石油沥青期货上市定位分析

石油沥青期货上市定位 唐山期货联盟俱乐部 2013 年10 月9 日，上海期货交易所即将推出石油沥青期货。作为世界上第一个沥青期货合约，沥青期货的上市不仅丰富了我国能源领域期货品种，而且为炼厂、贸易商及沥青用户提供新的避险工具， 利于产业链平稳健康的发展。同时作为沥青消费大国，它的推出也有望增强我国的沥青定价权并为原油期货的推出铺路。此外，长期以来沥青价格的定价权掌握在主营炼厂手中，石油沥青期货的上市或许可以打破市场垄断格局，使沥青市场进入多元化时代。 上海期货交易所石油沥青期货合约以“70#重交沥青”为基准， 因此选取“70#重交沥青”价格分析国内石油沥青现货市场价格。 2006 年至2010 年，我国石油沥青市场除了2009 年市场价格从年初持续高涨至2010 年外，另外4 年都呈不的倒“V”字型的走势。其中，2008 年,由于原油价格暴涨暴跌，石油沥青价格波动十分剧烈，尤其在下半年金融危机爆发后。2009 年在国家大力兴建基础设施建设影响下，价格呈稳步上升趋势。自2010 年以来，国内石油沥青价格在年初处于低谷，并在随后的三至四个月逐步上行，在4月或5月达到最高点后逐渐回落。 2006年至今，沥青价格走势大致可以分为两个阶段：第一阶段：2006年初到2009年初，呈现宽幅震荡走势；第二阶段：从2009年初至今，开始进入上行轨道。 二、石油沥青期货上市定位分析 商品期货定价方法主要依据是持有成本理论。现货价格和理论价格的差由融资利息、仓储费用两部分组成。商品期货的定价模型为： F0=S0e（r+u）T 其中，F0代期货的当前价格，S0代表标的物的当前价格，r是无风险连续复利率，u是连续储存成本率，T是期货合约的期限。 交割仓库是以华东为主，兼顾华北、山东。我们以华东地区石油沥青现货价格来对石油沥青期货上市价格做分析判断。 以华东地区的石油沥青现货价格为例，期货的理论定价为：F0=S0e（r+u）T=4625*e(10%+4.4%)1/3=4852.55元 石油沥青期货合约的理论定价在4852.55元/吨附近。 但是，以上所推算的价格仅为理论价格，实际报价一般会与此值有一定的偏差。考虑到沥青价格与原油、燃料油价格的相关性非常高，下面我们可以用原油价格和燃料油价格来估算沥青的价格区间。 原油价格决定着沥青的生产成本，在原油下游产品中，燃料油和沥青是两种相关性较强的产品。原油和燃料油期货价格走势是判断石油沥青价格走势的重要依据之一。国内70#石油沥青价格与国际WTI原油价格、180CST燃料油价格的关联性分别为0.89和0.90，通过对国内70#石油沥青价格与国际WTI原油期货价格历史数据的跟踪，得出内外盘比价运行区间分别为7.31-8.77，1.22-1.31。因此国内石油沥青期货上市价格主要运行区间可以参考隔夜WTI原油期货价格和新加坡180CST燃料油价格进行估算。以8日WTI和新加坡180CST燃料油收盘价为例，沥青期货价格运行区间可能在4500-5000元/吨。三、后市走势预测 根据国家基础设施建设“十二五”规划，到2015年，高速公路共计通车里程约达14万公里，高速年建设任务1.1万公里、一级和二级公路3.8万公里、其他等级公路5.1万公里。粗略来算，沥青市场年需求将保持在2000万吨以上。 2014-2015年两年，国内沥青市场进入新一轮的黄金增长期，国内公路开始进入一个集中的养护期，表观消费量将有所反弹，强大的市场支撑为沥青期货的上市提供有力后盾。 除了道路沥青，其他用途沥青的数据也显示良好。国家民航“十二五”发展规划显示，将新建82个机场，改扩建101个，平均每年有近16个机场新建，20个机场改扩建，年需改性沥青近34万吨。蓄水电站、高速铁路、防水卷材应用差不多在200多万吨。 “十二五”期间，全国基础设施建设年所需沥青为2000多万吨。 沥青作为基础设施一员，其所担负的责任之重，所以今年低迷的行情不会持续太久，沥青期货会在有利的支撑下发展完善。 四、小结 根据上述分析，我们认为石油沥青期货合约上市价格上市首日正常波动区间大概在4500-5000元/吨。首日开盘可能会出现较基准价高开的情形，但是一个不变的是：石油沥青期货价格接近或高出合理波动区间上限则需谨慎做多，高出上限幅度较大还可考虑日内短线反向做空；反之如果价格处于区间下半部接近甚至低于区间下限时，则可考虑买入做多。