存款准备金率上调对银行股价影响中性

行业及产业 行业点评 金融/银行 2010 年 1 月 13 日 存款准备金率上调对银行股价影响中 性 1 月 12 日晚，央行发布公告：从 2010 年 1 月 18 日起，上调存款类金融机构 人民币存款准备金率 0.5 个百分点。农村信用社等小型金融机构暂不上调。这是 央行自 08 年 6 月以来，首次上调存款准备金率。 看好 相关研究 《无须对2010年的信贷增量过度悲观— —对 2010 年信贷增量的看法》 评论： z 我们认为央行此次上调存款准备金率主要是出于 3 方面考虑：一是在外汇占款 不断增加、央票发行规模在一定程度上受到限制的压力下，作为回收流动性的 有力工具而登场，初步测算，提高存款准备金率 0.5 个百分点，将一次性冻结 金融机构流动资金 2000 亿元左右；二是针对 1月第 1 周信贷井喷局面，政府采 取这种数量化工具调控信贷投放规模和节奏，彰显了监管层控制年初信贷规模、 力求信贷均衡投放的决心；三是针对通胀预期不断上升，政府政策紧缩压力加 大，适度宽松货币政策在一定程度上出现从紧趋势。 z 宏观层面上，存款准备金率上升将导致货币乘数将降低，银行贷款规模和货币 供应量的增长速度将会下降。微观层面上，实际操作中各家银行将依据自身的 存款准备金率水平、债券投资和信贷投放的收益判断来调整存款准备金。银行 不同的应对措施将会对净息差和净利润带来不同影响。 z 考虑到上市银行目前超额准备金水平，以及年度贷款计划，存款准备金率上调 0.5 个百分点冲击不大。但如果之后出现持续上调，边际作用将逐步增大。9 月 末金融机构超额准备金率为 2.06%，其中四大国有银行为 1.80%，股份制银行为 2.00%。考虑到 09 年 4 季度放贷速度有所放缓，我们预计上市银行 09 年底超额 准备金率水平在 2.3%-2.5%左右。 2009 年 12 月 24 日 《跟随净息差回升的步伐把握投资节奏 ——2010 年银行板块投资策略》 2009 年 11 月 23 日 《净息差是拖累中报业绩的关键因素》 2009 年 9 月 4 日 《银行业面临融资需求》 2009 年 8 月 24 日 《信贷政策将以调结构控余额为主》 2009 年 8 月 6 日 《从宽松到适度——解读近期政策对银 行的影响》 2009 年 7 月 20 日 《走在经济上升通道中的银行业—— 2009 年下半年银行投资策略》 z 静态情况下，在不考虑超额存款准备金缓释作用的极端假设下，那么准备金率 上调将对 10 年净息差和净利润产生小幅负面影响。若存款准备金增加依靠缩减 信贷规模来补充，那么 0.5 个百分点的下调大约会降低上市银行 10 年净息差 1-1.65 个基点，平均在 1.35 个基点左右，对 10 年净利润的负向影响在 6%-13%； 若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么 0.5 个百分点的下调大 约会降低上市银行 10 年净息差 0.31-0.61 个基点，平均在 0.45 个基点左右， 对 10 年净利润的负向影响在 2%-6%。动态影响下，货币市场收益率将有所上升， 债券价格可能下跌。一方面，货币市场收益率的上升将促使银行未来在债券投 资和拆借回购上获得更高的回报率；另一方面，由于债券按照公允价值计价， 债券价格的下跌可能导致部分银行发生减值损失计提。综合静态动态分析，此 次上调对银行总体的收益率影响中性，但各家银行情况不一。 2009 年 6 月 25 日 《以量补价的特点和趋势》 2009 年 3 月 16 日 《以量补价的欢喜与隐忧》 2009 年 1 月 19 日 分析师 杨柳 yangliu@swsresearch.com 励雅敏 liym@swsresearch.com z 对股价影响中性。我们认为此次存款准备金率上调虽然可能对部分上市银行净 息差和净利润造成小幅负面影响，显现出更为从紧的货币政策，对近期流动性 较为负面，但股价中已对此有所预期，因而不会导致银行股明显跑输大盘。但 现阶段还不是重配银行股的时机，预计银行股价现将基本与大盘基本一致。 个股选择上，招行和兴业依然是我们全年的选择品种。就 1 季度而言，我们认 为部分大行的表现也会相对不错，比如交行和工行。 联系人 顾旭俊 (8621)63295888×403 guxj@swsresearch.com 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 1. 上调存款准备金率 0.5 个百分点 中国人民银行决定从 2010 年 1 月 18 日起，提高存款类金融机构人民币存款准备 金率 0.5 个百分点。六大国有银行存款准备金率将从 15.5%提高到 16%，现执行 13.5% 的其他达标机构存款准备金率提高到 14%，农村信用社等小型金融机构暂不上 调。这是央行自 08 年 6 月以来首次上调存款准备金率。 我们认为央行此次上调存款准备金率，主要是出于三方面考虑： （1） 在外汇占款不断增加的压力下，作为回收流动性的有力工具。较大规 模的热钱流入导致外汇占款不断增加，央行面临着严峻的流动性回收 压力。作为央行公开市场操作重要工具的央票由于发行利率低于二级 市场利率，对金融机构吸引力较低，因而发行规模在一定程度上受到 限制，央行在这样的背景下，需要采用上调存款准备金率这一有力的 回收流动性工具。我们初步测算，提高存款准备金率 0.5 个百分点， 将一次性冻结金融机构流动资金 2000 亿元左右。 （2） 调控信贷投放规模和节奏。我们认为，上调存款准备金率也是央行针 对 1 月第 1 周信贷井喷局面所采取的措施，彰显了监管层控制年初贷 款投放规模、力求信贷均衡投放的决心。据媒体报道，过去 1 周，银 行信贷增量超过 6000 亿元。为避免天量放贷局面再次出现，并且尽 量防止银行放贷在各季度之间出现巨大波动，央行采取上调存款准备 金率这种数量化调控方式控制信贷投放规模和节奏。 （3） 针对通胀预期不断上升，适度宽松货币政策出现从紧趋势。继 11 月份 CPI 同比由负转正后，市场预测 12 月份 CPI 同比增幅将继续扩大。通 胀压力超过原有预期，使政府政策紧缩压力加大。在当前加息时机尚 未成熟的背景下，央行利用上调存款准备金率这一工具，向市场传达 了政策有所紧缩的信号，这也意味着适度宽松的货币政策将较之前略 有从紧。 表 1：金融机构人民币存款准备金率调整表 单位：% 时间 调整幅度 新的法定存款准备金率 1985 年 统一为 10% 10% 1987 年 上调 2% 12% 1988 年 上调 1% 13% 1998 年 3 月 21 日 下调 5% 8% 1999年 11月 21日 下调 2% 6% 2003 年 9 月 21 日 上调 1% 7% 达标机构 7% 2004 年 3 月 24 日 实施差别存款准备金率，资本 充足率未达标机构上调 0.5% 未达标机构 7.5% 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 达标机构 7.5% 2004 年 4 月 25 日 上调 0.5% 未达标机构 8% 达标机构 8% 2006 年 7 月 5 日 上调 0.5% 未达标机构 8.5% 达标机构 8.5% 2006 年 8 月 15 日 上调 0.5% 未达标机构 9% 达标机构 9% 2006年 11月 15日 上调 0.5% 未达标机构 9.5% 达标机构 9.5% 2007 年 1 月 15 日 上调 0.5% 未达标机构 10% 达标机构 10% 2007 年 2 月 25 日 上调 0.5% 未达标机构 10.5% 达标机构 10.5% 2007 年 4 月 16 日 上调 0.5% 未达标机构 11% 达标机构 11% 2007 年 5 月 15 日 上调 0.5% 未达标机构 11.5% 达标机构 11.5% 2007 年 6 月 5 日 上调 0.5% 未达标机构 12% 达标机构 12% 2007 年 8 月 15 日 上调 0.5% 未达标机构 12.5% 达标机构 12.5% 2007 年 9 月 25 日 上调 0.5% 未达标机构 13% 达标机构 13% 2007年 10月 25日 上调 0.5% 未达标机构 13.5% 达标机构 13.5% 2007年 11月 26日 上调 0.5% 未达标机构 14% 达标机构 14.5% 2007年 12月 25日 上调 1% 未达标机构 15% 达标机构 15% 2008 年 1 月 25 日 上调 0.5% 未达标机构 15.5% 达标机构 15.5% 2008 年 3 月 25 日 上调 0.5% 未达标机构 16% 达标机构 16% 2008 年 4 月 25 日 上调 0.5% 未达标机构 16.5% 达标机构 16.5% 2008 年 5 月 20 日 上调 0.5% 未达标机构 17% 2008 年 6 月 15 日 达标机构 17.5% 2008 年 6 月 25 日 共上调 1% 未达标机构 18% 六大国有银行保持不变 其他达标机构 16.5% 2008 年 9 月 25 日 部分下调 1% 其他未达标机构 17% 六大国有银行 17% 其他达标机构 16% 2008年 10月 25日 下调 0.5% 其他未达标机构 16.5% 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 六大国有银行 16% 其他达标机构 14% 2008 年 12 月 5 日 部分下调 1%、部分下调 2% 其他未达标机构 14.5% 六大国有银行 15.5% 其他达标机构 13.5% 2008年 12月 25日 下调 0.5% 其他未达标机构 14% 六大国有银行 16% 其他达标机构 14% 2010 年 1 月 12 日 上调 0.5% 其他未达标机构 14.5% 资料来源：中国人民银行、申万研究 2. 应对存款准备金率上调，银行不同措施对净 息差和净利润的影响不同 从宏观层面来看，调整存款准备金率会通过改变货币乘数从而影响货币供应量， 实现货币政策宽松或紧缩的效果。存款准备金率上升，货币乘数将降低，银行的贷款 规模和货币供应量的增长速度将会下降。 从微观层面来看，在实际操作中，各家银行将依据自身的存款准备金率水平、债 券投资和信贷投放的收益判断来调整存款准备金。 对于实际存款准备金率达不到监管要求的银行，必须将一部分原先用于贷款或债 券投资的资金调拨至存款准备金。由于存款准备金的收益率较贷款或债券低，因此净 息差和净利润都将受到影响。而对于实际存款准备金率超过监管要求的银行，则可以 选择继续维持原有的准备金、贷款、债券运用结构不变。在这种情况下，央行调整存 款准备金率的实际效果会被削弱。 对于需要调拨资金满足存款准备金率的银行，是选择调拨原有贷款资金，还是债 券投资，或者各一部分，也会对银行净利润和净息差产生不同影响。相对而言，风险 较高的贷款的收益率也较高，调拨贷款资金受到的损失也较大。 3. 上调存款准备金率对银行净利润影响不大 3.1 超额存款准备金水平提供缓冲 考虑到上市银行目前超额准备金水平，我们认为存款准备金率上调 0.5 个百分点 冲击不大。根据 3 季度货币政策执行报告，9 月末，金融机构超额准备金率为 2.06%， 其中四大国有银行为 1.80%，股份制银行为 2.00%。考虑到 09 年 4 季度放贷速度有 所放缓，我们预计上市银行 09 年底超额准备金率水平在 2.3%-2.5%左右，法定存款 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 准备金率上调 0.5个百分点后，上市银行在央行的超额存款准备金水平仍能维持在 1-2 个百分点左右。超额存款准备金提供的缓冲作用使上市银行并不会造成很大的实质性 冲击，但如果之后出现持续上调，边际作用将逐步增大。 3.2 静态情况下调拨贷款或债券偿付存款准备金的测算 在静态情况下，根据我们的测算，不考虑超额存款准备金缓释作用的极端情况下， 即假定存款准备金增加依靠缩减信贷规模或债券投资来提供，那么准备金率上调将对 10 年净息差和净利润产生小幅负面影响。 若存款准备金增加靠调拨信贷规模来补充，那么 0.5 个百分点的下调大约会降低 上市银行 10 年净息差 1 -1.65 个基点，平均在 1.35 个基点左右，对 10 年净利润的负 向影响在 6%-13%，其中对华夏、民生负面影响最大，对南京、北京银行负面影响最 小. 若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么 0.5 个百分点的下调大约 会降低上市银行 10 年净息差 0.31-0.61 个基点，平均在 0.45 个基点左右，对 10 年净 利润的负向影响在 2%-6%，其中对兴业、北京、招行负面影响最小，对民生、华夏 负面影响较大。 表2：静态情况下调拨贷款或债券偿付准备金的测算 存款准备金调拨于债券 存款准备金调拨于贷款 净息差变化(BP) 对当年净利润的影响（负） 净息差变化(BP) 对当年净利润的影响（负） 工行 0.51 3.06% 1.49 8.94% 中行 0.35 2.53% 1.10 8.00% 建行 0.52 2.90% 1.65 9.23% 交行 0.40 2.78% 1.11 7.74% 招商 0.33 2.30% 1.15 8.08% 中信 0.52 3.39% 1.14 7.48% 浦发 0.44 3.11% 1.42 10.02% 民生 0.61 6.09% 1.27 12.68% 兴业 0.31 1.87% 1.28 7.68% 华夏 0.38 5.59% 0.97 13.12% 深发展 0.48 3.83% 1.06 8.39% 南京 0.61 2.74% 1.26 5.65% 宁波 0.60 3.14% 1.50 7.87% 北京 0.40 2.20% 1.09 6.03% 平均 0.45 2.94% 1.35 8.73% 资料来源：上市银行定期报告、申万研究 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值 3.3 动态影响：货币市场收益率上升，债券价格下跌 预计在上调存款准备金率后，货币市场收益率将有所上升，债券价格将会下跌。 一方面，货币市场收益率的上升将促使银行未来在债券投资和拆借回购上获得更高的 回报率；另一方面，由于债券按照公允价值计价，债券价格的下跌可能导致部分银行 发生减值损失计提，从而影响到净利润。综合影响尚有待观察。 综合静态动态分析，此次上调对银行总体的收益率影响中性。 4. 股价影响中性，重配银行股的时机尚未到来 我们认为此次存款准备金率上调虽然会对部分上市银行净息差和净利润造成小 幅负面影响，但我们认为市场在前期股价表现中对此已经有所预期，因而不会导致消 息公布后银行股明显跑输大盘。 但我们认为重配银行股的时机还没有到来，银行股价表现将与大盘基本一致，目 前股价对于长期投资者更有吸引力。主要逻辑包括： 1. 银行的估值相对便宜和安全（09 和 10 年摊薄 PE 分别为 17.9 倍和 14 倍，PB 分别为 2.66 倍和 2.24 倍），下降空间有限。但由于缺乏明显的催化剂，明显跑赢大 盘的几率也较小。股指期货只是个短期的催化剂，有昙花一现的可能。 2. 银行股整体年报和季报业绩稳定增长（09 年年报约 11%的增长，10 年 1 季度 约 25%至 30%的增长），业绩确定性较高。但业绩大幅超越市场预期的可能性较小。 3. 再融资问逐步被市场消化，但货币政策和信贷政策的相对从紧将压制投资 情绪，信贷增量较难超出预期。 4. 尽管一季度的信贷将出现供不应求的情况，但基建类贷款仍将占据主要部分， 部分银行资金成本将略有提高，净息差回升将较为缓慢。3 月将是个很重要的基本面 观察时间点，2 季度存在净息差相对较快回升的可能。 5. 2010 年 1 季度（至少在 1 月和 2 月）的市场流动性、尤其是股票市场的资金 充裕程度将远远低于 2009 年上半年，作为权重最大的板块，大幅上涨缺乏资金面支 持。 个股选择上，招行和兴业依然是我们全年的选择品种。就 1 季度而言，我们认为 部分大行的表现也会相对不错，比如交行和工行。 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表 3：估值比较表 收盘价 EPS 每股净资产 2010-1-12 2008 年 2009 年 E 2010 年 E 2011 年 E 2008 年 2009 年 E 2010 年 E 2011 年 E 工行 5.34 0.33 0.37 0.46 0.55 1.81 2.01 2.28 2.60 中行 4.32 0.25 0.28 0.36 0.43 1.84 2.00 2.49 2.74 建行 6.17 0.40 0.44 0.54 0.65 1.99 2.24 2.56 2.94 交行 9.11 0.58 0.61 0.71 0.87 2.96 3.37 4.23 4.83 招商 17.07 1.43 0.83 1.08 1.37 5.41 5.55 6.38 7.43 中信 7.68 0.34 0.37 0.49 0.61 2.44 2.73 3.12 3.61 浦发 20.80 2.21 1.49 1.78 2.22 7.36 7.75 10.32 12.19 民生 7.91 0.42 0.52 0.45 0.56 2.86 3.95 4.53 5.00 兴业 36.85 2.28 2.66 3.25 4.07 9.80 12.01 16.40 19.81 华夏 12.41 0.62 0.64 0.83 1.02 5.49 6.00 6.68 7.49 深发展 22.45 0.20 1.26 1.70 2.13 5.28 8.58 10.03 11.81 南京 17.99 0.79 0.89 1.33 1.73 6.15 6.74 7.76 9.03 宁波 15.83 0.53 0.51 0.71 0.92 3.52 5.10 5.64 6.33 北京 17.48 0.87 0.97 1.36 1.77 5.43 6.22 7.34 8.77 市盈率 市净率 2008 年 2009 年 E 2010 年 E 2011 年 E 2008 年 2009 年 E 2010 年 E 2011 年 E 工行 16.10 14.57 11.66 9.72 2.96 2.66 2.34 2.05 中行 17.26 15.41 12.13 10.11 2.34 2.17 1.74 1.58 建行 15.57 14.16 11.32 9.44 3.09 2.76 2.41 2.10 交行 15.70 14.96 12.83 10.52 3.07 2.70 2.16 1.89 招商 11.91 20.53 15.79 12.43 3.16 3.08 2.68 2.30 中信 22.51 20.84 15.79 12.63 3.14 2.82 2.46 2.13 浦发 9.41 13.92 11.71 9.37 2.83 2.69 2.01 1.71 民生 18.88 15.09 17.59 14.08 2.76 2.00 1.75 1.58 兴业 16.18 13.88 11.33 9.06 3.76 3.07 2.25 1.86 华夏 20.17 19.39 14.92 12.13 2.26 2.07 1.86 1.66 深发展 113.54 17.82 13.20 10.56 4.25 2.62 2.24 1.90 南京 22.69 20.22 13.48 10.37 2.93 2.67 2.32 1.99 宁波 29.71 31.24 22.31 17.16 4.49 3.11 2.81 2.50 北京 20.10 17.98 12.84 9.88 3.22 2.81 2.38 1.99 A 股平均水平 18.17 17.86 14.07 11.25 3.16 2.66 2.24 1.95 国有银行 16.31 14.71 11.71 9.75 2.80 2.53 2.16 1.91 股份制银行 28.54 16.94 14.14 11.35 3.15 2.63 2.17 1.88 城商行 24.17 23.15 16.21 12.47 3.55 2.86 2.50 2.16 资料来源：申万研究 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 图 1: 上市银行PB、ROE分布图(2010-01-12) 资料来源：申万研究 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 22.00% 24.00% 1.40 1.90 2.40 2.90 3.40 3.90 工行 中行 建行 交行 招商中信 浦发 民生 兴业 华夏 深发展 南京 宁波 北京 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 22.00% 24.00% 1.40 1.90 2.40 2.90 3.40 3.90 09 XPB 09 ROE 2010 年 1 月 行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 杨柳、励雅敏：银行 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间 接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com . 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(Underperform) ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比 重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类 体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见 及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站 刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾 问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本 报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有的版权均属本公 司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给 任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服 务标记及标记。 1. 上调存款准备金率0.5个百分点 2. 应对存款准备金率上调，银行不同措施对净息差和净利润的影响不同 3. 上调存款准备金率对银行净利润影响不大 3.1 超额存款准备金水平提供缓冲 3.2 静态情况下调拨贷款或债券偿付存款准备金的测算 3.3 动态影响：货币市场收益率上升，债券价格下跌 4. 股价影响中性，重配银行股的时机尚未到来