?????????????
????????
????: ??? ???
? ? ?: ???
????: 93? 4?
?????????????????????
??? ???????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
?????????????????????????????
??????????????????????????????
??? 1997? 7??????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
????????????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
?????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
1
???
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
????????(????????????)????????
??????? 1998 ????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????????
VAR ???????????????????????????
??????????????????????????????
2
??????????????????????????????
???????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????(Impulse Response
Function) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (Forecast Error Variance
Decomposition)???????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
?????
??????????????????
1. ???????????????????????????
???????????????????????????
(accountability)??????????????????????
???
2. ????????? 1949?????????????????
3
??????????? 1998???????????????
????????????????????????????
??????????????????
3. ????????????? VAR?????????????
????????????????????????????
????????????????????????
4. ????????????????????????????
??????????????????????????
4
??? ????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
???????????????
1.??????
(1)?? Friedman(1962)?????????????????
(Should There Be An Independent Monetary Authority?) ????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????????????1.???????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
2.???????????????????????????
???????????3.????????????????
???????????????????
(2)?? Grilli?Masciandaro and Tabellini(1991)?????????
5
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
??
(3)Dabelle and Fischer(1994)?????????????????
???(target independence)?????????????????
???????????????????????????
(goal)?????????????????????????
????????????????????????????
????????Guy Dabelle and Stanley Fischer ????
Vittorio Grilli?Donato Masciandaro and Guido Tabellini????
????????????????????????????
?????????
(4)Cukierman(1992)?????????????????????
6
????????????????????????????
???????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????
(5) De long and Summers(1992) ?? 15????????????
????????????? Alesina and Summers(1990)??
?????????????? 15???????????(?
GDP/?????)???????????????????
1955?????????(?????????)???????
????????????????????????????
???????????????????????????
????????????????????????????
?????????????????????????
(6) Cukierman and Webb(1995)????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????
7
(7) Sylvester?Eijffinger and De Haan(1996)???????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
??????????
2.??????
???????????????????????????
???????????????????????????
(1977)????(1989)????(1994)?????????????
????????? IMF??????????????????
???????????????????? Cukierman(1992)??
?????????????????????????????
?????????????????????????????
????????????????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????(1995)?????
8
?????????????????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
????????????????????????????
?????????????????????????????
????????????????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
??????????????????????(??????
?????????)???????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
????????1.????????????????????
??????????????????????2.??????
?????????????????????????????
??????????????????(?????)?????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
9
??????????? 1961? 1988????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
????????????? 1989 ?????????????
?????????????????????????????
?????????????????????????????
????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
?????????????????????(????????
???)??????????????????????????
????????(?????????????????????
????)??????????????????(?????)??
??????????????????????????????
?????????????????????????????
???????????
????????????????????????????
10
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
?????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
????
1.??????
(1)Abdullah and Hayworth(1993)??VAR???????????
???????????????????????????
????????????????????????????
??????????
(2)Dhakal, Kandil, and Sharma(1993)?? VAR?????????
?????????????????????????????
??????????????????????? 1973 ? 1
?? 1995? 1??????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
11
????????????????????????????
???????????????????????????
??
(3) Thorbecke(1997)????????????????????
??????????????????(federal funds rate)??
??????????(narrative indicator)??????????
????????????????????????????
?????????? VAR???????????????
?????????????????????(GMM)???
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????
(4) Patelis(1997)??????????????????????
VAR ????????????????????????
?????????????????????????
2.??????
(1)???(1992)??????????????????????
12
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????????????????
(2)???????(1993)??????????????????
????????????????????????????
????????????????MTV?????????
?????MTV????????????????????
????????????????????????????
???????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????????????????
(3)???(1995)?????????????????????
????????????????????????????
???????????
(4)???(1998)?????????????????????
??????????????? 1982?? 1996??????
13
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
? Patelis(1997)?????????????????????
????????????????????????????
??
(5)???(1998)???????????????(GARCH)??
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????????????????????
???????????????????? 1980? 1?? 1997
? 3??????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????????????????????
???????????????????????????
????????????????????????????
14
???????????
1. 3.???????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????(??????)??????????
????????????????????????????
??????
15
??? ???????
??????
??????????????
1. ?????
??????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
?????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????
2. ?????
??????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????(accountability)??????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???
16
3. ?????
????????? RATS5.0 ?????????????
???????????????????? (Vector
autoregression model?VAR model)????? Sims? 1980???
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
???????????????????????????
???????
????????? 1980? 4?? 2004? 3??????
??????????????????? 1980???????
??????????? 1980? 4?????????????
?? 286 ???????????????AREMOS?????
????????????????????????????
??????????????????????M1A????
???????M1B???????????M2??????
????????????????????????????
????????????????????????????
?????
17
??????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????????????
????????????????????
18
??? VAR????????
???????????????????????(Vector
autoregression model?VAR model)????? Sims? 1980?????
?????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
????????????????????
???????????????????(a prior)?????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
????????????????????????????
Sims(1980)????????????(identification)???????
??????????????? VAR ????????????
??????????????????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
19
??????????????????????????????
??????????????????????????????
????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????????
????
+
+
=
5t
t4
t3
t2
t1
1-t
1-t
1-t
1-t
1-t
5554
4144
53
43
52
42
51
41
3534333231
2524232221
1514131211
50
40
30
20
10
t
t
t
t
t
e
e
e
e
e
GJS
GRM
GCPI
XGR
A1MG
(L)B(L)B
(L)B(L)B
(L)B
(L)B
(L)B
(L)B
(L)B
(L)B
(L)B(L)B(L)B(L)B(L)B
(L)B(L)B(L)B(L)B(L)B
(L)B(L)B(L)B(L)B(L)B
B
B
B
B
B
GJS
GRM
GCPI
XGR
A1MG
?? ?m∑
=
=
ijm
1k
k
ijkij LB(L)B ij???? Bij(L)?????? i????(? i
?????????)??mj???????????
???????????????? t???????????
?????? VAR ?????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????(persistence)???????(volatility)???
?????????????????????????????
????????????????????? M1A?M1B?
?M2???????????????????????????
20
??????????????????????????????
???????????????????????????(??
??????)??????????????(M1B)???????
???????????????????(M1B)????????
??????M1A?M2??M1B??????????????
??????????????????????????????
?????????????????????????????
??????????????????????
????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????????????????
??????????????????
z ??????????????(M1A)
z ??????????????(M1B)
z ??????????????(M2)
z ???????????(LI)
z ??(RX)
z ?????????(RM)
21
z ???????(CPI)
z ????????(JS)
????????????? 1980? 4?? 2004? 3????
????????????????????? 1980 ??????
????????????? 1980 ??????????????
?? 286???????????????AREMOS???????
??????????????????????????????
?????????????
GM1A?(lnM1At-lnM1At-1)×100 ?????M1A?????
GM1B?(lnM1Bt-lnM1Bt-1)×100 ?????M1B?????
GM2?(lnM1Bt-lnM1Bt-1)×100 ?????M2?????
GLI?(lnLIt-lnLIt-1)×100 ????????????????
GRX?(lnRXt-lnRXt-1)×100 ???????????????
GRM?(lnRMt-lnRMt-1)×100 ??????????????
GCPI?(lnCPIt-lnCPIt-1)×100 ??????????
GJS?(lnJSt-lnJSt-1)×100 ???????
????????? RATS5.0????????????
22
??? ?????????
??????????????
??? ??
(????????????????????????)
??? ???????
??? ????
??? ???????
??? ??????????
(?????????????????????????
???????????)
??? ??????????
??? ??????????
??? ????????
??? ???????????????????????
(?????劵???????????????????
??)
??? ?劵?????
??? ?????1998?????????
??? ?????????????????
23
??? ???????????????????
(?????????????? VAR?????????
??????????????)
??? VAR????????
??? ???????
??? ????
??? ??
(?????????????????????????
?????????????????????????
???????)
??? ????
??? ??
24
???????????
??????
??????????
?
?
?????????
???????
?????????
???????
?????????
???????
???????
?????
?????
???????
?????
????????
25
VAR?????????
??????????
????
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
???(1995)????????????????????????
??????????
???(1995)????????????????????????
??????
???(1977)???????????????????????
8:2?? 1-2?
???(1994)????????????????????13:6??
3-5?
???????(1993)???????????????????
MTV?????????????????4:1?? 79-104?
???(1998)???????????????????????
??????????????????????
???(1998)????????????????--?????
?????????????????
???(1992)???????????????????????
????????????????????????
???(1989)???????????????????11:3?? 18-22?
Abdullah, D. A. and S. C. Hayworth, (1993), Macroeconometrics of
Stock Price Fluctuations, Quarterly Journal of Business and
26
Economics, Vol.32, pp.50-67.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
Alesina, A. and L. H. Summers, (1990), Central Bank Independence
and Macroeconomic Performance: Some Comparative Evidence,
Harvard University, mimeo.
Cukierman, A. and S. B.Webb, (1995), Political Influence on the
Central Bank: International Evidence. The World Bank Economic
Review, Vol.9, No.3, pp.397-423.
Cukierman, A. (1992), Central Bank Strategy, Credibility, and
Independence: Theory and Evidence. The MIT Press, pp.349-454.
De Long, J. B. and L. H. Summers, (1992), Macroeconomic Policy
and Long Run Growth. Federal Reverse Bank of Kansas City
Economic Review, Vol.77, pp.45-30.
Debelle, G. and S. Fischer, (1994), How Independent Should a Central
Bank Be? In Jeffery C. Fuhrer, ed., Goals, Guidelines and constraints
facing Monetary Policymakers, Federal Reserve Bank of Boston,
Conference Series, No.38, pp.195-221.
Dhakil, d., M. Kandil, and S. C. Sharma, (1993), Causality Between
the Money Supply and Share Prices, Quarterly Journal of Business
and Economics, Vol.32, pp.53-71.
Friedman, M. (1962), Should There Be An Independent Monetary
Authority?" in Central Banking in History III, pp.336-360, excerpt
from In Search of a Monetary Constitution, pp.219-243.
Grilli, V., D. Masciandaro, and G. Tabellini, (1991), Political and
Monetary Institutions and Public Financial Policies in the Industrial
Countries, Economic Policy, Vol.13, pp.341-392.
Patelis, A. D. (1997), Stock Return Predictability and The Role of
27
Monetary Policy, Journal of Finance, Vol.52, No.5, pp.1951-1972.
20.
21.
22.
Sims, A. C. (1980), Comparison of Interwar and Postwar Business
Cycles: Monetarism Reconsidered, American Economic Review,
Vol.70, pp.250-257.
Sylvester, C., W. Eijffinger, and J. De Haan, (1996), The Political
Economy of Central -Bank Independence, (Special Papers in
international economics, 19, Princeton University).
Thorbecke, W. (1997), On Stock Market Returns and Monetary Policy,
The Journal of Finance, Vol.52, No.2, pp.635-654.
28