发行人民币 的局面。 2、改革现行的结售汇制度，建立多级式的储备体系。 现行结售汇制度的显著特点是结汇的强制性和售汇的有条 件性。这一做法虽然有利于国家对外汇收支的统一管理， 但同时也把应由商业银行和企业承担的风险集中转嫁到国 家身上。所以，在目前市场结余外汇量过大的情况下，可 适当考虑结余外汇的适量分散，藏“汇”于民，以便中央 银行、商业银行和企业之间合理分摊外汇风险，减轻中央 银行的压力。 3、创新外汇市场交易机制，扩大外汇交易主体和交易 品种。要进一步扩大外汇市场的交易主体， 不仅要让有实 力的商业银行， 而且还要让有实力的非银行金融机构积极 参与银行间外汇市场。同时，在外汇交易市场上应增加人 民币与外汇之间的交易品种，特别是开发远期、互换等具 有避险功能的金融工具，以提高非银行金融机构和企业等 新兴外汇交易主体的适应能力。 （二）严格控制投机性资本流入，放松资本外流限制， 促进国际收支平衡 目前，外资的持续扩张和国际热钱的大量涌入使我国 外汇储备增长存在一定的“泡沫”， 隐含了相当的金融风 险，并导致中央银行货币政策独立性的损失和人民币的持 续升值。因此，就我国目前的形势来看，必须对国际收支 进行预防性调节，实现国际收支的均衡发展。在资本流动 的管理上，政策重点应从目前鼓励流入、限制流出转向促 进流入流出的平衡。 （三）完善公开市场业务，确立其在我国货币调控中 的主导地位 在开放经济条件下， 我国货币供给调控应转向更为灵 活、主动、有效的公开市场业务操作。公开市场业务对货 币供应既可进行“微调”，也可进行较大幅度的调整，而且 还可随时逆转操作方向，使金融运行不至于产生强烈震动。 同时，应大力发展我国国债市场，增加短期国债发行规模， 优化国债的期限结构，提高银行间债券市场的容量、深度 和广度，进一步扩展公开市场业务的操作空间。 参考文献： [1] 杨鸣秋.我国近年外汇储备变化与货币供应量变化 的实证分析 现代经济信息 2009/14 [2] 王浩.我国外汇储备与广义货币供应量关系的分析 四川文理学院学报 2009/05