虚拟经济与实体经济关系模型_对经常性背离关系的论证_伍超明

· 上海经济研究 · 2 0口3 年第 jZ 娜 虚拟经济与实体经济关系模型 关 — 对经常 ’}生背离关 系 的论证 伍 超 明 (南开大学经济学院虚拟 经济与 管理研究 中心 3 0 0 0 7 1) 内容摘要 : 20 世纪 70 年代 以来世界经 济出现虚拟化的 趋势 , 虚拟 经 济与实体 经济 发生 经常性背离 。 本文在对前人研 究成果进行评析的基础上 , 构 建货币 、 虚拟经济和 实体 经济模型 , 发现货币流动 的非对称性和资产收益率相等的偶 然性导致虚拟 经济与实体经 济的 背离 。宏 观经济政策特别是货币政策应 对背离有所 为 , 使其波动 幅度控制 在可接受的 范 围 内 。 关键词 : 货 币 虚拟 经济 实体经济 经常性背离 中图分类号 : F0 1 9 . 3 文献标识码 : A 文章编 号 : 1 0 0 5一 1 3 0 9 (2 0 0 3 ) 1 2 一 0 0 1 8 一 ()8 一 、 背景 : 经济虚拟化 20 世纪 70 年代以来 , 世界经济出现 了新的趋势 , 即经济的虚拟化趋势 。 一 方面随着各国金融 管制的放松 , 金 融衍生工具不 断创新发展 , 金融资产迅速膨胀 ; 另 一方面 布雷顿森林体系的崩溃 , 美 国停止对各国中央银行用黄金兑换美元 , 黄金非货币化 , 货币在 经历实物货币 、金融货币 、信用货币 和 纸币等形式后彻底地虚拟化 。 进人 90 年代 , 随着计算机及 网络的发展 , 无纸贸易的不断扩大 , 彻 底虚拟化的货币又 出现新的形式— 电子货币 。这样虚拟货币变成了纯粹的价值符号 , 是虚拟的价值形式 , 其“价值 ” (购买力 )完全是社会给予 的 , 因此它除去社会性再无其他属性 。 经济虚拟化的发 展使整个世界 的经济结构发生显著的变化 , 虚拟经济越来越脱离实体经济而 日益成为一个相对独 立的经济活动领域 , 虚拟经济不再是实体经济的附属 品 , 作为虚拟经济重要组成部分的 “金融是现 代经济的核心 ” 。 随着这种经济结构的变化 , 虚拟资产在经济虚拟化过程中越来越居于 主导地位 。 不论西方发达 国家还是加入到金融全球化行列中的新兴发展 中国家 , 虚拟资产与国民财富的 比率不 断提高 , 并且 出现趋同化趋势 。 如果用 戈德史密斯的金融相关率 (FIR ) (户来表示 , 那么 自 2 0 世纪 8 0 年代起 , 主要 工业 国家和 新兴市场国家的金融相关率出现明显 的趋同性 , 一些发展中国家的金融资产膨胀速度 赶上甚至 超过一些发达国家 (见图一 1 ) 。 与此相应虚拟经济得到快速发展 , 并且与实体经济发生显著 的背离 。 如果我们以美国为例就会发现这种背离现象的 演变过程 (见图一 2 ) 。从 20 世纪 3 0 年代到 40 年代末 50 年代初 , 美国的虚拟经济与实体经济变化基本一致 , 并且虚拟经济的变化先于实体经济 , 收 稿 日期 : 2 。。3 一 1卜一玲 , 模型是在南 开大学虚拟经济与管理研究中心主任刘骏 民教授的指导 下 完成的 , 在建模过程 中中心 成员多次举办 专讨论 , 提供 富有启发性 的建议 . 在这里一并表示感谢 。 文责 自负 。 2 0 0 3 年第 了2 雳 · 上海经济研究 · 前者能对后者起到预示作用 , 并且该时期的虚拟经济受到 “大危机 ”后金融管制政策的影响而 发展 相对滞后 。 别 世纪 50 、 60 年代 , 美 国实体经 济发展进人 “黄金 时代” , 经济以较高的速度保持稳定增 长 , 而 同时期虚拟经济受到金融管制政策的影响相对减弱 , 加上金融衍生工具的创新发展 , 虚拟经 济保持了较快的发展速度 。 上世纪 70 年代美国经济滞胀使实体经济和虚拟经济都受到消极影响 , 两者增速同时减缓 ,但 由于 虚拟经济的波动性大于实体经济波动性的特性 , 前者的变动幅度仍大于 后者 。 80 年代美国经济受到 自由化和金融深化 的影响 , 虚拟经济快速膨胀 , 虚实背离趋势得到强 化 , 并且随着虚拟经济规模的扩大 , 虚拟经济逐渐脱离实体经济独 自运行 。 与国外类似 , 我 国 自改革 开放以来经济结构也发生了显著的变化 , 金融资产与 G D P 的比重 即金融相关率 (F IR ) 日趋增大 , 从 1 9 9 3 年的 1 . n 增加到 2 0 01 年的 2 . 1 , 不到 10 年时间就翻了近 一番(见图一3 ) 。 与之相应 , 虚拟经 济得到快速发展 , 沪深股价指数从 1 9 9 1 到 2 0 0 2 分别上升了近 8 倍和 17 倍 , 市价总值从 1 9 9 2 年的 1 0 4 8 . 1 3亿元增加到 2 。。2 年的 3 8 3 2 9 . 13 亿元 , 翻 了约 35 倍 。 而 同时期实体经济也保持了高速稳定 快速增长的势头 。 但是经济中出现 了新的现象 , 那就是实体经济与虚拟经济表现出经常性的背离 , 有时甚至是相反 的走势 (见 图一 4 ) 。 从图 一 4 看 出 , 1 9 9 1 一 2 0 0 0 年中国虚拟经济与实体经济的关系表现 出三个显著的特征 : 一 、虚拟经济与实体经济存在明显 的背离 , 并且前者的波动幅度远远大于后者 ; 二 、虚拟经济围绕实体经济上下波动 ; 三 、虚实背离程度逐渐减弱 , 这大概开始于 1 9 9 7 年 , 特别是 2 0 0 0 年 1 月 至 2 0 0 3 年 8 月股市季度波动幅度大概控制在 正负 15 % 的范围内 , 标志着 中国股市正 逐步走向成熟 。 一一一沪一一一一一乡绪去二JJJ /// 透洲兰二芯尸二获畜一一,,一一‘‘沪之咒七杂仁竺万一 ,‘. - · - -一一rrr 多币场二声绍一 二一艺参二一礁礁二二石冷老价子 / 袭萝萝多午沪 \ ,,誉誉二卜钾多夕 ” ““沪沪一一一嗽嗽 --- ~司卜- 一班国国 ... . n 目比翻 节刁‘‘... . . 引 叹习 , 乙乙 ---一谧 - 一 断加坡坡 ----一减 - -一草伸宾宾 ... 自心 曰 确亩口‘‘口口. . .甲 」J‘ I‘ 口月二 ‘‘ 一一~ 闷卜一~ 林国国 一一~ . 心~ ~ 一印度度 鸽鸽1, lll二二二二 JJJ呀‘... --- - ~ - . 一一 日本本 一一 ~ - - . ‘ - ~ - - . 国国 ··⋯⋯ 法 ...---一沉 ~一加t 大大 0000505000500050 J,q口qUZ八‘,‘ ,几 1 9 80 1985 19 9 0 1 9 9 3 1 995 1 996 图 1 主要工业 国家和新兴市场 国家金融相关率的趋同性 资料来源 : IM F “In t e rn a t lo n a l F ln a n e ia l S ta t ls t te , Y e a r b o o k 1 9 9 7 ” 。 2 0 . 0 0 % 1 5 . 0 0% 1 0 . 0 0% 5 . 0 0% 0 . 0 0% 乡一 5 . 《玫既 尸尸口、、、 ... _ 闪仪入 沙洲 、、瓜瓜砂 二 ‘从 ‘ 尸尸⋯⋯ , . . ⋯才一,W冲怜了卞勺协介冲卜丫丫”” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” ” V ” 一””””沙沙 。沪 决 砂 渝 淤 砂 冲 冲 淤 ,办 一沪 夕 _户户 图 2 1 0 JJ移动平均 (D o , Jo n e s 工业平均指数 ) 1 0月移动平均 (G DP增长率) 虚拟 经济与 实体经济背离 (以 美国为例 ) 资料来源 : w w w . b e a . d o e . g o v 。 · 上海经济研究 · 20 03 年男 了2 期 2 . 5 0 2 . 00 2 5 0 . 0 0% 2 0 0 . 0 0% 150 . 0叽 10 0 . 0 0% 5 0 . 00% 0 . 0 0% 00 产0nU 0 . 5 0 O , 00翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩翩}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}} JJJJJJJ⋯⋯鲡鲡下下耳耳耳耳耳耳 习习习习 失失失一一 / \\\气气 / \\\\\\\ ‘ / 队\ 。。。。 \\ . 。 // . , .机、 洲‘丹丹... 一 可- . . . ~ , 、门r T es、r一下一, , r 可 , 口口。。, 。‘旅产 南 小 ,乒长 、、妙妙 “ 妙 ‘ 郊 ‘ 妙‘ 妙 ’ 妙 妒 护 ‘‘尹尹沪沪尹尹尹尹砂 一5 0 . 0 0%毋坚 毋‘ _尹丝钾币甘城兮 _ 毋 , ‘ ‘早丫 认丫 凸访了 {、] 丫 V \’ 、 ‘ 、 一 、一 、 - 一 护 }100 . 0既一}~ 。, 增长 . ~ 上证指。 一一。 , 成, }图 3 中国金融相关率 图 4 虚拟 经济与 实体经济背离资料来源 : 《中国金融统计年鉴分即00 . 《中国人民银行统计季报 分, 亥中国证券期货统计年鉴 2 00 肿。虚拟经济规模的扩大对我国经济工作者和政府管理部门提出 了新的课题和任务 , 特别是 19 9 7年东南亚金融危机的严峻考验 , 使虚拟经济与实体经济关系的研究提到议事 日程 。基于 对新时期新形势的深刻认识 , 在中国共产党第十六次代表大会的中 , 江泽 民 同志第一次明确提出 , 在 “走新型 工业化道路 , 大力实施科教兴国战略和可持续发展战略 ”时 , 要 “正确处理发展高新技术产业和传统产业 、资金技术密集型产业和 劳动密集型产业 、虚拟经济和实体经济的关系 。 ’心面对这些新的经济现象 , 迫切需要对传统经济理论予 以创新和 发展 , 本文正是基于 这种背景而 作出的理论努力 。 文章先对传统货币数量论进行评介分析 , 然后基于 变化发展的客观经济环境 , 构 建货币 、虚拟经济和实体经济关系模型 , 分析虚拟经济与实体经济的背离机理 , 论证两者之间不仅 存在背离 , 而且这种背离是经常性的 , 即虚拟经济与实体经济的关系是一种经常性的背离关系 。 二 、 传统货币数量论学说的缺陷 对虚拟经济与实体经济关系的研究 , 在前人的研究成果中 , 最具有代表性的莫过于传统货币数 量论学说» 以及后人对货币需求函数的修正 。 就货币数量论学说而言 , 20 世纪初美国经济学家欧文 · 费雪提出的交易方程式 (M V 一P T )和英国经济学家马歇尔及庇古提出的剑桥方程式 (M 一 K · Y ) 又是其中最典范的 。 公式 中的 M 、 V 、 P 、 T 、 Y 、 K 分别表示 货币供应量 、货币流通速度 、 一般价格 水平 、商品和 劳务的交易量 、国 民收入 、货币需求在国民收入的 比例 。这两个方程式虽然研究角度 不 同 , 一个侧重货币的交易功能 , 另一个强调货币的持有 , 但两者所得的结论是一致的 : 货币数量是物 价变动的原因 。 它们还有一个共同点 , 即理论研究领域都局限于货币与实体经济的关系 , 是两部门 经济模型 。 在当时的经济环境条件下 , 这无疑是符合经济现实的 。 但是随着虚拟经济的发展 , 这两个方程式对经济活动的解释力 日渐贫乏 。原 因有二 : 一 、货币数 量公式中的货币支付范围只 限于实体经济中的商品和劳务 。 实际上 , 当年的国 民收人 , 它不但要用 来购买商品和劳务 , 还要用于偿还债务 , 购买证券等虚拟资产 , 这些活动同样需要使用货币 。 国内外 许多学者对货币需求函数进行扩展和修正 , 通过实证分析表明货币供应量应考虑虚拟资产交易对 货币需求的影响 。 A n e n ( 19 9 4) 把证券市场交易量指标涨入货币数量方程 , 通过对 80 年代数据进行 回归分析发现 , 货币需求与包括 G D P 交易 、 金融交易在内的经济体系所有交易的相关性仍十分显 著 。 并且 G r a m e r ( 19 8 6 ) 、 F i e ld ( 19 8 4 )和 W e n n i ; : g e r邑R a d e e k i ( 29 8 6 )等都提 出过类似的观点 。 二 、货 币数量公式把对货币的需求局限于 当年收人的范围以 内 。 实际上在我们考虑债券支付以及投机的 证券买卖时 , 货币需求早已超出当年国民收人 的范围 。 当投机活动活跃的时候 , 不但当年收人会有 一OQ自 2() 03 年第 绍用 · 上海经济研究 · 更多的部分流向金融市场 , 而且 人们会动用储蓄甚至 是借款 。 这样在媒介各种当年收人支付所需要 的货币以外 , 仍然需要有一部分货币与当年的收人无关 , 其中最大量支付活动与虚拟资本的运动有 关 。 这样在传统的货币数量公式中 , 就应该添加各类的证券交易所需要的货币量 。 如果说传统的货 币数量公式是一个两部分模型 , 那么把虚拟经济纳入其 中 , 两部门模型就变成三部门模型 , 它能更 好地反映经济现实的本质 , 也能更好地对一 些经济现象作出解释和预测 。下面我们具体地构建和分 析三部分模型 。 三 、 虚拟经济与实体经济关系模型 (一 )货币 、虚拟经济与实体经济关系模型的构建 如果用 S P 表示证券的一般价格水平 , 用 SQ 表示证券的数量 , 其他字母含义同上 , 那么货币的 数量公式 (货币的名义购买力)就应该表示为 : 对 · V 一 P · Q + S尸 · SQ (1 ) 或 M 一 (尸 · O 十 S 尸 · S Q )/ V @ 这就是三部 门模型 公式 。 为了简化分析 , 我们假定货币量的供给是一个外生变量 , 即它取决于本国 货币当局 , 也就是说令 M 一M l 。 原因有二 : 一 、虽然货币数量公式有收入型和交易型 两种 , 但能反 映交易性货币需求的是后者 , 而最能体现货币交易媒介功能的货币指 标是 M l ; 二 、 虽 然随着虚拟 经济的发展 , 货币内生化倾向增强 , 中央银行对货币供给的调控能力削弱 , 但在货币供给理论模型 中 , Fre d eri c 5 . M is h ki n 认为中央 银行对货币供应的影响相对于商业银行和公众来说要大得多 。 特 别是对一些虚拟经济在经济中比重较小的 国家 , 货币内生性较弱 , 假设更符合现实 , 我 国也不例外 。 所以我们把货币 M 定义为狭义货币 M l 。 (1) 式是在封闭经济条件下 的货币数量公式 ½ , 它实际上表示货币的供应量流向两个市场 , 一 是产 品市场 , 二是证券市场或者是金融市场 。 这样 , 货币供给 、实体经济 、虚拟经济之间就形成了一 个相互制约 、 相互关联的整体 , 影响三者中任一 变量变动的因素都会打破三者的均衡 , 经过调整后 它们达到一 个新的均衡 。 三者的传导机制关系见图 6 。@ ¹ 中央银行通过制定积极的或消极的货币 政策 , 决定货币供应 量的大小 ; º货币供应增量对虚拟资产价格 和 虚拟经济规模产生影响 ; » 虚拟 经济规模大小和 虚拟资产价格高低变化对货币需求产生影响 ; ¼ 虚拟经济通过托宾“ q ” 、 财富效用 渠道 、资产负债表渠道和 流动性渠道等对消费和 投资产生影响 , 进而影响整个实体经济 ; ½ 实体经 济的资产收益率以及对未来投资收益率的预期 , 影响虚拟资产价格的预期 , 进而影响虚拟资产收益 率和虚拟经济规模 ; ¾ 实体经济收人水平 、 物价水平和 货币化程度影响货 币需求 ; ¿ 货币供应影响 实体经济名义收人水平 、物价水平和 货币化程度的提高 ;À 央行根据虚拟经济和实体经济对货币需 求的传导信息做出判断 , 相应调整货币政策 。 根据货币 、实体经济和虚拟经济三者关系等式 M V 一尸Q 十 S 尸 · SQ , 我们对方程两边同时求时 间 t 的导数 , 得到 : V d M . 入了J V I {Q d P 。 P d Q ) 。 { 寸 一 - 丁厂一 } 一 } 一一i丁一 寸宙 一不 ~ } ~」一 !a 万 ) { a 不 a 不 广 \ S Qd S 尸 ‘ S P d SQ }—— - 十r—— )以t 议 t )方程 两边同时除以 八了犷 , 则有 : !击 d 几t. 一万丁 一十a t l”Q 一f八‘ ·会卜{需 · 一 } 一 {共 口尸 P d t · 万Q 1 S P 1 d Q Q d t d s 尸 . _ _ _ _ _ 卜 d t ) S 尸 · SQ 厂巧”丫tz宜”‘份1一V 入了( 夕S Q d t ( 2 ) 令 。 , 、二 , 、 P , 、 (] , 、 sP , 、挥 , 分别表示 t 期货币供应量 、 货币流通速度 、实体经济总价格水平 、 实体经 济产 · 上海经济研究 · 2 0 0 了年第 了2 期 尹甲 [亚亚」李巨亘〕了登 · 1】¼ \讲洛 广卫门 } . .曰竺当 图 6 货 币 、虚拟经济与 实体经 济关 系框架 。 、 * 。 、一 ~ 、“。 , * L 、 , _ ~ 、_ 、_ 、、 * 。 同 二。 , 二 . , 一 尸Q o S P · S Q o S尸 · SQ品总量 、证券的一般价格水平和证券数量的增长率 , a 一 佘若牛 , 月一 全兰 .石苛.盛 , a月一 全兰下万笋兰 一 (1、 心 二 、 脸二 目 ‘ 二 ul f、J 、 , ‘ , ” ~ 刀一扒生 曰 “ ‘曰 体十 ’ 一 八抓 尸 ’ 厂 P Q ’ 一 I一 八抓厂 一 a ) 。 a 表示实体经济在整个经济中的 比重 , a月表 示虚拟经济在整个经济 中的 比重 , 月表示虚拟经 济与实体经济的比值 。 从长期来看 , a 、刀都是时间变量 , 即实体经济和虚拟经济各 自在经济中的 比 重是随时间变化而 变化的 , 因此写成 马 和 麟。 那么 ( 助式就可 以写成 : ( ,二 , + v , ) 一 马 (P , 十 q , ) 十 ( l 一 a , ) ( 、P , + s (l , ) ( 3) 这就是货币 、虚似经济 、实体经济关系模型 。该式 , 经济 中货币量的增长率是实体经济和虚拟经 济的增长率的 函数 , 参数分别为 at ¿和 (1 一 a , )或 at 月, , 它们均大于 。。增加 ( m , 十二 , ) %的货币量将按 at 和 at 月, 比例分别流入实体经济和虚拟经济 , 使实体经济增长 (P , 十 q ) % , 虚拟经济增加 (1 一 a , ) ( .vP , + sq , ) % , 这样经济将会保持稳定运行增长 。 但是货币是 否按 照 a , : (1 一 “ , )或 “ , : at 尽的 比率分别投 人实体经济和虚拟经济 , 则另当别论 , 下 面对此进行具体分析 。 (二 )对货币 、 虚拟经济与实体经济关系模型 的分析 : 虚实经常性背离机理 在货币 、虚拟经济与实体经济关系的模型 中 , 我们假设 : ¹ 理性投资者在时期 t 内 , 追求投资于 实体经济和 虚拟经济中的每一单位货币的净收益 率 ( 即 t 期利润率 )相等 。 º时期 t 内货币 m , 在虚拟经济 S p · SQ 与实体经济 尸Q 之间根据单位货币净收益率大小来 分配 。 » 实物资产和虚拟资产转换成货币存在交易成本 。 1 . 货币流动的非对称性 我们令 么, 、民户,分别为 t 期实体经济和虚拟经济中每一 单位资产转换成货币的成本 , R p , 、凡p , 分 别为 t 期实体经济和虚拟经济的资产收益率 , V p , 、认 p 分别为 t 期实体经济和虚拟经济中用 于交易 的货币流通速度 j 了刀 A ,表示 t 期虚拟经济中的投机货币量 , 由两部分组成 : 一是媒介虚拟资产交易 的货币量 , 二是 以股票 、债券等虚拟资产形式存在的货币量 。 MD A ,乘 以虚拟经济中 t 期的货币流通 速度 认户, , 就等于 t 期虚拟经济总量 , 即 S 尸石Q , 一M刀 , , · 认 p , 。 八仃 ) : 、表示 t 期实体经济中的货币量 , 也包括两个组成部分 : 一是媒介实物资产交易的货币量 , 二是以储蓄形式存在的货币量 。 M O : 、乘以 实体经济中 t 期的货币流通速度 v p , , 就等于 t 期实体经济总量 , 即 尸及 , 一几“〕二 , · V 户, 。 ( 3 )式也可写 成 : 入红〕, , · V sl, , 十 盯O 二 , · V , , 一 S尸石Q , 斗一 尸 ,Q , 这里需要强调的是 , 在经济中充斥投机气氛 时 , 投资者普遍预期虚拟资产收益率 凡 p ,高于 实物资产 收益率 R , , , 实体经济中的货币量 解0 : 、就会投人虚拟经济 , 储蓄和媒介实物资产的货币纷纷转变成 虚拟资产 盯D , , , 虚拟资产价格上升 , 虚拟经济规模扩大 . 虚拟经济对货币的需求增加 , 在货币供应 一 22 一 2 ()( 沼年第 1尸解 · 上海经济研究 · 不变的情况下 , 实体经济受到挤压 , 可能出现 产量下 降 , 国 民收 入减少和 物价降低等现象 。 当情况反 转时 , 虚拟 资产 不一定转变成实物资产 , 可能继续停留在虚拟 经济中 , 或是 以储蓄的形式作为财富 持有 , 等待时机再次投机虚拟资产 。 因此 , 虚拟经济和实体经济中的货币流动性是不 对称的 , 虚拟经 济和实体经济对货币的吸引力也是 不对称的 , 这为虚拟经济与实体经济的背离奠定了行为基础 , 也 为泡沫经济的出现埋下了伏笔 。 2 . 资产收益率相等的偶然性 因为 t 期利润率一 (t 期总 利润或总 净收益 /t 期总资本 ) 火 单位货币的流通速度 , 根据假设条件 ¹ , 我们可 以得到 : ( R , , 一 a、 , , ) · V , , ( R , , 一 占, , ) · V , , M D 、 ( 4) 式意味着整个经济达到均衡稳定状态 和虚拟经济 。 由 (4 )式可推导出 : ( R , , 一 吞 , , ) · V 户, _ MD , , _ ( R , , 一 占, , ) · V , , 一 MD : , , 一 根据假设条件º可知 : 八仃〕了, , 货币 从 按 。 : (l 一 a )或 ( 4 ) a , : al 尽 比例分别投入实体经济 凤殊互三S 尸, · SQ , / V 声尸I Q , / V PI _ V p , · S 尸 , · S Q , 一 认p , · 尸JQ , ( l )当 ( R , , 一 占, , ) · V 、, , ( R , , 一 占, , ) · V , , MD 注 , M D 了、 (凡 p , 一 民户, ) · V , ( R , , 一 沙, ) · V , , MD 、 八了D : 、 于虚拟资产收益率相对较高 , t 期货币 此 流人 t 期虚拟经济 S 尸石Q , 。 也就是说 , _ V Pt V 喇 当尽 一 · 月, 时 , 由 S P , · SQ , 尸 ,Q , ( R ‘ 一 己* ) · V 允 < ~ 兀泛生一 一清气 - -下女兴又I( 户, 一 。户, ) . V 升, 时 , 意味着 t 期虚拟经济与 t 期实体经济规模之 比小 于 t 期两者利润之 比 , 理 性投资者就会把货币投人虚拟经济 , 使 MD 、厂> MO : 、 , t 期虚拟经济 S尸石Q , 总量增大 , 直到 不等式 两边相等为止 。 ( 2 )当 ( R , , , 一 氏户, ) · V , , , ( R , , 一 占, , ) · V 户, S P , · S Q , 对D , , M D TI , 即 尽 = 尸 , Q , ( R ‘ , 一 己 ‘ ) · V 允 ) 一长匕一 一长上汾一二于岁:又代户, 一 。户, ) . V 芬, 实物资产收益率相对较高 , t 期虚拟经济与 t 期实体经济规模之 比大于 t 期两者利润之 比 。 资者就会把货币投入实体 经济 , 这样虚拟经济与实体经济中 的 货币量得到 重 新 调 整 , 对D , , , t 期实体经济 尸应 , 总量增大 , 直到不等式 两边相等为止 。 时 , 由于 理性投 MD ” > 由上述分析可知 , 投资者遵循 ( R , , 一 称 , ) · V : , , _ MD , , ( R 户 , 一 凡, ) · V , , 入了刀 : , , 的原则 , 将货币按照 a , : (1 一 a , )或 “ , : at 月, 的 比例投资于实体经济与虚拟经济 。 在现实经济中 , 这无疑就像美国经济学家索洛评价哈罗德 一多马模 型 中经济充分就业增长的条件 À一 样 , 是一条极为狭窄的均衡增 长路径 , 是 “刃锋 ” , 以至 于经济很难沿着这一路径增长 。 无疑 , 虚拟经济和 实体经济沿着 a , : (l 一 a , )或 a , : at 月, 这一 “刃锋 ”增 长是很难 的 , 是极其偶然 的 , 经常性的偏离这 一 “刃锋 ”增 长方式才是一种常态 。 因此虚拟经济与实 体经济的背离也就成了一种常态 。 至于具体的背离形式 , 如果 以货币量 的增减为来划分 , 则可 分为 (一 ) 、 (二 ) 、 (三 )大类 , 27 种情形 , 参见图一 7 。 图中货币供应量 、实体经济和虚拟经济增长率都 分成三种情况 : 增加 、不 变和下 降 。 这几乎包括了货币 、虚拟经济与实体经济关系的所有情形 , 我们 日常在某一时点所观察到的只是其中的一 种 。该图同时也给我们以明确信息 : 不管货币供应量变化 与否 , 虚拟经济与实体经济同样存在经常性 的背离 , 完全的吻合只属偶然 。 中国和美国股市与实体 经 济的表现充分地证实了这一点 (参见本文第一部分 ) , 说明该模型 对经济现实具有较强解释力 。 四 、 政 策 含 义 前面的分析表明 , 由于 货币流动的非对称性 和 资产收益率相等的偶然性导致虚拟经济与实体 · 上海经济研究 · 2 00 了年第 12 娜 丫”\别sP : 十 S q r ) 个 扮 t ) 个SP r + Sq t ) sP t + s q t ( P, ‘ q : ) t ( P“q t ) t 厂‹丫 ( sP , s q : ) 鑫 甲sP t + Sq t洛明: · S口: ’‘ sP t 十 S q r ) t sP : + sq t ( sP t + sq : ) 占 4 JsP , 十 sq , ) t / _ _ SP ; ‘ Sq ‘) t 2 2 ( sP t + s q , /护\? 汀//一二 m t ,一Pt + q :气 SP t + s q r m t 一夕t + q t , SP : + s q t ( sP t + sq t ) 条 m 。 杏一 Pt + q t 卜 ( , ‘ , 、。, , ‘ 洛 夕‘sP , ‘ , q ‘” ‘岁竺竺, 尸 SP t + s q t sP t + sq , ( sP r 十 sq t ) 去 ,夕 sP , ‘ , q ‘” ( P , + q t ) ‘气 sP t + S q r ( P t + q t ) 1‘卜二。 ‘ 。。 、 ;、 气尸 t 甘呀 t 尹 下 认印 , · Sq , ’‘ P , ‘ q , ) 去 , 绍一 sPt + sq : 、、 2 7 ( sP , ’ s q t ) 去 图 7 实体经济和虚拟 经济的具体背离形式 经济的经常性背离 , 这种背离是一种常见现象 , 这是 由虚拟资本以及虚拟经济内在的特殊运 行机制 决定的 。 “不管资产是否有实际价值 , 一 旦进人这种 运行关系 , 它就带有虚拟资产运行的性质 , 就是 虚拟经济 。 简单地说 , 虚拟经济的核心关系就是财富或资产的成本相对 于其价格可 以忽略不计 , 或 者说其价格决定 已经远远脱离其成本运行的一种价值关系 ” ( 刘骏 民 , 2 0 01 ) 。 正是 由于 这种价值关 系 , 虚实背离就没有国界之别 , 无经济发达与否之分 , 无时期长短之异 , 虚实背离的存在是不 以人们 的意志为转移的客观规律 , 人们只 能正 面视之 , 回避不是可取之道 。 虽然经常性背离是一种常见现象 , 但虚拟经济是一把双刃 剑 , 在能够带来收益 , 促进实体经济 发展的同时 , 也隐藏着导致泡沫和泡沫经济 , 甚至 对实体经济带来毁灭性冲击的可能 。 因此我们需 要充分利用虚拟经济对人类活 动有利的一 面 , 规避其不利影响 , 对此宏观经济政策应对背离有所 为 , 使虚拟经济与实体经济出现 良性互动 , 根据模型分析结果笔者认为经济政策应考虑以下 几方 面 。 (一 )经济政策对象的扩展 。虚拟经济的发展和 逐渐在经济 中占据主导地位 , 使其不再是 可 以随 意忽略的变量 , 因此以往仅局限于调节实体经济的经济政策 , 必须扩大其调控 目标 , 把虚拟经济纳 入 目标体系 , 这样更有利于 提高政策的有效性 和针 对性 。如在股票市场发展 已经使我 国货币政策的 作用基础发生重大变化的新 的金融环境下 , 股票市场 已成为影响货币政策效果的一个重要变量 , 货 币政策在相当程度上需要透过股市才能对经济基本面产生 实质影响 , 因此 , 货币政策不仅要调控实 体经济 , 也应影响虚拟经济 。 对于 我国的央行来说 , 在推进货币政策调控机制 、深化改革的进程中 , 应尽快建立与股票市场发展相适应的新的货币政策框架 , 以提高货币政策的有效性 。 (二 )确定背离值浮动范围 。 根据模型 的分析 , 戊 S 尸 , · SQ , 尸 , Q , 是衡量虚拟经济与实体经济的背 离程度的指标 , 要使虚拟经济与实体经济良性互动 , 就必须使 月, 在一个可接受的范围内波动 。 由于 虚拟资产和 实物资产收益率对 月, 值具有决定性 的影响 . 因此可 以采用间接的经济手段 , 如发布政 策信息调整公众对资产 的时间偏好和风险偏好 以 及个 人对未来投资虚拟资产 、实物资本收 益率预 期的乐观程度等 ,来影响人 们对收益率指标的 预期 . 从而间接地调控收益率指标和背离值的变动幅 度 , 进而使背离值在合适的范围内波动 。 (三 )虚拟资产的交易性货币需求量 应纳人货 币供应量 目标 , 货币政策 应该关 注和 影响 虚拟 资 召0 0 3 .年{第 ] 2 筋 · 上海经济研究 · 产价格 。 根据模型 等式可 知货币的供应量流向两个市场 , 一是 产 品市场 , 二是证券市场或者是金融 市场 。 因此适应地考虑虚拟经济对货币的需求 , 才能使虚拟经济与实体经济的发展出现 良性互动 , 否则就会导致实际货币供应过紧 , 实体经济发展空间受到挤压 。与此对应虚拟资产价格可 以作为调 节货币供应量的参照指标 , 即货币政策应该关注和影响虚拟资产价格 。虽然是否应把虚拟资产价格 作为货币政策的独立调控 目标还存在很大争议 , 但实际上许多国家和地区 已对虚拟资产价格进行 直接干预 , 结果证明这种干预是有效的 , 对维护经济的稳定具有积极意义 。如 “ 9 . 1 1 ”后美联储对股 市的干预和东南亚金融危机期间香港政府对资本市场的维护等 。我国许多理论研究表明 , 应将虚拟 资产价格作为货币调控 目标的辅助监测指标 , 纳人央行货 币政策的视野 。 在具体政策操作过程 中 , 央行应建立与虚拟资产价格监测相关的指标体系 , 并根据市场走向和虚拟资产价格变化对宏观经 济影响程度的估计做出相应判断 , 进而决定货币政策的力度和货币政策工具的组合类型 。 口 (责任编辑 : 宇 立 ) 参考文献 : 刘骏 民 . 从虚拟资本到虚拟经济 . 山 东人 民 出版社 , 1 9 9 8 刘骏 民 . 论虚拟经济的研 究 . 理论经济学. 2 0 0 1 年第 4 期 3 . 普道 夫 · 希法 亭 . 金融资本 . 商务印书馆 . 1 9 9 9 4 . A lle n , R . A . , 1 9 9 4 . “ N e w U s e s o f M o n e y a n d th e Co lla p s e V e lo eit y ” , in Fin a n eia l C r is e s & R e e e s s io n in th e G lo ba l E eo n o m y , E d w a rd E lg a r , 5 . G r a m e r , J . 5 . , 1 9 8 6 , T h e V o lu m e o f T r a n s a e tl o n s a n d th e C ir eu la tio n o fM o n e y in th e U n ite d S ta tes , 1 9 5 0 - 1 9 7 9 , Jo u r n a l o f B u s in e s s a n d E eo n o m ie St a tis tie s , 4 . 6 . Field , A . J . , 1 9 8 4 , A s s e t E x e ha n g e s a n d th e T r a n s a e tio n s D e m a n d fo r M o n e y , 1 9 1 9 一 2 9 , A m e r iea n E e o n o m y R e v ie w , V o l . 7 8 N o . 2 . 7 . W e n n in g e r , J . & R a d e ek il , L . , 1 9 8 6 , Fin a n e飞a l T r a n s a e tio n s a n d the D em a n d fo r M I , Fe d e r a l R e s e r v e B a n k Q u a r t e rly R e v ie w 1 1 . 注 释 : ¹ 戈德 史密斯 的金融相 关率 (FI R ) 等于全部金融资产价值与实物 (有形 ) 资产存 量即 国 民 财富的 比率 。 我们 用 G D P 表示 国 民财富 , 用 X 表示金融资产 总额 。 º引 自江泽民 同 志在中国共产党第十 六 次全国代表大会上的报告 。 » 准确 地说 , 传统货 币数量论 学说研究的是货 币与 实际 经济 活动 的 关系 , 但 虚拟化 的货 币是虚拟经 济的重要 组成部 分 , 所以货 币数量论可 以 大 概地看作是一种研究虚拟 经济与 实体经济 关系的理论 。 ¼ 刘骏民 . 从虚拟资本到虚拟经济 . 山 东人 民 出版社 , 19 9 8 。 ½ 开放 经济条件 下 的 关 系式可 写 为 : (1 + n) M V 一 PQ + SP · SQ , n 一 M / M , , 表示 国 际 游资量 M ‘ 与 M , 的 比 重 。 本文 只讨论封 闭状态下 的我 国虚 实背离现象 , 因此这里 不再对此做更 多分析 。 ¾ 虚拟经 济对 实体经济的影响 渠道可参阅 : M ish k in , F . S一 20 0 3 · T h e E e o n o n “y o f M o n e y , B a n k in g a n ‘I F , n “n - : ia lM a r k e t s . 6 t l飞e d , N e w Y o r k :A d d io o n 一W e s le y . ¿ a > O , 因为实体经济在整体 经济 中的 比 重不 可能小 于 。。 同样 (1 一 a )或 叭俘都是 大 于 。的 变量 。 À 有保证的增 长率等于 自然增长率 ( G n 一 G 衬 。