股票融资与债券融资的相关资料

往链点点通www.WL566.com 往链点点通共享资源，了解更多请登录www.WL566.com 股票融资----Equity Financing 债券融资-----Bond Financing 股票融资 　　股票融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者（股东）享有对企业控制权的融资方式。这种控制权是一种综合权利，如参加股东大会，投票决，参与公司重大决策，收取股息，分享红利等。它具有以下几个特点： 　　（1）长期性。股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需归还。 　　（2）不可逆性。企业采用股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市场。 　　（3）无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。 　　股票典当融资 　　为满足广大投资者增加融资渠道、扩大融资规模的需要，实现牛市融资补仓，熊市尽快解套的目标，推出股票典当业务。 　　投资者要想办理股票典当，可以通过电话或亲临典当行洽谈。双方达成一致后，投资者需带上身份证、股票账户卡、前一日股票交割单到典当行办理有关手续、签订典当借款，然后办理相关手续。 　　典当股票的品种有一定的要求：全流通A股、限售股、法人股克典当融资，客户典当股票的及当期内不得持有及交易股票权证、*ST股、ST股、B股、未股改的S股、第一天上市的N股。 　　公司对典当股票市值将设定警戒线和平仓线，市值低于警戒线将通知客户现金补仓，达到或低于平仓线将对股票进行平仓，同时股票典当借款合同终止。 　　业务特点： 　　1、 投资者与典当行签定正式股票典当融资借款合同，借款行为受国家法律保护； 　　2、 投资者无须更换券商，无须更换股票帐户，可继续享受原券商的优质服务及手续费优惠； 　　3、 股票帐户资金由银行监管（与银行签定监管），令投资者资金更安全，更有保障； 　　4、 所借款项（当金）可以存入投资者股票帐户内一同操作，或提取现金用于公司经营或生活所需，灵活方便，自由选择。 　　办理股票典当融资业务需要提交的资料 　　1、身份证原件及复印件 　　2、股票帐户卡原件及复印件 　　3、前一日股票交割单（由证券营业部打印并盖章） 　　注：典当质押市值内不得含股票权证、*ST股、ST股、B股、未股改的S股、第一天上市的N股等禁止内持股，及典当行规定的其他不得含有的品种 债券融资 　　债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，而信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。而在间接融资中，借贷活动必须通过银行等金融中介机构进行，由银行向社会吸收存款，再贷放给需要资金的部门。债券融资和信贷融资不同之处在于： 　　(1)资金的需求者不同。在我国，债券融资中政府债券占有很大的比重，信贷融资中企业则是最主要的需求者。 　　(2)资金的供给者不同。政府和企业通过发行债券吸收资金的渠道较多，如个人、企业与金融机构、机关团体事业单位等，而信贷融资的提供者，主要是商业银行。 　　(3)融资成本不同。在各类债券中。政府债券的资信度通常最高，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而中小企业的资信度一般较差，因而，政府债券的利率在各类债券中往往最低，筹资成本最小，大企业和大金融机构次之，中小企业的债券利率最高，筹资成本最大。与商业银行存款利率相比，债券发行者为吸引社会闲散资金，其债券利率通常要高于同期的银行存款利率；与商业银行贷款利率相比，资信度较高的政府债券和大企业、大金融机构债券的利率一般要低于同期贷款利率，而资信度较低的中小企业债券的利率则可能要高于同期贷款利率。此外.有些企业还发行可转换债券，该种债券可根据一定的条件转换成公司股票，灵活性较大，所以公司能以较低的利率售出，而且，可转换债券一旦转换成股票后，即变成企业的资本金，企业无需偿还。 　　(4)信贷融资比债券融资更加迅速方便。例如，我国企业发行债券通常需要经过向有关管理机构申请报批等程序，同时还要作一些印刷、宣传等准备工作，而申请信贷可由借贷双方直接协商而定，手续相对简便得多。通过银行信贷融资要比通过发行债券融资所需的时间更短，可以较迅速地获得所需的资金。 　　(5)在融资的期限结构和融资数量上有差别。一般来说，银行不愿意提供巨额的长期贷款，银行融资以中短期资金为主，而且在国外，当企业财务状况不佳、负债比率过高时，贷款利率较高，甚至根本得不到贷款，而债券融资多以中长期资金为主。因此，企业通过债券融资筹集的资金通常要比通过银行融资更加稳定，融资期限更长。 　　(6)对资金使用的限制不同。企业通过发行债券筹集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制，而信贷融资通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比率和资产负债率等。 　　(7)在抵押担保条件上也有一些差别。一般来说，政府债券、金融债券以及信用良好的企业债券大多没有担保，而信贷融资大都需要财产担保，或者由第三方担保。 两者的区别 1、资金的需求者不同。在我国，债券融资中政府债券占有很大的比重，信贷融资中企业则是最主要的需求者。 2、资金的供给者不同。政府和企业通过发行债券吸收资金的渠道较多，如个人、企业与金融机构、机关团体事业单位等，而信贷融资的提供者，主要是商业银行。 3、融资成本不同。在各类债券中，政府债券的资信度通常最高，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而中小企业的资信度一般较差，因而，政府债券的利率在各类债券中往往最低，筹资成本最大。与商业银行存款利率相比，债券发行者为吸引社会闲散资金，其债券利率通常要高于同期的银行存款利率；与商业银行贷款利率相比，资信度较高的政府债券和大企业、大金融机构债券的利率一般要低于同期贷款利率，而资信度较低的中小企业债券的利率则可能要高于同期贷款利率。此外，有些企业还发行可转换债券，该种债券可根据一定的条件转换成公司股票，灵活性较大，所以公司能以较低的利率售出，而且，可转换债券一旦转换成股票后，即变成企业的资本金，企业无需偿还。 4、信贷融资比债券融资更加迅速方便。例如，我国企业发行债券通常需要经过向有关管理机构申请报批等程序，同时还要做一些印刷、宣传等准备工作，而申请信贷可由借贷双方直接协商而定，手续相对简便得多。通过银行信贷融资要比通过发行债券融资所需的时间更短，可以较迅速地获得所需的资金。 6、对资金使用的限制不同。企业通过发行债券筹集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制，而信贷融资通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比率和资产负债率等。 7、在抵押担保条件上也有一些差别。一般来说，政府债券、金融债券以及信用良好的企业债券大多没有担保，而信贷融资大都需要财产担保，或者由第三方担保。 其它 随着经济的发展，我国企业在资本结构方面愈来愈表现出多元化的趋向，特别是间接融资这一部分，其使用的融资工具和融资比例都有了长足的发展，其中最为突出的是股票融资和债券融资这两种形式。根据西方现代资本结构理论，企业在市场经济环境下的融资顺序应为：直接融资＞债券融资＞股票融资，我们称这种企业融资结构为融资结构的均衡状态。而我国上市企业现实的融资顺序却表现为：直接融资＞股票融资＞债券融资(1999年以来)。我们称之为我国企业融资结构的失衡状态，这就存在了我国上市企业股票融资和债券融资失衡与均衡的矛盾。针对这个矛盾本文运用了成本收益的分析方法，着重从两个方面进行比较分析：一是理论方面。根据西方现代资本结构理论和其他相关理论，作者在企业理财、公司治理等方面详细分析和比较了债券融资和股票融资的成本收益，得出了从权益者角度出发理论上债券融资的成本低于股票融资的结论。二是在我国实际方面。在一部分的分析中作者沿用上部分的理论分析框架，根据我国证券市场、公司治理、传统国有企业产权制度、政策导向等的现状，重新加以比较分析得出：在我国非规范市场经济环境下，从管理层的角度出发，股票融资成本低于债券融资成本。 一、债券融资的优势 债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式，在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资的３ ～ １０倍。之所以会出现这种现象，是因为企业债券融资同股票融资相比，在财务上具有许多优势。 １．债券融资的税盾作用。债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我国企业所得税税率为３３％，也就意味着企业举债成本中有将近１／３是由国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后利润增加。 ２．债券融资的财务杠杆作用。所谓财务杠杆是指企业负债对经营成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益或亏损会被全体股东所均摊。 债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外（衍生品种除外），其余的经营成果将为原来的股东所分享。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间的转移，使股东收益增加。 ３．债券融资的资本结构优化作用。罗斯的信号传递理论认为，企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。迈尔斯和麦吉勒夫…… 企业过度偏好股票融资有副作用 　　自从我国内地设立股票市场以来,公司上市几乎成了企业融资的唯一方式,股市出现了众多企业争过“独木桥”的现象。成熟市场企业的资金来源一般是先依靠自身积累,其次是发行债券,最后才是发行股票。成熟市场的债券融资比重往往数倍于股票融资的比重。在这样的市场上,债券发行占据主要位置,股票发行只是配角。 　　我国上市公司偏好股票融资,忽视债务融资,这种不正常的融资方式带来的问题是多方面的,其中资金使用效率不高、经营业绩下滑、持续盈利能力趋弱最为突出。 　　上市公司对股票融资的过度偏好已经影响到公司的经营业绩和持续盈利能力。上市公司应该根据自身财务特点、经营战略和资本市场状况,科学决策,合理利用多种融资手段,促进企业健康、持续发展。 　　经过10来年的发展,证券市场已成为我国企业筹集资金的重要场所。到目前为止,上海、深圳两地的证券交易所已先后有1100多家上市公司的股票发行、交易。其中不少上市公司又进一步通过配股、增发等方式募集了大量资金。可以说,股票成为上市公司更为偏好的融资方式。而对于银行借款、发行债券等债务融资方式,上市公司不太热衷。造成这种局面的原因是多方面的,有上市公司股权结构不合理的问题,也有债券市场不发达、目前的股票融资成本较低等原因。从效果看,上市公司对股票融资的过度偏好,也带来了一系列问题,突出表现为上市公司对资金的使用效率低下、经营业绩下降、持续盈利能力趋弱等。因此,上市公司有必要改变目前较为单一的融资模式,合理利用财务杠杆,利用不同的融资手段,改善公司经营状况,保持公司业务健康、持续地发展。 　　一、多数上市公司偏好股票融资 　企业对股票融资的偏好性,突出表现为以下几个方面的特征： 　　1、未上市公司偏好股票的发行与上市。 　　2、已上市公司将配股作为再融资的首选方案。 3、增发新股是上市公司近年来比较热衷的股票融资方式。 　 4、股票融资比重大大高于债券融资。 　二、上市公司为何偏好股票融资 　　上市公司偏好股票融资,相对忽视债券融资。造成这一现象的主要原因是什么呢？在成熟的资本市场上,债券市场所占的比例要远大于股票市场,基本是股票市场占20%-30%,债券市场占70%-80%。以美国为例,在证券发行中,股票融资占25%,债券融资占75%,甚至更高。据研究,从1970-1985年,美国企业通过股票融资筹集的资金在企业外部融资中所占的比重仅为2.1%,而企业通过发行债券新筹集的债务资金平均约为股票市场的10倍。80年代以来,美国企业从股票市场赎回了约6000亿美元的股票,同时在债券市场上增加了一万亿美元的债券,发行债券已成为大多美国企业外部融资的主要渠道,股票市场已成为其次的资金来源了。去年,德国电信发行了146亿美元的债券。近期,法国电信更是发行了高达164-亿美元的债券。 　　这些资料说明,成熟市场企业的资金来源一般是先依靠自身积累,其次是发行债券,最后才是发行股票。成熟市场的债券融资比重往往数倍于股票融资的比重,这个差额有时甚至达到10倍。在这样的市场上,债券发行占据主要位置,股票发行只是配角。 　　在成熟市场盛行债券融资的情况下,为什么我们的上市公司特别偏好股票融资呢？造成这种状况的原因是多方面的,我们可以从三个方面进行分析：一是股权结构不合理,二是股票融资的成本较低,三是债券市场不发达。 　1、不合理的股权结构是上市公司偏好股票融资的根本原因。 　2、上市公司的融资偏好主要取决于债务融资和股票融资的相对成本。 在目前的股票市场,上市公司通过股票融资的成本是较低的。股票融资的成本主要包括以下几个方面：股票分红，股票融资费用， 红利的税收问题， 发行股票的负动力成本. 　3、债券市场不发达也是一些公司选择股票融资的重要原因之一。 三、偏好股票融资带来的问题 首先,在股票市场上进一步融资的低成本,使上市公司感到可以很轻松地融资,股本扩张对上市公司经营者也不构成额外的压力,因此许多上市公司募股资金都没有好好利用。 最后,从长期来看,上市公司偏好股票融资的行为对企业的最大影响是持续盈利能力的下降。 　四、合理利用融资手段,促进企业发展 　1、在决定如何融资之前,上市公司必须改变认识上的偏差,即资产负债率并不是越低越好。 　2、上市公司要从战略角度出发,以公司的持续增长为前提,综合考虑,确定融资策略。 3、为促进上市公司进行债务融资，需要加强债券市场的建设 债券融资-概述    HYPERLINK "javascript:void(0)"   HYPERLINK "http://www.hudong.com/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E8%9E%8D%E8%B5%84" \l "catalog#catalog"   债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，而信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。而在间接融资中，借贷活动必须通过银行等金融中介机构进行，由银行向社会吸收存款，再贷放给需要资金的部门。债券融资和信贷融资不同之处在于：   债券融资-债券融资和信贷融资不同之处    HYPERLINK "javascript:void(0)"   HYPERLINK "http://www.hudong.com/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E8%9E%8D%E8%B5%84" \l "catalog#catalog"   (1) 资金的需求者不同。在我国，债券融资中政府债券占有很大的比重，信贷融资中企业则是最主要的需求者。  (2)资金的供给者不同。政府和企业通过发行债券吸收资金的渠道较多，如个人、企业与金融机构、机关团体事业单位等，而信贷融资的提供者，主要是商业银行。  (3)融资成本不同。在各类债券中。政府债券的资信度通常最高，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而中小企业的资信度一般较差，因而，政府债券的利率在各类债券中往往最低，筹资成本最小，大企业和大金融机构次之，中小企业的债券利率最高，筹资成本最大。与商业银行存款利率相比，债券发行者为吸引社会闲散资金，其债券利率通常要高于同期的银行存款利率；与商业银行贷款利率相比，资信度较高的政府债券和大企业、大金融机构债券的利率一般要低于同期贷款利率，而资信度较低的中小企业债券的利率则可能要高于同期贷款利率。此外.有些企业还发行可转换债券，该种债券可根据一定的条件转换成公司股票，灵活性较大，所以公司能以较低的利率售出，而且，可转换债券一旦转换成股票后，即变成企业的资本金，企业无需偿还。  (4)信贷融资比债券融资更加迅速方便。例如，我国企业发行债券通常需要经过向有关管理机构申请报批等程序，同时还要作一些印刷、宣传等准备工作，而申请信贷可由借贷双方直接协商而定，手续相对简便得多。通过银行信贷融资要比通过发行债券融资所需的时间更短，可以较迅速地获得所需的资金。  (5)在融资的期限结构和融资数量上有差别。一般来说，银行不愿意提供巨额的长期贷款，银行融资以中短期资金为主，而且在国外，当企业财务状况不佳、负债比率过高时，贷款利率较高，甚至根本得不到贷款，而债券融资多以中长期资金为主。因此，企业通过债券融资筹集的资金通常要比通过银行融资更加稳定，融资期限更长。  (6)对资金使用的限制不同。企业通过发行债券筹集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制，而信贷融资通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比率和资产负债率等。  (7)在抵押担保条件上也有一些差别。一般来说，政府债券、金融债券以及信用良好的企业债券大多没有担保，而信贷融资大都需要财产担保，或者由第三方担保。 关于我国上市刚上的思考 企业债券是企业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一。在市场经济国家特别是发达工业国家企业债券在各类有价证券中称得上是首屈一指,在亚太新兴国家，债券市场也发展得如火如荼。 但目前我国资本市场的发展很不均衡，表现为严重的“重股轻债”，企业债券的发行规模远远小于股票的发行规模。作为一个重要的融资渠道和投资选择，企业债券在某种程度上被人们忽视了。实际上，企业债券相对于股票和银行贷款在某些方面具有独到的优势，现代融资理论已经证明了这一点。而且针对我国的现实情况，发展企业债券更能在某种程度上解决资源配置、内部人控制等问题。无论从资金需求，还是从公司治理问题的角度讲，企业债券在我国应当有很大的发展空间。 为什么我国上市公司债券发展如此落后？如何改变目前我国上市公司债券发展滞后的现状？分析解决这些问题不仅具有理论意义，而且有重大的现实意义。 一、我国上市公司债券融资的现状 在 我国上市公司债券融资与股票融资的比例（1993-2002）（单位：亿元） 年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 债券融资 235．8 161．7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0 股票融资 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252．3 745.6 两者比例 0.63 0.19 2.0 0.63 0．20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37 数据来源：《中国证券期货统计年鉴》2004年 我们可以看出，当前我国上市公司债券规模太小，远远落后于股票的发行，同国际上债权融资兴起，股权融资衰落的局面比较，正好形成一个强烈的对照。从80年代中期开始，国际上债券融资已成为发达国家企业融资的主要手段，在国际融资市场上所占比例正在不断扩大。现在美国债券市场大约为股市的5倍，而在亚太新兴市场国家，债券融资也日益红火起来，特别是业绩好的公司担心把股权让给别人，更加关注债券融资。为了适应今后我国经济的发展，我们在积极发展股票市场的同时，不应忽视债券市场，让企业债券也正常发展起来，成为上市公司直接融资的一个主要渠道，尤其是当前银行利率再次下调，居民储蓄继续增长，上市公司开展债券融资，可以说是个好时机。 二、我国上市公司债券融资发展滞后的成因分析 我国企业债券融资未能成为上市公司直接融资的主要形式，没有发展成为同股票融资一样的两大直接融资渠道之一，其原因是复杂的，具体说来主要有以下几个： （一）政府对债券市场实行歧视性的政策 自90年代起政府对企业债券发行实施了严格的控制，至今政策面临的严厉监管仍是制约企业债券融资的重要因素。过去债券发行一直实行行政审批制，近几年，虽然国债和政策性银行金融债券已经改革，发行实行核准制，但到目前为止，企业债券的发行仍实行多部审批制。企业能否发行债券，受益的期限，利率，金额都是由行政决定，而且发行申报复杂、审批慢、限度控制严重，这些因素大大制约了企业债券的发行。同时，银行连续的降息，已使得利率处于历史低点，按照企业债券发行利率不高于银行同期利率40％之规定和个人投资企业证券需交纳20％的利息所得税之规定，企业债券投资者的受益微薄，减弱了投资者投资热情，给企业发行债券带来了一定的困难。而政府对债券发行的限制，不是空穴来风，从自身利益来看，他有两大顾虑： 一是目前我国企业的信用约束意识淡漠，许多企业长期习惯于依赖国家财政和银行贷款，借债但可以不还的想法根深蒂固。目前长期拖欠的企业债务已使银行积累了大量的呆帐，银行信用风险上升。此时如果企业债券的发行也放开，则可能有相当部分的企业重蹈覆辙，再次形成新的债务拖欠，而且企业债券购买者多为社会个人投资，债券的拖欠影响面广，负效应大。事实上，到1995年底，全国企业债券（包括短期债券）不能及时偿还的已占到发行余额的11％，而且我国企业资产负债率普遍偏高，许多不具备发行企业债券的企业也混同于合格企业争夺额度，鱼龙混杂，造成政府也觉难以把关，所以政府宁愿优先发展股票市场，以免不合格的企业乱集资，从而加大国家的金融风险。 二是由于企业债券的发行利率一般高于国债，国家担心企业债券的大量发行会影响到国债的顺利放行。比如在1993年年初，国家下达的企业债券发行计划为490亿元，但由于各方面的乱集资情况愈演愈烈，严重冲击了国债市场，所以到四月份，国务院就下达了企业债券利率不得高于国债利率；国债发行完毕之前，其他债券一律不得发行的通知规定。 基于以上两个大顾虑，政府始终将企业债券放在一个补充的地位。对企业债券制定也缺乏系统性和长远性，这就造成了企业债券市场规模小，起伏大。 （二）缺乏规范、公正的信用评级机构 我国虽然近几年社会中介机构如雨后春笋,但缺乏高度规范，公正的专门从事企业信用级别评定业务的全国性机构.而且目前众多的中介机构行为规范性差,法律对这类机构的监管不到位,造成了中介机构行为的非公证性,这样，自然导致我国企业信用等级评级及披露的不健全,使垃圾债券混入债券市场, 严重影响了债券市场的信誉,也会误导投资者，使得评级市场难以发展。在评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市场检验，从而抑制了评级机构业务的开展以及评级结果公证性、权威性的确立。因此投资人很难根据评估结果对债券进行判断选择，在很大程度上也制约了企业债券市场。 （三）上市公司“内部人控制”现象加剧 目前，绝大多数上市公司中国家股，社会法人股和社会公众并存，其中国家股处于绝对或相对控股的地位，而国有股比例高的制度背景是国家所有制经济占主体。现在上市公司主要是由国有企业改造过来的，这样的上市公司很容易出现严重的内部人控制。再加上上市公司现行领导体制涣散，职权不分，内部人不受股东控制，而且不受市场的约束，这无疑使内部人控制更加严重。不受约束的内部人完全能够控制公司，基本上可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构。对企业内部人而言，既然发行股票筹集资金不会影响到他们的权力，那么债券融资的“控股权维持”优势就不复存在了，对于完全依靠股票筹资来满足资金需求的企业而言，其经营没有外在的压力，有利就分，无利不分，不会有因还不起债而破产的风险。发行企业债券在破产制度健全的条件下，一旦企业破产，企业管理者也要承担破产成本，在市场上失去竞争能力，失去他在破产前的一切好处，所以债券融资有助于约束企业管理者使用资金。在此情况下,经理人的理性选择自然是放弃债务融资而选择股票融资,因为股权融资既无监督约束,又无偿付股息压力,而债券融资则会加大自身的压力,迫使其努力工作以避免破产，这就严重阻碍了债券市场的发展。 （四）债券的安全性不足 1.我国担保和抵押机制尚未形成。 我国的企业债券的发行仍以信用方式为主，但却未能形成以担保和抵押来降低企业债券风险的机制，从目前世界各国的通行做法来看，除了一些信誉特别好的企业外，企业债券发行皆以担保和抵押为主，这就大大提高了企业偿债的保证程度，从而提高了企业债券的安全性。 2.我国尚未建立企业偿债基金。 这种由发债企业的信托担保银行定期从发债企业的存款中提取定量的资金，存入专户，作为企业债券还本付息的专用基金，可以增强企业债务的偿还能力，这种做法在国外已经普遍实施，而在我国却未有这种偿债准备意识。 3.我国法律对债权人的保护力度不够。 一方面表现在对一些能还钱却不还钱的强制执行不力；另一方面反映在企业在破产宣告之前采取无偿转让财产；非正常压价出售财产；对原来没有财产担保的债务提供财产担保；对未到期的债务提前清偿等方法偷逃债务或造成对债权人的不公平受偿。 以上三点为保障企业债券安全性的三道防线。在我国这三道防线或是存在漏洞或是尚未建立，从而决定了我国企业债券安全性的不足。这就使投资者对债券望而却步，不敢投资，影响了债券的发行。 （五）债券品种不丰富 虽然我国企业债券从1987年起步到现在已经有了十几年，在沪深证交所上市交易的企业债券品种先后超出了29个，但自1994年开始，大部分企业债券品种都被取消了，只留下极少量的中央企业债券和地方企业债券品种，到2001年6月，上市交易的品种仅剩10个，从利率上看，虽然有了不同利率水平的债券组合，但由于利率上限的限制，企业债券实际上只是单一的固定利率债券一种。从期限上看，长期债券少，15年以上超长期几乎没有。这便使投资者选择炒作空间受到很大的限制，抑制了投资者的积极性。 三、加强我国上市公司债券融资的措施 通过以上对上市公司债券融资发展滞后的原因分析，提出了几点加强企业债券融资的措施,希望能为优化我国上市公司融资结构起到有益的启示作用。 （一）加大政府调控的科学性 政府应加强完善企业债券市场法规，实行科学审核，做好市场裁判，加强市场监管，保护投资者利益，创造公平，有序的交易环境。目前政府要取消企业债券市场发行管理计划模式，代之以市场的管理体制，即取消现有的配额管理方式，由债券发行人根据自身需求和市场投资者的需求确定发行数量和定价方式，按照市场化，规范化和与国际惯例接轨的原则，进一步改革和完善企业债券市场监管体制，如取消企业债券发行利率不高于银行同期利率40％的规定等。另外，政府也应取消企业债券发行主体的“所有制歧视”，更多的从企业经营机制，经营效率，资产负债状况以及偿债信用机制等方面考察企业是否有发行企业债券的资格，而不是简单的把所有民营企业排除在企业债券融资大门之外。 （二）规范信用评级 1.规范信用评级机构，建立风险赔偿机制。 信用评级机构应对自己负责评定的企业债券负风险连带责任，对自己在评级过程中的重大遗漏、虚假记载、误导性陈述对债权人造成的损失承担赔偿责任。只有这样，才能最大限度地降低差错，提高评级质量，提高信用评估公司在投资者心目中的地位和作用，增加投资者对评级结果的信任度。 2.全面披露评级结果实行评级回访制度。 信用评级机构应对投资者全面披露整个评估过程，包括但不仅限于评估方法、重要数据和非数据化描述，使企业债券信用等级信息以更详尽的方式呈现出来, 以使投资人对信用评级结果的可信度进行分析判断，信用等级高的，大家争相购买；信用等级差的,群众不予理睬，这样可以督促发债企业更加重视经济效益，并告诫投资人注意企业债券要承担风险从而决定投资策略。同时，应建立定期的评级回访制度，及时公布回访信息，揭示债券风险，分析风险变化的原因，杜绝债务人逃逸债务责任的事项发生，最大限度地保护债权人的利益。 3.评级机构可以采用多种组织结构的形式。 评级机构既可设立为公司制，也可实行合伙制，并且以合伙制作为发展方向。组织形式的多样化可加强评级机构间的竞争，公司制清晰的产权制度、规范的运作机制与合伙制无限责任制可给债权人以最大保护，可促进评级行业的良性竞争，使评级机构的运作更加规范，风险赔偿制度得以落实。 4.统一规范信用评级的指标体系。 目前，我国债券评级的指标体系，各个评估机构各搞一套，自立章程，有的搬用国际惯例，有的限于财务指标，没有全国统一的规范，以至于同一企业债券可能由于不同评估机构评级会得出不同的信用等级，为了保护投资人的利益，企业债券的评估指标体系虽然不能绝对统一，但基本上应该一致，这样，才能使投资人对于企业债券的评价有一个公认的判断尺度。所以，有关部门应该组织制定统一的评估指标体系和评级方法，以便各个评估机构共同遵守，保证评级结果的科学性，公证性和一致性。 目前由于我国缺乏统一的信用等级评估标准,同一企业的信用等级经不同评级机构评定会得出不同的结果,严重影响了企业债券的信誉,也会误导投资者.因此,当务之急，应尽快规范评估机构,制定统一的评估标准,保证企业信用等级评定的公证性、科学性，为投资者提供准确、一致的信息。 （三）改进上市公司股权结构，解决“内部人控制”的问题 上市公司必须改变国有股占比较高的这种不合理的股权结构，在货币资金比较充足的情况下，可以考虑利用机关经济手段实施国有股回购。通过国有股回购，降低国有股比例，增加流通股比例，能够在一定程度上强化中小股东的地位。随着更多理性投资者进入公司，股权过度集中的现象将得以缓解，多元化投资主体的结构将逐渐形成，股东会，董事会，经理层相制衡的法人治理结构将会得到良性的运转，内部人控制的现象能够得到一定程度的防止和纠正，最终有利于公司资产的优化组合和公司经营长期目标的实现。同时，通过国有股回购，能够使产权制度更趋于完善，真正实现“同股，同权，同责，同利”，切实保障股东权益及股东对经理层的约束。 （四）实施严格的企业担保制度和破产制度 在国外，监管部门不规定债券一定要提供担保。只有那些信用评级结果比较低的公司才会考虑通过担保来提高自己的信用水平，进而降低利率和发行费用。但我国的市场体制尚处于发展中，商业信用的约束力还不强，因此由政府出面来对债券担保问题作出强制性的规定是必须的。类似国外的担保公司，在我国也可能是未来的发展方向。除此之外，也应实施严格的企业破产制度。应吸收发达国家破产法的一些破产技术，如破产重组制度、破产管理人制度等，对一些有挽救希望的企业给予重组期，让企业有重整的机会；要防范企业的假破产真逃债，对企业破产实行一系列严格的规范标准，迫使企业尽量偿还债务。 （五）积极进行债券市场品种创新，吸引不同风险偏好的投资者入市 随着国内经济的快速发展,我国的企业债券品种已远远不能满足投资者的需求。因此,应尽快调整并完善企业债券的品种结构,除了中期定息债券以外，大型基建项目可发行项目债券，补充流动资金可以发行短期债券，上市公司或准备上市的公司可以发行可转换债券，外向型企业可以发行外币债券。此外，还可以发行贴现债券，浮动利率债券和收益债券等，以满足不同投资人的需求。 往链点点通共享资源 ----------------------------- 资料说明 ----------------------------- 该资源由往链点点通搜索于网络公开资源，仅供网友浏览阅读，请勿用于商业用途； 往链点点通，是免费的新一代电脑管理、网络应用桌面软件。 通过简洁清爽并可随意切换的两种窗口操作界面，构建了用户、电脑、互联网之间顺畅的入口平台。为用户管理电脑、智能办公、快捷上网、玩转应用（如 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