投资宝典（188）

·刊首语· ◎ 王守杰 中场稍息或难避免 在前期的周刊中我们曾提到，大盘应该是往上补掉3020-3039的缺口的，而且说过如果补了缺口之后，大盘 将进入谨慎期。上周二、四两次上冲3039点后，抛压明显增强，在盘面上显示出震荡加剧的态势。离国庆节还有 八个交易日，应该说本周的走势对于后期，甚至今年四季度的大盘走势是至关重要的。 上周最亮眼的新星莫过于“物联网”板块，这个“新瓶装旧酒”的概念，短期内大放异彩，有些相关个股在 一周内达到四个涨停，同时也将科技网络股全面带起来。但仔细分析，目前“物联网”仍存在瓶颈：国内传感器 产业化水平较低；实现物物互联的数据计算量庞大，需要算法的革命；RFID高端芯片等核心领域无法产业化等 等。在周五时，很多涉及公司也纷纷发布澄清公告——“物联网”目前对公司业绩影响极小。“物联网”个股跟 以前炒作的互联网相类似，都是用市梦率估值，而且由于这些个股业绩较差，股价普遍较低，股本又不大，因而 相关资金也可以轻松拉抬股价。“盛宴之下必有买单人”，一般投资者不必盲目去高位追逐这些看上去带有光环 的个股。“物联网”的恶炒之风也反映了目前市场的迷茫，诸多资金是“听风便是雨”。 央行副行长苏宁表示明年将继续实施适度宽松货币政策。他称,虽然中国对外贸易已经止衰回升,近期美、日 欧经济也好转,但国外失业率仍高居不下。短期全球经济有明显复苏的可能性不大,加之中国的物价增长仍然为负, 因此,央行下一阶段货币政策的重要责任是保持经济平稳发展,继续落实适度宽松货币政策。苏宁的话，表面上是表 达了管理层不会出现紧缩性货币政策，但是在客观上也说明了目前存在着通缩的压力，目前整个国际形势也并不 太乐观。 市场面资金压力较大。主板IPO持续进行，国内最大的冶金公司——中国中冶IPO共筹得资金372亿元， 由此成为今年全球规模第二大的IPO，仅次于中国建筑；创业板即将开通，两批共十三家上市公司全部过会；上 海交易所加速国际板推出进程，汇丰控股和中信泰富表示有意向；10月A股市场将迎来股改以来解禁股的最高 峰，两市共解禁限售股3135亿股，虽然工商银行、中国石化和上港集团占了绝大部分，国有大股东减持意愿不会 太高，但是心理层面上的因素也是至关重要的，并且现存未减持的解禁股数量也是相当之大，对此一定要有清醒 的认识。另外考虑到创业板大幕即将拉开，虽然对资金的抽血效应不是太明显，但也有一定的心理负面影响。 每当“市梦率”股票出现时，就是我们值得警惕之时。其实上期周刊还是相对乐观，当然前四个交易日总体 保持良好的上涨态势，但上涨到我们的目标位后，突如其来的一根大阴线提醒我们是需要初步谨慎的时候了，虽 然一根阴线也说明不了太多问题。此波行情从2639点上来，很多主流板块在板块轮动中得到两次炒作，剩余的一 些价位较低、业绩较烂的个股串起来被踏空的游资以各种名义大肆拉抬。谁来买单呢？无论如何，没有只涨不跌 的股市，指数连续大幅反弹后，对于有所获利的投资者而言，减仓很重要。“奥运”行情曾为投资者所期待，但 股市却是在奥运会期间持续暴跌，所以不要期望国庆“维稳”会给市场带来太多积极影响，股市有其自身的运行 规律，“维稳”可能仅代表在此期间不会出现太多的利空罢了。最后再强调一下，大盘能否撑得住，本周走势显 得尤为关键。 1投 资 宝 典 刊首 ■ 语 1 中场稍息或难避免 特别报 ■ 道 3 创业板倒计时 宏观策略研 ■ 究 8 北国之春已来临——振兴东北主题投资报告 行业研 ■ 究 11 3G市场即将加速启动 13 信息技术投资不是先行指标 16 新开工面积如期增长 18 水泥更上一层楼，玻璃冰火两重天 个股研 ■ 究 21 特变电工：积极布局海外，预示电网投资新趋势 23 双环科技：双环驱动，弹性十足 26 青岛海尔：股权激励获批管理改善和治理改善并行 29 金山股份：差异化经营，即将进入收获季节 新股研 ■ 究 32 博云新材：高性能粉末冶金制品的领军者 基 ■ 金天地 36 修正预期，等待更明确的政策信号和经济数据 一周要 ■ 闻 39 国内财经 40 海外财经 理财万花 ■ 筒 41 黄龙玉：又一种“疯狂的石头” 价格飞涨 一周金 ■ 股 43 一周金股 数据聚 ■ 集 45 板块监测 46 机构评级变动个股 47 异动个股 48 全球指数 目 录 Contents 2 www.lhzq.com 目录 Contents 免责声明 本文摘中的信息均来源于公开资料，本公 司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。 报告所载信息均为个人观点，并不构成所述证 券的买卖建议。联合证券有限责任公司版权所 有，未经授权不得复制、转发或公开传播。 股市有风险  投资须谨慎 本刊已在香港注册登记 版权所有 翻版必究 注册登陆号：TELANR MAY07 主办 协办 出版人 主编 副主编 编辑 香港地址 电话 传真 承印 深圳地址 电话 传真 网址 客服 雷尼国际出版有限公司 联合证券客户服务部 联合证券研究所 张翅 朱永强 何璁 王守杰 韩卫东 香港北角马宝道41-47号华宝商业大 厦1308室 00852-98698371 00852-25628651 （香港）亚洲宝石杂志社 深圳市深南东路5047号深圳发展银 行总行大厦26楼 0755-82080024 0755-82492455 www.lhzq.com 400-8888-555（24小时服务热线） 86755-8249-2455（传真） Tzbd@lhzq.com(邮箱) 创业板倒计时 9月17日，证监会创业板发审委召开发审会，会议审核 并有条件通过了青岛特锐德电气、南方风机等7家公司的首 发上市申请。9月18日，江苏新宁现代物流、安徽安科生物 等6家公司上会，并全部获得有条件通过。至此，首批审核 的13家企业已经全部拿到创业板“通行证”。 3投 资 宝 典 特别报道 Special Report “中国式纳斯达克”平稳起步 创业板有望10月底前正式挂牌 备受关注的创业板9月17日终于 迎来了发行审核的最后一个环节，过 会的首批7家企业有望于10月份挂牌 交易。筹备十年的创业板在全社会关 注的目光中平稳起步。 如业内人士所料，创业板首批 企业的审核通过率较高，7家企业悉 数有条件过会。如果进展顺利，这 些企业有望成为首批登陆深交所挂 牌交易的创业板开板企业。 “有条件通过实际上说明这个 企业已经符合发行上市的条件，但是 在信息披露和细节问题上可能存在着 缺陷，需要发行人进行修改，这些都 不影响企业的发行上市。”参与审核 的发审委委员蒋新红解释说。 业内人士认为，发审会的召开 标志着创业板的实质性启动，正式 启动创业板为期不远。 资料显示， 这７家企业有着较高的利润率和净 资产收益率，财务指标表现靓丽， 都达到了中小板上市的要求。7家企 业2006年至2008年的净利润均超过 了中小板最近三个会计年度净利润 累计超过3000万元的要求。最高的 乐普医疗三年净利润合计高达4.15 亿元。 分析人士认为，在创业板开启 据证监会创业板发行监管办公 室有关负责人介绍，创业板准上市 公司有条件过会以后还需要履行一 定的程序才能最终拿到批文。 这些程序包括：第一步，审核 人员通过证监会向保荐机构反馈意 见；第二步，企业和保荐机构落实 意见并且向证监会回复；第三步， 审核人员对落实情况进行审核；第 四步，经过证监会审核，确认意见 已经落实，并修改整套申报材料。 这位负责人还称，在这些企业 及时补充会后事项并拿到证监会的批 初期，很多只能上创业板的企业准 备不足，而且之前中小板已经暂停 数月，积累了很多企业，因此首批 创业板名单中有很多是准备了好几 年的企业，不少是从中小板转板过 来的。 值得注意的是，首批7家企业 中有三家来自北京。而在第二批上 会审核的6家企业中又有两家来自北 京。分行业看，7家企业中有两家是 软件企业，另外5家则分属于生物医 药、船舶、电器机械、医疗器 械、通风与空气处理等行业，体现 了创业板的特点。 文后，便可进入招股阶段。最后经过 路演询价等发行程序，就只等深交所 安排创业板的正式开板时间。 与此相契合的是，深交所也加 快了对创业板制度的进一步完善， 于1 5日发布施行《深圳证券交易 所股票上市公告内容与格式指引 (2009年修订)》，增加了创业板发 行人的特别信息披露要求等内容。 深交所还明确要求创业板上 市的发行人，须在上市公告书显要 位置作如下声明与提示：“本公司 股票将在深圳证券交易所创业板市 场上市，该市场具有较高的投资风 险。创业板公司具有业绩不稳定、 经营风险高、退市风险大等特点， 投资者面临较大的市场风险。投资 者应充分了解创业板市场的投资风 险及本公司所披露的风险因素，审 慎做出投资决定。” 根据业内人士预计，如果不出 意外的话，这些首批过会的企业最快 将于国庆节前后开始招股。据此推 断，创业板市场有望在10月底之前 正式挂牌。 4 www.lhzq.com 特别报道 Special Report 创业板IPO如何“过堂” 发审委委员透露把关重点 “从实际操作过程看，在创业板发审委中安排一定 比例行业专家的制度设计十分有效，第一天4个发审会过 程很顺利，没有产生大的争议。”首日参审的创业板发审 委委员朱增进说。 由于没有成熟的套路可循，首次创业板发审会的召 开对后续发审工作会议无疑具有不可忽视的示范效应，而 创业板发审委的“专家特色”则为把握创业板上市公司质 量，保证创业板平稳推出起到了保驾护航的作用。 首日参审的创业板发审委委员蒋新红介绍，创业板 发行审核主要关注三方面的内容，一是合规性审核；二是 信息披露审核；三是对企业成长性和创业能力有更高的要 求。不难看出，上述审核重点当中，创新性的要求是最难 把握的。 “创业板发行条件中明确规定了拟上市企业需满足 的两套财务指标，通过该指标基本上就能够衡量企业是否 具有良好的成长性，但创新性就很难用一个明确的概念和 定义来界定了。”蒋新红表示。 首日审核过程中，在对企业“创新性”的把关上， 除了要求发行人对自身创新特点进行如实阐述、保荐人对 此进行核实并切实领会发行人创新性的特点以外，创业板 发审委中的行业专家委员起到了良好作用。 “企业能不能顺利过会，既没有固定的指标，也没 有预先设计好的想法，就是本着‘符合一家上一家’的原 则。”朱增进表示，在确定是否“符合”创业板上市条件 的过程中，专家委员的专业背景使参审委员对部分创新行 业的情况有了十分清晰的认识，有助于委员判断上会企业 在业务或商业模式的创新性上做出良好的判断。 “而从非行业专家委员的角度出发，对上会企业所 处行业的背景情况也并非一无所知。”朱增进说，即使创 新企业，也还是从原有行业的基础上发展出来的，创业板 发审委委员都具备很好的专业背景，在审核上并没有遭遇 太多困难，“总体来说，今天的审核过程比较顺利，没有 产生很大的争议。” 据统计，已经过会的13家企业中，创业板发审委独 有的专家委员出场10人次，占审核总数的77%。 “首批召开的创业板发审会，所体现出的审核理念会 对发行人以及我们保荐机构产生很重要的影响，从今天的 审核过程看，审核人员体现出了相当的专业性，因此整个 审核程序都比较高效。”一位保荐代表人表示，在发审委 委员专业性的保驾护航下，创业板拟发行企业的“创业” 特色将得到良好保证，创业板的平稳推出也值得期待。 5投 资 宝 典 特别报道 Special Report 中国证监会创业板发审委在9月17、18日两天连续召 开7场发审会，审核13家公司的创业板首发申请。业内人 士表示，创业板公司普遍融资规模不大，集中审核、集中 发行不会对市场造成大的冲击，届时批量挂牌上市有助于 抑制首日爆炒。 不会冲击二级市场 “这些企业都是集中报送，集中反馈意见，初审会 也比较集中，导致发审会也比较集中，到时还可能形成发 行比较集中的局面。”证监会创业板发审办负责人表示， 集中发审是行政许可的要求。 业内人士分析，17日前4次创业板发审会审核的7家 企业，预计融资总额约为22.48亿元；18日上会的6家企 业拟融资总额约为11.29亿元。13家公司即使全部过会， 加起来的融资额不到34亿元。 “平均一家企业融资不到2.5个亿，10家不过25亿 元，就算100家，也才250亿元。” 证监会创业板发审办 负责人介绍说，截至9月10日，证监会已经受理申请的 149家创业板企业共拟融资336亿元。在这149家企业当 中，募集资金量最大的为8.25亿元，最小的为0.85亿元， 其余企业平均募集资金量为2.27亿元，仅为目前中小板企 业首发平均募集资金量的60%。这与融资额动辄几百亿元 的大盘股相比，更是“如九牛之一毛”。 从发行前股本和平均首发股份数来看，149家已受 理企业发行前股本总额为114.6亿股，股本最大的为4.58 亿股，最小的为0.25亿股，其余147家发行前平均股本 为0.747亿股，为目前中小板发行前平均股份数的73%； 创业板集中发行不冲击市场 拟发行股份总额为36.29亿股，发行量最大的为1亿股， 最小的为0.085亿股，其余147家平均拟发行股份约0.24 亿股，为目前中小板企业平均首发股份数的70%。从这 些数据可以看出，拟在创业板发行上市企业的融资额、 发行股本和发行规模都很小，对主板市场资金面的影响 有限。 交银先锋基金是目前为数不多明确可投资创业板的 基金产品之一，基金经理史伟曾表示，从资金量上来看， 创业板所谓的利空因素相对较小，对资本市场整体冲击不 会很大。根据经验，当部分优质企业上市时，往往会给国 内资本市场带来新增资金。 批量上市抑制首日爆炒 我国资本市场素有“炒新”的传统，IPO重启以来， 市场上的“炒新”热潮仍然很高。创业板公司相对股本较 小，价格更可能被操纵。如何避免创业板公司上市首日被 爆炒，考验着监管部门的智慧。无疑，集中发行、批量上 市，能在一定程度上遏制新股上市首日遭爆炒局面的形 成。 新股上市首日遭爆炒，一个很重要的原因就是股票 供不应求。我国股市历来“新股不败”，投资者往往投入 很多资金去“打新”。如果经常有大量新股可以申购，肯 定会分流部分“炒新”资金，从而直接抑制新股炒作。 本轮IPO重启以来，已经出现过多次四只新股在中小 板“打包上市”的局面，首日上市涨幅明显收窄，这也被 业界认为是“模拟创业板，测试市场的抗压能力，为创业 板的推出做准备”。 6 www.lhzq.com 特别报道 Special Report 从7家公司的地区分布看，北京独揽三席成为最大 赢家，其余4家公司分布于青岛、上海、佛山和重庆。从 预披露材料分析，首批拟登录创业板的7家公司保荐人各 不相同。从行业看，立思辰和神州泰岳属于IT企业，莱 美药业和乐普医疗则同为医疗行业，其余3家公司属传统 产业。 立思辰是一家办公信息系统服务提供商，保荐人 为国海证券，本次拟发行2650万股，发行后总股本为 10515万股，募集资金拟用于服务及营销网络建设等2个 项目，投资额2.8亿元。今年上半年和去年，公司实现归 属于母公司股东的净利润分别为1886万元和3676万元， 基本每股收益分别是0.24元和0.47元。 神州泰岳是中国移动飞信业务的运维支撑外包服务 提供商，保荐人中信证券，本次拟公开发行3160万股， 发行后总股本12640万股，募集资金用于飞信平台大规模 改造升级等6个项目，投资总额约5亿元。 今年上半年和去年，公司实现归属于母公司股东的 净利润分别为1.17亿元和1.2亿元，基本每股收益分别是 1.33元和1.40元。 乐普医疗保荐人为信达证券，本次拟公开发行4100 万股，发行后总股本40600万股，募集资金用于心血管 药物支架及输送系统生产线技术改造建设等4个项目，投 资总额5.2亿元，公司实际控制人为中国船舶重工集团公 司。今年上半年和去年，公司实现归属于母公司股东的净 利润分别为1.5亿元和2亿元，基本每股收益分别是0.41元 和0.55元。 特锐德电气主营220kV及以下变配电设备的设计、 创业板首批过会七家企业介绍 制造及相关的技术服务，保荐人为广发证券，本次拟公 开发行不超过3500万股，发行后总股本不超过13500万 股，募集资金用于户外箱式电力设备技改等5个项目，总 投资约4亿元。今年上半年和去年，公司实现净利润分别 为3886万元和6119万元，基本每股收益分别是0.41元和 0.64元。 佳豪船舶以船舶与海洋工程装备设计为主营业务， 保荐人国元证券，本次拟公开发行1260万股，发行后总 股本5040万股，募集资金拟用于船舶工程设计中心、海 洋工程设计中心一期工程2个项目，投资额约1.4亿元。今 年上半年和去年，公司实现归属于母公司股东的净利润分 别为2146万元和3783万元，基本每股收益分别是0.57元 和1元。 南方风机主营风机、通风设备等，保荐人安信证 券，本次拟公开发行不超过2400万股，发行后总股本约 9400万股，募集资金用于核电暖通空调（HVAC）系统核 级/非核级设备国产化技术改造等4个项目，投资额2.9亿 元。今年上半年和去年，公司实现归属于母公司股东的净 利润分别为1504万元和3055万元，基本每股收益分别是 0.21元和0.44元。 莱美药业是一家以研发、生产和销售新药为主的科 技型医药企业，保荐人为国金证券，本次拟公开发行不超 过2300万股，发行后总股本不超过9150万股，募集资金 投向抗感染及特色专科用药产业化生产基地建设项目，投 资额为1.4亿元。今年上半年和去年，公司实现归属于母 公司股东的净利润分别为1799万元和3289万元，基本每 股收益分别是0.26元和0.48元。 公司名称 本次拟发行股数 发行后总股本 募集资金 保荐机构 注册资本 北京立思辰科技股份有限公司 2650万股 10515万股 2.76亿 国海证券 7865万元 北京神州泰岳软件股份有限公司 3160万股 12640万股 5.03亿元 中信证券 9480万元 乐普(北京)医疗器械股份有限公司 4100 万股 40600万股 5.17亿元 信达证券 36500万元 青岛特锐德电气股份有限公司 不超过3500万股 不超13500万股 4.00亿元 广发证券 700万元 上海佳豪船舶工程设计股份有限公司 1260万股 5040万股 1.21亿元 国元证券 3780万元 南方风机股份有限公司 不超过2400万股 不超过9400万股 2.88亿 安信证券 7000万元 重庆莱美药业股份有限公司 不超2300万股 不超过9150万股 1.44亿 国金证券 6850万元 7投 资 宝 典 特别报道 Special Report ◎ 联 合 证 券 研 究 所 — — 振 兴 东 北 主 题 投 资 报 告 北 国 之 春 已 来 临 “新政”加速产业升级 东北老工业基地的振兴取得了重 要的阶段性成果。以国有企业改革为 重点的体制机制创新取得重大突破， 多种所有制经济蓬勃发展，经济结构 进一步优化。省区产业分制的弊端正 在被市场化浪潮所溶解，并最终融合 于区域产业的一体化战略。 近10 年来，东北装备制造业通 过整合和搬迁改造，已经形成了具有 较强竞争力的企业群体和产品集群， 一批大型骨干企业在全国同行业占据 举足轻重的地位，提升了东北产业升 级的承载能力。东北经济在危机中逆 风上扬的格局，表明大东北的产业协 调发展已经具备了整合图强的基础。 东北虎醒来：大东北酝酿整 体崛起 9月11日，中国政府网发布了国 务院通过的《关于进一步实施东北 地区等老工业基地振兴战略的若干意 见》（简称《若干意见》）。新的 《若干意见》在东北老工业基地的振 兴战略、政策导向上有了重大突破， 尤其是在推进企业兼并重组、推进中 俄蒙边境经济带方面的力度是空前 的。而东北四省区达成共识、力推 一体化发展战略，标志着大东北的振 兴已由最初的“工业”领域转向“全 方位”，并且上升到了整个东北一体 化发展的国家战略层面上，这预示着 东北振兴将步入快车道，东北地区融 入东北亚经济圈的突破性进展值得 期待。 中俄两国剩余边界问题的解决为 边贸的发展扫清了障碍，两国进一步 扩大开放合作的条件已经成熟。而开 展货物贸易人民币结算试点，将进一 步激发东北地区与毗邻国家的商贸发 展，加快中俄蒙边境国际经济带的发 展，推动大东北在东北亚国际经济圈 的崛起。 从四个角度发掘主题投资机遇 对于东北地区振兴的主题投资， 可以从四个方面来把握：①直接受益 于东北振兴的产业政策的行业，包括 港口及交通（物流）、装备制造业、 医药、农业等；②最受益地域产业导 向的上市公司，哈大产业带、辽宁沿 海经济带最具潜力，大连市可能受益 于行政区划的改革；③区域资源优势 的价值发掘，在东北地区拥有资源优 势的上市公司将值得战略关注；④国 资整合，关注困难国企的重整以及大 连、沈阳、哈尔滨、长春等核心城市 优势国企的资产证券化。 投资标的选择 综合考虑振兴东北主题投资的多 重因素，我们建议重点关注：哈飞股 份(600038)、航天科技(000901)、 沈阳机床 ( 0 0 0 4 1 0 ) 、沈阳化工 8 www.lhzq.com 宏观策略研究 Strategy Report (000698)、营口港(600317)、锦州 港(600190)、大商股份(600694）、 华锐铸钢 ( 0 0 2 2 0 4 ) 、铁龙物流 (600125)、大连控股 (600747)、 一汽轿车 ( 0 0 0 8 0 0 ) 、长春高新 (000661)、吉林森工(600189）、辽 通化工(000059)。 沈阳化工（000698） 受益于石化产业振兴规划和东 北地区振兴规划，公司是我国重要 的化工原料生产基地，目前正逐步 从单一的氯碱化工企业成长为以石 化产业为龙头的大型化工集团。公 司拥有13 万吨PVC 糊树脂和18.8 万吨烧碱的生产能力。作为亚洲最 大的PVC 糊树脂制造企业，公司 可以生产近300 多个牌号的PVC 糊 树脂，产品技术领先，研发能力雄 厚。50 万吨CPP装置目前已经开 车，公司烯烃的产能进一步扩大， 完全达产后，公司销售收入预计将 有70%以上的增幅。随着国际原油 价格走高，原油和燃料油价差的扩 大，CPP 会带给公司超市场预期的 收益。此外公司大股东蓝星集团乃 至中化集团对旗下资产整合也使公 司未来发展充满想象空间。 航天科技（000901） 公司是我国航天系上市公司中 唯一一家拥有生产固体运载火箭核 心技术和资产的企业，在"神舟六号 "载人飞船的发射过程中承担了不可 替代的作用。2009年8月19日，公司 2009年第三次临时股东大会审议通 过《关于继续推进航天科技控股集团 股份有限公司发行股份购买资产工作 的议案》、《关于继续按照2008年 第一次临时股东大会审议通过的发行 股份购买资产暨关联交易推进本 次重大资产重组的工作》、《关于将 航天科技控股集团股份有限公司发行 股份购买资产暨关联交易的议案有效 期延期一年的议案》、《关于提请股 东大会授权董事会办理本次交易相 关事宜的议案有效期延期一年的议 案》，公司和大股东推进资产注入的 决心昭然。若重组成功，将大大优化 公司的业务结构，使公司成为航天科 工集团所属的航天配套产品的重要供 应商，资产规模、盈利水平均有望得 到明显提升，发展空间进一步拓宽。 哈飞股份(600038) 公司是中国两大直升机制造企 业之一，承担着国内主要的军民用 直升机生产任务。实际控制人为中 国航空工业第二集团，随着该集团 “两融（融入世界航空产业链、融 入区域发展经济圈）、三新（由传 统的“资产、管理、技术”三位一 体，逐步转型升级为“品牌价值、 商业模式、集成网络”新的三位一 体）、五化（市场化改革、专业化 整合、资本化运作、国际化开拓、 产业化发展）、万亿（现经济规模 挑战一万亿的目标）”的发展战略 的推进，哈飞股份被中航工业集团 注入优质资产的预期更为强烈。 尤其是新中航成立后就宣布直 升机将是较快进行整合的三个子公司 之一，作为直升机领域唯一的上市公 司，公司将成为重要的直升机资产整 合平台。公司主要生产直升机和支线 飞机，构建了国内一流的制造体系， 形成了较强的自主创新能力，成为我 国直升机、轻型多用途飞机、新支线 客机的研发、制造基地。公司还是波 音公司、空客公司等国际知名航空企 业的部件供应商。 营口港（600317） 辽宁“五点一线”沿海经济 带建设的直接受益者，预计公司吞 吐量在今后相当长的时期内将会保 持较快的发展势头，存在后续资产 注入预期。公司位于环渤海经济圈 与东北经济区的交界点，是距东北 三省及内蒙东四盟腹地最近的出海 口，是东北经济区进出口货物最经 济的优选运输链，被辽宁省确立为 沈阳经济区“6+1”模式的出海港， 其陆路运输成本较周边港口相对较 低，具有非常明显的区位优势。 锦州港（600190） 受益于东北地区振兴规划、 辽宁“五点一线”沿海经济带的建 设及沈阳经济区发展战略的贯彻实 施，公司位于渤海湾西北部，是我 国纬度最高的天然深水良港，主要 运输货种为煤炭、石油、粮食、集 装箱和散矿，近年来吞吐量持续增 长。公司是为数不多的整体上市的 港口，三大股东为东方集团、大连 港和锦州市港口和口岸局，未来存 在大连港进一步资产注入预期。 大商股份（600694） 公司通过不断的并购，主营 百货业务已遍布大连、辽宁、黑龙 江、吉林、山东，及河南等地，已 发展成为目前拥有百货、电器、超 市等三种零售业态、而百货又有麦 凯乐、新玛特、千盛、传统百货等 四种细分业态的大型综合商业企 业。公司各细分企业在所在区域形 成了规模经营的优势和错位经营的 特点，满足了不同客层对不同档次 的百货商品的需求。作为辅助业态 的大商超市、大商电器，同样也在 区域同业中占有举足轻重的地位。 公司规模经营的优势和错位经营的 特点吸引了众多国内外知名品牌供 应商的加入，且与公司建立了长 期、稳定的战略合作关系，使公司 逐步形成采购、零售、仓储、配送 等配套服务体系。公司已基本建成 “东北店网”，未来公司全力建设 “华北店网”，实现跨区域龙头。 公司实际控制人为大连市商业局， 9投 资 宝 典 宏观策略研究 Strategy Report 该公司不仅长期受益于大东北的崛 起，更具有并购扩张的先天优势。 华锐铸钢（002204） 受益于装备业调整振兴规划和 东北地区振兴规划，今年风电铸铁 件产能新增4 万吨，产品种类从风电 轮毂逐步扩展到风电机座、箱体和 行星架等，大约能满足1400 台风机 整机要求。募集资金建设的大型锻 件项目也于去年年底建成，后期有 望逐步启动第二、三期项目，主要 生产风电输入轴，今后将逐步增加 转子和船用舵系锻件、护环等锻件 产品。今年风电产品合同充足，全 年将实现8 亿元以上收入预计今后产 量将会逐渐加大，后续产能释放推 动未来三年业绩逐步提升。核电业 务方面，常规岛汽缸产品今年可贡 献收入，泵壳等后续产品正在研制 中，明年将进入快速增长期。 铁龙物流（600125） 受益于东北地区大力发展面向 生产的服务业。公司拥有中国铁路 特种集装箱业务的独家经营权和全 路最大的特种集装箱保有量，铁路 集装箱运输已跨入持续高增长的临 界点。此外还拥有营口港唯一的疏 港铁路（沙鲅铁路），承担该港全 部铁路货物的集疏任务。沙鲅线的 双向扩建的完成使得铁路的运能的 到了释放，预计全年有望维持25%- 30%的增长，是公司业绩增长的主 要动力。其中的货运收入和物流业 务约各占50%左右，预计09 年随着 物流业务的拓展，运价可能略有提 高。公司共有特种箱20000 余个， 09 年计划增加水泥和框架式罐式集 装箱1650 个；配合中石化普光气田 开发项目，公司将增加2500 个集装 箱用于运输硫磺，预计公司09 年集 装箱业务的周转量会略有上升，约 为5%以内。 大连控股（600747） 公司将主营业务从现代电子加 工业务逐步转型，构建现代电子加 工、房地产开发、金融投资、能源 开发等四大业务板块。公司拟在深 圳设立金融资产管理中心，构筑金融 投资平台，专门负责管理公司金融业 务，将公司金融投资平台纳入管理体 系。目前持有沈阳诚浩证券40.35% 股权，为第一大股东；持有吉林银行 通化分行4500 万股；持有青海银行 5500万股；持有深圳瑞龙期货2000 万股；持有大连华信投资7200 万 股；持有大连华信信托1400 万股； 持有远中租赁公司22.5%股份。 一汽轿车（000800） 受益于汽车行业振兴规划， 公司是国内乘用车行业龙头，充分 享受国家激励汽车行业政策；能充 分利用一汽集团的资源优势降低成 本；拥有稳定认知度的乘用车品牌 和后继多排量范围的新车型推出； 拥有成熟的销售渠道和管理团队； 公司的财务策略稳健，能为抵抗行 业周期风险起到支撑作用。公司主 打车型马自达6和奔腾低排量即2.0 排量车销量占比逐渐增加，预计未 来这一趋势还会继续，公司销售正 在向小排量倾斜，可避免产品过于 单一的风险。2009年一汽集团资产 注入的可能性较高，其中整车资产 注入一汽轿车的可能性最大。 长春高新（000661） 受益于新医改的推进以及长春 医药基地的建设。公司是国内重组 人生长素行业龙头，后续在研产品 丰富，拥有艾滋病疫苗、水痘疫苗 和狂犬疫苗三大疫苗产品。控股子 公司长春金赛药业公司被认定为国 务院“十一五”发展规划“新药创 制重大专项”中试孵化基地项目的 重要组成部分，是全国制药企业中 唯一的国家级基因工程制药孵化基 地，其生长激素系列产品已经在全 国乃至亚太居第一位；将推出5-6 种 专利基因工程新药，成为中国领先 的生物制药集团性企业，并树立基 因工程领域的国际品牌。 吉林森工（600189） 受益于中央全面推进集体林权 制度改革和东北地区丰富的森林资 源。公司主营森林培育、采伐及木 材加工，是我国最大的刨花板生产 企业，已形成年产36 万立方米刨花 板、6 万立方米中密度板、820 万 平方米复合地板生产能力，是目前 国内规模最大和现代化程度较高的 人造板及装饰材料生产企业。公司 拥有完整产业链，地处小兴安岭林 业带，负责综合开发长白山森林资 源，拥有独一无二地域优势和稀缺 资源优势。 辽通化工（00059） 公司是具有区域垄断优势的化 肥龙头企业之一 ,公司目前拥有3套 50万吨尿素装置,分别位于盘锦, 葫 芦岛,新疆,总尿素产能150万吨，公 司享受化肥优惠用气，利润保障性 较高。公司的化工的盈利好转超出 预期，6月以来, 石脑油和乙烯,丙烯 以及HDPE价差,都恢复到07年左右 的水平,上涨比较明显。公司投资建 设的45 万吨乙烯及400 万吨炼油项 目，将2009年9月投产。炼油盈利更 确定。辽通化工的每股原油加工量 和每股乙烯生产能力比中石化大, 因 此如果炼油和化工盈利好转,业绩弹 性比中石化大,目前PB较低,兼具股价 安全性和未来业绩弹性。公司实际 控制人中国兵器工业集团曾于2006 年提出 ,要把辽通化工作为炼化平 台、联系起集团的上下游业务，大 股东未来注入优质资产的预期比较 明确。 10 www.lhzq.com 宏观策略研究 Strategy Report 3G运营市场发令枪：等待中国联通WCDMA正式商用放号 3G市场在只有中国移动和中国电信的主要参与下步伐缓慢 目前的3G 用户数：全面正式商用的中国移动108.8 万、中国电信130万左右，试商用的 中国联通友好用户35万左右，共273.8万左右。 3G市场全面启动和加速需要3G网络和3G终端两方面都比较成熟才能启动。由于中国移 动在网络和终端上的不成熟，以及中国电信在3G终端上的不成熟，3G市场迟迟不能全面启 动，消费者处于观望阶段，在等待全球主流的中国联通WCDMA的全面正式商用推出。中国 移动和中国电信在3G用户争夺上的抢跑并没有起到多大的作用。 9月28日中国联通的正式商用将掀起中国3G市场的加速阶段 成熟的WCDMA网络将带动3G市场的全面加速，预计年底中国3G用户数将达到750 万－ 1000 万之间，明显放量。 WCDMA丰富的终端和已经很高的在网率，将是中国3G市场初始阶段的最大推动力。 大量在网GSM移动用户将在自然换机的过程中提前采购WCDMA的3G终端，类似于DVD 升级VCD 的过程，3G 终端升级速度将领先于运营商的网络升级。 3G产业链竞争力分析：中国联通WCDMA自然胜出 在对3G有自然需求的用户中，WCDMA拥有自然的胜出地位 在3G市场上，中国联通依靠WCDMA产业链和终端的优势即可获得领先的市场份额，而 且不需要付出太大的补贴。客户选择WCDMA终端，升级的成本最小，最大限度的保护自己 电信设备及服务行业（增持） 3G市场 即将加速启动 ◎ 联合证券研究所 11投 资 宝 典 行业研究 Sector Analysis 在终端上的投入。 中国移动需要在终端上进行巨额的补贴，才能吸引部 分主要对补贴感兴趣的客户成为其3G用户，这样的客户对 3G增值业务的使用需求并不是很强，是劣质的3G用户。 选择了TD的用户需要面对的不仅是目前TD手机终端 较少的困难，而且在将来换机的时候，还将持续面对终端 选择较少的困境。这对客户尤其是高端客户来说，是很难 接受的。 中国电信的3G产业链CDMA 2000相对于WCDMA来 说有劣势，但相对于TD来说还是有一定的优势。 产业链优势的本质在于规模效应下的成本优势和多 样化选择的优势 在目前国内存量移动用户市场上： GSM 存量用户数为：6.4 亿 CDMA 存量用户数：0.4 亿 TD 存量用户数：108.8 万 对于手机终端制造企业来说，生产一部WCDMA/ GSM的手机面对的是6.3亿用户的换机需求和新增需求， 而生产一部CDMA手机面对的是0.4亿用户的换机需求和 新增需求，而生产一部TD 手机面对的客户更少。在目前 中国移动和中国电信大量补贴手机和手机制造企业的情况 下，生产CDMA和TD手机制造商的积极性仍然不高，说明 补贴的金额仍然不能补偿由于规模太小带来的高额成本。 手机厂商不积极推出CDMA和TD进一步带来手机种 类的缺乏。在2G时代GSM优于CDMA 的一幕在3G场景 下将重演，不过这一次主角已经不一样了。 主战场在于：中国联通和中国电信的3G和中 国移动的2G 如何与中国移动的2G用户进行竞争，是市场竞争的 焦点 中国移动市场的竞争主要不是在3G产业链之间，而是 中国联通的3G、中国电信的3G和中国移动2G之间的竞争。 从产业链比较上看，中国联通3G和中国移动2G共享 GSM产业链，二者产业链差异很小，所有的WCDMA手 机都可以在中国移动的2G网络上使用，中国移动的2G网 络并不缺乏手机终端。中国联通需依靠WIFI获得与中国移 动2G网络之间的差异化优势。 当用户产生较高带宽的移动互联网业务需求时，基 于固网的WIFI将是胜出的关键。中国联通董事长常小兵明 确表示中国联通正在进行WIFI和FEMTO建设。 中国联通将在3G业务的新增用户，3G增值业务的收 入增长上改变目前的市场格局，吸引存量高端用户入网， 通过用户结构改善提高ARPU值和利润率。由于电信行业 高资本密集的行业特征，高ARPU 用户的增加将带来中国 联通利润状况的快速改善。 中国电信3G和中国移动2G之间的产业链相比处于劣 势地位，更加需要WIFI来获得与中国移动2G 之间的差异 化优势。 中国电信在WIFI建设上进展最快，已经完成后台统 一计费和认证的准备，开始在部分地区，例如上海和广州 的高校内投入WIFI运营。 实际运营大规模展开后：行业竞争结构随之 改变 资本市场在中国联通3G正式放号和WIFI网络大规模 投入运营后，将明确看到在网络、资费、终端、业务上三 个运营商的差别，产业市场竞争结构的变化即将展现。 在依靠WIFI的低资费和高速率全面启动3G市场的基 础上，中国联通WCDMA产业链的优势会淋漓尽致的发 挥，将成为北方市场的强势移动运营商。中国电信依靠 WIFI的优势将成为南方市场的强势移动运营商。 在此之前，按照短期的经营绩效进行估值不能反 映即将改变竞争结构后中国联通和中国电信的长期内在 价值。 12 www.lhzq.com 行业研究 Sector Analysis 副业推动软件公司净利润增长 2009年上半年计算机应用行业的收入为249 亿元，同比下降0.9%；而2008年上半年同 一样本的收入较上一年增长23.7%。 2009年上半年净利润为23.3 亿元，同比增长21.6%。利润率（收入下降但是净利润上 升）并不来自经营效率的提高。2009 年上半年软件行业的主营业务收入和营业外收入同比下 降，成本和投资收益同比上升，因此净利润增长主要依靠投资收益。营业外收入主要由增值 税退税构成，在收入不增长的情况下退税也没有显著增长。而软件企业的现金流一般较好， 会有一部分用于股票和基金投资，去年上半年和今年上半年的股票市场决定软件公司的投资 收益相差较大。副业推动软件公司净利润增长。 上半年业绩全面低于预期 上半年重点软件公司的实际收入和净利润全面低于我们在较早时所做的盈利预测。今年 一季度市场对核高基所倾注的热情以及当时软件公司的估值大大高于市场平均水平使我们相信 ◎ 联合证券研究所 图1、计算机应用行业收入和净利润率 数据来源：联合证券研究所 ������ ������ ������ ���� ���� ���� � ����� ������ ������ ������ ������ ������ �������+�����������������������������������������������������������������������+�����������������������������������������������������������������������+� ➺㶓䊋 �� �� �� ���� �� ���� ���� ��� 㧎ミ㩰㬱⹌㯟䎜㳆㬶㧌᷉➺㶓䊋᷊ ㈜㏜㧔㔫 计算机制造及服务行业（增持） 信息技术投资不是先行指标 ——2009年上半年计算机应用行业业绩回顾 13投 资 宝 典 行业研究 Sector Analysis 是市场过高估计了软件公司的上半年 业绩。 IT投资不是先行指标 国内软件行业上市公司全部面 向企业客户。本质上，企业用户采 购软件是一种投资，而不是消费。 企业用户一般根据上一年的 收入和利润预测下一年的业绩，进 而决定投资于信息技术的金额。在 景气周期里，信息技术的开支年复 一年地增长，好像是企业业绩的领 先指标；但是在充满不确定的经济 环境中（通俗地说，企业效益一年 好一年不好时），信息技术开支不 能揭示企业业绩走势。例如，基于 2008年低迷的证券市场，证券公司 普遍制定保守的信息技术预算；当 今年上半年火爆的证券行情使证券 公司盈利大增时，证券公司会追加 信息技术预算。因此，今年上半年 软件行业收入不增长反映2008年企 业客户盈利不佳以及对今年的业绩 预期也不乐观。 表2列出2009 年上半年收入同 比增长20%以上的五家公司。它们 所服务的对象充分说明了中国目前 经济增长来自何处。 上述五家公司的主要业务分 布在银行、电网、电信、铁路和政 府。这些行业受益于大力度财政和 货币刺激政策。所以，这五家公司 是少数能够在今年上半年收入保持 20%以上增长速度的公司。 这也提示投资者如何寻找明年 成长性好的公司。如果经济增长仍 由投资拉动，那么增长快的仍旧是 为以上几个行业服务的软件公司； 如果中小企业的活力增强，那么面 向中小企业的管理软件厂商也有很 好的投资机会。我们的判断是， 明年增长较快的仍旧是为电信、电 力、金融、铁路和政府等行业客户 服务的系统集成商。亦即明年增长 较快的仍是表2中的老面孔。 由于重工业多为国有大型企业 把持，中小企业则活跃于轻工业，中 小企业很难从今年投资拉动型经济反 弹中获益。我们预计中小企业明年的 信息技术开支仍然在较低水平。 各个应用领域分化 管理软件 上半年用友软件的高端产品NC 的收入同比增长68.4%，达到1.5 亿 元；中、低端产品U8/U9 和通的收 入分别下降11.1%和22.3%，收入分 别为1.7 和1.0 亿元。不同产品线面 临的不同市场需求反映当前中国经 济增长的结构。 在这样的市场环境中用友软件 采取的是加大在人员、市场营 销和产品研发上的投入。公司提出 表1、计算机应用行业08H1 和09H1 增速比较 08H1 09H1 主营业务收入 23.7% -0.9% 净利润 37.9% 21.6% 成本（主营成本+营业费用+管理费用） 20.8% 0.7% 投资净收益（包括公允价值变动） -95.3% 4052.0% 营业外收入 101.4% -16.3% 数据来源：联合证券研究所 表2、 A 股软件公司09H1 收入同比增长20%以上的公司 08H1收入增长 09H1收入增长 08H1净利润增长 09H1净利润增长 东华软件 58.6% 24.6% 80.4% 33.2% 科大讯飞 5.5% 23.8% 5.2% 22.5% 远望谷 39.3% 80.5% 150.2% 94.3% 国电南瑞 10.6% 31.6% 28.4% 42.2% 亿阳信通 -24.5% 32.2% -5.1% 36.2% 数据来源：万得资讯 表3、4 家代表性软件外包公司的收入比较 07H1 08H1 09H1 中软国际 ￥ 83 161 179 文思创新 US$ 25 45 65 中讯软件 HK$ 258 327 324 东软集团 US$ 59 78 94 数据来源：相关上市公司年报 14 www.lhzq.com 行业研究 Sector Analysis 要招聘1000 名高端人才，在中央 电视台投放广告，积极寻找并购对 象。这样做是基于经济环境能够持 续好转的判断。加大投入对今年下 半年的业绩有不利影响，如果明年 经济如期繁荣则能够使公司获得很 好的收益。 逆市投入的风险在于如果经济 复苏的程度不达预期，或者中小企 业不能复苏，则明年的业绩增长落 空。从公司经营的角度，在行业低 迷时加大投入是与竞争对手拉开差 距的最好时候。而且上一轮IT 泡沫 破裂后的国际经验显示，越是需求 低迷，能够提供整体解决方案（例 如，能够同时提供ERP、HR、CRM 和PLM）的管理软件龙头厂商的竞 争力反而越显突出。 总之，外部环境的压力对用友 软件这样的管理软件厂商来说是一 种机遇；但是投资者可能面临公司 业绩在今年和明年缓慢增长或者不 增长的局面。 软件外包 根据工信部统计，2009 年1-7 月软件出口金额为9.5 亿美元，同比 增长38.4%，增幅比去年同期低7.4 个百分点。 4家有代表性软件外包企业的收 入印证了统计数据—增速比上年同 期下降，但是收入仍然在增长（见 表3）。去年下半年和今年上半年 是软件外包企业最困难的时候，预 计明年美、日市场的信息技术开支 会上升，使境内外包企业收入增速 上升。 更长远看，我们认为去全球化 进程会使外包市场规模的增长速度 较危机之前显著降低。 国内行业应用 受益于投资的电信、电力、金 融、铁路和政府等部门的信息技术 开支仍在增长，从事这些行业系统 集成和应用软件开发的软件企业今 年上半年的收入增长较快。 我们的判断是明年电信、电 力、铁路、机场、金融和政府等部 门的信息技术开支仍然较大，所以 投资者可以继续关注今年上半年收 入增长较快的公司。 估值和投资评级 我们预计申万计算机应用行业 的2009年收入同比下降2%，净利润 表4、 重点公司盈利预测（单位：百万元，元） 收入 净利润 每股收益 市盈率 股价 08A 09E 10E 08A 09E 10E 08A 09E 10E 09E 10E 9/11 用友软件 1,726 2,077 2,573 395 546 348 0.65 0.90 0.57 21.0 33.0 19 东软集团 3,711 4,395 5,372 491 628 782 0.52 0.67 0.83 30.1 24.2 20 东华软件 1,159 1,519 1,984 178 252 336 0.42 0.59 0.79 27.4 20.6 16 恒生电子 669 706 855 134 195 234 0.30 0.44 0.53 28.8 24.0 13 远光软件 214 277 357 74 94 122 0.37 0.48 0.62 28.5 21.9 14 川大智胜 117 151 231 30 45 79 0.48 0.72 1.27 41.4 23.6 30 卫士通 211 296 373 34 46 64 0.43 0.58 0.79 38.0 27.5 22 青岛软控 912 1,099 1,351 224 291 330 0.68 0.88 1.00 30.3 26.8 27 华胜天成 2,945 3,180 3,657 202 220 255 0.44 0.48 0.55 22.8 19.6 11 宝信软件 2,147 2,350 2,585 181 225 248 0.69 0.86 0.94 27.2 24.7 23 同方股份 13928 15101 16309 251 416 478 0.26 0.43 0.49